Финансовые инструменты и операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг

Рейтинг SPV присваивает еще один участник сделки - международное рейтинговое агентство. Существует три основных рейтинговых агентства, мирового масштаба: S&P, Moody's, Fitch. Самым надежным эмитентам присваиваются рейтинги сразу всех трех агентств, но даже присвоение рейтинга одним или двумя агентствами существенно улучшает привлекательность эмитента и инструментов выпускаемых им. SPV выпускает ценные бумаги, причем поступления по активам оригинатора обычно направляются на обслуживание ценных бумаг, выпущенных SPV. Также в сделке может участвовать - servicer - специальная обслуживающая компания, которая обслуживает активы, проданные оригинатором SPV. Исходя из экономических соображений, зачастую оригинатор оставляет за собой функции по обслуживанию активов, участвующих в секьюритизации, поэтому servicer не является обязательным участником процесса секьюритизации.

Кроме перечисленных участников процесса секьюритизации, в сделках могут быть задействованы гаранты. В качестве гарантов выступают крупные банки (иногда иные компании), финансовое состояние и деловая репутация которых позволяют повышать рейтинг ценных бумаг, предлагаемых инвесторам.

И, наконец, инвесторы, которые покупают ценные бумаги. В качестве инвесторов выступают в основном институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, страховые компании, хедж-фонды и другие.

Кроме перечисленных участников, к проведению сделок по секьюриьтизации активов привлекаются крупные инвестбанки в качестве андеррайтеров и букраннеров, а также маркет-мейкеров, которые поддерживают котировки созданных в итоге сделки финансовых инструментов. Кроме поддержания котировок в продолжении всего «срока жизни» секьюритизированных ценных бумаг необходимы услуги по их оценке, а также консультационные услуги. Эти функции также берут на себя крупные инвестиционные банки, зачастую привлекая к их выполнению более мелкиех участников рынка в качестве со-андеррайтеров, со-менеджеров и т.д. Особо стоит остановиться на роли в сделках доверенного лица - Trustee. В качестве Trustee обычно избирается крупный инвестиционный банк, обладающий безупречной деловой репутацией и рейтингами высокого уровня. Именно этот участник сделки является гарантом соблюдения прав инвесторов как в части своевременного получения ими доходов, так и в отношении иных прав, которые предоставляют им секьюритизированные ценные бумаги.

Так в общем виде выглядит классическая схема секьюриьтизации активов, на практике, особенно в России, где сделки секьюритизации появились совсем недавно - несколько лет назад, процессы секьюритизации проходят по упрощенным схемам. В качестве активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, российские банки предлагают портфели ипотечных кредитов, автокредитов, потребительских кредитов, поступлений платежей в течение определенного периода времени (например, платежи по лизинговым операция или платежным картам) и т.д.

Как указывалось выше, сделки секьюритизации в качестве обычной банковской практики стали применяться на мировых рынках с середины 80-х, а в России появились с начала 2000-х. В основном российские банки секьюритизируют кредиты, причем в последнее время в связи с увеличением объема выдачи ипотечных кредитов и развитием потребительского кредитования, секьюритизация приобретает все большую актуальность. Рассмотри стандартную схему, на которой показана сделка секьюритизации в России. В ней будет показано как более крупный банк - банк А, выкупает портфель кредитов, у более мелкого банка - банка Б, а затем путем выпуска специальных ценных бумаг секьюритизирует эти активы.

Схема. Сделка секьюритизации.

В схеме могут присутствовать и рейтинговое агентство и андеррайтер и другие участники, которые присутствуют в классической сделке секьюритизации.

Секьюритизацией уже несколько лет занимается агентство «АИЖК», которое фактически рефинансирует таким образом банки, выдающие ипотечные кредиты на согласованных с агентством условиях. Агентство выкупеает у банков портфели кредитов, а затем выпускает собственные облигаций на базе выкупленных портфелей. Выпуски облигаций АИЖК в настоящее время свободно обращаются на рынке, в том числе биржевом. Для осуществления своей деятельности АИЖК получает финансирование из Федерального бюджета РФ.

Одной из первых сделок секьюритизации в России, о которой стало известно не только в России, но и на мировых рынках, стала сделка, осуществленная в интересах ОАО «Газпром», представляющая собой секьюритизацию будущих поступлений за газ. После этого «Газпром» не раз осуществлял сделки секьюритизации в целях рефинансирования своих долговых обязательств.

В 2005 году были небольшие сделки по секьюритизации автокредитов и потребительских кредитов, но уже в 2006 году сделки секьюритизации стали приобретать все более широкую популярность. Среди банков можно привести примеры сделок секьюритизации банком «Союз» - сумма сделки составила $49,8 млн., секьюритизация потребительских кредитов банком «HomeCredit&Finance Bank» - $149 млн. Аналитический отчет «Рынок секьюритизации российских активов», СРО НФА, Москва 2007

Объемы кредитов, выданные за последние годы банками, только возрастают, им необходимо пополнять ресурсную базу для продолжения кредитной экспансии и развития иных видов бизнеса, поэтому сделки секьюритизации имеют в России большое будущее.

К сказанному выше необходимо добавить, что в последнее время почти все крупные и средние коммерческие банки стали выдавать ипотечные кредиты. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, широко применяются во всем мире, так что это еще один фактор, стимулирующие развитие секьюритизации в России. Таким образом, по нашему прогнозу, в деятельности коммерческих банков ценные бумаги создаваемые в процессе секьюритизации будут занимать все большее и большее место. В качестве негативной составляющей этого процесса отметим рост доли просроченных кредитов как результат развернувшейся в последние годы кредитной экспансии. Эта тенденция в условиях неразвитого института управления рисками грозит обернуться для банков серьезными убытками.

2.4 Роль ценных бумаг в сделках слияния и поглощения

Сделки слияния и поглощения - M&A в последнее время все больше набирают обороты не только на российском рынке, но и во всем мире. Причем на мировую арену выходят уже российские компании, у которых появляются средства на проведение таких сделок в отношении зарубежных активов.

Коммерческие банки могут участвовать в сделках слияния/поглощения как в качестве посредника - финансового консультанта, брокера, так и быть прямым участником сделки - предоставлять ресурсы для проведения подобных сделок либо проводить ее в своих интересах.

Участие в сделках M&A нельзя отнести к типичной деятельности российских коммерческих банков. Подавляющему большинству из них непосредственное проведение таких сделках недоступно по ряду причин:

во-первых, число этих сделок относительно невелико вследствие ограниченного числа возможных объектов для сделок ,

во-вторых, для участия в M&A необходимо как наличие профессиональной команды инвестбанкиров, так и наличие адекватных финансовых ресурсов,

в-третьих, на рынке M&A российские участники столкнулись с очень жесткой конкуренцией со стороны глобальных игроков Сити- банк, Мерилл Линч, Джи Пи Морган и другие явно пока имеют преимущества в этом бизнесе.

Коммерческие банки в России чаще принимают участи в сделках M&A косвенно, оказывая традиционные расчетно-кассовые и брокерские услуги, реже выступая в качестве финансовых консультантов. Подобная деятельность является относительно безрисковой для коммерческого банка (при условии правильного построения системы управления рисками), но, в то же время, достаточно прибыльной, так как банки получают значительные суммы комиссионного вознаграждения. Сделками слияния и поглощения в России в основном занимаются крупные коммерческие банки, так как на их проведение необходимы колоссальные денежные средства. Активными участниками рынка слияний и поглощений в банковской системе являлись «МДМ-Банк» и «Альфа-Банк» имеющие хорошо развитые инвестиционные блоки.

Рассмотрим понятие сделки слияния и поглощения. На практике различают сделки слияния и сделки поглощения.

Сделками слияния называют сделки, в результате которых компания сливается с другой, причем с сохранением прежнего собственника, например две компании сливаются в одну и та продолжает работать на рынке. Собственники обеих компаний продолжат владеть долями в объединенной компании. Стоит отметить, что сделки слияния происходят только по согласию обеих сторон. В российском законодательстве понятие слияние включено в понятие реорганизации: реорганизация включает в себя такие действия как слияния, присоединения, разделения, преобразования Ст. 57 Гражданский Кодекс РФ.

Сделками поглощения называют те сделки, в результате которых права собственности переходят к новым владельцам. При этом компания может оставаться самостоятельным юридическим лицом, у нее только поменяется собственник. Существуют более жесткие формы поглощения - против воли прежних собственников компании, то есть, по сути, происходит захват собственности - такие сделки еще называют рейдерскими от англ. Raider - захват, захватчик.

Сделки слияния и поглощения в случае их реализации в соответствии с требованиями закона (исключая рейдерство) имеют ряд преимуществ: эффект синергии; существенная экономия издержек; укрупнение масштабов бизнеса,- все это дает новые возможности для развития бизнеса.

В сделках слияния и поглощения из ценных бумаг участвует только один вид - акции, потому что именно акция закрепляет за владельцем права собственности и дает право на управление обществом. Именно контроль системы управления обществом (либо изменение этой системы) и является конечной целью сделок M&A. Уставный капитал акционерного общества состоит из определенного количества акций и лицо (группа лиц), обладающее контрольным пакетом, является основным собственником и может диктовать свою волю остальным владельцам акций.

Наиболее цивилизованными можно назвать те сделки M&A, в которых в качестве «прелюдии» проводилась скупка акций с открытого рынка. Чаще всего скупают и у институциональных инвесторов (различных фондов) и у спекулянтов (мелких брокерско- дилерских компаний и небольших банков) и у миноритарных акционеров, которые зачастую не представляют рыночной стоимости имеющихся у них акций. Скупка акций у миноритарных акционеров особенно выгодна, если акции объекта слияния/поглощения имеют низкую ликвидность, не представлены в торговых системах, имеют низкие дивиденды и др.

Стоит отметить, что скупка акций в качестве «прелюдии» к M&A применяется и в случаях, когда объектом сделки становятся эмитенты «голубых фишек». В качестве примера можно привести раздел ОАО ГМК «Норильский никель», когда у обоих владельцев было одинаковое количество акций и по рынку ходили слухи, что и один и другой начали скупать недостающую часть акций с рынка, в результате чего котировки акций компании, начиная с весны 2007 года, стали расти, а осенью резко подскочили почти на 20-25%. Безусловно, на росте котировок отразилось и повышение цен на основную продукцию эмитента - никель, однако активизация торговли этими бумагами была спровоцирована именно слухами о предстоящем «разводе» владельцев ГМК.

Еще одним относительно цивилизованным способом начала M&A является скупка долгов объекта слияния/поглощения и использование механизма банкротства. Хотя последнее (банкротство) чаще всего носит принудительный характер в силу разных причин и, прежде всего , несовершенства законодательных процедур банкротства.

В российской практике сделки слиянии/поглощения до начала 2000-х носили в основном наиболее жесткую форму - захват. При плановой экономике, которая была при СССР, понятие частной собственности отсутствовало, все было государственным и соответственно захватывать было нечего. При переходе к рыночной экономике понятие частной собственности появилось, но не появилось соответствующего законодательства. Законодательно сделки слияния и поглощения регулируются Гражданским Кодексом РФ, Федеральным законом «Об акционерных обществах», Федеральным законом «О несостоятельности и банкротстве» и другими законами и нормативными актами.

Федеральный закон «О несостоятельности банкротстве» в первой редакции, написанной в 1992 году, предоставлял полную свободу при захвате. Дело доходило до того, что собственником предприятия становился кредитор, которому предприятие не могло уплатить сумму, равную однодневной выручке. Примером такого захвата может служить банкротство крупного металлургического комбината «НОСТА» (Орско- Халиловский металлургический комбинат). Нередко дело доходило до принудительного захвата акций, подмены/кражи реестра, где указывались держатели акций, ведением параллельного реестра либо его уничтожением и т.д. Применялись схемы с проведением дополнительной эмиссии акций, в результате которой размывались доли неугодных акционеров, проведением параллельных собраний акционеров.

Так как владелец контрольного пакета акций и становился фактически собственником предприятия, то соответственно охота шла именно за акциями. В 90-годы сделок слияния/присоединения, проведенных корректно и без нарушения законодательства практически не было. Практически все крупные сделки сопровождались «шлейфом» последующих судебных разбирательств. Зачастую иски подавались акционерами, владеющими незначительным количеством акций, только для создания прецедента и начала дальнейшего, более серьезного разбирательства. Поэтому мы и определяем 90-ые годы в как период рейдерства , период поглощения и недружественных действий акционеров в условиях отсутствия адекватного регулирования со стороны государства.

Несмотря на все сказанное выше, слияние, хоть и достаточно редко в российской практике, может быть и спасением от банкротства. В качестве примера можно привести компанию «Макси-Групп» - металлотрейдера. В конце 2007 года долги у предприятия были огромны, показатель долг/EDITDA по разным оценкам достигал 8-8,5 при норме 2. Тогда владельцы «Макси-Групп» предложили выкупить у них большую часть акций, что и было сделано структурами связанными с Новолипецким металлургическим комбинатом - НЛМК. Аналитическая информация, полученная автором в результате практической деятельности

В последние годы рынок слияний и поглощений активизировался, он затронул почти все отрасли мировой экономики: металлургию - крупнейшей сделкой в мире считается слияние лидеров мировой металлургии «Арселор» и «Миттал Стилл», в результате чего получилась объединенная компания «АрселорМиталл», нефте-газовую отрасль (покупка Роснефтью основного актива Юкоса - ОАО «Юганскнефтегаз», - 2006 год www.pwc.ru), отрасли ритейла - примером может служить объединение магазинов «Пятерочка» и «Перекресток», которые управляются Группой «Х5», связанной со структурами «Альфа- Групп» www.ma?journal.ru др.

В российском финансовом секторе в связи с его успешным ростом появляется все больше объектов, интересных с точки зрения дружественных сделок M&A для зарубежных инвесторов. После банковского кризиса ликвидности в 2004 году многие российские коммерческие банки стали искать стратегических партнеров за границей. В качестве примеров можно привести покупку контрольных пакетов акций крупных российских банков: покупка в 2006 году венгерским банком «OTP» 96,4% акций «Инвестсбербанка» (в 2007 году был переименован в «ОТП-Банк»), покупка в 2006 году итальянской группой «UniCredit» более 90% акций «Международного московского банка», в начале 2008 года переименован в «ЮниКредит Банк». Недавно, в начале 2008 года завершилась сделка по приобретению почти 100% «Абсолют-банка», бельгийской финансовой группой «KBC» www.banki.ru, www.bankir.ru.

Начавшийся процесс совершенствования корпоративного управления в среде эмитентов «голубых фишек», стремящихся к международным стандартам, постепенно приводит к тому, что их бизнес становится все более прозрачным, прекращается процесс перевода финансовых потоков в оффшорные юрисдикиции. Соответственно обслуживание этих флагманов экономики, в том числе и участие в сделках M&A, которые они инициируют, становится доступнее для российской банковской системы. Свидетельством тому могут служить изменения произошедшие в ОАО «Ростелеком».

Глава 3. Перспективные операции коммерческих банков

3.1 Операции коммерческих банков до 1998 года

В начале 90-х годов наша экономика перешла с командно-административной модели на рыночную. Стали появляться такие понятия как «институт частной собственности», рыночные отношения. Банки перестали быть полностью государственными и начали переходить в частную собственность. Начал формироваться рынок ценных бумаг, появляться коммерческие компании различных организационно- правовых форм, финансовые институты, присущие рыночной модели экономики, в частности, коммерческие банки. Последние, наряду с другими институциональными инвесторами, инвестиционными компаниями, страховыми организациями, начали активно работать на рынке ценных бумаг. Банки поняли преимущества сделок с ценными бумагами: во-первых, с рынка можно привлекать средства необходимые для развития, причем привлечение средств обходилось обычно дешевле, чем традиционное кредитование, во-вторых, операции с ценными бумагами приносили высокую прибыль. Однако недостаточная зрелость рынка, отсутствие законодательства, адекватного состоянию рыночных отношений, отсутствие торговых площадок сильно ограничивало коммерческие банки в выборе операций и инструментов. До 1998 года рынок носил преимущественно долговой характер, на рынке присутствовали в основном облигации, причем акценты были смещены в строну государственных долговых ценных бумаг, а именно в сторону ГКО. Помимо этих инструментов на рынке присутствовали ОФЗ, ОВВЗ, и другие виды государственных ценных бумаг, также на рынке активно обращались долговые обязательства региональных и муниципальных органов власти. Только в середине 90-х годов компании стали выводить свои акции на биржу, торговля акциями шла в основном на РТС, которая была основана в 1995 году.

Это были основные торговые площадки существовали и другие Санкт- Петербургская фондовая биржа, Московская фондовая биржа, и др., но их доля была невелика в общем объеме торгов. На РТС существовала система, торговли, в которой отсутствовало преддепонирование, то есть по условиям сделки расчеты проводились по формуле

Т+2,

где Т - дата заключения сделки. Поэтому банки как достаточно консервативные и осторожные инвесторы не хотели подвергать себя лишним рискам и объем операций с акциями был невелик. Даже когда в 1996 году торговля акциями была разрешена на ММВБ, то оборот сделок с акциями составлял лишь несколько % от всего оборота с ценными бумагами. Достаточно масштабный сегмент долгового рынка в то время занимали векселя.

В основном коммерческие банки работали с долговыми инструментами, векселями и облигациями, практически основная масса облигаций была государственными. В то время были очень популярны Государственные краткосрочные облигации - ГКО. Первый аукцион по ГКО состоялся в 1993 году, на ММВБ, которая и по сей день остается единственной торговой площадкой где торгуются государственные ценные бумаги www.micex.ru. Коммерческие банки охотно стали проводить сделки с этими государственными ценными бумагами. Во-первых эмитентом было государство, что подразумевало их практически полную ликвидность и снижались риски по выплате дохода; во-вторых рынок ГКО стал приобретать макроэкономические черты и ценные бумаги обладали очень хорошей ликвидностью, то есть они имели хождение по рынку и в случае необходимости их можно было быстро продать. Помимо ГКО государство выпускало еще ОФЗ - Облигации федерального займа, однако они имели меньшую популярность, чем ГКО.

Операции с ценными бумагами носили в основном спекулятивный характер, хотя нередко банки покупали облигации и держали их до погашения, могли совершать с ними сделки купли-продажи между собой, занимались кредитованием под залог. В то время в России еще не было более сложных операций с финансовыми инструментами, хотя Банк России в 1996 году стал проводить сделки РЕПО, однако они были не достаточно развиты и большой популярностью не пользовались. Еще одним распространенным инструментов в то время был вексель. Но в силу неразвитых рыночных отношений, достаточно «сырого» законодательства к векселям относились с опаской, так как существовал риск не погашения векселя.

Рынок ГКО рухнул в 1998 году в следствии финансового кризиса, за ним рухнули и остальные рынки. Инвесторы, в том числе и коммерческие банки, потеряли огромные деньги. Кризис 1998 года показал, что российский рынок совершенно не развит, на нем существовали только простые операции с ценными бумагами, адекватного законодательства не существовало. Более того, в финансовой системе в целом был совершенно не развитии институт «риск-менеджмента», то есть тех, кто по своей деятельности, должен управлять рисками, связанные с хозяйственной деятельностью предприятия.

В 1998 году на рынке присутствовало множество видов рисков, одним из основных видов риска был кредитный риск - т.е. риск невозврата средств, взятых в долг, что собственно и случилось в макроэкономическом масштабе, когда государство не смогло расплатиться по своим долгам. Кроме этого вида риска, на рынке присутствовали следующие основные виды рисков: процентный риск - резкое изменение рыночных процентов, по ГКО, особенно это сильно проявилось в середине 90-х годов, например в начале 1996 года Банк России и Министерство финансов РФ понизили ставку доходности ГКО-ОФЗ до 50% в годовом исчислении, а в марте-июне ставка повысилась до 200-250% в годовом исчислении. Риск ликвидности - снижение объемов торговли ценными бумагами в 1997 году и практически прекращение торговли ими во второй половине 1998 года. Валютный риск - резкий рост курса доллара по отношению к рублю - в 1994 году, так называемый «черный вторник», тогда 11.10.1994 года курс доллара к рублю повысился примерно на 27,5% за 1 день. Аналогичная ситуация произошла в 1998 году, когда после кризиса в августе 1998 года за короткий период времени курс доллара к рублю резко подскочил с 6-7 рублей, до 23-25, то есть более чем в три раза. Рыночный риск - в то время рынки характеризовались высокой волатильностью, наличием ограниченного состава участников, ограниченного количества финансовых инструментов и небольшим выбором операций с ценными бумагами.

Сделок с акциями в те годы было меньше чем, с облигациями. Но операции с ними несли еще большие риски, так как рынок был сильно волатилен, как и большинство развивающихся рынков. В основными акциями в то время представленными на рынке были акции крупных нефтяных и газовых компаний: «Газпром», «Лукойл», «Сургутнефтегаз» и акции энергетических компаний «РАО ЕС» и других энергосбытовых компаний.

Банковская система РФ начинала только развиваться, если в 1992 году в стране действовало 1414 банков, то к 1995 году их число приблизилось к 2400 www.cbr.ru. Причем около 60% от всех банков были небольшие банки. В 1997 году сформировалось ядро банковской системы - 30 крупнейших банков того времени. Стоит отметить, что к 1998 году банковские активы были сильно концентрированы - на 30 крупнейших банков приходилось 65% всех банковских активов в стране и 55% банковского каптала. Доля 200 крупнейших кредитных организаций в совокупных активах составила 88,4% www.cbr.ru.

Рост кредитных организаций, наблюдавшийся в 1993-1995 гг., стал спадать. Если на 01.01.1995 банков было более 2400, то к началу 1998 года их стало 1697.

Количество действующих кредитных организаций 1995-1988.

Источник Банк России

Начиная с 1997 года на рынке стали появляться иностранные инвесторы, которые начали входить в капитал российских банков. Объем иностранных инвестиций в банковский капитал увеличился и составил на 01.1998. 4,13% от всего банковского капитала России.

В начале 1997 года началось характерное снижение операций на рынке межбанковского кредита, за год объемы МБК уменьшились на 6,8%. Свертывание операций привело к тому, что снизилась их доля в совокупных активах банковской системы. В дальнейшем в рынок межбанковского кредита практически был парализован, совершающиеся сделки проходили только после обстоятельных переговоров и ставки колебались в коридоре 120-180% годовых. Такое происходило из-за отсутствия доверия между участниками рынка. Сделки проходили только между хорошими знакомыми.

Активизировался рост на рынке ценных бумаг, преимущественно на долговом рынке - доля долговых ценных бумаг на 01.1997 - составляла 5,9% совокупных пассивов, на 01.01.1998 г. - 6,4%. Все больше коммерческих банков вкладывалось в ГКО, за период с 01.1997 по 01.1998 г.г. удельный вес вложений кредитных организаций в ГКО колебался в пределах 9,4-11,7%.40

К концу 1998 года банковская система наравне с другими отраслями экономики находилась в упадке. Лучше всего себя чувствовали банки связанные с финансово- промышленными группами и банки с участием иностранного капитала. Хотя были и исключения - Банк «Онэксим», «Тверьуниверсалбанк». Основными причинами внутрибанковского характера, ставшими катализатором краха банковской системы, можно назвать следующие: низкий уровень капитализации банков - отношение совокупного банковского капитала к ВВП составило на 01.08.1998 - 4,6%, на 01.1998 - 4,3%, на 01.1997 - 4,0%. www.cbr.ru; сильная зависимость банков от привлеченных средств (особенно внешних, связано с межбанком, когда банки не смогли погасить кредиты в валюте) и сильная зависимость от вложений в долговой рынок, в частности ГКО, например с 01.98. по 01.08. средства, привлеченные от населения, предприятий, сильно сократились, их доля в пассивах уменьшилась с 43,7% до 42,1%; резкое снижение доверия к российским банкам после августа 1998 года со стороны населения и предприятий, проявившееся в начавшемся «ураганном» отток средств со счетов. Так за август-декабрь 1998 года вклады сократились на 7,4% в рублях и 55,25 % в валюте.

В целом можно отметить, что в результате кризиса сократилось число банков, но вместе с тем, полного краха не наступило, отчасти это произошло благодаря поддержке государства: за август-декабрь 1998 года было выдано 11,3 млрд. руб. стабилизационных кредитов , а также поддержке акционеров принадлежащих им банков.

3.2 Операции коммерческих банков после 1998 года

После кризиса в августе 1998 года вся финансовая индустрия и банковский сектор, как ее неотъемлемая часть, претерпели принципиальные изменения. Значительно сократились число операторов рынка, рынок ценных бумаг как целостный системный объект экономики был фактически разрушен. Фрагментарность рынка достигла той степени, при которой в разных регионах одной страны функционировали практически изолированные локальные рынки.

Проблемы банковского сектора не могли не отразиться и на других отраслях экономики, так как существовавшие до кризиса каналы денежного обращения и перераспределения капитала подверглись серьезнейшей деформации и значительному разрушению в связи с отзывом лицензий у ряда банков и уходом с рынка значительного числа брокерско-дилерских компаний. Детальный анализ сложившей ситуации проведен проф. Миркиным Я.М «Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития» Москва «Альпина Паблишер», 2002 г.. Отголоски кризиса продолжали «лихорадить» отечественную экономику вплоть до 2000 года, когда началось восстановление экономика страны.

Кризис стимулировал развитие новых секторов на финансовых рынках и рынке ценных бумаг, что позволило профессиональным участникам расширить возможность операций на рынке за счет появления новых инструментов.

Прежде всего, в 1999-2000 гг. начал формироваться рынок корпоративных облигаций. Впервые подобным способом для привлечения ресурсов с рынка воспользовались Газпром и Роснефть, которые в июне 1999 года выпустили свои первые рублевые облигации. Банки переключилась на эти финансовые инструменты, в связи с тем, что обороты по государственным ценным бумагам значительно сократились и приходилось искать новые источники как для привлечения ресурсов, так и для проведения спекулятивных операций и расширения продуктовой линейки для клиентов.

В пользу развития рынка корпоративных облигаций также складывалась рыночная ситуация. Для коммерческих банков по сути это был один из немногих в то время альтернативных и умеренно рисковых инструментов для размещения свободных средств в условиях избыточной рублевой ликвидности. Основным видом рисков, с которым коммерческие банки работали в этой ситуации, был кредитный риск, а методы управления им были банкам уже хорошо знакомы.

Еще одной причиной быстрого развития рынка облигаций стала потребность корпораций в денежных средствах, особенно это относилось к крупным компаниям. Вместе с тем существовал и ряд негативных моментов: прежде всего инвесторов не устраивали сроки облигационных займов - они были слишком долгими, не было краткосрочных облигаций. Система государственного регулирования этого сегмента была недостаточно развита, существовали пробелы и в отношениях эмитентов и андеррайтеров с инфраструктурными организациями финансового рынка. Для развития рынка облигаций необходимо адекватное государственное регулирование, наличие эмитентов облигаций, развитая инфраструктура финансового рынка. В течение последних лет названные факторы значительно улучшились, что сразу отразилось на состоянии облигационного рынка.

Сложности размещения облигационных выпусков, вызванные сроками долговых инструментов, были достаточно остроумно преодолены - эмитенты стали предлагать инвесторам облигации со «встроенной» офертой относительно досрочного выкупа облигации. Таким образом, покупая трехлетние бумаги с офертой через полтора года инвестор фактически имел право выбора - остаться в бумагах до погашения, или предъявить их эмитенту по сроку оферты. Эта конструкция очень быстро «прижилась» на рынке.

Еще один вид деятельности на рынке ценных бумаг, о котором коммерческие банки вспомнили после кризиса и стали активно развивать, предлагая клиентам - маржинальная торговля. Собственно говоря, эти операции присутствовали и до 1998 года, и некоторые считают, что именно они в значительной степени спровоцировали кризис на рынке ценных бумаг. Однако после восстановления фондового рынка, эти услуги стали предоставляться вновь. По некоторым оценкам, доля маржинальных сделок, проводимых на ММВБ посредством интернет-брокериджа, составляла не менее 60% от всего объема сделок.

В 1999-2000 гг. существенную долю, около 20%, в активах коммерческих банков занимали ценные бумаги Отчет о развитии банковского сектора в 2000 году. В целом банковская система начала показывать тенденцию к росту. По сравнению с началом 1999 года к концу 2000 г. число так называемых «проблемных банков» уменьшилось примерно на 500 (с 750 до 250). Однако коммерческие банки все равно неохотно работали с реальным сектором экономики и слишком мало кредитовали производственный сектор. Справедливости ради отметим, что к этому были объективные причины: ресурсная база банков не позволяла им вкладывать средства в финансирование долгосрочных проектов, поэтому банки охотнее кредитовали торговый сектор и занимались спекулятивными операциями.

Постепенно стал восстанавливаться фондовый рынок, котировки некоторых бумаг достигли докризисного уровня уже к концу 1999 года, но рынок продолжал оставаться высоковолатильным и спекулятивным. В 2000 г. году объем торгов стал увеличиваться, увеличились обороты по операциям с акциями и корпоративными облигациями. В 1999- 2000 гг. государство провело «реструктуризацию» задолженности по ГКО-ОФЗ, тогда же банк России вновь стал применять сделки РЕПО, которые были позитивно восприняты участниками. На рынке государственных долговых инструментов стали предлагаться новые виды ценных бумаг - новые виды ОФЗ ( в том числе «амортизационные», что было новинкой для рынка), а обороты по ГКО постепенно снижались.

В 2001-2003 гг. фондовый рынок, как и вся экономика, пошел на подъем. Рынок корпоративных облигаций стал увеличиваться, на него стали выходить новые эмитенты, постепенно стал формироваться вторичный рынок облигаций, который прежде был низколиквидным из-за отсутствия интереса к нему участников рынка. На рынок облигаций стали выходить не только крупные компании, но более мелкие предприятия, также стал формироваться рынок акций.

Еще один сегмент банковского бизнеса - рынок межбанковского кредита - также продолжал расти, правда, в 2001 году доля привлеченных с межбанковского рынка средств снизилась в общей массе с 7,6% до 6,4%, из них 60% приходилось на средства, привлеченные от банков-нерезидентов Отчет о развитии банковского сектора в 2002 году. Вклады и депозиты населения и юридических лиц стали расти, увеличивались кредиты выданные предприятиям и организациям.

По итогам 2003 года соотношение банковские активы/ВВП выросло с 38% на 01.01.2003 до 42% на 01.01.2004 Годовой отчет Банка России за 2003 год. Тогда же началось «расслоение» коммерческих банков в зависимости от выбранных ими стратегий развития. Например, банки с участием иностранного капитала наиболее активно занимались кредитованием населения, общий объем выданных кредитов составил 7,8% от всех кредитов выданных банками в общей массе. Они получили от иностранных партнеров не только финансовые ресурсы, но и готовые продукты для работы с населением и методы «продвижения» этих продуктов на рынке.

На рынке межбанковского кредита по-прежнему доминировали привлеченные от банков-нерезидентов средства, хотя их доля несколько уменьшилась, так как развивался внутренний рынок межбанковского кредитования. Тогда же, в 2003 году, впервые были предложены ипотечные кредиты населению.

Коммерческие банки стали активнее работать на рынке ценных бумаг, и хотя основная доля их ресурсов, размещенных в ценных бумагах, по-прежнему приходилась на долговые инструменты (около 70%) среди которых присутствовали как государственные долговые инструменты, так и корпоративные облигации, банки начали включать в свои портфели и акции. Среди выпущенных коммерческими банками ценных бумаг в основном превалировали векселя - их доля составляла 70-75% от общего объема выпущенных бумаг. Стоит отметить, что к 2003 году число компаний, чьи акции прошли листинг на российских и мировых биржевых площадках возросло. Также коммерческие банки стали обращать внимание на эмитентов корпоративных облигаций не только первого эшелона, но и второго и третьего эшелона, так как у этих бумаг была большая доходность, хотя были и выше риски.

Летом 2004 года случился очередной банковский кризис - кризис ликвидности. Однако, во-первых, он был не таким масштабным, как в 1998 году, а, во-вторых, он больше касался не рынка ценных бумаг, а денежного рынка. По итогам кризиса у некоторых банков были отозваны лицензии, но в целом ситуация оставалась под контролем. В 2004 году рынок ценных бумаг продолжал расти, хотя и не так активно, как в предыдущие годы. Рынок корпоративных облигаций быстро набирал темпы: в 2004 году было размещено 80 новых выпусков. Это было связано с потребностями финансирования реального сектора экономики. Увеличивались сами объемы выпусков, если ранее они были 0,5-1 млрд. руб., в среднем, то здесь уже преобладали объемы - 1,5-2 млрд. руб. Объем сделок на рынке акций в 2004 году, постепенно снижался и в 2004 году доля банков на рынке акций остается на уровне 8-9%, как и в прошлые годы.

Увеличение объемов кредитования привело с одной стороны, к созданию коммерческими банками достаточно крупных однородных кредитных портфелей, а с другой - к росту просроченной задолженности и резко возросшим потребностям рефинансирования бизнеса. Под воздействием этих факторов коммерческие банки начали осваивать такие сложные финансовые продукты как сделки секьюритизации, которые были описаны выше.

В объеме банковских вложений в ценные бумаги доля долговых обязательств увеличилась с 62% до 69% с начала года, хотя в общем вложения в ценные бумаги в активах банковского сектора уменьшились с 11,2% до 10,5%. Стоит отметить, что повысилась квалификация эмитентов и инвесторов. Вложения в акции увеличились на 21,4%, хотя их доля в банковских активах невелика - 3% Отчет о развитии банковского сектора в 2004 году, вложения в акции были вызваны необходимостью диверсификации портфеля, причем в основном вкладывались в акции крупных корпоративных эмитентов, с целью их последующей перепродажей. Это косвенно свидетельствует о появлении среди персонала коммерческих банков специалистов о инвестиционному бизнесу. Банк России стал проводить операции РЕПО не только с облигациями, но и с акциями, что также стимулировало дополнительные вложения в них.

После 2005 года и по настоящее время банковский сектор переживает подъем, наравне со всей экономикой страны. В мировой экономике произошли изменения, сильно подорожало сырье (нефть, газ, уголь, металлы), и соответственно Россия, которая является крупным экспортером сырья, только выиграла от этого. Банковский сектор рос вместе со всеми отраслями экономики. В начале 2005 года наметилась тенденция к поиску стратегических инвесторов, причем из числа западных банков, с последующей продажей им контрольного пакета. Наиболее крупные сделки в последние годы приведены выше, в параграфе сделок слияния и поглощения.

Коммерческие банки продолжали работать на рынке ценных бумаг. По данным Банка России вложения в ценные бумаги выросли на 41% по сравнению с 2004 годом, расширились вложения в акции, на 01.01.06 доля вложений в акции составила 3% от общего числа всех банковских активов, правда стоит подчеркнуть, что вложения в акции гораздо рискованнее, чем в долговые обязательства. Удельный вес долговых обязательств за 2005 год сократился с 69,2% до 67,3%, доля учтенных векселей упала с 17,8% до 13,6%. Соответственно возросла доля вложения в акции - с 13% до 19%. Коммерческие банки стали активнее использовать государственные долговые обязательства, в 2006 году их доля на рынке составляла 53%.

табл.9 Структура пассивов банковской системы, формируемых за счет выпуска ценных бумаг (таблица рассчитана по данным годовых отчетов Банка России за период 2001-2006 годы, общий объем пассивов равен 100%)

Как видно из таблицы, векселя на протяжении последних лет продолжают оставаться наиболее популярным инструментом для формирования пассивов. Выпуск векселей не сопровождается процедурой регистрации и не связан с дополнительными для банков расходами. Использование иных видов ценных бумага в качестве инструментов для формирования пассивов затруднено как в связи с дополнительными временными издержками (необходимость прохождения процедуры эмиссии), денежными затратами, а также в связи с необходимостью постоянно формировать и поддерживать информационное поле в части раскрытия информации об эмитента и выпущенных им инструментах.

Табл. 10 Структура активов банковской системы за период 2001-2006 гг. рассчитана по источникам Банка России.

Данные таблицы наглядно свидетельствуют о качественных изменениях в банковских активах, которые имели место начиная с 2000 года. По мере того, как государство реализовывало мероприятия по реструктуризации портфелей государственного долга, замороженных на счетах коммерческих банков в результате дефолта 1998 года, происходило замещение в активах коммерческих банков государственного долга иными ценными бумагами - корпоративным долгом и акциями (хотя доля последних пока незначительна). Начиная с 2005 года доля государственного долга в виде обязательств Российской Федерации в банковских активах составляет менее 50%, против 82,1 % в 2002 году. Это свидетельствует о качественных изменениях в формировании банковских активов - преобладание финансовых инструментов, выпущенных корпоративных сектором, подтверждает начавший процесс перераспределения финансовых ресурсов от финансирования дефицита бюджета (конец 90-х и начало 2000-х) в сторону финансирования корпоративного сектора экономики (в основном торговля, строительный сектор, транспортные, промышленные и другие предприятия).

Стоит отметить, что с расширением операций на рынке ценных бумаг, в банковском секторе стал формироваться институт «риск-менеджмента». Банки стали более тщательно контролировать, виды рисков, которые могут возникать при подобных операциях. В крупных коммерческих банках Управления рисков насчитывают несколько десятков человек, которые охватывают все виды рисков, с которыми сталкивается банк.

3.3 Перспективные операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг

В последние годы экономика Российской Федерации демонстрирует устойчивые темпы роста. Объективными предпосылками для этого стал, прежде всего, рост цен на сырьевые товары, вызванный бурным ростом спроса на них со стороны прежде всего экономик стран азиатско-тихоокеанского региона. В условиях крайне благоприятной экономической конъюнктуры перед российской экономикой стоят амбициозные задачи, выполнение которых потребует, в том числе и совершенствования технологий привлечения капитала с финансовых рынков посредством банковской системы. Безусловно, операции с ценными бумагами в этих условиях станут одним из основных направлений развития банковского бизнеса.

Банковский сектор экономики уже отреагировал на ценовой подъем на товарных рынках ростом объемов кредитования, расширением линейки предлагаемых продуктов, ростом привлекательности акций самих кредитных учреждений. Все больше крупных иностранных участников рынка стали обращать внимание на российский рынок и в качестве инвесторов и в качестве партнеров российских банков по бизнесу.

В отечественной банковской системе существуют наиболее перспективные на наш взгляд операции на рынке ценных бумаг, которые в перспективе могут выполнить роль «локомотива» для банковского сектора. Это, в первую очередь операции, связанные с возможностями рефинансирования имеющихся у банков активов. Во второй главе мы подробно рассмотрели схемы сделок по секьюритизации активов. В последние 2-3 года эти сделки становятся все более обычными и применяются не только крупными банками, но и более мелкими. Секьюритизация по мере совершенствования правовых механизмов и экономических отношений участников таких сделок становится доступным инструментом рефинансирования для банковской системы в целом, с одной стороны, и «генератором» новых высококачественных финансовых инструментов, с другой. Оба фактора крайне важны в условиях ограниченного предложения новых инструментов и новых эмитентов на российском рынке. Кроме того, бум цен на сырьевые товары обнажил проблемы, связанные с несовершенством механизмов кредитования, действующих в банковской системе.

Подавляющее большинство коммерческие банки не имеют в своих портфелях достаточного количества качественных проектов, готовых к кредитованию. В этих условиях коммерческие банки могли бы «захлебнуться» ликвидностью, но ситуацию скорректировал кризис на ипотечном рынке США. Тем не менее, дефицит пригодных для финансирования проектов толкает банки в спекулятивный сектор. Секьюритизация дает коммерческим банкам шанс провести рефинансирование не только портфелей коммерческих кредитов, в том числе розничных, но и выпустить бумаги под будущие регулярные поступления платежей - например, выплаты по лизинговым контрактам, а также рассмотреть возможности организации рефинансирования совместно со страховыми компаниями на основе поступлений по страхованию жизни. В стране начинается настоящий «кредитный бум» и в связи с увеличением объемов выдачи кредитов, эти сделки являются хорошей базой для развития процессов рефинансирования банковского бизнеса. В приложении № 8 приведен объем выданных коммерческими банками кредитов за 1999-2007 гг. Данные таблицы подтверждают вывод об увеличении объема выданных кредитов.

Перспективным направлением развития процессов рефинансирования банковского сектора стало в последние годы проведение сделок РЕПО и расширение круга участников этого рынка. Большой шаг вперед «навстречу рынку» сделан при этом Банком России и ММВБ. Являясь основным регулятором банковской деятельности и основной российской торговой площадкой, эти организации на протяжении последних 3 лет значительно модернизировали ранее применявшиеся технологии проведения операций РЕПО. Модернизация коснулась не только перечня ценных бумаг, которые Банк России принимает в качестве обеспечения в сделках, но и других существенных условий. В частности, был увеличен срок РЕПО с 6 месяцев до 12, более детально прописаны вопросы учета сделок, особенно в части реализации прав участников сделки на требования по внесению margin-call. Сделки РЕПО проводятся уже не только между двумя участниками, в настоящее время легитимизированы сделки с участием «центрального контрагента» (пока это ММВБ ), рассматриваются возможности внедрения в повседневную практику банковской деятельности сделки с тремя участниками и даже четырьмя участниками (аналог three-party four-party РЕПО, которые уже существуют на международных рынках капитала). Расширяется список ценных бумаг, с которыми можно проводить сделки РЕПО, если раньше это были только долговые инструменты, то в настоящее время в список введены акции, Банк России постоянно пересматривает список ценных бумаг - так называемый «Ломбардный список», расширяя его, поэтому можно предположить, что в будущем в нем появится больше акций. Говоря о рынке РЕПО и его перспективах нельзя не отметить крайне важную для российского банковского сектора тенденцию - стремление стандартизировать и гармонизировать существующие условия проведения сделок в соответствии с международными стандартами, принятыми ICMA (International capital market association). Характерно, что инициаторами этого процесса стали крупнейшие коммерческие банки - Газпромбанк, Внешторгабнк и ряд других во главе со Сбербанком, и саморегулируемая организация профессиональных участников рынка Национальная Фондовая Ассоциация. Инициатива «снизу» на протяжении всего времени активно поддерживалась Банком России в лице руководства Департамента операций на открытом рынке.

Проведение IPO еще один инструмент рефинансирования бизнеса, набирающий популярность на внутреннем российском рынке и позволяющий коммерческим банкам расширить свое присутствие на нем. По смыслу IPO - эмиссионная операция, все больше коммерческих банков выводят свои акции на рынок, для повышения капитализации. Переориентация банковских кругов на привлечение финансирования посредством публичных размещений свидетельствует о том, что в значительной степени меняется менталитет российского бизнеса, его владельцы готовы раскрывать свое участие, совершенствовать корпоративное управление, повышать транспарентность бизнес- процессов. Для коммерческих банков расширение рынка IPO вдвойне выгодно: они становятся игроками на нем «со всех сторон» - и в качестве инвесторов, и в качестве консультантов, в качестве платежных или расчетных агентов, и, наконец, в качестве эмитентов. Принимая во внимание тот факт, что обычно IPO предшествует длительный процесс подготовки, включающий отработку процессов раскрытия информации, небольшие «пилотные выпуски» ценных бумаг, предложение бумаг, аналогичных предполагаемым к IPO конструкций ограниченному кругу, как правило, профессиональных инвесторов - «private placement», коммерческие банки получают достаточно широкое поле для деятельности.

Мало освоенной нишей на российском фондовом рынке до сих пор остается сегмент коммерческих бумаг. Участникам рынка испытывают дефицит надежных «коротких» инструментов, с одной стороны, первоклассных же эмитентов зачастую пугает длительный сложный и дорогостоящий процесс подготовки к эмиссии и сама эмиссия. Эти вызова рынка могут быть решение с введением «коммерческих бумаг» как особого класса ценных бумаг. Введение такого класса во многом облегчается готовностью рынка принять такие бумаги. В главе 2 мы писали об опыте компании «Еврофинансы» по выпуску векселей с раскрытием избыточной (по сравнению с требованиями законодательства и регуляторов) информации. Инициатива «Еврофинансов» была доброжелательно встречена участниками рынка. По сути, компания предложила рынку аналог коммерческих бумаг. Еще одним шагом на пути к созданию нового инструмента можно назвать решение ФСФР о возможности для первоклассных ссудозаемщиков эмиссии биржевых облигаций. При этом процедура эмиссии значительно упрощена и, соответственно, сокращены ее сроки.

Создание таких краткосрочных надежных инструментов позволит удовлетворять как эмитентов, так и инвесторов, особенно коммерческие банки, так как им остро не хватает инструментов для управления мгновенной и текущей ликвидностью. По сути, для реализации этих функций казначейство использует рынок только межбанковских кредитов, векселя первоклассных заемщиков и государственные ценные бумаги, причем последний инструмент не слишком популярен на рынке в силу своей низкой доходности. В перспективе выпуск коммерческих ценных бумаг может частично заменить заемщикам краткосрочное кредитование.

После кризиса 1998 года российским фондовый рынок стал более адекватным относительно состояния экономики в целом. И это положительный результат кризиса. К сожалению, изменения в процессах регулирования рынком, инфраструктуре, в качественном составе участников идут не так быстро, как хотелось бы. В заключении обратим внимание еще на один аспект развития операций с ценными бумагами уже в качестве совершенствования брокерской деятельности. В главе 3 мы отмечали, что многие исследователи приписывали маржинальным сделкам роль «спускового механизма» а кризисе 1998 года. Оценка достоверности этого утверждения выходит за рамки данной работы, но возможность предоставлять клиентам средства для работы «с плечом» - проводить маржинальные сделки - является необходимой опцией для конкурентоспособной деятельности на рынке. После кризиса 1998 года и регуляторами и участниками рынка была проделана значительная работа по выработке признаков, позволяющих идентифицировать подобные сделки, разработке требований к их учету и контролю исполнения обязательств как со стороны клиента, так и со стороны брокера и торговой площадки, на которой они проводятся. Совершенствовались механизмы риск- менеджмента при подобных операциях. Все это позволило снизить вероятность дефолта отдельного участника рынка по результатам маржинальных сделок. Справедливости ради отметим, что до сих пор точный объем подобных сделок определить сложно, так как участники рынка (особенно из числа небольших компаний) продолжают, хотя и в меньших масштабах, применять практику учета маржинальных сделок с использованием оффшорных юрисдикций. Тем не менее, при взвешенном риск-менеджменте маржинальные сделки позволяют коммерческим банкам значительно повысить доходность используемых ресурсов, хотя и продолжают оставаться сделками с повышенной степенью риска.