Финансовые инструменты и операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг

В случаях, когда сотрудники казначейства/инвестдепартамента исполняют заявки клиентов по покупке/продаже ценных бумаг или иных финансовых инструментов, степень риска определяют непосредственно клиенты, отдающие приказы. В этой ситуации банк выступает как брокер. Сотрудники риск-менеджмента при исполнении банком функции брокера привлекаются только в случае проведения маржинальных сделок или сделок РЕПО, если клиент становится одним из участников таких сделок.

В процессе формирования собственной позиции банка ценные бумаги учитываются на его балансе, что требует привлечения сотрудников управления рисками к оценке риска и соответственно формированию предложений относительно величины «открытых» лимитов.

Современная практика работы с крупными клиентами даже в качестве брокера требует аккумуляции пакета ценных бумаг для более качественной и эффективной работы. В этом случае банку приходится учитывать на собственном балансе достаточно крупные пакеты ценных бумаг до момента продажи их клиенту (например, хеджевому фонду). В подобной ситуации банк временно принимает риски, связанные с аккумулируемыми ценными бумагами на себя. Последствия подобных сделок требуют обязательной оценки со стороны риск-менеджеров, и, до начала работы, управление/департамент рисков оценивает риски связанные с подобными операциями и выдает свое заключение, например, открывает лимит на покупку долговых инструментов на определенную сумму. Анализ проводится как технический, так и фундаментальный, также учитываются иные факторы риска.

Риск-менеджеры рассматривают ценные бумаги как объект, который постоянно создает те или иные виды рисков. В идеальной ситуации необходимо найти инструмент, обеспечивающий достаточно высокую доходность (выше эталонных значений, например, соответствующих индексов) и надежность. В рыночной практике такие инструменты достаточно редки, поэтому конфликт интересов между риск-менеджментом и казначейством вызван объективными условиями и задача руководителей обоих подразделений - найти консенсус в интересах банка в целом. Рассмотренная ситуация касается не только операций с ценными бумагами, но также и работы на денежном рынке или на рынке межбанковского кредита. Как указывалось выше, казначейство может проводить операции используя в качестве обеспечения залоги различных активов (кроме ценных бумаг), однако и в этом случае «открытие» лимита на межбанковском рынке находится в компетенции управления рисков - они оценивают риски, сопутствующие реализации залоговых активов (мы рассматриваем наихудший вариант - отказ контрагента по сделки выполнять принятые в срок обязательства, т.е. дефолт по инструменту) и решают работать с залогом или нет. Чем больше масштаб операций коммерческого банка, тем больше у него возникает различного рода рисков и, соответственно, сложнее процессы взаимодействия между структурными подразделениями и механизмы «настройки» внутрибанковских систем проведения активных операций и систем управления рисками. При этом последние в обязательном порядке должны охватывать все операции банка, включая и те, в которых ценные бумаги не являются предметами сделок.

Управление (департамент) выдачи кредитов в основном использует ценные бумаги в качестве залогового инструмента. Исключение составляют операции вексельного кредитования, но в рамках данной работы мы не станем рассматривать этот аспект в связи с особыми свойствами векселя как ценной бумаги.

Кредиты могут быть разные: коммерческие, потребительские, целевые и другие. Еще раз подчеркнем, что рынок межбанковского кредита занимает в кредитной работе особое место - на нем традиционно «правит бал» казначейство. Разработкой же и реализация банковских продуктов, связанных с традиционными видами кредитования, обычно занимается кредитный департамент коммерческого банка. Кредитный департамент при выдаче кредита в рамках установленных ему полномочий решает, брать предложенное имущество в залог или нет, как более надежно оформлять залог. Отметим, в этой ситуации достаточно часто возникают конфликты (несовпадение мнений) между управлением рисками и кредитным департаментом. В таком случае решение принимается вышестоящим органом управления - Правлением, а в более крупных банках - кредитным или иным профильным комитетом.

Как видно, разные подразделения относятся к ценным бумагам по-разному:

ѕ как к инструменту получения прибыли

ѕ как к инструменту поддержания ликвидности

ѕ как к инструменту залога.

Однако в любом случае общим для всех перечисленных банковских подразделений является стремление получения прибыли. Даже принимая в залог ценные бумаги, их оценивают с учетом вероятной продажи в условиях «низкого рынка» с тем, чтобы реализация залогового имущества позволяла покрыть все возможные потери банка.

рынок ценный бумага банк хеджирование

1.3 Основные различия между коммерческим и инвестиционным банком

Понятие инвестиционного банка пришло из США. Впервые такие банки появились там в конце 19 века. Среди операций инвестиционных банков присутствовали как операции с ценными бумагами, так и традиционные операции коммерческих банков. Кризис 1929 года привел к кардинальным изменениям в архитектуре финансовой системы США. Функции коммерческих и инвестиционных банков начали обосабливаться, а в 1933 году, после принятия закона Гласса-Стигала, они были окончательно разделены Б.Б. Рубцов «Современные финансовые рынки», «Альпина Бизнес Букс», Москва 2077, с. 226.. Закон содержал параграфы, запрещающие коммерческим банкам заниматься операциям с ценными бумагами: андеррайтингом, брокериджем, дилерскими операциями и др. Основные тенденции в развитии мировых финансовых рынков привели к сближению деятельности инвестиционных и коммерческих банков, в итоге в 1999 году эти ограничения были отменены Законом «О финансовой модернизации» - Законом «Грэмма-Линча-Блайли» Б.Б. Рубцов «Современные финансовые рынки» «Альпина Бизнес Букс», Москва 2007, с. 231. и банки США получили право создавать дочерние компании, которые могли заниматься всеми видами финансовых операций на рынке ценных бумаг.

В настоящее время банковская система США становится все более универсальной в традиционном плане. Если раньше из-за закона Гласса-Стигала коммерческие и инвестиционные банки были самостоятельными юридическими лицами, обособленными друг от друга, то теперь коммерческие банки могут иметь соответствующие подразделения и заниматься как операциями на рынке ценных бумаг, так и собственно операциями, которые присущие традиционным коммерческим банкам.

В российской банковской системе не существует такого понятия как инвестиционный банк. Деятельность коммерческих банков регулируется федеральным законом «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 №-395-1. В нем дано понятие банка и перечислены операции, которые проводит банк, а также определены требования к банку. Различия между коммерческим и инвестиционным банком законодательно не определены. Вместе с тем некоторые российские банки называют себя инвестиционными, хотя по характеру своей деятельности к ним больше подходит определение коммерческого или универсального банка и действуют они на основе генеральный лицензии, выданной Центральным банком РФ.

Рассмотрим определения коммерческого и инвестиционного банка.

В Федеральном законе «О банках и банковской деятельности» от 03.02.1996. № 17-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями написано следующее:

«Банк - кредитная организация, которая имеет исключительное право осуществлять в совокупности, следующие банковские операции: привлечение во вклады денежных средств, физических и юридических лиц, размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности, открытие и ведение банковских счетов юридических и физических лиц».

Это определение более всего подходит к коммерческому банку. В приложении № 3 приведен баланс коммерческого банка, структура доходов и расходов которого формируется в основном под влиянием операций, перечисленных в данном определении.

Стоит отметить, что в определении нет каких-либо ограничений на занятие деятельностью на рынке ценных бумаг.

В отношении российских банков наиболее применимо определение универсального банка. Банк универсальный - кредитное учреждение, которое имеет право заниматься всеми видами банковских операций: кредитными, депозитными, фондовыми, расчетными, доверительными и др., за исключением эмиссии банкнот, так как это прерогатива государства.

«Большой экономический словарь» дает следующее определение инвестиционного банка:

«Инвестиционный банк - финансовое учреждение, специализирующееся на операциях с долгосрочными капиталовложениями, преимущественно в сфере создания новых основных фондов, приобретение акций промышленных корпораций реализации отдельных инвестиционных проектов; ориентирован на финансовые оптовые рынки».

Существует также другое определение инвестиционного банка. Оно пришло в нашу экономическую литературу из США, где инвестиционными банками считаются профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые оказывают полный набор услуг, аналогичный услугам, оказываемым российскими брокерско-дилерскими компаниями.

Инвестиционный банк - это финансовый институт, который действует как профессиональный участник рынка ценных бумаг, который выполняет дилерские, брокерские операции, финансовое консультирование, андеррайтинг, доверительное управление, инвестирование за свой счет и спекулятивные действия Данное определение дано в лекциях профессора Миркина Я. М..

В российской практике это определение соответствует деятельности инвестиционно- финансовых компаний, которые работают как профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие в качестве основного регулятора ФСФР, но не имеющие банковской лицензии.

Деятельность коммерческих банков контролируют в основном два регулятивных органа: Банк России и ФСФР. Последняя допускает банк на рынок ценных бумаг в качестве профессионального участника. В качестве основных параметров для анализа регулятивной базы коммерческих и инвестиционных банков нами были выбраны следующие показатели:

ѕ Минимальный размер уставного капитала при выходе на рынок

ѕ Норматив достаточности капитала

ѕ Квалификационные требования к персоналу

ѕ Разрешенные операции на рынке.

Сравним их значение для инвестиционного коммерческого банков в соответствии с требованиями российских регуляторов.

Табл. 7 Некоторые сравнительные характеристики коммерческих и инвестиционных банков в соответствии с применяемыми в России регулятивными требованиями

	Коммерческий банк	Инвестиционный банк
Минимальный размер уставного капитала при выходе на рынок	5 млн. евро	От 5 до 40 млн. рублей в зависимости от вида профессиональной деятельности
Норматив достаточности капитала	Зависит от размера собственных средств банка и установлен ЦБ в %% от размера собственных средств	Совпадает с минимальным размером уставного капитала
Квалификационные требования к персоналу	Специальные требования к руководству банка (в том числе опыт работы в банковской системе), утверждение руководителей банка (руководитель исполнительного органа и его заместители) для вступления в должности территориальными учреждениями Банка России. Наличие квалификационных аттестатов у руководителей подразделений, проводящих операции на рынке ценных бумаг и их сотрудников	Наличие квалификационных аттестатов у руководителей соответствующих подразделений их сотрудников.
Разрешенные операции на рынке ценных бумаг	Весь спектр, предусмотренный полученными лицензиями	Весь спектр, предусмотренный полученными лицензиями
Организационно-правовая форма	Акционерные общества любого типа, общества с ограниченной ответственностью	Акционерные общества любого типа, общества с ограниченной ответственностью

Как видно из таблицы, требования, предъявляемые к инвестиционным банкам, более либеральны, особенно в части наличии минимального капитала для начала деятельности и поддержания его уровня в процессе операционной деятельности. Общие требования, предъявляемые Банком России к коммерческим банкам жестче, чем требования, предъявляемые ФСРФ. Ниже более подробно рассмотрены каждый из приведенных в таблице параметров.

Нормативы по капиталу делятся на два вида, первый - минимальный размер собственного каптала без которого невозможно получить лицензию и начать работать на рынке и второй - норматив достаточности капитала (Н1).

Минимальный размер собственного капитала профессионального участника у инвестиционных компаний регулируется Приказом ФСФР РФ от 25.12.2007 N 07-112/пз-н «О Нормативах достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов» зависит от вида деятельности, которой намерена заниматься. Оптимальным сочетанием для обеспечения эффективности деятельности в качестве профучастника на рынке ценных бумаг считается совмещение в одном юридическом лице брокерской (с оказанием услуг финансового консультанта), дилерской, депозитарной и деятельности по управлению ценными бумагами. К перечисленным видам деятельности установлены следующие нормативы:

брокерская деятельность - 10 млн. рублей, при этом размер собственных средств, профессионального участника, совмещающего брокерскую деятельность с оказанием услуг финансового консультанта должен составлять не менее 35 млн. рублей

дилерская деятельность - 5 млн. рублей

деятельность по управлению ценными бумагами - 10 млн. рублей;

депозитарная деятельность - 40 млн. рублей, расчетный депозитарий - 200 млн.

рублей, депозитарий, эмитирующий депозитарные расписки - 200 млн. рублей.

Управляющие компании - 30 млн. рублей.

У коммерческих банков этот норматив устанавливается Федеральным законом «О банковской деятельности» от 02.12.1990 № 395-1 ФЗ. В статье 11 говорится:

«Минимальный размер уставного капитала вновь регистрируемого банка на день подачи ходатайства о государственной регистрации и выдаче лицензии на осуществление банковских операций устанавливается в сумме рублевого эквивалента 5 миллионов евро».

Достаточность капитала - у коммерческих банков регулируется Банком России Инструкцией «Об обязательных нормативах банков» № 110-И от 16.12.2004. в инструкции говорится «Норматив достаточности собственных средств (капитала) банка (H1) регулирует (ограничивает) риск несостоятельности банка и определяет требования по минимальной величине собственных средств (капитала) банка, необходимых для покрытия кредитного и рыночного рисков». Допустимые значения для этого норматива зависят от собственных средств капитала банка:

ѕ Для банков с размером собственных средств не менее 5 млн.€ - 10%.

ѕ Для банков с размером собственных средств менее 5 млн. € - 11%.

Для коммерческих банков занимающихся выпуском облигацией с ипотечным покрытием - 14% (установлен инструкцией Банка России № 112-И от 31.03.2004)

Для инвестиционных компаний этот норматив указан в Приказе ФСФР РФ от 25.12.2007 N 07-112/пз-н «О Нормативах достаточности собственных средств, профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

Организационно-правовая форма у коммерческого банка и инвестиционной компании может быть одинаковой. Они учреждаются в форме открытых или закрытых акционерных обществах - Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ, в форме Обществ с ограниченной ответственностью - Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ.

Требования к персоналу (кроме руководителей), в части деятельности на рынке ценных бумаг у инвестиционной компании и коммерческого банка также одинаковые. Они определяются положением ФСФР «Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка». Согласно этому положению специалисты, работающие на рынке ценных бумаг, должны получать квалификационные аттестаты, которые соответствуют определенному виду деятельности. Наличие таких аттестатов приветствовалось всегда, более того в последнее время компании и банки пошли еще далее в этой области. Они регулярно на сайтах или в годовых отчетах публикуют информацию о том, сколько сотрудников, среди работающих в компании, имеют высшее образование, ученые степени, квалификационные аттестаты и др. Эта информация публикуется на добровольной основе, однако компании понимают, что чем выше уровень образования отдельного сотрудника и персонала организации в целом, тем выше репутация и, соответственно, доверие участников рынка.

Операции, которые совершают коммерческие банки и инвестиционные компании на рынке ценных бумаг схожи и регулируются в основном со стороны ФСФР. Исключение составляют операции с государственными ценными бумагами, основными регуляторами, в отношении которых являются Министерство Финансов РФ и Банк России.

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляемых в форме капитальных вложений» № 39-Фз от 25.02.1999 года и Федеральный закон «О банковской деятельности» от 02.12.1990 № 395-ФЗ. допускают коммерческие банки и к другим видам инвестиций, как то инвестирование в акции и в доли с целью получения контроля и участия в процессе управления предприятием, а также капитальные вложения. В мировой практике такие банки называются «банками развития». В России становление «банков развития» находится в стадии формирования.

Глава 2. Основные виды сделок с ценными бумагами, используемые в деятельности коммерческих банков

2.1 Операции с ценными бумагами

Коммерческие банки занимают на рынке ценных бумаг достаточно заметное место, они могут работать со всеми видами финансовых и производных инструментов и производить различные операции на рынке ценных бумаг.

Операции коммерческих банков можно поделить на:

* спекулятивные

* хеджирование,

* портфельные

* эмиссионные.

Спекуляция - купля-продажа активов с целью последующей перепродажи для получения прибыли Большой экономический словарь Москва «Институт новой экономики», 1999 г..

В банковской практике предметом спекулятивных сделок могут быть как финансовые активы (включая ценные бумаги и валютные ценности), так и их производные, включая производные на биржевые товары (например, товарные фьючерсы).

Основной целью спекулятивных операций, как видно из определения, является получение максимальной прибыли. Спекулянт использует различные приемы, например различные сообщения, которые могут повлиять на стоимость инструмента, слухи, компиляции различных видов рисков (политические, финансовые и др.) для максимизации прибыли. Спекулянт выполняет некие «санитарные» функции, «срезая» ценовые пики. На финансовом рынке наиболее популярно «скальпирование» - получение прибыли посредством проведения значительного количества сделок в течение одного торгового дня с минимальной разницей в ценах. Спекулянт, «скальпер» как правило, использует агрессивную, рискованную тактику проведения операций на рынке.

Существует два основных вида стратегий спекулятивных операций: «бычья» - игра на повышение и «медвежья» - игра на понижение.

Сущность стратегии «быков» заключается в том, что котировки инструментов идут вверх, в зависимости от этого можно открывать позиции за свой счет или использовать заемные средства для получения дополнительной прибыли (использование «levereage/рычага»).

При стратегии «медведей» игра идет, наоборот, на понижение котировок инструментов, что также позволяет работать с собственными или заемными средствами. По нашему мнению, использование leverage на «медвежьем» рынке гораздо рискованнее, чем на «бычьем». Это связано в первую очередь с психологией участников рынка: психологически продавать актив (базовые финансовые инструменты или их производные) а тем более фиксировать убыток (выполнять требования «stop-loss») гораздо сложнее, чем фиксировать прибыль (выполнять требования «take profit»).

Спекулятивные операции совершаются в довольно короткий период времени, чаще всего в течение одного дня, хотя период может быть продлен до нескольких дней. Скальперы совершают максимальное количество сделок (несколько десятков) в течение торгового дня и вынуждены платить значительные суммы в качестве комиссионных брокерам и торговым площадкам. Именно среди них особой популярностью пользуется интернет-торговля.

Спекулятивные операции особенно эффективны при высокой волатильности рынка, когда котировки инструментов могут значительно колебаться в течение дня. Таким образом, наибольшей эффективности спекулятивные операции достигают на развивающихся рынках с высокими рисками.

Стоит отметить, что чем больше средств вовлечено в спекулятивные операции, тем больше объем, а соответственно и возможная прибыль. В течение одного дня котировки могут колебаться незначительно и соответственно если заниматься куплей-продажей с малыми объемами, то прибыль будет небольшая, тот же принцип можно применить и относительно времени удержания спекулятивных позиций: чем дольше удерживаются позиции, тем больше возможности получить сверхприбыль, но, соответственно, пропорционально времени удержания позиций растут и риски.

Крупные коммерческие банки, являясь искушенными инвесторами и располагая мощными информационными системами (такими, как например Reuter) и значительными финансовыми ресурсами, могут использовать спекулятивные операции с большой выгодой для себя. Как указывалось выше одной и функций банка является аккумулирование временно свободных средств корпораций и населения, поэтому у него существуют свободные средства и возможности совершать спекулятивные сделки с большими объемами. Кроме того, банки в состоянии привлекать высокопрофессиональные команды аналитиков и трейдеров, умеющих улавливать малейшие колебания различных сегментов финансового рынка (в том числе зарубежных рынков) и давать рекомендации по использованию этой информации в интересах банка.

Спекулятивные сделки, могут быть связаны и с использованием инсайдерской информации. Например, готовится существенная информация о какой-либо компании и соответственно если она будет позитивная, то котировки пойдут вверх, если негативная - вниз (например, финансовые итоги квартала, полугодия, готовящаяся крупная сделка или иное существенное событие в жизни акционерного общества). Сущность заключается в том, что спекулянты заранее узнают о ней и соответственно выстраивают торговые стратегии.

Существующее в России законодательство не обеспечивает полноценной защиты рынка от использования инсайдерской информации и манипулирования на этой основе ценами. В странах с более развитой инфраструктурой фондового рынка и более совершенными правовыми отношениями между участниками фондового рынка, например в США, за использование инсайдерской информации грозит крупный штраф или тюремное заключение на срок до 10 лет Б.Б. Рубцов «Современные фондовые рынки» «Альпина Бизнес Букс», Москва, 2007, с. 232.. Справедливости ради отметим, что полностью решить проблему использования инсайда не удается пока ни одному регулятору.

Коммерческие банки могут проводить спекулятивные операции как с инструментами базового актива, так и с их производными.

Спекулятивными сделками также можно признать искусственное завышение цены котировок инструментов. Например, акции компании, не торгующиеся на бирже активно и не имеющие достаточного «free float» за короткое время взлетаю вверх в несколько десятков раз. Подобные операции могут производиться и в достаточно долгосрочной перспективе маркетмейкерами при подготовке к дополнительному выпуску акций на рынок, при подготовке сделок по слиянию, продаже части общества и других рыночных ситуация. Смысл спекулятивных действий заключается в том, чтобы поднять на рынке инвестиционную привлекательность инструмента путем временного повышения котировок. На практике чрезвычайно трудно доказать, не являются ли при этом подобного рода действия маркетмейкеров манипулированием ценами на основе инсайдерской информации.

В зависимости от стратегии, выбранной банком для работы на рынке, спекулятивные операции могут занимать значительную долю от объема операций с ценными бумагами или наоборот.

Арбитражные сделки являются условно-спекулятивными, они занимают промежуточное положение между сделками спекуляции и сделками хеджирования. Арбитражные сделки - сделки, основанные на разной стоимости актива. По сути, арбитраж с базовым активом сводится к тому, что участник арбитражной сделки покупает актив по одной цене в одном месте, а продает в другом и за счет разницы в ценах получает прибыль. Арбитраж может быть как на рынке ценных бумаг, так и на денежном рынке - валютный арбитраж, основанный на разнице курсовой стоимости. Российский рынок пережил период массового распространения арбитражных сделок, приносящих брокерским компаниям львиную долю дохода, в конце 90-х начале 2000-х годов. Основной для столь широкого распространения арбитража была существовавшая в эти годы разница в ценах на ценные бумаги российских эмитентов на внутреннем и международном рынках. Пример арбитража с акциями Газпром стал уже хрестоматийным. В арбитражные сделки были вовлечены как непосредственно акции российских эмитентов (того же Газпрома) на внутреннем рынке, таки и их ADR - на внешнем. Использование оффшорных фирм и «серых» схем позволяло обходить установленные ограничения на участие иностранных инвесторов в капитале акциями газового гиганта.

Операции хеджирования используется практически всеми участниками рынка.

Термин происходит от английского слова хедж - изгородь и др. А.Б. Фельдман «Производные финансовые и товарные инструменты», «Финансы и статистика», Москва,2007, с. 69.

Смысл хеджирования заключается в том, чтобы перенести риски от операции от того кто хеджирует (хеджера) на другого участника рынка. Другими словами это защита от риска.

Операции хеджирования положены в основу деятельности хеджевых фондов, участников рынка, операции которых характеризуются высокой степенью риска. Фонды проводят преимущественно спекулятивные операции, ориентированы на получение сверхприбыли, часто работают на развивающихся рынках. Обычно в хедж-фондах участвуют небольшие группы людей из обеспеченных слоев населения, которые способные содержать его операции связанные с высокими рисками. Число участников может быть разным, например, в США количество ограничено 100 человек.

Хедж-фонд не регистрируется финансовым регулятором как таковой, не раскрывает информацию о своих участниках, на его деятельность наложено меньше ограничений, чем на другие институты коллективного инвестирования, которые ориентированы на более мелких держателей (хотя в последние годы в Комиссия по ценным бумагам и биржам США все настойчивее говорит о необходимости регулирования деятельности хедж- фондов).

Хедж-фонды представляют собой партнерства, которые управляются генеральным партнерам. В российской практике организация хеджевого фонда в классическом виде крайне затруднена, поэтому коммерческие банки работают с хедж-фондами в основном как со своими клиентами, по поручению которых приобретают/продают те или иные виды финансовых инструментов.

Операции хеджирования в каждодневной деятельности коммерческого банка ориентированы в основном на минимизацию всех видов рисков, присущих деятельности банка на финансовых рынках. Использование хеджирование не единственная стратегия, которая может применяться участниками рынка для управления рисками. Наиболее распространенным и доступным методом является диверсификация активов, мест проведения сделок - торговых площадок, мест хранения ценных бумаг и т.д. Вместе с тем, применение в торговой практике операций хеджирования свидетельствует о достижении банком высокого уровне развития бизнеса (сравнимого с практикой работы на международных финансовых рынках) и наличии профессиональной команды.

Пример применения операции хеджирования в повседневной практике коммерческого банка на рынке межбанковского кредита приведен ниже.

Банк А, покупает фьючерсный контракт в марте 2008 года на ставку MOSIBOR - ставка рассчитывается ежедневно путем опроса участников рынка. Контракт рассчитан до декабря 2008 года. Ставка - 5,80%. Предполагается, что до декабря 2008 года среднее значение ставки будет колебаться вокруг этого значения 5,80%. Банк А, будет привлекать кредиты чуть выше этого значения, например по ставке 6-6,25% и соответственно банку придется компенсировать разницу между фактической ставкой и ставкой, зафиксированной фьючерсным контрактом, то есть например при ставке 6% банк будет платить только 0,2%, так как остальное компенсируется фьючерсным контрактом. Если рынок пойдет вниз и банк, будет привлекать ресурсы на рынке МБК по 5-5,25% или ниже, то он соответственно не платит дополнительно, но несет определенные потери, так как в контракте зафиксирована цена ресурсов 5.80%.

Из приведенного примера видно, что банк провел хеджевую операцию на рынке межбанковского кредита с использованием производных инструментов.

Как мы уже отмечали, в коммерческом банке существуют два вида портфеля ценных бумаг: торговый и инвестиционный.

Инвестиционный портфель формируется для получения доходов и реализации стратегии «купил и держи». Он формируется в основном за счет инструментов с фиксированной доходностью - облигаций первоклассных эмитентов - государства, крупных корпоративных компаний. Обычно этот портфель формируют из бумаг высокого инвестиционного качества и держат их до погашения. Указанные бумаги находятся на балансе банка. В силу того, что бумаги являются «первоклассными» вероятность дефолта по ним минимальная, так же как и их волатильность. Эти же бумаги могут быть использованы при проведении сделок РЕПО для привлечения банком дополнительного финансирования. Кроме того, облигации первоклассных эмитентов обеспечивают их владельцу получение гарантированного дохода в виде процентных выплат.

Торговый портфель также формируется из ценных бумаг, но в него кроме облигаций могут входить и акции, кроме того, инвестиционные качества бумаг, входящих в этот портфель, могут быть значительно ниже. Сделки с бумагами этого портфеля совершаются гораздо чаще, чем инвестиционного.

С января 2008 года согласно Положению 302-П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях» от 26.03.2007 года, ценные бумаги, приобретенные за счет собственных средств, учитываются по следующим позициям: ценные бумаги, удерживаемые для перепродажи и ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

Рынок акций имеют более высокую, волатильность по сравнению с рынком облигаций. Это обстоятельство принимается во внимание при формировании банковских портфелей. Значительное влияние на структуру портфелей ценных бумаг оказывают и методики их учета. Так как ценные бумаги учитываются на балансе по цене приобретения с последующей регулярной переоценкой, то волатильность рынка скажется на стоимости портфеля при переоценках. При этом отрицательные переоценки негативно отражаются на результатах деятельности банка и вызывают дополнительное внимание к нему как со стороны надзорных органов и регуляторов, так и со стороны учредителей. В этой связи банки оперируют с весьма ограниченным перечнем акций первоклассных эмитентов, что подтверждается данными о доле акций в банковским активах.

Эмиссионные операции - операции по выпуску собственных ценных бумаг.

Коммерческие банки могут выпускать собственные ценные бумаги. Акции обычно выпускаются для формирования уставного капитала, его дальнейшего увеличения, а также при реорганизации кредитной организации.

Процедура эмиссии акций коммерческими банками регулируется Банком России и ФСФР. Все выпуски акций коммерческими банками подлежат обязательной регистрации. Процедура эмиссии включает в себя несколько этапов: принятие решения, подготовка проспекта эмиссии, государственная регистрация выпуска ценных бумаг, реализация выпуска, отчет об итогах эмиссии.

Банки могут выпускать, как обыкновенные акции, так и привилегированные.

Как указывалось выше, банки выпускают акции для формирования/увеличения уставного капитала, но в последнее время стала нарастать тенденция вывода ценных бумаг на фондовые биржи, примером для банков могут служить ВТБ, Сбербанк - проводившие IPO - первичное размещение сравнительно недавно, и банки которые вывели акции на биржу несколько лет назад - Возрождение, Росбанк, УрсаБанк и др.

В стратегии банков, особенно крупных, в последнее время присутствуют тенденции проведения IPO, этот способ является достаточно хорошим для увеличения капитализации банка и улучшения его инвестиционной привлекательности.

Кроме акций банки могут проводить эмиссию облигаций. Как указывалось выше, облигации являются долговым инструментом и их выпуск осуществляется для привлечения дополнительных средств.

Процедура эмиссии облигаций практически схожа с выпуском акций. Коммерческие банки часто выпускают облигации не только для внутреннего рынка, но для внешних рынков - еврооблигации. Выпуск облигаций является достаточно распространенным явлением, причем многие банки имеют не один, а несколько выпусков облигаций, так как это сравнительно простой способ привлечения дополнительных свободных ресурсов с рынка.

Кроме этих ценных бумаг, коммерческие банки могут выпускать депозитные и сберегательные сертификаты Письмо Банка России «Положение о сберегательных и депозитных сертификатах кредитных организаций» от 10.02.1992 № 14?3?20., но хождение этих ценных бумаг в РФ не распространено.

2.2 Операции с ценными бумагами обеспечивающие условно- традиционные банковские сделки: РЕПО, кредитование под залог, вексельные сделки

Рынок РЕПО появился в России несколько лет назад и в настоящее время развивается весьма динамично. Причин тому несколько: во-первых, без рынка РЕПО, без финансирования позиций и заимствования ценных бумаг практически невозможно развивать торговлю ценными бумагами. РЕПО позволяет дополнительно задействовать имеющиеся фондовые активы (что очень важно в условиях их недостатка), а также повысить эффективность операций с ними;

во-вторых, российские банки, в любом случае, вынуждены развивать данные операции, являясь контрагентами своих западных партнеров. Таким образом, рынок РЕПО перспективен как с точки зрения развития создаваемой Банком России системы рефинансирования кредитных учреждений, так и с точки зрения развития системы кредитования коммерческих банков, посредством биржевого междилерского РЕПО. Постоянно растущие объемы операций РЕПО на западных рынках позволяют судить об их востребованности и экономической эффективности для участников финансового рынка.

В своем развитии российский сегмент РЕПО прошел 2 этапа. Первый характеризовался в основном применением локальных практик и использованием в подавляющем большинстве случае государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в качестве предметов сделок. На первоначальном этапе (до 1998 года) в роли кредиторов коммерческих банков - дилеров ГКО-ОФЗ выступали Банк России и крупные иностранные банки. При этом, если Банк России не использовал механизмы дисконтирования и переоценки ценных бумаг, участвующих в сделках, то иностранные банки, как более искушенные операторы этого сегмента рынка, встраивали названные механизмы в свои договорные конструкции. В итоге имущественные потери иностранных банков оказались несравненно ниже, чем у российских участников. В результате 1998 года кризиса выявились ошибки «доморощенных» практик проведения операций РЕПО и у всех участников рынка появилось понимание необходимости интеграции российских обычаев делового оборота в части операций РЕПО в мировую практику проведения сделок рефинансирования. Несмотря на то, что после кризиса 1998 года у Банка России остались в качестве обеспечения по сделкам государственные ценные бумаги, их портфель резко обесценился, а отсутствие практики дисконтирования и переоценки бумаг в течение операции РЕПО только усугубило ситуацию. По нашему мнению, имеющийся печальный опыт был одной из причин, не позволявшей Банку России в течение длительного времени возобновлять рефинансирование банковской системы посредством проведения операций РЕПО.

Началом второго этапа развития рынка РЕПО можно считать 2000 год. В отличии от предшествующего периода, активно начали развиваться операции биржевого РЕПО, а также РЕПО с банками-нерезидентами. Наученные горьким опытом, участники рынка в первую очередь обратились к инструментам, обеспечивающим максимальную надежность и транспарентность сделок рефинансирования. Такими оказались сделки, проводимые на ММВБ и сделки с западными контрагентами, работающими по стандартам и технологиям ICMA.

С юридической точки зрения РЕПО это две связанные сделки купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа по оговоренной цене и в оговоренный срок. По экономической сущности РЕПО является сделкой кредитования под обеспечение ценными бумагами. При этом в течение срока РЕПО к кредитору переходят права собственности на ценные бумаги, являющиеся предметом сделки РЕПО, и уже кредитор может воспользоваться имеющимися у него бумагами с целью рефинансирования своих операций. По своей экономической сущности сделки РЕПО схожи с операциями кредитования под залог ценных бумаг, однако кредитование под залог не предусматривает переход прав собственности. Таким образом, в сделках РЕПО права кредитора, на наш взгляд, защищены надежнее. Кроме того, технологии ICMA, получившие распространение в среде крупных банков - операторов рынка РЕПО и в России, предусматривают и возможность переоценки актива, переданного кредитору в качестве обеспечения в течение срока сделки с одновременным выставлением заемщику требований margin-call'ов в случае необходимости. Это также снижает риск невозврата денежных средств со стороны заемщика.

Нормативно-правовой базой для проведения сделок РЕПО являются Налоговый кодекс РФ (часть II) и (документы банка России) «Положением о порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации» от 25.03.2003 г. № 220-П.

Наиболее строгое определение РЕПО дано в ст. 282 Налогового кодекса (часть II): «под операцией РЕПО понимаются две заключаемые одновременно взаимосвязанные сделки по реализации и последующему приобретению эмиссионных ценных бумаг того же выпуска в том же количестве, осуществляемые по ценам, установленным соответствующим договором (договорами) …. Статья 282 Налоговый кодекс РФ Операции РЕПО могут проводиться как непосредственно между сторонами операции РЕПО, так и через организатора торговли. Сделки по реализации ценных бумаг признаются взаимосвязанными, если продавец ценных бумаг (далее - продавец) по первой сделке является покупателем ценных бумаг (далее - покупатель) по второй сделке, а покупатель по первой сделке является продавцом по второй сделке. Первая по времени исполнения сделка признается первой частью РЕПО, а вторая сделка - второй частью РЕПО, при этом обязательства участников по второй части РЕПО возникают при условии исполнения первой части РЕПО.» Кодексом ограничен срок между датами исполнения первой и второй частей РЕПО - не более одного года.

В настоящее время основной торговой площадкой, на которой проводятся сделки биржевого междилерского РЕПО остается ММВ. Кроме того, такие сделки можно заключать по телефону и в системе Reuters и Bloomberg, а также на неорганизованном рынке. В приложении 4 приведена динамика развития сделок РЕПО на ММВБ. ПО данным этой торговой площадки оборот по сделкам РЕПО с 2002 по 2006 год вырос более, чем в 93 раза.

Необходимо отметить, что разразившийся осенью прошлого года кризис на рынке ипотечных ценных бумаг в США отразился и на рынке операций РЕПО в России. В среде коммерческих банков отмечаются конфликты, связанные с междилерским РЕПО. Если раньше банки между собой могли работать на рынке МБК под залог, то есть без перехода прав собственности, то в связи с ухудшением ситуации на финансовых рынках и комментариями Банка России, банки-нетто-кредиторы стали вместо залога предлагать сделки РЕПО, что не удовлетворяет сторону, которая берет денежные средства, так как бумаги придется выкупать с определенными условиями и в определенный срок.

Сделки РЕПО делятся на три вида операций по срочности: ночные - один день, открытые - срок операции точно не установлен и срочные - с фиксированным сроком.

Банк России в качестве инструментов рефинансирования предлагает рынку два вида РЕПО: прямое и обратное РЕПО и Биржевое модифицированное РЕПО - БМР. Но в последние годы стало активно развиваться междилерское РЕПО - между коммерческими банками.

В настоящее время вводятся новые виды сделок РЕПО, например сделки с Центральным Контрагентом - появление таких сделок позволяет гарантировать исполнение обязательств, снижает издержки.

Банки используют в основном сделки РЕПО в целях управления ликвидностью, снижения риска банкротств, финансирование банковской деятельности и повышение надежности всей банковской системы.

В деятельности коммерческих банков операции с векселями занимают все большее место. Одним из главных преимуществ выпуска векселей является, то что не надо полностью раскрывать информацию об эмитенте, хотя выше был приведен пример, когда холдинг «Единая Европа» при содействии компании «Еврофинансы» выпустил векселя и раскрыл максимально полную информацию об эмитенте.

Банки выпускают векселя для привлечения средств. С одной стороны эмитент векселя выпускает вексель и продает его, тем самым получая необходимые ему средства, с другой стороны покупатель векселя может размещать свободные средства с целью получения дохода, а в случае необходимости - продать вексель.

Как указывалось выше, векселя заняли нишу коммерческих бумаг в России и наиболее популярными являются операции с простыми векселями.

Среди основных операций коммерческих банков с векселями можно выделить, выпуск собственных векселей, предоставление так называемых вексельных кредитов - учет векселей, форфейтинговые операции и др., комиссионные операции с векселями и кредитование под залог векселей других участников рынка.

Вексельный кредит - кредит, получаемый векселедержателем путем досрочного учета (продажи) векселя.

Вексельные кредиты делятся на постоянные и единовременные О.И. Лаврушин «Банковские операции», Москва «КНОРУС» 2007, с. 243.. Основные их различия заключаются в том, что по постоянному кредиту клиент может использовать средства в разрешенных пределах неоднократно, а по единовременному использование суммы разрешается только один раз.

Под учетом векселя понимается передача его векселедержателем банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получение за это вексельной суммы за минусом определенного процента.

Экономический смысл операции заключается в том, что векселедержатель получает ссуду, которая будет погашена в последующем плательщиком по векселю.

К комиссионным операциям можно отнести операции авалирования, акцептирования, инкассирования. За эти услуги банк получает определенную комиссию.

Операции инкассирования это операции, в которых банк выполняет поручение векселедержателя по получению платежа по векселю в установленный срок. Эти операции имеют для векселедержателя определенные преимущества: в случае наличия у банка широкой филиальной и корреспондентской сети операции инкассирования можно проводить в достаточно быстрый срок с минимальными накладными расходами. Передавая вексель на инкассирование, векселедержатель утрачивает возможность следить за сроками векселей, предъявления их к платежу и других операций. Таким образом, операции инкассирования создают для векселедержателя определенные риски.

Для банка также эти операции выгодны тем, что, во-первых, банк не вкладывает в них собственные средства и соответственно не несет никаких рисков, во-вторых, привлекается в оборот банка крупные суммы от плательщика по векселю и векселедержателя и наконец, это достаточно прибыльные операции.

Операциями авалирования, называются операции по подтверждению векселей банком. Данное поручительство означает, что плательщик по векселю погасит все свои обязательства. В основном авалированием занимаются коммерческие банки или другие кредитные организации. Стоит отметить, что авалирование векселей подтверждает их надежность и их более охотно принимают участники сделок.

Акцептом называется подтверждение плательщиком согласие на оплату по переводному векселю. Такие операции широко применяются при внешнеторговых сделках.

Залоговые операции достаточно часто применяются банками как при работе на рынке МБК, так и при кредитовании. Предметом залога может быть любое имущество, определенное законодательством, мы же рассмотрим кредитование под залог ценных бумаг.

Кредитование под залог ценных бумаг достаточно распространенные залоговые операции. Прежде всего, стоит отметить, что при залоговой операции право собственности не меняется. Собственник ценных бумаг передает их в залог банку, и взамен получает необходимые ему средства. Если средства вовремя не возвращены, то банк может использовать залог по своему усмотрению, реализовать его или оставить у себя. Реализация залогового имущества ( в том числе и ценных бумаг) осуществляется по установленной процедуре, что значительно увеличивает срок поступления средств от реализации. Еще одним негативным моментом для банка-залогодержателя является существование очереди кредиторов в случае банкротства должника и банк-залогодержатель попадает в общую очередь Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127?ФЗ..

Законодательно залоговые операции и их механизм описаны в Гражданском кодексе РФ - ст. 334-358, Федеральном законе «О Залоге» от 26.06.2007 № 129-ФЗ (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 16.07.1998) и Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 № 102-ФЗ.

Каждый банк формирует список ценных бумаг и векселей, которые можно принимать под залог, самостоятельно. В основном в этот список включают ценные бумаги высоколиквидных эмитентов, этот список может также частично пересекаться с «ломбардным списком» Центрального банка РФ. Затем, беря бумаги в залог, банк открывает кредитную линию. Общими требованиями считаются: ценность залога, то есть ценные бумаги, которые можно будет потом реализовать, желательно в срок до 180 дней и правильное оформление юридической документации в отношении залоговых прав кредитора.

2.3 Сделки секьюритизации

Сделки секьюритизации активов вошли в банковскую практику сравнительно недавно. Несмотря на то, что первые сделки секьюритизации появились в США с середины 50-х годов, широкое распространение секьюритизация получила только с середины 80-х годов прошлого века Ханс Питер Бэр «Секьюритизация активов» Волтерс Клувер, Москва, 2006. С. 7..

В процессе секьюритизации банки решают следующие основные задачи: создание механизма рефинансирования с использованием уже имеющихся активов и механизма «передачи риска» с баланса банка.

Секюритизация позволяет заменить традиционные банковские синдицированные кредиты новыми схемами финансирования, основанными на выпусках обращающихся на рынке ценных бумаг, то есть перевести имеющиеся активы из низколиквидной формы (кредиты) в высоколиквидную (ценные бумаги).

В самом широком понятии секьюритизация - это усиление роли ценных бумаг на финансовых рынках. Эти тенденции нашли отражение в процессах замещения кредитов ценными бумагами, свободно обращающимися на рынке. Однако существует более строгое определение секьритизации.

Секьюритизация - процесс трансформации ссуд и других видов дебиторской задолженности в ценные бумаги. Другим подходом к секьюритизации является замещение контрактов с индивидуальными условиями, на обращающиеся контракты со стандартными условиями, для того, чтобы сделать эти активы ликвидными, способными к продаже и превращению в конечном итоге в «деньги» Я.М Миркин, В.Я. Миркин Англо?Русский Толковый Словарь «По банковскому делу, инвестициям, и финансовым рынкам», Москва 2006 «Еврофинансы», «Альпина Бизнес Букс» с. 359..

В банковской деятельности главная цель секьюритизации заключается в том, чтобы обратить в ликвидные ценные бумаги любые низколиквидные активы, имеющиеся у банка, и создать на их базе инструменты рефинансирования.

Преимущества секьюритизации можно охарактеризовать в следующем: расширяются источники рефинансирования деятельности банка; регулируется ликвидность; появляется возможность привлекать заемные средства на более долгие, по сравнению с традиционным кредитованием, сроки, управлять дюрацией имеющихся обязательств и их стоимостью; возможность торговли кредитами.

Традиционная сделка секьюритизации происходит следующим образом. Банк оригинатор (банк, обладающий портфелем активов, пригодных для секьюритизации. Активы должны быть по возможности однородными относительно сроков, целей заимствования, сумм выданных кредитов каждому ссудозаемщику, а также вероятности дефолта по ним) продает активы специальному юридическому лицу - SPV. Далее SPV эмитирует ценные бумаги (обычно долговые инструменты с фиксированной доходность) и предлагает их инвесторам на международном финансовом рынке.

Банк-оригинатор, кроме наличия активов соответствующего качества, также должен иметь рейтинг одного из мировых рейтинговых агентств. Это условие не обязательное, но отсутствие рейтинга у банка-оригинатор ставить под сомнение успех всей сделки.

Подробнее остановимся на таком специфическом участнике сделки как SPV. Это специальное юридическое лицо (Special Purpose Vehicle) - создается специально для привлечения финансирования путем секьюритизации активов. Обычно создается в форме траста или хозяйственного общества. SPV не должен быть каким-либо образом консолидирован с банком-оигинатором, поэтому SPV создается без его участия. В отношении него действуют нейтральный налоговый режим, чаще всего SPV учреждаются в зонах дружественного налогового режима. Хозяйственные цели SPV сводятся исключительно к покупке финансовых активов и их рефинансирования путем выпуска ценных бумаг. В терминах российской правоприменительной практики SPV является эмитентом секьюритизированных ценных бумаг, которые впоследствии предлагаются инвесторам. Обычно ограниченные возможности SPV в хозяйственной деятельности прописываются при регистрации SPV в его учредительных документах. Благодаря такому ограничению снижаются риски общей хозяйственной деятельности, что в свою очередь минимизирует риски банкротства SPV. SPV может иметь рейтинг выше рейтинга банка-оригинатора и даже выше странового рейтинга страны нахождения оригинатора. Наличие рейтинга международного агентства необходимо как для SPV так и для банка- оригинатора. Секьюритизации подвергаются активы, которыми обладает банк-оигинатор, а SPV и банк-оригинатор в подавляющем большинстве случаев действуют в различных юрисдикциях. Таким образом, активы, сформированные в одной юрисдикции продаются в страну другой юрисдикции где подвергаются соответствующей трансформации («упаковке») и на их основе международным инвесторам предлагаются финансовые инструменты. Исходя из изложенного, сделка секьюритизации изначально носит трансграничный характер.