Биржи как элемент рыночной инфраструктуры

Размещено на http://www.allbest.ru/

15

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВОЙ ПРОЕКТ

БИРЖИ КАК ЭЛЕМЕНТ РЫНОЧНОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ

ПЛАН

Введение

I. Общий анализ бирж

I.1 Правовой статус биржи

I.2 Виды бирж и их классификация

II. Создание и деятельность бирж

II.1 Учреждение биржи

II.2 Члены биржи и посетители биржи

II.3 Устав товарной биржи

II.4 Уставный фонд, имущество и денежные средства товарной биржи

II.5 Регулирование биржевой деятельности

II.6 Органы управления биржей

III. Биржевая торговля

III.1 Организационный механизм проведения биржевой торговли

III.2 Биржевые сделки

III.3 Порядок разрешения споров по биржевым сделкам

IV. Фондовый рынок

IV.1 Фондовые биржи России

IV.2 Темпы роста капитализации

IV.3 Фондовые индексы. Факторы роста индексов российского фондового рынка

Заключение

Список использованной литературы

Приложения

ВВЕДЕНИЕ

Слово «биржа» употребляется обычно для обозначения 3-х явлений: собрания торгующих и покупающих в одном определенном месте; здания или места, где происходит такое собрание; совокупности публично совершаемых при этом сделок. Т.е. биржа - это определенным образом организованный рынок. Особенность его в том, что этот рынок действует по строго установленным правилам, торговля ведется оптом, а предметом торга служат стандартизируемые, взаимозаменяемые товары с заранее определенными параметрами, отсутствующие в месте продажи.

Через биржу проходит строго определенный товар, который называется биржевым. Он должен отвечать следующим требованиям:

- стандартизируемость;

- взаимозаменяемость;

- массовый спрос;

- устойчивый спрос в будущем;

- немонополизируемость производства;

- свободная реализация;

- свободное ценообразование.

Зачатки товарной и валютной биржи появились в ХV-XVI вв. в Италии. В XV в. начала действовать Антверпенская биржа в Бельгии. В 1545 г. была создана Лионская биржа, а в 1566 г. возникла Лондонская Королевская биржа, которые были главным образом товарными и валютными. В 1608 г. была организована Амстердамская биржа в Голландии, которая сохранила до наших дней характер универсальной биржи (фондовой, товарной и валютной). В Англии фондовая биржа возникла в 1773 г., а в США -- в 1792 г. В Париже, Берлине и Вене фондовые биржи возникли в XVIII в. Расцвет бирж относится ко второй половине ХIХ В.

В России первая официальная биржа была открыта в 1703 г. в Петербурге. В отстроенном специально для нее в 1705 г. здании Петр I лично установил часы биржевых собраний. Будучи введенной сверху принудительно и при существовавшей в то время неразвитой феодальной системе экономических отношений, биржа бездействовала почти 100 лет. Оживление на ней наступило лишь в 20-х годах ХIХ в., когда в обращение поступили облигации Государственных займов, а с 1827 г. - и акции.

К 1914 г. в России действовало 115 бирж. В начале первой мировой войны официальные биржи были закрыты, но действовали черные биржи. Декретом СНК от 23 декабря 1917 г. были запрещены сделки с ценными бумагами, а декрет ВЦИК от 21 января 1918 г. аннулировал все обязательства по облигациям государственных займов.

В период нэпа биржевая торговля была возобновлена. Товарные биржи возникли по инициативе местных кооперативных организаций. Советские товарные биржи были не однопродуктовыми, а многопрофильными. Например, при организации Московской товарной биржи было создано 6 секций: сырьевая, хлебо-продуктовая, текстильная, строительная, металлическая и электротехническая, химическая, а позднее была создана и лесная секция. По мере укрепления финансового положения страны на товарных биржах начали создаваться фондовые отделы, где стали осуществляться операции с государственными ценными бумагами, с иностранной валютой, реализация акций, учет векселей и других платежных требований. Однако в СССР к 1930 г, все биржи были ликвидированы.

В 90-х годах ХХ в. в России вновь появились биржи. В настоящее время возникновение и развитие биржевой торговли связано с формированием рыночной инфраструктуры. Реорганизация системы материально-технического снабжения привела к быстрому развитию товарных бирж во многих регионах страны. Наиболее крупными являются Московская товарная биржа и Российская товарно-сырьевая биржа.

Как только в мировой экономике эмиссия ценных бумаг получила широкое развитие, так фондовые биржи стали рынком, при посредстве которого осуществляются долгосрочные вложения капитала в промышленность, торговлю и другие отрасли. В настоящее время важнейшую роль играет Нью-йоркская фондовая биржа (курсовая стоимость всех акций, котирующихся на этой бирже, в 1969 г. Составила 629 млрд. долл.). Второй по размерам является Лондонская Фондовая биржа (курсовая стоимость акций составила на ней в 1969 г. около 200 млрд. долл.). На этих биржах обращаются ценные бумаги только крупнейших акционерных обществ.

По оценке информационно-аналитического партнерства Bloomberg, L.P., суммарная стоимость российских акций в сентябре 2006 г. Составила приблизительно 1 трлн. долл. Что стоит за этой астрономической цифрой в глобальном смысле, удвоится ли она за несколько лет, как предсказывают оптимисты? Это маловероятно, но попытаемся разобраться.

Главным структурообразующим сегментом фондового рынка последних 10 лет был недооцененный сырьевой сектор экономики, и, прежде всего нефтегазовый комплекс. Однако сегодня отставания по относительной стоимости акций (Р/Е) больше практически не существует, даже наоборот: относительная стоимость Газпрома и Роснефти выше, чем зарубежных конкурентов (см. приложение 1).

Именно госмонополии были главными «магнитами» для капитала последних лет. Цена их акций выше мирового уровня. Главным акционером является российское государство. Оправдаются ли надежды российских и зарубежных инвесторов в ближайшие 5-10 лет? Что будет с капитализацией страны?

Цена акций, как и любого товара, кроме стоимости, определяется спросом и предложением. В прогнозных расчетах спрос и предложение сбалансированы, т.е. не учитываются независимо и оценивается только реальная стоимость. Но в реальной практике спрос может отставать или опережать рост реальной стоимости. Показатели, которые используют для определения переоценки или недооценки, хорошо известны: Price/Sa1e, Р/Е, Debt/Assets, Reserves/Shr. Так, например, в 1997 г. существовала 5-10 - кратная недооценка российских ведущих компаний, что при «нормальной обстановке» давало дополнительно 10% в год роста цены акций. Однако рост цены акций, скажем, ЛУКОЙЛа в 2001-2005 гг. опережал на 31% рост прибыли компании в расчете на 1 акцию. И сегодня Р/Е составляет 9, в 2001 г. -- 4,6.

Такие крупнейшие компании, как Газпром, ЛУКОЙЛ, РАО «ЕЭС России», «Норильский Никель», Сургутнефтегаз и Сбербанк, предопределили рост капитализации страны. Сегодня на их долю приходится более половины стоимости рынка -- 55%.

Открытым остается вопрос: можно ли ожидать от фондового рынка в предстоящие 5-10 лет аналогичного роста? Как предполагает инвестиционный советник, кандидат экономических наук Юрий Самонов: «Скорее всего, без существенных структурных изменений и приватизации государственных монополий удвоение их стоимости невозможно. Именно поэтому в лучшем случае к 2016 г. рынок вернется к достигнутому в 2006 г. уровню в 1 трлн. долл. И дело здесь не столько в цикличности глобального рынка, сколько в особенностях российского».

Итак, дадим общий анализ бирж и попробуем ответить на поставленные вопросы.

I. ОБЩИЙ АНАЛИЗ БИРЖ

Акции и облигации, другие ценные бумаги являются предметом купли-продажи на фондовых биржах. Фондовые биржи не являются единственным видом бирж. Поэтому обратимся сначала к их общему анализу.

I.1 Правовой статус биржи

Основным направлением деятельности биржи является организация постоянно действующего оптового рынка, позволяющего предпринимателям выйти на данный рынок.

К классическим биржевым товарам относятся: зерно, мясо, живой скот, нефть, нефтепродукты, цветные и драгоценные металлы, лес и др. На торги также допускаются и небиржевые товары, к которым относятся любые другие товары, изделия и продукты.

Для упрощения биржевых операций стандартизируется объем товаров, который может быть продан по одному контракту.

Биржевой единицей называется минимальное количество товаров, проданных по одному контракту, которое соответствует, как правило, вместимости одного транспортного средства или места (контейнер, поддон и т.п.).

Фактические объемы поставок (лоты), которые предусматривают в контрактах, должны быть кратны биржевой единице.

Выявление с учетом спроса и предложения цен на товары и фиксирование их на определенный срок или дату в качестве ориентира для продавцов и покупателей при совершении сделок называется котировкой цен на товары.

Главная функция биржи - оказание комплекса посреднических услуг. Отсюда основной рабочей структурой биржи является институт посредников - брокеров, дилеров, маклеров.

Если целью предпринимателей (клиентов биржи) является торг и купля-продажа товара, то целью деятельности биржи является не участие в торге в качестве продавца или покупателя, а организация посреднических услуг клиентам, обеспечивающих совершение сделок купли-продажи.

Основными задачами биржи являются:

создание условий для биржевого торга между хозяйственными субъектами или с участием биржевых посредников;

проведение биржевых торгов, выявление спроса и предложения по товарам, передающимся в посредничестве;

котировка цен на товары и их публикация в специальных бюллетенях;

регистрация биржевых сделок;

разрешение споров по биржевым операциям;

изучение, упорядочения и облегчение товарооборота и связанных с ним торговых операций.

Биржа организуется как юридическое лицо, т. е. она обладает обособленным имуществом, может от своего имени приобретать имущественные и личные имущественные права и обязанности, заключать договоры и иные сделки, быть истцом и ответчиком в суде, государственном арбитраже, третейском (арбитражном) суде.

Биржа, как правило, организация негосударственная и осуществляет свою деятельность на принципах самофинансирования, самоокупаемости, полной хозяйственной самостоятельности.

Исходя из изложенного можно определить правовой статус биржи следующим образом:

во-первых, биржа является организацией (предприятием), создающей условия для оптовой торговли товарами по свободным ценам на основе постоянства места и правил проведения торгов;

во-вторых, биржа независима от органов государственной власти и управления и действует на принципах полного хозяйственного расчета;

в-третьих, биржа является юридическим лицом, имеет обособленное имущество, самостоятельный баланс, печать со своим наименованием, эмблему и другие реквизиты.

Биржи организуются в соответствии с законодательством и действуют в соответствии с разрабатываемыми на этой основе уставами.

I.2 Виды бирж и их классификация

Для лучшего понимания особенностей работы бирж их необходимо классифицировать, т.е. объединить в определенные группы, соответственно выбранному признаку классификации (под признаком классификации следует понимать характерные, отличительные особенности, позволяющие объединять функционирующие биржи в определенные группы.)

К признакам классификации бирж относятся:

- вид биржевого товара;

- принцип организации (роль государства в организации биржи);

- правовое положение (статус биржи);

- форма участия посетителей в биржевых торгах;

- номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга;

- место и роль в мировой торговле;

- сфера деятельности;

- преобладающий вид биржевых сделок;

- характер деятельности.

В зависимости от объекта биржевых операций выделяют:

товарные биржи (рынок сырья и продукции);

фондовые биржи (рынок ценных бумаг);

фрахтовые биржи (рынок разного рода услуг, в частности, так называемые «биржи идей», оперирующие научно-техническими разработками и инженерными услугами);

биржи труда (рынок рабочей силы);

смешанные биржи (товарно-фондовые, товарно-фрахтовые и т.п.).

По целям деятельности биржи различаются:

коммерческие (прибыльные), действующие ради достижения прибыли за счет высокого биржевого сбора, платы за вход и др.;

некоммерческие (бесприбыльные), действующие ради обеспечения биржевого торга между предпринимателями (субъектами хозяйственной деятельности) на основе концентрации спроса и предложения.

По степени участия посетителей в биржевых торгах биржи подразделяются на:

закрытые биржи, на которых торгуют только члены биржи, брокеры, дилеры, маклеры, принятые в члены биржи в соответствии с ее уставом;

открытые биржи, которые допускают к участию на биржевых торгах посетителей.

По уровню специализации биржи подразделяются на:

- универсальные биржи, принимающие к биржевым торгам различные виды товаров;

- специализированные биржи, обслуживающие обращение определенного вида товара.

II. СОЗДАНИЕ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БИРЖ

II.1 Учреждение биржи

При изучении проблемы целесообразности создания в регионе товарной биржи, в первую очередь необходимо определить наличие товаров, которые могут быть реализованы свободно, а также готовность государственных органов власти и управления способствовать созданию и организации функционирования товарной биржи.

Согласно Закону РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» (с изм. и доп. от 24 июня 1992 г. и от 30 апреля 1993 г., 19 июня 1995 г.) под товарной биржей понимается «организация с правами юридического лица, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным ею правилам».

Сам процесс становления биржи лучше разбить на следующие этапы:

1 этап - инициаторы должны четко определить, что они могут получить на ранней стадии развития биржи и в будущем.

На более поздней стадии развития биржи предприятия получат широкие возможности страхования себя от неблагоприятных колебаний цен на рынке, пользоваться льготным кредитованием под заключенные ими биржевые сделки, а также получать информацию о спросе и предложении товаров практически со всех регионов страны и даже мира.

2 этап - нужно заранее выбрать товары на посредничестве, в реализации которых будет специализироваться биржа.

3 этап - выбираются потенциальные учредители биржи.

4 этап - проводится реклама биржи среди ее будущих учредителей.

Товарная биржа создается на основе решения (соглашения) государственных, кооперативных и других предприятий, посреднических и других коммерческих организаций, а также отдельных граждан, которые являются учредителями биржи, создают и пополняют уставный фонд, утверждают ее устав. По организационно-правовому построению биржи учреждаются как:

частные (основанные на частной собственности);

полное товарищество;

смешанное товарищество, в котором имеются действительные члены, отвечающие по обязательствам товарищества всем своим имуществом, и члены-вкладчики, отвечающие в пределах своего вклада, т.е. коммандитное товарищество;

товарищество с ограниченной ответственностью, уставный фонд которого образуется за счет вкладов учредителей, несущих ответственность в пределах вкладов, т. е. общество с ограниченной ответственностью;

акционерное общество закрытого типа, определяемое как разновидность товарищества с ограниченной ответственностью, отличающееся тем, что его уставный фонд разделен на акции равной номинальной стоимости;

акционерное общество открытого типа, отличающееся от закрытого общества тем, что акции распределяются не только среди учредителей, но и по открытой подписке неопределенному кругу лиц.

Товарная биржа создается в целях оказания посреднических услуг по заключению торговых сделок, упорядочения товарной торговли, регулирования торговых операций, сбора и опубликования сведений о биржевых ценах, состоянии промышленности, торговли, транспорта и других факторов, оказывающих влияние на динамику этих цен. Сама товарная биржа не осуществляет торгово-посредническую деятельность.

Товарные биржи самостоятельно устанавливают порядок и правила своей деятельности, в которых обязаны предусматривать механизм контроля за процессом биржевого ценообразования. Предприятиям, организациям, брокерским фирмам и другим предпринимателям разрешается реализация на товарных биржах (по номенклатуре товарных секций) по свободным ценам товаров, произведенных сверх государственного заказа, и объемов поставок для обеспечения межреспубликанских обязательств. Основные показатели деятельности товарных бирж в России и Структура оборота товарных бирж представлены в приложении 4.

Доля каждого учредителя или члена биржи в ее уставном капитале не может превышать десяти процентов.

Биржевая торговля может осуществляться на биржах только на основе лицензии, выдаваемой в установленном порядке Комиссией по товарным биржам при Государственном комитете Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур.

Ликвидация биржи может быть осуществлена по решению высшего органа управления биржи, а также судом или арбитражным судом в порядке и на условиях, предусмотренных законодательными актами Российской Федерации.

II.2 Члены биржи и посетители биржи

Членами биржи являются юридические лица и отдельные граждане, отвечающие требованиям устава биржи и принятые в члены биржи, и уплачивающие членские взносы.

Члены биржи (как правило ее пайщики) обладают правом участия в управлении ею, могут бесплатно посещать торги, пользоваться техническим аппаратом и услугами биржи и совершать сделки.

Членство на бирже возникает в порядке и на условиях, установленных учредительными документами биржи, и подтверждается соответствующим свидетельством, выдаваемым биржей.

Помимо осуществления собственных торговых операций члены биржи могут открывать брокерские конторы, нанимать брокеров и осуществлять функции посредничества и представительства интересов клиента при совершении сделок.

Дилер - лицо, осуществляющее посредничество на товарном рынке за свой счет.

Посетители товарной биржи - продавцы и покупатели, не являющиеся членами биржи и желающие самостоятельно совершать разовые сделки купли-продажи. Посетителями биржи могут быть отдельные граждане или представители юридических лиц, заинтересованные в заключении биржевых сделок, представители органов государственной власти и управления и другие лица.

Посетители биржи бывают разовые и постоянные. Их посещение биржи может осуществляться как за определенную плату, так и бесплатно.

II.3 Устав товарной биржи

Биржа функционирует на основе устава, утверждаемого учредителям. Устав биржи должен отражать специфику ее деятельности и структуры. Кроме того, он должен соответствовать требованиям, предъявляемым законодательством к уставам тех или иных видов юридических лиц (частных, акционерных и др.).

Исходя из этого, устав биржи должен содержать следующие основные положения:

структура управления и органы контроля биржи, их функции и правомочия, порядок принятия решений;

наименование и место нахождения товарной биржи, ее вид;

порядок разработки и принятия правил биржевого торга, регистрации сделок и расчетов по ним;

порядок приема в члены биржи, приостановления, прекращения членства;

биржа фондовый товарный

права и обязанности членов биржи, возможность и условия доступа к биржевым торгам посетителей;

структуру и компетенцию органов управления товарной биржей и порядок их образования;

имущественную ответственность учредителей и членов товарной биржи;

порядок использования прибыли, возмещения убытков;

порядок учета, отчетности, контроля за деятельностью товарной биржи;

порядок разрешения споров между участниками биржевой торговли по биржевым сделкам, деятельности биржи, ее филиалов и других обособленных подразделений;

порядок ликвидации товарной биржи.

II.4 Уставный фонд, имущество и денежные средства товарной биржи

Взносы учредителей и членов товарной биржи образуют ее уставный фонд. Размер уставного фонда и его пополнение регулируются ее учредителями.

Состав имущества товарной биржи включает основные и оборотные фонды и имущество, закрепленные за биржей. Денежные средства товарной биржи включают:

учредительские и членские взносы;

гарантийные взносы в расчетную палату;

входную плату посетителей товарной биржи;

средства, полученные в виде штрафных санкций за нарушение установленных на товарной бирже правил биржевой торговли;

плату за услуги биржи;

доходы от имущества биржи;

пожертвования.

Налогообложение товарных бирж осуществляется в порядке, предусмотренном для предприятий действующим законодательством.

Прибыль, оставшаяся после уплаты налогов, используется по усмотрению учредителей или органа управления товарной биржи, уполномоченного на это учредителями.

II.5 Регулирование биржевой деятельности

С введением в действие с 1 марта 1992 г. Закона «О товарных биржах и биржевой торговле» появилась правовая база функционирования товарных бирж. В разделе IV «Государственное регулирование деятельности товарных бирж» в статье 33 однозначно сказано, что для осуществления государственного регулирования и контроля за деятельностью товарных бирж при Государственном комитете РФ по антимонопольной политике создается Комиссия по товарным биржам (КТБ), Положение о которой было утверждено постановлением Правительства РФ от 24 февраля 1994 г. № 152.

Она:

- выдает лицензии на организацию бирж;

- контролирует лицензирование биржевых брокеров и посредников;

- контролирует выполнение законодательства о биржах;

- разрабатывает методические рекомендации по подготовке биржевых документов;

- изучает и вырабатывает предложения по совершенствованию законодательства о товарных биржах и перспективы развития бирж.

Комиссия по товарным биржам вправе: лишать биржу лицензии (аннулировать ее), если она нарушает законодательство; применять к бирже или биржевому посреднику санкции; назначать Государственного комиссара на биржу; организовывать аудиторские проверки деятельности бирж; требовать от бирж и клиринговых центров представления учетной документации и т.д.

Для регулирования фондового рынка и координации деятельности его участников в России создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, в которой работают представители Министерства финансов РФ, Банка России, Комитета по антимонопольной политике и т.д.

В общем виде регулирование биржевой деятельности со стороны государства может быть представлено в схеме 1.

Государство с помощью законодательства регулирует деятельность фондовой биржи. Это регулирование включает различные мероприятия административного и экономического характера, определяющие в первую очередь организационную и управленческую структуры, порядок и принципы функционирования фондовых бирж и т.д.

II.6 Органы управления биржей

Для управления внутренними делами биржи и установления внешних связей с другими субъектами права образуются органы биржи. Это - общее собрание членов биржи (пайщиков, акционеров), биржевой комитет (или иной орган, предусмотренный уставом), ревизионная комиссия. Данные органы называют также руководящими, чтобы отличить их от так называемых вспомогательных структур и органов биржи - биржевого маклериата, котировальной комиссии, биржевого арбитража и т. д.

Высшим органом биржи независимо от того, в какой правовой форме она создана, является общее собрание членов биржи.

Право участия в общем собрании принадлежит каждому члену биржи. Все члены обладают правом как совещательного (присутствовать и участвовать в обсуждении вопросов повестки дня), так и решающего голоса (участвовать в голосовании).

Право созыва общего собрания принадлежит органам управления биржей, а также членам биржи, представляющим в совокупности не менее определенной, предусмотренной уставом биржи части всего состава членов биржи (по аналогии с законодательством о паевых и акционерных обществах - от одной пятой до одной десятой состава).

Биржевой комитет решает все вопросы деятельности биржи, кроме тех, которые входят в исключительную компетенцию общего собрания членов биржи.

Одной из важнейших функций биржевого комитета является непосредственная разработка проектов правил биржевой торговли, регламентов, инструкций и других документов о деятельности на бирже, которые затем представляются на утверждение общего собрания. Еще одна важная задача биржевого комитета - наблюдение за котировкой цен на бирже и издание соответствующих бюллетеней.

Основными вспомогательными структурами биржи выступают биржевой маклериат, котировальная и арбитражная комиссии.

Основной рабочей структурой биржи является институт биржевых маклеров. Сейчас их нередко называют биржевыми брокерами. Суть дела от этого не меняется, различно лишь происхождение самих терминов: слово «маклер» пришло из немецкого языка, который воспринял его из фламандских диалектов, а «брокер» - из английского. Важно четко различать биржевых маклеров и комиссионеров или посредников, работающих на бирже (зарегистрированных на ней, уплативших сбор), в том числе посредников (маклеров, брокеров), представляющих членов биржи, но не являющихся должностными лицами или официальными представителями биржи.

Брокер - лицо, осуществляющее посреднические услуги при совершении сделок купли-продажи, как на бирже, так и вне ее от имени члена или клиента биржи, за их счет.

Маклер - биржевой посредник, осуществляющий по поручению и за счет клиентов выявление спроса и предложения, а также работу по согласованию условий сделки, ее оформлению и регистрации от лица биржи. Биржевые сделки, как правило, происходят через биржевого маклера, но могут совершаться и непосредственно участниками биржевого торга.

Биржевая котировка, т.е. фиксирование и опубликование выявившихся на бирже цен, составляет одну из важнейших функций биржи. Биржевая котировка производится обычно котировальной комиссией, работающей под непосредственным контролем биржевого комитета (или иного исполнительного органа, предусмотренного уставом биржи). В рамках котировальных комиссий нередко создаются соответствующие секции по отдельным группам товаров.

Составной частью государственного регулирования выступает лицензирование как биржи и организаций ее инфраструктуры, так и индивидуальных посредников биржевого рынка. Лицензирование следует рассматривать как способ разрешения биржевой деятельности и контроля государства за соблюдением требований действующего законодательства РФ, предъявляемых к экономико-правовому и организационному статусу бирж.

Арбитражная комиссия представляет собой одну из разновидностей третейского суда. Создание на биржах арбитражных комиссий связано с тем, что совершение биржевых сделок, как правило, не обходится без споров, которые должны разрешаться в максимально короткие сроки и без сложных формальностей, свойственных процедуре разрешения споров в государственных судах. Этим требованиям вполне удовлетворяет процедура рассмотрения споров биржевым арбитражем.

Исполнительные органы каждой биржи весьма разнообразны. Они зависят от объема сделок, совершаемых на бирже, количества брокерских контор, работающих на ней, и вида товара, торговля которым осуществляется на бирже. Примерная типовая организационная структура биржи представлена в приложении 2.

III. БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ

III.1 Организационный механизм проведения биржевой торговли

Биржевая торговля осуществляется в соответствии с правилами, которые разрабатываются товарными биржами в соответствии со своими уставами.

Правила биржевой торговли строятся на основе следующих принципов:

ценообразование происходит только на базе реального спроса и предложения, складывающегося в результате гласно проведенных биржевых торгов;

объективность используемой для работы и предоставляемой в распоряжение своих контрагентов информации;

строгое соблюдение Правил биржевой торговли всеми участниками биржевых торгов;

построение взаимоотношений брокеров и клиентов на договорной основе.

К участникам торгов на бирже (например, на РТСБ), допущенным к присутствию в операционном зале, относятся:

брокеры, биржевые маклеры, старший маклер, помощники брокеров и биржевых маклеров, сотрудники аппарата биржи, главный управляющий, председатель правления, государственный комиссар и ответственный член биржевого совета, лица (присутствие которых уполномочено биржевым советом, не имеющие права осуществлять сделки и вмешиваться в ход биржевого торга).

Другие лица, кроме вышеперечисленных, не имеют права участвовать в торгах и находиться в операционном зале. Ни одно должностное лицо биржи или другие участники торгов не имеют права использовать время торгов для решения вопросов или объявления информации, не относящихся к данным торгам.

Местом проведения торгов являются операционные залы биржи. Руководство биржи определяет места (секции) в операционном зале для торговли по определенным группам товаров. Каждую секцию обслуживает один биржевой маклер (с помощниками).

Место на бирже представляет собой отдельный столик, оборудованный телефонной, телексной и телефаксной связью с компьютером, который имеет выход на электронно-инфoрмационное табло. Каждое место на бирже имеет свой номер. Постоянным местом на бирже обладают ее члены и брокеры.

Информационное табло находится в центре зала, чтобы каждый участник мог получить информацию по конъюнктуре рынка текущего дня, и разделяется на три части: «предложения», «спрос», «заключение сделки».

Под условиями реализации понимаются: объем партии; сроки поставки; условия транспортировки; порядок расчета между участниками сделки.

Торг в секции осуществляется в следующей последовательности. Вначале маклер проводит торг по предложениям на реальный товар, а затем он проводит с собравшимися обсуждение предложений на заключение фьючерсной сделки.

Сделка на бирже считается заключенной с момента ее регистрации биржевым регистратором на основе устного заявления сторон путем записи в регистрационную карточку основных параметров сделки. Окончательное оформление сделки происходит в регистрационном отделе расчетной палаты в течение двух часов после закрытия торга.

Регистрация и оформление всех видов сделок осуществляются в регистрационном отделе расчетной палаты биржи. Регистрации подлежат следующие данные:

наименование и количество предлагаемого или запрашиваемого товара, а также желаемая цена и прочие условия реализации, если они указываются клиентом;

наименование и количество товара, цена сделки, условия и сроки расчета и поставки по данным совершенных сделок.

При совершении сделки с реальным товаром стороны подписывают договор поставки. При этом:

брокер-продавец предоставляет контрагенту по сделке гарантию поставки товара;

брокер-покупатель предоставляет контрагенту по сделке гарантию оплаты товара;

независимо от того, является ли брокер покупателем или продавцом, он при регистрации сделки через расчетную палату обязан в течение 15 дней с момента ее регистрации оплатить бирже (за услуги по заключению) определенный взнос, исчисляемый в процентах от суммы сделки.

Биржевая котировка цен заключается в выявлении средних объективных цен на основные биржевые товары, которые осуществляются котировальной комиссией на основе сведений о цене и конъюнктуре рынка по установленной методике.

На отечественных биржах основным показателем котировки служит так называемая типичная справочная цена. По сути, это цена, которая отражает конъюнктуру рынка данного биржевого дня по данному товару. Типично справочная цена используется как ориентир при заключении контрактов, в том числе и вне биржи. Через котировку цен происходит обратное влияние биржевых торгов на рыночную конъюнктуру в целом.

Цена спроса - это цена товара, предлагаемого покупателем.

Цена предложения - это цена товара, предлагаемого продавцом.

Контрактная цена - это фактическая цена по биржевой сделке.

Котировочная цена - это фактическая типичная или средняя цена по биржевым сделкам за определенный период времени (обычно биржевой день).

На бирже выпускается биржевой бюллетень, который характеризует текущее состояние спроса и предложения и является источником коммерческой информации. В бюллетене содержатся данные о нижней и верхней цене совершенных сделок, типичная справочная цена и настроение рынка.

III.2 Биржевые сделки

Сделки считаются биржевыми, если они заключены на товар, допущенный к обращению на бирже, между членами биржи или их представителями в биржевом собрании в сроки и в порядке, установленном в правилах торгов.

Содержание биржевой. сделки, за исключением наименования товара, количества, цены, места и срока исполнения, не подлежит разглашению. Сделка считается заключенной с момента ее регистрации на бирже в установленном порядке.

Биржевые сделки могут быть следующих видов:

сделки с реальным товаром;

фьючерсные сделки;

другие виды сделок, определяемых в правилах биржевых торгов.

Сделки с реальным товаром заключаются с целью купли-продажи конкретного товара.

Реальный товар может быть допущен к торгам, если его качество удовлетворяет требования, предъявляемые биржевой товарно-экспертной комиссией, которая определяет качество товара на основе предварительного осмотра товара, по внешнему виду, по данным биржевой экспертизы, по образцам, по стандартам.

Фьючерсные сделки заключаются, как правило, с целью страхования (хеджирования) сделок с реальным товаром или получения в ходе перепродажи или после ликвидаций сделки разницы от возможного изменения цен.

Здесь будет уместно сказать о биржевом клиринге (зачет взаимных требований и обязательств) - это клиринг между участниками биржевой торговли, основанный на установлении того: кто, что, кому и в какие сроки должен.

Расчеты - это процесс выполнения обязательств, определенных в ходе биржевого клиринги, конечным результатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (например, ценных бумаг) от продавца к покупателю, а также денежный расчет покупателя с продавцом согласно условиям контракта. Необходимость клиринга и расчетов вытекает из современной организации рыночной торговли.

Основными типами расчетно-клиринговго процесса заключенных сделок с ценными бумагами на фондовой бирже являются (см. приложение 3):

1 - регистрация сделки на бирже;

2 - подтверждение ее реквизитов участниками сделки;

3 - передача денежных средств и ценных бумаг от клиентов к брокерам;

4 - передача денежных средств и ценных бумаг брокерами в Расчетную палату биржи;

5 - передача ценных бумаг Расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца;

6 - перерегистрация ценных бумаг в депозитарии на нового владельца

7 - возврат ценных бумаг (новых) в Расчетную палату биржи;

8 - передача денежных средств и ценных бумаг из Расчетной палаты соответствующим брокерам;

9 - передача брокерами денежных средств и ценных бумаг их новым владельцам.

Хеджирование заключается в совершении на фьючерсном рынке операции, равной по объему, но противоположной по направлению операции на реальном рынке. Оно является временной заменой продажи или покупки реального товара. Позиция на фьючерсном рынке защищает хеджера от неблагоприятного изменения цен на другом рынке.

Расчетная палата выступает гарантом всех сделок, заключаемых на фьючерсных биржах, и является третьей стороной сделок для их участников - покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей. (Приложен. 5-6)

При совершении фьючерсной сделки обе стороны помещают определенные денежные средства, называемые маржой, в расчетную палату. Маржа выступает в качестве гарантийного депозита, а не платежа за стоимость контракта.

Фьючерсные сделки осуществляются по зафиксированной в момент заключения сделки цене. Объектом фьючерсной сделки является биржевой контракт, предусматривающий строго определенное количество товара установленного сорта (марки) с минимально допустимыми отклонениями, поставляемое на определенных условиях оплаты транспортных расходов.

Покупку одного фьючерсного контракта, оцениваемого как «дешевый», и продажу другого контракта, связанного с первым и оцениваемого как «дорогой» предполагают операции спреда.

Существует четыре вида спредов: внутрирыночный, межрыночный, межтоварный, спред сырье-полуфабрикат. Внутрирыночные спреды могут быть спредами «медведей» (предполагающими продажу контрактов ближайшего месяца и покупку контрактов дальнего месяца поставки) или спредами «быков» (предполагают покупку контрактов ближайшего месяца и продажу контрактов более дальнего месяца поставки).

На биржах обычно запрещаются:

масштабные сделки;

распространение ложных слухов, которые могут привести к искусственному изменению конъюнктуры.

Расследованием подобных действий занимается биржевой арбитраж.

III.3 Порядок разрешения споров по биржевым сделкам

Споры, возникающие по биржевым сделкам и иным вопросам биржевой торговли, разрешаются биржевым арбитражем.

Следует отметить, что на биржах не допускается расторжение сделок в одностороннем порядке. При отказе одной из сторон от расторжения сделки заинтересованная сторона в 15-дневный срок передает спор на рассмотрение биржевого арбитража.

Заявление на расторжение сделки рассматривается биржевым арбитражем в семидневный срок. Признание сделок недействительными осуществляется на основании действующего законодательства и Правил биржевой торговли.

Принятие решения биржевым арбитражем не лишает сторону, с ним не согласную, права на обращение в суд или в арбитраж в соответствии с их компетенцией.

IV. ФОНДОВЫЙ РЫНОК

Создание акционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций, использование государством ценных бумаг для долгосрочного инвестирования и финансирования государственных программ и долга приводят к появлению интенсивно расширяющегося рынка ценных бумаг и вызывают необходимость регулирования их движения со стороны государства. По мере формирования рынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных органов, основной функцией которых являются контроль и регулирование оборота ценных бумаг, движение имущества и др. Так были созданы фондовые биржи, существование которых обусловлено мировой практикой функционирования финансовых рынков.

Фондовые биржи призваны заменить громоздкую, затратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржа представляет собой постоянно действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она создает возможности реализации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном инвестировании.

IV.1 Фондовые биржи России

Относительная стоимость компаний в последние годы выросла в нефтегазовом секторе, и в таких секторах, как металлургия и телекоммуникации, благодаря производственным показателям «Норильского никеля», Висмы, Новолипецкого металлургического комбината, Северстали, МТС, ВымпелКома и др. Резерв есть, но рост за счет уменьшения недооценки акций составляет не более 2-3% в год. Отечественное машиностроение за редким исключением неконкурентоспособно, кроме тяжелого машиностроения, ориентированного на внутренние нужды, автомобиле- и самолетостроения. Если эти отрасли выживут, то станут придатками иностранных компаний и на общую капитализацию страны существенно не повлияют.

По-прежнему сохраняется сильное отставание в капитализации банковского и в целом финансового секторов. Многое здесь основано на бюджетных потоках, значит, рост ограничен и законодательство отстает. Ликвидная и перспективная части данных секторов будут поглощены иностранными компаниями, которых интересует не партнерство или финансовая технология, а клиентская база. Особняком стоит Сбербанк. По оценкам специалистов капитализация Сбербанка может вырасти с 60 до 80 млрд., если курс рубля будет ниже 20 руб./долл., и то благодаря монополизму, который все равно обречен в связи с вхождением страны в ВТО.

Заметный прирост капитализации компаний транспортной и оборонной промышленности, если они перейдут в частные руки, маловероятен. Капитализация розничной торговли заметно подросла, однако иностранные розничные сети будут поглощать лидеров и сдерживать рост капитализации российских компаний. При этом сохранится ограниченность регионального платежеспособного спроса. Если бы государство стимулировало развитие несырьевого сектора и попыталось использовать госрезерв и профессиональный менеджмент для этого, тогда через 10-15 лет финансовый и другие несырьевые секторы развились бы аналогично сырьевым, хотя пример Китая свидетельствует о том, что, «сегментируя» экономику, можно поднять производство, но не увеличить капитализацию.

В начале 1997 г. рынок акций рос по 10% в месяц. Ничего не предвещало азиатского кризиса в октябре того же года и тем более российского дефолта в августе 1998 г. Оба кризиса отбросили российский фондовый рынок на несколько лет назад, и только к октябрю 2003 г. индекс Российской торговой системы (РТС) достиг уровня августа 1997 г. Сопоставляя в то время уровни производства и стоимость акций Газпрома, ЛУКОЙЛа и других компаний с мировыми аналогами, несложно было прогнозировать будущий рост российского фондового рынка в 20% в год на ближайшие 20 лет. По расчетам специалистов получалось, что к 2015 г. капитализация российского фондового рынка должна была составить невероятную цифру - 1 трлн. долл. Упрощенно расчет выглядел так: в 1996 г. капитализация фондового рынка России равнялась около 60 млрд. долл. В расчеты закладывались годовой рост ВВП в 5% и ежегодное устранение страновой недооценки в 10%. В этом случае прогнозная капитализация на 2016 г. равнялась бы 982 млрд. долл. = 60 млрд. долл. * (5% + 10%)^20 лет.

По факту уже к 2006 г. капитализация составила: 963 млрд. долл. = 60 млрд. долл. * (7% + 25%)^10 лет. То есть экономика росла быстрее на 2%, а недооценка снижалась в 2,5 раза быстрее, чем предусматривали расчеты. Таким образом, стоимость фондового рынка уже в начале сентября 2006 г. составила 950 млрд. долл. Темпы роста капитализации оказались в 2 раза выше расчетных, соответственно. Потребовалось в 2 раза меньше времени для достижения заветного триллиона.

Рыночная капитализация - это суммарная стоимость торгуемых или котируемых акций, т.е. заявляемых на покупку-продажу. Очевидна приблизительность и неустойчивость этого показателя. Так, в сентябре 2006 г. капитализация мирового рынка составила 45 трлн. долл. При этом менее чем за месяц капитализация российского рынка резко уменьшилась - с рекордной величины в 950 млрд. на 70 млрд. долл. В сумму 879 млрд. долл. (по состоянию на 30 сентября) входят все акции, представленные в российской торговой системе (РТС), на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ), Российской фондовой бирже (РФБ) и Сибирской межбанковской валютной бирже (СМВБ).

Конечно, в последние годы цена акций росла не только в России (приложение 7). На общем фоне глобального экономического подъема рост капитализации в мире с октября 2003 г. по октября 2006 г. составил 60%. При этом российский фондовый рынок в долларовом эквиваленте рос почти в 7 раз быстрее мирового (на 400%), уступив по скорости прироста в Европе только Украине (2000%), Румынии (650%), Болгарии (575%) и Хорватии (440%), стремящихся в ЕС. Однако по объему капитализации эти страны составляют суммарно 10% от стоимости российского фондового рынка.

Быстрее российского рынка росла стоимость акций только Зимбабве (875%), Египта (600%) и Объединенных Арабских Эмиратов (550%). Однако суммарная капитализация рынков этих стран также заметно меньше капитализации российского фондового рынка и равняется примерно 1/3 его. В абсолютном выражении прирост стоимости акций России с октября 2003 по октябрь 2006 составил 700 млрд. долл., что уступает в мире лишь приросту рынка США (3.6 трлн. долл.), Японии (1,6 трлн. долл.), Великобритании (1,3 трлн. долл.), Франции (1 трлн. долл.) и Гонконга (993 млрд. долл.).

IV.1 Темпы роста капитализации

Тем не менее недооценен или переоценен рынок? Приблизительный ответ на этот вопрос дает соотношение суммарной стоимости акций и производства ВВП. Сегодня в мире на 1 долл. ВВП в среднем приходится 1 долл. рыночной стоимости акционерного капитала. Для России на конец сентября отношение капитализации фондового рынка к объему ВВП составило 1,1 долл./долл. -- это выше среднемирового на 10-15%. Поэтому соотношению Россия несколько обогнала средний уровень стран G8. Только в США капитал дороже, чем в России (1,3). При этом в процентном отношении прирост рыночной стоимости акций к приросту ВВП (эластичность) в России еще выше. На каждый процент прироста ВВП в 2003-2006 гг. совокупная стоимость акций прирастала на 5,2%, в мире - на 2,9%. Таким образом, можно констатировать стремительное удорожание ВВП в России, почтив 2 раза превышающее среднемировое.

Для сравнения: за последние 75 лет в США среднегодовая эластичность прироста индекса S&Р 500 (объединение 500 крупнейших компаний с капитализацией 12 трлн. долл. и среднегодовым ростом 6,94%) к приросту ВВП составила 1, а по общей капитализации страны -- 1,1, т.е. капитализация в США и производство ВВП росли в среднем равномерно. Конечно, в истории рынка были краткосрочные периоды, в основном после кризисов или в преддверии «мыльных пузырей», когда эластичность поднималась до 5% и выше. Однако за этим следовало инфляционное ускорение роста ВВП в 1,5-2 раза без соответствующего роста капитализации или происходило замедление роста рыночной стоимости акций, а чаще всего -- серьезная коррекция рынка. Подобное исключительное ускорение роста капитализации по отношению к производству ВВП с последующей коррекцией уже имело место в России в 1995-1998 гг., хотя и в меньших масштабах.

Завышенные ожидания всегда приводят к разочарованию. Когда руководители самого высокого уровня публично обещают удвоение стоимости акций конкретных компаний, это становится опасной игрой для многих несведущих инвесторов. Когда же в эту игру «на повышение» включаются известные профессионалы -- пора фиксировать прибыль.

Также необходимо обратить внимание при оценке будущего роста капитализации на «китайский парадокс». Быстрый рост производства ВВП в Китае (за 3 года -- на 36% в номинальном долларовом выражении) не сопровождается соответствующим ростом совокупной стоимости акций. Несмотря на высокий уровень прямых иностранных инвестиций -- около 5 млрд. долл. в месяц, посткоммунистическая политика правительства в вопросах приватизации и ограничении прав собственности обусловила лишь 3%-ный среднегодовой рост фондового рынка в стране.

В результате зависимость (эластичность) роста капитализации от ВВП за 2003-2006 гг. в Китае существенно меньше 1 (0,3). Это означает, что дальнейшая национализация или силовое перераспределение капитала в условиях недостатка частных инвестиций и одновременное обещание бурного роста фондового рынка -- взаимопротиворечащие процессы. Другими словами, рост ВВП -- необходимое, но недостаточное условие роста стоимости акций.

IV.2 Фондовые индексы. Факторы роста индексов российского фондового рынка

Основные индексы (primary indexes), показывающие изменение стоимости ведущих компаний, во всех странах росли в последние годы несколько медленнее, чем общая капитализация. Это связано с тем, что все шире становятся рынки, больше акций новых компаний вовлекаются во «второй эшелон». Известно, что чем более развита экономическая система, тем относительно меньше она зависит от отдельных, хотя и лидирующих компаний, и наоборот.

Индекс РТС/S&Р (строится аналогично индексу РТС, но более устойчив по составу), объединяющий 43 ведущие российские компании с общей капитализацией на 30 сентября 2006 г. 560 млрд. долл., за 3 последних года вырос на 200%. Стоимость включенных в этот индекс акций составляет 65% всего российского рынка, а доля 6 упомянутых лидеров (Газпрома, ЛУКОЙЛа, РАО “ЕЭС России», «Норильского никеля», Сургутнефтегаза, Сбербанка) в этом индексе равна 87%.

При этом на долю одного Газпрома стоимостью 260 млрд. долл. приходится 47% стоимости этого индекса, или 30% всего фондового рынка. Это означает, кроме всего прочего, что в ближайшие годы именно 6 лидеров по капитализации будут во многом определять, куда и с какой скоростью пойдет фондовый рынок России. При такой гипертрофированной структуре рынка существенно возрастает риск влияния «человеческого фактора». Другими словами, принятие неверных управленческих решений несколькими людьми может иметь кризисные последствия для всего рынка более существенные, чем, например, влияние дела ЮКОСа на рынок акций в 2004 г.

В США благодаря полной диверсификации рынка и соответствующих индексов последствия плохого управления Enron или WorldCom не имели серьезных последствий, все ограничилось незначительными дневными колебаниями рынка. Так, ближайшим аналогом индекса РТС/S&Р в США является индекс Dow Jones, объединяющий 30 лидирующих компаний с общей стоимостью акций около 4 трлн. долл. За 3 последних года этот индекс вырос на 25% и в ноябре текущего года достиг своего исторического максимума. Доля всех 30 компаний, входящих в этот индекс, не превышает 25% стоимости американского рынка. При этом в самом индексе Dow Jones ни одна компания не превышает 6% его стоимости (максимальная доля IBM -- 5,6%). В индекс включены представители всех основных отраслей промышленности, поэтому он устойчиво растет или снижается вместе с экономикой.

В то же время в индексе РТС/S&Р, по сути, на открытом рынке в России отсутствуют представители целых отраслей, например химической или оборонной промышленности и многих других. Государство не предпринимает реальных шагов хотя бы в налоговой сфере по стимулированию развития открытых корпоративных отношений, подобным, например, классическому налоговому давлению на семейную компанию Форда с целью преобразования ее в открытое акционерное общество. С другой стороны, сложившаяся сверхвысокая концентрация национального капитала в нескольких российских монополиях и государственный протекционизм ограничивают возможность остальных компаний подняться до уровня лидеров. Поэтому маловероятно, что без соответствующих реформ возможно повторение такого роста на рынке капитала, как в последние несколько лет.