Фондовая биржа и ее задачи в рыночной экономике

Размещено на http://www.allbest.ru/

Фондовая биржа и ее задачи в рыночной экономике

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Понятие фондовой биржи

1.1 Биржа, рынок, аукцион

2. Краткий мировой обзор фондовой деятельности

3. Задачи фондовой биржи

4. Управление биржей

5. Участники биржевых сделок

6. Биржевики

7. Управление фондой

8. Украинская фондовая биржа

8.1 Итоги торгов за неделю с 15 по 19 февраля 2010 года

Заключение

ВВЕДЕНИЕ

Рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, называется фондовой биржей.

В работе рассмотрен мировой опыт, накопленный промышленно-развитыми странами в процессе становления и развития фондового рынка как одного из важнейших сегментов национального рынка. Была сделана попытка рассмотреть аспекты деятельности фондовой биржи, ее сущность, назначение, составляющие и ее место в национальном хозяйстве.

Также были подняты вопросы зарождения и дальнейшего совершенствования механизма функционирования фондового рынка на Украине.

1. Понятие фондовой биржи

Центральным рынком акций крупнейших компаний является фондовая биржа. На бирже продавцы встречаются с покупателями и цены устанавливаются по закону спроса и предложения. Появление первой фондовой биржи связывается с арендой лондонскими брокерами в 1773г. части Королевской меняльни с целью организации постоянной, регулируемой и контролируемой купли-продажи ценных бумаг. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791г. в Филадельфии, а в 1792г. появилась на свет прародительница знаменитой ныне Нью-Йоркской фондовой биржи.

Фондовая биржа - это организационно оформленный, постоянно функционирующий оптовый рынок фондовых ценностей.

Процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами.

К фондовым ценностям относятся:

Ценные бумаги;

Иностранная валюта;

Драгоценные и редкоземельные металлы.

Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущены к биржевой торговле (иными словами, чтобы быть принятой к котировке), компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т.д.

Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций, режим, регулирующий допуск к котировке.

1.1 Биржа, рынок, аукцион

Общее у биржи с рынком - установление цен товаров в зависимости от спроса и предложения на них. Но, в отличии от рынка, на бирже могут продаваться не все товары, а только допущенные на нее, это с одной стороны, а с другой, способы купли-продажи на бирже значительно разнообразнее, чем на рынке, правда, более регламентированные.

Что касается аукциона, то о нем на бирже напоминает способ назначения цены: ее выкрикивают. В век электроники такая система может показаться лишь данью традиции, но, по мнению биржевиков, она выполняет ряд полезных функций: создает необходимую рыночную атмосферу, обеспечивает публичность торгов. При одинаковой цене на предлагаемые товары они скорее достанутся тому, кто громче выкрикнул цену, поэтому "голосовые данные" на бирже, как и на аукционе, имеют немалое значение но, в отличие от аукциона, цены на товары на биржах не только растут по отношению к стартовым, но и падают.

Следовательно, биржа имеет в своих характеристиках как черты исторических предшественников, (таких как рынки, ярмарки, аукционы), так и собственную специфику.

2. Краткий мировой обзор фондовой деятельности

Стремление обладателей одинаковых ценных бумаг сойтись в одном месте вытекает из характера акций и облигаций как товаров, биржевых по своему происхождению. Но акционерные общества, хотя и возникали как крупные для своего времени предприятия, не могли претендовать на охват своей деятельностью всей территории страны. Значит, и свои акции они могли сбывать в основном там, где базировались и были известны.

Поэтому фондовые биржи организуются в центрах крупных экономических районов. Это общая закономерность. В дальнейшем же пути развития могут быть разными.

Наиболее логично выдвижение на передний план биржи, находящейся в главном финансовом центре страны. На этой бирже концентрируются акции компаний, которые довели масштабы своих операций до общенациональных. фондовый биржа назначение

Провинциальные же биржи постепенно чахнут. Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наиболее законченном виде она представлена в Англии. Собственно, среди официальных биржевых названий уже нет Лондонской биржи, одной из старейших в мире. С недавних пор она именуется Международной фондовой биржей, поскольку она вобрала в себя не только все биржи Великобритании, но и Ирландии.

Моноцентрическими являются также биржевые системы Японии, Франции.

В то же время в странах, устроенных по федеративному образцу, более вероятно формирование полицентрической биржевой системы, при которой примерно равноправны несколько центров фондовой торговли. Так произошло в Канаде, где лидируют биржи Монреаля и Торонто, в Австралии - биржи Сиднея и Мельбурна.

Фондовый рынок США в этом плане специфичен - он настолько обширен, что нашлось место и для общепризнанного лидера - Нью-Йоркской фондовой биржи, и для еще одной крупной биржи, также расположенной в Нью-Йорке, главном финансовом центре,- Американской фондовой биржи, и для провинциальных бирж. Число последних за послевоенные годы сократилось, но оставшиеся достаточно прочно стоят на ногах. Поэтому биржевую систему США приходится классифицировать как построенную по смешанному типу.

Мировой опыт свидетельствует, что возможны варианты количества бирж в стране. В Швеции, Франции, Англии всего по одной фондовой бирже на страну. В Германии 80% ценных бумаг сосредоточены на фондовой бирже в Франкфурте-на-Майне, а оставшиеся 20% раз6росаны по семи мелким биржам. На бирже в Нью-Йорке котируются акции самых солидных акционерных обществ, все прочие - на других более мелких биржах.

Значение фондовой биржи для рыночной экономики выходит за рамки организованного рынка ценных бумаг. Фондовые биржи произвели переворот в проблеме ликвидности капитала. "Чудо" состояло в том, что для инвестора практически стерлись различия между долгосрочными и краткосрочными вложениями средств. Вполне реальные во времени опасения омертвить капитал сдерживали предпринимательский пыл. Но по мере развития операций на фондовых биржах сложилось положение, когда для каждого отдельного акционера инвестиции (инвестированный в акции капитал) имеют почти такой же ликвидный характер, как наличные деньги, так как акции в любой момент могут быть проданы на бирже.

Биржи могут быть учреждены государством как общественные заведения.

Во Франции, Италии и ряде других стран фондовые биржи считаются общественными учреждениями. Это, правда, выражается лишь в том, что государство предоставляет помещения для биржевых операций. Биржевики считаются представителями государства, но действуют как частные предприниматели, за свой счет.

Биржи могут быть учреждены и на принципах частного предпринимательства, например, как акционерное общество. Такая организация бирж характерна для Англии, США.

3. Задачи фондовой биржи

Фондовые биржи в рыночной экономике решают следующие задачи:

Создание места для рынка, то есть централизация места, где может осуществляться купля-продажа ценных бумаг.

Формирование сферы экономического доверия - биржа обеспечивает соблюдение всеми ее участниками действующего законодательства, гарантирует легитимность совершаемых сделок.

Выявление рыночной, биржевой цены ценных бумаг. Решение этой задачи основывается на том, что на фондовой бирже концентрируются спрос и предложение данного вида товара. Их взаимодействие и образует равновесную рыночную цену.

Аккумулирование временно свободных денежных средств и содействие передаче права собственности. Особенностью изменения собственника ценных бумаг является то, что результатом его не является уменьшение денежных средств у предприятия-эмитента, осуществляющего хозяйственную деятельность (см. схему 3.1).

Из данной схемы наглядно видно, что предприятие-эмитент ценных бумаг, функционирующее в реальной экономике, не зависит от смены их собственников с точки зрения располагаемых денежных средств. Реализовав свои ценные бумаги, предприятие-эмитент получает инвестиционные ресурсы и распоряжается ими в соответствии с условиями эмиссии. Последующие купля-продажа ценных бумаг осуществляются в сфере движения финансового капитала и не приводят к изменению инвестиционных ресурсов, находящихся в сфере реальной экономики.



Схема 3.1

Обеспечении публичности, открытости, равной доступности к биржевым торгам. Именно на этой основе реализуется конкуренция в инвестиционной деятельности, а также в области формирования объектов собственности у отдельных участников рыночных отношений.

Обеспечение арбитража - механизма беспрепятственного разрешения споров. Многие биржи для решения этой задачи создают специальные арбитражные комиссии, которые профессионально занимаются этими проблемами.

Гарантированность исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к биржевым котировкам допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, соответствуют предъявляемым требованиям.

Кроме листинга, многие фондовые биржи, прежде всего в странах с развитой рыночной экономикой, требуют наличия рейтинговой оценки ценных бумаг, которые хотят продавать на бирже.

Рейтинг - это мнение, суждение эксперта: об объективных показателях рынка; относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента; о качестве той или иной фондовой ценности.

На практике рейтинговая оценка фондовой ценности представляет собой информацию, которые могут использовать инвесторы, в качестве критериев принятия решений относительно покупки ценных бумаг. Цивилизованный рынок ценных бумаг вынуждает эмитентов обращаться с заказом в известные авторитетные рейтинговые агентства на проведение экспертной оценки качества ценной бумаги и присвоение ей рейтинговой оценки.

Таким образом, на эффективном фондовом рынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга, могут обеспечить доступ к получению заемных средств. При этом цена займа определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агентство.

Основными критериями рейтинговой оценки ценных бумаг являются:

Способные к уплате

Ценные бумаги высшей категории - их эмитенты способны погасить заем и процентные ставки.

Высококачественные ценные бумаги - их эмитенты с очень высокой вероятностью могут погасить основной долг и выплатить процентные ставки.

Высшие средне качественные ценные бумаги - их эмитент характеризуется сильной способностью к платежам, но чувствителен к неблагоприятным экономическим условиям.

Низшие среди средне качественных - их эмитент имеет необходимый капитал для покрытия долга, испытывает воздействие неблагоприятных экономических условий.

Спекулятивные

В данный момент погашаемые, временная неплатежеспособность - ценные бумаги неопределенные и подверженные риску, платежеспособность которых может быть прервана во времени.

Принципиально погашаемые - это ценные бумаги, изначально уязвимые, но в данный момент по ним могут погашаться проценты, долг.

Ненадежные ценные бумаги - обеспечивают некоторую защиту инвесторов, но имеют большой риск.

Не погашаемая задолженность - это ценные бумаги, по которым очень низка вероятность погашения задолженности.

В целом, чем выше рейтинг ценной бумаги, тем больше их эмитент сможет привлечь инвестиционных ресурсов. Статус фондовой биржи тем выше, чем выше рейтинг котирующихся на ней ценностей. Как правило, «бросовые» (все категории спекулятивных) ценные бумаги на авторитетные фондовые биржи не попадают - они не вводят инвесторов в заблуждение относительно качества своего товара.

8. Формирование, воспитание этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Для того, чтобы биржа могла решать стоящие перед ней задачи, она должна иметь следующую внутреннюю структуру, которую составляют:

- биржевой комитет;

- информационное бюро;

- арбитражный отдел;

- котировальная комиссия;

- расчетный (клиринговый) отдел;

- экспертное бюро;

- аналитический отдел.

Каждая фондовая биржа стремится удовлетворить потребности своих клиентов:

Создавать условия, при которых продавцы фондовых ценностей продадут их по максимально возможной цене, предпочтительно на условиях «ажио»;

(«ажио» - величина превышения курса ценной бумаги над ее номинальной стоимостью;

«дизажио» - величина, на которую курс ценной бумаги ниже ее номинальной стоимости);

Предоставить инвесторам возможность приобрести высоколиквидные и доходные ценные бумаги по приемлемому для них курсу.

Курс ценных бумаг - это явление рыночной экономики, поэтому он постоянно изменяется. Для оценки среднего изменения этой величины используются индексы курсов акций и других ценных бумаг. Наиболее широко известными из них являются индексы: Доу-Джонса (отражают движение курсов акций 30 крупнейших американских компаний), Рейтера (характеризуют динамику курсов ценных бумаг компаний Великобритании), «Франкфуртер Альгемайне Цайтунг» (по компаниям Германии). В Украине начали рассчитывать индексы акций ведущих компаний страны такие газеты, как «Финансовая Украина» и «Бизнес».

Фондовая биржа решает стоящие перед ней задачи через создание условий для совершения биржевых сделок.

Биржевые сделки - это торговые сделки, которые заключены в биржевом помещении в установленные часы по правилам биржи, надлежащим образом оформлены и зарегистрированы и имеют своим предметом фондовые ценности, допущенные к котировке на бирже.

Сделки на фондовой бирже подразделяются на:

Кассовые (наличные) сделки;

Срочные сделки.

Кассовые (наличные) сделки - это сделки, по которым происходит немедленное исполнение и оплата производится или сразу же в зале фондовой биржи наличными денежными средствами, или в течение от 2-х до 14 дней.

Содержание кассовой сделки определяется схемой:

В США такие сделки оформляются и оплачиваются в течение от 1 до 5 дней, в Великобритании - от 2 до 5 дней (Лондонская фондовая биржа), в Японии - от 1 до 14 дней. Главная цель этого вида сделок состоит в купле-продаже фондовых ценностей, смене их собственника. В них нет биржевой игры, спекуляции. Поэтому кассовые сделки самые распространенные, надежные и составляют основу деятельности любой фондовой биржи.

Срочные сделки - это договоры о том, что одна сторона в определенный срок продаст фондовые ценности, а другая их купит.

Условия, обязательность покупки или продажи определяют вид срочной сделки. Основными видами срочных сделок выступают:

- простые срочные («твердые»);

- онкольные;

- с премиями;

- без покрытия в срок;

- на разность (стеллажные);

- пролонгационные;

- с валютой;

- маргинальные.

Простые срочные («твердые») сделки

По условиям таких сделок продавец обязан передать, а покупатель принять фондовые ценности в количестве и по курсу, указанному в договоре.

Содержание простой срочной сделки

Онкольные сделки

Особенность этих сделок состоит в том , что покупатель и продавец не определяют курс фондовой ценности, а указывают дату, на момент которой имеющие место котировки и составят цену ее покупки-продажи.

Сделки с премиями

И покупатель, и продавец фондовой ценности имеет право отказаться от своих обязательств полностью или потребовать изменить эти обязательства (время, способ и объект исполнения сделки…). Сторона, воспользовавшаяся этим правом, выплачивает «отступные», компенсацию возможных убытков на другой стороне. Размер компенсации стороны определяют в договоре.

Сделки на разность (стеллажные)

Продавец и покупатель в договоре устанавливают процент отклонения от текущего курса фондовых ценностей. Если же одна из сторон отказывается от сделки, то она выплачивает другой оговоренную разницу.

Пример: заключен договор о покупке 1000 акций компании А по курсу 1000 грн., установлено возможное изменение курса (+/-)10%. Это означает, что при курсе акций от 900 до 1100 грн. сделка заключается. Если же на день исполнения стеллажной сделки курс акций составляет 1400 грн., и покупатель отказывается от исполнения своих обязательств, то он должен выплатить продавцу компенсацию в сумме:

(1400-1100)*1000 = 300000 грн.

Пролонгационные сделки

При этом продавец и покупатель имеют право отсрочить время покупки или продажи фондовой ценности. Покупатель предпринимает этот шаг в том случае, если ожидается снижение курса фондовой ценности, продавец - когда есть основания предполагать повышение ее курса. В сделках этого вида договариваются о том, что цену покупки-продажи составит курс ценной бумаги на момент исполнения сторонами взятых на себя обязательств.

Сделки на срок с валютой

Эти сделки имеют место, когда исполнение обязательств по договору купли-продажи фондовых ценностей предусмотрено в иностранной валюте. Продавец и покупатель заинтересованы застраховать себя от возможных колебаний курса иностранных валют. В этом случае в договоре фиксируется курс иностранной валюты.

Маргинальные сделки

При заключении данных сделок необходимо заплатить наличными 50 процентов всей сумму стоимости ценных бумаг, а остальные можно занять у посредника, при этом ценные бумаги играют роль гарантийного залога. Покупатель получает возможность на имеющуюся у него денежную сумму приобрести вдвое большее количество бумаг.

Пример: покупатель, имеющий 100000грн. заключает маргинальные сделки на:

а) покупку акций компании №1 на сумму 100000грн. с оплатой 50% их стоимости;

б) покупку акций компании №2 на сумму 100000грн. с оплатой 50% их стоимости.

В результате, заплатив 100000грн., покупатель получает в свое распоряжение акции стоимостью 200000грн. Маргинальные сделки совершаются на те ценные бумаги, курс на которые растет. Через определенное время, когда курс акций, например, вырос в 1.4 раза, покупатель продает акции:

- компании №1 - 100000*1.4 = 140000грн.

- компании №2 - 100000*1.4 = 140000грн.

Его доход составит 140000+140000 = 280000грн.

Из этого дохода покупатель должен доплатить посреднику 50% стоимости ценных бумаг - 100000грн:

280000-100000 = 180000грн.

Его прибыль от маргинальной сделки составит:

180000грн.-10000грн. = 80000грн.

Каждый из рассмотренных видов биржевых срочных сделок еще имеет соответствующие разновидности. Разнообразие их позволяет в максимальной степени учесть экономические интересы всех участвующих сторон и создать благоприятные условия для инвестирования средств в экономику с наибольшей эффективностью.

4. Управление биржей

Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов.

Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевым индексам, опционам.

Комитет по приему членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, а также членами и их клиентами. Число и состав комитетов меняются от биржи к бирже, но ряд из них обязателен.

Это комитет или комиссия по листингу, рассматривающие заявки на включение акций в биржевой список; комитет по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности в торговом зале, а также в других случаях.

Биржи - это, как правило, не коммерческие структуры, т.е. бесприбыльны и потому освобождены от уплаты корпоративного подоходного налога. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей. Это налог на сделку, заключенную в торговом зале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносы новых членов т.п. Эти взносы и составляют основные статьи дохода биржи.

Биржа обеспечивает концентрацию спроса и предложения, но она физически не в состоянии вместить всех, кто хотел бы продать или купить эти бумаги. Те, кто берет на себя функцию проведения биржевых операций, становятся посредниками. Действовать они могут как на бирже, так и вне ее, поскольку далеко не все бумаги котируются на биржах. На внебиржевом рынке формируется круг посредников, на которых фактически возлагается функция концентрации спроса и предложения. Пространственно посредники разобщены, но они связаны между собой и образуют единое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом.

5. Участники биржевых сделок

В отдельно взятой фондовой сделке задействованы три стороны - продавец, покупатель, посредник. На начальных этапах модель предельно проста - один посредник сводит продавца с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец - к другому и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется еще один. Назовем его центровым, а его контрагентов фланговыми посредниками.

Прервем ненадолго рассмотрение этих моделей и посмотрим на посредничество в фондовых сделках с иной точки зрения. Посредник ведь может действовать двояко. Во-первых, за свой счет, становясь на время владельцем бумаг и получая доход как разницу между курсами покупки и продажи. На американском внебиржевом рынке таких посредников, как уже упоминалось, называют дилерами. Во-вторых, он может работать за определенный процент от суммы сделки, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своих клиентов поручения на куплю- продажу акций.

В первой и второй моделях сделки посредник может выступать либо в одном качестве, либо в другом. В третьей модели соблюдается разделение труда: центровой посредник работает за свой счет, а фланговые - на комиссионных началах. Третья модель долгое время, вплоть до середины 80-х годов, существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих пор функционирует Нью-Йоркская фондовая биржа. Центровой посредник в Лондоне именовался джоббером, в Нью-Йорке - специалистом. Фланговые посредники и там и там именуются брокерами.

На развитом фондовом рынке единообразия в посреднических операциях нет, - все три модели сосуществуют, своя "фондовая ниша" находится для каждой. Положим, брокер с обширной клиентурой получает, помимо прочих, два поручения, причем курс и размер предложения продать совпадает с параметрами заказа на покупку. Брокеру остается только оформить сделку, с чем он благополучно справляется в одиночку, не нуждаясь в услугах других посредников.

Пары "самовыполняющихся" заказов могут образовываться в биржевой толпе, когда один брокер объявляет об имеющемся у него предложении, а другой тут же откликается - у него парный заказ (посредничество по второй модели). Но многие поручения формулируются как условные. Например, "продать, если курс поднимается до..." Такие заказы сразу выполнить нельзя. Тут и приходит на помощь центровой посредник, а условные поручения передаются ему фланговыми посредниками. Отметим, что центрового посредника может заменить компьютер, и частично это уже делается.

Поскольку потребность в двухступенчатом посредничестве складывается далеко не сразу, сосредоточимся на другом важном для молодого Украинского рынка вопросе: на каких началах лучше работать биржевому посреднику - за свой счет или как брокеру? Хорошо бы, конечно, иметь дилеров, готовых купить бумаги у клиента или продать их ему. Однако дилеру приходится пускать в оборот свои средства и брать на себя риск. Положим, недостаток денег можно компенсировать займами, но проблему риска это не снимает. Дилер, неверно оценивший ситуацию, может дестабилизировать рынок и вызвать цепную реакцию банкротств, если не вернет полученные кредиты. Дилер, сознающий и свою неопытность, и несовершенство рынка, склонен проявлять сверх осторожность, отказывать клиентам. Тем самым тормозится заключение сделки.

Нашим биржам в развитии посреднических услуг требуется стратегия, включающая выработку норм регулирования: каким минимальным капиталом должен располагать дилер, каковы пределы кредитов, которые он может брать и т.д. Необходимы лицензирование брокерской и дилерской деятельности, установление стандартов их отчетности. И, конечно, хорошо бы определиться: на какого посредника - брокера или дилера - делать упор? Не исключено, что на начальном этапе объективно не будет посредников, готовых взять на себя функции дилеров. В центр посредничества поэтому вначале целесообразно поставить брокера, прикладывая одновременно максимум усилий к обеспечению концентрации спроса и предложения фондовых ценностей. Постепенно станет ясно, кто из брокеров способен взять на себя роль дилера.

До того, как мы коснулись посредничества, речь о бирже шла обезличенно. Теперь стало ясно, что биржа - это царство посредников, которые являются настоящими хозяевами биржи, в том числе и юридически, если биржа организована как акционерное общество. Возможно и создание биржи как публично-правового института. Ясно, что инициаторами учреждения биржи как акционерного общества становятся именно те, кто намеревается работать в биржевом зале, предоставляя инвесторам услуги по купле-продаже ценных бумаг. Учредители биржи - это члены биржи, круг которых может быть расширен, если учредители считают необходимым принять дополнительное число акционеров. Члены биржи автоматически получают биржевое место, то есть право вести операции в биржевом зале. Может быть принято решение о продаже дополнительного числа мест, и тогда их владельцы тоже получат право торговать в операционном зале. Если число членов биржи и биржевых мест значительно то неизбежна ротация - кто-то решает продать принадлежащее ему место. В случае, когда желающих приобрести место много, цена его высока, это является для биржи хорошим знаком. Если цена падает, биржевикам надо призадуматься. Интервал, в котором колеблются цены, может быть весьма значительным.

Фондовая биржа имеет, как правило, статус бесприбыльного акционерного общества, то есть не ставит своей целью получение дохода для распределения его среди своих членов. Это может показаться на первый взгляд странным, но в действительности глубоко закономерно: члены биржи получают доход, функционируя в качестве биржевых посредников. Смысла в том, чтобы клиенты биржи уплачивали еще какие-то суммы в общую биржевую копилку, из которой они будут распределяться между членами биржи, явно не просматривается: может начаться перераспределение поступлений в пользу тех членов, которые работают неудовлетворительно и привлекают относительно меньше клиентов, а из общей копилки требуют выплат пропорционально своему паю. Бесприбыльный статус не означает, что биржа как акционерное общество вообще не получает доходов. Полученные доходы тратятся для обустройства зала и помещений, где работают биржевики, создания современных систем связи, ведения исследовательской работы и т.д. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получала ровно столько доходов, сколько ей требуется при соблюдении разумной экономии: завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг по купле-продаже ценных бумаг.

6. Биржевики

Биржевиков объединяет общий интерес, а особенно тесно они спаяны, когда принцип котировки акций на одной бирже сочетается с едиными фиксированными ставками, взимаемыми с клиентов на этой бирже. Именно такой порядок существовал на Нью-Йоркской бирже до мая 1975 года. Введение "плавающих" ставок комиссионных заставляет биржевиков конкурировать за привлечение клиентов. А для клиентов это самое лавное. Конечно, всегда есть опасность, что члены биржи договорятся между собой и установят завышенный уровень расценок. Тогда будет целесообразным прекратить котировку акций на такой бирже и перенести сделки в другое место. К рассмотрению процедуры котировки мы приступим после короткой справки о членах биржи.

Членами биржи являются физические и юридические лица, но первые -"на подхвате" у вторых и выполняют вспомогательные функции. Юридические лица представлены либо универсальными коммерческими банками, либо специализированными биржевыми фирмами (их называют брокерскими, или инвестиционно-банковскими), либо и теми, и другими. В США с 30-х годов сложилась своеобразная модель, которая позднее была заимствована Канадой и Японией. Она строится на запрещении коммерческим банкам участвовать в биржевых операциях. Монополию на этот вид деятельности получили инвестиционно-банковские фирмы. В свою очередь, они не должны вторгаться в епархию коммерческих банков - депозитно-ссудные операции. Для западноевропейских стран характерна иная модель - на биржах доминируют универсальные коммерческие банки, которых в каждой стране единицы. Через них проходит так много поручений на сделки с ценными бумагами, что банки фактически выполняют те же функции, что и биржи, - концентрируют спрос и предложение ценных бумаг. А раз так, то банк способен в определенной мере и подменять биржу. Но полностью заменить биржу банки не могут, да и не стремятся к этому - у каждого свое место в кредитно-финансовой системе.

Поскольку акционерные общества делятся на два вида - закрытые и открытые, то из потенциальных претендентов на биржевую котировку надо исключить закрытые общества, так как их акции не обращаются на рынке. В таких обществах переход пая в другие руки требует согласия остальных акционеров. В этом и проявляется "3акрытость" этих обществ. В отличие от этого, пай в открытом акционерном обществе каждый из акционеров волен передать любому, что и означает свободу обращения таких акций на рынке.

Общества открытого типа разнятся по масштабам деятельности. Для крупных или быстро растущих не составляет труда привлечь внимание к своим акциям, а для остальных задача эта трудно разрешима. Поэтому с точки зрения интенсивности обращения акций акционерные общества расслаиваются. По одним бумагам спрос и предложение настолько велики, что сделки заключаются не просто каждый день, но и по многу раз в день, а по другим - раз в несколько дней, а то и недель или месяцев. Отсюда вывод: в первом случае котировка на бирже целесообразна, во втором - нет.

С таким выводом приходится соглашаться, даже если нецелесообразность котировки вызывает внутренний протест: ну почему же не котировать даже при эпизодических сделках? Остановимся вначале на весьма прозаических причинах, касающихся организационной стороны дела. Во-первых, за котировку надо платить, а зачем платить, если сделок почти не будет? Во-вторых, биржа не заинтересована в том, чтобы "засорять" свой котировальный бюллетень. Бирже ни к чему, чтобы он изо дня в день пестрел прочерками, означающими отсутствие сделок. В-третьих, прочерки в котировальном бюллетене никак не добавляют популярности соответствующей компании.

При желании, несмотря на всю весомость приведенных аргументов, ими можно пренебречь. Но нельзя сбросить со счетов содержательную сторону дела. Сопоставим две компании - в одном случае сделки с акциями компании заключаются примерно раз в несколько месяцев, а во втором - десятками ежедневно. Поставим себя на место инвестора, решившего купить акции второй компании. Ориентиром для нас будет служить динамический ряд биржевых котировок, то есть цен, по которым акции переходили из рук в руки. Между сделками проходит так мало времени, что предполагать наличие каких-то серьезных изменений в делах компании не приходится. Поэтому мы можем смело ориентироваться на курсы (рыночные цены) предыдущих сделок и дать брокеру заказ купить по рыночной цене. За время, пока наш заказ преодолеет путь до операционного зала, курс сильно не изменится (исключая, разумеется, периодов биржевых паник). Такая ситуация кажется нам вполне естественной, акция как титул собственности живет своей самостоятельной жизнью.

Обратимся теперь к первой компании. Ее акция - юридически такой же титул собственности, как и у второй компании. Представим, что нам ее предлагают купить. Согласимся ли мы использовать в качестве ориентира курс предыдущей сделки, состоявшейся несколько месяцев назад? Ведь за это время многое могло измениться в самой компании, на рынках, куда она поставляет свою продукцию и т.е. В этом случае для принятия решения о покупке требуется немалая предварительная работа, можно сказать, необходима инвентаризация компании. Таким образом, самостоятельность титула собственности оказывается иллюзорной - он "привязан" к имуществу, которое представляет.

Итак, вообразив себя на месте инвестора, мы лучше уяснили, почему на бирже котируются только компании, акции которых служат предметом наиболее активной торговли. Но отсюда также следует, что внебиржевой рынок отнюдь не второсортен На нем представлено немало солидных фирм, чьи размеры "не дотягивают" до биржевых стандартов. Внебиржевой рынок является также "инкубатором", где выращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу. И вряд ли есть необходимость подробно останавливаться на том, что между учреждением акционерного общества и принятием его бумаг к котировке должно пройти определенное время. Даже если по своим масштабам (величине активов, получаемой прибыли) оно удовлетворяет биржевым критериям, биржи требуют представить "родословную" акций - историю их обращения на внебиржевом рынке на протяжении нескольких лет. Биржи капризны? Нет, просто настойчивы в отстаивании своих интересов.

Информация о биржах континентальных западноевропейских стран скудна. В наших средствах массовой информации о них сообщается значительно меньше, чем о Нью-Йоркской бирже. Причина заключается в том, что фондовая биржа играет относительно более важную роль в США, чем в континентальных западноевропейских странах. Это объясняется различиями в структуре владения акциями.

Схематично суть этих различий можно изобразить следующим образом: в одной модели контрольные пакеты невелики, а основная масса акций свободно обращается на рынке, в то время как в другой модели подавляющая доля акций иммобилизована в контрольных пакетах, а на рынке обращается относительно немного акций. Первую модель можно обозначить как англо-американскую, вторую - как континентальную западноевропейскую. При всей условности такой схемы различия между моделями показывают суть происходящего в реальной жизни. При англо-американской модели акций на рынке много, а значит, велика вероятность наличия большого числа инвесторов, желающих их купить и продать. Следовательно, для бирж открывается широкое поле деятельности. Крайне важно и такое обстоятельство: из акций, обращающихся на рынке, можно в принципе сформировать пакет, который станет контрольным и позволит перехватить контроль над компанией.

При западноевропейской модели такой возможности не существует в принципе. Переход компании из рук в руки может произойти только по желанию прежних владельцев. Обороты же акций на биржах невелики.

Не вдаваясь в причины, по которым сложились разные модели, задумаемся над вопросом: какой, вероятнее всего, сложится структура собственности на акции у нас? Уже обозначились три главных претендента на обладание крупными пакетами акций: государство в лице тех или иных его органов, трудовые коллективы и предприятия, заинтересованные в перекрестном владении акциями. Все эти акционеры обзаводятся акциями не для того, чтобы тут же выйти с ними на рынок - значит, подавляющая часть акций государственных предприятий преобразуемых в акционерные общества, окажется иммобильной - ничего плохого в этом нет, если тем самым трудовые коллективы получат мощный стимул повысить эффективность своей работы, а хозяйственные связи между предприятиями укрепятся благодаря перекрестному владению акциями, взаимному представительству в советах акционерных обществ и т.д. Но для биржи такая структура владения акциями будет означать сужение потенциальных размеров оборота акций. Относительно больший интерес для нее будут представлять вновь образуемые акционерные общества - если они, разумеется, будут достаточно крупными.

Сказанное заставляет задуматься и об ориентирах, на которые целесообразно держать курс Украинским биржам при отработке процедур торговли. Интерес к опыту американского рынка вполне понятен, но важно представлять границы, в которых удастся использовать приемы, практикуемые на биржах США. Ведь они ориентированы на непрерывную торговлю по методу двойного аукциона -- заказы на покупку и на продажу акций. В отличие от этого, на биржах с небольшими оборотами (по образцу ряда западноевропейских) вначале заказы аккумулируются, а затем в соответствии с той или иной принятой процедурой устанавливается курс (например, по критерию удовлетворения максимально возможного числа заявок).

Итак, биржа отнюдь не всесильна в налаживании оборота акций. Решающее значение имеет широта рассредоточения акций, а это определяется, естественно, не только предложением акций. В конечном счете последнее слово за инвесторами.

Попытки разгадать секрет сил, направляющих курсы акций вверх или вниз, продолжающей, но результаты - как у средневековых алхимиков: по главной проблеме продвижения нет, а побочные результаты бывают небезынтересными. Вывод, к которому склоняется большинство серьезных исследователей, заключается в том, что на развитом фондовом рынке в каждый данный момент биржевой курс отражает в основном всю информацию, имеющуюся об акционерном обществе, а изменения курса происходят под влиянием появления новой информации, касающейся самой компании, отрасли или отраслей, в которых она действует, конъюнктуры в экономике в целом и др. Уже из такого общего рассуждения следует, что доступ к информации, очередность ее получения приобретают огромную важность для успеха в биржевых операциях. Для обладателя таких сведений больше нет тайн относительно ближайших изменений биржевого курса акций данного акционерного общества. Как носитель новой информации, он обладает преимуществами в биржевой игре.

Ясно, что использование служебной информации в фондовых сделках должно быть запрещено, но столь же ясно, что полностью искоренить такую практику невозможно.

Налаживая работу Украинского фондового рынка, проблему служебной информации необходимо решить настолько, насколько это возможно: все меры должны быть приняты для предотвращения злоупотреблений. Всем участникам фондового рынка должен быть обеспечен равный доступ к сведениям, влияющим на курс акций.

Подведем итог, попытавшись представить, какой должна быть в идеале фондовая биржа.

Требования к бирже как к форме организации фондовой торговли можно сформулировать следующим образом: во-первых, она должна обеспечивать определение курса ценных бумаг только под воздействием спроса и предложения и надежно ограждать курс от воздействия тех, кто пытается манипулировать им, искажая курс к своей выгоде. Во-вторых, между ценой продавца и ценой покупателя в обычном случае не должно быть большого разрыва - иначе процесс заключения сделок тормозится. В-третьих, должны поддерживаться плавность и постепенность в изменении курсов, процесс образования курсов должен предотвращать внезапные резкие скачки.

7. Принципы деятельности фондовой биржи

Биржа строит свою деятельность на следующих принципах:

личное доверие между брокером и клиентом (например, сделки на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом);

гласность (публикуются сведения о всех сделках и данные, предоставляемые эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента);

жесткое регулирование администрацией биржи и аудиторами деятельности дилерских фирм путем установления правил торговли и учета.

Каждый шаг брокерской фирмы от подачи заявки на приобретение места на бирже до совершения внебиржевых сделок обставлен массой писанных и неписанных норм, вырабатываемых администрацией и ее комитетами с целью обеспечения ликвидности.

В результате обеспечения перечисленных принципов формируется среда, которая побуждает продавать и покупать ценные бумаги на бирже. Это такие преимущества, как, во-первых, возможности лучшего доступа к кредиту для покупки ценных бумаг (банк охотнее его дает, если достигнута договоренность о реализации ценных бумаг через биржу), во-вторых, отличный обзор состояния рынка ценных бумаг, более точная оценка возможностей тех или иных акций и т.д.

Необходимо четко понимать, что возникновение полноценной фондовой биржи требует обеспечения ряда важных условий по формированию соответствующей рыночной среды. Иными словами, для того, чтобы запустить механизм фондовой биржи необходимо предварительно: во-первых, приложить усилия по созданию сети будущей клиентуры - и, прежде всего, акционеров, т.е. решить вопрос о том, с кем работать и как сформировать необходимый для старта биржи объем ценных бумаг. Для этой цели формирующиеся биржи особое внимание уделяют активизации процесса акционирования со своей стороны, чему, частности, способствует отработка собственной концепции акционирования, соответствующих экономико-математических моделей и качественной документации по регистрации акционерных обществ. При этом должны учитываться особенности:

- реальное акционирование (становление акций полноценными) в соответствии с порядком проведения подписки растягивается обычно на год;

- возникновение потребности не просто купить какие-нибудь акции (чтобы “спрятать” деньги от инфляции и получить процент), а перепродать их и купить новые акции, тоже требует времени. Пока акционеры не "пощупают" дивиденды, они не начнут избавляться от купленных акций.

Во-вторых, запускать механизм фондовой биржи (фондового отдела) можно только тогда, когда будет сформирована система посредников, в проведении фондовых операций - брокеров и дилеров.

Полноценная фондовая биржа опирается на двухступенчатую структуру посредничества, но ее создание - результат развития самой биржи, в ходе которого и расставляются те или иные акценты на статусе ее участников.

В-третьих, прежде чем решиться на запуск фондовой биржи необходимо наладить работу центральных блоков биржевого организма (экспертной комиссии и системы допуска ЦБ на биржу, котировальной комиссии, системы регистрации ценных бумаг и т.д.).

8. Украинская фондовая биржа

В Украине принят и действует ряд нормативных актов, заложивших основу для функционирования ценных бумаг. Одним из главных нормативных актов, регулирующих взаимоотношения между всеми участниками, является Закон Украины “ О ценных бумагах и фондовой бирже”. В соответствии с этим Законом фондовая биржа создается лишь как акционерное общество. Ее основателями могут быть лишь торговцы ценными бумагами и их должно быть не менее 20. Основатели должны внести в уставной фонд биржи определенную сумму.

Акционерами фондовой биржи в нашей стране могут стать как предприниматели, крупные банки, так и любой гражданин, вложивший свои сбережения в акции.

Фондовая биржа Украины основывается на бесприбыльных началах и должна действовать на принципах ликвидности, то есть свободного превращения ценных бумаг в деньги без финансовых потерь для владельца, стабильность рынка, широкой гласности и доверия. Это позволит ей выполнять роль: средства привлечения денежных сумм для инвестиций в производственную и социальную сферы; перераспределения капиталов между различными отраслями и предприятиями; средства централизации капиталов, стабилизации сбережений представителей различных слоев населения, создания условий для развития в стране предпринимательской деятельности.

Организацию украинского рынка ценных бумаг и создание необходимых условий для его функционирования приняла на себя Украинская фондовая биржа (УБФ).

В мае 2008 года крупнейшие участники украинского рынка ценных бумаг подписали договор с ОАО "Фондовая биржа РТС" о создании в Киеве новой биржи в форме открытого акционерного общества. Такая форма собственности была выбрана для обеспечения с самых первых дней максимальной прозрачности корпоративного управления. Учредительное собрание акционеров в сентябре того же года утвердило итоги размещения акций, из которых 51% выкупили украинские торговцы. Днем рождения биржи можно считать 2 октября 2008 года, когда ВАТ "Украинская биржа" была зарегистрирована как юридическое лицо.

Биржевой совет:

ООО "Альфа Капитал"

ООО ИК "Велес Капитал"

СП ООО "Драгон Капитал"

ООО "Конкорд Капитал"

АО ИК" Проспект Инвестментс"

ООО "Ренесанс Капитал"

ЗАО "Селянская инвестиционная компания"

Частное АО ФК "Сократ"

ООО "Тект-Трейд"

ООО "Тройка Диалог Украина"

ОАО "Фондовая биржа РТС"

Общее число участников: 141.

Биржевые правила были зарегистрированы уже в ноябре, а 16 декабря 2008 года Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины (ГКЦБФР) приняла решение о выдаче лицензии ВАТ "Украинская биржа" на право осуществления деятельности по организации торгов ценными бумагами.

Основная цель основания биржи состоит в повышении конкурентоспособности финансового рынка Украины и создании условий для привлечения в экономику страны не только иностранного, но и внутреннего капитала.

Необходимым условием для этого является построение и развитие современного, надежного рынка украинских ценных бумаг и производных финансовых инструментов, отвечающего международным требованиям, простого и доступного всем типам украинских инвесторов - от частных лиц до крупнейших фондов.

На первом этапе перед биржей стоит задача организовать рынок ценных бумаг на базе мощной и отказоустойчивой торговой платформы, позволяющей подключать системы электронной торговли через интернет и обеспечивающей минимальные риски расчета сделок.

Следующая задача - создание рынка производных финансовых инструментов на широкий спектр базовых активов украинского рынка капитала и финансовой системы страны.

Основные принципы торгов:

- анонимность торгов в режиме непрерывного аукциона встречных заявок, поданных с условием расчета в день заключения сделки и 100% депонированием ценных бумаг или денежных средств;

- возможность выбора срока исполнения переговорных сделок;

- поставка против платежа в гривне как обязательная и единственная схема расчетов.

При заключении сделки используется аналог собственноручной подписи, что избавляет участников торгов от необходимости обмена бумажными документами - договор купли-продажи ценных бумаг между членами биржи заключается в электронном виде в тот же самый момент, когда торговая система сводит две встречные заявки. Достигаемая в результате экономия участниками торгов внутренних ресурсов снижает себестоимость учета сделки и позволяет предложить конечным инвесторам брокерские комиссии приемлемые даже для совершения минимальных по объему сделок.

Заявки принимаются биржей как с Рабочих станций, устанавливаемых трейдерам профессиональных участников рынка, так и через терминалы систем интернет-трейдинга, подключенных к Торговой системе с использованием Шлюза.

Возможность торговать через интернет экономит не только издержки на подачу брокеру бумажных заявок, но и, что еще более важно, сокращает время необходимое на то, чтобы отреагировать на изменение рыночной ситуации.

Конечные инвесторы, использующие интернет-трейдинг, находясь в любой точке мира получают всю информацию, дающую полную картину о рынке в том же объеме, как ее видит трейдер лицензированного участника рынка. На основе этой информации клиент брокера может принимать инвестиционные решения самостоятельно или используя профессиональные консультации, а также может сам разрабатывать системы автоматической торговли, закладывая в их алгоритм свои собственные стратегии.

8.1 Итоги торгов за неделю с 15 по 19 февраля 2010 года

За неделю с 15 по 19 февраля 2010 года Индекс украинских акций, рассчитываемый "Украинской биржей", повысился на 4,67% с 1658,68 до 1736,12 пунктов.

Лидерами положительного влияния на Индекс украинских акций стали именные простые акции ОАО "Центрэнерго" (CEEN), влияние которых составило 19,38 индексных пункта, ОАО "Западэнерго" (ZAEN) (15,12 пункта) и ОАО "Азовсталь" (AZST) (9,7 пункта).

Объем торгов ценными бумагами увеличился на 40,21% и достиг 189 410 260,58 грн., а количество сделок, заключенных на бирже за неделю составило 8 710, что на 50% больше чем на прошлой неделе (5 729).

"На отчетной неделе можно отметить общий рост объема торгов, - отмечает начальник аналитического отдела ООО "Украинский фондовый центр"Владимир Ланда. - В первую очередь, это является продолжением положительной реакции рынка на относительно спокойный ход второго тура президентских выборов. Кроме того, ряд инвесторов предпочитают перейти в бумаги, связанные с меньшим политическим риском, к которым можно отнести акции "Азовстали" и Енакиевского меткомбината".

Лидерами оборота за неделю стали акции "Азовстали", объем торгов которых составил 16 165 871 грн., на втором месте "Енакиевский металлургический завод" - 14 418 681 грн., далее следует "Укрнафта" - 12 367 516 грн. Доля указанных ценных бумаг в обороте составила 9,88%, 8,82% и 7,56% соответственно.

Лидерами роста на рынке заявок стали акции "Днепроэнерго", которые выросли на 22,86% до 860 грн., "Северного ГОКа" на 13,78% до 6,44грн. и "Центрэнерго" на 12% до 11,68грн. за одну акцию.

"Последние несколько недель большим спросом среди акций пользовались бумаги металлургического сектора, на акции генерирующих компаний внимания не обращали, хотя данный сектор является недооцененным. На прошлой неделе наконец-то очередь дошла и до акции "Днепроэнерго", "Центрэнерго", "Западэнерго". Акции "Северного ГОКа" выросли на фоне хорошей отчетности за 2009 год, а также на новостях о повышении цен на руду тройкой крупнейших мировых горнорудных компаний", - говорит трейдер инвестиционной компании Concorde Capital Алиса Тихомирова.

Лидерами роста на рынке котировок стали акции "Днепропетровского металлургического завода им. Петровского", которые выросли на 55,53% до 0,59грн., "Энергомашспецсталь" на 38,46%до 0,9 грн. и "Дакор Вест" на 23,49% до 102,5грн. за одну акцию.

"Рост котировок "Энергомашспецстали" на новостях хорошей отчетности предприятия говорит о том, что стоимость акций даже не самых ликвидных компаний оперативно реагирует на новую информацию", - Владимир Ланда.

Лидерами понижения цены на рынке котировок стали акции "Родовид Банка", снижение их цены составило - 16,67% до 250грн. и "Кредобанка" - 3,23% до 0,03 грн. за акцию.