Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Формирование рынка ценных бумаг в российской Федерации - очень сложный социально - экономический, политический психологический и даже, можно сказать, морально - этический процесс, который в наиболее ярком и концентрированном виде показывает и раскрывает все сложности перехода российской экономической системы, ранее базировавшейся на командно - административных рычагах управления, к системе, построенной на принципах рыночного хозяйства.

Рынок ценных бумаг как одна из важнейших составных частей финансового рынка в этом процессе играет одну из ключевых ролей. Правильные действия на фондовом рынке могут и должны его облегчить, а неумелые, непрофессиональные могут усложнить процесс перехода и даже привести к катастрофическим последствиям. Наглядный пример последнего - ситуация, сложившаяся 17 августа 1998 г. (дефолт), ключевой причиной которой явилось непрофессиональные действия на рынке государственных ценных бумаг с Государственными краткосрочными облигациями (ГКО) и Облигациями федерального займа (ОФЗ). Во многом это стало возможным в силу неразвитости научно - методологической базы отношений и отсутствия научно обоснованной концентрации развития рынка ценных бумаг.

Разработка теоретической базы рынка ценных бумаг, систематизация всех сегментов (элементов) этого рынка, объединение их в единый взаимосвязанный механизм с пониманием сути и действия этого механизма, обоснование принципов и задач его функционирования и, наконец, прогнозирование тенденций и последствий его развития являются одним из важнейших вопросов экономической теории сегодняшнего дня.

Актуальность темы рынка ценных бумаг бесспорна, ведь именно рынок ценных бумаг являлся выходом из кризисных ситуаций для многих предприятий, организаций.

Целью данной работы является рассмотрение рынка ценных бумаг в РФ, сущность и значение рынка ценных бумаг, характерные черты развития рынка ценных бумаг по сегментам рынка, также анализ современного состояния рынка ценных бумаг.

В первой части курсовой работы изложено становление и развитие рынка ценных бумаг в РФ, проявление фондового рынка в форме приватизационных чеков.

Во второй части курсовой работы рассматривается характеристика каждого рынка ценных бумаг, в т.ч. выпуск, виды, размещение, проблемы российского рынка, владельцы, эмитенты, структуру российских рынков.

В третью часть курсовой работы входит рассмотрение российских акций с точки зрения их ликвидности и надежности, анализ номинала акций предприятий первого эшелона и их котировка, второго эшелона, и третьего эшелона. Также рассматриваем рынок облигаций и вексельный рынок.

1. Сущность и значение рынка ценных бумаг в РФ в переходный период

1.1 Становление и развитие рынка ценных бумаг

Несмотря на определенные трудности и противоречия в формировании рынка ценных бумаг, следует отметить, что в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и расширению. Прежде всего, это появление фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Прежде чем говорить о перспективе фондового рынка, проанализируем историю его развития с целью выявления серьезных недостатков и стратегических просчетов. Для этого рассмотрим становление и развитие рынка ценных бумаг в РФ, которое в свою очередь делится на несколько этапов:

· Первый этап (1991-1992 гг.).

1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ. Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж. /1, с. 46, Кравченко П.П/

Также внебиржевой рынок - более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле-продаже акций.

В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей. Акции подразделялись на 4 группы:

1. К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

2. Ко второй группе акций относились акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

3. Третья группа была самой активной по предложению акций - акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции - наиболее спекулятивными.

4. В четвёртую группу акций входили акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991 г.

Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг - облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990 г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией. /1, с. 47, Кравченко П.П/

Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д. Первые фондовые биржи - Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская - начали свою деятельность в третьем квартале 1991 г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др. /2/

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки. /1, с. 48, Кравченко П.П./

· Второй этап (1992-1994 гг.).

Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» - ваучера. Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, - провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера - его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению - инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка. Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету /1, с. 49, Кравченко П.П./.

Правительство ставило перед собой следующие цели:

1. создание класса акционеров;

2. обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

3. ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

4. увеличение поступлений в бюджет и др.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг. Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40% /1, с. 50, Кравченко П.П/.

Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70%.

Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

Делая вывод по данному этапу можно отметить, что главная причина кризиса заключалось в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать» /1, с. 51, Кравченко П.П./.

· Третий этап (1994 г. - 4 квартал 1995 г.).

Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

· Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.).

Его характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом /1, с. 51, Кравченко П.П./.

Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля. Это была первая ошибка, так как доход по государственным ценным бумагам должен быть минимальным и находиться, по нашему мнению, на уровне не более 15 - 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ /1, с. 52, Кравченко П.П/.

Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

1. снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

2. покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

3. снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях /1, с. 52, Кравченко П.П/.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5-15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые. Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности. /1, с. 52, Кравченко П.П/

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов. /1, с. 52, Кравченко П.П./

По нашему мнению, необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США. /1, с. 53, Кравченко П.П/

В итоге результат заключался в отказе от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля. Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (по нашему мнению, курс рубля к доллару установился бы на уровне 9 - 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

К сожалению, это не самый лучший вариант, но, по нашему глубокому убеждению, он был бы значительно эффективнее принятого решения и с менее негативными результатами. /3/

В том случае, если бы государство пошло по данному пути, то, несмотря на многие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) начали бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы большой толчок развитию необходимых финансовых учреждений (фьючерсных бирж), появлению новых финансовых инструментов - опционов и т.д. Сохранилась бы важная экономическая аксиома: внутренние обязательства в национальной валюте считаются выполнимыми при любых обстоятельствах, так как государство имеет право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам. /1, с. 53, Кравченко П.П./

При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода / 3/.

1.2 Фондовый рынок в форме рынка приватизационных чеков

Одной из особенностей развития рынка ценных бумаг в РФ является массовый выпуск нового вида ценных бумаг - государственных приватизационных чеков в 1992 г., рассчитанных на все 150 млн. населения. Цель этого вида ценных бумаг состояла в том, чтобы они были вложены в акции акционируемых предприятий постепенно приватизируемой государственной собственности. /4/

Таким образом, все население, согласно проекту Правительства, должно было превратиться в собственников и в дальнейшем получать дивиденды на вложения в акции. Однако сам выпуск этих ценных бумаг и цели, поставленные перед ними, носили противоречивый и проблематичный характер. Прежде всего, эти ценные бумаги не отражали полной стоимости национального имущества, так как их выпуск был осуществлен после либерализации цен, которая привела к раскручиванию инфляционной спирали. Известно, что цены были отпущены 2 января 1992 г., а приватизационные чеки (ваучеры) были эмитированы 1 октября 1992 г. Таким образом, номинальная стоимость каждого чека в размере 10 тыс. руб. уже существенно обесценилась, если учесть рост цен на многие товары и услуги со 2 января 1992 г. по 1 октября 1992 г. в несколько десятков раз. Именно это обстоятельство заставило многие слои населения РФ не вкладывать чеки в акции, а реализовать их на рынке значительно ниже номинальной стоимости. Как известно, в течение 1992-1993 гг. цена чеков колебалась в пределах от 3 до 7 тыс. руб., тогда как первоначально предполагалось, что они будут продаваться выше номинальной стоимости. /4/

Во-вторых, конвертирование чеков в акции предприятий быстро не произошло, так как сама приватизация в широком смысле оказалась неподготовленной, и перед владельцами ваучеров был довольно ограниченный круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы

для помещения чеков быстро образовались инвестиционные компании (фонды), задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие акционерные предприятия. Однако сами инвестиционные компании, обладая еще сравнительно маломощной финансовой базой, не могли обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции. Кроме того, образование ряда таких компании носило чисто мошеннический характер. Собрав чеки с населения, они либо обанкротились, либо вообще исчезли, как это произошло с рядом фирм в Санкт-Петербурге.

Это объясняется тем, что Правительство плохо подготовило конечный этап операций с приватизационным чеком: не были созданы гарантированные учреждения, куда бы могли быть направлены эти ценные бумаги. Кроме того, было явно преждевременно разрешена повсеместная свободная продажа чеков. В результате чеки за бесценок стали скупаться как различными коммерческими структурами, так и организациями сомнительного характера, что, в общем, подорвало правительственную кампанию на превращение каждого жителя в собственника. /5/

Кроме того, негативной стороной рынка в отношении вложения чеков явился отказ акционерных коммерческих банков обменивать свои акции на чеки, что существенно сузило рынок их вложения, так как наиболее акционированными в 1992 г. как раз были коммерческие банки, которых насчитывалось на начало 1993 г. около 1700 в РФ. В то же самое время коммерческие банки стали наиболее активными и крупными покупателями ваучеров. Фондовые и товарные биржи также стали посредниками в реализации чеков.

Таким образом, ваучеры стали первоначально широко продаваться на первичном (внебиржевом), а затем и на биржевом рынках. При этом определенную роль в обесценении чеков сыграли как фондовые, так и торговые биржи, которые в 1992 г. начали осуществлять довольно масштабные аукционы

по продаже ваучеров. В результате этих операций котировки стали падать до 3 тыс. руб. за ваучер. Дальнейший неконтролируемый рост цен в стране создал дополнительные условия для падения курса чеков и в целом доверия к ним. В то же время определенная часть чеков была вложена населением в акционерные компании, прошедшие приватизацию. Однако в конце 1992 и начале 1993 гг. инфляция переросла в гиперинфляцию и поэтому доходы в виде дивидендов, полученные в ближайшем будущем даже из расчета 100% и более, не позволят вкладчикам чеков получить реальную прибыль./ 6/

По мнению многих экономистов, в корне является неправильным положение, согласно которому все население на базе чеков должно стать собственниками. В западной рыночной экономике владельцами ценных бумаг, в частности акций, является не более трети населения. Не все желают и не все могут ими быть. Как известно, ценные бумаги олицетворяют не только собственность, но и форму дохода. На Западе население стремится к альтернативным формам вложений доходов: одни концентрируют свое внимание на частных ценных бумагах, другие - на вложениях в банковские депозиты, третьи - на покупке страховых полисов и взносах в пенсионные фонды, четвертые вкладывают средства в государственные облигации всех уровней. / 6/

Вложения, как в частные, так и в государственные ценные бумаги делают на Западе в основном состоятельные слои населения, имеющие достаточные доходы от своей основной деятельности. Поэтому вложения чеков в акции носит не только форму получения какой-то собственности, но и получение дохода. Но в условиях низкой номинальной стоимости чека и гиперинфляции представлять себя собственником является призрачным делом, если не иллюзорным. Скорее речь может идти о получении дополнительного дохода. Кроме того, Правительство двояко обозначило этот вид ценных бумаг, назвав его одновременно в номинале государственной облигацией и чеком. Таким образом, уже в названии было заложено противоречие, так как облигация - это ценная

бумага, а чек - квазибумага, дающая право на приобретение ценной бумаги. Сама же облигация, например на Западе, может обмениваться на акцию, т.е. конвертироваться. Чек получил также название ваучер (voucher), что в переводе означает поручительство. Поэтому складывается определенное впечатление, что выпуск этого вида ценных бумаг готовили недостаточно компетентные и профессиональные лица. /6/

Такому выпуску новых ценных бумаг, рассчитанных на 150 млн. населения, должна была предшествовать серьезная подготовительно-разъяснительная работа, поскольку до этого в финансово-кредитном обороте страны не было ценных бумаг, кроме небольшого количества государственных выигрышных облигаций, олицетворяющих государственные займы. Поэтому в насыщении рынка ценных бумаг приватизационными чеками были допущены существенные недостатки, которые делают проблематичным их дальнейшее выживание. Однако ваучерам, как и другим видам ценных бумаг, а также всему рынку, с точки зрения их дальнейшего развития, угрожала, прежде всего, экономическая и политическая не стабильность, которая сопровождалась гиперинфляцией. Поэтому основным аспектом в деятельности рынка ценных бумаг РФ в 1992-1993 гг. является продажа приватизационных чеков, выпущенных после 1 октября 1992 г. Реализация этого нового вида ценных бумаг шла от 0,3 до 0,7 номинала. Рынок сложился в основном «медвежий», так как профессионалы фондового рынка стремились сбить цену и играли на понижение, что в конечном итоге делало неэффективным использование ценных бумаг как альтернативного источника финансирования экономики./ 6/

2. Характерные черты развития рынка ценных бумаг по сегментам рынка

2.1 Характеристика рынка акций

Согласно Закону РФ «О рынке ценных бумаг» акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации / 7/.

Акции считаются долевыми ценными бумагами. Что это значит? Инвестор, приобретая акцию, становится совладельцем компании, «как бы входит в долю». Для того чтобы создать акционерное общество, необходимо первоначально сформировать уставной капитал, - первоначальную сумму.

Купив акцию, инвестор в большинстве случаев знает, что его доход не будет фиксированным, а напрямую будет зависеть от деятельности компании. Таким образом, приобретение акций является более рискованным видом инвестирования, чем покупка других ценных бумаг. А доход инвесторов, купивших акции, складывается из дивидендов и роста курсовой стоимости акций (проще говоря, роста цены на рынке). /8/

Какие бывают виды акций? Наиболее известно деление акций на обыкновенные и привилегированные. Отличие между ними состоит в правах. Владельцы привилегированных акций имеют право на фиксированный дивиденд. Каким образом фиксируется дивиденд? Он может фиксироваться либо в виде определенной суммы, указанной в уставе, либо в виде доли от чистой прибыли, направляемой на дивиденды. Как правило, в России более часто используется второй вариант. Большинство российских акционерных обществ выплачивает дивиденды в размере 10% чистой прибыли. Среди саратовских эмитентов так записано, например, в уставе ОАО «Саратовэнерго», ОАО «Саратовэлектросвязь», ОАО «Саратовский НПЗ», ОАО «Саратовнефтегаз». У ОАО «Саратовнефтепродукт» дивиденд по привилегированным акциям равен номиналу, то есть 25 копейкам.

«Привилегированность» акции состоит как раз в том, что инвестор может

быть уверен в получении дивиденда. У большинства акционерных обществ в уставе даже заложена возможность повышения дивидендов по привилегированным акциям до уровня дивидендов по обыкновенным в случае превышения размера дивидендов по обыкновенным акциям над привилегированными. Дивиденды по привилегированным акциям в результате успешной работы компании могут быть очень высокими. / 8/

Получив право на фиксированные дивиденды, владелец привилегированных акций теряет право принимать участие в управлении. Это значит, что он не голосует на собрании акционеров. Право голоса эти акционеры получают только в некоторых случаях, таких как невыплата дивидендов (например, в случае отсутствия прибыли), либо когда решаются вопросы, непосредственно затрагивающие права владельцев привилегированных акций.

Владельцы обыкновенных акций принимают участие в управлении акционерным обществом путем голосования, однако сумма дивиденда по ним каждый раз меняется. Каким будет годовой размер дивиденда, решает собрание акционеров по предложению совета директоров. Причем собрание акционеров не может утвердить размер дивидендов выше, чем рекомендованный советом директоров. То есть, если совет директоров предложит не платить дивидендов, то собрание акционеров должно будет утвердить это решение. /8/

Может возникнуть вопрос, если по акциям не платятся дивиденды, то зачем их стоит вообще покупать. Для ответа на этот вопрос необходимо рассмотреть как вообще складывается стоимость акции. Согласно современным концепциям стоимость акции представляет собой сумму денежных средств, которые в будущем достанутся владельцу от этой акции. Акционерное общество может направить прибыль после того как уплатило налоги либо на потребление, то есть на дивиденды, либо на накопление, то есть на дальнейшее развитие. Если прибыль пошла на потребление, это значит, что акционер получит сразу свой доход. Если прибыль пошла на развитие, то это не значит, что она потеряна

для акционеров. Это значит, что компания рассчитывает от инвестированной прибыли получить больший доход, который в итоге будет направлен акционерам. Поэтому, не получая дивидендов, акционеры считают, что отсутствие дивидендов сейчас окупится большими дивидендами впоследствии. Иначе и быть не может, поскольку акционеры - единственные владельцы компании и ради них компания и ведет свою деятельность. Поэтому акции очень многих компаний, хотя и не приносят дивидендов сейчас, пользуются спросом среди инвесторов и очень сильно растут. Для акционера - главное при покупке акций такой компании - быть уверенным, что компания распоряжается финансовыми ресурсами в интересах всех акционеров. /8/

Это невозможно сказать про акции всех российских акционерных обществ. Большинство из них являются достаточно закрытыми для акционеров и небольшие акционеры не могут реально влиять на политику предприятия. Поэтому при покупке таких акций их стоимость корректируется с учетом определенного уровня риска. Риск для российских акций состоит также еще и в нестабильной политической и экономической ситуации. Негативные изменения этих сферах могут отрицательно повлиять на доходы компаний, что также учитывается инвесторами. Из-за того, что средний уровень риска для российских акций выше чем для акций других стран, даже развивающихся, российские компании стоят дешевле аналогичных иностранных компаний. /9/

Многие компании начинают понимать, что это выгодно, быть открытыми для акционеров, информировать их о своих шагах и прислушиваться к их мнениям. Это приведет к снижению риска для инвестора и большей его уверенности в будущем копании. Такая политика приводит к увеличению стоимости акций, что выгодно не только акционерам, но и эмитенту в целом, так как позволит впоследствии привлечь новые ресурсы на рынке акций, осуществив дополнительную эмиссию акций. Причем чем выше стоимость акций, тем меньше акций нужно выпустить, чтобы привлечь необходимые финансовые ресурсы; тем меньшей собственностью нужно будет поделиться с новыми акционерами. Кроме того, чем более открыта и честна компания с акционерами, тем стабильнее акции, тем меньшие колебания их котировок на рынке. /9/

В России несколько тысяч акционерных обществ. Однако большинство акций практически не обращаются на рынке. На российских биржах обращаются акции не более 300 эмитентов. Акции каких эмитентов в России наиболее популярны среди инвесторов?. Обычно выделяют три большие группы:

- акции нефтяных компаний, самые популярные из которых акции ЛУКойла, Сургутнефтегаза, Татнефти, ЮКОСа;

- акции компаний электроэнергетики, среди которых особо выделяют акции РАО ЕЭС, Мосэнерго, Иркутскэнерго;

- акции телекоммуникационных компаний, таких как Ростелеком и крупнейших региональных операторов связи.

Помимо этих акций пользуются спросом у инвесторов акции Норильского никеля, Сбербанка и некоторых других крупных российских компаний. /9/

Акции самых крупных и популярных среди инвесторов компаний в биржевом мире принято называть «голубыми фишками». В России таких компаний не больше десяти, по ним проходит наибольший объем торгов эти акции легче всего купить или продать на рынке. Поведение этих акций практически определяет динамику всего российского рынка. Акции еще около 50 эмитентов относят к так называемым акциям второго эшелона РТС-2, которые торгуются на рынке, но гораздо менее активно. Для начинающих инвесторов на рынке акций рекомендуется преимущественно работать с «голубыми фишками». Определенную часть своего инвестиционного портфеля можно держать в акциях «второго эшелона», но это уже более рискованно. С акциями, не входящими в эти две группы, рекомендуется работать только опытным инвесторам, поскольку эти акции, хотя и могут сильно вырасти за короткий промежуток времени, но их будет очень тяжело продать в случае необходимости. /10/

В целом, грамотная работа на рынке акций, состоящая в правильном отборе предприятий, в отслеживании общих и частных факторов, влияющих на доходы предприятий, способна принести гораздо больший доход, чем другие виды финансовых инвестиций.

2.2 Характеристика рынка неэмиссионных ценных бумаг

К началу 1997 г. вексельный рынок в России уже вполне сформировался, и наиболее активной и ликвидной его частью были банковские векселя (рисунок 1). Они условно подразделялись на три категории по степени ликвидности и популярности. К первой можно отнести векселя банков, входящих в первую десятку. Доходность к погашению по таким векселям немного превышала доходность по ГКО и по итогам 1996 года установилась на уровне 33 - 40% годовых для ценных бумаг со сроком погашения в один месяц.

К следующей группе относились векселя банков «второго эшелона». Основная масса обращающихся векселей этих эмитентов являлась «гарантированной» Минфином России. Доходность по ним значительно превышала доходность ГКО и в рассматриваемый период составляла около 60% годовых./11/

Помимо этого, на рынке имелись также векселя различных банков, либо проданные клиентам, либо выданные в качестве кредитов. Такие векселя в основном использовались в расчетах между различными организациями и как объект инвестиций обычно не рассматривались, что являлось явной недооценкой, поскольку доходность таких инструментов была высокой, а их ненадёжность достаточно легко прогнозируемой, особенно в краткосрочной перспективе (кстати, крах 17.08.98 г. затронул векселя крупнейших банков даже в большей степени, чем векселя «третьей группы»). /11/

Рисунок 1 - Структура российского рынка векселей на 04.97 г. (по данным вексельного центра КБ «Российский кредит»)

Круговая гистограмма демонстрирует, что хотя банковские векселя и составляли основу вексельного рынка России, вексель не являлся инструментом, обслуживающим исключительно банковскую сферу и был в целом воспринят реальным сектором. Таким образом, вексельные отношения в России способствовали определению реальной рыночной цены на продукцию многих предприятий. /11/

К середине 1997 г. объём эмиссии банковских векселей в России составлял 15,3 трлн. р., а к 01.01.98 г. - уже 15 трлн. р. при этом к 01.12.97 г. объём банковских векселей в обращении составлял 37,2 трлн. р. при размере агрегата М2 (объём денежной массы) в 382,3 трлн. р. Следует отметить, что основными эмитентами векселей выступали крупные коммерческие банки - на 100 крупнейших банков приходится эмитированных на 29, 5 трлн. р. векселей, т.е. по сути дела векселя крупных банков начинали выступать в роли облигаций этих институтов.

К 01.01.98 г. за счет выпуска векселей банковская система сформировала 4,4% заёмных средств. По сравнению с 01.01.97 г. эта доля сократилась на 1,7 процентных пункта.

Можно, таким образом, констатировать, что развивающийся без существенного воздействия монетарных властей вексельный рынок достиг в России достаточно высокого уровня развития. Для него не было характерно присутствие таких перекосов, какие наблюдались на прочих рынках. Доля векселей в заёмных средствах коммерческих банков находилась на приемлемом уровне, для промышленных предприятий. Помимо прочего, векселя играли роль важного индикатора реальной стоимости выпускаемой продукции. Дальнейшему же развитию вексельного рынка в России, в первую очередь - учетной операции, мешало общее неустойчивое состояние экономики и незавершенность структурной перестройки промышленности. /11/

2.3 Общая характеристика государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «займ» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ. /12/

Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

* финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях, а именно: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении

* средства на эту же дату (кассовый дефицит); поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит); по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

* финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.;

* регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы. /12 /

Размещение ГЦБ обычно осуществляется:

* через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

* в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

* разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ. /12/

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна. Наверное, не является правильным и эклектический подход по типу того, чтобы брать «самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран, проверенные временем, экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации. /13/

Основные проблемы российского рынка ГЦБ заключаются в:

* Краткосрочном характере ГЦБ. Сроки погашения государственных

облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

* Государственном статусе ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги.

* Налогообложении ГЦБ. Оно решается по-разному для различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.

* Обеспечении единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.

* Организации региональных рынков ГЦБ, что позволяет вовлечь свободные капиталы территорий на рынок ГЦБ.

* Необходимости вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конечном счете, приобретет искомые источники инвестирования. /13/

Российский рынок ГЦБ имеет всего двух - трехлетнюю историю. Прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа). /14 /

2.4 Характеристика производственных финансовых инструменитов

Этот сигмент рынка ценных бумаг находится у нас в стране в значительном состоянии и не имеет большого количества участников. Более того, сконцентрирован он почти полностью в Москве.

Можно выделить несколько типов производных ценных бумаг:

1. Депозитарные расписки. Это довольно развитый финансовый инструмент, которым часто пользуются на фондовых рынках США, Японии и других стран с развитой рыночной экономикой. Суть депозитарных расписок заключается в том, что депорзитарий, приобретая какую-либо ценную бумагу в собственность, затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том, что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. Цены на расписки меняются в соответствии с изменением цен на базовые ценные бумаги. В настоящий момент депозитарные расписки на акции ряда российских компаний, относящихся к «голубым фишкам», котируются на некоторых фондовых биржах Европы и США. /15, Ческидов Б.М./

2. Фьючерсный контракт. Один из наиболее известных и распространенных типов производных ценных бумаг, представляющий собой договор на куплю - продажу биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки на момент её заключения. Фьючерсные контракты заключаются только на бирже, вне биржи их заключать нельзя. Распространение фьючерсные контракты получили и на фондовом рынке России. Такого рода торги проводились даже на ряде региональных бирж, в частности на Ростовской бирже «Донской деловой двор», но, так как в России сегодня отсутствует механизм взыскания средств с должников, большинство данных торговых площадок рухнули из - за невозможности проводить нормальные расчеты.

3. Опционы более сложный финансовый инструмент, чем фьючерсы или форварды. Опцион биржевой - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив по цене исполнения до (или на) установленной (ую) даты с уплатой определенной суммы денег, называемой премией. /15, Ческидов Б.М./

В мировой биржевой практике используются два вида опциона: на покупку (опцион-колл) и на продажу (опцион-пут).

По опциону-колл покупатель приобретает право, но не обязанность, купить биржевой актив, по второму виду - право, а не обязательство продать этот актив.

По срокам исполнения опцион может быть: американского типа, т.е. исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона, и европейского, который исполняется только на дату окончания срока его действия. Оба эти типа широкого распространения не получили, хотя европейский считается в России более приемлемым.

Функцию опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора. Покупатель, если ему выгодно, исполняет опцион или отказывается от его исполнения, если это приненесет ему убыток. /15, Ческидов Б.М./

1. Очень похожи на опционы такие производные ценные бумаги, как варранты. Варрант дает покупателю право (но не обязанность) приобрести определенную ценную бумагу в определенные сроки до даты окончания. Основная разница между опционами и варрантами состоит в том, что варранты выпускаются компанией, у которой достаточный и разрешенный к выпуску капитал для обеспечения будущего создания акций, в то время как опционы создаются решением сторон сделки. Обычный срок действия варранта с момента его выпуска составляет от 5 до 10 лет, в то время как срок действия опциона может быть от одного дня до 2 лет максимум, а в среднем срок действия опционов на акции составляет около 9 месяцев. Естаственно, при нестабильной экономической и политической ситуации в России варранты применения не нашли.

Для успешной работы с производными ценными бумагами требуется тщательный профессиональный анализ экономических, политических и других факторов, которые могут резко изменить цену производной ценной бумаги и повлиять на фондовый рынок в целом. Но для нормальной работы с производными ценными бумагами необходима хотя бы относительная политическая и экономическая стабильность в стране, что в современной России фактически невозможно. /15, Ческидов Б.М./

3. Анализ современного состояния рынка ценных бумаг в Российской Федерации

3.1 Рынок акций

Если рассмотреть российские акции с точки зрения их ликвидности и надежности, то наибольшим спросом и ликвидностью пользуются и будут в дальнейшем пользоваться акции так называемого первого эшелона, т.е. тех акционерных обществ, которые контролируют большую часть добычи и переработки стратегических сырьевых ресурсов страны и ряд крупных коммуникационных систем. Все эти гиганты - монополисты (их сегодня около 20) контролируют в России около 80% всего народнохозяйственного комплекса. Такой концентрации капитала нет нигде в мире, и пока это будет продолжаться, свободной конкуренции быть не может. /16/

Среди предприятий первого эшелона можно выделить следующие: Газпром, ЕЭС России, Иркутскэнерго, Коминефть, Лукойл, Мосэнерго, Норильский никель, Ноябрьскнефтегаз, Пурнефтегаз, Ростелеком, Сургутнефтегаз, Томскнефть, Юганскнефтегаз и др. Во второй половине 2003 г. оборот Лукойла, ЕЭС России, Газпрома и МПС России был выше, чем вся доходная часть бюджета страны и составляет около 70 млрд долл. Торги по акциям данных компаний проходят через торговую систему РТС, торгуют ими и на внебиржевом рынке, но большая часть оборота приходится на ММВБ. /16/

Если проанализировать номинал акций предприятий первого эшелона и их котировку, то, например, по Ростелекому номинал составлял 0,25 коп., а котировка с 2000 пол 2002 г. была в среднем в пределах 30 - 70 руб., т.е. цена более чем в 200 раз превосходит номинал; 10% акций ЕЭС России после дефолта стоили меньше, чем одна электростанция, а 10% акций - это 10% всей энергосистемы России. Следовательно, по этим акциям дивиденды не имеют большого значения, они составляют до 1000% годовых и даже больше, но это не главное, акции покупают потому, что за ними стоят реальные материальные ценности и огромный потенциал роста. По мировым нормам цены на акции российских эмитентов занижены в несколько раз. Уже несколько лет западные инвесторы активно скупают эти акции через крупные московские банки и финансовые компании. Сколько всего скуплено неизвестно, но, эта цифра колеблется от 10% до 30% пакетов акций разных крупных акционерных обществ, например к 2003 г. западные инвесторы скупили около 30% акций ЕЭС России. /16/

Кроме акций предприятий первого эшелона, в определенной степени могут вызвать интерес акций предприятий второго эшелона, выпускающие качественную конкурентоспособную продукцию ВПК, используя новейшие технологии (например, Ростовский вертолетный завод, КамАЗ, Кировский завод в Санкт - Петербурге и др.).

Отмечены случаи, когда котировки акций этих предприятий, как и акции компаний первого эшелона, начинают стремительно расти (например, акции Ростовского вертолетного завода при номинале 1 тыс. руб. (неденоминированных) в сентябре 1997 г. имели курсовую стоимость 890 тыс. руб., что в 890 раз превышало номинал). /17/

Остальные акции можно отнести к третьему эшелону - это в

основном региональные акционерные общества, акции которых, в ближайшем обозримом будущем серьезным спросом пользоваться не будут.

Можно констатировать, что к специфике функционирования российского рынка акций относятся высокая степень нестабильности, беспрецедентность колебаний биржевых котировок на акции за относительно небольшой отрезок времени и недооценка их реальной стоимости. /17/

3.2 Долговой рынок

Рынок облигаций

Облигации - ценные бумаги, которые являются не долевыми, а долговыми. Это значит, что, покупая облигации, инвестор не становится собственником компании, а превращается в ее кредитора. Облигации представляют собой ценные бумаги, которые являются особой формой займа. Эмитент, то есть организация выпустившая облигации, взамен полученных денег обязуется через определенный срок выкупить облигации назад по номинальной стоимости и выплатить определенный процент за пользование этими денежными средствами. /18, Скворцов М./

Покупка облигации по смыслу близка к предоставлению кредита. Разница состоит в том, что, во-первых, в случае с покупкой облигации кредиторов не один, а множество, и, во-вторых, облигацию можно продать, не дожидаясь окончания срока ее обращения. Купив облигацию со сроком погашения (то есть сроком, когда эмитент их выкупит обратно) один год, инвестор сможет, например, продать ее через месяц, через день и даже в день покупки. Выпуск облигации является выгодной операцией как для инвестора, так и для эмитента. Ведь в этом случае устраняется посредник - банк, который получает разницу между ставкой привлечения денежных средств от населения и ставкой выдачи кредитов предприятиям. В результате инвестор может разместить свои денежные средства под ставку выше чем в банке, а предприятие получает кредит дешевле чем банковский. Если банк принимает средства от населения под 17% годовых, а кредиты выдает под 25%, то предприятие может выпустить облигации под 20-22% годовых с выгодой для себя и для инвестора. /18, СкворцовМ./

Облигации по форме выплаты дохода бывают двух видов: дисконтные и купонные. Дисконтом называется разница между ценой приобретения облигации и номиналом, то есть суммой, по которой происходит ее погашение. Соответственно, дисконтными облигациями называются те облигации, единственным доходом инвестора по которым выступает дисконт. Купив дисконтные облигации дешевле номинала, инвестор получает доход в виде разницы цены покупки и номиналом, либо ценой покупки и ценой продажи, если инвестор решит продать свои облигации, не дожидаясь погашения. Купонные облигации отличаются тем, что по ним с установленной периодичностью происходят купонные выплаты, как правило, раз в год или раз в полгода или раз в квартал. В конце срока эти облигации тоже погашаются по номиналу, однако купить их инвестор может как по цене номинала, так и по цене выше или ниже ее. Цена покупки будет зависеть от текущей ситуации на рынке. Величина купона может быть как постоянной для всего срока обращения облигации, так и изменяться в зависимости от уровня процентных ставок в экономике (от уровня инфляции, от стоимости кредитов и доходов по другим облигациям). В СССР самым известными являлись трехпроцентные облигации выигрышного займа. /18, Скворцов М./