Фондовый рынок понятие, функции, структура

Вопросы структуры федеральных органов исполнительной власти (внес изменения и дополнения в Указ N 314) право ФСФР на принятие нормативных правовых актов в сфере своей деятельности было восстановлено. Таким образом, ФСФР была наделена одновременно и правоустанавливающими, и правоприменительными функциями.

На первый взгляд, совмещение регулирующих и контрольных функций одним ведомством в корне противоречит идеологии реформы, перечеркивая одно из основных ее достижений (относительно бесспорно признаваемых большинством экспертов). Однако, если в случае с государственным регулированием других сфер экономики такое положение дел представляется весьма обоснованным, то в случае с фондовым рынком ситуация значительно сложнее. Дело в том, что при разделении этих функций возникает вполне очевидное противоречие с Законом о рынке ценных бумаг, где установлено, что уполномоченный в сфере рынка ценных бумаг государственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и правоприменительную функции. Разграничение же этих функций способно привести к снижению эффективности государственного регулирования финансового рынка и, как следствие, к снижению эффективности функционирования последнего. Все-таки от наличия у государственного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каковым является финансовый рынок в целом и рынок ценных бумаг в частности, права оперативно изменять правила игры на рынке, корректируя существующие нормы или устанавливая новые, в определенной ситуации может зависеть стабильность финансовой системы страны и экономики в целом. Поэтому представляется вполне обоснованным предоставление ФСФР права на совмещение и правоустанавливающей, и правоприменительной функции.

Окончательно статус ФСФР был определен в постановлении Правительства РФ от 30 июля 2004 г. N 317, утвердившем Положение о Федеральной службе по финансовым рынкам. В этом нормативно-правовом акте закреплены общие положения о ФСФР, детализированы ее полномочия, а также подробно определены основы организации деятельности.

При осуществлении правового регулирования в установленной сфере деятельности ФСФР также не вправе устанавливать не предусмотренные федеральными конституционными законами, федеральными законами, актами Президента РФ и Правительства РФ функции и полномочия федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации, органов местного самоуправления, а также ограничения на осуществление прав и свобод граждан, прав негосударственных коммерческих и некоммерческих организаций, за исключением случаев, когда возможность введения таких ограничений актами уполномоченных федеральных органов исполнительной власти предусмотрена Конституцией РФ, федеральными конституционными законами, федеральными законами и издаваемыми на основании и во исполнение Конституции РФ, федеральных конституционных законов, федеральных законов актами Президента РФ и Правительства РФ.

Для обеспечения реализации полномочий в вверенной сфере в ФСФР созданы структурные подразделения - управления по основным направлениям деятельности ФСФР. Всего создано девять управлений, в том числе четыре главных функциональных управления, непосредственно занимающихся регулированием, контролем и надзором.

К их числу относятся Управление регулирования и контроля над коллективными инвесторами, Управление регулирования деятельности профессиональных участников на финансовом рынке, Управление организации и проведения надзорных мероприятий на рынке ценных бумаг, Управление регулирования выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг. Также созданы вспомогательные управления Управление внешних связей, взаимодействия и координации, Юридическое управление, Хозяйственное управление, Управление делами, бухучета. В состав управлений включаются отделы. Штатная численность сотрудников центрального аппарата составляет 301 единицу.

Финансирование расходов на содержание центрального аппарата ФСФР осуществляется за счет средств, предусмотренных в федеральном бюджете.

ФСФР является юридическим лицом, имеет печать с изображением Государственного герба Российской Федерации и со своим наименованием, иные печати, штампы и бланки установленного образца, а также счета, открываемые в соответствии с законодательством Российской Федерации. Место нахождения ФСФР - г. Москва.

ФСФР осуществляет свою деятельность как непосредственно, так и через свои территориальные органы. В соответствии с Постановлением 2004 г. N 206 территориальные органы ФСФР были сформированы на основе переданных в состав ФСФР бывших региональных отделений ФКЦБ России. В результате на территории Российской Федерации было создано в общей сложности 14 территориальных органов ФСФР - РО ФКЦБ России в составе ФСФР.

2 сентября 2004 г. был издан приказ ФСФР N 04-445пз О территориальных органах Федеральной службы по финансовым рынкам. Этим внутриведомственным актом ФСФР были определены основные положения организации деятельности территориальных органов ФСФР, в том числе переименован ряд территориальных органов ФСФР; реорганизован ряд территориальных органов ФСФР; определены территории, на которых осуществляют деятельность территориальные органы ФСФР; утверждена структура и численность работников территориальных органов ФСФР и решены другие вопросы.

После вступления в силу приказа ФСФР от 2 сентября 2004 г. N 04-445пз структура территориальных органов ФСФР претерпела существенные изменения. Помимо изменения наименований произошло сокращение общего количества (с 14 до 10) территориальных органов ФСФР на территории Российской Федерации. Это стало следствием реорганизации ряда территориальных органов ФСФР. Так, Красноярское и Омское РО ФКЦБ России в составе ФСФР были присоединены к региональному отделению ФСФР в Сибирском федеральном округе. Саратовское РО ФКЦБ России в составе ФСФР было присоединено к региональному отделению ФСФР в Юго-Восточном регионе, а РО ФКЦБ России в составе ФСФР в Республике Татарстан - к региональному отделению

ФСФР в Приволжском федеральном округе. Территории, входящие в юрисдикцию присоединенных РО ФКЦБ России в составе ФСФР, отошли к соответствующим региональным отделениям ФСФР, а именно Красноярский край и Омская область - к региональному отделению ФСФР в Сибирском федеральном округе, Саратовская область - к региональному отделению ФСФР в Юго-Восточном регионе, Республика Татарстан - к региональному отделению ФСФР в Приволжском федеральном округе.

Региональные отделения ФСФР осуществляют свою деятельность на основании положений о региональных управлениях ФСФР, которые утверждаются соответствующим приказом ФСФР. В этих документах закреплены общие положения о РО ФСФР, его полномочия, а также подробно определены основы организации деятельности.

Изменение структуры и системы органов государственной власти федерального уровня в Российской Федерации привело к кардинальным изменениям в системе государственного регулирования российского фондового рынка. Вместо ФКЦБ России - государственного органа исполнительной власти, уполномоченного на государственное регулирование фондового рынка, создан новый орган государственной власти - ФСФР, к полномочиям которого отнесены вопросы государственного регулирования не только фондового рынка, но и значительной части финансового рынка.

ФСФР является совершенно особой структурой в системе органов государственной власти.

Во-первых, в ведении этой федеральной службы уже сейчас находится значительная часть финансового рынка, а впоследствии, вероятно, ей будут переданы функции по регулированию деятельности аудиторов, страховых и кредитных организаций, которые сейчас не вошли в сферу ее деятельности и находятся в ведении Минфина России, Федеральной службы страхового надзора и Банка России соответственно.

Кстати, возможность передачи ФСФР функций по надзору за этими секторами финансового рынка уже на этом этапе административной реформы рассматривалась ее инициаторами.

Однако, например, передаче ФСФР функций по банковскому надзору помешала позиция Банка России. Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче регулирования этих сегментов финансового рынка ФСФР - дело времени. И в перспективе по мере укрепления системы государственного регулирования оставшиеся сегменты финансового рынка, по-видимому, все же будут переданы в ведение ФСФР.

Во-вторых, ФСФР, в отличие от большинства других федеральных служб, которые находятся в подчинении министерств, прямо подчинена премьер-министру РФ, что подчеркивает значимость этой службы и регулируемой ею сферы. В-третьих, в отличие от многих других федеральных служб в структуре федеральных органов исполнительной власти, РФСФР имеет право издавать нормативные акты, регулирующие отношения во вверенной ей сфере (нормотворческая функция).

Таким образом, в Российской Федерации, по сути, сделан первый шаг к созданию мегарегулятора финансового рынка, что отвечает общемировой тенденции (без учета некоторых исключений, например США) совершенствования системы государственного регулирования финансовых рынков. Вместе с тем следует отметить, что создание нового регулятора финансового рынка - это только начало процесса формирования системы государственного регулирования финансового рынка в целом и фондового рынка в частности. Система государственного регулирования рынка ценных бумаг помимо собственно органа государственной власти, уполномоченного на регулирование данного сегмента экономики, включает также нормативно-правовую базу, регламентирующую функционирование фондового рынка и деятельность его участников. Поэтому следующим шагом должно стать совершенствование и развитие нормативно-правовой базы финансовых рынков. И в этом направлении должны произойти весьма серьезные изменения.

Глава 2. Анализ фондового рынка Российской Федераци

2.1 Анализ истории развития фондового рынка

Рынок государственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги - облигации, предназначенные для привлечения на нужды государства временно свободных средств инвесторов.

Создание рынка государственных ценных бумаг решает следующие задачи:

финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых ресурсов с рынка);

определение реальной стоимости обслуживания государственного долга (процентная ставка по облигациям определяется рынком);

установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков;

предоставление участникам рынка высоконадёжных, высоколиквидных инструментов для размещения свободных финансовых ресурсов;

предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";

организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих значительные слои инвесторов;

внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и депозитарного учёта.

Наиболее значительным сегментом рынка государственных долговых обязательств являлся рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ).

ГКО - это беспроцентные краткосрочные государственные облигации, которые выпускались в безбумажной форме с дисконтом, то есть доход по ним определяется как разница между ценой покупки и ценой продажи (номиналом при погашении).

Объем первого выпуска облигаций ГКО, осуществленного в 1993 г., составлял 1 миллиард рублей. Номинальная стоимость одной облигации первоначально составляла 100 тысяч рублей. Высокая ликвидность, надежность и доходность этих бумаг обеспечили им быстро растущую популярность среди российских и иностранных инвесторов.

Качественный скачок в развитии рынка государственных ценных бумаг связан с выпуском облигаций федерального займа (ОФЗ). ОФЗ - среднесрочные государственные облигации, которые выпускались в безбумажной форме с изменяемым процентным купоном, выплачиваемым поквартально. Срок их обращения - более 1 года. Их доля в суммарном обороте государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа к середине февраля 1996 года составила 17,8 %. В марте 1998 года официальная доходность по ГКО и ОФЗ в среднем составила 30% годовых.

Другими государственными ценными бумагами выступали облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они появились в сентябре 1995 года с целью привлечения денежных средств широких слоев населения для финансирования дефицита государственного бюджета. Облигации выпускались небольшим номиналом (100 и 500 тысяч рублей), что позволяет вкладывать в них средства инвесторам различного достатка, на срок один или два года и имели четыре купона, выплата процентного дохода по которым осуществлялась в конце соответствующего купонного периода. Характерной чертой рынка облигаций государственного сберегательного займа являлось постоянное превышение спроса над предложением.

Это объяснялось тем, что сохраняя все основные свойства государственных ценных бумаг (надежность, ликвидность, высокая доходность), облигации государственного сберегательного займа стали важным инструментом аккумуляции сбережений населения, которому прежде доступ на рынки государственных ценных бумаг был практически закрыт.

Российский рынок акций.

Рынок ценных бумаг (РЦБ) в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. после принятия известного Постановления Совета Министров РСФСР 601 от 25 декабря 1990 г. "Об утверждении Положения об акционерных обществах". Для этого - первого - этапа были характерны следующие процессы:

появление (еще в 1990 г.) первых открытых АО, выпустивших акции в открытую продажу с первичным размещением в 1991 г. (банк "Менатеп", Российская товарно-сырьевая биржа);

массовое создание АО и выпуск их акций в свободную продажу;

появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992г.

Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев было создано несколько сот бирж. Как институты нового сектора экономики - рыночной инфраструктуры - биржи выбирали в большинстве своем и новые организационно-правовые формы: АО. Создание бирж в форме АО сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, перерегистрировались в форме АО и начали размещение своих акций. Новые коммерческие банки также организовывались, как правило, в форме АО. К августу 1991 г. благодаря формированию в рыночном секторе экономики (прежде всего, в рыночной инфраструктуре) значительного количества АО была набрана критическая масса ценных бумаг, достаточная для начала функционирования фондовых бирж.

Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР 78 от 28 декабря 1991 г. "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

Второй этап связан с массовой приватизацией 1992-1994 гг. Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества", который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка.

Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках ).

Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка ценных бумаг. В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставляет инфраструктура рынка. Если в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996 гг. ситуация поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также ставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы.

Это обусловило переход к следующему этапу в развитии рынка ценных бумаг в России, основными признаками которого являются:

появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг");

позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка);

общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка.

Важнейшим качественным отличием этого этапа развития РЦБ являлось также растущее международное признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody's, StandardPoor's и IBCA, успешные выпуски "еврооблигаций", публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО "Вымпелком" в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков "надежным иностранным депозитарием" и др.

Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1997 гг. в целом повысили доверие инвесторов к перспективам экономического развития России и отдельных компаний.

Следует также заметить, что сохраняется взаимосвязь между состоянием рынка и политической ситуацией в стране. Отмечены даже ситуации, когда курс акций конкретной компании возрастал при одновременном поступлении благоприятных политических новостей и негативных данных о финансовом состоянии компании (рост курсовой стоимости акций "ГАЗ" после назначения Б.Немцова в правительство). Вместе с тем, есть и противоположная точка зрения, согласно которой российский рынок корпоративных ценных бумаг в 1997 г. стал индифферентен к политическим событиям (за исключением тех, которые могут принципиально повлиять на смену экономической политики).

Специфической проблемой является влияние формирующейся структуры владения акциями (по итогам массовой приватизации) на развитие российского фондового рынка. Очевидным движущим мотивом трансформации этой структуры является продолжающаяся на многих российских предприятиях борьба за контроль в АО. В целом указанные процессы в большей степени негативно влияют на развитие фондового рынка, обостряя имеющиеся многочисленные проблемы:

двойственным образом влияют на ликвидность рынка акций конкретных предприятий (с одной стороны, ликвидность, хотя и "односторонняя", возрастает по мере активизации борьбы за контроль, но, с другой стороны, ликвидность рынка акций может резко снизиться, т.к. во многих случаях с завершением борьбы за контроль интерес к еще обращающимся акциям и, соответственно, рынок исчезают);

тормозят развитие инфраструктуры рынка (например, нежелание передавать реестры реально независимым регистраторам, неприятие института номинальных держателей и др.);

провоцируют массовые нарушения прав акционеров, особенно мелких и внешних, что обостряет и актуализирует общую проблему защиты прав акционеров и в законодательном плане, и в плане оперативного вмешательства уполномоченных органов государственной власти;

консервируют недостаточную прозрачность рынка (по эмитентам и по сделкам) в силу незаинтересованности менеджеров раскрывать информацию об АО;

соответственно препятствуют (наравне с другими факторами) переходу на международные нормы бухгалтерского учета;

ведут к абсолютному доминированию внебиржевого рынка акций, так как брокерам и их клиентам не выгодно раскрывать цены и прочую информацию;

обусловливают отсутствие серьезного интереса к новым эмиссиям акций.

Российский рынок по-прежнему остается рынком крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Хотя ограничения для мелких инвесторов препятствуют ликвидности, рынок крупных профессионалов более стабилен.

Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий. Вместе с тем, для 1996-1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям. Хотя концентрация интереса на наиболее ликвидных blue chips сохраняется, существует явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний "второго эшелона".

В целом можно отметить следующую тенденцию: если ранее инвестиции осуществлялись "в Россию", то в 1996-1997 гг. больше внимания уделялось конкретным перспективам конкретных компаний. Это означает, во-первых, что имеется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности российского рынка. Во-вторых, именно конкретная информация о деятельности корпораций (прибыль, совместные проекты, выпуск ADR и др.) становится существенной для развития рынка ее акций.

Несмотря на сохраняющиеся инвестиционные риски, в 1996 - сентябре 1997 гг. российский рынок акций развивался быстрыми темпами. Прирост российского фондового индекса (индекс IFC) в 1996 г. составил 153%, что значительно выше, чем у ближайших (по динамике роста) конкурентов: Венесуэла - 114%, Венгрия - 97%. Таким образом, российский рынок корпоративных ценных бумаг в 1996 г. показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся рынков. По итогам 1996 г. вложения, например, в акции компании Лукойл обеспечили инвесторам 163% годовых в валюте, Мосэнерго - 367%, Сургутнефтегаз - 440%.

До известных кризисных событий августа 1998 г. рыночная капитализация российского рынка составляла порядка 12% от ВВП, что значительно ниже чем в развитых капиталистических странах. Тем не менее необходимо отметить следующее.

Во-первых, заметный количественный прогресс. По некоторым оценкам, на рубеже 1993-1994 гг. капитализация российского рынка составляла около 300 млн. долларов. Таким образом, если за 1996 - первую половину 1997 гг. имел место рост капитализации в 4,5 раза, то за 1993 - начало 1997 гг. отмечается более чем 200-кратный рост.

Во-вторых, как показывает мировой опыт, для большинства стран, в которых происходит становление и развитие фондового рынка, низкая капитализация рынка вполне закономерна (в Мексике и Бразилии - около 20% ВВП, в Турции - около 12% ВВП)

В-третьих, низкая капитализация (относительно ВВП) характерна практически для всех стран с переходной экономикой.

Потенциально можно было бы ожидать, что капитализация российского фондового рынка будет возрастать. В число лидеров повышения помимо "blue chips" могли бы входить недооцененные акции "второго эшелона". Вероятно повышение интереса к акциям предприятий технологически развитых отраслей промышленности, строительной индустрии. Еще несколько крупных российских компаний осуществят выход на иностранные фондовые рынки. Тем не менее, в течение ближайших 5-7 лет ядром рынка останутся акции предприятий нефте- и газодобычи, переработки и энергетики.

По оценкам практически всех экспертов, в основе роста капитализации рынка будут лежать следующие основные факторы:

значительная недооценка активов;

устранение политического риска;

потенциальная перекачка части средств с рынка государственных ценных бумаг;

рост вложений глобальных фондов;

снижение рисков, связанных с инфраструктурой рынка;

развитие системы коллективных инвесторов.

Таким образом, рост котировок по большинству ценных бумаг, котирующихся на российском фондовом рынке, в 1997 году был вызван следующими основными причинами:

1. Снижение ссудного процента;

2. Продолжающаяся борьба финансовых групп и банков за перераспределение собственности;

3. Определенная политическая и макроэкономическая стабилизация в 1997 г.;

4. Вызванный перечисленными выше факторами приток иностранных инвестиций;

5. Перераспределение финансовых портфелей в связи со снижением уровня доходности на рынке государственных ценных бумаг.

Снижение общего уровня доходности на фондовом рынке в контексте становления рынка корпоративных облигаций выглядит как положительный фактор, способный повлиять на рост интереса к таким облигациям как со стороны отечественных, так и западных инвесторов.

Однако финансовый кризис на азиатских фондовых рынках, начавшийся осенью 1997 г., наложил свой отпечаток и на краткосрочные перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.

Среди причин более чем 30-процентного падения капитализации рынка (до уровня мая 1997 г.) можно выделить целый комплекс тенденций (часто противоречивых):

- общий отток капитала с развивающихся рынков, "спровоцированный" азиатским кризисом;

- "внутренняя" реакция на динамику индекса Доу-Джонса (статистическая корреляция очевидна, однако есть разные точки зрения относительно причин однонаправленной динамики американского и российских индексов);

- сезонный фактор, связанный со стандартной фиксацией прибыли инвесторами в конце финансового года;

- изъятие средств из корпоративных ценных бумаг, обусловленное общими опасениями падения курса рубля в условиях общего кризиса российского финансового рынка;

- объективно необходимая для преодоления финансового кризиса в целом политика правительства и Центрального банка (приоритет валютного курса и рынка госбумаг) не могла одновременно учитывать интересы корпоративного сегмента. При этом следует отметить и неоднозначную оценку экономическими агентами новой курсовой политики и повышения учетной ставки;

- отсутствие ограничений на репатриацию прибыли нерезидентами с корпоративного сегмента российского рынка ценных бумаг (в отличие от рынка ГКО-ОФЗ);

- масштабная переориентация российских банков на наиболее ликвидные корпоративные бумаги с весны 1997 г. в расчете на сравнительно высокую доходность, что обусловило (по некоторым оценкам) конъюнктурный "перегрев" рынка к ноябрю 1997 г.;

- спланированный "обвал" рынка со стороны нескольких глобальных фондов (как гипотеза);

- общий психологический фактор цепной реакции на рынке (сброс акций) в условиях нестабильности и неопределенности.

Тем не менее, отмеченные выше факторы роста капитализации рынка не являются конъюнктурными, и могли бы обусловливать по крайней мере среднесрочные тенденции развития российского рынка акций. Общая динамика развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в 1996-1997 гг. дает определенные основания для вывода о наличии благоприятных условий для развития в его рамках такого сегмента, как рынок частных облигаций. Иными словами, если продолжается рост интереса к рынку корпоративных ценных бумаг в целом, то при прочих равных условиях еще больше оснований говорить о потенциальном интересе к корпоративным облигациям как наиболее надежному виду корпоративных бумаг.

Такой вывод подтверждается наличием целого ряда новых качественных характеристик российского рынка (помимо специфических свойств облигаций по сравнению с долевыми бумагами):

растущий приток на корпоративный сегмент российского рынка ценных бумаг средств крупных российских инвесторов;

приход на российский рынок консервативных зарубежных инвесторов;

возрастание доли долгосрочных вложений глобальных фондов в российские корпоративные ценные бумаги;

интенсивный рост курсовой стоимости привилегированных акций (которые по ряду своих свойств близки к облигациям);

благоприятные сдвиги в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Безусловно, указанные благоприятные тенденции пока могут обеспечивать только потенциальные возможности становления рынка частных облигаций. Среди наиболее острых и нерешенных проблем, которые так или иначе будут сдерживать становление рынка частных облигаций, остаются вопросы бесперебойной реализации контрактных обязательств (contract enforcement) и, в частности, своевременного осуществления платежей, развития депозитарной и расчетно-клиринговой деятельности, обеспечения прозрачности рынка и хозяйственных операций каждого из эмитентов.

По оценкам большинства экспертов, уже в начале 1998 г. можно было ожидать нового роста капитализации рынка акций. Это создало бы благоприятные общие условия для начала пилотных проектов по корпоративным облигациям в первой половине 1998г.

Однако финансовый кризис, разразившийся 17 августа 1998 г., резко изменил ситуацию на российском рынке корпоративных ценных бумаг.

2.2 Анализ современного фондового рынка как инструмента инвестирования

Если говорить об инвестициях как о способе умножения личных накоплений, то инструментов для этого не так уж и много. Банковские вклады, вложения в недвижимость, антиквариат или драгметаллы... А еще фондовый рынок, интерес к которому в последнее время вновь начинает нарастать.

Факторы роста

В начале достославных девяностых каждый из нас стал обладателем ценной бумаги под названием ваучер. Одни его немедленно продали и тут же распорядились вырученными деньгами по собственному усмотрению. Другие -- обменяли на акции своего родного предприятия. Третьи прель-стились красивыми названиями вроде «Гермес» или «Токур-золото».

В последних двух случаях к ваучерам часто добавлялась наличность, и приобретения делались по-крупному. Однако если рядовые владельцы акций промышленных предприятий со временем смогли продать их с разной степенью выгоды, то третья категория частных инвесторов в массовом порядке перешла в разряд «обманутых вкладчиков».

Казалось бы, такой ход событий может начисто отбить всякое желание заработать на росте котировок. Однако уже некоторое время спустя государство взяло фондовый рынок под пристальный контроль, жестко его регламентировало, и рынок обрел-таки цивилизованный вид. Сегодня он представляет интерес не только для серьезных профессиональных игроков, но и для обычных россиян, желающих приумножить собственные сбережения.

Статистика утверждает, что в 2005 году только в индустрию паевых инвестиционных фондов (ПИФов) было привлечено более 7 млрд. рублей. А за январь 2006 года -- уже 2 млрд. На рынок поступают все новые и новые деньги, и, как следствие, цены акций продолжают расти, суля значительную прибыль инвесторам.

Уточним: на фондовом рынке инвестором называют человека, который вкладывает средства в ценные бумаги на длительный срок -- в расчете на то, что с ростом рыночной цены этих бумаг их можно будет выгодно продать, получив приличный доход. И итоги минувшего года показали, что подобный расчет вполне оправдан.

2005 год для фондового рынка России оказался более чем удачным. Индекс РТС, основной рыночный индикатор, за 12 месяцев вырос с 614 пунктов до 1125.

Рост более чем на 80% -- чем не мечта инвестора? Котировки «голубых фишек» росли стремительными темпами, а лучший по итогам минувшего года ПИФ «Энергия Капитал» заработал для своих клиентов более 140% годовых.

Но кто даст гарантию, что за стремительным ростом не последует столь же стремительный спад? Этот вопрос «Деловое обозрение» адресовало инвестиционным компаниям, представленным в Ульяновске.

-- Прогнозировать рост и падение фондового рынка так же легко, как и дождь -- когда-то он все равно будет, -- философски заметил директор финансовой компании «Делси» Владимир Юрьев. -- Разумеется, после каждого роста следует падение. Неизвестно только, как долго будет продолжаться нынешний рост, когда он достигнет максимума и на сколько процентов от этого максимума упадет. И вполне вероятно, что следующее дно может оказаться выше сегодняшних цен.

Аналитик Управления Фондовых операций ООО ИК «Восток-Инвест» Дарья Дагаева более конкретна:

-- Тенденции текущего года создают положительную среду для вложения средств в ценные бумаги: рост сырьевых рынков, продолжающийся приток иностранного капитала, укрепление рубля, уменьшение внешнего долга, возрастающая рублевая ликвидность. Многие эмитенты до сих пор остаются сильно недооцененными относительно своих зарубежных аналогов, некоторым перспективным компаниям еще только предстоит выйти на рынок. Все это свидетельствует о том, что в этом году есть шанс заработать не хуже, чем в прошлом.

-- Не только на фондовом рынке России, но и на фондовых рынках других стран периоды роста и падения постоянно сменяют друг друга, -- отмечает аналитик ОАО «Доходный Дом» Михаил Торчилкин. -- Эти периоды различаются лишь протяженностью во времени и интенсивностью. Вполне естественно ожидать вслед за бурным ростом рынка некоторого периода консолидации, который при определенных обстоятельствах может перетечь и в существенное падение. В настоящий момент на отечественном фондовом рынке как раз идет консолидация на достигнутых в 2005 году уровнях.

Рыночные игры Так стоит ли вкладывать средства в фондовый рынок? «Каждый должен определить это для себя самостоятельно», -- осторожничают компании, оказывающие брокерские услуги.

И осторожничают, надо признать, вполне обоснованно. Игры на фондовом рынке -- дело сколь доходное, столь и рискованное. Рыночная ситуация зависит от множества причин и меняется порой по несколько раз на дню. Чтобы подольше оставаться в выигрыше, нужно обладать обширными знаниями, профессиональным чутьем и изрядной долей везения.

В принципе, стратегия поведения и отдача от инвестиций существенно зависит от планируемого периода инвестирования -- кратко-срочного или долгосрочного. Инвестор, как мы уже сказали, вкладывает средства в ценные бумаги минимум на год. Профессионалы утверждают, что инвестиции в облигации позволяют получить от 7 до 15% годовых, а покупка акций «второго эшелона» порой дает возможность заработать до 200% в год. Рост же капитализации «голубых фишек» в течение 2005 года был весьма различным. По данным компании «БрокерКредитСервис», капитализация ЛУКОЙЛа выросла на 28,92%, «Сургутнефтегаза» -- на 28,05%, РАО «ЕЭС России» -- на 16,26%, Газ-прома -- на 15,29%.

Но не каждый способен терпеливо дожидаться высокой доходности по итогам года, когда можно зарабатывать ежедневно. «Нетерпеливые» называются трейдерами. Это люди, которые активно совершают операции на фондовом рынке, зарабатывая на дневных, часовых или даже минутных колебаниях цен. В отличие от инвестора, трейдер посвящает биржевой торговле гораздо больше времени и сил. Но при этом его потенциальная доходность тоже значительно выше.

По большому счету, покупать и продавать ценные бумаги можно и самостоятельно. Но без должного опыта, умения прогнозировать и анализировать, без знаний особенностей рыночного инструментария пускаться в бурные волны «фондовых игр» довольно опасно.

Здесь существует несколько общих советов. Прежде всего, необходимо диверсифицировать свой портфель инвестиций («не носите все яйца в одной корзине» -- золотое правило).

-- Тем, кто хочет получить высокую доходность и готов принять соответствующий риск, стоит обратить внимание на акции не только «первого», но и «второго» эшелона, -- рекомендует Дарья Дагаева. -- Здесь нужно помнить, что российский рынок ценных бумаг как перспективен и высокодоходен, так и высококонцентрирован и малоликвиден. Консервативным инвесторам рекомендуем вкладывать деньги также в облигации, получая заранее определенную доходность с минимальными рисками.

Многие частные инвесторы доверяют управление своими деньгами профессионалам фондового рынка. Так, широко известна схема доверительного управления. В этом случае инвестор вносит деньги на специальный клиентский счет, а доверительный управляющий направляет их на приобретение тех или иных акций или облигаций. В итоге формируется портфель, который обычно состоит из ценных бумаг различных компаний, разной степени доходности.

Чем выше доходность -- тем выше риски. Задача доверительного управляющего -- обеспечить оперативное управление сформированным портфелем, при необходимости продавая или приобретая те или иные ценные бумаги.

Аналитики уточняют, что портфельные инвестиции представляют собой достаточно гибкий инструмент, поэтому по согласованию с доверительным управляющим клиент может менять как уровень рисков, так и объем портфеля.

В трейдинге также можно попробовать себя самостоятельно, а можно обратиться к услугам профессионалов.

Внастоящее время в Ульяновске работают порядка десяти инвестиционных компаний -- как местных, так и представителей иногородних.

А первые фирмы, работающие с акциями, появились в Ульяновске все на той же волне «ваучеризации».

Схема, рассказываемая руководителем одной из таких компаний, по сути, типична: «Был период, когда мы сами не знали, куда вложить свои ваучеры. Узнали, что в Москве дают больше акций на чек, чем в Ульяновске, -- решили, что будем вкладываться в московские компании. Не только сами, но и другим поможем. Организовали фирму, заключили договоры с фондами, которые были на слуху, предлагали их акции жителям Ульяновска. Старались брать тем, что у нас широкий выбор. Работали за комиссию, на том и сколотили первоначальный капитал».

Государство тогда взывало: «Доверьтесь профессионалам!» Но профессионалы, объединенные в ЧИФы, саккумулировав у себя ваучеры, просто растворились. Время сверхприбылей закончилось к середине 1995 года. К 1996 году в фондовый рынок уже мало кто верил. Число ульяновских игроков этого рынка практически сошло на нет. Скупка акций закончилась, все ждали результатов президентских выборов.

К тому времени появились, наконец, базовые законы -- «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», масса нормативных актов. Была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ). Все было готово к новой волне приватизации, которая и случилась после выборов. А с ней -- новый подъем фондового рынка.

В цене оказались уже не акции неведомых ЧИФов, а ценные бумаги реальных российских предприятий. Начался активный передел собственности. Количество компаний, предлагающих услуги по скупке акций, росло, как на дрожжах. К ульяновским игрокам, имена которых были на слуху («Европейский депозит», «Делси», «Инвест-информ»), добавились приезжие скупщики акций, выполняющие «точечные» заказы. А крупные предприятия учреждали собственные инвестиционные компании (авиастаровская «Авиастар-инвест», уазовская «Порт-инвест»).

Пережив затем кризис 1998 года, уже в 1999 году фондовый рынок показал значительный рост (см. таблицу 1). Год спустя -- вновь снижение индекса РТС (правда, не столь существенное), и далее -- уже только на подъеме.

А рядовым акционерам, желающим заработать на продаже акций, всегда было важно «угадать момент». Но как это сделать? Профессиональные компании, оказывающие брокерские услуги, от рекомендаций, как правило, воздерживаются. И дело здесь не столько в их равнодушии к нуждам простых смертных, сколько в жестких нормативах законодательства. После «молочных рек с кисельными берегами», обещанных «Хопрами», «Алисами» и иже с ними, на фондовом рынке наступило время «словесного пуританства». Касается оно, прежде всего, сделок, направленных на приобретение ценных бумаг с помощью профессиональных компаний.

-- Согласно законодательству, сначала я должен уведомить человека обо всех рисках, предостеречь, что он может все потерять, -- говорит директор одной из ведущих ульяновских инвестиционных компаний. -- Потом должен рассказать о текущей ситуации на рынке и ее вероятных изменениях, высказать предположения о том, акции каких эмитентов стоит придержать, а от каких можно избавляться. Но окончательное решение человек должен принимать сам. Навязывать свое мнение я не имею права. Другое дело, если деньги передаются в управление -- здесь я рискую сам.Запрещено инвестиционным компаниям и обещать конкретные проценты прибыли. Указывается лишь доходность, имевшая место в прошлом. Что называется, выводы делайте сами.

-- Так жестко, как на фондовом рынке, не прописаны правила игры, наверное, ни в какой другой сфере, -- говорит генеральный директор компании «Инвест-информ» Сергей Лесин. -- Скажем, у нас в обязательном порядке введены так называемые бэк-офисы. Формально это корпоративные секретари, которые сейчас вводятся в обычных акционерных обществах. А у нас это человек, который отслеживает все сделки и дублирует контроль с бухгалтерией. Причем существуют такие специалисты уже с 1997 года. Еще есть контролер -- человек, который находится в штате и обязан сообщать контролирующим органам о каждом допускаемом мной нарушении. Не будь у меня такого специалиста -- я не получу лицензии. Столь жесткий «внутренний контроль» наряду с внеш-ним, пожалуй, не так уж плох. По большому счету, это дополнительный элемент доверия клиентов к компаниям, предлагающим свои услуги на фондовом рынке.

Аперечень услуг, в принципе, достаточно широк. Прежде всего -- традиционное приобретение акций. Однако сегодняшний список предприятий, представляющих интерес для инвестиционных компаний, весьма невелик. Стабильно это «Газпром», РАО «ЕЭС России», ряд нефтяных компаний, Сбербанк, «ВолгаТелеком». Из ульяновских предприятий время от времени котируются лишь «Ульяновск-энерго», УАЗ, «Авиастар».

Случается, появляются заказы на скупку акций небольших заводов, строительных трестов. Но это, как правило, особо не афишируется, и с миноритарными акционерами работают «в частном порядке». Иногда местные инвестиционные компании сами формируют какие-то крупные пакеты акций -- для того, чтобы затем выгодно их перепродать.

Наиболее широко развиты брокерские услуги. «Ведь акции -- это очень удобный инструмент сохранения и приумножения капитала, некий запас, в котором можно держать свои временно свободные средства, -- говорит Владимир Юрьев. -- Хотите купить -- мы поможем вам купить. Хотите продать -- мы вам поможем продать. Мы контролируем сделку до ее завершения. Но что именно купить или продать -- решайте сами...».

Многие компании, представленные в Ульяновске, предлагают паи Паевых инвестиционных фондов. Доходность ПИФов в 2005 году варьировалась от 7 до 87%. Эксперты советуют обращать внимание не столько на название фонда, сколько на имя управляющей компании: «Сам по себе ПИФ -- это денежный мешок, который просто аккумулирует средства вкладчиков. А дальше все зависит от управляющей компании, которая начинает направлять эти средства туда, куда считает нужным, чтобы получить больший доход». В настоящее время зарегистрировано более 200 управляющих компаний, предлагающих паи разнообразных фондов, находящихся под их управлением. И прежде чем делать выбор, стоит, конечно, изучить аналитику.

Многие компании, представленные в Ульяновске, оказывают услуги интернет-трейдинга.

Причем, если большинство ульяновских компаний предпочитает работать, не афишируя себя без надобности, то представительства крупных иногородних фирм активно себя рекламируют. Активизируется и «просветительская работа». Инвестиционная компания «Доходный Дом», например, проводит обучающий семинар «Как заработать на рынке ценных бумаг».

2.3 Определение роли фондового рынка в развитии межрегиональных экономических связей

Рыночная экономика требует использования возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста. Под финансовым рынком понимается совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики. Масштабы финансового рынка зависят от состояния и размеров общественного производства, численности экономически активного населения. Наибольшими ресурсами в настоящее время обладают финансовые рынки США, стран ЕС и Японии. Финансовый рынок России еще только формируется, а потому пока не обладает ресурсами, достаточными для развития экономики.

Структура финансового рынка включает в себя следующие взаимосвязанные рынки:

рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств (векселей и т.п.). Денежный рынок России находится в состоянии инфляции, которая, если не выходит за определенные границы, может играть положительную роль;

рынок ссудного капитала - банковских кредитов. Функционирующие в России коммерческие банки предоставляют краткосрочные кредиты под надежное обеспечение и высокие проценты. Несмотря на это, недостаток оборотных средств заставляет многие предприятия прибегать к этому кредиту. Долгосрочный кредит, необходимый для модернизации и создания основных фондов, в условиях неустойчивой экономической ситуации можно получить, как правило, по плавающей процентной ставке, что создает дополнительные сложности для предприятий;

рынок ценных бумаг функционирует в виде долговых и долевых типов. Первые (облигации, векселя) предусматривают возврат суммы долга к определенной дате. Долевые же бумаги свидетельствуют о вложении определенной доли их владельцами в капитал эмитента (акции).

Основа становления рыночной экономики- функционирование цивилизованного фондового рынка.

В условиях перехода к рыночной экономике роль фондового рынка в развитии межрегиональных экономических связей возрастает. Однако в России до сих пор не разработана стратегия его развития как на федеральном, так и на региональном уровнях, оценки потребностей, спроса и предложения на рынке ценных бумаг.

Следует учитывать также влияние внешних и внутренних факторов на развитие фондового рынка, на рост инвестиционной привлекательности и темпы экономического роста.

При анализе состояния и эффективности фондового рынка необходимо рассматривать такие категории рыночной экономики, как потребность, спрос, предложение, национальное богатство, основные фонды, сбережения населения. Только совокупный охват этих категорий позволяет правильно оценить реальные и потенциальные возможности фондового рынка как по стране в целом, так и по ее отдельным регионам.

Основная функция фондового рынка состоит в том, чтобы оптимизировать спрос и предложение инвестиционных ресурсов, обращающихся на рынке капиталов. Особенностью сегмента фондового рынка, связанного с долевыми бумагами, является его высокая концентрация в незначительной части субъектов Российской Федерации и корпораций. Примерно 75% объемов российского фондового рынка сейчас приходится на долю акций РАО "ЕЭС России", имеющих устойчивую тенденцию к повышению начиная с 1996 г.

Другой особенностью фондового рынка России в последние годы является стагнация рынка региональных и муниципальных заимствований. На современном этапе наиболее эффективным механизмом инвестиционного финансирования развития субъектов Федерации и их межрегиональных экономических связей становятся долговые обязательства, осуществляемые прежде всего под бюджетные гарантии городов и субъектов России, и развитие долевого сегмента рынка. В связи с этим возникает проблема оценки эффективности функционирования фондового рынка.

Означенная эффективность может быть измерена такими показателями, как сроки окупаемости инвестиций, коэффициент оборотоемкости, коэффициент затратоемкости потока денежных средств. Эти показатели должны рассчитываться с учетом дефляторов ВВП на федеральном и региональном уровнях, принимая во внимание то, что анализируется состояние рынка ценных бумаг нескольких компаний.

Имеющиеся расчеты показывают, что фондовый рынок России обладает потенциалом привлечения инвестиционных ресурсов в национальную экономику, равным примерно от 5% до 6,5% суммарной капитализации рынка акций. Исследование параметров территориальной структуры корпоративного сегмента рынка проводилось по 230 эмитентам по состоянию на 3 января 2001 г. и 13 января 2002 г.

Фондовый рынок в России еще не сложился, показатели капитализации, т.е. стоимости компаний, носят конъюнктурный, неустойчивый характер, зависят от колебаний рынка. Самые мощные компании сосредоточены в Москве и в Западной Сибири, а колебания в доле продаж по регионам свидетельствуют о том, что акции одной и той же компании можно купить по более дешевой цене в одном регионе и продать по более дорогой цене в другом.

На российском фондовом рынке пока применяется ограниченный финансовый инструментарий. По-настоящему ликвидными могут считаться 5-7 акций и не более десяти выпусков государственных и корпоративных облигаций. В то время как в листинги крупнейших бирж США входят акции почти 8 тыс. эмитентов, в Великобритании - около 3 тыс.

Активно действует фондовый рынок в развивающихся странах. На биржах Южной Кореи обращается свыше 13 тыс. выпусков корпоративных облигаций почти 1500 эмитентов и свыше 700 ликвидных акций. На фондовом рынке Китая торгуется свыше 1100 ликвидных акций, причем их рыночная капитализация превосходит российский показатель более чем в 10 раз. В Индии в листинги фондовых бирж включено около 10 тыс. эмитентов. На рынке только одной из них - Национальной фондовой (National Stock Exchange of India) - обращается более тысячи акций и корпоративных облигаций.

Есть три главных обстоятельства, сдерживающие развитие фондового рынка России и требующие коренного пересмотра государственной политики на рынке корпоративных ценных бумаг.

Во-первых, проведение приватизации под лозунгом будущего повышения стоимости акций приватизированных предприятий предполагало осуществление уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятий по массовому выходу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Только в этом случае цели и задачи приватизации могли считаться выполненными. Однако этого не было сделано, в итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячи акционерных обществ оказались обманутыми государством. Сами предприятия в одиночку, без поддержки государственных органов не в состоянии выйти на финансовый рынок. Отсутствие такой государственной поддержки затормозило расширение рынка корпоративных ценных бумаг и резко сузило возможности притока значительных инвестиций в экономику.