Рейтинг ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

20

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание:

Введение

1. Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

1.1 Теоретические представления о рейтинге. Концепции кредитного рейтинга, используемые в зарубежной и отечественной практике

1.2 Цель и задачи рейтинга на рынке ценных бумаг

1.3 Рейтинговая шкала

1.4 Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга

2. Анализ рынка рейтинговых услуг в России

2.1 Рынок ценных бумаг в России

2.2 Российские рейтинговые агентства

2.2.1 Рейтинговое агентство «Интерфакс»

2.2.2 Рейтинговая служба EA-Ratings

Заключение

Список литературы

Введение

Ценные бумаги -- необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товар и залог недвижимости, создание компаний и многие другие необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и вместе с тем -- охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров.

Процесс инвестирования капитала в условиях рыночной экономики сопряжен с многовариантностью, альтернативностью и риском. Инвесторы, готовые вкладывать свои средства, постоянно озабочены оценками риска и перспектив инвестиций, гарантиями возврата основной суммы и получения дохода. Им достаточно трудно разобраться в многообразии финансовых инструментов, оценить риск вложений и сравнить по нему предлагаемые на рынке инструменты. Кроме того, самостоятельная оценка индивидуального1 риска сопряжена в большинстве случаев с неприемлемыми трудовыми, финансовыми и временными затратами. Эту работу для инвестора выполняют рейтинговые агентства, которые посредством экспертной оценки кредитного риска присваивают эмитентам и их ценным бумагам знак кредитного качества . кредитный рейтинг, знак степени надежности и финансовой безопасности, оказывая тем самым существенную помощь в получении необходимой информации для принятия инвестиционных решений. К настоящему времени ведущие рейтинговые агентства сформировали организованный процесс оценки кредитного риска, выпускаемые ими рейтинговые оценки широко используются на развитых рынках и внедрены на формирующихся рынках. Наиболее известными из рейтинговых агентств являются Standard & Poor.s, Moody.s Investors Service и Fitch IBCA, поглотившая в 2000 году также известных инвестиционному сообществу Duff & Phelps и Thomson Bankwatch.

Создание рейтинговых оценок. один из способов охарактеризовать риск. По мере того, как кредитный рейтинг становился важной компонентой инвестиционного процесса на развитых рынках, в его получении оказывались заинтересованными эмитенты долговых обязательств, а для выхода на международный облигационный рынок государств с формирующимися рынками рейтингование ценных бумаг явилось необходимой экспертной процедурой и связующим звеном. При наличии рейтинга эмитент имеет более высокую возможность в получении финансирования, чем без него. Рейтинг также увеличивает ликвидность предлагаемых долговых инструментов и снижает стоимость заемных средств.

Цель работы - изучение системы рейтинговых оценок ценных бумаг, найти их достоинства и недостатки, а также выяснить особенности применения рейтинговых оценок в РФ.

1. Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

1.1 Теоретические представления о рейтинге. Концепции кредитного рейтинга, используемые в зарубежной и отечественной практике

Согласно концепции агентства Moody.s Investors Service кредитный рейтинг представляет собой «заключение о будущей способности и юридических обязательствах эмитента произвести выплаты основного долга и процентов по ценным бумагам, приносящим фиксированный доход, полностью и в срок». В другом источнике определение рейтинга Moody.s дается следующим образом: «кредитный рейтинг . это экспертное мнение о способности эмитента в полном объеме и в срок осуществлять платежи и погасить обязательства по долговой ценной бумаге». Из этих определений следует, что изначальный смысл кредитного рейтинга заключается в оценке кредитоспособности заемщика, а предметом анализа служит вероятность исполнения различного рода обязательств по ценным бумагам с фиксированным доходом. С точки зрения кредитора анализ кредитоспособности заемщика направлен на выяснение вероятности неисполнения различного рода финансовых обязательств для оценки им кредитного риска. Считается, что кредитный рейтинг отражает вероятность неплатежа по долговой ценной бумаге в течение всего срока ее обращения, а под неплатежом понимается не только отказ от платежа, но и несвоевременный платеж. Кроме того, кредитный рейтинг Moody.s по долгосрочным обязательствам отражает как вероятность, так и ожидаемые потери (expected loss), рассчитанные в процентах от номинала. Рассматривая теоретические концепции агентства Standard & Poor.s (далее S&P), мы обнаруживаем два базовых понятия: issue credit rating и issuer credit rating, или кредитный рейтинг эмиссии и кредитный рейтинг эмитента. Кредитный рейтинг эмиссии «...выражает суждение о вероятности того, что выплаты основной суммы и процентов по конкретным долговым инструментам будут произведены эмитентом полностью и в срок»7. Данное определение указывает на то, что даже различные выпуски ценных бумаг одного эмитента могут иметь отличные друг от друга рейтинги, подчеркивая учитываемость агентством разности уровней кредитного риска, присущих разным займам одного эмитента. В переводных материалах этот вид рейтинга часто называют кредитным рейтингом долговых обязательств, мы также будем придерживаться этого термина.

Кредитный рейтинг эмитента«...выражает текущее мнение о способности и желании заемщика своевременно и полностью выполнять все свои финансовые обязательства без учета их приоритетности, структуры, вида обеспечения, гарантий и др.». Это мнение об общей кредитоспособности юридического лица и, в отличие от кредитного рейтинга отдельной эмиссии, рейтинг эмитента не учитывает характер и условия конкретного обязательства, его статус в случае банкротства или ликвидации заемщика, гарантии, страховку, иные атрибуты, присущие такому инструменту. Согласно данному определению понятие issuer credit rating распространяется не только на долговые ценные бумаги, но и другие формы долгового финансирования. Кредитные рейтинги эмитентов вне контекста выпущенных ими или предполагаемых к выпуску ценных бумаг не устанавливаются. В таком случае, вероятно, можно утверждать, что обсуждаемые нами понятия кредитного рейтинга могут быть приведены к другому термину . рейтинг ценных бумаг, так как применяются либо к одному, либо к нескольким одновременно обращающимся выпускам ценных бумаг эмитента. Однако, если исходить из того, как расставлены акценты в рейтинговом анализе и что принимается в качестве объекта оценки: конкретный выпуск (либо вид, например, привилегированные акции) ценных бумаг или общая кредитоспособность эмитента, то в данном случае к рейтингу ценных бумаг целесообразнее относить только кредитный рейтинг долговых обязательств и иных ценных бумаг с фиксированным доходом. К тому же агентство S&P в одном ряду с кредитным рейтингом эмитента (заемщика) называет кредитный рейтинг предприятия или партнера по сделке, учитывающий своевременность платежей по сделке. Подчеркнем, оба ведущих агентства . S&P и Moody.s, выпуская свои оценки о кредитной надежности заемщиков и их ценных бумаг под общим названием рейтинг, имеют ряд разновидностей последнего, которые будут рассмотрены нами ниже, но приведенные здесь определения являются основополагающими и соотносятся с понятием кредитный рейтинг.

Третье влиятельное агентство Fitch IBCA определяет кредитный рейтинг как «мнение относительно способности юридического лица или выпуска ценных бумаг встретить финансовые обязательства, такие как проценты, дивиденды по привилегированным акциям или выплаты основной суммы, на своевременной основе». Рейтинги Fitch IBCA применяются к широкому кругу выпусков долговых ценных бумаг, а также экономическим субъектам. В последнем случае определение кредитного рейтинга приобретает соответствующую направленность.

Университетский учебник «Фондовый рынок» дает определение рейтингу ценных бумаг (security rating) как «процессу, в ходе которого статистическая служба изучает ценные бумаги и присваивает им оценки, обозначаемые специальными символами и указывающие на инвестиционное качество ценных бумаг». Как видим, в данном варианте определение рейтинга (в переводе с англ. именно «рейтинга ценных бумаг») имеет более общий, в сравнении с ранее приведенными, смысл, поскольку под рейтингом понимается не только непосредственно выставляемая оценка, но и процесс оценки, и не конкретно кредитного, но инвестиционного качества ценных бумаг . Этим предполагается выставление рейтинговых оценок не только долговым или имеющим фиксированный доход ценным бумагам, но и любым другим финансовым инвестициям, например, обыкновенным акциям. Такую позицию подтверждает и определение, данное в Финансово-инвестиционном словаре Дж. Доунса и Дж. Гудмана: «рейтинг ценных бумаг (security ratings) . это оценка кредитного и инвестиционного риска по выпускам ценных бумаг, производимая коммерческими рейтинговыми агентствами» .

Определения рейтинга также встречаются в отечественной финансовой литературе, приведенные отечественными экономистами. Они практически не отличаются от оригинальных определений S&P и Moody.s, но дополняют их.

Так, Я.М. Миркин называет рейтинг сравнительной оценкой уровней риска по различным ценным бумагам. Он уравнивает понятия рейтинга ценных бумаг иbn кредитного рейтинга, как сравнительной оценки кредитного риска, и подчеркивает, что рейтинг не измеряет конкретную величину риска потерь, не служит количественным прогнозом, мерой их вероятности, так как с точки зрения рейтинговых агентств величина рейтинга никак не связана с утверждениями типа «90 против 10, что по этой эмиссии не будет выплачена сумма долга». На первый взгляд это утверждение противоречит высказанному нами ранее положению о том, что кредитный рейтинг Moody.s отражает как вероятность, так и ожидаемые потери, рассчитанные в процентах от номинала. Ясность наступает при обращении к теории вероятностей. Методы теории вероятностей по природе приспособлены только для исследования массовых случайных явлений; они не дают возможности предсказать исход отдельного случайного явления, но дают возможность предсказать средний суммарный результат массы однородных случайных явлений, предсказать средний исход массы аналогичных опытов, конкретный исход каждого из которых остается неопределенным, случайным.

В теории вероятностей есть понятие математической вероятности и статистической вероятности. Последней называют частоту события. Связь между частотой события и его вероятностью, глубокая, органическая. Эти два понятия по существу неразделимы. Когда оценивается степень возможности какого-либо события, то неизбежно эта оценка связывается с большей или меньшей частотой появления аналогичных событий на практике. Известный математик 17 века Яков Бернулли доказал, что при неограниченном увеличении числа однородных независимых опытов с практической достоверностью можно утверждать, что частота события будет сколь угодно мало отличаться от его вероятности в отдельном опыте. Таким образом, вероятность неплатежа и ожидаемых потерь при оценке кредитного риска относится не к конкретному эмитенту или конкретной ценной бумаге, а к тому уровню кредитного рейтинга, который им присвоен, т.е. выражает статистическую вероятность.

Продолжая тему, отметим, что Б.Б. Рубцов в своей монографии «Зарубежные фондовые рынки» определяет рейтинг показателем надежности, присвоение которого является результатом фундаментального анализа эмитента. В разделе «Рейтинг ценных бумаг» учебника «Рынок ценных бумаг» Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова Е.В. Семенкова приводит следующую формулировку: «рейтинг . это мнение, суждение эксперта: об объективных показателях эмитента; относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента; о качестве той или иной фондовой ценности», подразумевая, что очевидно, под рейтингом ценных бумаг и кредитный рейтинг.

Коллектив сотрудников Центра банковских исследований считает рейтинг классом кредитоспособности клиента, а специалисты Центра экономического анализа агентства «Интерфакс» отмечают, что «в мировой практике под рейтингами ценных бумаг, как правило, понимают кредитный рейтинг эмитентов».

Таким образом, анализируя определения рейтинга, мы обнаруживаем неоднозначность в трактовке понятий рейтинг ценных бумаг и кредитный рейтинг.

Для прояснения этой проблемы, исходя из представленных выше определений, выделим ряд признаков, присущих исследуемому нами явлению, и дадим собственное определение кредитному рейтингу и рейтингу ценных бумаг, которых в дальнейшем будем придерживаться.

Во-первых, отметим часто встречающуюся сопоставимость понятий рейтинг ценных бумаг и кредитный рейтинг, в частности, даже кредитный рейтинг эмитента. На наш взгляд, понятие рейтинг ценных бумаг, с одной стороны, несколько шире, поскольку включает не только рейтинговую оценку долговых, но и долевых ценных бумаг. С другой стороны, опираясь на широко утвердившееся словосочетание кредитный рейтинг, в рамках последнего можно выделить, на примере S&P, кредитный рейтинг долговых обязательств, а значит . рейтинг ценных бумаг. Заметим, что именно в таком значении понимается рейтинг ценных бумаг большинством отечественных специалистов, так как, например, рейтинг обыкновенных акций не столь широко известен, информация о нем достаточно скупа, он вызывает много спорных вопросов в среде западных аналитиков, к тому же рейтинговые символы присваиваются обыкновенным акциям лишь небольшим,числом рейтинговых компаний, среди которых доминируют S&P и Value Line Investment Survey (США).

Таким образом, в общем случае рейтинг ценных бумаг представляется показателем надежности возврата вложенных средств в рамках долговых ценных бумаг и инвестиционного качества долевых ценных бумаг. Кредитный рейтинг измеряет вероятность выполнения обязательств и дает публичную оценку исключительно кредитному риску.

В-вторых, кредитный рейтинг дает представление о вероятности невыполнения эмитентом своих обязательств по ценной бумаге в течение всего срока ее обращения. В-третьих, в силу ставки на оценку кредитного риска рейтинги первоначально предназначались исключительно для долговых ценных бумаг. Затем, кредитный рейтинг . это сравнительная оценка уровней кредитного риска, каждый из которых несет информацию о величине возможных потерь. Далее, обращает на себя внимание утвердившееся разделение агентством S&P кредитного рейтинга на кредитный рейтинг долговых обязательств и кредитный рейтинг эмитента или заемщика.

Наконец, под рейтингом подразумевают не только непосредственно оценку кредитного качества финансового инструмента, но и сам процесс оценки.

Рейтинговые агентства постоянно подчеркивают, что их кредитные рейтинги основаны на независимом и объективном анализе кредитного качества выпускаемых эмитентом ценных бумаг. Процесс кредитного анализа и присвоения рейтинга связан как с качественными, так и с количественными критериями. Однако, окончательное экспертное мнение является качественным по своему характеру в виду того, что количественные критерии рассматриваются как средство для достижения окончательного качественного суждения. Таким образом, под кредитным рейтингом мы будем понимать текущее мнение присвоившего его рейтингового агентства по поводу кредитоспособности заемщика и кредитного риска в отношении его конкретных или суммарных долговых обязательств по сравнению с кредитоспособностью и кредитным риском долговых обязательств других заемщиков в историческом контексте и с учетом перспективы, т.е. экономических сценариев развития бизнеса эмитента и его внешнего окружения. Под рейтингом долевых ценных бумаг мы будем понимать текущее мнение рейтингового агентства относительно инвестиционного качества долевых ценных бумаг эмитента в историческом контексте и с учетом перспектив бизнеса. Отметим, что объектом рейтинга ценных бумаг являются как долговые ценные бумаги (облигации, коммерческие бумаги, включая серийные финансовые векселя, депозитные и сберегательные сертификаты ит.д.), так и долевые (акции обыкновенные и привилегированные). Объектом кредитного рейтинга являются ценные бумаги с фиксированным доходом и финансовые позиции экономических субъектов. промышленных компаний, правительственных учреждений, муниципальных предприятий, финансовых институтов. В силу незначительного распространения рейтинга обыкновенных акций содержание настоящей диссертации в большей мере строится на понятии кредитного рейтинга в отношении ценных бумаг.

1.2 Цель и задачи рейтинга на рынке ценных бумаг

Основная цель кредитных рейтингов - увеличение прозрачности рынка и, как следствие, повышение его эффективности посредством:

упрощения сравнения кредитных рисков на рынке долговых ценных бумаг для инвесторов;

формирования адекватной репутации на рынке с целью снижения стоимости заимствования для эмитентов;

негласного делегирования полномочий по регулированию рынка ценных бумаг со стороны регулирующих органов.

На рынке ценных бумаг кредитный рейтинг решает следующие задачи:

Во-первых, раскрытие информации. Кредитный рейтинг - это источник информации для инвестора, расширяющий инвестиционные горизонты. В США практически всем публичным эмиссиям присваиваются рейтинги. С середины 70-х гг. использование рейтингов стало общепринятой практикой на других крупных рынках, в частности, в Великобритании, Франции, Германии, Испании, Швеции, Японии. В конце 80-х- начале 90-х гг. кредитные рейтинги распространились на многие страны Азии, Восточной Европы и Латинской Америки: с 1986 по 1996 гг. только агентством Moody.s было присвоено около 30 суверенных рейтингов20; в 1997 г. Moody.s, S&P и Fitch IBCA присвоили соответственно 19, 10 и 10 суверенных рейтингов, что явилось началом присвоения рейтингов ценных бумаг эмитентам этих государств.

Во-вторых, установление ограничений на кредитный риск. Рейтинг используется инвесторами как точка отсчета для установления ограничений типа «да/нет» или «покупать/не покупать». Например, в западной практике одни пенсионные фонды обусловливают для управляющих своих портфелей покупку финансовых инструментов рейтингом определенного уровня, другие устанавливают, что либо менеджеры не должны покупать не имеющие рейтинга долговые обязательства либо должны ограничивать количество обязательств с низким рейтингом в их инвестиционном портфеле. Некоторые инвестиционные институты формируют «buy lists» . листы покупок, где финансовые инструменты взвешены по рейтинговым категориям.

В-третьих, формирование объективной оценки компании-эмитента в глазах инвесторов и обеспечение доступа к капиталу. На современных мировых рынках рейтинг имеет эффект «кредитного паспорта», который может обеспечить доступ к международному фонду заемного капитала, и повысить ликвидность его долговых обязательств.

В-четвертых, стимулирование диверсификации источников финансирования, так как получение эмитентом кредитного рейтинга способствует повышению его финансовой гибкости, облегчая обращение к источникам средств за пределами традиционной банковской сферы.

В-пятых, содействие снижению стоимости капитала, поскольку рейтинг позволяет эмитенту обратиться к широкому выбору источников средств на рынок ценных бумаг. Результатом может быть понижение средней стоимости финансирования и расширение контроля за его условиями.

В-шестых, использование рейтинга в качестве инструмента регулирования. В ряде стран существуют требования регулирующих органов, согласно которым наличие рейтингов является обязательным при эмиссии некоторых типов ценных бумаг. Так, например, в соответствии с требованиями американской Комиссии по ценным бумагам и биржам, портфели коммерческих бумаг фондов денежного рынка в США на 95% должны состоять из бумаг, имеющих рейтинги не ниже определенного уровня (в частности, А-1/Рrime-1). Ассоциация ценных бумаг и фьючерсов Великобритании учитывает рейтинги при осуществлении надзора над достаточностью капитала дилеров по облигациям. Во Франции регулирующие органы используют рейтинги для управления доступом на рынки коммерческих бумаг и депозитных сертификатов. В Японии эмитенты долговых обязательств обязаны получить рейтинг, аналогичные требования существуют в Австралии, Канаде, Швейцарии и др. Российские эмитенты, выходящие на международный фондовый рынок, согласно Указу Президента РФ № 304 от 8 апреля 1997г., должны получить кредитный рейтинг от двух признанных рейтинговых агентств. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов» обязывает профессиональных участников рынка ценных бумаг в случае приобретения у них инвестором ценных бумаг сообщать по требованию инвестора сведения об оценке этих ценных бумаг признанным рейтинговым агентством. Исходя из задач рейтинга на рынке ценных бумаг уточним статус кредитного рейтинга, который имеет определенные границы, что следует также из теоретических подходов, на которых он основан, и обычаев делового оборота:

_ кредитный рейтинг нельзя расценивать как рекомендацию приобрести, продать или сохранить те или иные финансовые инструменты, при его определении не учитываются курсы ценных бумаг;

_ кредитный рейтинг не содержит замечаний относительно рыночных цен, условий рынка и поведения инвесторов; не содержит каких-либо прогнозов относительно будущего изменения стоимости финансового инструмента;

_ кредитный рейтинг не учитывает ликвидность финансового инструмента на вторичном рынке;

_ кредитный рейтинг не дает оценку невыполнения обязательств в процентах или в другом количественном выражении.

1.3 Рейтинговая шкала

Международные рейтинговые агентства в настоящее время выставляют рейтинги по широкому спектру ценных бумаг, в связи с чем ими применяются разнообразные рейтинговые обозначения и шкалы. Некоторые из них оригинальны, но наиболее широко распространена шкала кредитного риска, введенная в оборот агентством Moody.s, а затем взятая к применению S&P и другими агентствами. Далее приводится таблица сопоставления шкал рейтинговых оценок ведущих рейтинговых агентств для долгосрочных облигаций.

Таблица 1.1

Сравнительная шкала кредитных рейтингов

Описание шкалы кредитных рейтингов

Как следует из таблицы, в основу кредитного рейтинга положена шкала качественных оценок типа «высшее качество», «хорошее качество», «выше среднего уровня качества» и т.д. Каждая рейтинговая категория отражает уровень возможности задержки платежей. С точки зрения пороговых значений кредитного риска в рамках символьной шкалы каждая рейтинговая категория относится к одному из классов ценных бумаг, которых выделяют три: инвестиционный, спекулятивный и аутсайдерский.

Инвестиционный класс : ценные бумаги, эмитенты которых имеют сильные позиции в отношении платы по своим обязательствам, . рейтинг от ААА (Ааа) до ВВВ (Ваа). Надежность этих облигаций обеспечивается крупными активами и высокой нормой прибыли, достаточной для выплаты процентов. Так, категории ААА соответствует покрытие процентных платежей прибылью в 15-20 раз, а самой низкой в этом классе категории . в 5-7 раз23. Облигации этого класса рекомендуются для инвестиций сберегательных банков, страховых компаний, пенсионных фондов, инвестиционных фондов.

Неинвестиционный класс, который включает спекулятивные и аутсайдерские ценные бумаги (группы ВВ(Ва)-В и ССС(Саа)-D), за которыми в международной практике закрепилось название «бросовые облигации» (junk bonds), буквально «макулатура»24. Для этих облигаций характерна неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса; их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации. Потенциальными инвесторами в эти ценные бумаги являются институты, которые не несут ответственности за средства вкладчиков. Аутсайдерская группа означает, что эмитент находится на пороге банкротства или банкрот. Категория С часто присваивается облигациям вновь созданных компаний, относительно стабильности или выживаемости которых имеются сомнения. Данный рейтинг является скорее предупреждением о возможных потерях, чем рекомендацией для инвестирования. Чем ниже на рейтинговой лестнице стоит заемщик, тем больше ему необходимо доплачивать к базовому ориентиру доходности этих обязательств и тем больше цена одного деления рейтинговой шкалы. С ростом общей экономической нестабильности эти так называемые «спрэды качества» (quality spreads) или спрэды доходностей обычно увеличиваются.

Таблица 1.2. «Шкала кредитных рейтингов крупнейших рейтинговых агентств»

Важным элементом рейтинга являются рейтинговые прогнозы (Rating Outlook) . средне- и долгосрочные оценки перспектив изменения рейтинга, отражающие направление изменения рейтинга: «позитивный» . возможное повышение; «стабильный» . скорее всего рейтинг не изменится; «развивающийся». рейтинг может быть как повышен, так и понижен.

Краткосрочный кредитный рейтинг - применяется для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного года.

Таблица 1.3 Рейтинг краткосрочных обязательств

Данные таблицы показывают, что Moody.s для ранжирования краткосрочных ценных бумаг применяет термин Prime: Prime-1, Prime-2, Prime-3, Not Prime. В отличие от долгосрочных рейтингов, которые относятся главным образом к определенным выпускам ценных бумаг, краткосрочные рейтинги измеряют общую способность юридического лица удовлетворить краткосрочные необеспеченные обязательства. Prime-рейтинг присваивается эмитенту, обладающему достаточной финансовой прочностью или имеющему доступ к ликвидным средствам для удовлетворения его краткосрочных обязательств в ситуации неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Рейтинг Not Primе представляет мнение о том, что эмитент не имеет достаточно активов для поддержания ликвидности с целью удовлетворения всех своих краткосрочных долговых обязательств в период напряжения на рынке. Как видно из приведенной выше таблицы, эмитенты, получившие спекулятивный рейтинг долгосрочных необеспеченных ценных бумаг, по краткосрочным облигациям будут в большинстве случаев иметь рейтинг Not Prime или B, C, D. Таблица также иллюстрирует определенное соответствие между кратко- и долгосрочными рейтингами для эмитентов инвестиционной группы. Те эмитенты, которым присвоен рейтинг Prime-1, имеют превосходную способность осуществлять выплаты по старшим краткосрочным долговым обязательствам. Подтверждениями такой способности часто являются следующие характеристики:

рейтинг рынок ценный бумага

1. лидирующая позиция на рынке и принадлежность к отрасли, которая в свою очередь занимает твердые позиции на рынке;

2. высокая норма прибыли на фонды потребления;

3. консервативная структура капитализации с умеренной опорой на заемный капитал и достаточной защитой активов;

4. широкие возможности для активного ведения бизнеса и получения доходов, обеспечивающих покрытие постоянных финансовых затрат, и высокая внутренняя способность генерировать наличность;

5. стабильный и постоянный доступ на финансовые рынки и гарантированные источники альтернативной ликвидности.

Эмитенты, которым присвоен рейтинг Prime-2, имеют прочную способность осуществить выплаты по старшим краткосрочным долговым обязательствам. Обычно это подтверждается вышеупомянутыми характеристиками, но в меньшей степени, чем в случае с Prime-1. Тенденции прибыли и коэффициенты покрытия, в целом оставаясь устойчивыми, все же в большей мере подвержены колебаниям.

Характеристики капитализации, которые все еще отвечают требованиям надежности, также в большей степени подвержены влиянию внешних условий; поддерживаются адекватные альтернативные источники ликвидности.

Эмитенты с рейтингом Prime-3 имеют приемлемую способность к погашению краткосрочных старших долговых обязательств. Здесь в большей мере проявляется эффект влияния отраслевых характеристик и зависимость от расстановки сил на рынке. Непостоянство доходов и рентабельности может приводить к изменениям уровня оценки обеспеченности долга и требовать относительно высокого финансового левереджа. Обязательно поддерживаются отвечающие требованиям источники ликвидности. Not Prime. Эмитенты получают этот рейтинг в силу несоответствия эмитента требованиям категорий Prime 1 - Prime 3.

1.4 Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга

Для того, чтобы иметь полное представление об объеме понятия рейтинг ценных бумаг, а также одномоментное общее и детальное видение картины исследуемого нами явления необходимо, с одной стороны, определить место рейтинга ценных бумаг в системе более высокого порядка . системе рейтингов, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, с другой стороны, систематизировать существующие типы рейтинга ценных бумаг. В последнем случае нам помогут такие понятия формальной логики как род, вид и тип. К роду мы отнесем понятие рейтинг ценных бумаг, к видам . группы рейтинга ценных бумаг, образованные согласно классификационным признакам, например, обращение по сроку рейтингуемых долговых обязательств . долгосрочный и краткосрочный рейтинг; к типам . составленные с учетом отдельных видовых признаков множество конкретно присваиваемых агентствами рейтингов, например, кредитный рейтинг долгосрочных обязательств центрального правительства, номинированных в местной/иностранной валюте; кредитный рейтинг долговых обязательств банка; рейтинг привилегированных акций и т.д.

В предыдущем параграфе представлена разработанная нами схема рейтинга, которая показывает место рейтинга ценных бумаг в общей структуре рейтингов, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами (см. рис.1). Из этой схемы видно, что рейтинг ценных бумаг входит лишь частью, но значительной, в общую структуру присваиваемых агентствами рейтингов. В целом же рейтинги международных рейтинговых агентств применяются:

- к широкому кругу ценных бумаг различных экономических субъектов,

включая долговые обязательства правительств разных стран, муниципалитетов, промышленных предприятий, банковские ссуды, производные ценные бумаги (в том числе структурированные финансовые продукты), привилегированные и обыкновенные акции;

- для определения финансовой устойчивости финансовых институтов, страховых компаний, партнеров по сделке;

- к требованиям по оплате к страховым компаниям и финансовым гарантам.

Как видно, рейтинговые агентства не ограничивают свою деятельность присвоением только рейтинга ценных бумаг, но также и рейтинга субъектов экономической деятельности, основными из которых являются рейтинг финансовой устойчивости страховых компаний и рейтинг финансовой силы банков. Главным отличием этих двух групп (рейтинга ценных бумаг и рейтинга экономических субъектов) является объект оценки и вытекающая из него методика рейтингового анализа: в фокусе рейтинга экономических субъектов. надежность, внутренняя безопасность и прочность финансового института; в фокусе рейтинга ценных бумаг . прежде всего природа и условия эмиссии, обращения и погашения ценных бумаг, своевременность платежей.

Международной практике известны различные типы рейтинга ценных бумаг в зависимости от требований эмитента, его статуса, положения, условий эмиссии и т.д. Соответствующий тип рейтинга обозначается в рамках существующих видов, группируемых по определенным признакам в зависимости от рассматриваемого объекта и временного фактора, учета международного контекста и валюты обязательств, в зависимости от степени открытости рейтинга и качества используемой информации, а также заказчика рейтинга. Логика исследования побуждает привести к системе различные типы рейтинга ценных бумаг и классифицировать их с учетом перечисленных признаков. Для более полного понимания и целостного видения представим эту классификацию в табличной форме.

В зависимости от статуса заемщика различают рейтинги: суверенный, региональный, муниципальный, корпоративный, рейтинг инвестиционных фондов.

Суверенный рейтинг охватывает все долговые обязательства правительства конкретной страны, выраженные в иностранной валюте. Специалисты агентства S&P настаивают на том, что суверенный рейтинг нельзя называть страновым в силу того, что суверенный рейтинг оценивает кредитный риск по обязательствам центрального правительства и не отражает риск дефолта28 со стороны других эмитентов данной страны. Действительно, кредитные качества различных эмитентов внутри страны могут не зависеть от кредитоспособности правительства или мало зависеть. Тем не менее суверенный рейтинг утверждается своего рода ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги всех других эмитентов, действующих в пределах юрисдикции национального правительства: суверенный рейтинг, как правило, служит «потолком» (sovereing ceiling) для любого заемщика, выходящего на международный рынок. Это связано с исключительными либо преимущественными правами центральной власти в сферах формирования и реализации кредитно- денежной и фискальной политики, с возможностью вводить в действие меры, непосредственно или косвенно препятствующие исполнению обязательств эмитентами своей страны.

Таблица 1.4. «Классификация рейтинга ценных бумаг»

Региональный рейтинг присваивается долговым обязательствам администраций крупных территориальных образований внутри страны, таких как штат в США, земля в Германии, область, край, республика и крупнейшие города в Российской Федерации. Муниципальный рейтинг . соответственно долговым обязательствам органов местного самоуправления.

Корпоративный рейтинг определяет надежность ценных бумаг, выпущенных промышленными компаниями, предприятиями, банками.

Рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов, который может принимать форму рейтинга фондов денежного рынка (money market fund rating), рейтинга кредитного качества фондов облигаций (bond fund credit quality rating), рейтинга волатильности облигационных фондов (bond fund volatility rating) или рейтинга рыночных рисков, а также рейтинга фондов акций.

В зависимости от объекта оценки различаются:

Кредитный рейтинг заемщика (эмитента). К этому виду рейтинга относятся суверенный рейтинг, рейтинги административно-территориальных образований, кредитный рейтинг предприятий или партнера по сделкам.

Рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом. Подразделяется на кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций. Кредитный рейтинг долговых обязательств присваивается следующим категориям ценных бумаг: государственные облигации, а также облигации муниципальных образований; облигации, ноты, векселя предприятий и финансовых компаний; облигации и депозитные сертификаты банков; структурированныефинансовые продукты.

Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценной бумаги. Также инвесторами может использоваться рейтинг корпоративного управления, оценивающий качество корпоративного управления.

Рейтинг кредитного качества портфеля фонда (managed funds credit quality rating) . базируется на общих принципах по рейтингованию долговых инструментов, входящих в портфель. Затем рейтинги отдельных инструментов подвергаются весовому агрегированию.

Рейтинг рыночного риска фонда (market risk rating) . оценивает степень волатильности фонда относительно рыночных рисков и характеризует способность фонда усиливать или, наоборот, демпфировать рыночные риски.

В зависимости от временного фактора различаются:

Долгосрочный кредитный рейтинг . применяется для обязательств с исходным сроком погашения один год и более, и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок один год и более.

Краткосрочный кредитный рейтинг . применяется для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного года.

В зависимости от валюты обязательств различаются:

Кредитный рейтинг обязательств, номинированных в национальной валюте, «мнение об общей способности должника обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его финансовых обязательств (как в местной, так и в иностранной валюте), без учета риска прямого вмешательства со стороны правительства, в результате которого могут быть наложены ограничения на оплату задолженности в иностранной валюте».

Кредитный рейтинг обязательств, номинированных в иностранной валюте . это «мнение об общей способности должника выполнять свои финансовые обязательства в иностранной валюте».

По учету международного контекста различаются:

Международный кредитный рейтинг (cross-border rating) . «мнение о

кредитоспособности заемщика или его способности выполнять конкретные долговые обязательства в международном контексте с учетом влияния суверенных правительств и ситуации в стране заемщика». Чем ниже международный кредитный рейтинг страны, тем уже спектр для международных сравнений в отношении всех заемщиков, находящихся в пределах страны.

Национальный кредитный рейтинг (domestic rating) . «мнение о сравнительном кредитном риске национальных заемщиков и их долговых обязательств в контексте данной страны, без учета влияния международных аспектов суверенного и странового рисков». Национальные рейтинги эмитентов из различных стран не подлежат сопоставлению, поскольку упор делается на определение надежности кредитов в масштабах одной отдельной страны. В большинстве случаев национальные кредитные рейтинги составляются в форме мнений по кредитным рискам в местной валюте. Кредитные мнения по обязательствам в иностранной валюте предоставляются в национальном масштабе в странах, экономика которых в значительной степени долларизована и в таких случаях национальные кредитные рейтинги обязательств в иностранной и местной валюте являются идентичными. Одному и тому же обязательству должника может быть присвоено рейтинговое значение как по международной, так и по национальной шкале.

По степени открытости рейтинга и качеству используемой информации различаются:

Полноценный рейтинг. Присваивается только тем ценным бумагам, которые свободно обращаются на рынке. Подразумевается не только наличие самого рейтинга, его публикация, но и постоянный мониторинг положения эмитента и другой важной информации, относящейся к кредитному риску.

Предварительный рейтинг. Присваивается ценным бумагам до выхода их на свободный рынок. Действует только на момент публикации, которая осуществляется только по просьбе эмитента.

Рейтинг для частных сделок (private placement rating) или рейтинг для сделок с ограниченным размещением. Аналогичен предварительному рейтингу, но облигации предлагаются на ограниченном рынке. Действует только на момент объявления. Мониторинг проводится по просьбе эмитента.

Мнение о кредитоспособности (credit opinion) выдается тем эмитентам, которые хотят иметь представление о своей кредитоспособности без публикации ее оценки. Мнение о кредитоспособности основано на ограниченной информации и в полной мере рейтингом не является. Облигации получают следующие оценки: «высоко инвестиционные», «инвестиционные», «на границе инвестиционных инеинвестиционных», «неинвестиционные».

Рейтинг, основанный на публичной информации (public information rating).

Для его выставления используется только или преимущественно публичная информация. Обычно ниже полноценного рейтинга, так как включает в себя больший кредитный риск.

В зависимости от заказчика рейтинга можно выделить санкционированный (solicited) и несанкционированный (unsolicited) рейтинги. Санкционированный рейтинг присваивается только на основании официального обращения эмитента, несанкционированный . при заинтересованности со стороны инвесторов. В последнем случае агентство использует для анализа любые данные, которые оно полагает заслуживающими доверия, а эмитент лишен права апеллировать и ссылаться на присвоенный несанкционированный рейтинг, поскольку таковой считается «собственностью» агентства.

2. Анализ рынка рейтинговых услуг в России

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг рейтинговый бизнес представляют ряд компаний, основными из которых являются Рейтинговое агентство «Интерфакс» (до 2000 г. . Национальное рейтинговое агентство), рейтинговое агентство «Эксперт-РА», информационное агентство «АК&М», рейтинговая служба EA-Rаtings, Экономическая экспертная группа. Как выяснилось в ходе исследования деятельности ряда компаний, большинство из них не занимаются присвоением классического кредитного рейтинга, однако обладают существенным потенциалом для его выставления, поэтому несколько ниже мы рассмотрим деятельность каждого из них. Oтличительной чертой российского рейтингового бизнеса, выявленной в ходе исследования, можно назвать тот факт, что наиболее развитым сектором рейтинговых услуг в России является сектор рейтинга экономических субъектов, в особенности, банковских рейтингов, а не рейтинга ценных бумаг.

Еще одной особенностью российского рынка рейтинговых услуг является тот факт, что рейтингом называют списки крупнейших организационных структур (банков, страховых компаний, промышленных предприятий), упорядоченные по некоторому показателю или группе определенных показателей их деятельности. Подобное понимание закрепилось во многих российских деловых изданиях и теоретических изысканиях129. Такие списки предназначены для того, чтобы составить представление о раскладе сил, например, в банковской системе или сфере страховых услуг, оценить степень влияния отдельных банков или промышленных предприятий на экономическую и политическую ситуацию в стране. В мировой практике подобные материалы отличаются от рейтингов (rating) и называются либо рэнкингами (ranking), рангами, либо списками (listing). Составлением линейных списков в России занимаются Национальное рейтинговое агентство, Информационный центр «Рейтинг», журналы «Профиль», «Компания», «Деньги».

Задача составителей списков заключается в быстром получении и обработке балансов банков, опубликовании списка крупнейших из них, при этом методика расчета показателей должна быть максимально корректна.

Следующей особенностью российского рынка рейтинговых услуг является высокая степень неразвитости сектора внутреннего рейтинга ценных бумаг: только два российских агентства (начало 2002 гг.) публично выставляют и поддерживает кредитный рейтинг российских эмитентов и ценных бумаг внутри страны: рейтинговая служба «EA-Ratings» и рейтинговое агентство «Интерфакс».

Общее количество присвоенных ими кредитных рейтингов (эмитентов и долговых обязательств) не превышает пятидесяти.

2.1 Рынок ценных бумаг в России

Российский рынок ценных бумаг (или фондовый рынок) - это часть российского финансового рынка, на котором участники рынка совершают операции с ценными бумагами. Под ценными бумагами здесь подразумеваются не только акции, но и другие виды ценных бумаг: на российском рынке ценных бумаг торгуются также облигации, фьючерсы, опционы, паи инвестиционных фондов, векселя и другие бумаги.