Размещено на http://www.allbest.ru

Министерство образования Российской Федерации

Уральский государственный экономический университет

Кафедра ценных бумаг, корпоративных финансов и инвестиций

Курсовая работа

по дисциплине: "Рынок ценных бумаг"

на тему: "Развитие паевых инвестиционных фондов в России"

Исполнитель:

студентка гр. 3Ф1

Руководитель:

доцент, к.э.н.

Андреева Л.Е.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Теоретические основы паевых инвестиционных фондов

1.1 Сущность, преимущества и виды паевых инвестиционных фондов

1.2 Организационные основы деятельности паевых инвестиционных фондов

1.2.1 Управляющая компания паевого инвестиционного фонда

1.2.2 Специализированный депозитарий

1.2.3 Специализированный регистратор

1.2.4 Аудитор

1.2.5 Независимый оценщик

1.2.6 Агент по размещению и выкупу инвестиционных паев

1.2.7 Определение стоимости паев инвестиционных фондов

2. Анализ деятельности паевых инвестиционных фондов в России

3. Проблемы и перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России

3.1 Проблемы развития паевых инвестиционных фондов в России

3.2 Перспективы деятельности паевых инвестиционных фондов

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Развитие рыночных отношений, формирование новой структуры собственности, изменение системы управления, расширение хозяйственной самостоятельности требуют поиска и применения новых методов и подходов к регулированию экономики. Инвестиционный процесс является одним из основных аспектов функционирования экономической системы, определяя уровень технологической основы и эффективности материального производства.

Одной из главных задач российского фондового рынка является привлечение инвестиций в экономику страны и обеспечение их эффективного использования. Потенциальные инвесторы с помощью фондового рынка получат возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг ценных бумаг, получая тем самым большие возможности для выбора.

В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом расходов на потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. По сути, инвестиции и сбережения с разных сторон характеризуют один и тот же процесс - увеличение физических активов общества. Соответственно, сбережения могут рассматриваться как добавочный свободный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом деле, для этих сбережений и существует финансовая система с тем, чтобы повлиять на перераспределение имеющихся финансовых ресурсов.

Инвестиции в финансовые инструменты - это один из наиболее эффективных и цивилизованных способов сохранения и приумножения капитала. С развитием российской экономики и финансовых рынков страны такие инвестиции становятся все более доступными широкому кругу владельцев сбережений, которые, в свою очередь, становятся более восприимчивыми к информации о новых способах финансовых вложений, соответствующих их индивидуальным целям и предпочтениям. Инвестиции в финансовые инструменты - это один из наиболее эффективных и цивилизованных способов сохранения и приумножения капитала. С развитием российской экономики и финансовых рынков страны такие инвестиции становятся все более доступными широкому кругу владельцев сбережений, которые, в свою очередь, становятся более восприимчивыми к информации о новых способах финансовых вложений, соответствующих их индивидуальным целям и предпочтениям.

При этом под инвестированием в финансовые инструменты подразумевается именно долгосрочное вложение средств. А долгосрочное инвестирование требует широко диверсифицированного портфеля акций и/или облигаций. Практически для всех категорий инвесторов-непрофессионалов наиболее простой и эффективный способ диверсификации - это использование паевых фондов, поскольку именно этот продукт позволяет с минимальными, по сравнению с самостоятельными инвестициями, затратами и временными издержками получить доступ к широкому и сбалансированному инвестиционному портфелю.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой объединенные средства, которые граждане и юридические лица передают в доверительное управление управляющей компании с целью получения прибыли. Можно также сказать, что ПИФ - это возможность частному лицу получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы - банки, компании, фонды.

Индустрия коллективных инвестиций, к которой относятся инвестиции в паевые фонды, в России все еще находится на начальной стадии развития. Тем не менее, в последние годы количество паевых фондов в нашей стране существенно увеличилось, что ставит потенциального инвестора перед проблемой правильного выбора фонда, который удовлетворяет именно его потребностям.

Целью данной курсовой работы является проведение анализа деятельности паевых инвестиционных фондов в РФ. Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью определения значения и роли деятельности паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг. Инвестиционные фонды - если они должным образом организованы и управляются - чрезвычайно жизнеспособная форма инвестирования. Они могут выжить в таких проблемных условиях, как неликвидные рынки, экономический спад и инфляция. Более того, они имеют мощный стимул для хорошего управления и сохранения доверия со стороны инвесторов, поскольку если они не сумеют этого сделать, они не смогут больше привлекать денежные средства.

Задачами данной курсовой работы будет являться:

- изучить теоретические основы паевых инвестиционных фондов, уделяя особое внимание преимуществу этого инвестиционного института перед другими, классификации ПИФов и основным принципам их организации;

- провести анализ деятельности паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке;

- рассмотреть проблемы и перспективы функционирования паевых инвестиционных фондов в России.

Структура курсовой работы. Во введении ставятся цели и задачи курсовой работы. Первая часть теоретическая, где приводятся основные характеристики деятельности ПИФов на российском фондовом рынке, и рассказано об основных принципах их организации. Во второй части проведен аналитический обзор состояния и развития паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке. В третьей части исследуются проблемы и перспективы функционирования ПИФов в России. В заключении подводятся итоги всей курсовой работы.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

1.1 Сущность, преимущества и виды паевых инвестиционных фондов

В современном мире многообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем рынках острой проблемой является эффективное вложение капитала с целью его приумножения, или инвестирование.

Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные составляющие формируют, таким образом, структуру средств, которая непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и темпы расширенного воспроизводства.

Экономика развивающихся стран требует больших объемов инвестиций, и одно только государственное финансирование не в состоянии обеспечить нужные объемы инвестиций. Поэтому особенно актуальным становиться привлечение средств частных инвесторов: как крупных, так и мелких.

По характеру участия в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на:

- прямые, предполагающие непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложении средств, при этом инвестор непосредственно вовлечен во все стадии инвестиционного цикла, включая прединвестиционные исследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а также производство конечной продукции;

- косвенные, осуществляемые через различных финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании) аккумулирующих и размещающих по своему усмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2000. - С. 214.

Среди инвестиционных институтов можно выделить три группы:

1) Инвестиционные институты, осуществляющие прямые инвестиции, направленные в ограниченный круг предприятий - холдинги, финансовые группы и финансовые компании.

2) Инвестиционные институты - осуществляющие повсеместные инвестиции, не имеющие сколько-нибудь стабильного портфеля ценных бумаг, именуемые инвестиционными дилерами.

3) Инвестиционные институты, осуществляющие повсеместные инвестиции, то есть не придерживающиеся какого-либо определенного, заранее выбранного набора объектов инвестирования. В то же время они достаточно продолжительное время (несколько недель или даже месяцев) сохраняют структуру своих вложений относительно постоянной. Другими словами, их портфель инвестиций достаточно широк и относительно стабилен. В эту группу входят пенсионные, страховые, инвестиционные фонды и т.д. Они формируют свой капитал за счет вкладов конечных инвесторов, в первую очередь, мелких, то есть частных лиц, и средних, и вкладывают его в различные ценные бумаги с целью обеспечить определенный уровень дохода на капитал.

Наиболее эффективной формой привлечения средств мелких инвесторов являются инструменты коллективного инвестирования, включающие различного типа инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и проч.

В последнее время только в США более 5800 взаимных фондов инвестировали миллиарды долларов на рынке ценных бумаг. Коллективные инвестиционные схемы появляются в Мексике, Индии, Чехии. В центре этой деятельности стоят профессионалы высокого класса - управляющие ценными бумагами, завоевавшие доверие инвесторов.

В сравнении с другими формами инвестирования коллективные инвестиции имеют ряд характерных отличительных черт. Наиболее важным из них является то, что профессиональный управляющий, объединяя средства многих лиц (как физических, так и юридических) и обезличивая их в едином денежном пуле, усредняет тем самым риски всех участников. Инвестор имеет полную информацию о направлениях инвестирования и, в связи с этим, может выбрать наиболее подходящую для себя схему.

Наиболее распространенной и перспективной формой коллективного инвестирования во всем мире стали инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд в результате специфики своей деятельности может предложить инвестору достаточно высокий доход и возможность выхода на новые инвестиционные рынки. Кроме того, инвестиционные фонды сумели найти такие формы обслуживания клиентов, которых не было ранее и которые не предлагались ни одним другим финансовым учреждением.

Инвестиционные фонды - это механизм, при помощи которого частные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Вложения тысяч инвесторов затем управляются как единый портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его инвестиции. Это дает следующие преимущества: Базовый курс по рынку ценных бумаг. - М.: Финансовый издательский дом “Деловой экспресс”, 1997. - С.119.

1) Профессиональное управление: у мелких частных инвесторов нет ни времени, ни знаний в области процедур отбора акций и работы на фондовом рынке, но они хотят иметь те же преимущества от вложения средств в акции и облигации, что и крупные профессиональные инвесторы.

2) Диверсификация: в управлении портфелем признан тот факт, что диверсификация снижает риск, но мелкие инвесторы не могут достичь этого экономичным путем из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

3) Снижение затрат: при управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

4) Надежность: поскольку инвестиционные фонды практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов, инвесторы могут быть в значительной степени уверены, что фонд будет должным образом управлять их средствами и защищать их.

В отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в правовом вакууме, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) Функции ФКЦБ в связи с упразднением переданы в 2004 году Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). разработала и приняла солидную правовую базу для них - более 30 нормативных актов (разрабатываться нормативные акты стали с августа 1995 г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996 г.) и постаралась защитить интересы их пайщиков.

В частности, ФКЦБ России установила государственной контроль за их деятельностью, разделила управление активами фонда и их хранение, организовала многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа, предъявила высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствовала систему отчетности, а также устранила двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах. Эти особенности деятельности паевых фондов являются предпосылками к повышению доверия инвесторов к этому новому и все еще непривычному для многих россиян финансовому институту.

Благодаря строгому контролю со стороны ФКЦБ, схеме работы, исключающей злоупотребления, и добросовестному поведению управляющих компаний с самого начала работы паевых фондов не было ни одного случая обмана пайщиков, мошенничеств и тому подобного. Тем не менее, говорить, что услуги паевых фондов получили широкое распространение среди инвесторов, пока преждевременно.

Паевые инвестиционные фонды в Российской Федерации введены Указом Президента РФ от 26 июля 1995 года № 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации", где они определены как "имущественный комплекс без образования юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компании паевого инвестиционного фонда в целях прироста имущества соответствующих паевых инвестиционных фондов."

Для понимания преимуществ ПИФов важен тот факт, что паевой фонд не является юридическим лицом. Образно говоря, это денежный мешок (специалисты называют его имущественным комплексом), о пополнении которого заботятся профессионалы из управляющей компании. А она - обязательно лицо юридическое, с которого при необходимости можно спросить по всей строгости закона.

То, что ПИФ создан не в форме юридического лица, стало для российского законодательства новшеством. Эта конструкция потребовалась для того, чтобы избежать двойного налогообложения, которое душит и чековые инвестиционные (ЧИФы), и негосударственные пенсионные фонды (НПФ).

Отменить двойное налогообложение пока не удается. Сделать это могут только законодатели. Чтобы паевые инвестиционные фонды - новый для России финансовый институт, который прекрасно зарекомендовал себя во многих странах, не оказался у нас мертворожденным, его "родители" пошли на такое ухищрение - "без образования юридического лица".

У этой конструкции проявились и другие положительные эффекты. Во-первых, отрадно, что самому ПИФу не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они есть у управляющей компании, и все равно требуют средств на свое содержание. Но поскольку одной управляющей компании разрешено управлять одновременно несколькими ПИФами, это позволяет снизить управленческие расходы.

Во-вторых, так как ПИФ - не акционерное общество (которое обязательно лицо юридическое), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас ставят в сложное положение любое акционерное общество со значительным числом акционеров.

Это с одной стороны, а с другой - пайщики ПИФа, не будучи акционерами, "свободны" не только от их обязанностей, но и от прав - в том числе права участвовать в управлении фондом и получать дивиденды. Не могут они рассчитывать и на проценты, в отличие от владельцев облигаций компаний.

Какие права приобретают пайщики, и на какой доход они могут претендовать? Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор заключает с управляющим договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционного пая, который представляет собой именную ценную бумагу. Инвестиционный пай удостоверяет право владельца по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества паевого инвестиционного фонда на дату выкупа.

Срок размещения инвестиционных паев не ограничивается. Количество выпускаемых инвестиционных паев не ограничено. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковые права. Инвестиционный пай - это доля его владельца в имуществе, составляющем ПИФ. Это имущество может увеличиваться за счет привлечения средств новых пайщиков (продажи паев) и за счет прибыли, получаемой от вложения средств фонда на рынке.

Имущество паевого инвестиционного фонда включает переданные в доверительное управление средства инвесторов и активы, приобретенные управляющей компанией для фонда в процессе доверительного управления. Выкупы осуществляются за счет входящих в состав имущества фонда денежных средств. В случае недостаточности денежных средств для выкупа инвестиционных паев управляющая компания обязана продать иное имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. До продажи имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, управляющая компания вправе использовать для выкупа инвестиционных паев собственные средства, либо средства, полученные под залог собственного имущества или в кредит.

Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не начисляются и не выплачиваются. Доход инвестора складывается за счет превышения цены выкупа над ценой приобретения пая (в результате прироста стоимости имущества фонда) и может быть получен только при выкупе пая.

Требования о приобретении и выкупе инвестиционных паев предъявляются в форме заявок, которые могут подаваться управляющему фондом или агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев. В течение срока первичного размещения инвестиционные паи размещаются по фиксированной цене и не выкупаются ни управляющей компанией, ни агентом. По истечении этого срока цена размещения и выкупа пая формируется на основе стоимости пая, с учетом надбавки, взимаемой с инвестора при размещении пая и скидки, удерживаемой при выкупе пая у инвестора (если это установлено правилами фонда). Надбавки и скидки компенсируют затраты на организацию размещения и выкупа. Стоимость инвестиционного пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов фонда на количество паев в обращении в соответствии с правилами и проспектом эмиссии фонда.

В начале декабря 2001 года вступил в силу Закон РФ № 156-ФЗ « Об инвестиционных фондах», которым регулируется рынок коллективных инвестиций РФ в настоящее время. В соответствии со статьей 10 Закона «Об инвестиционных фондах» паевой инвестиционный фонд представляет собой «обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией».

В вышеприведенном Указе не было разрешено полномасштабное обращение инвестиционных паев на вторичном рынке, это новшество введено Законом «Об инвестиционных фондах», что делает приобретение паев ещё более доступным для потенциальных инвесторов.

Также новацией Закона «Об инвестиционных фондах» было введение новой формы фонда - закрытый фонд. То есть на данный момент существует три вида паевых инвестиционных фондов: открытые, закрытые и интервальные.

1) Открытый паевой инвестиционный фонд - это удобный инвестиционный фонд для рядовых граждан. Он дает возможность в любое время предъявить купленный пай к выкупу и достаточно быстро получить денежные средства в размере цены выкупа. В фонде такого вида, управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в срок, не превышающий 15 дней от даты его предъявления. Инвестор при этом имеет право предъявить требования о выкупе пая в любой рабочий день.

Открытый паевой фонд создается только для вложений в ценные бумаги, имеющие признаваемую котировку. В первую очередь - это денежные вклады, акции крупнейших российских приватизированных предприятий и государственные ценные бумаги.

2) В интервальном фонде выкуп инвестиционных паев происходит в сроки, установленные правилами фонда, но не реже одного раза в год. Интервалы, в течение которых управляющая компания осуществляет выдачу, обмен и погашение паёв, устанавливаются в Правилах фонда.

Интервальный фонд предназначен также и для инвестиций в менее ликвидные активы: обычно к ним относятся ценные бумаги новых предприятий, недвижимость, права на недвижимость, ценные бумаги закрытых акционерных обществ. Управляющий интервального фонда ориентируется на долгосрочный рост, который могут обеспечить перспективные, с его точки зрения, предприятия. Чтобы снизить степень риска, управляющему разрешено приобретать контрольные пакеты акций и фактически участвовать в управлении предприятиями. Менее ликвидные активы должны быть оценены только независимым оценщиком.

3) Закрытые ПИФы являются новым перспективным инструментом на рынке коллективных инвестиций. Они характеризуются отсутствием у владельца инвестиционных паев права требовать от управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных Законом «Об инвестиционных фондах». Но за это пайщики получают и дополнительные права. Например, они могут участвовать в ежегодном общем собрании. При этом только фонды закрытого типа могут инвестировать средства в недвижимость.

Постановление ФКЦБ №31 от 14.08.2002 подразделяет ПИФы в зависимости от состава и структуры их активов на: фонды акций; фонды облигаций; фонды смешанного инвестирования; фонды фондов; фонды венчурных инвестиций; фонды денежного рынка; индексные фонды

В зависимости от направления использования средств различают следующие типы узкоспециализированных инвестиционных фондов:

Фонд ценных бумаг, предназначенный для инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (за исключением схем, которые относятся к категориям варрантных фондов, фондов социального обеспечения или фондов фондов).

Фонд денежного рынка, совершающий вложения в депозиты и в долговые инструменты.

Фьючерсно-опционный фонд, инвестирующий в производные финансовые инструменты с использованием либо без использования обращающихся на рынке ценных бумаг.

Имущественный фонд, инвестирующий в разрешенные категории недвижимости и активы имущественного характера с использованием либо без использования обращающихся на рынке ценных бумаг.

Фонд фондов, представляющий собой схему, привязанную к нескольким регулируемым коллективным инвестиционным фондам. Такой фонд может инвестировать средства только в другие фонды.

Состав и структура паевого инвестиционного фонда строго определены нормативными актами ФСФР и зависит от типа фонда. В целом, в состав активов открытых паевых инвестиционных фондов могут входить денежные средства, в том числе в иностранной валюте, а также: государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации; муниципальные ценные бумаги; акции и облигации российских открытых акционерных обществ; ценные бумаги иностранных государств; акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций; иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами ФСФР.

Составу активов интервального и закрытого ПИФов кроме вышеуказанных активов, может принадлежать иное имущество в соответствии с нормативными правовыми актами ФСРФ. До формирования паевого инвестиционного фонда в его активы может входить только имущество, переданное учредителями доверительного управления.

То есть, для вариативного выбора потенциального инвестора в соответствии с его инвестиционными предпочтениями существует довольно много разновидностей паевых инвестиционных фондов.

1.2 Организационные основы деятельности паевых инвестиционных фондов

В связи с тем, что паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, он не может осуществлять свою деятельность самостоятельно. Приведенная схема отражает систему отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого фонда, и владельцами инвестиционных паев.

Как было сказано выше, паевой фонд не является юридическим лицом, а представляет собой объединение определённых структур. Эти структуры строго определены в Законе «Об инвестиционных фондах», это:

1) Управляющая компания управляет имуществом фонда.

2) Специализированный депозитарий хранит и/или ведет учет этого имущества, осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда.

3) Регистратор ведет реестр владельцев паев.

4) Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей компанией фонда, расчета стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая.

5) Независимый оценщик оценивает ту часть имущества фонда, которая не имеет рыночной стоимости (только в интервальных фондах). Данные структуры составляют тот необходимый минимум, без которого фонд не может работать. Как правило, присутствует ещё один элемент: агенты, которые размещают и выкупают паи фонда.

Инвесторы приобретают инвестиционные паи, становясь при этом владельцами инвестиционных паев, и предъявляют их к выкупу. Владельцы инвестиционных паев получают информацию о деятельности паевого инвестиционного фонда.

ФКЦБ, (ныне Федеральная служба по финансовым рынкам - ФСФР России) осуществляет регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов:

- устанавливает требования к деятельности фондов, в том числе требования к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов, к предоставлению и опубликованию информации о деятельности, связанной с управлением имуществом паевых инвестиционных фондов, требования к представлению отчетности;

- выдает (а также приостанавливает действие и аннулирует) лицензии управляющей компании, специализированному депозитарию, специализированному регистратору и независимому оценщику и регистрирует проспект эмиссии и правила паевого фонда;

- осуществляет контроль соблюдения требований законодательных и нормативных актов, регламентирующих деятельность фондов, а также правил инвестиционных фондов.

1.2.1 Управляющая компания паевого инвестиционного фонда

Управляющая компания, имеющая лицензию ФСФР России на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, является инициатором создания фонда, заключая договоры с остальными структурами, предоставляющими услуги фонду и, регистрируя правила фонда и проспект эмиссии инвестиционных паев фонда, играет главную роль в его работе.

Основные функции управляющей компании таковы:

- определение направления инвестирования денежных средств, полученных в доверительное управление, управление портфелем фонда;

- обеспечение прав владельцев инвестиционных паев, своевременное исполнение их требований о выкупе;

- ведение бухгалтерского учета, оценка стоимости чистых активов фонда и расчет стоимости инвестиционного пая.

Как правило, именно управляющая компания осуществляет проведение маркетинга и рекламы фонда с целью привлечения инвесторов.

1.2.2 Специализированный депозитарий

Специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда на основании лицензии, специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов, выданной ФСФР России, вправе оказывать фонду не только депозитарные, но и регистраторские услуги, т.е. вести реестр владельцев инвестиционных паев, а также выступать в качестве агента по размещению и выкупу паев фонда. Специализированный депозитарий осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией фонда в соответствии с законодательными и нормативными актами и правилами фонда.

Основные функции специализированного депозитария:

- принимать и хранить документарные ценные бумаги фонда и копии первичных документов о сделках, движении средств на банковском счете фонда, отчетов об оценке имущества и проч.;

- вести учет прав на переданные ему ценные бумаги и иное имущество фонда обособленно от своего имущества и имущества своих клиентов;

- выступать в качестве номинального держателя в отношении переданных ему на хранение именных ценных бумаг фонда;

- не выполнять поручения управляющего, если они нарушают установленные требования к составу активов фонда

- осуществлять в интересах владельцев паев контрольные функции, обеспечивающие законность и соответствие правилам регулирования деятельности управляющей компании и оповещать ФСФР России в случае обнаружения нарушений.

1.2.3 Специализированный регистратор

Специализированный регистратор ведет реестр владельцев инвестиционных паев, на основании лицензии ФСФР России на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, если эта функция не включена в договор со специализированным депозитарием. Регистратор осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией в соответствии с законодательными и нормативными актами и правилами фонда. Реестр представляет собой систему записей о фонде: общем количестве размещенных и выкупленных паев, владельцах инвестиционных паев фонда и количестве принадлежащих им инвестиционных паев фонда, дроблении паев, а также документах, на основании которых были внесены соответствующие записи в реестр.

Регистратор фонда обязан:

- открывать и вести лицевые счета владельцев инвестиционных паев фонда;

- вести журнал записей о фонде - изложение в хронологическом порядке всех изменений касающихся владельцев паев и количестве паев, принадлежащих владельцам;

- вести журнал выдачи и погашения сертификатов паев в случае их выпуска и выдавать выписки из реестра;

- проводить сверку заявок на приобретение инвестиционных паев с данными о полученных на счет фонда денежных средствах, полученных в оплату паев;

- проводить сверку заявок на выкуп инвестиционных паев с данными реестра о количестве паев имеющихся на лицевом счете владельца;

- информировать управляющего о количестве размещенных и подлежащих выкупу паев.

1.2.4 Аудитор

По окончании финансового года аудитор паевого фонда на основании договора с управляющей компанией фонда проверяет годовой отчет и бухгалтерский баланс управляющей компании, а также бухгалтерский баланс и расчет стоимости чистых активов паевого фонда на достоверность и соответствие требованиям нормативных актов, актов Федеральной комиссии и правил фонда. Аудитор осуществляет также дополнительные проверки.

1.2.5 Независимый оценщик

Независимый оценщик, имеющий лицензию ФСФР на право оценки недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов, оценивает стоимость недвижимости и прав на недвижимость, а также стоимость крупных пакетов ценных бумаг (50% плюс одна голосующая ценная бумага), не имеющих признаваемых котировок. Независимый оценщик осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией. Данные оценки используются при расчете стоимости чистых активов интервальных паевых фондов.

1.2.6 Агент по размещению и выкупу инвестиционных паев

Агент(ы) по размещению и выкупу паев, на основании договора поручения с управляющим и доверенности, выданной управляющим, осуществляет(ют) прием заявок на приобретение и выкуп инвестиционных паев. Агент предоставляет всем заинтересованным лицам информацию о фонде. Информация об агенте вносится в реестр паевых инвестиционных фондов ФСФР России. Не будучи зарегистрирован в ФСФР, агент не имеет права действовать. Ответственность за деятельность агента несет управляющая компания фонда. Управляющая компания может прибегать к услугам агентов, только если сочтет это целесообразным. В противном случае она осуществляет размещение и выкуп инвестиционных паев сама.

Заключение договоров управляющей компании со всеми остальными организациями, обслуживающими паевой фонд - необходимое условие регистрации правил и проспекта эмиссии фонда. Подобно тому, как выданные лицензии позволяют организациям осуществлять определенную рамками лицензии деятельность, так наличие зарегистрированных правил и проспекта эмиссии позволяют фонду начать работу. Таким образом, существование схемы, отраженной на рис.1 (с допустимыми законодательством и нормативными актами вариациями) является необходимым условием для начала работы фонда.

1.2.7 Определение стоимости паев инвестиционных фондов

Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стоимость чистых активов - это разница между стоимостью имущества, принадлежащего фонду, (активы) и размером обязательств фонда (пассивы). Активы включают:

- финансовые вложения, в частности облигации и акции российских и иностранных компаний,

- расчеты с дебиторами, например, суммы, причитающиеся фонду от продаж активов из его портфеля,

- стоимость накопленного купонного дохода, если он не включен в признаваемую котировку ценных бумаг, выпускаемых с купонным доходом,

- денежные средства на расчетном счете фонда или на депозите в банке,

- недвижимость и права на недвижимость (только для интервальных паевых фондов).

Пассивы, исключаемые из стоимости активов при подсчете стоимости чистых активов, составляют:

- расчеты с кредиторами, в том числе займы, привлеченные управляющей компанией для погашения паев фонда,

- резервы предстоящих расходов и платежей, т.е. суммы, зарезервированные в качестве вознаграждения УК, депозитария, регистратора, оценщика и аудитора, и на иные расходы, связанные с доверительным управлением имуществом фонда.

Таким образом, чистые активы - это реально имеющееся имущество, принадлежащее фонду.

Рассмотрим, как определяются цена выдачи и цена погашения пая.

До завершения формирования паевого инвестиционного фонда сумма денежных средств (стоимость имущества), внесенных в паевой инвестиционный фонд, на которую выдается один инвестиционный пай, должна определяться правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом и быть единой для всех.

После завершения формирования паевого инвестиционного фонда сумма денежных средств (стоимость имущества), внесенных в паевой инвестиционный фонд, на которую выдается (в том числе при обмене) один инвестиционный пай, и сумма денежной компенсации, подлежащая выплате владельцу в связи с погашением инвестиционного пая, должны определяться исходя из расчетной стоимости инвестиционного пая.

Расчетная стоимость инвестиционного пая определяется в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг путем деления стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, рассчитанной на день не ранее дня принятия заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.

Рассмотрим для примера динамику данных Открытого паевого инвестиционного фонда «Фонд Облигаций» (табл. 1):

Таблица 1. Динамика стоимости инвестиционных паев ПИФ «Фонд облигаций» на 20 мая 2005 г.

Данные	Ед. изм.	Значение
Цена одного пая	руб.	49,7920
Минимальная цена за 12 месяцев	руб.	43,6668
Максимальная цена за 12 месяцев	руб.	49,7920
Минимальный вклад	руб.	1 000
Прирост стоимости за посл. 365 дн. (руб.)	%	13,12
Прирост стоимости с начала года (руб.)	%	5,95
Совокупные чистые активы фонда	руб.	806 476 014,43

Как видно из табл. 1, цена 1 пая в течении года варьировалась от 43,6668 руб. до 49,7920 руб. Прирост стоимости пая за год составил 13,12%, за последние почти 5 месяцев (с начала года) 5,95%.

Для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвестиционных паев, правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом могут быть предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении. Максимальный размер надбавки не может составлять более 1,5 процента расчетной стоимости инвестиционного пая. Максимальный размер скидки не может составлять более 3 процентов расчетной стоимости инвестиционного пая. Статья 26. Закон РФ «Об инве6стиционных фондах», 2001.

В открытых паевых инвестиционных фондах расчет цены выдачи и цены погашения одного инвестиционного пая производится каждый рабочий день. Цена выдачи отличается от расчетной стоимости пая на величину надбавки, цена погашения - на величину скидки, взимаемых управляющей компанией. Надбавка и скидка - это своеобразная комиссия при входе и выходе из фонда. Размер надбавки и скидки (в виде процента от стоимости пая) устанавливается Правилами фонда, учитывая действующее законодательство по этому вопросу. Расчет стоимости одного инвестиционного пая и, соответственно, цены выдачи и погашения, производится в начале рабочего дня следующего за расчетным, после окончания приема заявлений на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев. Это позволяет создать одинаковые условия приобретения, погашения и обмена паев фонда для всех клиентов, а также снизить риск мошенничества со стороны лиц, располагающих информацией о тенденции изменения ситуации на рынке ценных бумаг.

Например, 5 мая стоимость чистых активов фонда составила 1 миллиард рублей.

Количество паев на этот момент в фонде: 10000.

Текущая стоимость пая (5 мая): 1000000000 руб. / 10000 = 100000 руб.

После чего проводятся операции приобретения, погашения и обмена по рассчитанной цене.

Например, в фонд вступили новые пайщики, купив паев на 220000 рублей (22 пая соответственно).

6 мая стоимость ценных бумаг в активе фонда выросла на 1% и, следовательно, СЧА фонда составила 1010222200 руб.

Цена пая 6 мая = 1010222200 руб. / 10022 = 100800,459 руб.

Прирост стоимости пая в % = 100*(100800,459 руб. - 100000 руб.) / 100000 руб. = 0,800459%

Таким образом, основной регулятор рынка коллективных инвестиций - Закон РФ № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 11.11.2001.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой (паем), выдаваемой управляющей компанией.

Инвестиционный пай удостоверяет право владельца по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества паевого инвестиционного фонда на дату выкупа.

На данный момент в РФ существует три вида паевых инвестиционных фондов: открытые, закрытые и интервальные.

В зависимости от состава и структуры их активов ПИФы подразделяются на фонды: акций; облигаций; смешанного инвестирования; фонды фондов; венчурных инвестиций; денежного рынка; индексные.

Паевой фонд не является юридическим лицом, а представляет собой объединение определённых структур, это: управляющая компания; специализированный депозитарий; регистратор; аудитор; независимый оценщик; агенты.

2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

Паевые инвестиционные фонды впервые появились на российском рынке в ноябре 1996 г. Первая управляющая компания паевых инвестиционных фондов (ОАО «АВО-Капитал») получила лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России 17 апреля 1996 г. В последующие полтора года (то есть к октябрю 1997 г.) в России получили лицензии на право доверительного управления имуществом паевых инвестиционных фондов 22 управляющие компании, которыми создалось 18 ПИФов Паевые инвестиционные фонды в России. - www.yourmoney.ru.

Первые фонды работали только с государственными ценными бумагами. Паевые фонды создавались как институт, призванный, прежде всего, обеспечить надежность вложения средств населения, что, в свою очередь, предполагало инвестирование средств пайщиков в самые надежные активы. В 1996-1997 гг. таковыми считались государственные ценные бумаги. Кроме этого, в период первичного размещения инвестиционных паев любой фонд, независимо от его инвестиционной декларации, имел право покупать только государственные облигации. Это требование, частично отмененное только в конце 1998 г., являлось одной из причин, по которой несколько фондов не смогли завершить первичное размещение паев летом - осенью 1998 г.

До дефолта по ГКО/ОФЗ в августе 1998 г. практически все фонды государственных ценных бумаг, а их было 7, и многие корпоративные фонды вкладывали средства в российские государственные бумаги. Естественно, после кризиса активы паевых фондов большей частью были инвестированы в корпоративные ценные бумаги. Появились фонды под управлением управляющих компаний «Кредит Свисс», «Тройка Диалог», «Монтес Аури», «ОФГ-Инвест», начавшие инвестировать средства пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий. Там же.

Совокупные активы (СЧА) паевых инвестиционных фондов на конец 2001 года составили 9,05 млрд., на конец 2002 года - 12,70 млрд. рублей, на конец 2003 года совокупные активы ПИФов выросли до 76,2 млрд. рублей (шестикратный рост). В 2004 г. совокупные активы ПИФов выросли до 109,6 млрд. рублей (на 31.12.2004), то есть на 32,4 млрд. рублей или на 42,0% по сравнению с предыдущим годом. Результаты работы ПИФов в 2002 году; ПИФы в 2003 году; Лучшие ПИФы 2004 года. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru В 2000 году - было зарегистрировано 11 паевых фондов, в 2001 году было зарегистрировано 14 ПИФов, а в 2002 году было зарегистрировано 19 паевых фондов, из них 3 закрытых, 4 интервальных и 12 открытых. Число ПИФов в 2003 году выросло с 62 до 154 - рост в 2,5 раза. Как видно из таблицы 2, хотя открытые фонды в 2003-2004 гг. по абсолютному размеру СЧА и уступают интервальным (не говоря уже о закрытых), но они смогли обогнать интервальные и по абсолютному приросту (6,80 млрд. руб. по сравнению с 5,68 млрд. руб.), и по темпам - их активы выросли почти в 2 раза, тогда как у интервальных и закрытых фондов - примерно на треть.

Таблица 2. Изменение СЧА российских ПИФов за 2004 год по типам ПИФы в 2004 году. Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru

Тип	31.12.2003	31.12.2004	Прирост, млрд. руб.	Прирост, %
открытые	7,87	14,67	6,80	86,40
интервальные	17,00	22,68	5,68	33,41
закрытые	52,37	72,24	19,87	37,94

В 2000 году лицензии получили всего лишь управляющих компании, в 2001 году - 14 компаний. В 2002 году лицензии получили 40 управляющих компаний. Из 14-ти получивших в 2001 году лицензии компаний, 4 создали ПИФы в том же году (это Дойчер Инвестмент Траст", "Кэпитал Эссет Менеджмент", "Элтра", позднее переименованная в "Элби-Траст" и "Петровский фондовый дом"), а еще 5 компаний создали паевые фонды в 2002 году (Атон-Менеджмент", "Церих", "Транс-Инвестиция", "Проспект", "Аккорд Эссет Менеджмент"). Таким образом, 5 компаний не создали ПИФы ни в 2001, ни в 2002 годах. Это объясняется ориентацией данных компаний на работу с НПФ, а не паевыми фондами. То есть в 2001 г. появляется тенденция управляющих компаний, которые ориентируются, прежде всего, на работу с негосударственными пенсионными фондами, а не паевыми, причем она усилилась в 2002 году. Из 40 компаний паевые фонды создали только 3. Часть из этих управляющих компаний планировало создавать ПИФы, но большинство озаботилось получением лицензии из-за того, что управлять пенсионными резервами НПФ теперь без лицензии на управление паевыми фондами и негосударственными пенсионными фондами нельзя. Результаты работы ПИФов в 2002 году. - Национальная лига управляющих. -www.nlu.ru

В 2003 году количество получивших лицензию управляющих компаний (УК) увеличилось с 82 до 129. В 2004 году число получивших лицензию управляющих компаний выросло со 129 до 177, число управляющих компаний с ПИФами выросло с 57 до 103 (сравнить рост можно по табл. 3).

Таблица 3. Изменение числа управляющих компаний по годам ПИФы в 2004 году. - Национальная лига управляющих. -www.nlu.ru

Дата	Число УК с лицензией	Число УК с ПИФами
31.12.1999	28	16
29.12.2000	29	23
29.12.2001	42	28
31.12.2002	82	31
31.12.2003	129	57
31.12.2004	177	103

В табл. 3 можно видеть изменение числа управляющих компаний по годам. В 2004 году получили лицензии 48 управляющих компаний, всего 9 из них зарегистрировали паевые фонды Появление новых УК и новых ПИФов приводит к тому, что концентрация рынка паевых фондов к 2004 году существенно снижается. Так, на долю первых 5 управляющих компаний 31 декабря 2004 года приходилось 71,02% рынка, тогда как на 31 декабря 2003 года - 85,37%, а ранее она превышала 90% (табл. 4). ПИФы в 2004 году. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru

Таблица 4. Изменение доли пяти крупнейших УК по годам

Год	Доля, %
1999	95,8
2000	95,2
2001	94,3
2002	91,5
2003	85,4
2004	71,0

Но не только количественный рост управляющих компаний, паевых фондов и их активов позволяет говорить об особенностях последних нескольких лет (2003-2004 гг.), речь идет и о очень важных качественных изменениях.

В 2003 году были созданы новые типы фондов, которые стали возможными благодаря вступлению в силу закона "Об инвестиционных фондах" и разработанной ФКЦБ нормативной базе. Это закрытые фонды (которые хоть и начали появляться в 2002 году, однако же, показали, на что они способны, уже в 2003), прежде всего закрытые фонды акций, были созданы закрытые фонды недвижимости, а также закрытые венчурные фонды. Был создан первый индексный фонд - "Индекс ММВБ" под управлением компании "Пиоглобал Эссет Менеджмент". Был создан и фонд денежного рынка (но, успеха он не имел). Результаты работы ПИФов в 2003 году. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru

Паи довольно большого числа ПИФов появились на биржах - на ММВБ и РТС. Хотя активной торговли паями пока не наблюдается, сама возможность при желании купить торгуемые на бирже паи жителю любого города, где есть хотя бы одна брокерская компания, открывает совершенно новые возможности.

Помимо биржевого вторичного обращения стало развиваться и внебиржевое, также в 2003г. бурно развивались агентские сети. Количество населенных пунктов, где можно было купить паи к концу 2003 года, достигло 85.

Трудно выделить одну управляющую компанию-лидера в области развития сетей продаж, но не упомянуть нельзя "Монтес-Аури" (сеть "Гута-банка"), "Аккорд Эссет Менеджмент" (сеть банка "Уралсиб"), "ОФГ-Инвест" (увеличение числа отделений Сбербанка, продающих паи), "АВК Дворцовая площадь" (сеть филиалов инвестиционной компании "АВК"). У всех этих компаний региональные продажи составляют весьма существенную долю в общем объеме продаж.

В 2004 г. состав первой десятки компаний по размеру СЧА практически не изменился - только "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" был вытеснен на 11 место компанией "Социнвестгарант", управляющей двумя закрытыми венчурными фондами ("Долгосрочные сбережения" и "Инвестиционные возможности"). Также привлекает внимание управляющая компания Уралсиб, которая в 2004 г. имела большую долю 12,0%. Как видно из таблицы 6, из десяти крупнейших российских паевых фондов в 2004 г. семь являются закрытыми, а три интервальными, и ни одного открытого. Из интервальных фондов два ("ЛУКОЙЛ Фонд Первый" и "ЛУКОЙЛ Фонд Отраслевых инвестиций") возникли в процессе преобразования из чекового фонда. Это говорит о том, что розничный сектор паевых фондов пока существенно отстает от сектора проектного инвестирования.

Таблица 5. 10 крупнейших ПИФов в 2004 гг. Результаты работы ПИФов в 2004 году. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru.

Название ПИФа	Тип фонда	СЧА, руб.	Управляющая компания
Стратегические инвестиции	ЗА	18 306 712 942,43р.	Менеджмент-Центр
Ресурс	ЗА	15 500 494 225,41р.	Менеджмент-Консалтинг
Медиаинвест	ЗА	8 743 150 461,83р.	Менеджмент-Центр
ЛУКОЙЛ Фонд Первый	ИА	7 301 794 690,06р.	УРАЛСИБ
Инвестиционный	ЗА	4 303 345 076,92р.	Интерфин КАПИТАЛ
Стратегия Инвест Третий	ЗА	3 779 032 741,86р.	НИКойл - Сбережения
Стратегия Инвест Второй	ЗА	3 338 248 108,69р.	НИКойл - Сбережения
Стратегия Инвест Первый	ЗА	3 152 952 858,45р.	НИКойл - Сбережения
ЛУКОЙЛ Фонд Отраслевых инвестиций	ИА	3 004 007 430,34р.	УРАЛСИБ

Рассмотрим динамику количества работающих фондов разных типов за 2003-2004 годы (табл. 6): Результаты работы ПИФов в 2003 году. Результаты работы ПИФов в 2004 году. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru

Таблица 6. Количество работающих фондов разных типов на 31 декабря 2004 года Результаты работы ПИФов в 2003 году. Результаты работы ПИФов в 2004 году. - Национальная лига управляющих. - www.nlu.ru

	Открытые	Интервальные	Закрытые	Итого
	2003	2004	2003	2004	2003	2004	2003	2004
акции	26	48	14	14	7	15	47	77
облигации	24	40	4	3	-	-	28	43
смешанные	38	64	24	34	2	2	64	100
денежного рынка	1	1	-	-	-	-	1	1
фонды фондов	-	2	-	-	-	-	-	2
индексные	-	5	1	1	-	-	1	6
недвижимости	Не предусмотрены законодательством	7	38	7	38
венчурные	Не предусмотрены законодательством	2	6	2	6
Итого	89	160	43	52	18	61	150	273

Как показывает табл. 7, больше всего в период 2003-2004 гг. было открытых фондов, их количество в 2004 году выросло почти вдвое. По составу и структуре в группе открытых фондах преобладают фонды смешанного типа (38 - в 2003 году, 64 - в 2004 году).