Методы оценки обыкновенных акций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретическая часть

1.1 Сущность и виды акций

1.2 Методы оценки обыкновенных акций

Заключение

Список литературы

Введение

Ценные бумаги, будучи обобщенным понятием и существуя в различных видах, являются необходимым средством финансово - экономических институтов в различных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструментом в организации и функционировании коммерческих субъектов (акции), являются кредитными (облигации, векселя и др.) и платежными (чеки) средствами, используются в товарном обороте (коносаменты и др.), обеспечивая при этом упрощенную и оперативную передачу и осуществление прав на материальные и иные блага.

Акция - отражает отношение между собственниками предприятия по поводу их доли в уставном капитале и участия в управлении ею, так же это ценная бумага, которая является свидетельством о вложении некоторой доли капитала (средств) в акционерное общество. Эта бумага предоставляет владельцу право получения определенной части прибыли (дивидендов), поэтому важным вопросом финансового управления является определение цены акции.

Объектом изучения в данной работе является акция - как финансовый инструмент на современном финансовом рынке. Современная экономика страны предполагает наличие крупного сектора, базирующегося на акционерном капитале. Будут рассмотрены существующие виды акций, подробнее остановимся на рассмотрении обыкновенных акций, выявим их особенности и отличия от привилегированных. Основной задачей курсовой работы является анализ методов оценки обыкновенных акций.

При написании курсовой работы широко использовались действующие законы и положения, регулирующие различные организационные аспекты российского рынка ценных бумаг, ряд учебных пособий, периодические издания, предоставляющие аналитические материалы и данные, интернет ресурсы.

1. Теоретическая часть

1.1 Сущность и виды акций

акция ценная бумага стоимость капитал

Самыми распространенными ценными бумагам на финансовом рынке РФ являются акции и векселя. Акции - это ценные бумаги, которые являются свидетельством о вложении некоторой доли капитала (средств) в акционерное общество. Эти бумаги предоставляют владельцу право получения определенной части прибыли (дивидендов), гарантируют инвестору участие в управлении акционерным обществом в той или иной форме и право на имущество общества при ликвидации последнего по определенной процедуре. Инвестиционные цели могут быть и иными. Акции относятся к категории долевых ценных бумаг. Они являются частными ценными бумагами; выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями. Среди них - промышленные предприятия, коммерческие банки, инвестиционные компании и др. Как правило, акции выпускаются на длительные сроки (минимально более года), т.е. являются элементом рынка капиталов. Однако в отличие от облигаций и других долговых ценных бумаг они не имеют установленных сроков обращения, т.е. обращаются на рынке до тех пор, пока существует выпустившее их предприятие. Большинство акций приносят изменяющийся (плавающий) доход.

С позиции видов акции различают:

- именные и на предъявителя. Движение именных акций фиксируется в книге регистрации акций, которую ведет акционерное общество или специальный агент по поручению общества. В нее вносятся данные о каждой именной акции, времени ее приобретения, а также количестве таких акций у отдельных акционеров. Продажа, передача и отчуждение именных акций другим способом подлежат обязательной регистрации. По акциям на предъявителя в книге регистрации фиксируется только их общее количество;

- обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующими чертами:

а) они предоставляют право владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров: такое право возникает после полной оплаты акции;

б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимости при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилегированных акций.

С точки зрения инвесторов выпуск обыкновенных акций имеет некоторые преимущества. Во-первых, процветание предприятия ведет к повышению номинальной стоимости акций благодаря наращиванию стоимости имущества предприятий и высокому дивиденду. Во-вторых, обыкновенные акционеры имеют право голоса, что дает возможность контроля над управлением предприятием. В-третьих, если речь идет об акциях известных, стабильно работающих компаний, их легко при необходимости продать.

Привлекателен вариант выпуска обыкновенных акций и для фирмы-эмитента. Прежде всего, в отличие от обязательств по облигациям, обыкновенные акции не требуют обязательной выплаты дивидендов, если дела у фирмы идут не важно или если руководство считает более целесообразным делать упор на финансирование развития предприятия.

Вместе с тем, у обыкновенных акций с точки зрения эмитента есть и недостатки. Во-первых, увеличение объема акционерного капитала ведет к росту числа его владельцев и соответственно к потенциальной возможности потери контроля над компанией со стороны учредителей. Во-вторых, практика показывает, что весь необходимый капитал невозможно получить с помощью выпуска обыкновенных акций. В-третьих, выпуск акций может со временем обернуться для предприятия большими издержками по сравнению с выпуском облигаций, поскольку, хотя размер дивидендов по акциям регулируется в зависимости от финансового состояния фирмы, они должны выплачиваться постоянно.

В рамках действующего законодательства все обыкновенные акции корпорации вне зависимости от времени их выпуска равны между собой как в разрезе предоставляемых акционерам прав, так и по размерам выплачиваемых по ним дивидендов. Каждый владелец обыкновенной акции может участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, может избирать и быть избранным в органы управления обществом, знакомиться с его документацией и др.

У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова. Акционерное общество не может принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в их правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае наличия у них чистой прибыли. Совет директоров, к примеру, может принять решение о направлении прибыли не на выплату дивидендов, а на развитие производства. Рост числа обыкновенных акций в руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, - возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса.

Обыкновенные акции характеризуются следующими параметрами:

St - текущей рыночной ценой;

Div - дивидендами;

q - дивидендной процентной ставкой;

NDiv - числом выплат дивидендов в году;

Vt - действительной стоимостью;

Yieldt - текущей доходностью;

Волатильностью рыночной цены акции - понимается мера изменчивости рыночной цены акции на заданном периоде времени.

Существует шесть инвестиционных категорий обыкновенных акций:

"Голубые фишки" - наиболее известные и престижные акции. Элитные акционерные компании, попавшие в эту категорию, обычно выплачивают дивиденды своим акционерам в течение продолжительного времени как в хорошие, так и в неблагоприятные для компании годы.

Акции роста - это акции компаний, имеющих хороший потенциал для будущего роста прибыли. Обычно получаемая компанией прибыль вкладывается в дальнейшее развитие производства, а акционерам выплачиваются либо малые дивиденды, либо не выплачиваются вовсе. Цена акций роста очень изменчива и обычно повышается или понижается быстрее, чем цены других акций.

Доходные акции - это акции, текущая доходность по которым соперничает с доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом. Это акции с длительной историей и стабильными выплатами дивидендов, более высоких, чем в среднем. Обычно это акции компаний, лучших в своей отрасли, причем и отрасль в будущем имеет большие шансы оставаться одной из ведущих в мире.

Циклические акции - это акции компаний, у которых прибыль флуктуирует в точном соответствии с бизнес - циклом. Если условия для бизнеса благоприятные, то прибыль компании и курс акций этой компании быстро возрастают. Однако если условия для бизнеса ухудшаются, то прибыль и курс акции быстро уменьшаются.

Спекулятивными (рискованными) акциями могут быть как акции новых выпусков, так и акции с сильно изменяющимся отношением рыночной цены к доходу на акцию. Это акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но тем не менее обладающие потенциалом существенного роста курсов. Спекулятивными являются акции, выпущенные мелкими энергичными компаниями в развивающихся отраслях, а также сверхдешевые акции. Дивиденды малые, либо не выплачиваются вовсе.

Защищенные (оборонительные) акции - это акции, которые устойчивы и относительно безопасны на падающих рынках. Цена защищенных акций очень стабильна и имеет наименьшее убывание на рынках с тенденцией к снижению курсов. Обычно это акции продовольственных компаний, фармацевтических и коммунальных предприятий, продукция которых нужна в любом экономическом климате.

Выделяют акции агрессивные и защитные. Агрессивные акции -- это акции акционерных обществ, доходы которых в сильной степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада -- невысокие доходы. Инвестору, ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний. Защитными называются акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия коммунальной сферы. Даже в условиях экономического спада люди продолжают пользоваться электроэнергией, телефонами и т.п. Поэтому доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных. В преддверии экономического спада инвестору следует переключиться на защитные акции. Они обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные акции.

Отличительная черта привилегированных акций - уставные права, дающие преимущества перед остальными акционерами. Это значит то, что обязательства, связанные с привилегированными акциями, акционерному обществу придется выполнять до того, как будут выполнены обязательства перед простыми акционерами. Традиционно это связано с распределением новой прибыли, обществу придется до выплаты дивидендов простым акционерам выплатить дивиденд, установленный за привилегированную акцию. Таким образом, риск не получить дивидендов от привилегированных акций меньше. Конечно, если у фирмы нет прибыли, то выплатить дивиденды не удастся и за привилегированные акции, но это не может быть причиной постановки вопроса о банкротстве предприятия или причиной для возбуждения уголовного дела. Эмитент может разрешить, чтобы оставшиеся дивиденды были зачтены на следующий год. Такие привилегированные акции называются коммулятивными. В этом случае дивиденды выплачиваются после того, как начнет появляться прибыль.

Другая главная черта, характеризующая привилегированные акции затрагивает банкротство. При продаже имущества в случае банкротства получение денег происходит в случае обязательств и долгов АО. Прежде всего, выплачиваются деньги своим работникам, затем - другим кредиторам, затем, если еще что-то останется, то этот остаток делится между владельцами привилегированных акций. В этом случае владельцам обыкновенных акций от раздела имущества чаще всего ничего не остается.

За упомянутые преимущества инвестор должен чем-то расплачиваться. Обычно владелец привилегированных акций не обладает правом голоса. Особенно не прельщает такой вариант крупных инвесторов. В их интересах, получив акции, каким-либо образом контролировать действия предприятия, выпустившего эти акции. В отличие от этого, мелким инвесторам такой вариант наиболее подходит, так как пара голосов этих инвесторов ничего не решает на общем собрании акционеров. В дополнение к этому риск мелких владельцев привилегированных акций намного меньше.

Дивиденды привилегированных акций обычно меньше дивидендов обыкновенных акций и поэтому они, несмотря на другие преимущества, не всегда привлекают инвесторов.

Владельцы привилегированных акций имеют два основных преимущества:

1) они получают заранее определенный дивиденд до того, как производятся выплаты по обыкновенным акциям;

2) они получают первоочередное право на долю активов при ликвидации корпорации

Кроме того, акционеры - владельцы привилегированных акций, могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении таких вопросов, как реорганизация и ликвидация акционерного общества. Это же имеет место и тогда, когда на общем собрании акционеров рассматриваются вопросы о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права акционеров - владельцев определенного типа префакций, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и (или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди. Право голоса возникает и в случае предоставления акционерам - владельцам иного типа префакций преимуществ в очередности выплаты дивиденда и (или) ликвидационной стоимости акций.

В ряде европейских стран встречаются акции (например, учредительские), дающие право своему владельцу обладать несколькими голосами (плюральные, то есть многоголосые акции), а также ограничивающие его в праве. Среди последних выделим: неголосующие акции; подчиненные (по отношению к прежним выпускам право голоса ограничено): с ограниченным правом голоса, когда ограничения связаны с прочими условиями и факторами.

В ряде случаев выпускают отсроченные акции, дивиденды по которым выплачиваются, но после превышения некоего уровня прибыли или после выплат дивидендов по префакциям и обыкновенным акциям «старшего порядка». Обыкновенные акции могут быть также участвующими - то есть претендующими на дополнительные дивиденды из прибыли корпорации при превышении ею определенного уровня. Заметим также, что в реквизитах бланка простой именной акции не могут указываться сведения о размере дивидендов.

С точки зрения выплаты дивидендов различаются:

а) префакции с фиксированной ставкой дивидендов;

б) с плавающим курсом (когда ставка дивидендов привязывается к изменениям процентных ставок по государственным краткосрочным ценным бумагам или к изменениям банковского процента; пересчет обычно ежеквартальный, при росте этих ставок дивиденд также растет и наоборот);

в) префакции с участием (обеспечивают их держателям участие в прибылях корпорации сверх установленных дивидендов: это участие может быть лимитированным какими-то условиями, а может быть и нет);

г) гарантированные префакции (когда выплата дивидендов гарантирована независимо от каких-либо обязательств);

д) экс-дивидендные акции (купленные в экс-дивидендный срок, т.е. тогда, когда покупатель уже не обладает правом на получение дивидендов, например, в срок, меньший, чем 10 дней до официально объявленной даты выплаты промежуточных дивидендов);

е) кам-дивидендные акции (по смыслу противоположны экс-дивидендными: покупатель еще пользуется правом на получение дивидендов).

1.2 Методы оценки обыкновенных акций

Акции - это форма существования капитала и в то же время, акции являются товаром фондового рынка. Но следует особо отметить тот факт, что акции сами по себе не представляют собой материальный товар, а стоимость их зависит лишь от тех прав, которые акции предоставляют своему владельцу. Владелец акций получает права на участие в управлении компанией, на получение определенных дивидендов и ему же отойдет часть имущества при ликвидации предприятия. Отсюда вытекает, что оценка рыночной стоимости акций заключается в точном анализе прав владельца акций (их совокупности), а на основании данного анализа - установления стоимости этих прав. Другими словами, оценка стоимости акций - это определение рыночной стоимости того или иного предприятия или же доли стоимости предприятия, которая приходится на долю пакета акций, подлежащего оценке. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

Под рыночной стоимостью акции понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Основой для оценки акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Оценка рыночной стоимости акций осуществляется определенными методами: метод рынка капитала; метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли; метод чистых активов. Что касается способов получения прибыли, то различают следующие варианты: рост стоимости акций, получение дивидендов, расширение бизнеса компании. Отсюда и методы оценки акций.

При рассмотрении различных способов оценки акций следует помнить причину, по которой производится экспертиза. Для покупателя - это перспектива получения части прибыли (доходов) предприятия, выраженная в форме дивидендов либо льгот, предоставленных правлением компании (например, продажа продукции предприятия по индивидуальным расценкам). С точки зрения продавца - это не только потеря некоторой величины будущих поступлений, но также появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты.

При проведении оценочной экспертизы большое значение имеет размер оцениваемого пакета. Так, если оценивается контрольный пакет, к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер, т.е за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. Величина премии за контроль может составлять 30-40 процентов по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может составлять 20-30 процентов. Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность оцениваемых ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

При проведении экспертизы большое значение имеет вид ценной бумаги, ее эмитент, наличие биржевой котировки или присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте. Если ценная бумага, которые требуется оценить, котируются на открытом рынке, то определение ее стоимости и оформление отчета занимает 2-3 дня. Если акция или облигация не имеет биржевых котировок и по ней не имеется информации о ценах купли-продажи на открытом финансовом рынке, то оценка таких ценных бумаг производится на основе анализа текущей конъюнктуры финансового рынка, доходности оцениваемой ценной бумаги и данных о надежности эмитента и устойчивости его финансового положения.

В этом случае оценщик проводит исследование финансового состояния эмитента по данным бухгалтерской отчетности и определяет ставку дополнительного дисконта, отражающую степень риска вложения денежных средств в данную ЦБ.

Перечень документов для оценки акций:

1) Копии учредительных документов (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации).

2) Копии проспектов эмиссии, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг.

3) Виды деятельности и организационная структура компании.

4) Копии договоров аренды на недвижимое имущество (если есть).

5) Данные бухгалтерской отчетности за последние 3-5 лет (или возможное количество предшествующих периодов):

- бухгалтерский баланс

- отчет о прибылях и убытках

6) Последнее заключение аудитора (если проводилась аудиторская проверка).

7) Ведомость основных фондов.

8) Данные о всех активах (недвижимости, запасах, векселях, нематериальных активах и пр.).

9) Расшифровка кредиторской задолженности.

10) Расшифровка дебиторской задолженности:

- по срокам образования; по видам дебиторской задолженности;

- доля сомнительной задолженности.

11) Информация о наличии дочерних компаний, холдингов (если есть), финансовая документация по ним.

12) Бизнес-план на ближайшие 3-5 лет с указанием планируемой валовой выручки по товарам/услугам, необходимых инвестиций, затрат, чистой прибыли - по годам.

Данный перечень документов носит предварительный характер и может быть сокращен или расширен после детального ознакомления оценщика со спецификой оцениваемого предприятия.

В настоящее время все методы определения стоимости акций можно условно разделить на следующие категории (рисунок 1):

- по доходу на вложенные денежные средства за единицу времени с учетом инфляции, а также эффективности альтернативных вариантов размещения капитала;

- по доле активов, приходящихся на одну акцию;

- на основе расчета коэффициентов и индексов, комплексно характеризующих предприятие.

В первом случае расчеты базируются на предположении, что инвестор вкладывает денежные средства в ценные бумаги предприятия на определенное количество времени. При этом минимальная цена, по которой владелец мог бы продать свои акции, не понеся при этом убытков, определяется исходя из ожидаемых финансовых поступлений с учетом дисконтирующих (обесценивающих) коэффициентов.

Использование допущений, что инвестор приобретает акции на бесконечно большое время и дивиденды по ним растут неизменно и постоянно на всем протяжении периода владения, позволяет громоздкую процедуру анализа денежных потоков свести к простым и понятным формулам. Тем не менее в отечественных экономических условиях подобные допущения не всегда корректны и, как следствие, применение упрощенных методик приводит к парадоксальным результатам экспертизы.

При проведении оценки для «рядового» инвестора использование в качестве расчетной базы стоимости активов компании вряд ли разумно. В подобных случаях широкое распространение получила, пожалуй, лишь оценка по ликвидационной стоимости (точнее, ее не нулевой результат).

Что же касается методов комплексных коэффициентов, то здесь оценивается скорее не стоимость акций, а их привлекательность для инвестора по сравнению с другими ценными бумагами. Трудности, возникающие при использовании данных подходов, являются следствием сложности трактования имеющихся числовых значений индексов и трудоемкости построения выводов для дальнейших действий.

Применение методов комплексных коэффициентов наиболее приемлемо для анализа перспективных с точки зрения производственного роста предприятий, а результаты оценки могут явиться долгосрочными рекомендациями. Другими словами, рассчитываемые индексы не приспособлены для принятия сиюминутного решения. Их использование требует наблюдения за предприятием перед вложением средств и пристального внимания после инвестирования.

Рисунок 1 - Методы оценки акций

Оценка по дивидендному доходу

Рассматриваемый подход предполагает расчет стоимости акции исходя из двух параметров: приемлемого уровня годовой доходности (УГД) и размера дивидендов за год. В качестве параметра для определения УГД целесообразно использовать купонную ставку облигаций федерального займа (ОФЗ),вычисляемую на основании средневзвешенной доходности по итогам торгов нескольких траншей государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Расчет базируется на предположении, что вложенные в акции денежные средства принесут в течение года прибыль, сравнимую с доходом ГКО.

Наиболее часто данный метод используют для оценки небольших пакетов акций мелких инвесторов на срок владения не более 1 года. При этом расчет производится по формуле:

(1)

где: С - расчетная цена акции;

D - объем дивидендов на обыкновенные акции в денежном выражении;

A - количество выпущенных обыкновенных акций;

r - процентная ставка приемлемого уровня доходности (годовая доходность ближайшего купона ОФЗ или другой параметр).

В случае использования данного метода необходимо учитывать, что доход по купонной ставке ОФЗ не облагается налогом. Развитием данного метода является схема Гордона.

Оценка по схеме Гордона

Модель Гордона представляет собой развитие метода будущих денежных поступлений в предположении, что осуществляется неизменный рост дивидендных отчислений и срок владения акциями близок к бесконечности.

Если считать, что теоретическая (расчетная) стоимость акции в текущий момент времени есть настоящая стоимость ожидаемого потока платежей, то:

(2)

где: C - расчетная стоимость акции;

D_t - дивидендные отчисления, планируемые в период времени;

I - эффективность альтернативного вложения капитала.

Предположим, что ежегодный прирост дивидендов на акцию составит:

D_t = D0 * (1+h)^t (3)

где: D0 - дивидендные отчисления за истекший год;

h - процентное увеличение дивидендных выплат.

Тогда формула 2 приобретает вид:

(4)

Формула 4 - степенной ряд, который при h < 1 является сходящимся. Таким образом, для расчетов по схеме Гордона используется следующая формула:

(5)

где: D₁ - дивидендные отчисления, планируемые на следующий год;

A - количество эмитированных обыкновенных акций.

Ограничивающим допущением при выводе формулы Гордона является то, что темп роста дивидендов h предполагается неизменным на всем промежутке (1;), что возможно только в стабильной экономической ситуации. Поэтому в отечественных условиях практическое применение может найти лишь формула 4 на срок до 5 лет.

При использовании схемы Гордона следует помнить, что увеличение объема выплат дивидендов не всегда отражает реальную картину развития предприятия. Может возникнуть ситуация, когда отчисления на дивиденды из чистой прибыли осуществляются в ущерб капитализации дохода, что равносильно «проеданию» собственных средств.

Оценка по будущим денежным поступлениям

Данный метод подразумевает исследование перспектив развития компании, поэтому оценка пакета акций производится на основании возможной реализации бизнес-плана, плана реконструкции и (или) развития (поглощения) предприятия-эмитента с заданным сроком окупаемости. Анализ дисконтированных денежных потоков, возникающих при исполнении бизнес-плана, позволяет определить максимально возможную стоимость акции.

В общем случае формула для расчета выглядит следующим образом:

(6)

где: C - расчетная цена акции;

D_k - поступления или затраты на один временной интервал (шаг расчета);

A - количество эмитированных обыкновенных акций;

Y - требуемое количество шагов расчета (срок окупаемости проекта);

k - номер отчетного временного интервала;

r^(d) - величина относительного обесценивания капитала за отчетный временной интервал.

Под переменной D_k понимаются поступления и расходы в отношении инвестора, планирующего приобрести акции. В данном случае под доходами от владения акциями можно рассматривать не только дивиденды, но и возможные выгоды, например, льготные цены при закупке товара у предприятия-производителя.

При использовании рассматриваемого подхода возникают трудности в оценке достоверности перспектив развития предприятия и коэффициента дисконтирования для каждого шага расчета. Поэтому, хотя применение метода и не ограничивается временными рамками, вследствие достаточной трудоемкости его использование в пределах одного года не имеет смысла. С другой стороны, при проведении расчетов на срок более 5 лет весьма велика вероятность получения ошибочных результатов, так как в этом случае существенно возрастает погрешность вычислений.

Оценка по интегральным параметрам деятельности предприятия

Пусть в момент покупки акции суммарные активы предприятия K⁰, обеспечивающие его основную деятельность, были разделены на A акций. В этом случае доля капитала, приходящаяся на одну акцию, выражается следующей формулой:

Cє = Kє / A (7)

За квартал компанией получена прибыль P, составляющая долю r_n от ее начального капитала, тогда:

P = rn * Kє (8)

Если доля прибыли, потраченная на выплату дивидендов, выражается величиной g (в процентах), то на каждую акцию приходится следующая денежная сумма d:

d = (g * rn * Kє) / A (9)

Капитал, оставшийся в распоряжении предприятия и способный приносить доход в дальнейшем K¹, выражается следующей формулой:

K№ = Kє + (1-g) * P = Kє * (1+ (1-g)*rn) (10)

Таким образом, новая стоимость акций C№ может быть рассчитана по следующей формуле:

(11)

Если производить оценку акции по дивидендному доходу при условии, что дивиденды d^t начисляются один раз за фиксированный промежуток времени, то приведенная к начальному моменту (моменту покупки) с использованием коэффициента дисконтирования r сумма выплат равна:

(12)

Коэффициент дисконтирования можно рассматривать как процент, который получит владелец, реинвестируя дивиденды, или же инвестиционную составляющую, если нет альтернативы для вложения средств. Воспользовавшись формулами 9 и 10 для определения прироста капитала, получим соответствующий объем дивидендов за шаг расчета t:

(13)

Таким образом, стоимость акции рассчитывается как настоящая стоимость потока дивидендов:

 (14)

В приведенных выше формулах под капиталом понимаются чистые активы предприятия, обеспечивающие конкретный вид ценных бумаг. В случае анализа стоимости обыкновенной акции Kє равны общим активам предприятия за вычетом нематериальных активов, заемных средств и номинальной стоимости привилегированных акций. Продуктивность капитала предприятия rn, как правило, ассоциируют с показателем рентабельности, рассчитываемым как отношение балансовой прибыли к сумме среднегодовых стоимостей основных фондов и материальных оборотных средств. Если размер пакета акций не позволяет эффективно вмешиваться в определение размера дивидендов, то в качестве g рекомендуется применять среднее значение за ряд отчетных периодов. За показатель эффективности альтернативных инвестиций r целесообразно использовать купонную ставку облигаций федерального займа, а при выполнении расчетов в твердой валюте - ставку LIBOR для долговременных кредитов.

Методика ассоциации (МАПСР)

Сущность способа оценки акций и эффективности вложения денежных средств, предлагаемого Международной ассоциацией предприятий с собственностью работников (МАПСР), заключается в том, что стоимость предприятия, а значит, и его ценных бумаг можно определить исходя из суммы дисконтированных потоков ежеквартальной чистой прибыли и амортизационных отчислений. Полученная сумма умножается на 4, так как, по мнению специалистов МАПСР, четыре года - максимально приемлемый срок окупаемости проекта для инвестора. Для расчета стоимости акции достаточно эту сумму поделить на их общее количество.

 (15)

где: C - расчетная цена акции;

Pk - сумма ежеквартальной чистой прибыли;

Am - ежеквартальные амортизационные отчисления;

A - количество выпущенных обыкновенных акций;

r^(d) - величина относительного обесценивания капитала за отчетный период.

Данная формула получена эмпирическим путем. Ее экономический смысл можно трактовать следующим образом: чистая прибыль и амортизационные отчисления - средства, которые остаются в распоряжении предприятия после прохождения производственно-торгового цикла. Их величина, в общем случае, характеризует как эффективность деятельности компании (в сравнении с аналогом), так и ее потребность к самостоятельному развитию, что, в конечном счете, и определяет жизнеспособность, потребность в выпускаемой продукции и так далее (то есть ценность предприятия).

Оценка по балансовой стоимости активов

Оценка по балансовой стоимости активов характеризует «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле:

(16)

где: C - расчетная цена акций;

C^(b) - балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы;

Am - амортизационные начисления на основные фонды (начисленный износ);

O - сумма краткосрочных и долговых обязательств предприятия;

c^(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;

A - количество выпущенных обыкновенных акций.

Следует отметить, что оценка акций по балансовой стоимости активов предприятия весьма приблизительна, так как во многом зависит от принятой учетной политики (способа начисления амортизации, учета реализации продукции и товарно-материальных запасов, переоценки основных средств) и реально может использоваться в качестве показателя обеспеченности акций.

Оценка по ликвидационной стоимости

Ликвидационная стоимость (ЛС) - сумма денег, которую владельцы акций получат в случае ликвидации предприятия и продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой минимально возможную цену, по которой держателям было бы выгодно продать ценные бумаги.

Вместе с тем следует помнить, что для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей формуле:

C = (С⁽¹⁾ - O - c^(p)) / A (17)

где: C - расчетная цена акции;

C⁽¹⁾ - ликвидационная стоимость всех активов общества;

O - суммарная величина всех обязательств общества;

c^(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;

A - число оплаченных обыкновенных акций.

Использование данного подхода сопряжено с трудностями определения стоимости основных фондов, земли, товарно-материальных запасов и прочего, так как в ряде случаев их реализация может быть произведена по стоимости, значительно меньшей, чем балансовая, даже с учетом ликвидности активов. Более того, в статье 64 Гражданского кодекса Российской Федерации установлена следующая последовательность удовлетворения требований к ликвидируемому предприятию:

- в первую очередь удовлетворяются требования граждан, перед которыми ликвидируемое юридическое лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью, путем капитализации соответствующих повременных платежей;

- во вторую очередь производятся расчеты по выплатам выходных пособий и оплате труда с лицами, работающими по трудовому договору, в том числе по контракту, и по выплате вознаграждений по авторским договорам;

- в третью очередь удовлетворяются требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого юридического лица;

- в четвертую очередь погашается задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды;

- в пятую очередь производятся расчеты с другими кредиторами в соответствии с законом.

Все затраты, связанные с ликвидацией предприятия (услуги посредников, транспортные расходы, оплата труда персонала на период ликвидации и так далее), оплачиваются из средств, вырученных от продажи имущества. Таким образом, при ликвидации общества владельцы обыкновенных акций получают в распоряжение сумму, существенно меньшую, чем экспертная оценка стоимости его собственности.

Оценка по восстановительной стоимости (стоимости замещения)

Оценка акций по восстановительной стоимости представляет собой расчет на основании предположения, что работающее и имеющее износ оборудование будет заменено на новое по текущим ценам, и производится по следующей формуле:

C = (С^(r) - O - c^(p) + С⁽¹⁾) / A (18)

где: C - расчетная цена акции;

C^(r) - восстановительная стоимость основных средств предприятия;

c^(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;

O - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

C⁽¹⁾ - ликвидационная стоимость заменяемого оборудования;

A - число оплаченных обыкновенных акций.

В отечественных формах бухгалтерской отчетности под восстановительной стоимостью оборудования понимают стоимость его приобретения. Реально же рыночная цена нового аналогичного или точно такого же объекта может существенно отличаться от указанной в документации, что необходимо учитывать при проведении экспертизы.

Оценка по соотношению “цена - доход”

В данном подходе в качестве базы для оценки акций используется годовой доход предприятия в пересчете на одну ценную бумагу. Предполагается, что цена акции в настоящее время известна. Под термином «доход» в применении к отечественным формам отчетности чаще всего выбирают чистую прибыль компании. Тогда отношение «цена - доход» выражается следующей формулой:

(19)

где: C^(AII) - общая стоимость всех акций;

P^(AII) - общий доход (чистая прибыль);

C⁽¹⁾ - рыночная стоимость одной акции;

P⁽¹⁾ - доход на одну акцию (дивиденд).

Численное выражение данного отношения может быть использовано в качестве критерия для оценки эффективности вложения в акции предприятия и представляет собой величину, показывающую, во сколько раз годовой доход превышает рыночную стоимость акции.

В случае отсутствия на бирже котировок по анализируемым акциям для расчетов может использоваться рыночная стоимость ценных бумаг аналогичной компании. В этом случае для того, чтобы отразить пониженную реализуемость акций, отношение «цена - доход» обычно уменьшают примерно на 30 процентов.

Методика Британского инвестиционного банка S. G. Warburg

Центральным элементом данной методики является показатель стоимости предприятия (enterprise value - EV), рассчитываемый как сумма задолженности компании и рыночной капитализации эмитированных акций за вычетом рыночной стоимости всех активов, не связанных с основным бизнесом фирмы. Таким образом, EV определяет совокупную рыночную стоимость предприятия.

Далее, сравнивая EV с размером годового притока денежных средств (cash flow - CF) до вычета таких расходов, как процент за кредит, амортизация, налоги, эксперты S. G. Warburg получают показатель, сходный с p/c ratio, однако более адекватно отражающий ситуацию.

Эксперты S. G. Warburg также корректируют свои расчеты с учетом фазы экономического цикла в данной отрасли. Это позволяет выявить, является ли низкий EV/CF ratio результатом сокращения притока средств в условиях ухудшения деловой конъюнктуры предприятия или же стабильной долгосрочной тенденцией рынка.

Кроме того, специалисты S. G. Warburg адаптировали свою методику для анализа компаний с быстрорастущим притоком финансовых ресурсов. Традиционный подход к оценке таких предприятий состоит в прогнозировании темпов роста притока денежных средств с последующей корректировкой с учетом ставки процента, уровня инфляции, а также различных факторов риска. Клиент, использующий результаты таких исследований, не имеет достаточной уверенности в обоснованности сделанного прогноза, хотя вынужден полностью полагаться на него.

S. G. Warburg предлагает другой путь решения проблемы, разделяя анализ на две части. Прежде всего, на основе изучения соответствующего товарного рынка и конъюктурообразующих факторов прогнозируется возможный рост притока денежных средств. Затем на основе информации об имеющихся у компании активах оценивается объем возможных инвестиций, которые бы потребовались фирме для обеспечения таких темпов притока финансов. Полученные результаты позволяют понять перспективы развития рассматриваемой компании.

Методика факторного анализа

В основу анализа положена жестко детерминированная факторная модель, позволяющая идентифицировать и дать сравнительную характеристику основных моментов, влияющих на изменение того или иного показателя деятельности предприятия (см. рисунок 2). Рентабельность компании зависит от хозяйственной деятельности, ресурсоотдачи и структуры авансированного капитала. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности фирмы.

Следует заметить, что всем факторам присуща отраслевая специфика, которую необходимо учитывать при проведении экспертизы. Так, показатель ресурсоотдачи может иметь относительно небольшое значение в высокотехнических отраслях, отличающихся капиталоемкостью, и наоборот, показатель рентабельности хозяйственной деятельности в них будет достаточно велик. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости будет характерно для предприятий имеющих стабильные и прогнозируемые поступления средств за выпускаемую продукцию. Это же относится к структурам с большой долей высоколиквидных активов: банкам, предприятиям торговли и сбыта.

Рисунок 2 - Показатели деятельности предприятия

Заключение

Акция представляет собой инструмент для инвестирования капитала, она относится к долевым инвестиционным ценным бумагам. Акция - это эмиссионная ценная бумага, элементом которой может выступать только акционерное общество. Она является титулом собственности, не имеет срока существования, для нее характерна ограниченная ответственность и неделимость, акции могут консолидироваться и расщепляться. Акции могут быть различных видов.

Акции приносят доход инвестору как разовый (при продаже), так и регулярный в виде дивидендов.

Доходность акции представляет собой расчетный относительный показатель, характеризующий отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнивать их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.

В ГК ценные бумаги как объекты гражданских прав выделены в отдельную главу и рассматриваются в качестве самостоятельного института. В последние годы законодательство, касающееся ценных бумаг, одно из наиболее динамично развивающихся. Так же следует отметить, что акции являются бумагами с нефиксированной доходностью и корпорации не несут никаких обязательств по выкупу акций у своих акционеров. А котировка акций зависит только от спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Известно, что фондовый рынок находится в непрерывном развитии и для того, чтобы принимать оптимальные инвестиционные решения необходимо знать точную расчетную стоимость акций. Оценка стоимости акций необходима для того, чтобы обезопасить инвестиции. Рынок ценных бумаг очень неустойчив, цены находятся в состоянии постоянной нестабильности, поэтому для инвестора очень важно проводить точный анализ ситуации на рынке акций. Все это зависит от результата оценки рыночной стоимости акций.

Список литературы

1. Шевченко Г. Н. Акция как корпоративная ценная бумага//Журнал российского права. 2005. № 1.

2. Носова С.С. Экономическая теория: Учебник для вузов. / С. С. Носова. - М.: Владос, 2003.

3. Мэнкью Н. Г. Принципы экономикс. / Н. Г. Мэнкью. - 2-е изд. - СПб.: Питер, 2004.

4. Экономическая теория: [ пособие для преподавателей ] / [ авт.: Н. И. Базылев, С. П. Гурко, М. Н. Базылева и др.; под ред. Н. И. Базылева, С. П. Гурко. - 3-е изд., стереотип. - Мн.: Книжный дом, Экоперспектива, 2004.

5. «Вестник Банка России» 19 марта 2006 г. №15(813)

6. Алексанов. Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций. Учебник для вузов. - М.: «Колос-Пресс», 2002. - 382 с.

7. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 542 с.

8. Ковалев В.В.Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2004.

9. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004. - 464 с.

10. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций.- М.: Дело, 2002.

Размещено на Allbest.ru