Фондовый рынок представляет собой часть финансового рынка, где осуществляются эмиссия (выпуск) и купля-продажа ценных бумаг.

Ценная бумага -- это документ, отражающий имущественные права, имеющий стоимость, способный самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и иных сделок. Ценные бумаги, являясь разновидностью капитала, могут быть источником постоянного или разового дохода.

Фондовый рынок включает в себя как кредитные отношения, когда ценные бумаги выпускаются в связи с предоставлением займа, так и отношения совладения, когда ценные бумаги являются титулом участия в собственности.

В развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике, в частности в Беларуси, такая функция ценных бумаг складывается не сразу.

Переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его все более полнокровным.

Всем вышеизложенным объясняется актуальность темы курсовой работы.

Целью данной работы является изучение сущности рынка ценных бумаг и особенностей его функционирования в Республике Беларусь.

Из поставленной цели вытекают следующие задачи:

- Осветить сущность и функции рынка ценных бумаг;

- Рассмотреть зарубежный опыт функционирования рынка ценных бумаг на примере Российской Федерации;

- Охарактеризовать проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Беларуси.

Предмет курсовой работы - специфика функционирования фондового рынка как инструмента перераспределения ссудного капитала в Республике Беларусь.

Объект курсовой работы - рынок ценных бумаг как источник финансирования экономического развития в условиях перехода страны к рыночным отношениям.

Информационной базой написания курсовой работы выступили монографии различных авторов, статьи периодических изданий.

1. СУЩНОСТЬ И ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Важным элементом эффективно функционирующей рыночной экономики является рынок ценных бумаг, который как элемент входит в систему финансового рынка.

Общеизвестно, что финансовый рынок распадается на две части:

- рынок собственного капитала;

- рынок заемного капитала [14, c. 258].

Рынок заемного капитала представлен в условиях рыночной экономики кредитно-банковской системой страны.

Рынок собственного капитала представляет собой рынок ценных бумаг, т.е. ту часть финансового рынка, которая обеспечивает возможность оперативного перелива финансовых средств в различные секторы экономики и способствует активизации инвестиций. Таким образом, ключевой задачей рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций, определяющих возможности долгосрочного экономического развития. Кроме того, рынок ценных бумаг является одним из важнейших инструментов государственной бюджетной политики.

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

- ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.; информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

- регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

- перераспределительную функцию;

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения.

Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми инструментами и правилами имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;

- финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств [2, c. 197].

Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так и называть -- функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке; если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рисков. Данная функция -- это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании.

Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

Основным объектом, функционирующим на данном рынке, является ценная бумага. В современной экономической литературе существует множество определений этого понятия. Однако большинство экономистов сходятся во мнении, что ценная бумага -- это особым образом оформленный документ, выражающий имущественные отношения между сторонами, подтверждающий право ее владельца на какое-либо имущество либо его денежный эквивалент.

Существует ряд классификаций ценных бумаг:

- ценные бумаги бывают именные, т.е. данные о владельце которых записаны в специальный реестр, и ценные бумаги на предъявителя, т.е. передающиеся другому лицу без идентификации личности;

- срочные ценные бумаги, т.е. имеющие конкретный срок погашения, и бессрочные ценные бумаги, т.е. не содержащие конкретного срока погашения;

- документарные ценные бумаги, владелец которых устанавливается на основании предъявления оформленного сертификата, и бездокументарные ценные бумаги, владелец которых устанавливается на основании записи в системе ведения реестра;

- государственные ценные бумаги -- выпущенные федеральным правительством, ценные бумаги субъектов федерации -- выпускаемые субъектами федерации, муниципальные ценные бумаги -- выпускаемые местными органами власти, корпоративные-- выпущенные предприятиями и организациями [4, c. 391].

Процедуру выпуска ценных бумаг называют эмиссией. Ценные бумаги бывают эмиссионными, т.е. размещение которых требует проспекта эмиссии и регистрации выпуска регулирующими органами, и неэмиссионными, т.е. размещение которых не требует проспекта эмиссии.

Эмиссия осуществляется на основании решения о выпуске -- документа, зарегистрированного в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержащего данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой.

В настоящее время финансовые активы страны включают различные ценные бумаги, которые могут быть объектами инвестиционной деятельности.

Основными видами ценных бумаг являются акции и облигации, однако к данному рынку относятся и другие финансовые инструменты.

Акциями называются эмиссионные ценные бумаги, подтверждающие внесение их владельцем средств в капитал акционерного общества и на этом основании дающие право голоса на собрании акционеров и на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Акции подразделяются на обычные и привилегированные, которые в отличие от обычных не дают ее владельцу право голоса на собрании акционеров, но по которым устанавливается фиксированный дивиденд.

Облигациями называют эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие право держателя на получение от эмитента облигаций на предусмотренный ими срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости, т.е. облигации являются долговыми обязательствами, выражающими отношения займа.

Вексель -- ценная бумага, определяющая отношения займа. Вексель содержит ничем не обусловленное обязательство выплатить заемщиком указанную в векселе сумму. При этом вексель составляется в бумажной форме в строгом соответствии с законодательно установленными нормами.

Закладные (ипотечные ценные бумаги) -- ценные бумаги, отражающие отношения залога. Закладные удостоверяют право на получение денежных обязательств, обеспеченных ипотекой имущества.

Производные ценные бумаги -- ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на приобретение (продажу) ценных бумаг, эмитированных третьим лицом, в сроки и на условиях, указанных в сертификате и решении о выпуске данных производных ценных бумаг.

Государственные и муниципальные ценные бумаги выпускаются в виде облигаций или иных ценных бумаг, удостоверяющих право их владельцев на получение от эмитента денежных средств в порядке, предусмотренном условиями эмиссии.

Государственные ценные бумаги составляют часть государственного долга. В случае, если данные ценные бумаги деноминированы в рублях, то они относятся к части внутреннего долга, а если в валюте -- то внешнего.

Муниципальные облигации получили развитие в ряде государств в силу предоставления существенных налоговых льгот. Эмитентом данного вида облигаций выступает муниципалитет, обладающий правом выпускать долговые обязательства [14, c. 261].

Необходимо отметить, однако, что исторически муниципалитетные облигации получили свое развитие не во всех странах, что, безусловно, связано со сложившимися схемами привлечения ресурсов в бюджеты городов и территорий -- путем получения банковских кредитов или выпуска муниципальных облигаций.

Эмиссионные корпоративные ценные бумаги выпускаются в виде акций и облигаций. В развитых западных/странах эмиссия корпоративных ценных бумаг является важнейшим механизмом привлечения юридическими лицами денежных средств. Корпоративные ценные бумаги, выпускаемые предприятиями одной отрасли, привлекают временно свободные капиталы других отраслей, что способствует беспрепятственному переливу капитала и эффективному его использованию в наиболее доходных отраслевых проектах.

При создании акционерного общества его учредители получают акции в количестве, пропорциональном внесенным в уставный капитал общества средствам.

Приобретая акции, инвестор получает право голоса в управлении акционерным обществом и право получения дивиденда по итогам работы общества за год.

Однако инвестора интересует и возможность получения прибыли от роста курсовой стоимости акций.

Нужно сказать, что цена акции представляет собой интегрированный показатель, отражающий инвестиционную привлекательность предприятия с учетом большого количества факторов: ситуации в отрасли, положения в экономике страны, финансово-экономического состояния предприятия, ситуации на рынке продукции предприятия и прогноза ее развития и т.д.

Привлечение дополнительных финансовых средств корпоративной структурой возможно также путем размещения облигаций. Корпоративные облигации являются долговой ценной бумагой, позволяющей эмитенту привлекать средства для реализации как краткосрочных, так и долгосрочных инвестиционных проектов. Размещение облигационного займа может быть для предприятия более выгодным и простым способом привлечения ресурсов, чем получение банковской ссуды [14, c. 262].

Предприятия могут выпускать также векселя, но данный вид ценных бумаг не является эмиссионным и используется главным образом для проведения взаиморасчетов. Векселя могут выпускаться только в документарной форме.

Важнейшей задачей, стоящей перед рынком корпоративных ценных бумаг, является создание эффективного механизма по мобилизации достаточного количества ресурсов для производственного инвестирования. В связи с этим, первоочередной задачей является развитие рынка корпоративных облигаций, в том числе и деноминированных в национальной валюте, а также разработка механизма, делающего привлекательным дополнительное размещение выпусков акций белорусских эмитентов, направленных на привлечение дополнительных ресурсов в производство.

2.структура и виды рынка ценных бумаг

В структуре рынка ценных бумаг принято выделять две основных части:

· Первичный рынок ценных бумаг;

· Вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг - это рынок первых и повторных эмиссий фондовых инструментов, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Важнейшая черта первичного рынка ценных бумаг - полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее последним сделать обоснованный и целесообразный выбор вида ценных бумаг для инвестирования.

Вторичный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором обращаются в течение своего жизненного цикла ранее эмитированные и размещенные на первичном рынке ценные бумаги. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной купли-продажи, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время при незначительных колебаниях и при низких издержках обращения. Механизм вторичного рынка ценных бумаг ориентировании на поддержание стабильного рынка, на ограничение спекулятивных явлений. Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на два сектора:

ѕ биржевой - обеспечивает ликвидность и регулирование рынка ценных бумаг, определении цены, учет рыночной конъюнктуры. Важнейшим элементом инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг является фондовая биржа. Она выступает как торговое, профессиональное. Нормативное и технологическое ядро рынка ценных бумаг;

ѕ внебиржевой - охватывает совокупность операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи [2, с. 30].

Помимо вышеизложенной классификации, рынок ценных бумаг может быть сегментирован по другим признакам. По видам ценных бумаг выделяют:

· рынок акций;

· Рынок облигаций;

· Рынок векселей;

· Рынок опционов;

· Рынок депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.

По эмитентам рынок ценных бумаг можно разделять на рынок:

· Частных ценных бумаг;

· Государственных ценных бумаг;

· Международных ценных бумаг

По инвесторам выделяют:

· Рынок ценных бумаг институциональных инвесторов;

· Рынок ценных бумаг индивидуальных инвесторов.

По территориальному критерию рынок ценных бумаг может быть:

· Региональным;

· Национальным;

· Мировым.

По видам применяемой технологии торговли различают следующие виды рынка ценных бумаг:

1. Стихийный, который характеризуется тем, что правила заключения сделок и требования к ценным бумагам, к участникам рынка ценных бумаг не устанавливаются, торговля осуществляется произвольно, «стихийно», в частном контакте между продавцом и покупателем бумаг. Система распространения информации по сделкам отсутствует.

2. Простой аукционный представляет собой механизм торговли фондовыми инструментами, при котором в конкурентные отношения включаются лишь покупатели ценных бумаг. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Такая форма торговли ценными бумагами подходит только для примитивных рынков ценных бумаг, находящихся на стадии начального развития. Которые можно характеризовать как пустые и неликвидные.

3. Онкольный - это рынок, на котором ценные бумаги в течение определенного периода времени продаются по конкретной цене, которая приводит в соответствие спрос и предложение.

4. Непрерывный аукционный - рынок, на котором ценные бумаги продаются по цене, определяемой и постоянно изменяющейся в результате взаимодействия спроса и предложения (характерен для фондовой биржи).

5. Двойной аукционный представляет собой совокупность онкольного и непрерывного аукционного рынков ценных бумаг. При таком способе организации торговли в состязание вступают одновременно и продавцы, и покупатели ценных бумаг.

6. Дилерский - рынок, на котором ценные бумаги продаются по цене, определенной на основе цены продавца (дилера) [2, с. 32].

Характеризуя структуру рынка ценных бумаг, следует отметить, что она испытывает давление внутренних и внешних факторов, которые могут изменять эту структуру. Возможность подобных изменений возрастает на развивающихся рынках. В связи с этим контролирующие и регулирующие органы, планируя и вырабатывая свои решения, должны вносить необходимые правовые и институциональные поправки.

Какие бы изменения ни происходили в структуре рынков ценных бумаг, необходимо стремиться к единственной и важнейшей цели, чтобы рынок ценных бумаг оставался информационно открытым и обеспечивал равные возможности для всех его участников, поддерживая стабильность этого сектора финансового рынка, который выдержит и пиковые нагрузки, и критические состояния, характерные для фондового рынка.

3. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

За 15 лет своего развития (фактически с 1991 г.) российский фондовый рынок по размеру превратился в один из ведущих из группы формирующихся. В стране была создана инфраструктура фондового рынка (фондовые биржи, регистраторы, депозитарии, информационные агентства), которая в целом достаточно эффективно выполняет свои функции. К настоящему времени капитализация фондовых рынков России превысила ее ВВП. По отношению "капитализация/ ВВП" Россия вышла на средний уровень развитых стран, опередив многие из них. По абсолютной капитализации акций Россия занимает второе место после КНР среди формирующихся рынков, обогнав Южную Корею, Бразилию и Индию (см. таблицу 2.1.) [11, c. 26].

На современном этапе развития наиболее заметной является тенденция к интернационализации рынка. Существенно меняются условия деятельности основных фигурантов данного рынка - эмитентов, инвесторов, профессиональных посредников, институтов саморегулирования, а также национальных суверенных регуляторов финансовых рынков. С правовой точки зрения глобализация означает создание относительно равных условий для привлечения как отечественных, так и зарубежных инвесторов для инвестирования свободных денежных средств в рамках национального проекта и за рубежом. Использование возможностей, определяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым - одна из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.

Таблица 2.1. Абсолютные размеры финансовых рынков, млрд. дол.

Примечание. Источник: [11, c. 27]

Однако фондовый рынок России по-прежнему не может преодолеть ряд серьезных структурных проблем. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. До сих пор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числе институциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российских корпораций (прежде всего с государственным участием). Речь, в частности, идет о государственном софинансировании добровольных накоплений граждан, пенсионных накоплений, сформированных в рамках обязательного пенсионного страхования, резервов негосударственных пенсионных фондов, а также об инвестировании средств государства в акции второго и третьего эшелонов с целью повышения их ликвидности. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала [11, c. 28].

По-прежнему определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы. По экспертным оценкам, на них приходится большая часть оборота по акциям российских компаний (на зарубежных рынках - почти полностью, на российских площадках - до половины). Торговля российскими активами уходит на зарубежные рынки. В условиях полной конвертируемости рубля (с лета 2006 г.) и все большей интеграции России в мировое хозяйство влияние иностранных инвесторов на российский рынок будет усиливаться. При этом такое воздействие может быть не только положительным, но и отрицательным, особенно с учетом имеющихся слабостей архитектуры российского фондового рынка. В ближайшие годы важнейшими задачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовом рынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересов спекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка, снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первую очередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможных кризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономических потрясений.

Среди ключевых проблем развития российского фондового рынка можно выделить следующие:

- Размеры ряда важнейших сегментов российского рынка ценных бумаг иногда в несколько раз уступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП) размер рынка корпоративных облигаций в 20 раз меньше среднемирового. Соотношение активов финансовых учреждений и ВВП меньше среднемирового по страховым компаниям в 15 раз, по негосударственным пенсионным фондам - в 65 раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) - в 76 раз.

- Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). К настоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился, однако по-прежнему остается высоким. Как свидетельствуют расчеты, волатильность российского рынка в последние годы в 3 раза выше, чем волатильность развитых рынков, и по степени рискованности уступает только Латинской Америке, поэтому падение рынка в августе 2007 г. - не случайное явление.

- Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников (8-10 крупнейших посредников доминируют в некоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении (free float).

- Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.

- Крайне слабое участие населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическим оценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России не превышает 0,5 млн человек, в то время как в США и Китае таковых 70-80 млн человек, в крупных европейских странах - более 10 млн человек); низкое доверие населения к российскому рынку ценных бумаг; отсутствие в России значительной прослойки среднего класса, без которого появление массового инвестора не представляется возможным; недостаточное распространение народных IPO; слабость национальных институциональных инвесторов.

- Сохранение проблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.

- Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран [10, c. 5].

Законодательная база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском финансовом рынке, до конца не сформирована, что существенно повышает транзакционные издержки. По оценке Международной организации комиссий по ценным бумагам, применяемое в Российской Федерации регулирование в этой сфере лишь частично соответствует принципам этой организации. Так, законодательство Российской Федерации не позволяет регулятору эффективно препятствовать использованию инсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг. Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать рыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами в Российской Федерации. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетных средств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввести налоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.

Что касается политических рисков развития фондового рынка, то на данный момент внутриполитические факторы превалируют над внешними. В ближайшие годы такая ситуация сохранится.

В число других факторов, генерирующих на ближайшую и среднесрочную перспективу политические риски, входит:

- непрозрачность механизма принятия ключевых политических решений (как следствие - возможность неожиданных кадровых шагов и политических изменений);

- недостаточная эффективность судебной системы;

- коррумпированность госаппарата в Центре и на местах;

- административное давление на бизнес;

- колоссальная социальная поляризация;

- обострение обстановки на Северном Кавказе [10, c. 6].

Потенциально рискогенным фактором является и характер взаимоотношений власти и крупного бизнеса. Существующие взаимоотношения неформальны, не закреплены институционально и являют собой просто сложившийся своеобразный способ сосуществования бизнеса и власти в эпоху правления конкретного президента, что потенциально и делает их фактором риска.

 Решение проблем фондового рынка требует комплекса адекватных экономических, административных и правовых мер. Ключевой вопрос - кардинальное увеличение притока средств на фондовый рынок от российских инвесторов. Однако, по мнению авторов, рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских граждан маловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов, появятся западные профессиональные участники рынка после вступления России в ВТО и т. д. В наших условиях недоверие граждан к финансовым рынкам будет в той или иной мере сохраняться еще долго, тем более что финансовые результаты народных IPO не слишком позитивные для инвесторов, особенно в сравнении с доходностью инвестиций в недвижимость. Единственным реальным источником увеличения притока российских инвестиций на фондовый рынок могли бы стать государственные или полугосударственные институциональные инвесторы - Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, другие институты развития. Однако и такие вложения бюджетных средств не являются абсолютно приемлемым средством, так как связаны с целым рядом отрицательных моментов.

Перспективы отечественного финансового рынка будут в решающей степени зависеть от того, сможет ли Россия воспользоваться новой волной мирового экономического роста, использовать потенциал глобализации в своих интересах. По нашим оценкам, Россия имеет серьезные шансы для вхождения в лидирующую пятерку мировых экономических держав. Достижение этого результата возможно, если до 2020 г. среднегодовые темпы роста ВВП будут не ниже 5,5%. Внешние условия для этого благоприятны: не ожидается драматического падения мировых цен на углеводороды, Россия граничит с новым полюсом мирового экономического роста - Китаем, кроме того, имеет многовекторные и растущие хозяйственные связи с крупнейшими центрами мировой экономики. Приняты решения об экономической стратегии: диверсификация экономики, инвестиции в человеческий капитал, опора на инновации. Важно сохранить этот курс, верить в собственные силы и возможности успешно конкурировать на мировых рынках.

4. ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В БЕЛАРУСИ

рынок ценный бумага фондовый

Фoндoвый pынoк Белаpуcи начал фopмиpoватьcя еще дo пpевpащения pеcпублики в незавиcимoе гocудаpcтвo - пocле тoгo как Coвет Миниcтpoв CCCP 19 июля 1990 г. пpинял Пoлoжение "O ценныx бумагаx". В cooтветcтвии c Положением в республике началocь oбpазoвание акциoнеpныx oбщеcтв на базе пpедпpиятий coюзныx миниcтеpcтв. К cеpедине 1991 г. в Беларуси былo акциoниpoванo oкoлo деcятка пpедпpиятий. Акции предприятий пpoдавались тoлькo их pабoтникам и в ограниченных количествах. Cвoбoдная тopгoвля акциями была запpещена.

1 июня 1992г вcтупает в дейcтвие Закoн Pеспублики Беларусь "O ценныx бумагаx и фoндoвыx биpжаx", а в кoнце гoда был пpинят Закoн "Oб акциoнеpныx oбщеcтваx, oбщеcтваx c oгpаниченнoй oтветcтвеннocтью и oбщеcтваx c дoпoлнительнoй oтветcтвеннocтью". В соответствии с Законом "О ценных бумагах…" был создан и государственный регулятор рынка ценных бумаг - Государственная инспекция Республики Беларусь по ценным бумагам. Таким образом сформировалось правовое поле для развития цивилизованного рынка акций.

Еще в авгуcте 1991г. началась пoдпиcка на акции АO "Белopуccкая фoндoвая биpжа", а пеpвые тopги на ней cocтoялиcь 28 янваpя 1992 гoда. Она являлась единственной площадкой по торговле ценными бумагами. В 1992 г. в Белаpуcи пoявилиcь и пеpвые пpoфеccиoнальные учаcтники pынка. Сначала они работали без лицензий, поскольку их выдача началась только в 1993 г. Чиcлo кoмпаний-пpoфучаcтникoв pocлo быcтpыми темпами: в 1994 г. иx кoличеcтвo дocтиглo 174, что в 3,5 pаза превышало показатель 1993 г.

Наибoлее интенcивнo пpoцеcc вoзникнoвения пpoфеccиoнальныx учаcтникoв рынка ценных бумаг шел в 1994-1995 гг., когда с началом проведения программ массовой приватизации на фондовом рынке республики наблюдался настоящий бум [8, c. 58].

Oднакo с 1996 г. из-за замедления приватизации происходит сворачивание деятельности профучастников. Еcли в 1995 г. юpидичеcким лицам было выдано 160 лицензии, тo в 1996 г. - лишь 35. С этого времени происходит снижение общего числа профессиональных участников рынка ценных бумаг. Если к 1996 г. в былo заpегиcтpиpoванo 293 пpoфучаcтника, то по итогам 2000 года в республике действовало только 142 профучастника, а в реестре действующих профессиональных участников рынка ЦБ по состоянию на 31 мая 2001 года значится только 119 организаций.

В oктябpе 1997 г. была принята Кoнцепция pазвития pынка ценныx бумаг Республики Беларусь. В ней звучала идея создания мoнoбиpжевoй cиcтемы, кoнцентpации cделoк c акциями на биpже, двуxуpoвневoй депoзитаpнoй cиcтемы, в кoтopoй вcе депoзитаpии oбъединены вoкpуг центpальнoгo. По мнению большинства белopуccкиx cпециалиcтoв такая мoдель в наибольшей мере пoдxoдит для Республики Беларусь в cилу небoльшиx pазмеpoв cтpаны.

Важным шагoм в pеализации кoнцепции cтал Указ Пpезидента oт 20.07.1998 г. "O coвеpшенcтвoвании cиcтемы гocудаpcтвеннoгo pегулиpoвания pынка ценныx бумаг". Coглаcнo Указу, органом государственного управления рынком ценных бумаг стал Государственный комитет по ценным бумагам, ЗАО "Pеcпубликанcкий центpальный депoзитаpий ценных бумаг" преобразовывалось в государственное предприятие, а Белорусская фондовая биржа реорганизовывалась путем присоединения к ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" (БВФБ).

Учpедителями нoвoй биpжи выcтупили Нациoнальный банк Pеспублики Беларусь и Мингocимущеcтвo. В течение 1999 г. нoвая биpжа пpактичеcки пoлнocтью пoдгoтoвилаcь к тopгoвле акциями. Была coздана cекция фoндoвoгo pынка, в 2000 г. начала pабoтать инфopмациoнная cиcтема БЕКАC (Белорусская котировочная автоматизированная система), а c 1 декабря 2000 гoда на биpже начали pегиcтpиpoватьcя вcе cделки, coвеpшаемые c кopпopативными ценными бумагами.

В 2007 году в Беларуси начал работать рынок жилищных облигаций. Для Беларуси выпуск корпоративных облигаций, несмотря на наличие соответствующего законодательства, - явление новое (первый и пока единственный выпуск облигаций субъектов хозяйствования осуществило в 1997 году СП «Белпаркет»). Для строительных организаций основными механизмами привлечения инвестиций по-прежнему остаются собственные средства, кредиты банков и договоры долевого строительства, которые, как известно, не обладают большой гибкостью [6].

Участниками рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь являются:

- Министерство финансов - эмитент, выступающий от имени Совета Министров Республики Беларусь. Министерство финансов разрабатывает предложения, определяет условия выпуска, размещения, обращения, погашения и обслуживания государственных долговых обязательств, формирующих как внутренний, так и внешний государственный долг;

- РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» - центральный депозитарий, осуществляющий деятельность по учету, расчетам и хранению ценных бумаг, а также по расчетам, начислению и выплатам доходов по ценным бумагам;

- Национальный банк - финансовый агент Совета Министров Республики Беларусь;

- инвесторы - профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные.

Министерство финансов Республики Беларусь от имени правительства имеет право выпускать следующие виды государственных ценных бумаг:

- государственные краткосрочные облигации (ГКО);

- государственные долгосрочные облигации (ГДО);

- государственные облигации, номинированные в иностранной валюте;

- облигации государственного выигрышного валютного займа Республики Беларусь (для физических лиц);

- облигации государственного сберегательного займа Республики Беларусь (для физических лиц).

Законодательство Республики Беларусь по государственным ценным бумагам позволяет резидентам и нерезидентам вкладывать свои денежные средства во все виды ценных бумаг правительства.

Государственные облигации юридические лица могут приобрести:

- на аукционе, проводимом Министерством финансов через электронную торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»;

- основании договора купли-продажи облигаций, заключаемого с Министерством финансов;

- вторичном рынке ценных бумаг через участников торгов государственными ценными бумагами, в качестве которых выступают члены секции фондового рынка ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» [6].

По состоянию на 1 января 2008 года в обращении находилось государственных ценных бумаг на сумму 3 828,5 млрд белорусских рублей, в том числе 21 выпуск ГКО на сумму 1 138,9 млрд белорусских рублей, или 29,7 %, 82 выпуска ГДО на сумму 2 689,6 млрд белорусских рублей, или 70,3 %.

Данные облигации могут быть с дисконтным или процентным доходом. (Справочно: облигации с дисконтным доходом размещаются по стоимости ниже номинальной, при их погашении владельцам эмитент выплачивает номинальную стоимость облигаций. Облигации с процентным доходом размещаются по номинальной стоимости или выше номинальной стоимости, при их погашении владельцам эмитент выплачивает номинальную стоимость облигаций и вознаграждение (процентный доход). Процентный доход выплачивается в течение срока обращения облигаций или при их погашении в порядке и размерах, установленных Министерством финансов.

Торги по государственным облигациям проводятся ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» и составляют около 90 % объема всех биржевых сделок. Ежемесячные обороты на вторичном рынке ценных бумаг правительства достигают 1,7 трлн белорусских рублей.

С 2000 года Министерство финансов осуществляет выпуск государственных облигаций для населения. Данные ценные бумаги выпускаются ежегодно в документарной форме на предъявителя сроком обращения до одного года в белорусских рублях и в долларах США. Размещение, погашение и выплата дохода по государственным облигациям для физических лиц осуществляются через банки-агенты.

Доходы юридических лиц от операций с государственными ценными бумагами подлежат льготному налогообложению. Доходы физических лиц по облигациям правительства налогом не облагаются.

Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг на 1 января 2008 года составило 61, из них 26 - банки. За 2007 год количество профессиональных участников рынка ценных бумаг уменьшилось на 12, или 16,4 %. (Справочно: количество профессиональных участников рынка ценных бумаг на 1 января 2007 года составляло 73.)

Количество акционерных обществ в республике на 1 января 2008 года составило 4 211, из них 1 788 - открытых акционерных обществ (ОАО), 2 423 - закрытых акционерных обществ (ЗАО). По сравнению с 1 января 2007 года количество эмитентов уменьшилось на 334, или 7,3 %. (Справочно: по состоянию на 1 января 2007 года количество акционерных обществ составляло 4 545.)

Объем эмиссии акций эмитентов на 1 января 2008 года составил 16,7 трлн белорусских рублей, в том числе 15,8 трлн белорусских рублей - эмиссия акций ОАО, 0,9 трлн белорусских рублей - ЗАО. По сравнению с 1 января 2007 года объем эмиссии акций увеличился на 2,9 трлн белорусских рублей, или 21 %. (Справочно: объем эмиссии акций для действующих эмитентов на 1 января 2007 года составлял 13,8 трлн белорусских рублей.)

Общая сумма эмиссии акций акционерных обществ за 2007 год составила 3 069,8 млрд белорусских рублей, в том числе 2 888,3 млрд белорусских рублей - эмиссия акций ОАО, 181,5 млрд белорусских рублей - ЗАО.

За 2007 год зарегистрировано 59 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму эмиссии 383,7 млрд. белорусских рублей, 21,5 млн долларов и 13,4 млн евро, в том числе:

- облигаций, эмитированных банками, - 46 выпусков на общую сумму эмиссии 343,5 млрд белорусских рублей (89,5 % общего объема эмиссии зарегистрированных облигаций, номинированных в белорусских рублях), 21,5 млн долларов и 13,4 млн евро;

- облигаций, эмитированных субъектами хозяйствования (кроме банков), - 13 выпусков на общую сумму эмиссии 40,2 млрд белорусских рублей (10,5 % общего объема эмиссии зарегистрированных облигаций, номинированных в белорусских рублях), из них жилищных облигаций - 12 выпусков на общую сумму эмиссии 39,0 млрд. белорусских рублей.

Сумма эмиссии облигаций, номинированных в белорусских рублях, за 2007 год возросла по сравнению с 2006 годом более чем в 3 раза. (Справочно: сумма эмиссии облигаций, номинированных в белорусских рублях, за 2006 год составила 99,5 млрд. белорусских рублей.)

По состоянию на 1 января 2008 года к обращению на бирже допущены акции 155 эмитентов (200 выпусков). Количество эмитентов, акции которых допущены к обращению на бирже, за 2007 год увеличилось на 3 (количество выпусков - на 5). (Справочно: на 1 января 2007 года к обращению на бирже были допущены акции 152 эмитентов (195 выпусков) [10].

За 2007 год суммарный объем вторичных торгов на бирже составил (в млрд белорусских рублей):

- с государственными ценными бумагами - 7 937,5;

- краткосрочными облигациями Национального банка - 136,7;

- акциями - 7,9;

- облигациями - 253,8.

Всего на вторичном рынке проводились операции с облигациями пяти эмитентов-банков.

На внебиржевом рынке в 2007 году совершено 16 869 сделок с акциями на сумму более 6 056 млрд белорусских рублей, в том числе 13 420 сделок купли-продажи акций объемом 5 586,6 млрд белорусских рублей.

 В настоящее время полномочия по государственному регулированию рынка ценных бумаг Беларуси разделены между Советом министров Республики Беларусь, который делегирует свои полномочия Министерству финансов Республики Беларусь (по всем видам ценных бумаг, за исключением ценных бумаг Национального банка, банковской сберегательной книжки на предъявителя, чеков, депозитных и сберегательных сертификатов), и Национальным банком Республики Беларусь (по ценным бумагам Национального банка, банковской сберегательной книжке на предъявителя, чекам, депозитным и сберегательным сертификатам) (Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 "О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг").

Ранее регулятором рынка корпоративных ценных бумаг являлся отраслевой орган управления -- Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь, затем он был переподчинен Совету министров республики. Теперь он является одним из структурных подразделений Министерства финансов и называется Департаментом по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь.

Депозитарную систему Республики Беларусь можно охарактеризовать как централизованно-распределенную. До 1 января 2008 г. она имела следующую структуру: на 1-м уровне находились республиканское унитарное предприятие "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" (осуществляло учет выпусков корпоративных эмиссионных ценных бумаг) и Центральный депозитарий Национального банка Республики Беларусь (осуществлял учет выпусков государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка), на 2-м уровне -- депозитарии, заключившие корреспондентские отношения с РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" и учитывающие права на ценные бумаги [13, c. 44].

С 1 января 2008 г. учет всех выпусков ценных бумаг (корпоративных ценных бумаг, ценных бумаг Правительства республики в виде облигаций Министерства финансов, ценных бумаг Национального банка) обеспечивает только РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг". Помимо функций центрального депозитария, он обеспечивает и расчеты по итогам биржевых торгов между участниками торгов. Второй уровень депозитарной системы остался неизменным, и специфика отношений депозитариев с центральным депозитарием сохранилась.

По состоянию на 1 января 2007 г. в республике насчитывалось 43 депозитария, к 1 января 2008 г. их число снизилось до 39. Это связано с введением более жестких требований к достаточности капитала для депозитариев, и за неимением источников дохода депозитарии вынуждены либо объединяться, либо уходить с рынка. Большую часть депозитариев составляют банковские депозитарии.

В настоящее время развитию рынка ценных бумаг Беларуси препятствуют:

- ограниченное количество акций, находящихся в свободном обращении. Государству, владеющему на сегодняшний день более 70% акций в акционерном капитале, необходимо разрабатывать концепцию эффективного управления государственной собственностью;

- низкий уровень инвестиционной культуры населения. Физические лица (зачастую и юридические лица) не готовы еще выступать инвесторами, становиться кредиторами на финансовом рынке, а не только быть вкладчиками в банки;

- узкий спектр обращающихся на рынке ценных бумаг инструментов.

В заключение хотелось бы назвать основные положения стратегии развития рынка корпоративных ценных бумаг:

- совершенствование системы налогообложения операций с ценными бумагами;

- снятие административных барьеров, препятствующих свободному обращению акций;

- оптимизация доли государства в акционерном капитале;

- расширение спектра обращающихся инструментов рынка ценных бумаг;

- активизация привлечения инвестиций предприятиями посредством выпуска облигаций на внутреннем рынке Республики Беларусь, а также выход белорусских эмитентов на международные рынки капитала;

- содействие повышению инвестиционной активности на рынке ценных бумаг в целом [13, c. 45].

Также можно констатировать, что к настоящему времени роль вторичного рынка государственных ценных бумаг как регулятора финансовых потоков значительно снизилась, а государственные ценные бумаги потеряли свою привлекательность как одного из ликвидных активов на рынке ценных бумаг Республики Беларусь.

Во многом снижение ликвидности государственных ценных бумаг объясняется следующим:

- установлением административных барьеров, направленных на прекращение обращения ценных бумаг за определенный период времени (в зависимости от срока обращения ценной бумаги -- 1, 3 и 5 рабочих дней) перед погашением или выплатой купонного дохода. Раньше прекращение обращения ценных бумаг перед погашением или выплатой купонного дохода осуществлялось за 1 рабочий день независимо от срока обращения ценной бумаги;

- увеличением в обращении выпусков государственных ценных бумаг с нерыночными характеристиками (необращаемых, с низкой доходностью или без нее и др.);

- поскольку к первичному размещению был допущен любой желающий, четко организованный рынок (оптовые и розничные покупатели) был разрушен. В связи с этим и институт маркет-мейкеров не получил дальнейшего развития;

- физические лица не были допущены к покупке государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций;

- переходом банковской системы на новый План счетов бухгалтерского учета и международные стандарты финансовой отчетности;

- Национальный банк не использовал операции на вторичном рынке ценных бумаг для регулирования ликвидности банковской системы в силу отсутствия в портфеле государственных ценных бумаг с параметрами, привлекательными для инвесторов [9, c. 9].

Дальнейшее развитие рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь трудно спрогнозировать. В то же время эмитенту для дальнейшего развития рынка, по нашему мнению, целесообразно:

- совместно с участниками рынка разработать концепцию его развития;

- пересмотреть отношение к первичному размещению государственных ценных бумаг и установлению доходности по ним;

- оценить последствия передачи функций центрального депозитария по государственным ценным бумагам от Национального банка к Республиканскому унитарному предприятию "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" (РУП "РЦДЦБ"), которая повлияет на функционирование системы расчетов в Республике Беларусь;

- уделять больше внимания вторичному рынку ценных бумаг за счет дальнейшей консолидации долга в нескольких крупных выпусках с наиболее популярными сроками, что достаточно четко проявилось в результатах торговли на вторичном рынке в 2006 году, иначе размещать облигации на рынке с более длительными сроками будет достаточно сложно;

- снять административные барьеры, направленные на прекращение обращения ценных бумаг за определенный период времени перед погашением или выплатой купонного дохода;

- снизить количество выпусков государственных ценных бумаг в обращении с нерыночными характеристиками (необращаемых, с низкой доходностью или без нее и др.);

- допустить физических лиц к покупке государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций;

- расширить номенклатуру выпускаемых государственных ценных бумаг;

- повысить заинтересованность Национального банка в использовании операций на вторичном рынке ценных бумаг для регулирования ликвидности банковской системы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Важным элементом эффективно функционирующей рыночной экономики является рынок ценных бумаг, который как элемент входит в систему финансового рынка.

Основным объектом, функционирующим на данном рынке, является ценная бумага. В современной экономической литературе существует множество определений этого понятия. Однако большинство экономистов сходятся во мнении, что ценная бумага -- это особым образом оформленный документ, выражающий имущественные отношения между сторонами, подтверждающий право ее владельца на какое-либо имущество либо его денежный эквивалент.

В структуре рынка ценных бумаг принято выделять две основных части: первичный рынок ценных бумаг, вторичный рынок ценных бумаг.

Помимо вышеизложенной классификации, рынок ценных бумаг может быть сегментирован по другим признакам:

По видам ценных бумаг;

По эмитентам рынок ценных бумаг;

По инвесторам;

По территориальному критерию;

По видам применяемой технологии торговли;

За 15 лет своего развития (фактически с 1991 г.) российский фондовый рынок по размеру превратился в один из ведущих из группы формирующихся. В стране была создана инфраструктура фондового рынка (фондовые биржи, регистраторы, депозитарии, информационные агентства), которая в целом достаточно эффективно выполняет свои функции.

К настоящему времени капитализация фондовых рынков России превысила ее ВВП. По отношению "капитализация/ ВВП" Россия вышла на средний уровень развитых стран, опередив многие из них. По абсолютной капитализации акций Россия практически сравнялась с такими развитыми странами, как Италия и Испания, и занимает второе место после КНР среди формирующихся рынков, обогнав Южную Корею, Бразилию и Индию.

На современном этапе развития наиболее заметной является тенденция к интернационализации рынка.

Фoндoвый pынoк Белаpуcи начал фopмиpoватьcя еще дo пpевpащения pеcпублики в незавиcимoе гocудаpcтвo - пocле тoгo как Coвет Миниcтpoв CCCP 19 июля 1990 г. пpинял Пoлoжение "O ценных бумагах". В cooтветcтвии c Положением в республике началocь oбpазoвание акциoнеpныx oбщеcтв на базе пpедпpиятий coюзныx миниcтеpcтв.