2

Содержание

Введение

1. Понятие хеджирования

2. Коэффициент хеджирования

3. Хеджирование срочных сделок

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Финансовое положение самых различных организации напрямую зависит от факторов риска, лежащих вне сферы их непосредственного контроля. Организация подвержена разнообразным рискам: рыночному, кредитному, операционному, риску ликвидности и юридическому риску (число пунктов в этом перечне можно увеличить до нескольких десятков).

Для защиты от неблагоприятного воздействия этих факторов необходимо использовать специальные механизмы управления рисками, позволяющие повысить устойчивость организации по отношению к ним.

Хеджирование является одним из наиболее известных механизмов управления рисками. Тем не менее, как это ни парадоксально, существует множество заблуждений и легенд относительно хеджирования. В частности, оказывается, совсем нелегко найти ответы на многие, казалось бы, простые вопросы: что такое хеджирование, зачем вообще надо хеджироваться и что будет, если мы хеджироваться не будем? В рамках данной работы нас будет интересовать рыночный риск, т.е. риск, связанный с ценовыми изменениями или с изменениями процентных ставок.

Понятие хеджирования

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рыночных отношений подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.

Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора/производителя или потребителя того или иного актива. Цель хеджирования состоит в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо именуют хеджером, второе - спекулянтом. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишают его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры.

Как общее правило, потенциально высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и более высокую долю риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремится полностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных. Оно может быть полным или частичным (неполным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором заинтересован вкладчик. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования.

Хеджирование осуществляется путем проведения операций на срочном рынке. На нем присутствуют несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на 3 группы: спекулянтов, арбитражеров и хеджеров.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени.

Хеджер - это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке.

Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.

Коэффициент хеджирования

хеджирование актив страхование опцион

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое число фьючерсных контрактов, которое требуется купить или продать. При полном хеджировании требуемое число фьючерсных контрактов определяется как отношение числа единиц хеджируемого товара к числу единиц актива в одном фьючерсном контракте.

Пример. Экспортер ожидает в декабре поступления 200 тыс. долл. Сейчас октябрь. Он хеджируется продажей фьючерсов на доллары США с поставкой в декабре. Один фьючерсный контракт включает в себя 1000 долл. Хеджер продает 200000 : 1000 = 200 (контрактов).

Ситуация полного хеджирования, однако, встречается не часто, поэтому необходимо воспользоваться коэффициентом хеджирования. Чтобы подойти к определению коэффициента хеджирования, представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для страхования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна:

V_P = V_S - hV_F,

где V_P - стоимость портфеля;

V_S - стоимость хеджируемого актива;

h - коэффициент хеджирования;

V_F - стоимость фьючерсного контракта.

Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство:

V_P = V_S - hV_F = 0,

где - изменение стоимости соответствующей переменной. Отсюда коэффициент хеджирования равен:

h = V_S / V_F.

Если h=1, то мы имеем случай полного хеджирования, как в приведенном выше примере. В полном виде формула для определения числа фьючерсных контрактов должна быть скорректирована на коэффициент хеджирования.

Хеджирование срочных сделок

До этого мы рассматривали хеджирование, в котором с помощью срочных контрактов страховались спотовые позиции. Однако на практике возникает также и необходимость страхования собственно срочных позиций. Они хеджируются с помощью кассовой сделки. Например, инвестор продал форвардный контракт на поставку 5000 долл. США через 3 месяца. Для страхования такой сделки ему необходимо одновременно с заключением контракта приобрести доллары в размере дисконтированной стоимости 5000 долл., чтобы разместив данную сумму под процент без риска, получить 5000 долл. для исполнения форвардного контракта к моменту его истечения. Пусть непрерывно начисляемая ставка без риска для валютного вклада равна 6. Текущий курс пусть равен 10 руб. за 1 долл. Тогда вкладчику необходимо сегодня инвестировать:

5000 e^-0.060.25 = 4925.56 (руб.) или 4925.56 10 = 49255.60 (руб.).

Хеджирование опционных позиций.

Наиболее простой способ хеджирования выписанного опциона колл заключается в одновременном приобретении актива, лежащего в основе опциона, т.е. выписывается покрытый опцион. Таким образом, если опцион исполняется, то продавец контракта поставляет соответствующий актив. В то же время, если опцион не исполняется, он не несет потери в связи с обесценением его актива.

Последовательное хеджирование (хеджирование верхней границы цены).

Суть данной техники заключается в следующем. Выписав европейский опцион колл, инвестор следит за изменением курсовой стоимости инструмента, лежащего в основе опциона (см. рис. 1). Пока цена спот ниже цены исполнения (отрезок t₀-t₁), вкладчик не предпринимает никаких действий. Как только она превысит цену исполнения (точка t₁), вкладчик покупает данный инструмент, чтобы иметь покрытый опцион. При дальнейшем падении цены спот (точка t₂) ниже цены исполнения он продает актив и т.д. для точек t₃ и t₄.

2

t₀ t₁ t₂ t₃ t₄

Рис. 1. - Последовательное хеджирование

Данная стратегия может оказаться менее дорогой для инвестора, чем выписывание покрытого опциона. В то же время она не исключает и значительных расходов, если инвестор станет периодически покупать и продавать актив в связи с частыми колебаниями спотовой цены. Кроме того, дополнительные потери будут вызваны еще и тем, что указанная техника хеджирования, как правило, сопряжена с продажей инструмента по цене спот, которая ниже цены исполнения, и с покупкой его по цене выше цены исполнения.

Дельта. Дельта-хеджирование.

На рынке наблюдаются постоянные изменения цены базисного актива. В результате меняется и цена опциона. Если инвестор заинтересован в том, чтобы застраховать свое финансовое положение от небольших колебаний цен актива в течение следующего короткого промежутка времени, он использует технику дельта-хеджирования.

Показатель дельта представляет собой отношение:

C S,

где - дельта опциона;

C - изменение цены опциона за короткий промежуток времени;

S - изменение цены актива за короткий промежуток времени.

Дельта показывает скорость изменения цены опциона относительно цены базисного актива.

2

Рис. 2. - Дельта опциона колл

Графически дельта - это угол наклона касательной к кривой зависимости цены опциона от цены актива (рис. 2). На рисунке при цене актива S дельта равна тангенсу угла .

Дельта показывает, в какой мере изменится цена опциона при изменении цены актива на 1 пункт. Например, дельта равна 0.4, т.е. при небольшом изменении цены актива цена опциона меняется на 40 от этого изменения.

Теоретически цена опциона не может увеличиваться или уменьшаться в большей степени, чем стоимость актива, лежащего в основе контракта. Поэтому верхней границей дельты для опциона колл является единица (случай, когда опцион с большим выигрышем). Нижней границей дельты выступает нуль (опцион с большим проигрышем).

Если дельта равна единице, то премия опциона изменится на один пункт при изменении цены актива на один пункт. Если дельта равна нулю, то премия опциона не изменяется или изменяется лишь в малой степени даже при существенном изменении цены актива. Опционы без выигрыша обычно имеют дельту, близкую к 0.5. Это означает, что их цена изменяется в два раза медленнее цены актива.

2

Рис. 3. - Дельта опциона колл

Дельта опциона колл всегда положительна, т.к. премия опциона и цена актива изменяются в одном направлении. Как следует из рис. 3, дельта опциона колл возрастает при росте цены актива и падает при ее понижении.

Дельта опциона пут имеет отрицательное значение, т.к. его стоимость изменяется в противоположном направлении относительно цены актива. Дельта лежит в пределах от нуля (опцион с большим проигрышем) до -1 (опцион с большим выигрышем). Опцион без выигрыша имеет дельту порядка -0.5. Как следует из рис. 4, дельта опциона пут уменьшается (по абсолютной величине) при росте цены актива.

2

Рис. 4. - Дельта опциона пут

Дельта может рассматриваться как коэффициент хеджирования. Значение дельты говорит о числе единиц актива, которые инвестор должен купить или продать на каждую позицию, открытую по опционному контракту. Зная величину дельты, инвестор может сформировать портфель из опциона и определенного числа единиц актива, лежащего в основе контракта, который будет нейтрален к риску в течение следующего короткого периода времени. Т.е. изменение цены опциона будет компенсироваться изменением цены актива. На каждый выписанный опцион колл вкладчик должен приобрести единиц актива. На каждый купленный опцион колл ему следует продать единиц актива. Для опциона пут следует сделать следующее дополнение. Поскольку дельта опциона пут отрицательна, то покупая опцион, инвестор должен купить соответствующее число единиц актива. Продавая опцион, инвестор должен продать соответствующее число единиц актива.

На практике величина дельты постоянно изменяется. Поэтому позиция вкладчика может оставаться дельта-хеджированной только в течение очень короткого периода времени. В связи с этим при страховании дельтой хеджированные позиции должны периодически пересматриваться.

На практике при дельта-хеджировании часто используют не актив, лежащий в основе опциона, а фьючерсный контракт на данный актив. Срок фьючерсного контракта не обязательно должен совпадать с длительностью опционного контракта.

При хеджировании портфеля, в который входят несколько опционов на один и тот же актив, дельта портфеля будет равна сумме дельт входящих в него опционов, а именно:

где - дельта портфеля;

- число единиц опциона ;

- дельта опциона .

Пример. Инвестор открыл позиции по опционным контрактам на акции компании А (каждый опцион заключается на 100 акций): купил 80 опционов колл на 3 месяца, дельта равна 0.45; продал 60 опционов пут на 2 месяца, дельта равна -0.5. Дельта портфеля в этом случае составит:

8000 * 0.45 - 6000 * (-0.5) = 6600.

Это означает, что портфель можно сделать дельта-нейтральным (т.е. позиция с дельтой, равной нулю), продав 6600 акций компании А.

Гамма.

Дельта-хеджирование позволяет инвестору застраховаться лишь от небольших изменений цены актива. Для хеджирования более значительных изменений цены необходимо использовать такой показатель как гамма. Гамма - это коэффициент, который показывает скорость изменения дельты по отношению к изменению цены актива, лежащего в основе опционного контракта. Она равна:

Г = ²C/S²,

где Г - гамма.

Графически гамма представляет собой кривизну дельты, т.е. показывает насколько быстро меняется кривизна графика дельты при изменении цены актива. Поэтому гамму именуют еще кривизной опциона. Если гамма имеет небольшую величину, то это означает, что дельта меняется на малое значение при изменении цены актива. Напротив, большое значение (по абсолютной величине) говорит о том, что дельта будет меняться в существенной степени. В первом случае для поддержания дельта-нейтрального портфеля ценных бумаг от инвестора не потребуется частого пересмотра своей позиции. Во втором случае вкладчик будет вынужден часто пересматривать свой портфель, чтобы сохранить его дельта-нейтральным. Иначе он подвергает себя большому риску. Начинающим инвесторам следует избегать опционов с большой гаммой. Большая гамма говорит о высоком риске изменения цены опциона в связи с колебаниями конъюнктуры рынка. Гамма измеряется в дельтах на один пункт изменения цены актива. Например, гамма равняется 0.03. Это означает, что при повышении цены актива на 1 пункт дельта длинного опциона возрастает на 0.03 единицы. Допустим, дельта составляет 0.4. При повышении цены актива на 1 пункт дельта возрастет до 0.43. Если цена актива возрастет еще на 1 пункт, то дельта увеличится до 0.46. Гамма, в отличие от дельты, является положительной величиной для длинных опционов колл и пут. Поэтому, когда цена актива повышается, значение гаммы прибавляется к дельте, когда понижается, - вычитается из нее. Для коротких опционов пут и колл гамма отрицательная. Зная значение гаммы, инвестор может поддерживать свою позицию дельта-нейтральной, покупая или продавая соответствующее число единиц актива для новой дельты.

2

Рис. 5. - Зависимость гаммы от цены актива

С колебаниями рыночной конъюнктуры величина гаммы будет меняться. Гамма достигает наибольшей величины для опционов без выигрыша и уменьшается по мере того, как опцион становится со все большим выигрышем или проигрышем. Значение гаммы меняется с течением времени и вследствие изменения стандартного изменения цены актива (рис. 5).

Тета.

Тета - это коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает опциона по мере приближения срока истечения контракта при сохранении прочих условий рынка неизменными. Она равна:

с ,

где - тета.

Тета измеряется в пунктах за один день.

Например, тета равна 0.2. Если опцион стоит сегодня 1.5 долл., то завтра его цена должна составить 1.3 долл. Поскольку тета говорит об уменьшении цены опциона. То ее значение записывается как отрицательная величина. Т.е., в нашем примере тета равна -0.2. потому для длинной позиции по опционам тета является отрицательной величиной, а для короткой - положительной.

Большая тета говорит о том, что существует высокий риск обесценения опциона по мере приближения срока истечения контракта.

Вега.

Вега - это показатель, который говорит о том, на сколько пунктов изменится цена опциона при изменении стандартного изменения актива, лежащего в его основе, на 1 процентный пункт. Она равна:

с ,

где - это вега.

Так как при увеличении стандартного отклонения премия опциона возрастает, вега положительна для опционов колл и пут. Например, стоимость опциона равна 3.5, вега равна 0.2. Это означает, что при увеличении стандартного отклонения на 1 опцион будет стоить 3.7, при понижении на 1 - 3.3. При прочих равных условиях наибольшее значение веги имеет опцион без выигрыша. Величина веги уменьшается по мере приближения срока истечения срока контракта (рис. 6.).

2

Рис. 6. - Зависимость веги от срока истечения контракта

Заключение

Рассмотренные в настоящей работе показатели помимо хеджирования важны еще с той точки зрения, что они позволяют инвестору заранее определить, как изменится его позиция при определенном изменении рыночной конъюнктуры. Поскольку данные показатели могут свободно складываться и вычитаться, то инвестор с помощью простых арифметических действий получит новое значение цены своего опциона. В западной практике аналитические компании предоставляют услуги по расчету опционных показателей.

Список использованной литературы

1. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 143 с.

2. Международные экономические отношения: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 123 с.

3. Мировой рынок ссудных капиталов.: Учебное пособие / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. - М.: Экономическое образование, 2006. - 27 с.

4. Деньги, кредит, банки.: Учебник для вузов / Е.Ф. Жуков, Л.М. Максимова, А.В. Печникова и др. - ЮНИТИ, 2005. - 95 с.

Размещено на Allbest.ru