Система расчетов по операциям с ценными бумагами

Система расчетов по операциям с ценными бумагами

В экономической литературе операции с ценными бумагами обычно определяются как законченное действие или ряд действий с ценными бумагами и денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей: обеспечение финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции - формирование и увеличение собственного капитала, привлечение заемного капитала или ресурсов в оборот; вложение собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы субъектом операций от своего имени; обеспечение обязательств субъекта операций перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента.

Юридически каждая операция оформляется путем заключения одной или нескольких сделок. Под сделкой с ценными бумагами следует понимать взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.

Сделки с ценными бумагами возможны при покупке и продаже, наследовании, дарении, уступке прав (цессии) и т.п. При этом следует отметить, что наиболее часто изменение имущественных прав происходит при покупке или продаже ценных бумаг.

Ключевым этапом сделки с ценными бумагами является клиринг - обособленная часть сделки, представляющая собой определение и зачет взаимных обязательств ее сторон; установление того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить. Он представляет собой совокупность расчетных (вычислительных) операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных компьютерных систем и методов.

Основной целью осуществления сделки с ценными бумагами является в конечном итоге ее исполнение, т.е. передача ценных бумаг и получение встречного денежного платежа. Клиринг и расчеты по операциям с ценными бумагами «связаны с процессами, лежащими в самой основе функционирования рынков ценных бумаг, и тем самым определяют, эффективна или нет деятельность этих рынков» [9, с. 13].

Для достижения цели заключенной сделки существует определенный набор элементов инфраструктуры фондового рынка (биржа, профессиональные посредники, клиринговые организации, депозитарии, платежные системы и т.д.) и норм, правил, процедур. Таким образом, речь идет о некоторой упорядоченной совокупности предметов, явлений, т.е. о системе. При этом, по мнению автора, такая система является сложной, поскольку обладает разветвленной структурой и значительным количеством взаимосвязанных и взаимодействующих подсистем (элементов).

Однако в экономической литературе данный вопрос рассматривается, наш взгляд, упрощенно. Этим, вероятно, можно объяснить и факт отсутствия определения понятия «система расчетов по операциям с ценными бумагами».

Наиболее детально процессы расчетов по ценным бумагам изучались в рамках работы Группы тридцати - неправительственной группы экспертов по вопросам международной финансовой системы, в результате чего были предложены рекомендации по стандартам, которые должны применяться на всех фондовых рынках. В итоговых материалах отдельно обсуждаются различные элементы, составляющие системы клиринга и расчетов: системы сверки, клиринга и исполнения сделок, центральные депозитарии ценных бумаг, общие стандарты, а также организационная структура и управление. Однако определение системы расчетов по ценным бумагам как таковой не приводится.

Отсутствует определение системы расчетов по операциям с ценными бумагами в широком смысле и в других источниках, затрагивающих проблемы совершения сделок с ценными бумагами. Так, В.И. Колесниковым и B.C. Торкановским отдельно рассматриваются депозитарии, реестродержатели, торговая и расчетная системы. При этом под расчетной системой понимается только часть системы расчетов по операциям с ценными бумагами, осуществляющая денежные переводы [10]. Л.Н. Павлова рассматривает только расчетно-депозитарные организации и депозитарно-расчетные объединения [7].

Утверждение Т.Б. Бердниковой о том, что «система клиринга и расчетов включает систему сверки условий сделок и их исполнения, предполагает наличие центрального депозитария ценных бумаг, общих стандартов и т.п.» [1], по нашему мнению, не отражает в полной мере суть процессов, происходящих при заключении и исполнении сделок с ценными бумагами.

В работе Б.А. Колтынюка в части расчетов по ценным бумагам уделено внимание только «расчетно-клиринговой организации» и отмечается, что «процесс расчета по сделкам с ценными бумагами в значительной степени облегчен с организацией клиринговых центров, клиринговых палат или расчетных центров» [3, с. 61].

Достаточно подробно проблемы совершения сделок с ценными бумагами и расчетов по ним излагаются в работах В.А. Галанова и А.А. Козлова, где детально представлены этапы сделки с ценными бумагами, процесс клиринга, организация денежных расчетов и поставки ценных бумаг, а также описаны некоторые риски при клиринге и расчетах. Вместе с тем нельзя полностью согласиться с утверждением названных авторов о том, что «операции клиринга и расчетов начинаются после заключения биржевой сделки и включают прохождение ряда этапов (процессов), в которых принимают участие не только члены фондовой биржи и их клиенты, но и ряд других организаций - расчетно-клиринговых, банковских, депозитарных и т.д.» [8, с. 272]. Данное утверждение будет справедливым только в том случае, если под «расчетами» понимать перечисление денежных средств и поставку ценных бумаг по итогам торгов.

Однако если под «расчетами» понимать полный путь прохождения ценных бумаг от продавца к покупателю, а денежных средств от покупателя к продавцу, то легко заметить, что процесс расчетов начинается намного раньше. Это хорошо видно на примере систем расчетов, функционирующих параллельно с платежными системами, поскольку еще до начала торгов денежные средства и ценные бумаги перечисляются на счета такой системы. Кроме того, такие предварительные перечисления необходимы и в обычных системах, когда обязательным условием для заключения сделки является предварительное бронирование денежных средств и ценных бумаг на соответствующих счетах. Следует также заметить, что понятие «расчеты» применяется еще и в смысле вычисления обязательств сторон по сделкам в процессе клиринга.

Анализ источников, посвященных в той или иной мере проблемам расчетов по ценным бумагам, свидетельствует об отсутствии единых подходов к определению понятия «система расчетов по ценным бумагам». Кроме того, не существует единой, типовой системы расчетов по ценным бумагам в силу особенностей, характерных для каждого рынка (экономических, юридических, технических, политических и др.). Общая же их цель - обеспечение обращения ценных бумаг.

Учитывая изложенное, по мнению автора, система расчетов по операциям с ценными бумагами - это совокупность институтов фондового рынка, правил, процедур, систем переводов ценных бумаг и безналичных денежных средств, обеспечивающая обращение ценных бумаг.

Исследования показали, что при создании такой системы должны использоваться следующие принципы построения сложных систем:

* системного подхода - разработка системы должна основываться на системном анализе ее элементов как отдельных объектов, так и в процессе их взаимодействия; должны быть определены цели и критерии функционирования системы, вскрыт комплекс вопросов, которые необходимо решить для того, чтобы создаваемая система наилучшим образом соответствовала этим целям и критериям;

* непрерывного развития системы - возможность быстро реагировать на возникновение новых задач и совершенствование старых в процессе развития фондового рынка;

* экономичности - минимум затрат на создание системы и ее обслуживание при максимальной эффективности ее функционирования. В нашей стране он во многом может выражается в использовании уже существующей инфраструктуры фондового рынка без образования новых ее звеньев;

* автоматизации документооборота - максимальное использование электронных документов в процессе хранения, передачи и обработки разнообразной информации (выпуск и хранение ценных бумаг в виде записей на счетах, передача поручений на перечисление денежных средств и ценных бумаг в электронной форме, проведение электронных торгов на бирже и др.);

* согласованности пропускных способностей - пропускная способность каждого последующего звена должна быть не меньше пропускной способности предыдущего звена. Этот принцип имеет важное значение по причине наличия в системе неоднородных элементов: платежной системы, депозитария, биржи и др.;

* оптимизации структуры системы - порядок взаимодействия элементов, дающий максимально возможный результат с точки зрения достижения системой поставленной цели.

Кроме того, в силу особой важности требований, предъявляемых к системам в части надежности расчетов, существенным является использование принципа минимизации расчетных рисков.

Это обусловлено тем, что в зависимости от структуры СРЦБ и роли элементов, ее составляющих, в процессе выполнения ими своих функций существует вероятность:

* потери денежных средств у посредника, возможно, клирингового банка. Риск, связанный с хранением наличных остатков у посредника с целью проведения расчетов по операциям с ценными бумагами, называют налично-депозитным. Центральные банки могут устранить этот риск, приняв его на себя. Это означает, что счета центральных банков будут использоваться для перевода средств при осуществлении операций с ценными бумагами;

* потери ценных бумаг, переданных на хранение. Имеется в виду риск хранения, т.е. риск потери ценных бумаг по причине неплатежеспособности, небрежности или мошенничества хранителя;

* сбоя в процессе клиринга и расчетов, вызванного техническими проблемами в ЭВМ или системах связи, т.е. операционный риск.

Кроме того, существует вероятность неисполнения сделок участниками на полную сумму в установленный срок либо в любой последующий момент, т.е. кредитный риск, который имеет следующие разновидности:

* риск потери нереализованной прибыли (риск замещения стоимости) появляется, если один из контрагентов оказывается несостоятельным (например, в результате банкротства) до наступления расчета, лишая платежеспособную сторону запланированного дохода. Размер риска зависит от изменения стоимости ценных бумаг и времени, прошедшего со дня заключения сделки до расчетной даты. Очевидно, что одним из путей снижения такого риска является уменьшение временного интервала между заключением сделки и расчетами;

* риск потери полной стоимости ценных бумаг (риск принципала) возникает по контрактам, выполнение расчета по которым запланировано на ту дату, когда один из контрагентов оказался несостоятельным. В этом случае платежеспособная сторона подвергается риску убытка на полную стоимость ценных бумаг или денежных средств, которые она перевела несостоятельной стороне.

Во многом схожим как по сути, так и по возможным последствиям является риск ликвидности - риск того, что контрагент произведет расчет на полную сумму обязательства не в день расчета, а в какой-нибудь последующий день. Это может быть вызвано различными причинами, начиная с неправильного ввода данных в систему клиринга и расчетов и заканчивая отсутствием у контрагента достаточного количества ценных бумаг. В отличие от кредитных рисков контрагент все-таки способен рассчитаться, но с определенными временными задержками. Если такие задержки значительны, а за это время произошло существенное изменение курсовой стоимости ценных бумаг, то также возможен риск, аналогичный риску потери нереализованной прибыли.

И, наконец, все упомянутые риски в определенной мере могут являться потенциальным источником системного риска, означающего, что неспособность одного учреждения выполнить свои обязательства повлечет неисполнение другими учреждениями их обязательств.

В качестве критериев оптимальности системы расчетов по ценным бумагам целесообразно определить уровень расчетных рисков, а также продолжительность времени, на которое денежные средства отвлекаются из платежного процесса.

С учетом этих критериев, при создании структуры системы расчетов в Республике Беларусь были определены участники системы, выполняемые ими функции, а также порядок их взаимодействия.

Главный элемент системы расчетов по ценным бумагам Республики Беларусь, который обеспечивает координацию деятельности всех ее участников и отвечает за соблюдение принципа «поставка против платежа» при осуществлении расчетов, - открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа». Биржа, как часть системы расчетов по ценным бумагам Республики Беларусь, выполняет следующие функции: вычисление требований и обязательств участников торгов ценными бумагами по результатам торгов; подготовку расчетных документов для осуществления переводов ценных бумаг; зачисление денежных средств на корреспондентские счета коммерческих банков с субсчета ОАО «БВФБ» по результатам торгов ценными бумагами с обнулением данного субсчета по окончании расчетного периода; контроль за соблюдением принципа «поставка против платежа» при осуществлении расчетов.

Биржа проводит взаимозачет требований и обязательств участников торгов ценными бумагами с последующим вычислением чистых дебетовых (кредитовых) позиций каждого участника по денежным средствам и по каждому выпуску ценных бумаг. Переводы ценных бумаг и денежных средств осуществляются только на величину чистых дебетовых (кредитовых) позиций.

Центральный депозитарий Национального банка и Республиканский центральный депозитарий либо депозитарий, уполномоченный Республиканским центральным депозитарием, в системе расчетов являются расчетными депозитариями и выполняют следующие функции: предварительное резервирование ценных бумаг на счетах «депо» профессиональных участников рынка ценных бумаг перед биржевыми торгами на основании соответствующих поручений «депо»; передачу в ОАО «БВФБ» информации о резервировании ценных бумаг для участия в торгах; осуществление переводов ценных бумаг по результатам торгов на основании расчетных документов, подготовленных ОАО «БВФБ».

Национальный банк является расчетным банком и выполняет следующие функции: предварительное резервирование денежных средств на корреспондентских счетах коммерческих банков перед биржевыми торгами на основании соответствующих поручений; передачу в ОАО «БВФБ» информации о резервировании денежных средств для участия в торгах; списание денежных средств с корреспондентских счетов коммерческих банков на субсчет ОАО «БВФБ» по результатам торгов ценными бумагами.

Такое распределение функций позволяет минимизировать расчетные риски при осуществлении расчетов по итогам заключения сделок с ценными бумагами на Белорусской валютно-фондовой бирже и максимально сократить продолжительность времени, на которое денежные средства отвлекаются из платежного процесса.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2000.

2. Гражданский кодекс Республики Беларусь. // Ведомости Национального собрания Республики Беларусь. 1999. №7-9. Ст. 101.

3. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000.

4. Маманович П.А. Анализ систем расчетов по ценным бумагам // Финансовый анализ. 1998. №3.

5. Маманович П.А. Комплексная оценка формирования системы расчетов по ценным бумагам // Банковский вестник. 2002. №4.

6. Маманович П.А. Реализация принципов создания сложных систем в процессе формирования системы расчетов по ценным бумагам // Белорусский фондовый рынок. 2001. №2.

7. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. Практическое руководство по управлению, бухгалтерскому учету и аудиту. М.: ЗАО «Бухгалт. Бюл.», 1997.

8. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.

9. Рынок ценных бумаг / Н.Т. Клещев, А.А. Федулов, В.А. Симонов и др., Под ред. Н.Т. Клещева. М.: Экономика, 1997.

10. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учеб. пособие / Под редакцией B.C. Торнаковского. СПб.: Комплект, 1994.

11. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. Учебник. М.: Перспектива; ИНФРА-М, 1997.