Рынок ценных бумаг

2

1. Ценные бумаги и их основные свойства

С юридической точки зрения ценная бумага -- это денежный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении или если доказано закрепление этих прав в специальном реестре. Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть определен государством в качестве ценной бумаги.

В соответствии со ст. 143 Гражданского кодекса Республики Беларусь ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Согласно ст. 144 указанного Кодекса к ценным бумагам относятся: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Законом, определяющим единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи, является Закон Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах", принятый в 1992 г. Действие данного Закона распространяется на деятельность с акциями и облигациями, но он не регулирует выпуск и обращение облигаций внутренних государственных займов, других бумаг, выпускаемых или гарантированных Правительством Республики Беларусь, Национальным банком Республики Беларусь, а также иных видов ценных бумаг и лотерей.

Выпуск и обращение векселей регулируются Законом Республики Беларусь "Об обращении переводных и простых векселей", принятым в 1999 г. Депозитарная деятельность осуществляется в соответствии с Законом "О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь", принятым в 1999 г.

С экономической точки зрения ценная бумага -- это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную форму [4, с. 66].

Ценные бумаги могут влечь возникновение и неимущественных прав, например, акция предоставляет ее владельцу право голоса на собрании акционеров. Однако не все имущественные права являются ценными бумагами. Как таковой ценная бумага становится ценной бумагой только при наличии совокупности следующих фундаментальных свойств:

* обращаемость;

* доступность для гражданского оборота;

* стандартность и серийность;

* документальность;

* признание государством и регулируемость;

* рыночность;

* ликвидность;

* рискованность;

* обязательность исполнения обязательств [2, с. 11].

Ценная бумага представляет собой форму существования капитала, отличную от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. Она позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики [6, с. 9].

Чтобы получить первоначальное представление о различиях между ценными бумагами, дадим следующие определения:

облигация -- ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода;

акция -- единичный вклад в уставный фонд акционерного общества с вытекающими из этого правами;

банковский сертификат -- свободно обращающееся свидетельство о вкладе в банк с обязательством банка выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок;

вексель -- письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством -- вексельным правом;

чек -- письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

коносамент -- документ стандартной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение;

варрант -- а) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного периода по установленной цене; б) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе;

опцион -- договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного времени продать (купить) другой стороне соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии);

фьючерсный контракт -- стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок по цене, установленной в момент заключения сделки.

Классификация ценных бумаг. В настоящее время существуют различные подходы к отнесению ценных бумаг к тем или иным классам, группам, видам, типам по определенным признакам, характеристикам, функциям, т.е. к их классификации.

По способу выпуска и регистрации выпуска ценных бумаг: эмиссионные; неэмиссионные.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными сериями (выпусками), внутри которых все ценные бумаги имеют абсолютно одинаковые характеристики (номинальная стоимость, срок обращения и др.). К ним относятся акции и облигации. Так, акции одного эмитента, независимо от срока выпуска, предоставляют их владельцам одинаковые права, имеют одинаковую номинальную стоимость, выпускаются на весь период существования акционерного общества (в рамках законодательства Республики Беларусь).

Неэмиссионные ценные бумаги имеют индивидуальный характер выпуска. К ним можно отнести практически все ценные бумаги, за исключением акций и облигаций. Наиболее типичными из них в Республике Беларусь являются векселя и банковские сертификаты. Так, банковские сертификаты, бланки которых регистрируются в Национальном банке путем присвоения им идентификационных номеров, могут выписываться коммерческими банками на любые сроки и суммы.

Гражданским Кодексом Республики Беларусь к эмиссионным ценным бумагам отнесены акции, облигации и другие ценные бумаги, определенные законодательством.

По форме выпуска и существования: ценные бумаги, выпущенные в бумажной или документарной форме; ценные бумаги, выпущенные в виде записей на счетах, т.е. в безбумажной или бездокументарной форме.

Каждая из форм имеет свои достоинства и недостатки, характерные особенности. Очевидно, что ценные бумаги в документарной форме требуют определенных затрат на изготовление бланков, причем эти бланки должны быть защищены от подделки (бумага с водяными знаками или на волоконной основе, микротекст, голограмма и др.). Ценные бумаги в виде записей на счетах

должны храниться в специальных лицензируемых учреждениях (депозитариях), взимающих определенную плату за оказание своих услуг. Вместе с тем осуществлять биржевые сделки и производить расчеты по результатам этих сделок намного удобнее с бумагами, существующими в виде записей на счетах. Однако не все ценные бумаги могут быть выпущены в такой форме (например, в соответствии с законодательством Республики Беларусь банковские сертификаты выпускаются только в документарной форме). Акции и облигации могут выпускаться в обеих формах.

По способу передачи права собственности по ценной бумаге: именные; на предъявителя; ордерные.

Гражданский кодекс Республики Беларусь устанавливает, что для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). В этом случае лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение.

Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи -- индоссамента, который несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге, -- индоссата. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).

Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индоссамент).

Законодательством может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, ордерных или на предъявителя. Так, по состоянию на начало 2006 г. в Республике Беларусь не могли выпускаться акции и банковские сертификаты на предъявителя.

Некоторые виды ценных бумаг могут быть выпущены как в именной, так и предъявительской форме. К ним, в частности, можно отнести облигации. В Республике Беларусь в таких формах выпускаются государственные облигации, облигации Национального и коммерческих банков.

Очевидно, что ценные бумаги на предъявителя могут быть выпущены только в документарной форме. Владелец ценной бумаги не всегда может быть известен эмитенту. Владелец же именной ценной бумаги при желании эмитента может быть известен ему всегда. Так, при выпуске акций в виде записей на счетах и хранении их на счетах "депо" в депозитариях, как это в подавляющем числе случаев имеет место в Республике Беларусь, по заказу эмитента может быть в любой момент собран реестр акционеров через обслуживающий депозитарий. Сведения о владельце банковского сертификата могут быть получены в случае требования банка информирования его о каждой цессии на вторичном рынке.

Операции с именными ценными бумагами, подлежащие фиксации и регистрации, становятся доступными для налогообложения со стороны государства. Эта особенность является основой тенденции увеличения доли именных ценных бумаг в общем объеме фондового рынка по мере его развития.

По типу выраженных в них прав и отношений (функциональному назначению): долевые ценные бумаги; долговые ценные бумаги; производные ценные бумаги.

Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и предоставляют их владельцам право долевого участия как в собственности, так и прибыли эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции. Посредством выпуска акций эмитент -- акционерное общество -- привлекает денежные средства инвесторов на весь период своей деятельности.

Долговые ценные бумаги выражают отношение займа и представляют собой долговые обязательства, гарантирующие их владельцам возврат денежных средств в установленный срок и с оговоренной ставкой дохода. К ним относятся облигации, векселя, банковские сертификаты. Облигации, как правило, выпускаются на относительно длительные сроки. Векселя и банковские

сертификаты, имеющие относительно простую по сравнению с облигациями процедуру выпуска, используются для привлечения "коротких" денег.

Ценные бумаги, в основе которых лежат другие ценные бумаги (акции, облигации) или финансовые инструменты (валюта, фондовые индексы), получили название производных ценных бумаг. Производные ценные бумаги дают право их владельцам или обязывают их совершить покупку или продажу базисного актива в оговоренный срок и по фиксированной цене.

По признаку организационно-правовой принадлежности эмитента: государственные ценные бумаги; муниципальные ценные бумаги; корпоративные (частные) ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускаются от имени правительства, которое несет по ним ответственность имуществом государства. В настоящее время в Республике Беларусь выпускаются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, облигации государственного сберегательного займа, векселя правительства. Именные приватизационные чеки "Имущество" и чеки "Жилье" также являются государственными ценными бумагами.

Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени местных органов управления и обеспечиваются имуществом (объектами) муниципальной собственности.

К частным (корпоративным) ценным бумагам относятся ценные бумаги, выпускаемые всеми прочими эмитентами. Акции могут выпускать только акционерные общества.

Отдельно необходимо отметить возможность выпуска ценных бумаг центральными банками. В целях регулирования текущей ликвидности банковской системы Национальный банк Республики Беларусь осуществляет эмиссию краткосрочных облигаций.

По сроку обращения: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные; "бессрочные".

Деление ценных бумаг по срокам обращения является условным. Так, иногда в литературе можно встретить указание конкретных временных рамок. Например, краткосрочные -- срок обращения до трех лет, среднесрочные -- от трех до пяти лет или от трех до семи лет, долгосрочные -- свыше пяти или семи лет. В законодательстве Республики Беларусь нет конкретных оговорок по данному вопросу. Вместе с тем государственные облигации могут быть краткосрочными (до одного года) и долгосрочными (свыше одного года).

Что касается "бессрочных" ценных бумаг, то к ним однозначно можно отнести акции, поскольку они. выпускаются на весь период существования акционерного общества.

2. Сущность, виды и функции рынков ценных бумаг

Рыночная система хозяйствования предполагает наличие трех видов рынков: рынка товаров и услуг, рынка рабочей силы и финансового рынка.

Финансовый рынок как экономическая категория -- это совокупность отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между различными субъектами в различных отраслях и на разных рынках.

Современный финансовый рынок характеризуется тремя основными тенденциями: глобализации, секьюритизации и дезинтермедиации.

Глобализация -- процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагам, систем расчетов по операциям с ценными бумагами.

Секъюритизация -- преобразование необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги.

Дезинтер'медиации -- снижение доли банковского сектора в перераспределении денежных ресурсов и рост доли средств, перераспределяемых через институты рынка ценных бумаг.

Структура системы финансового рынка. Система финансового рынка состоит из трех подсистем: денежного рынка, рынка Капиталов и рынка ценных бумаг. Чтобы четко понять данный вопрос, рассмотрим денежный рынок и рынок капиталов. Основные критерии их отличия -- ликвидность активов, обращающихся на данных рынках, и срок исполнения обязательств. Так, на денежном рынке обращаются краткосрочные обязательства (сроком до одного года) с более высокой ликвидностью. На рынке капиталов срок их исполнения составляет более одного года, а их ликвидность более низкая по отношению к активам денежного рынка.

Ликвидность (рыночностъ) -- степень свободы, с которой определенный актив может быть реализован на рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимают возможность быстрой продажи без существенной потери ее стоимости.

Денежный рынок -- это подсистема финансового рынка, в которой осуществляются вложения свободных денежных средств в краткосрочные обязательства, а также происходит изменение права собственности на активы в разных валютах или же формы этих активов. Таким образом, денежный рынок, в свою очередь, делится на рынок краткосрочных обязательств и валютный рынок.

Рынок краткосрочных обязательств -- экономические отношения по поводу размещения временно свободных денежных средств в ликвидные и краткосрочные долговые обязательства.

Валютный рынок обеспечивает условия для обмена национальных валют, а также для осуществления международных расчетов.

На рынках капиталов реализуются экономические отношения как по поводу участия в капитале предприятий, так и по поводу долгосрочного заимствования денежных средств. Поэтому выделяют рынок собственных капиталов и рынок ссудных капиталов. Рынок собственных капиталов включает рынок акционерного капитала (акции) и рынки собственных капиталов других форм деловой организации (паи). Рынок ссудных капиталов состоит из рынка банковского кредита, рынка государственного кредита, рынка корпоративных облигаций, рынка коммерческого кредита.

Рынок ценных бумаг характеризуется тем, что он включает в себя часть денежного рынка и часть рынка капиталов, поскольку на нем реализуются отношения по поводу заимствования денежных средств и по поводу совладения предприятиями. На рынке ценных бумаг обращаются высоколиквидные и низколиквидные, краткосрочные и долгосрочные активы. Рынок ценных бумаг интегрировал в себя рынок краткосрочных обязательств, секьюритизированную часть банковского кредита, рынок государственных ценных бумаг, рынок коммерческого кредита, рынок корпоративных облигаций, рынок акционерного капитала. Таким образом, рынок ценных бумаг различают не по характеру опосредуемых экономических отношений и ликвидности обращающихся активов, а по форме активов -- все финансовые активы на этом рынке являются ценными бумагами. Вместе с тем в состав рынка ценных бумаг входит один специфический сегмент, который структурно не связан ни с денежным рынком, ни с рынками капиталов. Речь идет о производных ценных бумагах (деривативах).

Общепринятым является следующее определение. Рынок ценных бумаг -- совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками или часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и обращение специальных документов (ценных бумаг), имеющих собственную стоимость и способных самостоятельно обращаться на рынке.

В специальной литературе понятия "рынок ценных бумаг" и "фондовый рынок" часто отождествляются. Автор придерживается той точки зрения, что термин "фондовый рынок" уместно применять при рассмотрении ценных бумаг, связанных с рынком капиталов, а понятие "рынок ценных бумаг" является более широким и включает в себя как ценные бумаги, обращаемые на рынке капиталов (собственно фондовый рынок), так и товарные ценные бумаги и ценные бумаги денежного рынка.

Первичный и вторичный рынок. Жизненный цикл ценной бумаг состоит из трех фаз:

подготовка, конструирование выпуска, т.е. определение вида ценных бумаг в зависимости от конкретных целей, их номинальной стоимости, объемов размещения, доходности, сроков обращения и др.;

продажа ценных бумаг первым владельцам;

обращение размещенных ценных бумаг на рынке.

Первые две фазы проходят на первичном рынке, а третья -- на вторичном. В свою очередь, вторичный рынок может быть организованным, когда обращение ценных бумаг осуществляется на основе устойчивых правил между участниками рынка, и неорганизованным -- без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Кроме того, рынок ценных бумаг может быть биржевым и внебиржевым. Биржевой рынок -- это торговля ценными бумагами на фондовых биржах, внебиржевой -- минуя фондовую биржу. Биржевой рынок -- это всегда организованный рынок ценных бумаг, потому что сделки заключаются по строго установленным правилам и только между членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным.

Кассовый рынок ценных бумаг ("спот"-рынок) -- рынок с немедленными расчетами по сделкам (в течение 1-2 рабочих дней). Срочный рынок ценных бумаг -- это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня.

В международной практике различают три модели организации рынка ценных бумаг.

Американская модель организации рынка ценных бумаг характеризуется максимальным ограничением, накладываемым на деятельность коммерческих банков на этом рынке. К особенностям этой модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; большой удельный вес коммерческих бумаг; доминирующая роль брокерских компаний, инвестиционных фондов и других небанковских институциональных инвесторов; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики.

Европейская модель, наоборот, характерна тем, что крупнейшими участниками рынка ценных бумаг являются универсальные коммерческие банки. Кроме того, этой модели присущи такие особенности, как преобладание доли финансирования за счет облигационных займов, высокая доля прямого банковского кредита в финансировании экономики страны, относительно высокая степень участия банков в уставных фондах промышленных предприятий и др.

Смешанная модель организации рынка ценных бумаг предполагает присутствие на нем одновременно и банков, и небанковских инвестиционных институтов при наличии у них равных прав и возможностей при проведении операций с ценными бумагами.

Функции рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг выполняет целый ряд функций, основными из которых являются следующие:

перераспределительная, означающая перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а также перевод сбережений домашних хозяйств из непроизводительной в производительную форму. Рынок ценных бумаг способствует не только перераспределению денежных средств, но и перераспределению права собственности путем купли-продажи долевых ценных бумаг -- акций;

обслуживание государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг осуществляется финансирование дефицита государственного бюджета страны. Уровень доходности по государственным облигациям служит, как правило, ориентиром, относительно которого оценивается целесообразность совершения операций с другими финансовыми инструментами;

операции с ценными бумагами в качестве важнейшего инструмента осуществления центральным, банком денежно-кредитной политики государства. Для регулирования объема денежной массы в обращении центральные банки проводят операции на открытом рынке и используют для этого не только государственные ценные бумаги и ценные бумаги собственной эмиссии, но и надежные ценные бумаги других эмитентов, включенные в ломбардный список, т.е. финансовые активы, принимаемые в залог по выдаваемым центральным банком кредитам коммерческим банкам;

страхование ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, путем использования производных ценных бумаг, в основном фьючерсных и опционных контрактов;

информационная -- аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и предоставление этой информации широкому кругу потребителей, которыми являются граждане, предприниматели, мелкие и крупные предприятия, органы государственного управления и т.д. В этом смысле наиболее известная информация -- данные о движении котировок по конкретным фондовым ценностям и значений биржевых индексов. На основании анализа колебаний цен на ценные бумаги определенного эмитента можно сделать выводы о его экономическом состоянии, а динамика движения биржевых индексов ценных бумаг иногда позволяет определить состояние целых отраслей экономики;

коммерческая функция, позволяющая получить доход от операций с ценными бумагами;

регулирующая функция -- рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, в том числе посредством создания саморегулируемых организаций;

ценовая функция, реализующаяся посредством определения цен на конкретные финансовые активы, постоянное их обновление;

социальная функция, проявляющаяся в предоставлении широким слоям населения права управления предприятиями в форме акционерных обществ посредством владения акциями этих предприятий, а также выражающаяся в возможности использования ценных бумаг в качестве объекта инвестиций и получения дохода.

ЛИТЕРАТУРА

1. Гражданский кодекс Республики Беларусь. // Ведомости Национального собрания Респ. Беларусь. 1999. № 7-9. Ст. 101.

2. Гусева ИЛ. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Юристъ, 2000.

3. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа: Учеб. пособие. Мн.: БГУ, 2001.

4. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

5. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Республики Беларусь от 12.03.1992 г. №...// Ведамасщ Вярхоунага Савета Рэсп. Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.

6. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, Л.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.

7. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под общ. ред. Е.М. Ше-лег. Мн.: БГЭУ, 2000.