Запрет также не способствует развитию рынка краткосрочных корпоративных облигаций, которые в отличие от акций или долгосрочных облигаций, как правило, размещаются не единовременно всем выпуском, а по частям (траншам). В этом случае размещенные облигации более ранних траншей не могут обращаться на вторичном рынке до тех пор, пока эмитент не разместит весь выпуск облигаций и не зарегистрирует отчет об итогах выпуска. Несовершенство законодательства привело к ситуации, в которой большинство крупных корпораций вынуждены выпускать облигации со сроком погашения 3-5 лет. Их ликвидность и инвестиционная привлекательность недостаточны вследствие отсутствия долгосрочных ориентиров в российской экономике. В результате вексель, являющийся в развитой рыночной экономике платежным средством весьма ограниченного применения, получил в России огромное распространение, прежде всего, благодаря законодательным ограничениям на выпуск краткосрочных корпоративных облигаций; низкая ликвидность рынка облигаций.

Она сужает круг потенциальных инвесторов, а также из-за отсутствия ликвидности эмитентам корпоративных облигаций зачастую приходится платить дополнительную премию за риск.

Выход инвесторов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

слабое развитие в России механизмов коллективного инвестирования и низкий уровень инвестиционной культуры населения;

низкий уровень доверия инвесторов к государству, эмитентам, национальной валюте;

высокая степень долларизации сбережений;

доход по корпоративным облигациям полностью включается в налоговую базу по налогу на прибыль.

Следует заметить, что в развитых экономиках существуют специальные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги предприятий, в том числе и в корпоративные облигации. В частности, это: введение необлагаемого минимума прибыли от роста курсовой стоимости бумаг (Германия, Канада, Франция); предоставление налогового кредита в объеме приобретения ценных бумаг (Испания); исключение из объектов налогообложения инвестиций в акции и облигации предприятий сектора “высоких технологий” (Великобритания). В нашей стране по льготной ставке 15% облагается доход инвесторов - юридических лиц, да и то лишь при работе с государственными ценными бумагами Яновая М.И. Рынок ценных бумаг России. М.: ИНФРА-М, 2005. С. 152..

Хотя существует формальное требование ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровня, должны котироваться как минимум двумя участниками рынка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением.

В результате всего вышеперечисленного многие компании еще не видят в фондовом рынке источник средств для своего развития, а инвесторы не смотрят на него как на способ создать легальное состояние. Сегодня в нашей стране соотношение национального богатства (по оценкам экспертов, около 23 трлн. долл.) и капитализации фондового рынка составляет всего лишь полпроцента. Это в 85 раз меньше, чем в Австралии, и почти в 100 раз меньше, чем в Канаде. А, может быть, этот показатель свидетельствует не только об отсталости российского рынка корпоративных облигаций, но и об остром дефиците финансовых инструментов и высоком нереализованном потенциале отечественного фондового рынка?

Чтобы способствовать развитию рынка корпоративных облигаций со стороны регулирующих органов и других заинтересованных сторон должны быть предприняты следующие шаги:

Упрощение процедуры регистрации выпуска облигаций и сокращение сроков фактической регистрации Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. - М., 2003. С. 102..

Здесь имеет смысл заимствовать опыт регистрации субфедеральных и муниципальных облигаций, когда эмитент регистрирует общие “условия эмиссии”, а параметры конкретного выпуска дополнительной регистрации не подлежат, т.е. фактически регистрируется не отдельный выпуск, а программа облигационных займов.

Введение особой упрощенной процедуры регистрации для краткосрочных облигаций со сроком до 1 года.

В настоящее время в России наибольшей популярностью пользуются краткосрочные облигации, со сроком обращения менее 1 года, при этом до последнего времени российское законодательство не предусматривало упрощенного порядка их выпуска. Тем не менее, уже в этом году у российских компаний появится возможность выпускать краткосрочные облигации без государственной регистрации. Это позволит эмитентам сэкономить время и 0,8% от суммы эмиссии. Подготовленные ФКЦБ поправки в три федеральных закона (“О рынке ценных бумаг“, “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг” и “О налоге на операции с ценными бумагами”) делают регистрацию необязательной для облигаций, выпущенных на срок до трех месяцев. К сожалению, пока новый порядок будет применяться только к крупным компаниям, входящим в котировальные листы первого уровня на российских биржах. До конца 2002 года поправки ФКЦБ должны вступить в силу.

В западных странах краткосрочные облигации, которые не нужно регистрировать, называются “коммерческими бумагами” (commercial paper). Их доля составляет 10 - 30% от инструментов с фиксированной доходностью. По мнению большинства экспертов, коммерческие бумаги будут востребованы российскими инвесторами и впоследствии этот инструмент сможет вытеснить краткосрочные векселя, доля которых на вексельном рынке составляет 25 - 30%.

Внесение изменений в налоговое законодательство.

Величина налога в 0,8% от номинальной стоимости займа ставит облигации в неблагоприятные условия по сравнению с банковскими кредитами и делает экономически неоправданным выпуск краткосрочных облигаций. В настоящее время планируется снизить ставку налога на операции с ценными бумагами до 0,2% (в 4 раза) и осуществлять его взимание по итогам размещения облигаций.

Также необходимы другие меры, в числе которых: развитие накопительной пенсионной системы, банковская реформа, снятие ограничений на конвертируемость для иностранных участников рынка, др.

По мнению ведущих аналитиков рынка облигационных займов, в период ближайших полутора лет возможен следующий сценарий развития отечественного рынка. При отсутствии резких изменений в регулировании рынка, можно ожидать, что к концу 2003 года количество эмитентов увеличится до 200-300, а объем вырастет до 150 млрд. руб. Будет происходить удлинение сроков заимствований, расширится круг отраслей, предприятия которых будут прибегать к выпуску облигаций. Кроме нефтегазовых компаний, хорошие перспективы есть у металлургии, энергетики, телекоммуникационного сектора, пищевой промышленности, ряда предприятий машиностроения. К концу 2003 года произойдет существенная активизация оборотов вторичного рынка. Такой вывод сделан на основе существующих темпов развития вторичного рынка корпоративных облигаций. Так, объемы вторичных торгов в 2001 году по сравнению с предыдущим годом выросли в 6 раз и составили около 150 млн. руб. в день.

Повышение ликвидности рынка стимулирует приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом, в настоящее время сектор корпоративных облигаций является одним из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2002 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

Региональные предприятия обычно выходят на публичный рынок с небольшими объемами заимствований, при этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами. Зачастую небольшие компании не выходят на открытый рынок, а осуществляют размещение по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов. Таким инвестором может быть один банк. Подобным образом в середине апреля 2002 года екатеринбургское предприятие “Ювелиры Урала” разместило свой облигационный займ лизинговой компании “Северная казна”, входящей в одноименную финансовую группу. Объем займа составил всего 4,5 млн. руб. и был размещен по ставке 20,6% годовых на срок 182 дня. Таблица 3 наглядно демонстрирует, что объемы эмиссий корпоративных займов предприятий Уральского федерального округа становятся все больше

Таблица 3. Эмиссии корпоративных займов предприятий Уральского федерального округа.

Конечно, перспективы дальнейшего развития рынка корпоративных облигационных займов будут зависеть от многих факторов, в том числе от характера проводимой государством экономической политики, тенденций на других финансовых рынках и макроэкономической обстановки, проведения давно назревшей налоговой реформы. Кроме того, потенциал дальнейшего роста связан с повышением ликвидности и расширением спектра операций на вторичном рынке, ростом числа и изменением структуры инвесторов за счет увеличения доли небанковских финансовых институтов и физических лиц, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов. Тем не менее, мы убеждены, что российские корпоративные облигации прочно заняли нишу цивилизованного финансового инструмента и явились достойным конкурентом банковским кредитам и векселям. В недалеком будущем выпуск облигаций станет неотъемлемой частью истории любого российского предприятия Акции, облигации и другие ценные бумаги. - М.: ИНФРА-М, 2003. С. 115..

Заключение

В самом общем плане облигации подразделяются на две большие группы: предусматривающие выплату дохода (процентов либо дисконта, то есть разницы между ценой продажи и ценой выкупа) и предусматривающие предоставление держателю права в определенный срок получить оговоренное имущество.

Однако нас больше интересует фактическое разнообразие, наблюдаемое в данный момент в обеих названных группах.

Одним из последствий кризиса стало исчезновение большинства инструментов, ранее использовавшихся банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности, - были полностью парализованы фондовый рынок, рынок МБК, вторичные торги на рынке ГКО-ОФЗ были приостановлены до окончания процесса реструктуризации. В результате банки оказались лишенными возможности оперативного управления своей ликвидностью.

В настоящее время корпоративные облигации являются одним из наиболее стремительно развивающихся сегментов российского финансового рынка. Быстрый рост биржевых оборотов, появление широкого круга инвесторов, а также промышленных компаний, для которых облигации становятся важным источником заемного финансирования, свидетельствуют о том, что российский рынок корпоративных облигаций ожидает большое будущее.

Список литературы

1. Федеральный закон Российской Федерации от 01 июня 1995 года № 86-ФЗ «О государственных долговых товарных обязательствах» // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1995 - № 23 - Ст.2171.

2. Акции, облигации и другие ценные бумаги. - М.: ИНФРА-М, 2003.

3. Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. - М., 2003.

4. Законодательство о ценных бумагах /Сб. нормативных актов и документов в двух томах. - М., 2005.

5. Ивонин Ю.Н., Гоголин Ю.А. Каталог облигаций государственных внутренних займов России. - М., 2005.

6. Правовое регулирование рынка ценных бумаг /Сб. нормативных актов. - М., 2003.

7. Финансовые аспекты рыночной экономики /Сб. статей. - М., 2004.

8. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. - М., 2004.

9. Чесноков А.С. Ценные бумаги /Справочник. - М., 2004.

10. Яновая М.И. Рынок ценных бумаг России. М.: ИНФРА-М, 2005.