Корпоративные ценные бумаги

В условиях, когда привлечение иностранного капитала затруднено, многие российские компании ищут способы выхода на международные фондовые рынки для продажи своих ценных бумаг. Так, в 1995 - начале 1996 г.г. российские эмитенты начали продажу своих ценных бумаг иностранным инвесторам путем выпуска депозитарных расписок за рубежом.

Юридические аспекты программ депозитарных расписок сложны и разнообразны. Технологически и юридически разновидности депозитарных расписок не патентованы. Названия ADR, GDR, EDR или IDR зависят от того, кому они продаются и на каком специфическом рынке торгуются, а также от предпочтения компании, выпускающей акции.

Под депозитарной распиской право США понимает “выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество депозитарных акций (американских депозитарных акций или глобальных депозитарных акций), которые в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного частного эмитента”. На практике для обозначения американской депозитарной расписки используется термин ADR (“american depositary receipt”), так и глобальные депозитарные расписки (“global depositary receipt”). Разница между ними состоит в том, что ADR продаются только на биржевом и внебиржевом рынках США, а глобальные депозитарные расписки могут продаваться вне Соединенных Штатов. Примером глобальных депозитарных расписок являются британские “American Master Global Depositary Receipt” и “European Master Global Depositary Receipt”.

Формирование действующего в США законодательства о ценных бумагах и фондовых биржах произошло в 30-х г.г. XX века в ответ на финансовый кризис 1929 г. Тогда были приняты: Закон США 1933 г. “О ценных бумагах”, Закон США 1934 г. “Об обмене ценными бумагами”, Закон 1940 г. “Об инвестиционных консультантах”, Закон США 1940 г. “Об инвестиционных компаниях”, Закон 1933 г. “О банках” (более известный как Glass-Steagall Act), а также Закон “О трасте” 1939 г. Все перечисленные акты действуют по сей день с рядом поправок. Программы депозитарных расписок могут инициироваться как американской стороной (инвестиционным банком), так и компанией-эмитентом ценных бумаг. С точки зрения американского законодательства выпуск и обращение депозитарных расписок регулируются законами США о ценных бумагах 1933 г., об обмене ценными бумагами 1934 г. и правилом 144A/Reg S.

Отечественное законодательство о валютном регулировании и валютном контроле, в целом, позволяет проведение проектов депозитарных расписок. Однако спорным остается, вопрос о покупке депозитарных расписок российскими инвесторами. Покупая депозитарную расписку и ценную бумагу ей представленную, такой инвестор совершает валютную операцию, связанную с движением капитала, и подпадает под действие Закона РФ от 9 октября 1992 г. “О валютном регулировании и валютном контроле” и его несоблюдение ведет к ответственности, вплоть до “взыскания в доход государства всего полученного по …сделкам”. Действующий порядок требует получения разрешения (лицензии) Центрального банка РФ на осуществление таких сделок.http://www.yandex.ru/yandsearch?stype=www&nl=0&text=%E4%E5%EF%EE%E7%E8%F2%E0%F0%ED%FB%E5+%F0%E0%F1%EF%E8%F1%EA%E8

Депозитарные расписки впервые появились в 20-е г.г. нынешнего столетия в связи с запретом английского правительства на вывоз акций местных компаний за границу. Они помогли узаконить инвестиции крупных американских институтов в Соединенном Королевстве. В 50-х г.г. ряд крупных межнациональных корпораций добился котировок депозитарных расписок в США. В 70-е г.г. были разработаны программы выпуска депозитарных расписок с участием горнодобывающих компаний. С 80-х г.г. наблюдается беспрецедентный рост популярности этого инструмента на фондовом рынке. В 90-х г.г. рост продолжается, благодаря приватизации, глобальным эмиссиям и инвестиционной привлекательности развивающихся рынков.

В 1995 г. самое крупное привлечение капитала через американские депозитарные расписки, достигшее $332 миллионов, осуществил Goldman Sachs для итальянской компании Repsol SA. Компании Portugal Telecom удалось увеличить свой капитал на $157 миллионов, а корпорация Asia Pulp & Paper привлекла в апреле 1995 г. через размещение американских депозитарных расписок $310 миллионов. В октябре 1996 г. РАО "Газпром" привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 миллионов. Надо отметить, что это одно из крупнейших размещений за всю историю существования этого проекта. Зарубежные финансисты прогнозируют, что в дальнейшем с переходом государственных пакетов акций в собственность российских компаний, значительно увеличится количество проектов депозитарных расписок. Их выводы основаны на том, что по этому пути шло и идет большинство других стран, приватизированная промышленность которых требует значительных инвестиций. По данным Euromoney Bondware проекты депозитарных расписок начинают проводить отдельные приватизированные компании и банки Румынии, Словакии, Польши, Чешской Республики, Венгрии и Эстонии.

В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их на три группы:

традиционные;

развивающиеся;

будущие.

К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 1997 г. более 60% программ депозитарных расписок приходилось на вышеперечисленную группу стран. Остальная доля проектов выпуска депозитарных расписок проводилось в странах с развивающимся рынком. К ним относят: Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Турцию, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок.- М Стаут, 2004

Сделки инвесторов с депозитарными расписками “происходят в соответствии с правом США, в порядке, аналогичном торговле американскими ценными бумагами”. Это проще и выгоднее как для продавца, так и для покупателя, и не требует долгой и сложной регистрации вне Соединенных Штатов. В то время как по законодательству страны эмитента, чтобы передать права на иностранную ценную бумагу на предъявителя (“securities in a bearer form”) не в форме депозитарных расписок по сделке, инвестор обязан перевести сертификат или другое свидетельство своих прав на ценную бумагу в страну эмитента и зарегистрировать там такую передачу прав. Эта процедура, во-первых, отнимает много времени. Во-вторых, в некоторых странах за такие сделки сразу после их регистрации или до нее взимается налог на операции с ценными бумагами, что невыгодно для инвесторов. В-третьих, операции с указанными ценными бумагами, как правило, осуществляются в валюте страны эмитента, что часто неудобно для инвесторов. В-четвертых, “иностранное право часто налагает иные обременения на инвесторов”, что осложняет совершение сделок. Сделки с депозитарными расписками на американском фондовом рынке осуществляются в долларах США, что приводит к отсутствию рисков финансирования при расчетах. Сам же расчет и клиринг происходит в привычной для американского инвестора форме - в течение трех банковских дней. Этому способствуют отработанность процедур программы, а также возможность преодоления правовых ограничений на непосредственное владение акциями, реализация налоговых преимуществ и сокращения расходов на проводимые операции. Для иностранных участников программ практически полностью снимаются такие российские проблемы, как неразвитость системы расчетов и инфраструктуры местного фондового рынка, дорогостоящая конвертация валют, нехватка информации, плохое знание традиций иностранного фондового рынка, ограничения на покупку и владение ценными бумагами, сложные налоговые инструкции и отсутствие единой инвестиционной политики.

По иностранным ценным бумагам в форме депозитарных расписок американский инвестор получает дивиденды (или проценты) через депозитарий в долларах США. Также, в случае если инвестор владеет голосующими ценными бумагами, он участвует в собраниях акционеров, не покидая Соединенных Штатов, голосуя письменно. Получив результаты голосования от всех собственников депозитарных расписок, депозитарий направляет их в страну эмитента. Получить информацию о выплате дивидендов и о собраниях акционеров, включая их повестку,- не проблема для больших компаний, владеющих значительными пакетами иностранных ценных бумаг. Но “для более скромных по своим возможностям” потенциальных инвесторов эти проблемы (особенно вопрос уплаты дивидендов) часто являются препятствием к покупке таких ценных бумаг.

В соответствии с законодательством США, депозитарий регулярно получает информацию об эмитенте. Часть такой информация он посылает собственникам депозитарных расписок. Как результат, собственники депозитарных расписок достаточно осведомлены о деятельности эмитента и не действуют “вслепую”, продавая и покупая депозитарные расписки.

Среди иных преимуществ депозитарных расписок выделяют:

отсутствие у инвестора обязанности платить иностранному финансовому институту за услуги по их хранению,

повышение ликвидности ценных бумаг, представленных депозитарными расписками.

С точки зрения компании-эмитента депозитарные расписки позволяют:

привлечь иностранный капитал для решения стратегических задач, стоящих перед компаниями;

получить доступ не только к фондовому рынку США, но и к фондовым рынкам других стран (“global offering”);

обеспечить продаваемые ценные бумаги листингом на ведущих биржах всего мира;

косвенно привлечь внимание всего мира к продукции или услугам, предлагаемым компанией-эмитентом;

поднять цену своих ценных бумаг на российском фондовом рынке, повысить их ликвидность.

Депозитарные расписки выпускаются американским коммерческим банком-депозитарием под ценные бумаги иностранного (для США) эмитента. При первичном размещении последние обычно депонируются в банке-корреспонденте депозитария (хранителе или custodian), который расположен в стране эмитента. Банк-депозитарий обязан действовать в соответствии с депозитарным договором, сторонами которого, как правило, являются депозитарий, эмитент и все лица, в то или иное время являющиеся собственниками или собственниками-выгодоприобретателями депозитарных расписок. Хранитель осуществляет свои функции на основании договора с депозитарием. Владелец депозитарных расписок может в любое время обменять их на депонированные ценные бумаги иностранного эмитента. Также новая порция ценных бумаг иностранного эмитента может быть депонирована для выпуска дополнительных депозитарных расписок.

Первичное размещение и дальнейшее совершение сделок с депозитарными расписками осуществляется, как правило, через счета их участников открытых в одном из крупнейших депозитариев - DTC. Он держит ценные бумаги на хранении в специально оборудованных хранилищах и производит учет прав на ценные бумаги по сделкам между счетами своих клиентов. Использование такой системы позволяет быстро совершать сделки без необходимости немедленной передачи ценных бумаг или сертификатов последних. В Европе функции DTC осуществляют расчетно-клиринговые палаты Euroclear и CEDEL. Петров В.С. Депозитарий на рынке ценных бумаг, М. ИАУЦ НАУФОР, 2005.

2. Задача № 9