23

ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ

ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ

Кафедра рынка ценных бумаг и биржевого дела

Курсовая работа на тему:

“История создания, уровень и перспективы развития рынка ценных бумаг в России”

Выполнил:

студент Фролов Д.А.,

гр. К - 4 - 6

Научный руководитель:

Ческидов Б.М.

Москва 2010 г.

ПЛАН

• ВВЕДЕНИЕ
• I. ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ
• 1.1 Общая характеристика рынка ценных бумаг дореволюционной России
• 1.2 Государственные долговые обязательства - основа рынка ценных бумаг в дореволюционной России
• 1.3 Области вложения иностранных капиталов в дореволюционной России
• II. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОГО ЭТАПА РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
• 2.1 Необходимость выбора модели рынка
• 2.2 Необходимость перехода в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг
• 2.3 Проблема защиты инвесторов
• 2.4 Необходимость повышения роли государства на рынке ценных бумаг
• 2.5 Недостаточная реализация принципа доступности информации
• III. БЛИЖАЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ
• 3.1 Возврат к директивной экономике
• 3.2 Фундаменталистская экономика
• 3.3 Либеральная экономика
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
• ВВЕДЕНИЕ
• В России снова формируется рынок ценных бумаг. Становление его происходит уже во второй раз; первый раз он начал формироваться по указам Петра I, затем он развивался, в течении 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала.
• Как показывает история на начальных этапах становления рынка ценных бумаг в стране активную роль должно играть государство. Дело в том, что этот рынок является настолько масштабным и рискованным для финансовой безопасности страны, предъявляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на его создание, что только условия государства “сверху” могут запустить этот рынок в его цивилизованной и бумажной форме.
• В данной работе будет показана история развития рынка ценных бумаг России, будут изложены разные точки зрения на ближайшие перспективы развития рынка, а также будут указаны основные проблемы современного этапа развития рынка ценных бумаг России.

I. ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

1.1 Общая характеристика рынка ценных бумаг дореволюционной России

К началу первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков. Первое место занимала Англия с оборотом 150 млрд. фр. фр. На долю США приходилось 140 млрд. фр. фр., Франции -- 115, Германии -- 110, России -- 35, Австро--Венгрии -- 26, Италии -- 18, Японии -- 16 млрд. фр. фр.

За период с 1 января 1893 г., когда общая сумма эмитированных, гарантированных государством обязательств оценивалась в 2,272 млрд. руб., до 1 января 1912 г., когда она достигла 5,782 млрд. руб., обороты ценных бумаг увеличились на 154%. Эти данные не учитывают акции и облигации, выпущенные банками и торговопромышленными предприятиями, которые не имели правительственной гарантии. Российские коммерческие банки активно использовали бессрочное кредитование акционерных обществ под обеспечение ценными бумагами. Для этого банки открывали так называемые онкольные счета, которыми могли пользоваться предприятия в зависимости от суммы капитализации заложенных в банке бумаг. За неполные 15 лет XX в. (с 1901 по 1913 г.) сумма остатков на онкольных счетах увеличилась в 4 раза (с 206,3 до 849 млн. руб.).

Доля негарантированных ценных бумаг неуклонно увеличивалась, вытесняя гарантированные. Так, если в 1912 г. под залог гарантированных бумаг было выдано 108 млн. руб., а негарантированных -- 355 млн. руб., то в 1913 г. под гарантированные было выдано 93 млн. руб., а под негарантированные -- 547 млн. руб.

Увеличение оборотов с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках. Так, даже малоимущие были вовлечены в игру с акциями мальцевских заводов, расположенных в Брянском уезде.

1.2 Государственные долговые обязательства - основа рынка ценных бумаг в дореволюционной России

И все-таки основой рынка ценных бумаг в России были государственные долговые обязательства. Так, роль индикатора, определявшего общее направление ценообразования на рынке, играла 4%-ная государственная рента. Ею определялась минимальная величина заемного процента. Однако в силу недоступности последнего для широкой публики минимальный уровень заемного процента в России был несколько выше, чем фактическая доходность 4%-ной государственной ренты, более или менее приближаясь к доходности 4,5% по закладным листам земельных банков. Средняя норма капитализации в России, насколько об этом можно судить по доходности солидных дивидендных бумаг, например банковских акций, составляла 6--6,5% годовых. Напомним, что существовавшая в то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета и Россия не знала в тот период, что такое инфляция.

Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации делились на именные бумаги и бумаги на предъявителя. Первые появились на российском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов. До 1895 г. Министерство финансов не принимало никаких заявлений об утрате купонов, считая, что купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. По правилам, принятым в 1895 г., если владелец утраченной бумаги на предъявителя мог доказать время приобретения бумаги, время утраты и обстоятельства, при которых совершена утрата, то министерство могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос и вместе с ним рос спрос на предъявительские бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились бы в "твердых" руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке были заинтересованы в росте оборотов.

Государственные бумаги выпускались правительством в обеих формах. Так, первый заем 1820 г. был выпущен исключительно в именных билетах, лишенных даже купонов. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов мог заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи. Они давали наивысшую гарантию прочности владения ценной бумагой, так как проценты по именной бумаге выплачивались предъявителю купона, проценты же по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на имя которого было выписано удостоверение, или его поверенному при условии предъявления удостоверения и всегда только из той кассы, которая была указана в удостоверении. Таким образом, удостоверение выводило из категории предъявительских бумаг купоны именных. В свидетельства именной записи могли быть записаны несколько бумаг одного займа. Превращение именных документов в предъявительские производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощрения развития именных бумаг при превращении предъявительских в именные все расходы относились на казенный счет, а при обратном превращении на счет владельца бумаг.

Акции по российскому законодательству были именными бумагами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале XX в. стали самыми распространенными [5] (см. табл. 1). А так как устав каждого акционерного общества в России был законодательным актом, то его положения имели приоритет перед положениями общего законодательства.

Таблица 1

Таким образом, преобладали предъявительские бумаги при наличии свободного выбора между бумагами того и другого типа. В Некоторых случаях уставы предусматривали, например, что в первые десять лет существования общества акции должны быть именными, а по истечении этого срока -- и именными, и предъявительскими; в другом случае две трети всех акций должны были быть именными, а остальные -- предъявительскими; предъявительские акции составляли 25% всех акций. В пароходных компаниях преобладали именные акции.

Особое значение при размещении ценных бумаг имел вопрос о номинале акций. Практика утверждения уставов российских корпораций свидетельствовала о том, что правительство несклонно было разрешать выпуск мелкокупюрных акций. Долгое время минимальная цена акции составляла 100 руб. В акционерных компаниях, утвержденных в последние годы перед революцией, преобладали номиналы в 100, 250 и 1000 руб. Акции номиналом в 50 руб. были исключением. Совершенным раритетом выглядели на Петербургской официальной бирже акции первого выпуска Общества для улучшения помещений для рабочих в Петербурге номиналом в 25 руб.

Высокие номиналы российских акций резко контрастировали с теми, которыми оперировали рынки других европейских государств. Во Франции, например, часто встречались номиналы от 2 до 10, 20, 30, 50, 100 фр. фр. Поэтому британские предприниматели, например, утверждая какое-либо предприятие в России, предпочитали выпускать акции русского предприятия в Лондоне, где их можно было выпустить номиналом 10 руб. или даже 50 коп.

Полезно вспомнить систему налогообложения операций с ценными бумагами. По закону 1885 г. сбор от операций с ценными бумагами составлял 5% от приносимого капиталом дохода. Действие этого закона распространялось на процентные бумаги, вклады на текущий счет и другие процентные вклады. От налога могли быть освобождены займы, при выпуске которых это специально оговаривалось. Как правило, от сбора освобождались займы, которые целиком или в значительной части заключались за границей. Такое условие часто выдвигали иностранные посредники, способствовавшие заключению займа.

Из 73 государственных займов, записанных в Государственную долговую книгу к 1 января 1913 г., только на 19 займов распространялось действие закона о 5%-ном сборе с доходов от денежного капитала. В этой ситуации города, выпускавшие свои долговые обязательства, вынуждены были брать на себя выплату сбора, что, безусловно, вело к удорожанию городского кредита.

От сбора также освобождались вклады, внесенные в государственные сберегательные кассы, в учреждения мелкого кредита или, например, в Кустарный банк Пермского губернского земства.

Акции и паи торгово-промышленных предприятий были освобождены от уплаты налога на том основании, что эти бумаги облагались налогом в другой форме. Такой налог распространялся на предприятия, обязанные публиковать свою отчетность, и распадался на налог с капитала и налог (процентный сбор) с прибыли.

Налог с капитала уплачивался в размере 15 коп. с каждых 100 руб. основного капитала предприятия, причем капитал менее 100 руб. в расчет не принимался.

В 1899 г. было принято решение об освобождении от 5%-ного сбора облигаций иностранных компаний (работавших в России), которые размещались на финансовых рынках в европейских государствах, не имели рублевого паритета и не допускались к обращению на российских биржах. Функцию эмиссионного налога в России выполнял Гербовый сбор, который выплачивали компании за право выпуска бумаг. Он составлял 0,5% суммы номиналов этих бумаг. Специальные биржевые налоги в России отсутствовали, Гербовым сбором облагались лишь маклерские записки. А, например, во Франции операции с ценными бумагами облагались пятью видами налогов (в частности, эмиссия, оборот и доход от сделок).

1.3 Области вложения иностранных капиталов в дореволюционной России

Становление рынка ценных бумаг Российской Империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, в отсутствие инфляции и при активном участии иностранных капиталов. Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени инфраструктуры и расширение круга инвесторов. Наличие золотого стандарта и соответственно отсутствие ограничений на перемещение капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка как того, так и сегодняшнего времени -- отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни большинства населения). Привлечение иностранных капиталов на российский рынок стало одной из первоочередных задач Российского правительства. Необходимость ее решения стала наиболее актуальной в 90-е годы XIX в. -- период модернизации российской экономики.

В какие российские ценные бумаги вкладывался иностранный капитал? Преимущественно в облигации государственных займов и гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. На их долю приходилось около трети всех вложений в российские ценные бумаги [5]. Из них 70% было инвестировано в государственные фонды. Больше половины всех инвестиций и гарантированные железнодорожные ценности составляли иностранные капиталы. Однако удельный вес последних снизился вследствие выкупа ряда железных дорог казной. Это стало одной из причин роста вложений в акционерные компании в 90-е годы XIX века. Стремясь стимулировать экономический рост, правительство снижало доходность своих фондов, тем самым способствуя их переливу в частный сектор.

В свою очередь акционерные компании демонстрировали в 90-е годы потрясающие успехи, обеспечивая акционерам высокие дивиденды. Примерно половина прироста инвестиций в акционерные общества распределялась между российскими акционерными обществами и иностранными компаниями. Если в 1893 г. доля иностранных капиталов в этом секторе составляла 23 %, то в 1900 г. -- уже 35 %. Таким образом, к началу 1900 г. около трети функционировавшего в российском народном хозяйстве акционерного капитала составляли иностранные инвестиции.

Промышленный спад, начавшийся на пороге века, привел к тому, что с 1900 по 1908 г. четыре пятых прироста иностранных капиталовложений поглощали государственные фонды и лишь оставшаяся часть приходилась на долю акционерного предпринимательства. Как видим, в периоды нестабильности конъюнктуры инвестиции (особенно иностранные) предпочитают "отстаиваться в гаванях" государственных фондов. В 1908 г. доля иностранных инвестиций составила 40 % всех вложений в акционерные компании, действовавшие на российском рынке. Однако теперь большая часть капитала вкладывалась в действующие общества с российским уставом.

Большой удельный вес иностранных инвестиций отмечался в угольной, металлургической отраслях, незначительный -- в банковской сфере.

В последнее время активно обсуждался вопрос об участии современных российских банков в финансировании и управлении предприятиями. В этой связи полезно обратиться к опыту участия банковского сектора дореволюционной России в этом процессе. Российские коммерческие банки сыграли важную роль в становлении и продвижении ценных бумаг на западный финансовый рынок. Это позволило банкам установить контакты и наладить сотрудничество с иностранными банками. Опыт эмиссионной деятельности, а также полученная прибыль способствовали последующему переходу к финансированию промышленности банковским капиталом.

II. Основные проблемы современного этапа развития рынка ценных бумаг в России

Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее финансовых активов, вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции -- на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России.

2.1 Необходимость выбора модели рынка

Интересно отметить, что среди более чем 30 страновых рынков, классифицируемых как развитые, примерно 40% -- это небанковские рынки, с "китайской стеной", воздвигнутой между инвестиционным и коммерческим банковским делом, 40--45% -- смешанные рынки (где наравне с банками активно действуют небанковские инвестиционные институты) и только 10--15% рынков носят сугубо банковский характер [1].

В России выбор осуществляется де-факто в острейшей конкуренции банков и небанковских инвестиционных институтов. Скорее всего результат будет смешанным; ни англосаксонская, ни романно-германская практика в чистом виде в России не реализуется. За последние 40 лет в США доля банков в финансовых активах упала на 30% (1949 г. -- 58% финансовых активов), а доля коллективных инвесторов (совместные фонды, пенсионные фонды) выросла на 25%; последними активно начали совершаться банкоподобные ("платежные", "депозитные") услуги. Эта тенденция является общемировой и проявляется даже в Германии с ее традиционно банковским рынком ценных бумаг [1].

2.2 Необходимость перехода в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг

Для того чтобы российский рынок был надежно, а не условно отнесен к разряду развивающихся рынков, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть по крайней мере 30--40%.

Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10--15 раз (а биржевой рынок -- в несколько десятков и даже сотен раз).

Для развитых рынков этот показатель составляет 60--90% от ВВП.

2.3 Проблема защиты инвесторов

Население оставлено один на один с эмитентом. Вся брокерско-дилерская сеть -- преимущественно оптовая. Очереди за дивидендами, чтобы купить ценную бумагу, продать и погасить ее.

Основной интерес на рынке -- собрать деньги и дальше крутить их, вкладывать, тратить как свои. Рынок -- для собственников крупных пакетов акций, его технической инфраструктуры для населения не существует. По опросной оценке, 70--80% персонала брокерско-дилерских фирм не имеют в личной собственности ценных бумаг. Они понимают, с какими политическими, финансовыми, а тем более техническими рисками, с какими накладными расходами это связано. Российский рынок не является общенациональным; он в руках новорусской финансовой олигархии.

2.4 Необходимость повышения роли государства на рынке ценных бумаг

Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, что означало бы переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция, сложившаяся еще в 1993--1994 гг., должна быть преодолена. Имеются в виду:

* необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих: государственных органов, регулирующих рынок (сейчас их свыше 10);

* формирование сильной Комиссии по рынку ценных бумаг, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

* ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);

* создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка (еще в конце 1993 г. аналитики, работающие на рынке, пользовались только экспертными оценками и отдельными разрозненными публикациями);

* гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке;

* создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами;

* государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;

* приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для "запуска" рынка;

* перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной сейчас на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта безопасности бизнеса и мелких инвесторов;

* срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов на рынке от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специальный фонд на эти цели).

Повышение роли государства должно определяться и тем, что у него должна появиться долгосрочная концепция и политика действий в области восстановления рынка и его текущего регулирования. Иначе говоря, должно наконец начаться осознанное воздействие на макропропорции спроса и предложения на рынке, на направление движения денежных ресурсов с тем, чтобы рынок устоялся в одной из известных мировых схем его организации. В данном случае речь идет не только о сопоставлении банковской и небанковской моделей рынка. Имеются в виду доли различных источников в финансировании хозяйства и то влияние, которое оказывают различия в этой области на организацию рынка ценных бумаг.

2.5 Недостаточная реализация принципа доступности информации

Недостаточная реализация данного принципа должна быть преодолена за счет:

* расширения объема публикаций, введения обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существенно повлиять на курс ценных бумаг эмитента;

* создания независимых рейтинговых агентств и введения признанной рейтинговой оценки компаний -- эмитентов и ценных бумаг;

* широкой публикации и независимого обсуждения макро- и микроэкономической отчетности;

* четкого отделения информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми;

* развития сети специализированных изданий;

* создания общепринятой системы показателей для анализа рынка (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества активов и других инвестиционных институтов).

III. БЛИЖАЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

Важнейшим источником нового промышленного подъема, преодоления инвестиционного кризиса должно стать финансирование посредством российского рынка ценных бумаг (что в свою очередь, будет готовить появление другого масштабного источника -- не спекулятивных иностранных инвестиций).

Именно в этом истинное предназначение рынка ценных бумаг -- не только спекуляции, не только покрытие дефицита бюджета, не только перераспределение собственности, а еще создание финансового механизма для запуски инвестиций, для выживания и обновления промышленности. Вместо рынка огосударствленного, с огромных преобладанием правительственных ценных бумаг, как в 1995 -- 1996 гг., вместо рынка грюндерского, как в 1994 г., с агрессивным натиском новых эмитентов, не имевших ранее реальных активов, должен появиться обслуживающий инвестиционные проекты в производстве, жилищном строительстве рынок экономического роста. В период промышленного бума в экономике до предела нарастает скорость конвейера инвестиционных проектов, объявляются сотни новых эмиссий, рынок становится "горячим", демонстрируя неуклонный рост курсовой стоимостям постоянно увеличивающийся приток иностранных инвестиций.

3.1 Возврат к директивной экономике

Если в хозяйстве России в ближайшие два-три года будут усиливаться централизованное руководство, плановое начало, если государство будет сохранять или даже расширять свою собственность, то неизбежно восстановление монобанковской системы (если даже формально она будет двухуровневой), дальнейшее огосударствление денежных ресурсов и финансово-кредитных отношений. Неизбежной станет все более жесткая регламентация обращения наличной денежной массы и сферы финансов.

Рынок ценных бумаг постепенно прекратит свое существование. Могут остаться внешние облигационные займы и нерыночные облигации для населения, "Все государственные займы, заключенные правительствами российских помещиков и российской буржуазии..., аннулируются (уничтожаются)" (Декрет ВЦИК от 3 февраля 1918 г.); "Все сделки с ценными бумагами воспрещаются" (Декрет СНК от 5 декабря 1918 г.); "Все банковские акции аннулируются и всякая выплата дивидендов по ним безусловно прекращается" (Декрет СНК от 5 февраля 1918 г.).

Начнется административное сокращение сети акционерных коммерческих и восстановление крупнейших государственных банков для финансирования казенного хозяйства. Де-факто и де-юре постепенно начнет восстанавливаться монополия государства на ведение банковского дела. Банки вновь станут частью государственного аппарата надзора за деятельностью предприятий. Исчезнет почва для существования институтов рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, частных страховых компаний). Станут ненужными рыночные способы аккумуляции через них денежных ресурсов.

Экономический рост будет возобновлен за счет административного перераспределения денежных средств в пользу государства, возобновления бюджетных инвестиций, накачки денежной массы и постоянно включенной на первых порах инфляции. Экономический рост будет иметь преимущественно экстенсивный характер, вновь начнет возрастать милитаризованность экономики.

Вопрос о денежных ресурсах перестанет быть актуальным. Их движение будет отражать административное распределение материальных фондов с высокой степенью автоматизма в бюджетном и кредитном финансировании, с использованием преимущественно внеэкономических критериев для распределения денежных ресурсов.

Этот вариант возможен в случае прихода к власти политических сил, ориентирующихся на директивную экономику и возврат к социализму образца 50--70-х годов. При этом -- в силу закрытости экономики -- Россия не решит ни технических, ни технологических задач, ни проблем качества жизни.

3.2 Фундаменталистская экономика

Этот вариант возможен при приходе к власти сил, ориентирующихся на национальную модель капитализма, замкнутую в религиозном и идеологическом отношениях монокультурную страну ("патриотический" блок).

В экономике это означает сохранение переходного и закрытого характера экономики страны при сильной роли государства как производителя и собственника, стагфляцию, отсутствие долгосрочной политики реформ, более быстрый переход России в категорию развивающихся государств.

В этом случае будет сохранен смешанный, переходный характер финансовой системы России, повторяющей сейчас в основных чертах финансовые системы стран третьего мира.

Имеются в виду: гипертрофированная роль бюджета и Центрального банка в финансовых ресурсах страны; слишком большая доля собственности государства и крупных предприятий в капиталах финансовых институтов; огромные программы централизованного дотационного кредитования и финансирования приоритетных секторов экономики, минуя рынок ценных бумаг; масштабное и дешевое финансирование через банки и рынок государственных ценных бумаг дефицитного бюджета; продолжающаяся сильная инфляция в денежной сфере; слабость государственного надзора за инвестиционными институтами и банками при нарастании удельного веса плохих кредитов и инвестиций в их активах, периодические крупные банкротства финансовых институтов; ограниченный доступ для иностранного капитала, протекционизм, направленный против иностранных финансовых институтов; крайне небольшие объемы иностранных инвестиций, преимущественно в сырьевой сектор; очень незначительные объемы рынка ценных бумаг, его низкая ликвидность при наполнении преимущественно государственными ценными бумагами, низкий уровень развития инфраструктуры финансового рынка.

Все это -- показатели провинциализма рынка ценных бумаг и банковской системы, их обреченности на отставание, обслуживание закрытой и слабой экономики, исповедующей исключительно национальные ценности и исторические особенности, выбор "особого русского пути".

При этом не будет решен вопрос о перераспределении денежных ресурсов в пользу инвестиций, о внутренних финансовых источниках для возобновления экономического роста. Если даже удастся частично улучшить структуру денежных ресурсов, в какой-то мере остановить их проедание текущим бюджетом, то это будут лишь частичные, с постоянными колебаниями улучшения, создающие недостаточные стимулы к экономическому росту.

3.3 Либеральная экономика

Третий сценарий связан с продолжением рыночных реформ в стране, все большей открытостью и либеральностью экономики, когда учитываются не только собственные, но и наднациональные интересы.

В этом случае российская финансово-банковская система будет активно интегрироваться в международное сообщество. Такой подход означает не только стремление к сохранению научно-технического и производственного потенциала России, но и строительство агрессивной, экспортооркентированной экономики, обеспечивающей максимально высокий уровень жизни и образования граждан. Предполагается, что политическая власть будет в руках праводемократических или правоцентристских сил.

При этом крайне важно, чтобы политика стабилизации сменилась политикой экономического роста. Это будет означать:

* акцент на инвестиции, на агрессивный рост, на рынок "хороших новостей" с 2--3-летним ростом курсовой стоимости;

* сокращение рынка государственных ценных бумаг, выкачивания Правительством денежных ресурсов в ущерб инвестициям;

* пересмотр практики приватизации, прекращение продажи за бесценок российских предприятий (как условие прихода в Россию неспекулятивных иностранных инвестиций);

* облегчение налогового бремени (по оценке, сейчас изымается более 60% прибыли по сравнению с 50--55 % в социалистической экономике начала 80-х годов);

* по мере проведения денежной реформы стимулирование роста мерами денежной политики и умеренной инфляцией;

* акценты на долгосрочное развитие рынка ценных бумаг и финансовых институтов при сокращении доли кредитного рынка (более 90 % которого составляют краткосрочные ссуды), становление масштабного и ликвидного рынка корпоративных ценных бумаг;

* запуск крупных инвестиционных программ (экспортные производства, дороги, жилищное строительство, автомобилестроение и т. д.), связанных с улучшением качества жизни населения. Для выполнения этих программ наравне с государственными средствами могут использоваться частные;

* ограничения на достигнутом уровне военных расходов при развитии экспортных военных производств;

* стимулирование массового экспорта, прежде всего его несырьевой составляющей.

В этой связи финансовый рынок должен во все большей мере приобрести черты финансовых рынков индустриальных стран. Он станет более насыщенным финансовыми активами экономики (отношение чистых финансовых активов к ВНП должно составлять 160--300 % вместо 20--80 % в развивающихся странах и 70--80 % в России); сократится доля банков в финансовых активах (с 80-- 90 %, что соответствует развивающимся странам, до 40--50 %). Будет быстро расти доля институтов ценных бумаг и институциональных инвесторов (последние составят 15--30 %), возрастет доля долгосрочных финансовых активов и снизится роль кредита в финансовом хозяйстве, будет нарастать капитализация финансовых институтов, сократится доля Центрального банка в финансовых активах (с более чем 50 до 3--8 %), что соответствует практике индустриальных стран с рыночной экономикой, возрастут обороты корпоративного рынка ценных бумаг.

Заключение

Судя по последним политическим событиям в России, реальными шансами на власть обладают силы, ориентирующиеся на полный или частичный возврат к директивной экономике, на ее значительно большую закрытость, на расширение государственной собственности, на предотвращение бегства капитала и т.д. В той мере, в какой они будут использовать национальные лозунги, в их экономической политике могут возникать задачи из лексикона фундаменталистской экономики (скажем, опоры на "здоровый" национальный капитал в борьбе с западным влиянием).

Острейший дефицит финансовых ресурсов внутри страны может принудить оставить островки либеральной экономики с тем, чтобы только как "временные компромиссы и отступления при сохранении командных высот" привлечь иностранные инвестиции. Ведь иного пути нет, если перед страной стоит задача очередного технологического рывка.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли, Инвестиции, М., Инфра - М. 1997.

2. Ковалев В.В., Финансовый анализ, М., Финансы и статистика, 1997.

3. Анна Эрлих, Технический анализ товарных и финансовых рынков, М., Инфра - М, 1996.

4. Шерри Де Ковни, Кристин Такки, Стратегии хеджирования, М., Инфра - М, 1996.

5. Фельдман А.А., Лоскутов А. И., Российский рынок ценных бумаг, М., Аналитика - Пресс, 1997.

6. Вадим Арсеньев, Прогноз доходности инвестиций. Деньги №48, 12 ноября 1997, стр 49.

7. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М., Перспектива, 1997.

8. Roomesh Vaitilingam, "Guide to Using the Financial Pages" Finnancial Times, Pitman Publishing 1994.

9. a. Bruce N. Lehmann, "Fads, Martingales and Market Efficiency", Quarterly Journal of Economics, 105, I (February 1990), p.16.

10. William Brok, Josef Lakonishok, and Blake LeBorn "Simple Technical Trading Rules and Stochastic Properties of Stock Return", Journal of Finance, 47, no. 5 (December 1992) pp. 1739.