Регулирование биржевой деятельности. Опционные сделки

Содержание

1 Принципы и формы регулирования биржевой деятельности

2 Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

3 Опционные сделки, их виды и характеристика

4 Особенности функционирования ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»

Список использованных источников

1 Принципы и формы регулирования биржевой деятельности

Фондовая биржа - это организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа должна быть образована в форме открытого акционерного общества.

Биржа может быть учреждена юридическими и (или) физическими лицами.

Условия учреждения биржи состоят в том, чтобы:

а) акционерное общество было зарегистрировано в соответствии с действующим законодательством и получило лицензию на право выполнения своих функций в центральном органе, осуществляющем контроль и надзор за рынком ценных бумаг;

б) устав и правила биржи предусматривали, чтобы членство в ней было доступно для любого профессионального участника рынка ценных бумаг, обеспечивали соблюдение принципов справедливой конкуренции между участниками рынка, защиту инвесторов от возможных манипуляций и недобросовестности со стороны членов и служащих биржи;

в) члены биржи приняли утвержденные центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за рынком ценных бумаг, единые требования к квалификации членов биржи, заключению и оформлению сделок, правилам учета и отчетности.

Членами фондовой биржи могут быть ее акционеры, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Операции на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами.

Члены фондовой биржи имеют равные права. Членами фондовой биржи не имеют права быть органы государственной власти и управления, прокуратуры и суда, их должностные лица и специалисты, а также органы общественных объединений, преследующие политические цели, и их штатные должностные лица.

Банковские учреждения не могут совершать сделки на бирже, используя средства вкладчиков.

Фондовая биржа самостоятельно вырабатывает и утверждает порядок совершения сделок в торговом зале, расчетов и учета по сделкам, различные правила и другие документы, связанные с деятельностью биржи. Центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, вправе отменить или рекомендовать изменить любые внутренние документы биржи, если они противоречат Закону Республики Беларусь о ценных бумагах и фондовых биржах, нарушают принцип равенства участников рынка ценных бумаг или создают угрозу инвестору.

Фондовая биржа может осуществлять деятельность, связанную с обеспечением дополнительных услуг участникам рынка ценных бумаг, таких, как хранение, учет и расчеты по ценным бумагам, создание информационных служб, сетей, изданий и других. Деятельность фондовой биржи не преследует целей получения прибыли.

Центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, вправе приостановить деятельность биржи или наложить штраф, если деятельность биржи вступает в противоречие с действующим законодательством.

Фондовая биржа формулирует и публикует правила допуска и котировки ценных бумаг на ее торгах. На торги могут быть допущены ценные бумаги только тех эмитентов, которые в установленном Законом Республики Беларусь о ценных бумагах и фондовых биржах порядке опубликовали годовой баланс (за исключением эмитентов, созданных на базе ранее действовавших предприятий).

Фондовая биржа не вправе быть стороной сделки на собственных торгах, кроме случаев первичного размещения через биржу или купли-продажи ее собственных акций.

Фондовая биржа не имеет права заниматься деятельностью, не связанной с выполнением ее основных функций.

Деятельность биржи прекращается, если:

а) общее собрание принимает решение о прекращении деятельности биржи без правопреемника;

б) центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, отзывает выданную лицензию на деятельность биржи.

Физическое лицо, обладающее долевым участием в уставном фонде члена биржи, не может быть руководителем или сотрудником другого члена биржи, а также служащим самой биржи.

Служащие биржи, руководители и сотрудники членов биржи не могут занимать руководящие должности у эмитента ценных бумаг, котирующихся на бирже, не могут состоять с ним в трудовых правоотношениях и иметь долевое участие в уставном фонде эмитента.

Служащие биржи не могут использовать или передавать информацию о ценных бумагах, эмитентах или сделках на бирже, за исключением регулярно публикуемой; выступать от имени биржи или выражать ее мнение вне пределов своих полномочий.

Центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за рынком ценных бумаг, назначаются государственные биржевые инспекторы как представители инспекции на бирже. Они уполномочены осуществлять контроль за соблюдением в ходе биржевой деятельности законодательства, касающегося биржи, и имеют право присутствовать на совещаниях биржевых органов.

Центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, может принять решение о приостановке операций на фондовой бирже, а также котировке отдельных ценных бумаг в случаях, когда имеет место нарушение правил работы биржи, вытекающих из требований Закона Республики Беларусь о ценных бумагах и фондовых биржах.

Акционерное общество, получившее лицензию центрального органа, осуществляющего контроль и надзор за рынком ценных бумаг, на право ведения биржевых торгов ценными бумагами, должно в своем наименовании иметь слова “фондовая биржа”.

Обозначение “фондовая биржа” или такое обозначение, в котором фигурирует выражение “фондовая биржа”, может использовать в своем фирменном наименовании или для целей деловой или обычной рекламы только такая организация, которая учреждена в порядке, определенном в статье 25 Закона РБ от 12 марта 1992 г. N 1512-XII о ценных бумагах и фондовых биржах.

2 Первичный и вторичный рынок ценных бумаг

В странах с рыночной экономикой возможность государственного вмешательства в распределение материальных и финансовых ресурсов ограничены. Большинство предприятий, будучи основанными либо на частной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и денежные ресурсы на рынках, через которые распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натуральной, так и в стоимостной формах. Рынок, который охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться, получил название рынка ценных бумаг.

Возникновение и развитие рынка ценных бумаг связано с практикой торговых и ростовщических операций. Они породили первые ценные бумаги - векселя и коносаменты. Дальнейшее расширение этого рынка связано с появлением акционерных обществ с эмиссионной деятельностью государства.

Современный рынок ценных бумаг в международной практике - неотъемлемая часть хозяйствующего механизма индустриального общества. Уже сегодня на нем обращаются эмитированные банками и корпорациями одних стран для распространения в других странах ценные бумаги. Накоплен достаточный опыт реализации международных инвестиционных проектов. В то же время рынок ценных бумаг Республики Беларусь очень молод. На стадии своего зарождения он формировался как рынок относительно крупных пакетов акций, приобретаемых юридическими инвесторами при разовых внебиржевых сделках на этапе первичного размещения ценных бумаг путем подписки. Вторичный рынок ценных бумаг практически отсутствует. Формирование его - неотъемлемая часть общеэкономической политики государства, и первое, что необходимо, дать объективный анализ правового регулирования рынка ценных бумаг и наметить основные пути его развития.

По своей структуре рынок ценных бумаг Республики Беларусь, в самом общем смысле, подразделяется на первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Первичный рынок ценных бумаг охватывает в первую очередь процесс создания и регистрации субъектов хозяйствования - эмитентов ценных бумаг, затем - процесс выпуска ценных бумаг и их государственной регистрации. Сюда же относится дополнительная эмиссия ценных бумаг, а также изготовление и защита их от подделки.

Вторичный рынок ценных бумаг составляют все виды операций с ценными бумагами, в результате которых передаются на время или переходят окончательно права по владению, пользованию и распоряжению ценными бумагами. К таким операциям относятся:

- договоры купли-продажи;

- договоры дарения;

- договоры мены;

- договоры по управлению ценными бумагами (доверительное управление);

- залог ценных бумаг;

- прочие виды договоров, предусмотренные Гражданским кодексом Республики Беларусь и не противоречащие законодательству о ценных бумагах.

Вторичный рынок ценных бумаг также охватывает профессиональную деятельность по ценным бумагам, налогообложение и бухгалтерский учет ценных бумаг, межгосударственное обращение - вывоз ценных бумаг белорусских эмитентов за пределы Республики Беларусь и ввоз ценных бумаг иностранных эмитентов на территорию республики. Так как вторичный рынок делится на внебиржевой (обращение ценных бумаг происходит вне биржи и не поддается официальной котировке) и биржевой (все сделки происходят на бирже и в порядке, устанавливаемом самой биржей), то к нему же относятся все виды биржевых операций с ценными бумагами.

Последнее, что охватывает вторичный рынок ценных бумаг, - это выплаты дохода от ценных бумаг (процентов, дивидендов), налогообложение операций с ценными бумагами и погашение ценных бумаг, Погашение ценных бумаг возможно только в случае, когда ценная бумага удостоверяет отношение займа.

За годы своего становления рынок ценных бумаг Республики Беларусь приобрел отличительные особенности. Дело в том, что с самого начала важнейшими инструментами рынка ценных бумаг было принято считать акции и облигации, выпускаемые белорусскими эмитентами. Они охватывают большую часть рынка и, соответственно, более досконально урегулированы белорусским законодательством. В настоящее время рынок акций и облигаций - самый гибкий и перспективный в Республике Беларусь в отношении темпов эмиссии и внебиржевого обращения. Акции и облигации субъектов хозяйствования во всем мире считаются наиболее подходящими средствами для инвестирования в негосударственный сектор, а у нас это основное средство долгосрочного вложения со стороны белорусских и иностранных инвесторов.

Поэтому отдельно от других видов ценных бумаг, рассмотрим рынок акций и облигации эмитентов негосударственной формы собственности, а также государственный контроль и надзор за ним со стороны государства.

Первичный рынок ценных бумаг начинается с создания его субъектов и только после этого юридические лица (эмитенты) получают право на выпуск ценных бумаг в обращение.

Субъектами выпуска акций в Республике Беларусь являются акционерные общества. Субъектами выпуска облигаций являются любые юридические лица Республики Беларусь. Вопросы создания, регистрации и осуществления деятельности эмитентов акций и облигаций определяются институтом гражданского права. Важнейшие нормы вышеназванных вопросов содержатся в специальных законах. Нормативной основой белорусского акционерного права являются положения Гражданского кодекса Республики Беларусь от 28 декабря 1998 года и Закона Республики Беларусь «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью» от 9.12.92 г. с изменениями и дополнениями от 1994 г., 1995 г., 1998 г.

Кроме того, вопросы создания, регистрации и осуществления деятельности иных видов юридических лиц регулируются следующими законодательными актами:

1. Декретом Президента Республики Беларусь № 11 от 16 марта 1999 г. “Об упорядочении государственной регистрации и ликвидации (прекращения деятельности) субъектов хозяйствования“;

2. Декретом Президента Республики Беларусь № 20 от 28 сентября 2000 г. “О совершенствовании регулирования страховой деятельности в Республике Беларусь“;

3. Законом Республики Беларусь «О предприятиях в Республике Беларусь» от 14.12.1990 года с изменениями и дополнениями от 1992 г., 1993г., 1997 г.

4. Законом Республики Беларусь «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь» от 14.12.1990 года с изменениями и дополнениями от 1992 г., 1994 г.

5. Законом Республики Беларусь «Об иностранных инвестициях на территории Республики Беларусь» от 1991 г. с изменениями и дополнениями от 16.06.93, 1998 г.

Акционерные законы ряда государств имеют схожую структуру. Помимо общих положений, они включают нормы, детально регламентирующие создание акционерного общества, его капитал, распределение прибылей, порядок деятельности и полномочия собраний акционеров, а также органов управления и контроля; определяют правовой режим ценных бумаг, выпускаемых акционерным обществом, регламентируют права и обязанности их владельцев, предусматривают гарантии защиты интересов акционеров и третьих лиц. Во многих из них содержатся правила, касающиеся организации и ликвидации акционерных обществ.

Любое юридическое лицо Республики Беларусь вправе осуществлять свою хозяйственную деятельность только с момента его государственной регистрации. Деятельность незарегистрированного предприятия запрещается.

Эмиссия акций осуществляется акционерными обществами с целью создания уставного фонда или его увеличения в соответствии с:

1. Гражданским кодексом Республики Беларусь;

2. Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах»;

3. Законом Республики Беларусь «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;

4. Положением о порядке эмиссии, регистрации и размещения ценных бумаг на территории Республики Беларусь, утвержденных постановлением Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусь 28 июня 2000 г. №12/П.

5. Требованиями к содержанию проспекта эмиссии ценных бумаг, утв. приказом Министра финансов Республики Беларусь от 12.11.96 г. № 122.

Особенности формирования уставного фонда, регистрации и выпуска акций коммерческими банками, зарегистрированными на территории Республики Беларусь, устанавливаются нормативными актами Национального банка Республики Беларусь.

Эмиссия акций, которая происходит при преобразовании государственных и арендных предприятий в открытые акционерные общества, регулируется следующими нормативными актами:

1. Декретом Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г. № 3 “О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь“ с изм. от 2000 г;

2. Законом Республики Беларусь «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь» от 1993. с изм. и доп. от 1994 г., 1998г.

3. Законом Республики Беларусь «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь» от 1993 г. с изм. и доп. от 1995 г., 1996 г.,1998 г.

4. Положением о порядке создания открытых акционерных обществ в процессе разгосударствления и приватизации государственной собственности, утв. постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 19.06.1998 г. № 970.

5. Постановлением Кабинета Министров Республики Беларусь от 28.12.94 г. № 268 “О преобразовании перерабатывающих сельскохозяйственную продукцию и обслуживающих сельское хозяйство предприятий в открытые акционерные общества“.

6. Правилами регистрации акций открытых акционерных обществ, создаваемых в процессе приватизации государственной собственностью от 1998 г. утв. Комитетом по ценным бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь 5 июня 1998 г.

Особенности выпуска и обращения акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, регулируются нормативными правовыми актами Министерства по управлению государственным имуществом и приватизации государственной собственности Республики Беларусь.

Эмитентами облигаций могут быть юридические лица любой формы собственности. Облигации выпускаются под залог имущества с согласия собственника или уполномоченного им органа, либо по решению общего собрания участников общества. При этом акционерное общество может принять решение о выпуске облигаций только после полной оплаты акционерами стоимости всех акций.

Порядок выпуска, регистрации и обращения облигаций регулируется Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах».

Не может быть напрямую включен в систему выпуска ценных бумаг, но более всего относится к этой системе и играет немаловажную роль на рынке ценных бумаг, процесс изготовления ценной бумаги и защита ее от подделки. Этот процесс регламентирован следующими нормативными актами:

1. Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 1.04.93 г. № 192 (с изменениями и дополнениями) “Об утверждении перечня ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты и органов, дающих согласие на их производство, а также органов, обладающих исключительным правом на изготовление этих бумаг и документов на предприятиях, имеющих специальные разрешения (лицензии), и о внесении дополнений и изменений в некоторые решения Совета Министров Республики Беларусь“;

2. Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 16.05.1994 г. № 347 (с изменениями) “О мерах по совершенствованию организации производства бланков ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты“;

3. Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 26.01.93 г. № 41 “О дополнительных мерах по организации производства ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты“;

4. Постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 22.09.93 г. № 636 (с изменениями и дополнениями) “О некоторых мерах по предотвращению подделки ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты“ определен перечень ценных бумаг и органов, дающих согласие на их производство, а также органов, обладающих исключительным правом на изготовление этих бумаг на предприятиях, имеющих специальные разрешения.

На этом заканчивается выпуск ценных бумаг юридическими лицами Республики Беларусь. Приобретая права собственности на ценные бумаги, инвестор становится их владельцем и может владеть, пользоваться и распоряжаться акциями и облигациями в соответствии с законодательством о ценных бумагах.

Что следует понимать под вторичным рынком ценных бумаг и как его следует характеризовать?

Законодательство не содержит определение этого понятия, но если обобщить все, что происходит с ценными бумагами после их выпуска, то можно определить вторичный рынок ценных бумаг как реализацию акционерами своих прав по владению, пользованию и распоряжению собственными ценными бумагами.

Весь процесс реализации прав состоит из двух частей в зависимости от того, реализуются ли права акционера по отношению к эмитенту, либо по отношению к самой ценной бумаге как имуществу.

Согласно ст. 11 Закона «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью» акционеры по отношению к эмитенту имеют право:

а) участвовать в управлении делами общества в порядке, определяемом уставом;

б) распоряжаться принадлежащими им акциями в порядке, предусмотренном уставом и законодательством о ценных бумагах;

в) получать часть прибыли от деятельности общества;

г) получать часть имущества при его ликвидации;

д) получать информацию о деятельности общества в порядке, определяемом уставом;

е) осуществлять иные права, предусмотренные законодательством и учредительными документами общества.

У владельца облигации есть аналогичные права по отношению к эмитенту облигаций, как например, право на возмещение ему номинальной стоимости облигации, право на получение фиксированного процента в установленные сроки и другие права.

Все эти права, за исключением пункта «б», владельцы ценных бумаг реализуют при непосредственном участии эмитента и составляют понятия права владения и пользования. Право распоряжения ценной бумагой есть юридически обеспеченная возможность собственника на определение судьбы имущества. Реализация именно этого права составляет обращение ценных бумаг, то есть заключение гражданско-правовых сделок, при которых переходит право собственности на ценные бумаги.

При этом понятие обращения включает в себя не только куплю-продажу ценной бумаги. Владелец может дарить принадлежащие ему ценные бумаги, обменивать их на другие ценные бумаги и иное имущество, передавать право требования ценной бумаги третьему лицу и переводить долг на третье лицо, закладывать и наследовать ценные бумаги. Все это также относится к обращению и являет собой в конечном итоге переход прав собственности на ценные бумаги.

Обращение ценных бумаг регулируется следующими нормативными актами:

1. Гражданским Кодексом Республики Беларусь;

2. Законом Республики Беларусь «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;

3. Законом Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах»;

4. Временными едиными стандартными правилами заключения и оформления операций с ценными бумагами, ведения учета и отчетности по этим операциям, утв. Госинспекцией Республики Беларусь по ценным бумагам от 29.07.93 г №07/608;

5. Порядком приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ, утв. Приказом Министерства финансов Республики Беларусь 25 апреля 1997 г. № 46 с изменениями и дополнениями от 13 февраля 1998 г. № 41;

6. Порядком вывоза из Республики Беларусь ценных бумаг белорусских эмитентов и ввоза в Республику Беларусь ценных бумаг иностранных эмитентов, утв. Министерством финансов Республики Беларусь 15 сентября 1997 г. и Национальным банком Республики Беларусь 13 октября 1997 г.;

7. Инструкцией о порядке проведения депозитарных операций с именными ценными бумагами, утв. Приказом Государственного комитета по ценным бумагам 9 декабря 1999г. № 29/п;

8. Положением о составе, содержании и требованиях к отчетности и информации, представляемой участниками рынка ценных бумаг, утвержденным Комитетом по ценным бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь 8 декабря 1997 года с изм. и доп. 11 июня 1998 г, 16 февраля 1999 г.

Хождение акций открытого акционерного общества на рынке ценных бумаг не ограничено иначе, чем по закону. Эти акции могут быть свободно реализованы их держателями. Хождение акций закрытого акционерного общества на рынке ценных бумаг запрещено или ограничено его уставом.

Ограничения хождения акций, как открытых акционерных обществ, так и закрытых регламентированы следующими нормативными актами:

1. Декретом Президента Республики Беларусь № 3 от 20 марта 1998 г.;

2. Декретом Президента Республики Беларусь № 20 от 28 сентября 2000 г. “О совершенствовании регулирования страховой деятельности в Республике Беларусь“;

3. Гражданским кодексом Республики Беларусь;

4. Законом Республики Беларусь «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»;

5. Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондовых биржах“. Сделки по обращению ценных бумаг осуществляются только с участием профессионального участника рынка ценных бумаг в порядке, определяемом Государственным комитетом по ценным бумагам Республики Беларусь. Сделки по обращению ценных бумаг могут осуществляться на биржевом и на внебиржевом рынке и классифицироваться как биржевые и внебиржевые. К биржевым сделкам относятся операции с ценными бумагами, совершенные в процессе биржевых торгов на фондовой бирже. Все сделки купли-продажи ценных бумаг совершаются в письменном виде, позволяющем в документальной форме зафиксировать состоявшееся свободное волеизъявление сторон.

Порядок совершения сделок с ценными бумагами регулируется:

1. Гражданским кодексом Республики Беларусь;

2. Декретом Президента Республики Беларусь № 20 от 28 сентября 2000 г. “О совершенствовании регулирования страховой деятельности в Республике Беларусь“;

3. Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондовых биржах“;

4. Порядком приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ;

5. Порядком вывоза из Республики Беларусь ценных бумаг белорусских эмитентов и ввоза в Республику Беларусь ценных бумаг иностранных эмитентов;

6. Порядком осуществления сделок по обращению ценных бумаг с участием профессионального участника рынка ценных бумаг, утв. приказом Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусь от 1 ноября 1999г. №23/П.

Порядок наследования ценных бумаг регулируется Гражданским кодексом Республики Беларусь и иными нормативными актами о наследовании. Залог ценных бумаг осуществляется по общим правилам залога имущества в соответствии с:

1. Гражданским кодексом Республики Беларусь;

2. Законом Республики Беларусь «О залоге».

Залог ценной бумаги осуществляется путем письменного соглашения залогодержателя и лица, которому принадлежит ценная бумага, с вручением залогодержателю этой бумаги.

3 Опционные сделки, их виды и характеристика

По оценкам многих специалистов, в последние десятилетия развитие и распространение опционов оказало значительное влияние на действия участников финансовых рынков, радикально изменив их экономическое мышление.

Опцион - это право (не обязательство) купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении определенного срока определенный объем товара, валюты, ценных бумаг или других финансовых инструментов по заданной цене. Соответственно, опционный контракт - это подобное право, закрепленное на определенных условиях в договоре. Опционные элементы задолго до рынков производных ценных бумаг содержались в традиционных финансовых средствах (например, возможность досрочного погашения займов, оговариваемая для эмитентов).

Покупателем (держателем, «холдером») опциона является сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки: продавец («райтер») опциона - сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

Опцион - производная ценная бумага, удостоверяющая право его держателя на покупку или продажу определенного базисного актива по фиксированной цене, действующей в течение всего срока исполнения опциона.

Базисный актив - актив (имущество), лежащий в основе договора. Опционные контракты ценных бумаг предполагают применение в качестве базисного актива ценных бумаг (в т.ч. и производных). Согласно законодательству Республики Беларусь базисным активом опциона могут быть акции, облигации, депозитные сертификаты и другие ценные бумаги, а также фьючерсные контракты. Если в основе опциона находится фьючерсный контракт, то мы имеем дело с суммированным, кумулятивным правом, вытекающим из опциона, - умножение (в простом случае удвоение) права собственности на конечное покрытие в этой сделке.

Цена базиса опциона (валюты, любых товаров, ценных бумаг) в документе сразу же точно и определенно обозначается (или как минимальная, или как максимальная). Установленная в опционе цена, по которой лицо, купившее опцион, может реализовать свое право (приобрести или продать базисный актив) называется ценой исполнения (ценой использования).

Право держателя опциона действует на протяжении предварительно установленного периода времени (срока исполнения - им же ограничен период обращения опциона) с заранее зафиксированной датой исполнения (датой истечения срока действия). Это - последний (или единственный) день, когда опцион можно исполнить или совершить с ним сделку купли-продажи.

Различают американский опцион, при котором это право может быть реализовано пределах опционного срока (в любой момент до и на согласованную будущую дату), и европейские опцион, исполнение которого допускается только при наступлении согласованного срока исполнения обязательств (согласованной будущей даты) В настоящее время американский опцион - наиболее распространенная форма опционной торговли.

Различают опцион на покупку базисного актива и опцион на продажу базисного актива. Опцион на покупку («колл» (call) или в соответствии с лексикой французского биржевого рынка «опцион покупателя (сделка с предварительной премией)») - право покупателя опциона получить от продавца опциона определенную имущественную ценность в зафиксированный на будущее момент времени по твердо установленной цене. Опцион на продажу («пут» (put) или «опцион продавца (сделка с обратной премией)») - право продать имущественную ценность в определенный на будущее момент времени и по твердо зафиксированной цене.

Таким образом, опционный контракт имеет следующие основные (и обязательные) характеристики: вид опциона (на покупку или на продажу), базисный актив, цену исполнения, срок опциона (дату истечения срока действия). Как производная ценная бумага, подлежащая регистрации, опцион согласно законодательству Республики Беларусь должен содержать следующие реквизиты:

а) наименование «опцион на покупку» или «опцион на продажу»;

б) дату и номер регистрации условий выпуска опционов;

в) порядковый номер, присваиваемый эмитентом опциона;

г) цену покупки или продажи ценных бумаг, являющихся базисным активом опциона (цена исполнения опциона);

д) указание на вид и количество, а также дату и номер государственной регистрации бумаг, являющихся базисным активом опциона;

е) вид опциона (европейский либо американский);

ж) срок опциона;

з) обязанности эмитента опциона; и) права эмитента опциона;

к) полное наименование эмитента, для бумажной формы выпуска опциона - также печать эмитента и подпись руководителя эмитента;

л) указание на полное наименование владельца - юридического лица либо Ф.И.О. владельца - физического лица;

м) дату продажи опциона.

Отсутствие какого-либо реквизита делает опцион недействительным.

Выпуск опционов в РБ подчиняется следующим правилам:

- не допускается выпуск опционов по впервые выпускаемым ценным бумагам (в этих случаях выпускаются варранты);

- опционы могут удостоверять право на покупку или продажу как выпущенного ранее собственного базисного актива эмитента опционов, так и базисного актива (ценных бумаг) третьих лиц;

- максимальный срок, на который выпускается опцион, не может превышать одного года;

- срок, на который выпускается опцион, исчисляется с даты выдачи последнего;

- не допускается выпуск опционов в виде записей на счетах (в безбуквенной форме).

Одна из особенностей опционов - асимметричность риска для покупателей и продавцов. Риск продавца неограничен (или почти неограничен, т.к. цена на базис не может упасть ниже нуля), а вознаграждение ограничен, т.к. основывается на премии (сумме, выплачиваемой покупателем за опционное право). Риск покупателя опциона находится в пределах премии, а доход почти неограничен.

Взамен на получение премии продавец подвергаются довольно существенному риску, т.к. берет на себя обязательства выполнить условия контракта, если держатель опциона примет решение исполнять опцион, т. е. реализовать свое право по контракту. Хотя правильно назначив цену на опцион, продавцы во многих случаях могут рассчитывать на получение прибыли. Если движение цен на рынке происходит в неблагоприятном для инвестора направлении (если нет смысла продавать или покупать товар по цене исполнения), он принимает решение выйти из сделки, т. е. не исполнять опцион, при этом теряет премию.

Премия составляет лишь небольшую долю стоимости базового актива, поэтому покупка опциона представляет собой менее рискованную операцию, чем покупка самого товара (в то же время следует помнить, что риск распространяется на всю, хоть и не столь значительную, сумму премии).

Обычно покупателю опциона предлагается целый ряд вариантов опциона с различными комбинациями значений цены исполнения и срока действия, что обеспечивает потенциальным инвесторам свободу выбора. В зависимости от этой комбинации, а также цен на базисный актив (текущих и прогнозируемых) устанавливается первоначальная цена опциона.

Доход держателя (покупателя) опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта, то есть разница между текущей и исполнительной ценами базисного актива называется внутренней стоимостью опциона. Продавец всегда требует, как минимум, выплаты ему внутренней стоимости опциона, т.е. она является нижней границей премии

Фактическая премия превышает внутреннюю стоимость опциона. Эта разница называется временной (внешней) стоимостью опциона и является вторым компонентом премии. Временная стоимость отражает риски, т.к. определяется движением основных ценообразующих факторов: текущего (биржевого) курса базисного актива и его дисперсии, остаточного опционного периода (время от приобретения до исполнения), стоимости финансов на рынке ссудного капитала, учет выплаты дивидендов. В течение срока действия опциона его цена изменяется под влиянием изменения этих показателей при неизменной цене исполнения.

Можно отметить следующие зависимости: чем больше разница цены исполнения и текущей цены базиса, тем выше цена (курс) самого опционного контракта; чем длиннее остаточный период опциона, тем выше курс опциона (т. к. более рисковой становится операция для продавца и возрастают притязания на премию, также при прочих равных условиях американский опцион относительно дороже европейского); чем выше колебания цен на базисный актив, тем выше курс контракта при большей интенсивности колебаний; курс «колла» пропорционален, а «пута» обратно пропорционален ставке ссудного процента. Выплата дивидендов эмитентом акций приводит к удешевлению «колла» и удорожание «пута» (покупатель контракта «колл» и продавец контракта «пут» в опционное время не имеют права на дивиденды по акциям, лежащим в базисе). С помощью сложных математических формул можно рассчитать обоснованную стоимость опциона, учитывающую множество факторов, в т.ч. и труднопрогнозируемые ценовую изменчивость базиса и вероятность исполнения опциона. Однако слабость этих моделей в присутствии среди входных данных прогнозных показателей.

Не все опционы обладают внутренней стоимостью. Если цена исполнения менее привлекательна, чем текущая цена базиса, то опцион не представляет ценности. Такие опционы называются опционами вне денег (без прибыли) - соответственно, опционы, обладающие внутренней стоимостью, называются - в деньгах (с прибылью). Однако, поскольку ситуация между данным моментом и сроком окончания действия опциона может измениться, в опционе может присутствовать незначительная временная стоимость. Временная стоимость опциона последовательно снижается в течение времени его существования (это явление известно как временной спад) и обращается в нуль на дату истечения срока опциона, когда вероятность колебаний цены актива, естественно, обращается в нуль. Наибольшей величины временная стоимость достигает при равенстве текущей и исполнительной цен в момент оформления контракта, ибо в этом случае вероятность отклонения текущей цены в ту или иную сторону наиболее высока и, соответственно, высок риск продавца. Естественно, при сильной инфляции в размер премии опциона должны быть внесены соответствующие поправки.

Организованная торговля опционами проводится на биржах срочных сделок либо на специально созданных отдельными из них дочерних биржах. Биржами реализуются детально разработанные правила опционной торговли. Опционы, обращающиеся на бирже, стандартизованы, так же как и фьючерсные контракты, а способ котировки и объем контракта зафиксированы. Единственной переменной величиной является премия.

Оформление биржевой опционной операции осуществляется с помощью заключения двух договоров - основного, опционного, и договора об исполнении опциона. Первый из них - кассовый договор купли-продажи, предметом которого является право на опцион, предоставляющее покупателю возможность в реальных биржевых ситуациях воспользоваться последующими новыми договорными отношениями для реализации своих интересов (заключить договор об исполнении, отказаться от договора исполнения, продать «право опциона» на вторичном рынке (в последнем случае новый покупатель получает право на эти же три варианта действий)). Содержание договора об исполнении зависит прежде всего от характеристик базисного продукта (договор купли-продажи, если это какие-либо биржевые ценности; если базис - расчетные величины (индексы акций, процентные ставки), то это разновидность сделки на «разность»; срочный договор, если в основе договора исполнения лежит срочная операция с базисным продуктом).

Продавец и покупатель обязаны при заключении на бирже основного опционного договора обеспечивать определенные материальные гарантии, в расчетную палату (клиринговое подразделение биржи). К продавцу «покрытого» опциона (с физическим обеспечением) применяться правила, относящиеся к биржевой торговле; для «непокрытого» опциона (в течение срока до исполнения его покупателем у продавца отсутствует базисный продукт) устанавливают повышенные гарантийные взносы. Если базис опциона представляет собой фьючерсный контракт и, соответственно, открытие позиции сопровождалось внесением депозита в расчетную палату, то от продавца не требуется нового залога (естественно, с ежедневным маржевым пересчетом палатой депозита по фьючерсному контракту). Также в ходе опционной торговли участники обычно несут операционные расходы за посреднические услуги (на покупку контракта, его исполнение и продажу (покупку) контракта на вторичном рынке).

Покупатель вносит в сроки кассовых операций установленную при заключении договора сумму премии. Оплата премии покупателем обязательна и (как и депозита при фьючерсе) первоначально поступает в расчетную палату, которая затем выплачивает премию продавцу (райтеру). Существуют два способа выплаты премии по опционам. Премия может выплачиваться либо непосредственно при заключении сделки, либо при закрытии контракта. Способ выплаты премии вперед применяется на большинстве международных рынков опционов.

Опционная премия по абсолютной величине меньше депозита по фьючерсному контракту. В противном случае биржевой опцион потерял бы интерес для покупателя и прекратил свое существование. Премия же в биржевых торгах по одному и тому же опциону является величиной переменной. Ежедневно расчетная палата проводит корректировку (изменение) размера премии («отметка по рынку»).

Биржевые опционы предоставляют широкие возможности хозяйственного поведения для покупателя и определенные выгоды для продавца опциона. Жесткая обязанность исполнять требования покупателя смягчается для продавца свободой выбора действий при этом требовании. Продавец может отказаться от исполнения либо осуществить обратную операцию. Самостоятельный отказ продавца от исполнения опциона приводит к возврату премии (со штрафом) потерпевшей стороне - покупателю. Поэтому, «обязанность» продавца следует понимать как неизбежность понести реальные денежные потери (в виде санкций расчетной палаты), а не как неотвратимость физического покрытия опционов.

Особый характер в биржевом опционе приобрели обратные операции продавцов и покупателей. По процедурам обратная операция собственно с опционом существенно отличается от подобных сделок по фьючерсу и не сводится к ликвидации по обычной схеме (покупка - продажа). Биржевые правила исключают возможность для каждой из сторон договора опциона передать (переуступить) другому (в том числе участнику опциона) лицу права-обязательства, противоположные принятым на себя при заключении договора исполнения. Поэтому, для осуществления обратной сделки покупателю опциона, желающему отказаться от него, следует найти на этот опцион через расчетную палату биржи другого покупателя для того же продавца; продавцу опциона, желающему отказаться от него, следует найти на этот опцион через расчетную палату другого продавца для того же покупателя. Расчетная палата принимает на себя обязанность поиска нового покупателя либо продавца на сохраняющуюся биржевую позицию. Данная позиция может быть переуступлена только другому лицу (не участнику данной сделки), которое внесет ту же премию или тот же депозит (гарантийный взнос). Согласно сложившейся практике уступившие свою позицию первоначальные покупатель и продавец не могут ее возвратить. Новые участники опционной пары, формируемой палатой, после «продажи-откупа» данного опционного договора должны выставлять те же требования относительно времени и цены исполнения (в конечном итоге совпадают положение участников сделки, цены, исполнение и срок исполнения). Естественно, все эти действия имеют место до истечения срока данного опциона, принятого в договоре.

Держатель опциона обычно исполняет его, представив в расчетную палату «извещение об исполнении». Чтобы не обременять членов излишней работой по составлению извещений, в расчетных палатах стала обычной практика автоматического исполнения опционов с истекшими сроками действия. При этом не требуется представления держателем или его брокером извещения об исполнении. Условия, на которых осуществляется автоматическое исполнение, определяются расчетной палатой, но основным условием является наличие достаточной (обычно ненулевой) внутренней стоимости опциона. В случае необходимости отказа от автоматического исполнения опциона, брокер может подать в расчетную палату специальную заявку на запрет исполнения.

Подобно фьючерсам большинство опционных контрактов никогда не исполняются, а реализация прибылей и убытков осуществляется вместо поставок физических активов или фьючерсов между продавцом и покупателем расчетом по контракту за разницу между ценой исполнения и биржевой ценой расчета по поставке.

4 Особенности функционирования ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»

Открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа» было образовано в 1998 году во исполнение Указа Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг». Учредителями биржи стали Национальный банк Республики Беларусь (контрольный пакет акций), Фонд государственного имущества Министерства экономики Республики Беларусь и ряд крупных банков Республики Беларусь.

Высшим органом управления ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» является Общее собрание акционеров. В состав акционеров биржи, кроме учредителей входят банки, брокерско-дилерские компании республики и др. Руководство деятельностью биржи в период между Общим собранием акционеров осуществляется Наблюдательным советом.

На сегодняшний день ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» - единственная в республике торговая площадка, на основе которой создана общенациональная система биржевых торгов на всех основных сегментах финансового рынка: валютном, фондовом и срочном. Кроме организации торгов, биржа выполняет функции расчетного депозитария на биржевом рынке негосударственных ценных бумаг, функции оператора расчетно-клиринговой системы по всем видам ценных бумаг и инструментам срочного рынка, а также осуществляет регистрацию сделок, заключенных на внебиржевом рынке с акциями открытых акционерных обществ и ИПЧ «Жилье».

В соответствии с Правилами биржевой торговли иностранными валютами, утвержденными постановлением Правления Национального банка Республики Беларусь 28.06.2001 г. № 165 (в ред. от 31.10.2003 г.), ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» наделена правом организации торгов иностранной валютой.

Торги иностранной валютой на бирже осуществляются в рамках Секции валютного рынка. Биржевые торги проводятся ежедневно с использованием электронной системы торгов. Основными котируемыми на бирже валютами являются: Доллар США, Евро, Российский рубль и Украинская гривна. Курсы, сформированные по итогам биржевых торгов, сегодня входят в разряд основных индикаторов валютного рынка. По итогам торгов Национальный банк Республики Беларусь устанавливает официальные курсы белорусского рубля по отношению к доллару США и рублю Российской Федерации.

В соответствии с законодательством Республики Беларусь для многих ценных бумаг биржа является единственным допустимым местом заключения сделок. К таким бумагам относятся: государственные эмиссионные ценные бумаги, облигации Национального банка Республики Беларусь, облигации местных займов и ценные бумаги открытых акционерных обществ, прошедшие оценку качества и надежности (листинг) и допущенные к обращению на бирже.

К участию в торгах ценными бумагами допускаются только члены Секции фондового рынка. Сделки с ценными бумагами совершаются в универсальной электронной торговой системе. Членам Секции фондового рынка предоставляется возможность участвовать в торгах с использованием автоматизированных рабочих мест, расположенных в торговых залах биржи, или через удаленные торговые терминалы. Торги ценными бумагами проводятся ежедневно в следующих режимах: «Непрерывный двойной аукцион», «РЕПО (фиксированное ценообразование)», «РЕПО (свободное ценообразование)», «Дискретный аукцион», «Форвардные сделки», «Простой аукцион», «Простой аукцион РЕПО». Данные режимы эффективно используются для первичного размещения ценных бумаг, организации их вторичного обращения и обеспечения процессов приватизации.

В настоящее время в секторе государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка проводятся аукционы Министерства финансов по размещению государственных ценных бумаг, в рамках вторичного обращения совершаются сделки в режимах «непрерывный двойной аукцион» и «РЕПО», Национальный банк Республики Беларусь на регулярной основе проводит простые аукционы РЕПО. На данном сегменте рынка функционирует институт маркет-мейкеров. Начиная с 1 сентября 2005 года рассчитывается и публикуется индекс по рынку ГЦБ/КО НБ РБ.

В секторе негосударственных ценных бумаг совершаются сделки с акциями и облигациями субъектов хозяйствования при первичном размещении и вторичном обращении, а также приватизационные сделки. Фонд государственного имущества Министерства экономики Республики Беларусь использует биржевые технологии для организации аукционов по продаже принадлежащих государству акций за иностранную валюту и белорусские рубли, осуществляет реализацию госпакетов акций в режиме «дискретный аукцион» и других доступных режимах торгов. Начиная с 7 октября 2005 года в секторе негосударственных ценных бумаг начались регулярные торги облигациями банков.

Участники торгов могут совершать сделки с негосударственными ценными бумагами со следующими условиями расчетов: Т+0 (поставка денег и ценных бумаг в день совершения сделки), Т+n (поставка денег и бумаг в день, определенный участниками в момент совершения сделки), а также сделки, совершаемые на условиях РЕПО.

В соответствии с законодательством Республики Беларусь биржа осуществляет обязательную регистрацию всех совершенных на внебиржевом рынке сделок с ценными бумагами открытых акционерных обществ, а также начиная с 25 января 2005 года сделок с именными приватизационными чеками «Жилье». Для обслуживания процессов регистрации используется система БЕКАС, функционирующая на базе Интернет-технологий.

Начиная с октября 2004 года биржа приступила к проведению торгов финансовыми инструментами срочного рынка на постоянной основе. Биржевые торги инструментами срочного рынка проводятся в электронной торговой системе каждый рабочий день одновременно по всем инструментам в режиме «непрерывный двойной аукцион». Участниками торгов выступают члены Секции срочного рынка. Расчеты по совершаемым сделкам проводятся в единой расчетно-клиринговой системе, в которой функции расчетного банка выполняет Национальный банк Республики Беларусь, а функции клиринга - биржа.

Инструментарий данного рынка представлен фьючерсными контрактами на курсы иностранных валют и процентные ставки на рынке государственных ценных бумаг.

Важнейшим принципом организации деятельности биржи является развитие информационных технологий и повышение прозрачности финансового рынка республики. В целях реализации данного принципа биржей создано и успешно функционирует три основных автоматизированных информационных продукта: официальный Интернет-сайт биржи, Белорусская автоматизированная котировочная система биржи (БЕКАС), Информационная система «Фондовый рынок».

Официальный Интерент-сайт ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» является центральным элементом системы раскрытия информации по результатам деятельности биржи на валютном, фондовом и срочном рынках.

ИС «Фондовый рынок» аккумулирует данные о состоянии и процессах, происходящих на республиканском рынке ценных бумаг. Основными поставщиками информации являются ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», Комитет по ценным бумагам при Совете Министров, Национальный банк, Министерство экономики, Министерство финансов и РУП «РЦДЦБ». Кроме сведений, непосредственно касающихся фондового рынка, в системе сконцентрирована информация о состоянии валютного и денежного рынка, содержатся актуальные финансово- и социально-экономические новости Республики Беларусь, стран СНГ и мира.

БЕКАС - информационно-котировочная система, функционирующая на базе Интернет-технологий, предназначенная для поиска контрагента для совершения сделок с различными видами ценных бумаг, а также обслуживающая процессы обязательной регистрации на неорганизованном рынке сделок с акциями открытых акционерных обществ и именных приватизационных чеков «Жилье», совершенных на внебиржевом рынке. На сегодняшний день система является единственным в республике полноценным источником информации о состоянии внебиржевого рынка акций белорусских предприятий.

Кроме этого, биржа выступает поставщиком информации для республиканских информационных агентств, а также ведущих СМИ, ориентированных на освещение мировых экономических процессов.

Список использованных источников

1. Банковские операции: правовое регулирование и практика обслуживания клиентов / Д.А. Климов, Р.Р. Томкович. - Мн.: Амалфея, 2003. - 752 с.

2. Деньги, кредит, банки: Учеб./ Г.И. Кравцова, Г.С. Кузьменко, Е.И. Кравцов и др.; Под ред. Г.И. Кравцовой. - Мн.: БГЭУ, 2003. - 527 с.

3. Малюгин В. И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа: Учеб. пособие. Мн.: БГУ, 2001. - 318 с.

4. Основы банковского дела: Учеб. пособие/ Б.С. Войтешенко, В.В. Козловский, Т.Д. Брежнева и др.; под. ред. Ю.М. Ясинского. - Мн.: Тесей, 1999. - 448 с.

5. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции его развития./ Алексеева Т.М., Галов А.Ф., Енин Ю.И., и др.; Под ред. В.М. Шухно, А.Ю. Семенова, В. А. Котовой. - Мн.: Издательско-методический центр РИВШ БГУ. - 2001. - 344 с.

6. Тарасов В.И. Деньги, кредит, банки: Учебное пособие. - Мн.: Мисанта, 2003. - 512 с.