Сущность хеджирования

Хеджирование осуществляется путем проведения операций на срочном рынке. На нем присутствуют несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на 3 группы: спекулянтов, арбитражеров и хеджеров.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени.

Хеджер - это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке.

Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение. Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных. Оно может быть полным или частичным (неполным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором заинтересован вкладчик. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям н товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок:

Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, третий их вид - в стадии завершения. Принцип механизм хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов - хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов.

Хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этого вида производных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией.

Затраты покупателя на рынке реального товара (500 единиц), благодаря полученному доходу от фьючерсной торговли (200 единиц) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 июня. Хеджированием занимаются на только владельцы реального товара, но и биржевые спекулянты, и поэтому стираются грани между хеджированием и биржевой спекуляцией.

3. Хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта

1. Предприятие производит пиломатериалы и продает их. Текущая цена на наличном рынке удовлетворяет предприятие, но предполагается, что через три месяца цена может снизиться и тогда товар станет убыточным. Чтобы застраховаться от возможного падения цены, предприятие продает трехмесячный фьючерсный контракт на поставку пиломатериалов. Предположим, что прогноз оправдался. цены на наличном и фьючерсном рынках снизились. Через три месяца предприятие продает свой товар на наличном рынке и выкупает свой фьючерсный контракт на бирже.

Наличный рынок: цена на 1 июня - 1000 000 рублей за единицу товара; цена на 25 августа - 800 000 рублей за единицу товара. Предприятие продает изготовленный к этому времени товар по цене 800 000 рублей за единицу товара.

Фьючерсный рынок: цена на 1 июня фьючерсного контракта - 1 050 000 рублей за единицу товара. Предприятие продает трехмесячный фьючерсный контракт по цене 1 050 000 рублей за единицу товара. Цена на 25 августа фьючерсного контракта - 850 000 рублей за единицу товара. Предприятие покупает аналогичный трехмесячный фьючерсный контракт за 850 000 рублей за единицу товара.

Результат хеджирования:

- выручка на рынке наличного товара 800 000 рублей за единицу товара;

- прибыль на фьючерсном рынке равна 200 000 рублей (1 050 000 -850 000) на каждую единицу товара;

- общая выручка предприятия равна 1 000 000 рублей (800 000+200 000) за каждую единицу товара.

Вывод: несмотря на снижение цены на товар, предприятие, осуществив хеджирование на биржевом фьючерсном рынке, выручило за каждую единицу товара по 1000 000 рублей, т.е. получило цену, которая устраивает предприятие.

2. Кондитерская фабрика покупает какао-бобы и производит из них шоколад. Текущая цена на наличном рынке какао-бобов удовлетворяет кондитерскую фабрику, однако, предполагается, что через три месяца цена на какао-бобы может повыситься и тогда производство шоколада станет убыточным. Чтобы застраховаться от возможного увеличения цены на какао-бобы, предприятие покупает трехмесячный фьючерсный контракт на поставку какао-бобов. Предположим, что прогноз оправдался. Цена на наличном и фьючерсном рынках повысилась. Через три месяца предприятие покупает какао-бобы на наличном рынке по новой цене и продает свой фьючерсный контракт.

Наличный рынок: цена на 1 февраля - 1 000 000 рублей за единицу товара; цена на 25 апреля - 1 100 000 рублей за единицу товара. Предприятие покупает кокао-бобы по цене 1 100 000 рублей за единицу товара

Фьючерсный рынок: цена на 1 февраля фьючерсного контракта равна 1050 000 рублей за единицу товара. Предприятие покупает трехмесячный фьючерсный контракт по цене 1 050 000 рублей за единицу товара. Цена на 25 апреля фьючерсного контракта равна 1 150 000 рублей за единицу товара. Предприятие продает этот фьючерсный контракт по цене 1 150 000 рублей за единицу

Результат хеджирования:

- затраты на рынке реального товара - 1100 000 рублей за единицу товара;

- общие затраты на покупку кокао-бобов равна 1 000 000 рублей (1 100 000 - 1050 000) на каждую единицу товара.

Вывод: не смотря на увеличение рыночной цены на какао-бобы, кондитерская фабрика, осуществив хеджирование на биржевом фьючерсном рынке, затратило на каждую единицу товара по 1000 000 рублей, т.е. обеспечило себе нормальный уровень затрат.

4. Коэффициент хеджирования, коэффициент корреляции и перекрестный хедж

Для наиболее точной оценки качества хеджирования инвестор должен знать устойчивость параметра в или коэффициент хеджирования (оптимальный коэффициент хеджирования). Этот параметр определяет размер позиции по срочным контрактам для оптимизации портфеля. Чтобы подойти к определению коэффициента хеджирования, представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для страхования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна:

Vp=Vs- в VF,

где Vp - стоимость портфеля; Vs - стоимость хеджируемого актива; VF - стоимость фьючерсного контракта; в - коэффициент хеджирования.

Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство:

ДVp=ДVs-вДVF=0,

где Д - изменение стоимости соответствующей переменной. Отсюда коэффициент хеджирования равен:

.

Если коэффициент хеджирования равняется единице, то мы имеем случай полного хеджирования. Коэффициент хеджирования должен учесть стандартное отклонение отклонения цены хеджируемого актива (ДS) и стандартное отклонение отклонения фьючерсной цены (ДF) и корреляцию между этими величинами. В окончательном виде формула коэффициента хеджирования примет следующий вид:

,

где уДS - стандартное отклонение ДS; уДF - стандартное отклонение ДF; с - коэффициент корреляции между ДS и ДF.

Стандартное отклонение можно определить по формуле:

,

где xi - значение отклонения в i-м испытании (или); - среднее значение отклонения; n - число наблюдений.

Коэффициент корреляции можно рассчитать по формуле:

,

где - Covx,y - ковариация переменных и (соответственно ДS и ДF);

.

Коэффициент хеджирования рассчитывается на основе статистических данных об отклонениях цены спот и фьючерсной цены для рассматриваемого актива за предыдущие периоды. Длину временных периодов выбирают равной сроку хеджирования. Так, если актив хеджируется на два месяца, отберутся отклонения цен за ряд предыдущих двухмесячных периодов.

Для определения оптимального числа фьючерсных контрактов для хеджирования можно воспользоваться формулой:

.

Например, уДS=0,02127, уДF=0,01933, с=0,8574. Тогда коэффициент хеджирования равен:

Это означает, что фьючерсная позиция должна составлять 94,35% от стоимости хеджируемого актива. Допустим, что объем одного фьючерсного контракта - 10 т пшеницы. Хеджер предполагает застраховать покупку 300 т пшеницы (сорт хеджируемой пшеницы отличен от пшеницы, поставляемой по фьючерсному контракту). Ему необходимо купить:

контрактов.

Перекрёстный хедж - есть использование срочного контракта на основе одного финансового инструмента для хеджирования позиции по другому. И для оценки качества перекрёстного хеджирования, то есть хеджирования одного актива при помощи срочного контракта на основе другого актива, используется коэффициент корреляции.

Коэффициент корреляции, во-первых: определяет наиболее эффективный инструмент срочного рынка, который следует применять с целью хеджирования. Во-вторых, этот коэффициент определяет долю устраняемого риска при оптимальном хеджировании, то есть когда применяется такое количество выбранного инструмента срочного рынка, что амплитуда колебаний доходности хеджируемого портфеля уменьшается больше всего. Квадрат коэффициента корреляции - есть, как будет показано в следующем пункте, отношение устраняемой включением в портфель фьючерсных контрактов дисперсии к дисперсии стоимости инвестиционного портфеля без фьючерсов.

Хеджер, использующий биржевые инструменты страхования инвестиционных рисков, интересуется не датой поставки и не возможностью самой поставки, а периодом, в котором заканчивается срок инвестирования (или начинается срок реинвестирования), и величиной базисного риска. При этом он выбирает контракт с датой экспирации, которая следует за моментом окончания хеджирования. Инвестор принимает решение о хеджировании, если коэффициент корреляции фьючерсной цены выбранного контракта и стоимости его портфеля достаточно велик, т.е. мал базисный риск.

Для иллюстрации применения коэффициента корреляции далее следует описание классификации портфелей наиболее ликвидных российских акций приватизированных предприятий (в частности акций отдельных эмитентов).

5. Хеджирование портфеля акций покупкой и продажей опционов пут

Если бы рынок вырос до 40000, то опцион не исполняется и мы имеем доходность общего портфеля (без учёта налогообложения, но с учётом обеспечения) 144%. При хеджировании покупкой опционов с центральным страйком наиболее вероятная доходность инвестиций считается по формуле Резго Г.Я., Храмцова Е.Р. Современные технологии биржевого рынка (хеджирование и спекуляции на биржевом рынке). - М.: Феникс, 2004.- 90 с:

где IР./Ic. - отношение премии опционного контракта к стоимости портфеля.

Например, при хеджировании около рыночного портфеля акций:

40 тысяч $ - MSNG (1 лот).

40 тысяч $ - RTKM (1 лот).

70 тысяч $ - LKOH (1 лот).

40 тысяч $ - EESR (2 лота).

Коэффициент хеджирования ф.=1;

Значение фьючерсной котировки индекса 30 апреля в пунктах Iф.=35023;

Спотовое значение индекса 30 апреля года в пунктах Iс.=33000;

Комиссия в РТС ХРТС.=0.005;

Рыночная премия путов с центральным страйком IP.=930.

Число дней до исполнения Тэксп.=15;

Число дней в году Тгод.=365;

Следовательно, гарантированная доходность равна (без учёта налогообложения):

Число опционных контрактов, продаваемых для полного хеджирования, равно

где стоимость одного пункта b=100 рублей, ф.=1, стоимость портфеля акций П=190 тысяч долларов.

Суммарный размер премии равен $5300, следовательно, доля суммарной величины денежных средств, необходимых для проведения операций, приходящаяся на хеджирование, равна:

Помимо основной стратегии хеджера, покупающего опционные контракты, есть другая - дополнительная стратегия, которая заключается в продаже опционных контрактов. Инвестор, приобретший акции, может как купить пут, так и продать колл. Инвестор, планирующий в будущем инвестировать средства в акции, может как купить колл, так и продать пут.

При хеджировании продажей опционов с центральным страйком наиболее вероятная доходность инвестиций считается по формуле: Резго Г.Я., Храмцова Е.Р. Современные технологии биржевого рынка (хеджирование и спекуляции на биржевом рынке). - М.: Феникс, 2004.- 95 с

Например, при хеджировании околорыночного портфеля акций:

40 тысяч $ - MSNG (1 лот).

40 тысяч $ - RTKM (1 лот).

70 тысяч $ - LKOH (1 лот).

40 тысяч $ - EESR (2 лота).

Коэффициент хеджирования ф.=1;

Значение фьючерсной котировки индекса 30 апреля в пунктах Iф.=35023;

Спотовое значение индекса в пунктах Iс.=33000;

Комиссия в РТС ХРТС.=0.005;

Размер обеспечения позиции денежными средствами по отношению к НГД

при внесении ценных бумаг в залог =0.5+0.3=0.8;

при полном обеспечении позиции деньгами =0.5+1=1.5;

Число дней до исполнения Тэксп.=15;

Число дней в году Тгод.=365;

НГД в пунктах Iд.=4000;

Рыночная премия коллов с центральным страйком IС.=1100.

Следовательно, наиболее вероятная доходность равна (без учёта налогообложения):

для случая a) и

где стоимость одного пункта b=100 рублей, ф.=1, стоимость портфеля акций П=190 тысяч долларов. Стоимость обеспечения короткой опционной позиции (за вычетом получаемой премии) равна $12000 для случая a) и $28100 для случая b).

Следовательно, доля суммарной величины денежных средств, необходимых для проведения операций, приходящаяся на это обеспечение (за вычетом получаемой премии), равна:

для случая a) и

для случая b).

Механизм биржевого опционного хеджирования относительно более сложен по сравнению с фьючерсным. Покупатель опциона не вносит на счёт никакой маржи, он лишь выплачивает премию. Продавец опционного контракта проходит процедуру маржирования так же, как покупатель или продавец фьючерса.

Список литературы

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.: ЮНИТИ, 2004. - 461 с.

2. Добрынина Л.Н., Малявина А.В. Фондовый рынок и биржевая торговля. - М.: Экзамен, 2005. - 287с.

3. Жуков А.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -М.: ЮНИТИ, 2004. - 287с - 350 с.

4. Резго Г.Я., Храмцова Е.Р. Современные технологии биржевого рынка (хеджирование и спекуляции на биржевом рынке). - М.: Феникс, 2004.- 187 с.

5. Чернова Г.В., Кудрявцев А.А. Управление рисками. - М.: Проспект, 2005. - 158 с.