Современные проблемы развития рынка корпоративных облигаций
Сущность и виды корпоративных облигаций. Преимущества корпоративной облигации перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Рынок корпоративных облигаций в России. Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 10.11.2009 |
| Размер файла | 99,3 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
РЯЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ РАДИОТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ, МЕНЕДЖМЕНТА
И ОРГАНИЗАЦИИ ПРОИЗВОДСТВА
КУРСОВАЯ РАБОТА
КР-02069154-571-25-10
СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ
РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Проверила:
Швайка О.И.
Выполнила:
студентка группы 571
Филюшкина О.А.
Рязань, 2009
Содержание
- Введение
- 1. Сущность и виды корпоративных облигаций
- 1.1 Сущность корпоративной облигации
- 1.2 Классификация корпоративной облигации
- 1.3 Преимущества корпоративной облигации перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций
- 2. Рынок корпоративных облигаций в России
- 2.1 Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций
- 2.2 Проблемы рынка корпоративных облигаций
- Заключение
- Список литературы
Введение
Для повышения эффективности производства в условиях развитой экономики особое значение имеет способность предприятий гибко использовать рыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.
В 1999 - 2000 годах в России началось формирование нового сегмента финансового рынка - рынка корпоративных облигаций. Несмотря на определенные препятствия, его развитие идет быстрыми темпами. [2, с.105]
Актуальность данной темы базируется на том, что, на сегодняшний день в России существует ограниченность инвестиционных ресурсов. Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимает эмиссии ценных бумаг и прежде всего акций и облигаций. Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций как на перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Таким образом, в сложившейся ситуации появляется возможность использовать финансовый рынок для финансирования реального сектора с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.
Цель курсовой работы - раскрыть роль и значение корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиций, выработать предложения и рекомендации по совершенствованию механизма обращения данного финансового инструмента.
Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:
во-первых, рассмотреть экономическое содержание корпоративных облигаций;
во-вторых, проанализировать состояние рынка корпоративных облигаций в России;
в-третьих, выявить основные проблемы обращения корпоративных облигаций и наметить пути их совершенствования.
Предметом исследования в данной работе стали проблемы, препятствующие использованию корпоративной облигации в качестве инструмента привлечения инвестиций, а объектом - рынок корпоративных облигаций.
В первой главе рассматриваются основные характеристики корпоративной облигации, преимущества ее использования перед другими финансовыми инструментами, как для инвестора, так и для эмитента, представлен сравнительный анализ кредита банка и облигационного займа, дана классификация корпоративной облигации.
Во второй главе анализируется состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций в России, выявляются проблемы, препятствующие выпуску, регистрации и обращению корпоративных облигаций, и определяются возможные пути решений этих проблем.
При написании данной курсовой работы использованы нормативно-правовые акты Российской Федерации, учебная литература и периодические издания.
1. Сущность и виды корпоративных облигаций
1.1 Сущность корпоративной облигации
Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный условиями выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента [7,8,9].
Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.
К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.
Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации.
С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:
перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости [8].
На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен предоставить по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный с владением такой бумагой.
Крупная компания, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка.
Небольшая, стабильно работающая фирма выпустит облигации под еще больший процент и на более короткий срок. Поскольку риск приобретения бумаг такой компании довольно высок, вкладчики вряд ли согласятся приобретать ее бумаги на период более года. Крупная компания в кризисном состоянии может рассчитывать на реализацию своего займа только под высокий процент и на непродолжительное время.
Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.
К факторам риска, которые должны приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций эмитента можно отнести:
1. Экономические факторы.
изменение законодательства (таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.);
изменение финансово-хозяйственной деятельности эмитента;
нестабильность экономической ситуации в народном хозяйстве, уровень инфляции;
размер конкуренции в целом по основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента;
развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг.
2. Политические факторы изменение законодательства РФ.
Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям:
во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет.
Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.
В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании.
1.2 Классификация корпоративной облигации
Фирмы выпускают облигации различных видов и типов. В зависимости от классификационного признака, положенного в основу группировки, можно выделить несколько видов облигаций.
Таблица 1 - Основные виды корпоративных облигаций
|
№ п/п |
Классификационный признак |
Вид облигации |
|
|
1 |
По методу обеспечения облигаций имуществом фирмы |
закладные облигации - это облигации, которые обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами фирмы; беззакладные облигации - это прямые долговые обязательства фирмы, которые не обеспечены никаким залогом. |
|
|
2 |
По способу получения дохода |
купонные облигации - это облигации, к которым при их эмиссии прилагаются купоны; дисконтные облигации - это облигации, которые иногда называют облигациями с нулевым купоном, т.е. процент по ним не выплачивается, а владелец облигации имеет доход за счет того, что облигация продается с дисконтом; смешанные облигации - это облигации, в ряде случаев, выпускающиеся с купонами, на которых указаны фиксированные проценты доходности по отношению к номиналу, и, кроме того, облигация продается с дисконтом; доходные облигации составляют особую разновидность облигаций. Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыль отсутствует, то доход не выплачивается. |
|
|
3 |
По характеру обращения |
обычные облигации выпускаются без права их конверсии в акции или другие ценные бумаги; конвертируемые облигации - это облигации, которые дают их владельцу право обменять облигации на обыкновенные акции того же эмитента в определенный срок по установленной цене. |
|
|
4 |
По срокам погашения |
облигации с фиксированным сроком погашения; облигации без фиксированного срока погашения. |
|
|
5 |
По порядку владения |
именные - это облигации, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент; на предъявителя - облигации, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации. |
|
|
6 |
По форме выпуска |
документарные; бездокументарные. |
|
|
7 |
По форме возмещения |
возмещаемые: в денежной форме; натуральной форме. |
|
|
8 |
По методу погашения номинала |
облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом; облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала; облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы). |
|
|
9 |
По цели облигационного займа |
обычные облигации, которые выпускаются для рефинансирования имеющейся у эмитента задолжности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов; целевые облигации, средства от реализации которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий [1, с.69]. |
1.3 Преимущества корпоративной облигации перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций
При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.
Банковский кредит.
Зависимость. Всегда есть контролируемая возможность разместить облигационный заем среди большого числа заемщиков, тем самым снизить зависимость от одного кредитора. В случае банковского кредита всегда существует потенциальная опасность переуступки банком долга компании недружественной структуре. Дефицит крупных кредитных учреждений, способных выделить необходимый кредитный лимит для промышленных предприятий, повышает указанный риск и приводит к зависимости от одной кредитной организации.
Оформление. Подготовка эмиссии ценных бумаг занимает, как правило, 2-6 месяцев. Оформление банковского кредита может занимать и более продолжительное время (подготовка ряда документов, оформление залога, подписание документов и согласование параметров кредита).
Управление займом. Облигационный заем позволяет эмитенту управлять объемом долга путем покупки и продажи облигаций на вторичном рынке в соответствии с текущим состоянием платежного баланса. В то время как банку не выгодно досрочное погашение основной суммы долга.
Срок займа. Правильно сконструированный облигационный заем предоставляет возможность компании привлекать средства на срок до пяти лет (более долгосрочных бумаг в России пока не размещалось). Большинство банковских кредитов дается не более чем на три года.
Объем заимствования. Корпоративные облигации позволяют расширить потенциальную базу кредиторов и инвесторов. Как следствие, имеется возможность существенного увеличения объемов заимствования. Потенциальный объем заимствования через кредит ограничен финансовыми ресурсами отдельных крупных банков.
Вексель. Срок выпуска и размещения. Выпуск облигаций занимает от двух месяцев до полугода. Этот период времени охватывает принятие решения о выпуске, выбор андеррайтера, согласование параметров и регистрацию эмиссии, выпуск и размещение. Это дополнительный фактор против краткосрочных облигаций (компании значительно проще привлечь банковский кредит или выпустить вексель, чем планировать финансирование на полгода вперед). Выпуск векселей занимает гораздо меньшее время, так как он не требует какой-либо регистрации или нотариального заверения.
Доходность. Считается, что наиболее привлекательными для инвесторов являются дисконтные облигации сроком 6-12 месяцев, а также купонные облигации с более дальним сроком погашения и возможностью погасить досрочно (оферта). Доходность для эмитента ликвидных векселей выше, чем у корпоративных облигаций, что объясняется отсутствием дополнительных расходов, связанных с выпуском и размещением. Доходность неликвидных векселей может быть как выше, так и ниже доходности по облигациям.
Риск подделки и хищения. Бездокументарная форма выпуска облигаций практически исключает оба риска. Векселя, как известно, документарны по своей природе. Так что с учетом современных достижений копировальной техники они стали излюбленным объектом для подделок, а при массовом обороте еще и хищений.
Номинал. Нет технических сложностей для выпуска облигаций номиналом в сто и тысячу рублей, что определяет их удобное обращение: любой, даже самый мелкий инвестор может купить или продать нужное ему количество бумаг. А вот векселя номиналом менее ста тысяч рублей выпускать технически сложно и затратно.
Банковские облигации. Оплата уставного капитала (УК). Сейчас в банковской системе активно идет процесс капитализации активов, что откладывает возможности многих банков по эмиссии облигаций на неопределенное время. Ведь одно из основных финансовых требований к эмитентам облигаций - полная оплата уставного капитала.
Значительные размеры капитала кредитных организаций позволят им выходить на рынок облигационных займов со значительными размерами, что благоприятно скажется на формировании ликвидного вторичного рынка. Это главное стратегическое преимущество банковских облигаций в перспективе.
Источник уплаты дохода. Корпоративный эмитент имеет право относить на себестоимость проценты (дисконт), уплачиваемые им по облигациям в пределах действующей ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на 3 пункта, а также при условии обращения облигаций через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию ФКЦБ РФ, т.е. на биржах. Кредитные организации при обслуживании выпущенных облигационных займов поставлены в гораздо лучшие условия, нежели корпоративные, кредитные организации относят на себестоимость доходы, выплачиваемые по облигациям независимо от места их обращения, кроме того для них отсутствует ограничение отнесения затрат, связанных с выплатой дохода по облигациям, в пределах ставки рефинансирования ЦБР плюс 3%.
Стоимость облигационных заимствований для эмитентов. Осуществляя эмиссию облигаций, предприятие вынуждено обращаться к услугам андеррайтера, маркет-мейкера, платежного агента, депозитария и биржи. Все это значительно удорожает стоимость эмиссии и фактически лишает небольшие компании возможности размещать облигации на организованном рынке ценных бумаг. Для банков же высокая стоимость выпуска облигаций представляет значительно меньшую проблему, так как, будучи профессиональными участниками рынка ценных бумаг, они не нуждаются в посредниках при размещении (андеррайтинг) и обслуживании (платежный агент) займа.
Формирование ликвидного вторичного рынка. Компании не могут выступать андеррайтером своих собственных облигаций, поэтому у них ограничены возможности по формированию ликвидного вторичного рынка своих бумаг. Выступая в качестве андеррайтера своих собственных долговых обязательств, банк имеет возможность провести наиболее полно удовлетворяющее его интересам размещение. Пользуясь авторитетом и доверием своих клиентов - физических лиц, банк может качественно улучшить состояние вторичного рынка своих облигационных займов.
Все выше сказанное дает повод для беспокойства: есть риск вытеснения с облигационного рынка корпораций банками. Реально развитие ситуации будет сильно зависеть от государственной политики содействия корпоративным облигационным заимствованиям, которая сможет резко снизить стоимость займов для корпораций, тем самым нивелировав преимущество банков [4, с.216].
2. Рынок корпоративных облигаций в России
2.1 Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций
В настоящее время в нашей стране активно развивается рынок корпоративных облигаций. В первом полугодии 2008 г. было размещено 84 облигационных займа на общую сумму 229,8 млрд руб. В структуре оборота первичных размещений преобладали корпоративные выпуски, спрос на которые был достаточно высок. Несмотря на то, что облигационные займы - инструмент с высоким уровнем надежности, - среди них существует градация по степени рискованности, связанная напрямую с уровнем доходности облигаций. [10].
К преимуществам облигационных займов можно отнести более низкие процентные ставки по сравнению с кредитованием, гибкие условия взаимодействия с инвесторами, более длительные сроки заимствования [5, с.98].
Однако, несмотря на положительные стороны, существуют и определенные риски как для заемщика, желающего разместить облигационный заем, так и для инвестора. Часто бывают ситуации, когда объем эмиссии предприятия составляет более половины его выручки. В таком случае данный заем обречен на ситуацию доразмещения, и того, что облигации могут быть возвращены на ближайшей оферте, а также ставка по купону может превысить 17-20% [6, с.18].
Особо остановимся на банковском секторе, доля заимствований на рынке которого составляет 20-25%. Основным фактором, влияющим на ликвидность банковских облигаций, является ситуация на денежном рынке, а именно: величина межбанковских ставок. В текущей экономической ситуации банки часто сталкиваются с ухудшением ликвидности. [11].
Дальнейшие перспективы развития рынка заимствований будут определяться следующими основными условиями:
уровнем инфляции и динамикой поддержания котировок в национальной валюте;
денежно-кредитной политикой Европейского центрального банка;
объемами новых размещений, в том числе IPO,CLN.
Рынок корпоративных облигаций является относительно молодым и быстро развивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. В данном сегменте происходит быстрое наращивание объемов, оборотов и числа эмитентов (рис.1).
Рисунок 1 - Индекс корпоративных облигаций Cbonds за 2008 год
В течение первых семи месяцев 2008 года на внутреннем долговом рынке наблюдался значительный рост первичного предложения, в первую очередь, со стороны эмитентов первого и качественного второго эшелонов. На фоне роста доходности первичных размещений это привело к снижению интереса инвесторов к вторичному рынку и закрытию существующих позиций для участия в первичных аукционах. Столь сильная активизация эмитентов первого эшелона была обусловлена ухудшением условий привлечения капитала на международных площадках и, как следствие, смещение приоритетов крупных заемщиков в сторону внутреннего долгового рынка.
К концу третьего квартала 2008 года первичные размещения даже высоконадежных заемщиков практически прекратились из-за резкого ухудшения конъюнктуры рынка.
В итоге, под воздействием негативной ситуации на финансовых рынках к концу 2008 года индекс корпоративных облигаций Cbonds составил 201,87, снизившись по итогам года на 7,3% (на конец 2007 года индекс находился на отметке 217,19 пунктов).
Объем рынка корпоративных облигаций по номиналу на конец 2008 года составил 1663 млрд. руб. На внутреннем рынке обращалось 667 выпусков 472 корпоративных эмитентов. При этом по итогам 2007 года объем указанного рынка составил 1 257 млрд. рублей, торговались 607 выпуска 465 эмитентов.
Объем рынка корпоративных и банковских еврооблигаций в 2008 году составил 104 млрд. долл. США (аналогичный показатель за 2007 года - 94 млрд. долларов США).
Таблица 2 - Динамика заимствований финансового сектора за 2008 год
|
начало 2008 г. |
конец 2008 г. |
прирост за 2008 год |
|||
|
Кол-во |
% |
||||
|
корпоративные и банковские облигации, млрд. рублей |
1257 |
1663 |
406 |
2 |
|
|
количество эмиссий |
607 |
667 |
60 |
10 |
|
|
количество эмитентов |
465 |
472 |
7 |
2 |
|
|
корпоративные и банковские еврооблигации, млн. долл. США |
94294 |
103774 |
9480 |
10 |
Таким образом, на рынке корпоративных заимствований в 2008 году наблюдались следующие тенденции:
рост объемов заимствований по всем сегментам долгового рынка, в т. ч. объема корпоративных и банковских облигаций, количества эмитентов и эмиссий;
больший темп роста объема заимствований по сравнению с темпом роста количества эмиссии (32% против 10%), что означает укрупнение эмиссий;
больший темп роста заимствований в России по сравнению с темпом роста заимствований за рубежом (32% против 10 процентов).
В то же время, ухудшение конъюнктуры на внутреннем долговом рынке в конце 2008 года, а также нехватка свободной рублевой ликвидности, привели к значительному росту числа и общего объема выпусков, предъявляемых к оферте.
Так, 2008 год стал не только рекордным за последние несколько лет в отношении роста доходностей российских долговых бумаг, но и рекордным по дефолтам эмитентов корпоративных облигаций.
Таблица 3 - Данные по дефолтам за 2008 год
|
Эмитентов |
65 |
|
|
Эмиссий |
94 |
|
|
Дефолтов |
29 |
|
|
Технических дефолтов |
29 |
|
|
Неисполнений оферт |
27 |
|
|
Просрочек по офертам |
9 |
Объемы внешнего рынка корпоративных заимствований продолжали превышать объемы внутреннего рынка. Помимо финансовых аспектов, на соотношение внутреннего и внешнего сегмента также влияет неразвитость инфраструктуры и значительные административные барьеры, к которым можно отнести излишне жесткие требования к проспектам эмиссии и значительные сроки рассмотрения проспектов органом регулирования [12].
2.2 Проблемы рынка корпоративных облигаций
На рынке корпоративных облигаций существенно повысилась эмиссионная активность и возросли объемы вторичных торгов. На ФБ ММВБ в рассматриваемый период состоялось размещение 28 новых выпусков корпоративных облигаций. На Московской фондовой бирже (МФБ) был размещен 1 новый выпуск облигаций на сумму 0,1 млрд. руб. по номиналу. Суммарный объем размещения корпоративных облигаций на указанных площадках увеличился в 1,6 раза, составив 96,8 млрд. руб. по номиналу.
По итогам 2008 объем портфеля обращающихся корпоративных облигаций увеличился на 6,1%, составив на конец июля 1588,7 млрд. руб. по номиналу.
Рисунок 2 - Первичное размещение корпоративных облигаций на ФБ ММВБ (млрд. руб)
Суммарный объем операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ в июле 2008 года возрос по сравнению с предшествующим месяцем на 16,6% - до 284,3 млрд. рублей. Средний дневной оборот торгов увеличился на 1,4% - до 12,4 млрд. рублей.
На вторичных торгах корпоративными облигациями на ФБ ММВБ наибольшие объемы операций приходились на облигации кредитных организаций, финансовых компаний, предприятий железнодорожного транспорта, топливного и энергетического секторов. Доля 8 ведущих эмитентов в июле составила 36,3% суммарного торгового оборота.
Рисунок 3 - Структура вторичных торгов корпоратиными облигациями на ФБ ММВБ в июле 2008 года
Крупные размещения на первичном рынке способствовали росту доходности на вторичных торгах. Средняя за месяц доходность корпоративных облигаций повысилась по сравнению с июнем на 67 базисных пунктов, составив 9,38% годовых. Диапазон колебаний доходности корпоративных облигаций несколько сузился и составлял от 9,20 до 9,78% годовых (в июне - от 8,47 до 9,14% годовых).
Рисунок 4 - Показатели вторичного рынка корпоративных облигаций
Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика, и не затрагивает отношения собственности.
Особое внимание необходимо обратить на трудностях, с которыми сталкиваются эмитенты при реализации подобных проектов.
На сегодняшний день, основной объективной причиной, тормозящей развитие рынка корпоративных облигаций, является действующее российское законодательство. Здесь следует отметить вопросы, связанные с подготовкой документов для размещения облигаций, само размещение, организацию вторичных торгов и налоговое законодательство. Для повышения ликвидности корпоративных облигаций требуется реализовывать достаточно широкий комплекс мероприятий.
Прежде всего, представляется необходимым скорректировать систему налогообложения операций с ценными бумагами. Речь идет о налоге, выплачиваемом при регистрации проспекта эмиссии.
Выпуск краткосрочных корпоративных облигаций (со сроком обращения менее одного года) осложняется, тем, что ставка налога на операции с ценными бумагами никак не зависят от срока обращения облигаций. Решение проблемы было найдено в сфере банковских облигаций. По истечении трех месяцев эмитент осуществляет выкуп своих облигаций по заявленной цене и одновременно осуществляет их реализацию, предварительно опубликовав новую безотзывную оферту о выкупе через три месяца по определенной цене, и т.д. При этом инвестор в зависимости от ситуации может акцептовать оферту, а может и оставить облигации на следующие три месяца. Результатом этого является, во-первых, то, что инвесторы получают на руки краткосрочный финансовый инструмент, который можно продать минимум через три месяца по фиксированной цене, т.е. заранее можно спланировать доходность; а во-вторых, эмитент не несет затраты, связанные с выплатой раз в квартал налога на операции с ценными бумагами.
Так же отрицательным моментом эмиссионного налога является то, что уплата налога осуществляется до подачи документов на регистрацию выпуска и не возвращается эмитентам вне зависимости от результатов регистрации и/или размещения выпуска ценных бумаг. Вполне очевидно, что необходимо возвращать эмитентам сумму уплаченного налога в случае отсутствия эмиссии, либо платить налог после размещения ценных бумаг и в зависимости не от суммы эмиссии, а от суммы размещения.
Предлагается внесение определенных изменений в действующее законодательство РФ, регулирующее выпуск и обращение долговых ценных бумаг.
До недавнего времени в качестве источника выплаты дохода по облигациям могла выступать только прибыль предприятия, прошедшая процедуру налогообложения. Ситуацию частично изменило Постановление Правительства РФ "О внесении дополнения в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли"). В соответствии с ним эмитенту позволяется относить на себестоимость проценты (дисконт), уплачиваемые эмитентом по облигациям в пределах действующей ставки рефинансирования ЦБР, увеличенной на три пункта. Но при условии - облигации должны обращаться на биржах. Таким образом, проблема частично была решена.
Так же проблемы, препятствующие развитию российского рынка корпоративных облигаций, связаны с процедурой выпуска корпоративных облигаций. Речь идет о сложной системе регистрации их выпуска, которая занимает полтора-два месяца. На сегодняшний день очевидна необходимость упрощения процедуры выпуска и регистрации корпоративных облигаций для тех эмитентов, которые исполняют требования действующего законодательства по ежеквартальному раскрытию информации о финансовом положении и корпоративных событиях, предусмотренной в федеральном законе "О рынке ценных бумаг" [8].
При детальном рассмотрении возможных с точки зрения законодательства моделей размещения корпоративных облигаций можно прийти к выводу, что и здесь российские эмитенты находятся далеко не в самом выгодном для них положении. Речь идет о невозможности проведения эмитентами операций по выкупу, либо доразмещению корпоративных облигаций по ценам, складывающимся в зависимости от соотношения спроса и предложения в процессе обращения ценных бумаг. Весьма полезным в этом свете представляется изменение действующей законодательной базы, регулирующей процессы выпуска и обращения корпоративных облигаций, в пользу установления подобных механизмов регулирования рынка долговых обязательств.
Выпуск корпоративных облигаций осложняется тем, что действующие акты ФКЦБ РФ не позволяют начинать вторичное обращение облигаций ранее регистрации отчета о выпуске ценных бумаг. Это в свою очередь не дает российским эмитентам возможности оперативно управлять долгом за счет постепенного размещения облигаций отдельными траншами, поскольку сначала должны быть размещены все транши облигаций одного выпуска и лишь затем может начаться их второе обращение.
В целях развития рынка корпоративных облигаций также необходимо шире использовать опыт организации рынка ГКО/ОФЗ.
Размещение корпоративных облигаций затрудняется требованием о необходимости продажи ценных бумаг одного выпуска по единой цене в течение одного дня. В реальности это не позволяет эмитентам реализовывать облигации путем проведения аукциона, аналогично ГКО/ОФЗ, т.е. когда все поданные заявки с ценой приобретения облигаций (не ниже устанавливаемой эмитентом минимальной "цены отсечения") удовлетворяются путем совершения сделок купли/продажи.
Для развития российского рынка корпоративных облигаций необходимо учитывать опыт формирования такого рынка в Европе после введения евро. В результате быстрого роста (с общий объем рынка европейских корпоративных облигаций по числу размещенных выпусков оценивается в 700 млрд. евро) участники рынка не смогли сразу приспособиться к нему. Необходимо учесть чужие ошибки, и понять, что сразу ничего на финансовом рынке не делается. Тем более у нас в России.
Тем не менее, по мнению специалистов, интерес к корпоративному рынку облигаций возрастает. Количество корпоративных эмитентов на рынке и дальше будет увеличиваться [12].
Заключение
Современную финансовую систему государства невозможно представить без развитого рынка ценных бумаг, а в частности без рынка корпоративных облигаций, которому посвящена данная курсовая работа.
Рынок корпоративных облигаций в РФ сравнительно молодой. Фактически толчком к развитию данного рынка послужил "августовский" кризис 1998 года, когда в результате кризиса банковской системы предприятия лишились возможности для получения кредитов.
Во всех развитых странах, с цивилизованным рынком корпоративных облигаций основное количество заемных средств для финансирования инвестиций, предприятия получают путем выпуска и размещения корпоративных облигаций. Это обусловлено тем, что банковская система не в состоянии предоставить значительные объемы денежных средств на длительный срок, а так же величиной процентных ставок. В Российской Федерации заимствования на рынке корпоративных облигаций пока не получило широкого распространения по ряду причин, в частности из-за несовершенства законодательства.
На наш взгляд, существует ряд мер для повышения эффективности рынка корпоративных облигаций, и активизации на нем деятельности эмитентов и инвесторов:
Значительное снижение либо отказ от налога на эмиссию ценных бумаг;
Приведение налогообложения по корпоративным облигациям в соответствие с налогообложением государственных ценных бумаг;
Упрощение процедуры выпуска корпоративных облигаций;
Отнесение на себестоимость затрат эмитента, связанных с подготовкой, эмиссией, размещением и обслуживанием ценных бумаг;
Внедрение национальной системы рейтингов, включая работу с ведущими рейтинговыми агентствами, формирующими приоритеты инвесторов;
Информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями, в первую очередь из научно-технической и информационной сфер.
В заключении добавим, что нельзя недооценивать значение рынка корпоративных облигаций для государства в целом, т.к средства привлекаемые предприятиями направляются на модернизацию производства, а отлично функционирующие предприятие это огромные финансовые потоки в виде налоговых платежей в бюджет государства.
Список литературы
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М., Финансы и статистика, 2006.
2. Балабанов В.С. Рынок ценных бумаг. - М: Финансы и статистика, 2006.
3. Баранов А.В. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // РЦБ, 2006.
4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - М., 2006.
5. Захаров А. Рынок ценных бумаг России: пути стабилизации и перспективы развития // Власть, 2006.
6. Нечаев В. Корпоративные облигации: Проблемы и решения // Рынок ценных бумаг 2007.
7. Гражданский кодекс Российской Федерации (части 1 и 2);
8. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года "О рынке ценных бумаг";
9. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 года "Об акционерных обществах ";
10. www.cbonds.ru
11. www.google.ru
12. www.finmarket.ru
13. www.rambler.ru
Подобные документы
Понятие и признаки корпоративных облигаций. Зарубежный и отечественный опыт торговли облигациями. Особенности правового регулирования данной сферы в России. Система мер, способствующая повышению надежности и эффективности рынка корпоративных облигаций.
дипломная работа [554,0 K], добавлен 15.05.2014Понятие и основные виды корпоративных облигаций. Их стоимостные характеристики. Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации. Дефолты и реструктуризация долгов. Тенденции и перспективы российского рынка облигаций. Расширение спектра инструментов.
контрольная работа [1,3 M], добавлен 09.03.2010Корпоративные ценные бумаги. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России. Рынок акций, корпоративных облигаций. Принципы и направления формирования правовой системы регулирования рынка. Государственное регулирование фондового рынка.
курсовая работа [108,0 K], добавлен 27.09.2006Общая характеристика облигаций как финансового инструмента на рынке ценных бумаг. Классификация и основные характеристики облигаций. Анализ рынка облигаций федерального займа и рынка корпоративных облигаций. Основные проблемы рынка облигации в России.
курсовая работа [406,8 K], добавлен 11.05.2011Понятие ценных бумаг как права на капитал, существующий в денежной, производительной или товарной формах. Сущность корпоративных облигаций и характеристика их видов. Виды оценки корпоративных облигаций. Оценка доходности облигаций, права владельцев.
реферат [30,7 K], добавлен 30.01.2014Принципы и порядок размещения облигационного займа, необходимость учета интересов эмитентов и инвесторов, выбор типа и параметров. Становление российского рынка корпоративных облигаций. Корпоративные облигации на фоне других финансовых инструментов.
курсовая работа [96,2 K], добавлен 15.10.2014Общая характеристика и классификация облигаций. Срок погашения. Оговорки об отзыве. Выкупной фонд. Конвертируемые облигации. Корпоративные облигации. Классификация корпоративных облигаций. Индексы фондового рынка. Расчет индекса рынка.
контрольная работа [47,8 K], добавлен 17.11.2002Характеристика существующих исследований влияния новостей на доходность корпоративных облигаций. Применение метода событийного анализа для проверки состоятельности гипотез, выдвинутых в данных исследованиях, по отношению к российскому рынку облигаций.
дипломная работа [800,9 K], добавлен 28.10.2016Облигации как вид ценных бумаг. Виды облигаций. Современные российские государственные облигации. Характеристика и тенденции развития рынка государственных облигаций в РФ.
контрольная работа [23,8 K], добавлен 12.09.2006Понятие облигации и ее виды, дифференциация по форме дохода. Государственное регулирование эмиссионной деятельности на рынке облигаций. Общая характеристика рынка облигаций, его участники, функционирование и особенности на примере российской экономики.
курсовая работа [1,1 M], добавлен 14.03.2016
