Аналіз мультивалютного портфеля цінних паперів комерційного банку

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ШВАБІЙ Костянтин Іванович

УДК 336.717.71

АНАЛІЗ МУЛЬТИВАЛЮТНОГО ПОРТФЕЛЯ ЦІННИХ ПАПЕРІВ КОМЕРЦІЙНОГО БАНКУ

Спеціальність 08.06.04 - Бухгалтерській облік, аналіз та аудит

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Київ - 2007

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі обліку в кредитних та бюджетних організаціях Київського національного економічного університету Міністерства освіти і науки України

Науковий керівник: кандидат економічних наук, професор,

Івахненко Валентин Михайлович,

Київський національний економічний університет,

професор кафедри обліку в кредитних

та бюджетних організаціях

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор,

Герасимович Анатолій Михайлович,

Київський національний економічний університет,

професор кафедри банківської справи

кандидат економічних наук,

Береславська Олена Іванівна,

Українська міжбанківська валютна біржа,

радник Голови ради директорів

Провідна установа: Київський національний торговельно-економічний

університет, кафедра аудиту,

Міністерство освіти і науки України, м. Київ

Захист відбудеться 09.11.2007 р. о 14 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.066.02 при Київському національному економічному університеті за адресою 03680, м. Київ, проспект Перемоги, 54/1, ауд.317.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Київського національного економічного університету.

Автореферат розісланий 09.10.2007 року.

Вчений секретар

спеціалізованої вченої ради,

кандидат економічних наук, професор А.М. Поддєрьогін

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Сьогодні перед Україною стоїть об'єктивна необхідність активізації участі суб'єктів господарювання в інвестиційних процесах. Підвищення рівня інвестиційної активності особливо актуальне для комерційних банків як ключових фінансових інститутів національної грошово-кредитної системи. Одним із головних напрямів активізації інвестиційних процесів є портфельні вкладення на фондовому ринку.

На сучасному етапі розвитку ринкових відносин практика портфельних інвестицій є недостатньо розвиненою, а результативність вкладень - низькою. Ефективність портфельних інвестицій комерційних банків визначається внутрішніми чинниками: законодавче забезпечення інвестиційних процесів, рівень розвитку фінансового ринку та банківської системи України. Водночас, суттєвий вплив мають зовнішні фактори: інтеграція фондових ринків різних країн в єдину глобальну фінансову систему, розвиток мережі комунікацій, стрімке поширення новітніх форм і методів управління інвестиційними процесами.

Комплексний вплив цих чинників визначає шляхи підвищення ефективності портфельних інвестицій, одним із яких є портфельні інвестиції на зовнішніх фондових ринках. Необмежені рамками національних кордонів банки мають право пошуку в різних регіонах світу таких інвестиційних альтернатив, які приносять найбільші прибутки.

Практична значимість стратегії міжнародних портфельних інвестицій для комерційних банків України зумовлює необхідність розширення методичних підходів, способів та прийомів економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів.

Основи методології економічного аналізу портфельних інвестицій закладені у працях відомих іноземних вчених: Марковиць Г., Шарп У., Лінсер Дж., Моссен Ж., Росс С., Ролл Р. Перші дослідження стосовно міжнародних портфельних інвестицій здійснені такими науковцями, як Сольнік Б., Леві Х., Сарнат М., Лессард Д. та ін.

В Україні проблематикою банківських інвестицій та аналізу цього економічного явища широко займаються відомі вітчизняні науковці: Береславська О.І., Бланк І.А., Галушко О.С., Герасимович А.М., Гольцберг М.А., Дубілет В.О., Івахненко В.М., Комаринський Я., Мертенс О.В., Міщенко В.І., Мороз А.М., Пересада А.А., Примостка Л.О., Савлук М.І., Федосов В.М., Чумаченко М.Г., Шумкова О.В., Ющенко В.А. та ін. Та, незважаючи на наявність розробок, що мають суттєве теоретичне і практичне значення, майже не знаходять свого відображення питання застосування комерційними банками стратегії міжнародних портфельних інвестицій. Відсутні прийнятні методичні розробки щодо економічного аналізу мультивалютного портфеля інвестора. Ряд положень залишаються дискусійними, зберігається неоднозначність у визначенні специфіки і доцільності використання портфельних інвестицій у перехідних умовах, методики і критеріїв вибору їх конкретного виду.

Недостатня розробленість, а також важливість вирішення ряду теоретичних і практичних аспектів проблеми економічного аналізу міжнародних портфельних інвестицій комерційних банків зумовили вибір теми дисертаційної роботи.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Робота виконана у межах планової теми кафедри обліку в кредитних та бюджетних організаціях КНЕУ: “Удосконалення бухгалтерського обліку і економічного аналізу на основі національних положень (стандартів) бухгалтерського обліку в Україні” (номер державної реєстрації 0100V006874). Особисто автору належить розробка частини теми, що стосується висвітлення способів та прийомів економічного аналізу портфельних інвестицій комерційних банків на фондових ринках різних країн.

Мета і задачі дослідження. Ґрунтуючись на узагальненні та систематизації зарубіжної та вітчизняної теорії і практики міжнародних портфельних інвестицій поглибити методичні підходи до економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів та на їх основі розробити науково-практичні рекомендації, спрямовані на розширення інструментарію економічного аналізу.

Для досягнення цієї мети були поставлені такі завдання:

проаналізувати сучасні тенденції розвитку банківської системи України;

дослідити теоретичні основи інвестиційної діяльності комерційних банків на фондовому ринку, виявити специфіку здійснення портфельних інвестицій на міжнародних фондових ринках;

дослідити економічну сутність мультивалютного портфеля цінних паперів комерційного банку та обґрунтувати переваги міжнародних портфельних інвестицій;

визначити основні види інвестиційного ризику, які супроводжують діяльність банків на міжнародних фондових ринках;

розширити інструментарій економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів;

обґрунтувати практичні рекомендації щодо формування мультивалютного портфеля цінних паперів, оптимізації його структури, управління портфельним ризиком.

Об'єктом дослідження є портфельні інвестиції комерційних банків на міжнародних фондових ринках як один з нових напрямів підвищення ефективності їх діяльності.

Предметом дослідження є методика економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів комерційного банку.

Методи дослідження. Теоретичною та методологічною базою дослідження стали основні положення та принципи теорії економічного аналізу портфельних інвестицій. У процесі дослідження використано основні методи і технічні прийоми економічного аналізу: метод аналітичного групування і узагальнення, динамічні ряди, вибіркові прийоми, порівняння, деталізація показників, факторний аналіз (метод ланцюгових підстановок); статистичного аналізу: дескриптивна (описова) статистика, кореляційно-регресійний аналіз, факторний аналіз (метод головних компонент); математичне моделювання та інтегральне числення.

Інформаційною базою є законодавчі акти і нормативно-методичні матеріали органів законодавчої та виконавчої влади; статистичні дані корпоративних сегментів фондових ринків України, Росії та США відповідно, Першої фондової торговельної системи, Московської міжбанківської валютної біржі, Нью-Йоркської фондової біржі; статистичні збірники “Народне господарство України”, “Фінанси України”, “Тенденції української економіки”; інформаційно-аналітичні матеріали Національного банку України, Державної комісії по цінним паперам і фондовому ринку, Фонду державного майна України, МВФ, Світового банку, Української міжбанківської валютної біржі, інформаційної агенції Рейтер.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в наступному:

уточнено економічну сутність мультивалютного портфеля цінних паперів; показано додаткові переваги здійснення портфельних інвестицій на міжнародних фондових ринках; визначено вплив міжнародної диверсифікації на розподіл сукупного ризику мультивалютного портфеля цінних паперів;

розширено інструментарій економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів, зокрема, розроблено метод визначення припустимих меж ризику портфельних інвестицій, обґрунтовано необхідність використання факторного аналізу (метод головних компонент) для розподілу сукупного ризику портфеля на систематичну і несистематичну складові;

розроблено цільову функцію мультивалютного портфеля цінних паперів через урахування впливу валютного фактора та можливостей отримання банком позичкового капіталу на зовнішніх ринках;

удосконалено аналітичний критерій доцільності здійснення міжнародних інвестицій, що дає можливість підвищити якість інвестиційного аналізу;

доведена необхідність застосування адаптивного (рекурентного) коефіцієнта кореляції при визначенні структури мультивалютного портфеля.

Практичне значення результатів дослідження полягає в обґрунтуванні доцільності та розробці конкретних пропозицій щодо використання комерційними банками України стратегії міжнародного портфельного інвестування. Це дозволить підвищити ліквідність відповідних балансових позицій та отримати додатковий дохід, який для мультивалютного портфеля менше обтяжений ризиком. Окремі положення дисертації знайшли практичне застосування. Зокрема, метод визначення припустимих меж ризику портфельних інвестицій був використаний при удосконаленні правил торгів на фондовій секції Української міжбанківської валютної біржі (лист №1/38 від 02.02.2007 р.); науково-практичні рекомендації дослідження щодо економічного аналізу операцій комерційного банку з цінними паперами використовуються у роботі ДКФ АБ “Укргазбанк” (довідка №04-24/3 від 24.04.2007 р.) та АКБ “УКРСОЦБАНК” (акт про впровадження №2/15 від 23.05.2007 р.).

Апробація результатів дослідження. Основні положення дисертаційної роботи та її результати відображені у публікаціях автора. Результати дослідження доповідались і отримали позитивну оцінку на міжнародних науково-практичних конференціях: “Становлення фінансової системи України та проблеми її стабілізації” (м. Львів, листопад 2005 р.); “Економіка третього тисячоліття” (м. Донецьк, квітень 2006 р.); “Удосконалення обліку та аналізу господарської діяльності на основі впровадження нових Положень (стандартів) бухгалтерського обліку в Україні” (м. Київ, жовтень 2006 р.); “Ризикологія в економіці та підприємництві” (м. Київ, березень 2007 р.).

Наукові публікації. Основні положення дисертації знайшли відображення у 10 опублікованих працях загальним обсягом 2,2 друк. арк., з яких 4 - у наукових фахових виданнях.

Структура та обсяг дисертації. Дисертація складається із переліку умовних позначень, вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел та додатків. Робота містить 29 таблиць на 25 сторінках, 18 рисунків на 15 сторінках, 10 додатків на 14 сторінках. Бібліографічний список містить 117 найменувань. Загальний обсяг дисертації складає 202 сторінки комп'ютерного тексту.

ОСНОВНІ ПОЛОЖЕННЯ ДИСЕРТАЦІЙНОЇ РОБОТИ

У вступі обґрунтовано актуальність теми, сформульовано мету та завдання дослідження, розкрито наукову новизну та практичне значення результатів дослідження.

В розділі 1 “Теоретичні засади інвестиційної діяльності комерційного банку на фондовому ринку: методологія дослідження та огляд літератури” на основі вивчення наукової літератури, а також аналізу динаміки і сучасного стану портфельних інвестицій комерційних банків України уточнено економічну сутність мультивалютного портфеля цінних паперів, обґрунтовані додаткові переваги портфельних вкладень на міжнародних фондових ринках, визначено вплив міжнародної диверсифікації на розподіл сукупного ризику мультивалютного портфеля цінних паперів.

Аналіз сучасного стану фондового ринку України та домінантних тенденцій засвідчує, що можливості портфельного інвестування на внутрішньому ринку дуже обмежені, оскільки тут не існує достатньої кількості ліквідних фондових активів, придатних для застосування портфельної стратегії інвестування. Хоча після фінансової кризи 2004 року обсяги портфельних інвестицій комерційних банків України у цінні папери поступово зростають (див. табл. 1), втім вплив як внутрішніх, так і зовнішніх негативних чинників стримує зростання обсягів цих вкладень, залишаючи їх на низькому рівні (див. табл. 2).

Виходячи з цього, пропонується використовувати можливості зовнішніх фондових ринків для збільшення ліквідності і дохідності портфельних інвестицій банків України.

У роботі визначено, що традиційно до переваг здійснення міжнародних портфельних інвестицій відносять такі:

Для позичальника - менша вартість позичкового капіталу.

Для інвестора - більш якісна диверсифікація портфеля.

Поряд з цим, на основі порівняльного аналізу показників ринкової капіталізації, обсягу торгів та кількості компаній-емітентів акцій на головних фондових ринках світу показано, що формування мультивалютного портфеля надає банкам такі переваги, як необмежена кількість інвестиційних альтернатив та більш якісні фондові активи для вкладення коштів.

Таблиця 1

Динаміка портфельних вкладень комерційних банків на фондовому ринку України (базисні індекси - січень 2005=100%)

Місяць	Портфель на продаж, млн. грн.	Базисні індекси	Портфель на інвестиції, млн. грн.	Базисні індекси	Портфель пайової участі та вкладень у дочірні компанії, млн. грн.	Базисні індекси
Січень 99	180,6	-	201,7	-	48,5	-
Березень 99	224,6	124%	220,5	109%	51,0	105%
Червень 99	236,6	131%	267,8	133%	63,3	131%
Вересень 99	370,0	205%	372,7	185%	72,8	150%
Грудень 99	483,9	268%	430,6	213%	88,3	182%
Березень 2006	560,8	311%	506,1	251%	115,3	238%
Червень 2006	557,9	309%	466,0	231%	116,2	240%
Вересень 2006	562,1	311%	690,7	342%	125,1	258%
Грудень 2006	516,6	286%	926,0	459%	137,4	283%

Таблиця 2

Обсяги портфельних інвестицій комерційних банків на фондовому ринку України

Дата	Портфель ОВДП усіх банків, млн. грн.	У відсотках до валюти балансу всіх комерційних банків	Портфель недержавних цінних паперів усіх банків, млн. грн.	У відсотках до валюти балансу всіх комерційних банків
01.07.2002	207,00	-	115,00	-
01.07.2003	1180,00	5,2%	188,00	0,8%
01.07.2004	3495,00	15,5%	525,00	2,3%
01.10.2004	1761,43	7,8%	367,38	1,6%
01.07.2005	1310,96	2,8%	419,39	0,9%
01.07.2006	615,39	1,0%	991,23	1,5%
01.05.2006	627,58	1,3%	1012,39	2,1%
01.09.2006	661,78	1,2%	1430,60	2,6%

Узагальнюючи теорію і практику міжнародного портфельного інвестування, економічну сутність мультивалютного портфеля цінних паперів визначають як портфель фондових активів комерційного банку, який складається з цінних паперів, що номіновані у різних грошових одиницях. За функціональним критерієм сутність мультивалютного портфеля цінних паперів можна уточнити і визначити як самостійну балансову одиницю, що характеризується дохідністю та ризиком і виникає внаслідок інвестиційної діяльності банку на міжнародних фондових ринках.

На основі аналітичного інструментарію портфельної теорії інвестицій визначено, які чинники впливають на дохідність та ризик іноземних вкладень. Крім цього, здійснена формалізація категорій дохідності і ризику мультивалютного портфеля як головних критеріїв, на підставі яких приймаються інвестиційні рішення.

Теоретичний аналіз доповнено характеристиками ризиків мультивалютного портфеля цінних паперів. У першому розділі роботи систематизовано основні ризики, з якими пов`язані міжнародні портфельні інвестиції, та визначено вплив міжнародної диверсифікації на розподіл сукупного ризику мультивалютного портфеля цінних паперів. Оскільки серед головних переваг міжнародних портфельних інвестицій є більш якісна диверсифікація вкладень, то це дозволяє зменшувати сукупний ризик портфеля. На основі вивчення теоретичного матеріалу було визначено, що формування мультивалютного портфеля зменшує сукупний ризик інвестицій, оскільки певні види ризику набувають ознак несистематичного, а відтак піддаються диверсифікації (див. рис. 1).

Поряд з цим у роботі проаналізовано чинну методику НБУ щодо контролю за інвестиційними ризиками комерційних банків України. Аналіз нормативного матеріалу дозволив прийти до висновку, що НБУ здійснює жорсткий контроль за інвестиційними ризиками комерційних банків, що істотно обмежує обсяги портфельних інвестицій комерційних банків.

У розділі 2 “Економічний аналіз мультивалютного портфеля цінних паперів комерційного банку” здійснено оцінку ефективності стратегії міжнародного портфельного інвестування та розширено інструментарій економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів.

Перевіряючи робочі гіпотези дослідження, ми дійшли висновку, що, дійсно, міжнародні інвестиції дозволяють краще диверсифікувати ризик. Причиною цього є індивідуальні пропорції поєднання у кожній країні факторів виробництва, відмінності фіскальної, валютної політики різних урядів.

Сукупний ризик звичайного портфеля цінних паперів
Систематичний	Несистематичний

Процентний ризик	Кредитний ризик
Ринковий ризик	Ризик ліквідності
Валютний ризик
Державний ризик

Міжнародна (географічна) диверсифікація інвестицій

Сукупний ризик мультивалютного портфеля цінних паперів
Систематичний	Несистематичний

Глобальні макроекономічні ризики	Кредитний ризик
	Ризик ліквідності
	Процентний ризик
	Валютний ризик
	Державний ризик
	Ринковий ризик

Рис.1. Вплив міжнародної диверсифікації на розподіл сукупного ризику портфеля цінних паперів

За допомогою коефіцієнтів варіації, Шарпа і Трейнора здійснено порівняльний аналіз диверсифікаційних ефектів на корпоративних сегментах фондових ринків України, Росії та США. Розподіл сукупного ризику портфеля на систематичну та несистематичну складові здійснено за допомогою факторного аналізу (метод головних компонент).

У результаті проведення всіх необхідних розрахунків за апостеріорними даними цих ринків визначено, що міжнародні портфельні інвестиції є кращою альтернативою порівняно з портфельними вкладеннями виключно на фондовому ринку однієї країни, зокрема України (див. табл. 3).

Декомпозиція сукупного ризику мультивалютного портфеля цінних паперів на систематичну та несистематичну складові дозволила емпіричним шляхом виявити функціональну залежність сукупного ризику інвестицій на окремих ринках залежно від заданого рівня диверсифікації вкладень.

Таблиця 3

Порівняльний аналіз середнього ризику фондових ринків України, Росії, США та показники компенсації ризику дохідністю (у відсотках)

Показники	Україна	Росія	США
Середньоринкова дисперсія, зокрема:	4,05	0,21	0,095
Систематичний ризик (міжгрупова дисперсія)	23,26	62,80	33,56
Індивідуальний ризик(внутрішньогрупова дисперсія)	76,74	37,20	66,44
Коефіцієнт варіації	457,27	22,91	4,40
Коефіцієнт Шарпа	0,0021	0,043	0,226
Коефіцієнт Трейнора	0,0094	0,069	0,700

Сукупний ризик портфельних інвестицій на фондовому ринку певної країни - це функціональна залежність виду:

(1)

де у²_p - сукупний ризик вкладень на фондовому ринку певної країни;

n - кількість цінних паперів, що входять до складу портфеля;

²_і з рискою - середнє значення дисперсії на ринку;

_ij з рискою - середня коваріація на ринку

На основі отриманих емпіричних залежностей був розроблений метод визначення припустимих меж портфельного ризику. Він ґрунтується на припущенні щодо ефективності механізму ринку, який справедливо визначає ринкову вартість фондового активу. Якщо у²_p=f(x), то припустима межа портфельного ризику на фондовому ринку визначається за формулою:

(2)

де а - нижня межа диверсифікації;

b - верхня межа диверсифікації.

Існує концептуальна відмінність запропонованого підходу від чинної методики НБУ. Вона полягає у тому, що банк має можливість більш широкого “поля дії”. У розробленій методиці контролю та управління ризиком портфеля цінних паперів обсяг інвестицій на фондовому ринку не залежить від обсягу власного капіталу комерційного банку. Фактично це означає, що вплив чинника недостатнього рівня капіталізації банківської системи України елімінується, а обсяги банківських інвестицій на фондовому ринку залежать виключно від екзогенних чинників: рівня сукупного ризику вкладень на ринку, кількості та якості фондових активів.

Серед робочих гіпотез дослідження була гіпотеза про низьку інформаційну ефективність фондового ринку України. Тому у другому розділі було проаналізовано інформаційні якості фондового ринку України на предмет їх відповідності трьом формам гіпотези інформаційної ефективності ринку, що були сформульовані Е. Фамою. Відповідно до результатів емпіричного аналізу з'ясовано, що фондовий ринок України не відповідає слабкій формі гіпотези інформаційної ефективності ринку (наявність автокореляційних ефектів у варіаційних рядах за найбільш ліквідними активами фондового ринку України), що також виключає можливість відповідності інформаційних якостей і більш жорстким формам гіпотези інформаційної ефективності ринків. Хоча було визначено, що у середньостроковій перспективі існує стійка тенденція покращання інформаційних якостей ринку цінних паперів України, однак банки мають право віддавати перевагу портфельним вкладенням на фондових ринках інших країн, що є більш досконалими в інформаційному аспекті. До такого висновку призводить і дослідження операційної ефективності фондового ринку України, яка також знаходиться на низькому рівні.

У розділі 3 “Факторний аналіз як основа удосконалення процесів формування та управління мультивалютним портфелем цінних паперів банку” розроблено науково-практичні рекомендацій для комерційних банків, які здійснюють міжнародні портфельні інвестиції. Тут постала необхідність удосконалення процедур формування, оптимізації та управління мультивалютним портфелем цінних паперів.

Вивчення можливостей та специфічних характеристик різнопланових аналітичних інструментів призвело до висновку, що для поставлених цілей найкраще підходить факторний аналіз, який дозволяє не тільки зменшувати обсяг вихідної апостеріорної статистичної інформації (масиви даних) до переліку релевантних чинників, а й дозволяє підвищити якість інвестиційного аналізу для цілей оптимізації структури портфеля. У ході дослідження було запропоновано використовувати факторні моделі мультивалютного портфеля цінних паперів, які дозволяють визначати джерела дохідності і ризику портфеля, оцінювати кваліфікацію менеджера, зокрема, надавати оцінку ефективності управління динамікою процесу інвестування.

На підставі формалізації категорій дохідності і ризику мультивалютного портфеля, що здійснена у першому розділі роботи, була розроблена цільова функція портфеля, яка враховує вплив валютного чинника, а також можливості залучення позичкових коштів за найменшою ставкою серед усіх доступних для комерційного банку альтернатив:

(3)

де W_i - ваги і-го цінного папера;

r_i - очікувана дохідність і-го цінного папера;

r_ic - очікувана дохідність валюти, в якій номіновано і-ий цінний папір;

r_{f min} - найменша безризикова ставка дохідності інвестора серед усіх доступних для нього ринків;

²_і - дисперсія і-го цінного папера на національному ринку;

²_іс - дисперсія валюти, в якій номіновано і-й цінний папір;

_і;іс - коваріація і-го цінного папера та валюти, в якій він номінований;

_ij - коваріація дохідностей і-го та j-го цінних паперів на тих ринках, де вони знаходяться в обігу.

У роботі відзначено, що застосування такої функції, відмінної від традиційної, має перспективний напрям - це використання так званих переключних моделей портфеля цінних паперів з різними цільовими функціями, які обираються банком для оптимізації структури фондових вкладень залежно від обраної стратегії, а також умов інвестиційного процесу.

Поряд з цим, з метою покращання якостей інвестиційного аналізу запропоновано використовувати адаптивний (рекурентний) коефіцієнт кореляції при дослідженні взаємозв`язків між фондовими та валютними факторами різних ринків. У роботі доведено, що цей зв`язок не є стаціонарним, тому прогнозування динаміки його зміни підвищить результативність аналізу і, врешті-решт, дохідність інвестицій.

З метою розширення способів і прийомів економічного аналізу, на підставі яких приймаються інвестиційні рішення, у роботі удосконалено критерій доцільності здійснення міжнародних інвестицій. Зокрема, критерій доцільності здійснення вкладень на іноземних фондових ринках набуває такого вигляду:

(4)

де r_nh - очікувана дохідність іноземного фондового ринку;

r_c - очікувана дохідність валюти;

²_nh - дисперсія іноземного фондового ринку;

²_с - дисперсія валюти;

_nh;c - коваріація дохідності іноземного фондового ринку і валютного фактора;

r_h - очікувана дохідність національного фондового ринку;

r_fmin - найменша серед двох ринків безризикова ставка дохідності (зазвичай облікова ставка центрального банку);

²_h - дисперсія національного фондового ринку;

_nh;h - кореляція іноземного та національного фондових ринків;

_nh;c - кореляція іноземного фондового ринку і валютного фактора.

Висновки

У дисертації наведене теоретичне узагальнення і нове вирішення наукової проблеми, що виявляється у розширенні інструментарію економічного аналізу мультивалютного портфеля цінних паперів і розробці науково-практичних рекомендацій. Головні наукові і практичні результати роботи полягають у такому:

1. Криза 2004 року, що мала місце на фондовому ринку України, призвела до скорочення обсягу інвестицій комерційних банків у цінні папери. Однак з початку 2005 року обсяги інвестицій банків поступово зростають. Банки все більше уваги приділяють не тільки прямим інвестиціям, а й короткотерміновим спекулятивним операціям на внутрішньому фондовому ринку, які дозволяють підвищити ліквідність активів балансу та отримувати додаткові прибутки. Разом з тим необхідно відзначити, що, незважаючи на поширення глобалізаційних процесів, сьогодні комерційні банки України практично не застосовують такої інвестиційної стратегії, як міжнародні портфельні інвестиції. Серед головних причин такого стану необхідно зазначити недостатній рівень капіталізації банківської системи України та жорстку контрольну політику, яку здійснює НБУ.

2. У ході дослідження було відзначено, що стратегія міжнародних портфельних інвестицій має переваги порівняно зі стратегією портфельних інвестицій лише на одному ринку. Так, теоретично і практично доведено, що комерційний банк, який формує мультивалютний портфель, включає до нього цінні папери з кращими інвестиційними якостями. Крім того, через вагомі економічні обставини, кореляційний зв'язок між цінними паперами, що належать до різних фондових ринків, є слабкішим. Це дозволяє підвищити якість диверсифікації портфельного ризику. Водночас, банкам як кредитним установам слід надати право залучати для фінансування своєї діяльності позичковий капітал на зовнішніх ринках. Наявність такої можливості дозволить отримувати кошти за меншою відсотковою ставкою, що збільшить ефективність інвестиційної діяльності. Економічний аналіз ефективності стратегії міжнародних портфельних інвестицій у роботі здійснено за допомогою коефіцієнтів варіації, Шарпа і Трейнора. Порівняльний аналіз доводить, що одиниця ризику мультивалютного портфеля більш компенсована дохідністю, ніж одиниця ризику звичайного портфеля цінних паперів.

3. Інвестиційна діяльність на зовнішніх фондових ринках зумовлює необхідність ретельного моніторингу банком рівня ризикованості таких вкладень. Тому постає завдання контролю за ризиками, що пов'язані зі стратегією міжнародного портфельного інвестування. У випадку, коли банк здійснює короткотермінові спекулятивні операції на зовнішніх фондових ринках, постає проблема зосередження, зокрема, на контролі за валютним, ринковим ризиками, ризиком ліквідності, а також технологічним та операційним ризиками. Якщо комерційний банк планує формувати інвестиційний портфель середньо- та довгострокового характеру, тоді постає необхідність відстеження та контролю відсоткового, кредитного та державного (суверенного) ризиків. Моніторинг ризиків інвестиційної діяльності повинен бути постійним процесом, при цьому банку як портфельному інвестору особливу увагу необхідно приділяти розподілу портфельного ризику на систематичну та несистематичну складові. Це є головною умовою якісної диверсифікації сукупного ризику. Крім того, такий розподіл дозволяє визначати межі припустимого ризику портфеля. Запропонований у роботі метод визначення меж припустимого ризику портфеля ґрунтується на припущенні щодо ефективності ринкового механізму, який адекватно оцінює поточну вартість фондових активів.

4. Перевірка гіпотези інформаційної ефективності ринку дозволила зробити висновок, що корпоративний сегмент українського фондового ринку не відповідає її слабкій формі. Це водночас виключає можливість відповідності інформаційних якостей фондового ринку України більш жорстким формам гіпотези. Хоча було отримано емпіричні доведення, що у динаміці інформаційна ефективність українського корпоративного ринку поліпшується, інвестор і комерційний банк, зокрема, мають підстави віддавати перевагу діяльності на інших фондових ринках світу, що є більш інформаційно досконалими. Головною проблемою фондового ринку України на сучасному етапі його розвитку є відсутність єдиної депозитарної мережі, що має обслуговувати корпоративний сегмент ринку, та об'єднаної національної системи зберігачів і реєстраторів. Слід також відзначити низький рівень операційної ефективності ринку, що практично виключає можливість проведення рентабельних дилінгових операцій з фондовими активами на ринку цінних паперів України.

5. Порівняльний аналіз ринкової кон'юнктури фондових ринків України, Росії та США засвідчує, що за допомогою стратегії міжнародних портфельних інвестицій можна отримувати прибутки не лише завдяки фондовим факторам, а також через вплив валютних курсів. Вплив валютного фактора у деяких випадках дозволяє краще збалансувати портфельний ризик.

6. З метою дослідження інвестиційних якостей мультивалютного портфеля як основний аналітичний інструмент слід використовувати факторний аналіз. Він дозволяє зменшити обсяг вихідної аналітичної інформації, розділити сукупний ризик портфеля на систематичну та несистематичну складові, а також створює передумови для відтворення стійких факторних моделей портфеля. На підставі останніх можна прогнозувати дохідність портфеля, здійснювати декомпозицію його доходу, визначати джерела ризику портфеля, оцінювати рівень кваліфікації управлінського персоналу комерційного банку, оптимізувати структуру портфеля.

7. Емпіричний аналіз взаємозв'язків між валютним та фондовим факторами дохідності мультивалютного портфеля довів, що кореляційний зв'язок між ними не є стаціонарним у часі. Тому для дослідження взаємозв`язку між цими факторами доцільно використовувати адаптивний (рекурентний) коефіцієнт кореляції. Це дозволить уникнути помилок при формуванні структури портфеля, оскільки створюються умови для поліпшення якості оптимізації його структури. На підставі такого підходу необхідно використовувати так звані переключні моделі портфеля, оскільки зі зміною його структури та інвестиційних якостей змінюються не лише умови інвестиційного процесу (обмеження моделі), а й критерій ефективності, оптимальності (цільова функція).

8. Наявність впливу валютного фактора на дохідність мультивалютного портфеля зумовила необхідність додаткового теоретичного дослідження цієї проблеми. У ході аналізу з'ясовано, що валютний ризик для мультивалютного портфеля набуває ознак несистематичного, тобто він піддається диверсифікації, що не зменшує ефективність міжнародних портфельних інвестицій. З оглядом на вплив валютного фактора обґрунтована необхідність використання розробленої у роботі цільової функції мультивалютного портфеля цінних паперів для цілей оптимізації його структури.

9. У сучасній портфельній теорії інвестицій використовується критерій доцільності здійснення інвестицій на зовнішніх фінансових ринках. Однак він не враховує валютного фактора, впливом якого не можна нехтувати у сучасних умовах існування системи вільного курсоутворення на ринках деяких країн. У зв'язку з цим критерій доцільності міжнародних інвестицій необхідно було удосконалити. З огляду на це, у роботі введено такий критерій у новій аналітичній формі, яка враховує вплив валютного фактора, зокрема, дохідність і ризик міжнародних інвестицій від зміни валютного курсу, а також взаємозв'язок між фондовим та валютним факторами_.

ПЕРЕЛІК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

У наукових фахових виданнях:

1.Швабій К.І. Причини кризи на ринку державних цінних паперів України та його теперішній стан // Фінансово-кредитний механізм регулювання економічної стабілізації: Зб. наук. праць - К.: НАН України, Ін-т економіки, 2004. - С.163-170. - 0,3 друк. арк.

2.Швабій К.І. Політику уряду щодо ОВДП переглянуто // Вісник НБУ. - 2005. - № 1 (35). - С.20-21. - 0,3 друк. арк.

3.Швабій К.І. Портфельна теорія інвестицій в аспекті міжнародного інвестування // Інноваційне забезпечення структурної перебудови національної економіки: Зб. наук. праць - К.: НАН України, Ін-т економіки, 2005. - С.132-140. - 0,3 друк. арк.

4.Швабій К.І. Кількісні методи оцінки ефективності управління портфелем банківських активів // Науковий вісник: Збірник наукових праць Академії ДПС України. - 2006. - № 2 (8) - С.04-103. - 0,3 друк. арк.

В інших виданнях:

5.Швабій К.І. Дослідження ефекту диверсифікації на українському корпоративному ринку // Финансовые риски. - 2006. - № 3 (23). - С.02-101. - 0,3 друк. арк.

6.Швабій К.І. Аналітична оцінка стратегії міжнародного портфельного інвестування // Финансовые риски. - 2006. - № 4 (24). - С.109-114. - 0,3 друк. арк.

7.Швабій К.І. Метод резервів як основний елемент оцінки ефективності інвестиційної діяльності // Соціально-економічні дослідження в перехідний період: Щорічник наук.праць. Випуск ХІІ, частина 2 (за матеріалами міжнародної науково-практичної конференції “Становлення фінансової системи України та проблеми її стабілізації”). - Львів: Львівський ДФЕІ, 2006. - С.308-310. - 0,1 друк. арк.

8.Швабій К.І. Кількісні методи оцінки ефективності управління банківськими активами // Экономика третьего тысячелетия: Материалы ІІІ международной конференции молодых ученых. - Том 2. - Донецьк: ДГТУ, 2006. - С.266-268. - 0,1 друк. арк.

9.Швабій К.І. Дослідження ефекту диверсифікації на українському корпоративному ринку // Удосконалення обліку та аналізу господарської діяльності на основі впровадження нових Положень (стандартів) бухгалтерського обліку в Україні: Тези доповідей міжнародної науково-практичної конференції. - Київ: КНЕУ, 2006. - С.218-220. - 0,1 друк. арк.

10.Швабій К.І. Визначення межі припустимого ризику портфеля цінних паперів на основі аналізу ефекту диверсифікації // Ризикологія в економіці та підприємництві: Збірник наукових праць за матеріалами міжнародної науково-практичної конференції. - Київ: КНЕУ, 2007. - С.426-427. - 0,1 друк. арк.

Анотація

Швабій К.І. Аналіз мультивалютного портфеля цінних паперів комерційного банку. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.04 - Бухгалтерський облік, аналіз та аудит, Київський національний економічний університет, Київ, 2007.

У дисертації досліджуються портфельні інвестиції комерційних банків на міжнародних фондових ринках як один із нових напрямів підвищення ефективності їх діяльності. В умовах поширення глобалізаційних процесів банки можуть підвищувати рентабельність інвестицій через розміщення коштів під забезпечення різних фінансових інструментів і гарантій, рівнів дохідності та інвестиційного ризику. Виходячи з цього, у дисертації доведено, що одиниця дохідності мультивалютного портфеля цінних паперів менше обтяжена ризиком порівняно зі звичайним портфелем фондових активів, а сукупний ризик мультивалютного портфеля краще піддається диверсифікації. Запропоновано метод визначення припустимих меж сукупного ризику портфеля цінних паперів, удосконалено критерій ефективності мультивалютного портфеля.

Ключові слова - аналіз, банк, мультивалютний портфель, цінні папери, дохідність, ризик, диверсифікація.

Аннотация

Швабий К.И. Анализ мультивалютного портфеля ценных бумаг коммерческого банка. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.04 - Бухгалтерский учет, анализ и аудит, Киевский национальный экономический университет, Киев, 2007.

В диссертации исследуются портфельные инвестиции коммерческих банков на международных фондовых рынках как одно из новых направлений повышения эффективности их деятельности. В условиях широкомасштабной тенденции интеграции мировых финансовых рынков перед банками возникает задача разработки эффективной методики экономического анализа портфельных инвестиций на фондовых рынках разных стран.

В работе исследована роль инвестиций в деятельности коммерческих банков Украины и рассмотрены особенности деятельности банковских учреждений на международных фондовых рынках. Уточнена экономическая сущность мультивалютного портфеля ценных бумаг.

Помимо теоретического анализа нормативно-законодательного обеспечения деятельности банков на рынке ценных бумаг, на основе обзора научной литературы и на базе исследования текущего состояния портфельных инвестиций коммерческих банков Украины раскрыты традиционные и показаны дополнительные преимущества инвестиций в фондовые активы, что находятся в обращении на рынках разных стран. Главные преимущества заключаются в том, что банк, реализуя стратегию международных портфельных инвестиций, с одной стороны, получает более качественный эффект диверсификации риска, а с другой - возможность привлечения заемного капитала по более низким процентным ставкам.

Предложенная стратегия повышения эффективности портфельных инвестиций коммерческих банков Украины дополнена анализом рисков, которые возникают в процессе ее реализации. В работе показано, что международная диверсификация риска более эффективна, поскольку с выходом на международные фондовые рынки большая часть портфельных рисков обретает характеристики несистематического риска, следовательно, их можно уменьшить.

Теоретический анализ развивает и дополняет эмпирический, основой которого является исследование рабочих гипотез диссертации. В результате расширен инструментарий экономического анализа мультивалютного портфеля ценных бумаг, а также получены достаточные доказательства большей эффективности мультивалютного портфеля ценных бумаг по сравнению с обычным инвестиционным портфелем фондовых активов. На примере эмпирических данных по корпоративным сегментам фондовых рынков Украины, России и США произведен сравнительный анализ главных характеристик - доходности и риска - моновалютных портфелей ценных бумаг и мультивалютного.

Декомпозиция общего риска мультивалютного портфеля ценных бумаг на систематическую и несистематическую составляющие с помощью метода главных компонент позволила выявить функциональную зависимость общего риска портфеля от заданного уровня диверсификации. На основе полученных результатов эмпирического анализа была разработан метод определения допустимых границ портфельного риска. Эта аналитический прием основывается на допущении об эффективности рыночного механизма и его способности определять справедливую цену фондовых активов. Основное преимущество данного метода перед нормативами Национального банка Украины заключается в том, что объем портфельных инвестиций коммерческого банка не ограничивается объемом собственного капитала банка, а зависит исключительно от экзогенных факторов: уровня общего риска инвестиций на рынке, количества и качества фондовых активов.

Кроме этого, методами статистического анализа динамических рядов осуществлена проверка гипотезы информационной эффективности фондового рынка Украины и проанализировано влияние внешнего фактора - конъюнктуры фондовых рынков.

В работе также подлежали исследованию возможности применения факторной модели мультивалютного портфеля ценных бумаг для целей формирования и оптимизации структуры, управления доходностью и риском портфеля. В ходе анализа разработана целевая функция мультивалютного портфеля, которая позволяет повысить эффективность инвестиционного анализа путем использования так называемых переключаемых моделей портфеля. Эти модели выбираются банком в зависимости от стратегии инвестирования, условий экономического процесса, нормативно-правовых ограничений. Кроме этого, доказана необходимость применения рекуррентного (адаптивного) коэффициента корреляции при исследовании взаимосвязи между валютным и фондовым факторами, которые влияют на доходность и риск мультивалютного портфеля. Применение рекуррентного коэффициента корреляции в целом позволяет существенно повысить эффективность инвестиционного анализа, избежать ошибок при формировании портфеля и оптимизации его структуры.

На этапе определения направлений международных портфельных инвестиций предлагается использовать модифицированный критерий целесообразности иностранных вложений, который учитывает влияние валютного фактора, корреляции иностранного фондового рынка и обменного курса соответствующей валюты.

Ключевые слова - анализ, банк, мультивалютный портфель, ценные бумаги, доходность, риск, диверсификация.

ANNOTATION

Shvabiy K.I. Analyses of multi-currency securities portfolio of a commercial bank. - Manuscript.

Dissertation on taking a degree of a Candidate of economic sciences, specialty 08.06.04 - Accounting, analyses and audit, Kyiv National University of Economics, Kyiv, 2007.

In the dissertation we analyzed portfolio investments of commercial banks in international stock markets as one of new trends for increasing their effective functioning. In the process of globalization expansion banks can increase investment profitability by means of financial resources placement on security of various financial instruments and guarantees, profit levels and investment risks. Based upon that, we have proved in the dissertation that a yield unit of a multi-currency securities portfolio falls under less risk in the comparison with traditional stock assets portfolio, and aggregated multi-currency portfolio risk gives better way to diversification. We suggest the method of determining possible limits for aggregated multi-currency securities portfolio risk, and improved criteria of multi-currency portfolio effectiveness.

Key words - analyses, bank, multi-currency portfolio, securities, yield, risk, diversification.