Фондовый рынок в современной России

36

Министерство культуры РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Институт экономики и управления

Кафедра управления экономическими и социальными процессами

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Экономическая теория»

на тему: «Фондовый рынок в современной России»

Выполнил:

1 курса

ФаУ

Проверил:

к.и.н., доцент

Санкт-Петербург

2008

Содержание

Введение…..…………………………………………………………………….....3

Глава 1. Фондовый рынок - основные понятия.………….…………...….…….5

1.1 Ценные бумаги…………………...……………………………………………5

1.2 История фондового рынка в России...…….………………………..…..........8

1.3 Понятие фондовой биржи и фондового рынка…………………………….11

Глава 2. Состояние и проблемы фондового рынка современной России..…..15

2.1 Анализ современного фондового рынка в России...………..............……..15

2.1.1 Участники фондового рынка……………………………………………...15

2.1.2 Обзор рынка - испытание финансовым кризисом………………………17

2.2 Проблемы фондового рынка на фоне и вне мирового финансового кризиса………….…………...……………………………………………………24

Глава 3. Государственное регулирование фондового рынка………..………..28

3.1 Существующие планы по работе РЦБ…………..……………………….....28

3.2 Будущее фондового рынка.............................................................................32

Заключение……………………………………………………..…….………......35

Список литературы………………………………...……………..………..….....36

Введение

Переход России к рыночной экономике потребовал не только изменения существующего рынка, но и создания новых рынков, не присущих системе плановой экономике. Это привело к изменению традиционных и образованию новых форм торговли, послужило объективной основой возрождения в России биржевой торговли и бирж - товарных, фондовых, валютных. Этот процесс начался в нашей стране в 1990-1991 гг. и продолжается, уже в новом своем качестве, до сих пор.

Ввиду того, что фондовый рынок в России еще сравнительно молод, то, безусловно, под понятием «фондовый рынок современной России» следует понимать ни что иное как вообще рынок данный в России. В своем реферате я постараюсь, следуя направлению исследования предстоящей работы провести не только данные по нынешнему состоянию рынка России, но и, безусловно, представить анализ его. Итак, подумаем, какие же основные цели и задачи необходимо решить в данной курсовой: во-первых, постараемся понять, что же такое фондовый рынок, на что он подразделяется, во-вторых, безусловно, необходимо вспомнить историю фондового рынка России, сопоставив ее развитие с развитием иностранных рынков, ведь, как говорят, по сути все мировые игроки разговаривают языком Доу Джонса, в-третьих, необходимо обратить внимание на основные тенденции современного фондового рынка в России, при этом, надо заметить, существует несколько подходов к такого рода анализу, а значит, нужно их показать. В последнюю очередь отметим, что у отечественного рынка есть немало проблем, как явных, так и скрытых, и одна из них заключается в том, что многие неправильно понимают даже те принципы, по которым необходимо анализировать рынок, выявляя и ставя на первое место проблемы, совсем незначимые, которые (как будет видно далее) на самом деле являются совсем и не проблемами, но следствием совершенного другого закона (к примеру, ниже будет сказано о настоящем воздействии так называемого «пси-фактора», а особенно - о его реальной роли, которой многие отдают очень большую роль, хотя, безусловно, он ее вовсе не заслуживает). Итак, как мы видим уже сейчас, на первом только этапе данной работы, вопрос этот, об изучении фондового рынка современной России, намного глубже, чем может казаться, отметим так же его безусловную актуальность: не сейчас ли, во время кризиса очень важны исследования именно данных вопросов, связанных с данной работой, когда многие люди и даже страны, пострадали от неправильного понимания фондового рынка, пострадали от неумелой деятельности, поведения на нем. Итак, в данной работе постараемся решить поставленные уже задачи: что же представляет фондовый рынок на данный момент в России, в чем корень основных проблем его, и каковы, естественно, решения накопившихся проблем и разногласий.

Глава 1. Фондовый рынок - основные понятия

1.1 Ценные бумаги

Итак, рассмотрим понятие ценной бумаги с экономической точки зрения, вот определение по краткому экономическому словарю А.Н. Азрилияна: «ценные бумаги - документы имущественного содержания, с которыми какое-либо право связано так, что оно без этих документов не может быть ни осуществлено, ни передано другому лицу. Ценные бумаги в зависимости от выраженных на бумаге прав различаются на: денежные бумаги (облигации, векселя, чеки и т.д.); товарные бумаги, закрепляющие вещные права, чаще всего собственности или право залога на товары (коносаменты, складские свидетельства и другие) и бумаги, закрепляющие участие в какой-либо компании (акции, сертификаты на акции, пользовательские свидетельства и так далее). В зависимости от способа легитимации лица в качестве субъекта права различают: бумаги на предъявителя (когда собственником бумаги признается лицо, обладающее документом); именные бумаги (содержащие обозначение собственника в тексте документа) и ордерные бумаги (подразумевающие возможность быть переданными другому лицу путем передаточной надписи на оборотной стороне документа - индосаммента). Следует иметь в виду, что для некоторых именных бумаг законодательством предусматривается возможность передачи права по индосамменту, то есть упрощенным порядком»[1].

В результате можно выделить несколько основных моделей классификаций ценных бумаг: наличные и безналичные, государственные и коммерческие; также существуют долговые, инвестиционные, дисконтные, конвертируемые, корпорационные и прочие. Но обратимся наконец-таки к фондовым ценным бумагам (это ценные бумаги, прошедшие листинг и котирующиеся на фондовом рынке). Их отличительные признаки: выпуск в значительных, заранее установленных размерах, унифицированность, выражение права на определенную долю в акционерном капитале, ликвидационном имуществе или облигационном фонде.

Иногда ценные бумаги называют правами на ресурсы, обособившиеся от этой свой собственной основы и обретшие свою собственную материальную форму уже, например, каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги: на землю - ипотека, недвижимость - акция, ипотека, жилищный сертификат, товар - коносамент, обращающее складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, товарный опцион, а деньги - это, конечно, облигации, ноты, векселя, чеки, банковские и иные кредиты, депозитный сертификат.[2]

Однако не все можно считать ценной бумагой. Например, при сдаче гитары в комиссионном магазине под аренду - договор, заполненный двумя сторонами - еще не ценная бумага, так как налицо факт его лишь единичной продажи, но в том случае, если договор этот на аренду товара (гитары) будет перепродан еще раз - то здесь бумага о сдаче в аренду становится уже ценной бумагой.

Объединим все вышесказанное, выразив это в чертах, которыми должны обладать ценные бумаги:

1) обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

2) Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и тому подобное).

3) Стандартность

4) Серийность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые представляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться. Стандартность связана с таким качеством ценной бумаги, как серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются именно стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно, может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиями имущественное отношение - документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, неповторяющуюся сделку.;

5) Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д.

6) Регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую регулируемость и, соответственно, доверие публики к ним. Соответственно, плохо регулируемые фондовые инструменты, не признанные государством в качестве ценных бумаг, не могут претендовать на статус последних. Выполнение данного требования важно для поддержания общественного доверия к индустрии ценных бумаг, что является важнейшим компонентом благоприятного экономического климата в стране.

7) Документальность. Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

8) Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

9) Риск - возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятным воздействиям неблагоприятных факторов.

10) Обязательность исполнения. По российскому законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.[3]

1.2 История фондового рынка в России

В России рынок ценных бумаг начал формироваться по указам Петра I, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год основания (1703), а затем в Одессе, Варшаве, Москве, однако длительное время они были товарными, торговля же ценными бумагами началась только с середины XIX в., так как такая торговля была запрещена законом о промышленных обществах, принятым в 1836 г Только в 80-90-е годы XIX в. С появлением на рынке акций и частных облигаций правительство отменило Закон 1836 г. и одновременно попыталось взять обращение ценных бумаг под контроль. В этот период были ограничены биржевые спекуляции с бумагами без маклерского посредничества. Кроме того, без дозволения финансового ведомства, контролировавшего деятельность биржи, не допускались котировки ценных бумаг. Тогда же впервые в России официально на Санкт-Петербургской бирже был учрежден фондовый отдел как самостоятельное структурное подразделение. Для него в 1892 г. были установлены и опубликованы «Правила сделок по покупке и продаже ценных бумаг, золота, серебра, таможенных купонов и иностранных переводных векселей». В соответствии с этими правилами были приняты и нормативные акты, регулирующие операции с ценными бумагами фондовых отделов и других российских бирж.

Сделки с частными ценными бумагами были разрешены законом только лишь в 1893 г. Однако оборот корпоративных ценных бумаг долгое время оставался незначительным по сравнению с государственными облигациями.

К 1914 г. рынок ценных бумаг практически соответствовал уровню зарубежных рынков. Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков.

После революции, гражданской войны и проведенной национализации рынок ценных бумаг прекратил свое существование.

В 1921 г. с появлением нэпа рынок ценных бумаг начинает возрождаться прежде всего за счет выпуска государственных ценных бумаг и незначительной части акций. В 1923 г. был открыт фондовый отдел Московской товарной биржи, что ознаменовало собой возобновление биржевой торговли. С завершением периода нэпа все фондовые биржи были закрыты, а рынок ценных бумаг в СССР прекратил свое существование.

В то же время в СССР существовали государственные ценные бумаги, однако они носили нерыночный характер. Размещались они среди населения, выкупались по окончании срока и обращения не имели. До 1957 г. займов было очень много. Они носили довбровольно-принудительный характер. В 1957 г. в России произошел дефолт - реструктуризация займа. Оплата долгов по облигациям была перенесена на 1977г. К 1977г. все долги были погашены.

Пережив период «застойного» развития в советское время, когда существовал лишь рынок нерыночных государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг в начале 90-х годов XX в. Вновь ступил на путь своего формирования. Исходной причиной этого стало развитие рыночных государственных ценных бумаг.

С 1991 г. начинают появляться фондовые биржи - Московская центральная фондовая биржа, Сибирская, Санкт-Петербургская, а также фондовые площадки при Российской товарно-сырьевой бирже, товарно-фондовая биржа «Санкт-Петербург».[4]

В начале 90-х годов в России стихийно была выбрана смешанная модель фондового рынка (РЦБ), на котором одновременно и с равными правами присутствуют и банки, и небанковские инвестиционные институты. Это европейского модель универсального коммерческого банка, не предполагающая объемных ограничений на операции с ЦБ, модель агрессивного банка, способного иметь крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окружающего себя различными небанковскими финансовыми институтами и осуществляющего реальный контроль их деятельности.

Через 5 лет после своего восстановления рынок ЦБ (РЦБ) в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и развивающейся инфраструктурой.

К 1996 г. принят уже ряд законов, регулирующих деятельность фондовых бирж, к примеру: Закон «О товарных биржах и биржевой деятельности» от 20 февраля 1992 года и Федеральный Закон “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 года, а также принятие в соответствии с ними Указы Президента РФ и Постановления Правительства. Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг законодательно закреплены и осуществляются в соответствии с лицензиями. Лицензия на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг выдается на 3 года. Минимальный собственный капитал должен быть : брокерская деятельность (за исключением операций с физическими лицами) - 5000 МРОТ (минимального размера оплаты труда) ; брокерская деятельность, в том числе операции с физическими лицами, - 20 000 МРОТ и так далее. К профессиональным участникам также предъявляются определенные квалификационные требования, такие как образование, наличие стажа, отсутствие судимости. [5], [6], [7]

1.3 Понятие фондовой биржи и фондового рынка

Итак, обратимся к основным определениям, сопутствующим исследованию данной темы.

Фондовая биржа - некоммерческое партнерство, имеющее своей целью организацию торговли ценными бумагами на основе лицензии на право осуществления этой деятельности.

Член фондовой биржи - профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий участие в формировании ее уставного капитала, вносящий целевые взносы для обеспечения ее деятельности и принимающий активное участие в биржевых торгах.

Внебиржевой организатор фондового рынка - это профессиональный участник фондового рынка, организующий торговлю ценными бумагами и не являющийся биржей.

Фондовая биржа необходима для функционирования организованного рынка ценных бумаг. Ее основная задача - организовать биржевую торговлю.[8]

Биржа может быть организована как АО, т.е. на условиях частного предпринимательства, или как учреждение, созданное государством, публичный институт. В первом случае она находится в собственности акционеров, во втором - государства. Ее деятельность основывается на уставе, который определяет порядок образования органов биржи, состав ее членов, условия их приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет управляющих). Принято различать первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Первичный рынок - это сфера обращения ценных бумаг, где осуществляется их размещение среди первых инвесторов, (т.е. продажа в первые руки).

Вторичный рынок - это сфера, где обращаются раннее размещенные ценные бумаги, меняя владельцев.

Важнейшим условием развития первичного рынка является полнота и точность необходимой информации об эмитенте (выпускающий ценную бумагу). «Непрозрачность» российского фондового рынка, т.е. недостаточность или неточность информации о компаниях и банках, выпускающих ценные бумаги, не позволяет инвесторам делать обоснованный выбор фондовых ценностей, в которые есть смысл вкладывать деньги.

Размещение бумаг на первичном рынке может быть частным (ценные бумаги продаются ограниченному кругу заранее отобранных инвесторов) и публичным (всем желающим).

До недавнего времени в России был развит в основном первичный рынок ценных бумаг. Начиная с 1993 г. в обращении появилось несколько видов государственных ценных бумаг. Они достаточно надежны и дают более высокий доход, чем банковские вклады. Это стимулировало развитие вторичного рынка таких бумаг. Другим важным стимулом формирования вторичного рынка было недавнее появление в России не только тактических, но и стратегических инвесторов.

При тактическом инвестировании ценные бумаги покупаются с целью продажи.

При стратегическом инвестировании выбираются те ценные бумаги, которые обеспечивают контроль или, по крайней мере, участие в принятии решений на предприятии. Стратегического инвестора интересует укрепление самого предприятия, увеличение всего капитала, а, значит, и доли стратегического инвестора в абсолютном выражении.

При переходе к рынку сначала доминирует тактическое инвестирование, и только на определенном этапе появляется стратегическое.

Ценные бумаги можно классифицировать по нескольким признакам:

1. Различные группы эмитентов. Обычно выделяют три - государство, частный сектор, иностранные субъекты. Государственные ценные бумаги выпускаются и гарантируются правительством, министерствами и ведомствами или муниципальными органами власти.

Фондовые ценности частного рынка принято делить на корпоративные (выпускаемые негосударственными предприятиями и организациями) и частные (могут выпускаться физическими лицами - векселя, чеки).

Фондовые ценности можно разделять на именные и предъявительские.

2. По экономической природе:

- свидетельства о собственности

- свидетельства о займе

- контракты на будущие сделки.

Сердцевину вторичного рынка ЦБ занимает фондовая биржа.(это определенным образом организованный рынок, на котором проводятся сделки купли-продажи ЦБ. )

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных должен сводить воедино обобщать большой объем информации, причем в течении короткого времени. Для выполнения этой функции он должен отличаться высокой степенью централизации. Данная цель достигается в организации биржи, где сталкиваются спрос и предложение товаров.

Биржа выполняет следующие основные функции:

Сводит друг с другом покупателей и продавцов ЦБ, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли продажи ЦБ.

Регистрирует курсы ЦБ, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.

Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другое).

Служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.

Надзор за деятельностью организаций на фондовом рынке, за их действиями ведут:

Национальная лига управляющих (НЛУ)

Национальная фондовая организация (НФА)

Профессиональная ассоциация регистраторов трансфертов и депозитариев

Профессиональный институт размещения и обращения фондовых инструментов (ПРОФИ)

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР)

Глава 2. Состояние и ключевые проблемы развития фондового рынка в России

2.1 Анализ современного фондового рынка в России

2.1.1 Участники фондового рынка

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы и посредники.

Эмитенты - это те, которые выпускают ценные бумаги с целью привлечения денежных средств. К ним относятся:

-Государство (министерство финансов, казначейство)

- Муниципальные органы власти.

- Юридические лица - промышленные корпорации, банки, финансово-кредитные организации

- Физические лица

Инвесторы - те, кто приобретает ценные бумаги. Они подразделяются на институциональных, индивидуальных инвесторов.

Чтобы провести комплексный анализ данного рынка необходимо провести анализ деятельности всех составных его частей. Первым количественным параметром, к которому я обращусь - будут участники названного рынка.

1)Банки. В пример привести можно привести статистику участия банков в данной сфере.

Оценка основных результатов деятельности кредитных организаций Санкт-Петербурга и Северо-запада России в первом полугодии 2008 года показывает некоторое замедление темпов развития региональной банковской системы по практически всем основным показателям кредитных организаций. Так суммарные активы банков Северо-Запада и филиалов иногородних банков, работающих в Санкт-Петербурге, выросли с начала года на 10% (за первое полугодие 2007 года рост составил 21%) и достигли 1580 (1436) млрд. рублей. По размерам активов традиционно наиболее крупными банками Северо-Запада России являются (с существенным отрывом от остальных банков): «Северо-Западный банк Сбербанка России» - 428 (404) млрд. рублей) и банк «ВТБ Северо-Запад» - 201 млрд. рублей. 10 банков Северо-Запада входят в число 100 крупнейших банков России по размеру чистых активов. Кроме вышеперечисленных банков к ним относятся: «Банк «Санкт-Петербург» - 167 (125) млрд. руб., рост за полугодие 34%, банк «КИТ ФИНАНС» - 120 (112) млрд. руб., «РОССИЯ» - 90 (57) млрд. руб. (рост 58%), «Банк ВЕФК» - 76.5 (56) млрд. руб. (рост за год в 3 раза), «Балтийский Банк» - 47 (44) млрд. руб., «Международный банк Санкт-Петербурга» - 40 (35) млрд. руб., Сбербанк (Вологда) - 38 (33) млрд. руб., [9]

2)Инвестиционные институты.

Институциональные инвесторы. Однако эта часть рынка наиболее неустойчива, для этого сравним только показатели октября 2008 года и марта 2009.

Таблица 2.1.1.1Top Российских инвестиционных фондов по итогам октября

№	Фонд	Тип	Риск	Доходность %	Рейтинг %
1	Агана-Экстрим	ОА	83_17	18.29	4.06
1	БКС -- Фонд Голубых Фишек	ОА	89_11	19.23	3.37
1	Альфа-капитал-акции	ОА	81_19	22.80	2.21
1	УБРиР -- Базовые отрасли	ОА	92_8	20.94	0.81
2	Славянский кредит -- Славянский	ОФБУ	58_42	18.36	9.49
2	Абсолют -- Тактика	ОФБУ	77_23	9.94	3.19
2	ОФГ Инвест -- Петр Столыпин	ОА	76_24	21.75	3.14
2	Лефко -- Перспектива	ОФБУ	77_23	28.43	1.89
2	Универ -- Фонд акций	ОА	63_37	14.18	1.44

А вот уже данные марта 2009. Здесь даже неуместно что-либо говорить: статистика очень ясная. Видно, что кризис сдвинул даже лидеров с первых мест.

Таблица 2.1.1.2 Top Российских инвестиционных фондов по итогам марта 2009

№	Фонд	Тип	Риск	Доходность %	Рейтинг %
1	БКС -- Фонд Голубых Фишек	ОА	83_17	4.46	6.88
2	Газпромбанк -- Агрессивный	ОФБУ	81_19	2.32	3.98
3	Атон -- Фонд акций	ОА	84_16	10.24	3.14
4	Центрокредит -- Максимальный	ОФБУ	100_0	7.76	1.57
5	Метрополь -- Золотое Руно	ОА	81_19	-15.63	0.87
6	Метрополь -- Афина	ОС	81_19	-9.11	0.74
7	Капиталъ -- Акции	ОА	85_15	-2.53	-0.64
8	МДМ -- Мир акций	ОА	80_20	0.89	-0.83
9	Лидер -- Газовая промышленность - Акции	ОА	81_19	-3.94	-1.13

3)Фондовые биржи. Сейчас в Российской Федерации активно функционируют такие биржи, как ММВБ, РТС1 и РТС2, Санкт-Петербургская Фондовая и Валютная биржа, а также Сибирская, Уральская, Ростовская, Самарская, Нижегородская биржи…

2.1.2 Обзор рынка - испытание мировым финансовым кризисом

В 2008 году российский и европейские фондовые рынки, как и вся мировая экономика, подверглись серьёзному испытанию финансовым кризисом. Логично, что в более стабильных и экономически развитых странах понесенный ущерб был меньше, чем в развивающихся.

Рассмотрим, как мировой финансовый кризис оказывал влияние на европейские и российские торговые площадки в течение 2008 года. Поскольку началом развернувшегося кризиса стал обвал рынка ипотечного кредитования в США, не удивительно, что первым пострадал банковский сектор. В начале года европейские, а затем и российские банки признали существование проблем с ликвидностью. Летом акции банков начали падать в цене, задавая динамику всему рынку.

Новый деловой год начался тем, что министерство финансов США взяло на себя управление двумя крупнейшими финансовыми институтами страны - Федеральной национальной ипотечной ассоциацией (Fannie Mae) и Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредита (Freddy Mac), через которые финансировались около 70% всех сделок по ипотеке в США. Неделю спустя настал "черный понедельник" (15 сентября 2008 года) - день, когда объявил о банкротстве американский инвестиционный банк Lehman Brothers. Полноценная паника на российском фондовом рынке наступила на день позже. За время торгов (которые в 12:10 были уже остановлены) потери по индексу ММВБ достигали 10%. Акции Сбербанка и ВТБ теряли по 30%. Ставки МБК для банков первого круга подскакивали до 20% годовых. Для более мелких банков - до 45% годовых. Ставки LIBOR в Европе доходили до 15%.

В конце сентября 2008 года начался обвал мировых индексов акций после того, как нижняя палата Конгресса США отклонила "план Полсона". В этот день к списку стран, главные банки которых принимают меры по борьбе с финансовым кризисом в Европе и США, присоединились Австралия, Дания, Норвегия и Швеция. На этом фоне на 10 долларов упала стоимость нефти - до уровня 93 доллара за баррель.

В результате объявления о скоординированном снижении учетных ставок на 0,5 процентного пункта Федеральной резервной системой США, Банком Англии, Европейским центральным банком, центральными банками Канады, Швейцарии и Швеции европейские фондовые индексы упали по итогам торгов, снижение некоторых индексов превысило 6%. Это привело и российский рынок к обвальным падениям цен на все «голубые фишки», торги продолжались чуть более получаса, после чего ФСФР закрыла биржи. К этому времени индексы рухнули к уровням начала лета 2005 года. Двумя днями позже основные биржевые индикаторы США по итогам торгового дня снизились, достигнув минимальных показателей за последние пять лет. Фондовые рынки Европы закрылись падением на 7-9%. Британский индекс FTSE100 снизился на 8,85% - до 3932,06 пункта. Французский САС40 опустился на 7,73% - до 3176,49 пункта. Немецкий DAX потерял 7,01%, остановившись на отметке 4554,31 пункта.

В ноябре заговорили и о последствиях кризиса в производственных сферах. Так, крупнейшая в мире металлургическая компания ArcelorMittal в последнем квартале 2008 года из-за снижения спроса на сталь решила сократить производство во всем мире на 30% и вдвое - во Франции и Бельгии. BMW не досчитался двух третей прибыли. Ну и конечно, американские автогиганты также понесли значительные убытки. Как в Америке, так и в Европе начинают останавливать производства автомобилей в связи с отсутствием спроса. Падения котировок акций автопроизводителей тянут за собой и весь рынок.

Подводя итог, подчеркнем, что индексы английской биржи FTSE100 и немецкой DAX потеряли в среднем половину своей стоимости с максимумов в начале года до минимумов в конце октября: FTSE100 упал с 6534,9 до 3665,2 на 2869,7 пункта - 44%, DAX -- с 8080,5 до 4016,3 на 4064,2 пункта - 50,3%. Российский индекс ММВБ ждало падение более чем в 3,5 раза, с 1966,2 до 504,5, на 1461,7 пункта - 74,3%.

В 2009 году, как и в 2008, динамика российского фондового рынка будет полностью зависеть от цен на нефть и экономической и политической ситуации в мире. Учитывая, что на данный момент признаков восстановления мировой экономики нет, и экономический спад уже достиг такого уровня, что за полгода-год достигнуть прежних показателей макроэкономической статистики невозможно, наш прогноз является весьма пессимистичным и строится, исходя из предполагаемой стоимости нефти. Очевидно, что даже если к середине 2009 года биржевые индексы будут показывать стабильный рост, достигнуть максимальных уровней уходящего года не удастся.

Развитие ситуации относительно российской экономики нам представляется следующим образом. Несмотря на то, что консенсус прогнозов роста ВВП РФ на 2009 год составляет около 3%, по нашим оценкам, эта величина будет отрицательной - не выше -0,5%. Необходимо заметить, что восстановление экономики РФ, по самым оптимистичным прогнозам, ожидается не ранее, чем через 1,5 года.

В конце 2008-го года по индексу ММВБ образовался сильный уровень поддержки на уровне 509 пунктов, который в случае падения цен на нефть ниже 35 долларов и дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике может быть быстро пробит. При таком сценарии, мы полагаем, индекс консолидируется на уровне 300 пунктов. Если же обстоятельства сложатся удачно, и цена на нефть достигнет 70 долларов, мы ожидаем восстановления российской экономики, а за ней и фондовых рынков до 1200 пунктов по индексу ММВБ.

Что касается прогнозов по основным голубым фишкам, то тут всё так же зависит от цен на нефть и общемирового состояния экономики, однако, надо заметить, что компаниям такого уровня всегда будет оказана поддержка со стороны государства.

Газпром:

В последний месяц 2008 года цена закрепилась в диапазоне 96-110,5. По нашим прогнозам диапазон максимальных значений составит 170-180 рублей за акцию, а минимальных 30-50 рублей.

Сбербанк:

В последние месяцы 2008 года началась консолидация у уровня 25 рублей, в течение будущего 2009 года позитивным исходом будет рост до 45 рублей. В случае неблагоприятной обстановки возможно падение до 10-12 рублей за акцию.

Рассмотрим также рынок золота и нефти, ведь, как уже было сказано выше - Россия очень зависима от этих показателей.

Золото:

Рынок commodities в 2008 году также не избежал тотального спада ввиду стремительного снижения спроса на все виды ресурсов. Особняком стоит только то, что принято считать вечной материальной ценностью, а именно золото. Вряд ли на сегодняшний день можно найти много активов, чья стоимость с начала текущего года практически не изменилась. Пробив в первом полугодии цену в 1000 долларов за унцию, стоимость золотого металла затем упала более чем на 40% (700 долларов). Такое резкое снижение было обусловлено массовым бегством инвесторов из всех инвестиционных активов в пользу американского доллара и казначейских бумаг США. Но к концу декабря 2008 года цена золота вернулась к уровням начала года (850 долларов), и это в условиях глобальной рецессии и дефляции всех видов финансовых инструментов. В итоге игроки, решившие в начале 2008 года вложить свои средства в золото, почти не понесли каких-либо финансовых потерь, чего нельзя сказать о держателях акций, облигаций и контрактов на другие виды металлов.

Вопреки сложившейся общемировой тенденции на сырьевом рынке, спрос на золотой металл в последние месяцы стабильно растёт. В условиях всеобщей неопределенности, когда склонность инвесторов к риску минимальна, участники рынков ищут новые «активы-убежища» для своих вложений. А уверенность в американском долларе и деноминированных в нём госбумагах падает с каждым новым шагом и заявлением финансовых властей США.

Так, только за 2008 год объем покупок монетарного золота и слитков физическими и юридическими лицами в разы превысил аналогичные показатели годом ранее. Не осталась в стороне и Россия. В ноябре Сбербанк сообщил, что с начала года его клиенты купили на розничном рынке 6 тонн золотого металла, что на 300% превышает объемы 2007 года. При этом в масштабах мировой системы спрос на драгоценный металл со стороны частных инвесторов в III квартале 2008 года вырос до 232 тонн (по данным Всемирного золотого совета).

В этой связи возникает вопрос: если на рынке такой ажиотажный спрос на золото во всех его формах (слитки, монеты, сертификаты, инструменты ETF-фондов и др.), почему динамика стоимости металла не демонстрирует резкого движения вверх? И здесь можно услышать всё больше предположений о том, что Центральные банки ведущих стран целенаправленно снижают текущий курс золота на рынке посредством массовых продаж драгоценного металла из своих резервов. С какой целью? Хотя бы потому, что на фоне стремительно растущей стоимости драгоценного металла, инвесторы могут потерять всяческий интерес к государственному долгу США, уходя в более привлекательный желтый актив, тем самым еще сильнее усугубляя экономические проблемы Штатов. А как показал уходящий год «Плохо Америке - плохо всем».

Конечно, золото не сможет заменить доллар в качестве полноценного резервного актива. Мировых запасов драгоценного металла для этой цели просто физически недостаточно. Но с большой долей уверенности можно говорить о том, что в ближайшие годы золотой металл останется одним из самых надежных и привлекательных объектов инвестирования для сохранения средств от возможных крупных инфляционных и других рисков (в особенности в экономике США). При этом держатели золотых активов всё с меньшим желанием будут расставаться с имеющимся у них металлом. По эти причинам наш прогноз на 2009 год по золоту предполагает дальнейшее увеличение стоимости «вечной ценности» до уровней 900-1300 долларов за унцию.

Нефть:

Помимо традиционного природного золота, есть еще одно - «с черным оттенком», чья практическая значимость для мировой экономики значительно превосходит желтой металл.

Стоимость нефти в 2008 году продемонстрировала невероятные взлеты и падения. Так, если вначале года баррель нефти марки Brent торговался на уровне 90 долларов, то к середине лета за ту же бочку «черного золота» инвесторы готовы были платить 150 долларов (+65%). Но вот в конце августа перед мировым сообществом в полной мере предстали реальные последствия финансовых ошибок США, обрушив за считанные месяцы рынок нефти до значений четырехлетней давности, в районе 40 долларов за баррель. Таким образом, в годовом исчислении углеводородное сырье потеряло более 55%, а от значений июльских максимумов - свыше 70%.

Такое резкое снижение стоимости нефти было вызвано стремительным падением спроса со стороны крупнейших импортеров углеводородов. При этом ОПЕК ожидает, что мировой спрос на нефть сократится в I квартале 2009 года еще на 200 тыс. баррелей в сутки, а во II квартале - на 1,2 миллиона. В таких условиях решение нефтяного картеля о сокращении добычи на рекордные 4,2 миллиона баррелей в сутки по сравнению с уровнем добычи в сентябре, нам видится весьма запоздалым. Эффект от этого снижения можно ожидать не ранее мая 2009 г.

Понижательное давление на цену нефтяных фьючерсов оказали и сугубо финансово-спекулятивные обстоятельства. Нефтяные компании всё в больших объемах стали хеджировать свои будущие поставки (особенно в середине лета, когда цены находились на рекордных уровнях). Усугубляли ситуацию и многочисленные спекулятивно настроенные инвесторы, открывавшие «короткие» позиции в течение осени по нефтяным инструментам.

В условиях низких цен на нефть государственные бюджеты стран-экспортеров окажутся под серьезным ударом. Так, уже в 2009 году можно ожидать дефицитного бюджета в Российской Федерации. Под серьёзным давлением оказались и нефтяные компании, чьё экспортное производство с начала осени 2008 года стало нерентабельным. В итоге нефтяные корпорации вынуждены сворачивать свои капиталоемкие инвестиционные программы.

Как уже было отмечено, главной фундаментальной причиной снижения стоимости «черного золота» на сегодняшний день является продолжающееся глобальное сокращение спроса на углеводороды. И эта тенденция в 2009 году, по нашим прогнозам, продолжится. Потребление нефти не может расти в условиях спада мировой экономики, снижения промышленного производства и сокращений объемов продаж со стороны крупнейших мировых автопроизводителей. А значит, не могут расти и цены на данный вид сырья.

Прогнозируемый целевой диапазон движения стоимости нефти марки Brent в 2009 году составляет 10-30 долларов за баррель. [10]

2.2 Проблемы фондового рынка на фоне и вне мирового финансового кризиса

В России на данный момент - институциональный подход к фондовому рынку. Фондовый рынок воспринимается в российским обществе как обособленная часть экономики, интересы и деятельность которой несвязанны с функционированием отраслей занятых производством товаров и услуг. Это не позволяет использовать возможности рынка ценных бумаг для целей повышения эффективности функционирования экономики. Фондовый рынок не обеспечивает привлечения и перераспределения инвестиционных ресурсов, дефицит которых, по некоторым оценкам, составляет 90-95% от потребности. Одновременно с этим, фактический отрыв инвестиционных институтов от реального сектора экономики делает фондовый рынок крайне нестабильным. Так за девять месяцев 1998 года, при спаде ВВП в сопоставимых ценах на 3% и промышленного производства на 3,1%, сводный фондовый индекс акций, включенных в листинг РТС, упал за этот же период времени на 92,5%. Однако констатации этих фактов недостаточно для выработки подходов к изменению имеющейся практики. Необходимо ответить на вопрос почему все произошло именно подобным образом. Основные причины, как представляется, могут быть выделены в две группы:

Институциональное несоответствие рынка ценных бумаг структуре собственности, источникам финансирования и модели поведения предприятий реального сектора российской экономики;

Противоречия имеющиеся внутри фондового рынка, обусловленные условиями его возникновения и историей развития.

Анализ этих причин должен предварять рассмотрение возможных мер направленных на реформирование рынка ценных бумаг и способствовать пониманию возможных границ его развития, определению места фондового рынка в российской экономике.

Итак, в чем же проявляется институциональное несоответствие рынка ценных бумаг структуре собственности?

Источники привлечения капитала, механизм контроля за менеджерами и различные приоритеты в деятельности определяют три модели поведения предприятий реального сектора: англо-американскую; континентально-европейскую; японскую. В первой из них во главу угла поставлены интересы собственников, которые защищаются четко определенными законодательными нормами и возможностью быстрой продажи акций на вторичном фондовом рынке, что является основными инструментами контроля акционеров за менеджерами предприятий. Главным каналом мобилизации капитала для инвестиций в реальном секторе в англо-американской модели является ликвидный рынок ценных бумаг, который обеспечивает быстрое перетекание капитала в наиболее эффективно развивающиеся отрасли и предприятия. Однако в основе критериев эффективности лежат показатели поквартальной прибыли на акцию, как наиболее доступные для понимания, что приводит к смещению интересов в сторону роста стоимости компании в ущерб задачам долгосрочного повышения экономической эффективности и увеличения доли предприятия на рынке. Этому способствуют ограничения на взаимное участие в собственности, возможности в манипулировании отчетностью и частая ротация менеджеров, ориентированных на быстрое достижение видимых результатов и карьерный рост. В итоге, предприятия пытаются получить прибыль и нарастить стоимость акций без инвестирования в производство, а вся экономическая система начинает базироваться на краткосрочной основе. Другой полюс представляет японская модель, основанная на учете широкого спектра интересов: акционеров, работников, поставщиков и потребителей, групп аффилированных предприятий, государства. Механизмы финансирования и контроля в японской модели основаны на совмещении банковского кредитования и взаимного участия в акционерном капитале в рамках финансово-промышленных групп. Этим создаются жесткие долгосрочные связи финансовых и нефинансовых институтов, дополненные связями на основе взаимной торговли в рамках маркетинговых каналов. В результате управленческий состав получает значительную независимость от краткосрочных интересов собственников, что полностью освобождает японских менеджеров, в отличие от американских управленцев, от целой системы рыночных аналитиков, трейдеров, менеджеров фондов. Это делает роль фондового рынка как механизма финансирования, регулирования и контроля весьма незначительной. Промежуточное положение занимает континентально-европейская (германская) модель, в которой главную цель представляет кооперация и достижение консенсуса между группами интересов. Подобно японской модели, предприятия реального сектора пользуются банковским кредитом и используют перекрестное инвестирование. Преобладание банков и других долгосрочных инвесторов в капитале предприятий, а также отсутствие обязанности публиковать квартальную и полугодовую финансовую отчетность понижает роль фондового рынка не только как механизма привлечения капитала, но и как механизма саморегулирования немецкой экономики. Таким образом можно утверждать, что в мире существуют полностью противоположные подходы к поведению компаний, основанные на разных механизмах привлечения капитала, контроля за менеджерами, определения приоритетов деятельности. Соответственным образом развивается и рынок ценных бумаг. Однако, сопоставляя российские предприятия реального сектора и рынок ценных бумаг, нетрудно обнаружить, что модель поведения российских предприятий более напоминает континентально-европейскую или японскую, тогда как рынок ценных бумаг стремиться развиваться в рамках англо-американской модели. Это означает неадекватность институционального построение существующего фондового рынка, с точки зрения реального сектора, задачам развития промышленного производства. В результате фондовый рынок, как механизм привлечения капитала, регулирования экономики и контроля управления, оказывается не востребован со стороны реального сектора. Разумеется, приведенная аргументация является достаточно общей и не отражает всех подробностей реально существующей в России ситуации. Тем не менее, это позволяет сделать качественно верный вывод - сохранение институционального построения российского фондового рынка после кризиса в августе 1998 года в прежнем виде, обособленном от реального сектора экономики, вряд ли возможно. [11]

Данная статья была написана еще в середине 1999 года, но заметим, как много из нее можно взять при анализе современного фондового рынка. Проблемы - те же самые, но никто не собирается их решать, а потом мы упорно спотыкаемся на том же самом месте. Рынок действительно оторван от реальной экономики, но, наоборот, крах на рынке фондовом сказывается на всей стране.

Глава 3. Государственное регулирование фондового рынка

3.1 Существующие планы по работе РЦБ

Безусловно, в нашей стране, где фондовый рынок столько лет (в советский ериод) просто отсутствовал на данном этапе необходим контроль со стороны государства, особенно в сложный период мирового финансового кризиса.

Уже сейчас наблюдается повышение роли государства на РЦБ. Но что же нужно? Вот некоторые меры, которые уже предпринимаются, но и которые необходимо еще включить в общий список задач государственного масштаба:

необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих этот рынок;

усиление роли комиссии по ЦБ и фондовым биржам, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора для создания рынка ЦБ (программа “запуска” рынка по сложности и объему адекватна программе приватизации);

ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и требование полного раскрытия информации клиентам);

создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка;

гармонизация российских и международных стандартов, используемых на РЦБ;

создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;

государственная поддержка в области РЦБ;

приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для активизации фондового рынка;

срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов от потерь (специализированный фонд);

обеспечение преемственности с практикой РЦБ, сложившейся в 1991-1993 гг.

В пример приведем план работы Комитета ПАРТАД по аналитике и управлению рисками инфраструктуры рынка ценных бумаг на 2009 год.

Основными направлениями деятельности Комитета в 2009 году являются:

1. Разработка проектов федеральных законов, направленных на создание системы компенсационных механизмов, обеспечивающих защиту прав инвесторов на российском рынке ценных бумаг (совместно с Комитетом по организационно-правовому обеспечению деятельности учетных институтов).

2. Реализация и развитие Программы разработки и внедрения системы мер снижения рисков, связанных с профессиональной деятельностью организаций - членов ПАРТАД, в том числе:

подготовка предложений по минимизации рисков, связанных с деятельностью специализированного депозитария (совместно с Комитетом по контролю за коллективными инвестициями);

обобщение практики урегулирования вопросов, связанных с выплатой страхового возмещения по договорам страхования деятельности учетных институтов.

3. Разработка стандартов управления рисками профессиональной деятельности организаций - членов ПАРТАД, в том числе:

систематизация материалов по управлению рисками, содержащихся в документах и стандартах профессиональной деятельности ПАРТАД, других саморегулируемых организаций;

разработка понятийной базы, основных терминов и определений, используемых в стандартах управления рисками профессиональной деятельности организаций - членов ПАРТАД;

утверждение структуры стандартов управления рисками профессиональной деятельности организаций - членов ПАРТАД.

4. Аналитика и мониторинг деятельности учетных институтов, в том числе:

подготовка предложений по оценке рисков профессиональной деятельности учетных институтов и критериев достаточности собственных средств учетных институтов и сформированных ими компенсационных инструментов;

подготовка предложений по модернизации анкет участников информационных баз данных ПАРТАД в целях проведения аналитических и рейтинговых исследований учетных институтов;

подготовка предложений по совершенствованию методик расчета рейтингов учетных институтов.

Участие в проводимых ПАРТАД семинарах и конференциях по вопросам, связанным с деятельностью Комитета. [12]

Итак, как мы видим, огромная проблема российского рынка заключается в том, что нет над ним необходимого контроля, что и позволяет участникам рынкам на форумах высмеивать высказывания некоторых глав правительства, говорящих, что в России сейчас самый стабильный рынок: как можно об этом говорить, если даже мониторинга необходимого за фондовым рынком не осуществляется!

В условиях обострения финансового кризиса, наличие крайне высоких политических рисков размещения акций российских компаний на иностранных площадках выводит вопрос о необходимости государственных гарантий развития отечественного фондового рынка в число приоритетных.

Что касается мировой практики, то, в целом, в мире достаточно широко распространены факты государственного участи и государственной поддержки фондового рынка.

Так, в США роль государства в биржевой торговле и биржевой инфраструктуре на первый взгляд выражена не так явно. Но это лишь на первый взгляд. На самом деле биржа в США -- это один из символов национальной культуры, основы американского государства. На бирже формируется капитализация американских компаний -- нынешней основы мировой экономики.

Государственные кредитно-финансовые институты сыграли значительную роль в модернизации промышленной структуры в Японии.

Можно вспомнить и о позитивной роли государства в реструктуризации экономики Южной Кореи.

Важное направление стимулирования государством инвестиционного процесса в странах Юго-Восточной Азии -- регулирование уровня процентных ставок.

Государство активно участвует в развитии финансовых и товарных рынках в странах Ближнего Востока. Так, Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ) рассчитывают на звание крупного финансового центра.

В октябре 2005 года в эмирате Дубай начала работать международная фондовая биржа (Dubai International Financial Exchange -- DIFX). Оператором биржи является компания Dubai International Financial Centre (DIFC).

Компания DIFC была создана несколько лет назад правительством Дубая. Правительство Дубая разрабатывает планы по превращению дубайской биржи в одну из крупнейших в мире. Чтобы добиться этого относительно быстро, потребуются сделки по слияниям с уже существующими площадками. Так, в 2006 году DIFC приобрела 3,5% акций Euronext, а также небольшие пакеты в банках HSBC и Deutsche Bank. В настоящее время биржа активно конкурирует с американской NASDAQ за право владения контрольным пакетом акций скандинавской биржи OMX -- одной из группы бирж. Кроме того, на товарной бирже Dubai Mercantile Exchange с 1 июня 2007 года начались торги по фьючерсам на поставку сырой нефти из Омана. Таким образом, в Дубае появится альтернатива контрактам на нефть марки WTI в Нью-Йорке и Brent в Лондоне, ведущим фьючерсам, по которым рассчитываются цены на все мировые сорта нефти. Этот проект осуществлен при непосредственном участии и поддержке правительства страны. При этом правительство эмирата уже объявило, что прекратит использовать действующий механизм цен при продаже сырой нефти и будет пользоваться фьючерсами с Dubai Mercantile Exchange.

Так что мировой опыт вовсе не отвергает участия государства в регулировании, более того, такое участие широко используется в мировой практике. Вместе с тем, такое участие требует четкой и взвешенной позиции. Не достаточно просто в кризисный период обратиться к проблемам фондового рынка и влить несколько десятков миллиардов рублей в акции ведущих российских компаний, необходимо иметь четкую долгосрочную стратегию участия государства в деятельности фондового рынка, в том числе и в дни его благополучия, с тем, чтобы еще на ранних стадиях не допускать возникновения опасных перекосов. [13]