Задачи и функции фондовой биржи

2

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию ГОУ ВПО

Всероссийский заочный финансово-экономический институт

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине рынок ценных бумаг (РЦБ)

Тема: Задачи и функции фондовой биржи

Барнаул - 2008

План

1. Организация биржи

2. Биржевая торговля

3. Биржевые приказы

4. Биржевые кризисы

Список литературы

1. Организация биржи

Для выполнения своих функций биржа формирует органы управления. Органы управления биржи включают общественную и стационарную структуры (рис. 1).

Общественная структура включает в себя: Общее собрание членов биржи, Биржевой совет, ревизионную комиссию, Совет директоров.

2

Рис. 1. Структура фондовой биржи Боровкова, В.А. Рынок ценных бумаг/ В.А. Боровкова. - СПб. [и др.]: Питер, 2006. - 316 с. - (Академия финансов). С. 245.

Общее собрание членов биржи - это высший законодательный орган управления биржей, который избирает ревизионную комиссию биржи. Оно определяет специализацию биржи пли ее универсальный характер. Собрание членов биржи созывается не реже одного раза в год. Но по инициативе Биржевого совета, ревизионной комиссии иди членами биржи, обладающими не менее 10% голосов, общее собрание может созываться на внеочередные заседания.

Основными функциями общего собрания членов биржи являются:

- осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

- определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

- утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

- формирование выборочных органов;

- рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса,

- счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;

- прием новых членов биржи;

- утверждение сметы расходов на содержание совета и персонала биржи;

- принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Для текущего оперативного управления биржей выбирается биржевой совет (или совет биржи).

Совет биржи является общим координационным (контрольно - распорядительным органом) центром и решает все вопросы деятельности биржи, кроме тех, которые может решать только общее собрание членов биржи. Его возглавляет президент биржи.

Биржевой совет выполняет следующие функции:

- заслушивание и оценка отчетов правления;

- внесение изменений в правила торговли на бирже;

- подготовка решений общего собрания членов биржи;

- установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

- подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

- руководство биржевыми торгами;

- распоряжение имуществом биржи;

- наем и увольнение персонала биржи и т. д.

Из состава биржевого совета формируется правление, осуществляющее оперативное руководство биржей и представляющее ее интересы в организациях и учреждениях.

Права и обязанности биржевого совета и правления определяются уставом биржи и ее внутренними документами и могут различаться на разных биржах.

Состав биржевого сонета формируется в России только из членов биржи. В него не включаются ни штатные работники самой биржи, ни представители «публики» - продавцов и покупателей биржевого товара. В международной практике существуют биржи, в биржевой совет которых обязательно включаются и штатные сотрудники биржи, и продавцы, и покупатели (Германия - Франкфуртская биржа, США - Нью-Йоркская фондовая биржа).

Биржевой совет избирается общим собранием членов биржи один раз в три года (например, на Московской фондовой бирже МФБ) и является высшим органом управления биржи в промежутках между общими собраниями. Исключительная компетенция биржевого совета устанавливается уставом МФБ. Вопросы, отнесенные к исключительной компетенции биржевого совета, не могут быть переданы па решение исполнительному органу биржи, если иное не оговорено уставом биржи. Биржевой совет самостоятельно планирует с вою деятельность, подотчетен только общему собранию членов биржи. Он обеспечивает выполнение решений общего собрания членов биржи, принятых в пределах его компетенции.

Биржевой совет возглавляет председатель, избираемый общим собранием членов биржи сроком на три года. Председатель биржевого совета:

- организует его работу;

- созывает заседания совета и председательствует на них;

- распределяет обязанности между членами совета;

- вы носит за заседания совета проекты решения;

- предлагает на утверждение совета кандидатуры заместителей, председателя и секретаря совета;

- организует на заседаниях ведение протокола;

- председательствует на общих собраниях членов биржи;

- обеспечивает соблюдение устава биржи и положения о биржевом совете в деятельности совета.

Председатель совета подотчетен только общему собранию членов партнерства.

Заместители председателя биржевого совета курируют деятельность комиссий, созданных при совете. Распределение обязанностей заместителей осуществляет председатель совета по своему усмотрению.

Биржевой совет является коллективным органом управления биржей. Лица в состав биржевого совета избираются персонально общим собранием членов биржи. Должности членов биржевого совета являются не освобожденными и не включаются в штатное расписание биржи. По решению общего собрания членам биржевого совета в период исполнения ими своих обязанностей может выплачиваться вознаграждение и (или) компенсироваться расходы, связанные с исполнением ими функций членов совета. Размеры таких вознаграждений и компенсации устанавливаются решением общего собрания.

Функции членов биржевого совета:

- принимать непосредственное участие в работе совета;

- выполнять решения, принятые биржевым советом;

- отчитываться перед биржевым советом о выполнении поручений
совета;

- сохранять конфиденциальность информации, полученной вследствие работы в биржевом совете;

- исполнять обязанности, закрепленные за ними уставом биржи, положением о биржевом совете и иными нормативными документами биржи;

- вносить предложения председателю совета по повестке дня заседаний биржевого совета;

- знакомиться с документами биржевого совета и исполнительного органа биржи. Порядок ознакомления с указанными документами устанавливается самим биржевым советом;

- принимать участие в работе комитетов и комиссий, создаваемых при биржевом совете, и знакомиться с материалами комитетов и комиссий;

- осуществлять иные права, закрепленные за ними уставом биржи и иными нормативными документами биржи.

Заседания биржевого совета проводятся не реже одного раза в месяц. Заседания биржевого совета собираются его председателем:

- по его собственной инициативе,

- по требованию любого члена совета,

- по требованию ревизионной комиссии или аудитора биржи,

- по требованию членов биржи, обладающих в совокупности не менее чем 10 (десятью) процентами голосов на общем собрании.

Члены биржевого совета, ревизионная комиссия или аудитор биржи, а также члены биржи, обладающие в совокупности не менее чем 10 (десятью) процентами голосов на общем собрании, вправе вносить предложения в повестку дня заседания совета, по не позднее, чем 6 (шесть) рабочих дней до даты заседания. Предложения направляются в письменном виде председателю биржевого совета или замещающему его заместителю через секретаря совета.

Биржевой совет принимает решения и организует свою работу по своему усмотрению.

Вопросы па заседания совета готовят и представляют комитеты.

На заседании биржевого совета кроме его членов и секретаря вправе присутствовать иные лица только по разрешению биржевого совета или его председателя.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную и выборочную), результатов ее торговых, расчетных, валютных и других операции. Она проверяет:

- финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

- постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

- выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

- своевременность и правильность платежей в бюджет;

- соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;

- состояние кассы и фондов биржи.

Ревизионная комиссия осуществляет проверки по поручению общего собрания членов биржи или по собственной инициативе. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Результаты проверки направляются общему собранию членов биржи.

На некоторых биржах для выполнения определенных задач может создаваться попечительный совет, основное назначение которого заключается в том, чтобы согласовывать деятельность биржи с органами власти и управления, способствовать привлечению к работе на бирже нерезидентов.

Совет директоров - это исполнительный орган биржи, обладающий правом контролировать деятельность служб и разрабатывать главные направления деятельности биржи, устанавливать и координировать правила биржевой торговли. Совет директоров избирается членами биржи и состоит как из членов биржи, так и внешних директоров и специальных экспертов.

Совет Нью-Йоркской фондовой биржи состоит из 25 человек во главе с председателем, включая 12 представителей общественности и 12 представителей фондового рынка.

Для ведения хозяйственной биржевой деятельности бирже необходима стационарная структура.

Стационарная структура состоит из исполнительных (функциональных) и специализированных подразделений (рис. 1).

Исполнительные (функциональные) подразделения - это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов биржи и брокеров, которые работают на бирже. Каждая биржа сама выбирает, какие отделы создавать, а какие нет. Однако обязательны следующие подразделения: информационный отдел, отдел экспертизы или допуска биржевого товара к торгам, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

Отдел регистрации обеспечивает регистрацию биржевых посредников, ведение учета реквизитов и кадрового состава биржевых посредников, осуществляет выдачу паролей! биржевым посредникам, аккредитацию брокеров, выдачу биржевых пропусков и контроль за правильностью данной информации в биржевой базе данных. Отдел регистрации также вправе лишить нарушителя правил торговли аккредитации на бирже.

Информационно - аналитический отдел круглосуточно принимает информацию от биржевых посредников и их клиентов, анализирует и готовит ее к предстоящим торгам, круглосуточно отвечает на запросы брокеров по информации, выставленной па предстоящие торги.

Отдел биржевой информации занимается распространением биржевой информации, обеспечивает брокеров информацией по предстоящим торгам и по результатам прошедших торгов, информацией о товарных рынках и рыночной конъюнктуре. Биржа бесплатно или за соответствующую плату обеспечивает участников торгов информацией о биржевых товарах, выставленных на торги, информацией о сделках предшествующих торгов, о котировке биржевых цен, о товарных рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров и другой имеющейся у нее информацией.

Аналитический отдел разрабатывает методы анализа биржевой деятельности, собирает и обрабатывает аналитическую биржевую информацию, занимается подготовкой аналитических материалов для средств массовой информации.

Информационно - вычислительный центр осуществляет техническое обслуживание компьютерной техники и акустической системы биржевого зала и программное обеспечение биржевой базы данных.

Маклерский отдел проводит торги, регистрирует сделки и оформляет результаты торгов. Биржевой маклер, ведущий торги, обязан оповещать участников торгов о начале и окончании торгов, о причине прерывания или задержки торгов.

Фьючерсный отдел регистрирует биржевых посредников и брокеров, участвующих во фьючерсных торгах, подготавливает и оформляет результаты фьючерсных торгов.

Служба безопасности осуществляет соблюдение пропускного режима биржи, поддерживает порядок в помещениях биржи и обеспечивает сохранность имущества в помещениях биржи.

Политика биржи проводится в жизнь специализированными органами, которые включают в себя комиссии (комитеты) биржи и коммерческие организации. Комитеты (комиссии) состоят из членов биржи, назначаемых советом директоров. Члены комитетов работают без оплаты.

На бирже существуют следующие комитеты (комиссии): комитет по приему новых членов, арбитражный комитет, комитет по деловой этике, наблюдательный комитет, комитет по листингу, аудиторский комитет, комитет по торговому залу.

Котировальная комиссия необходима для того, чтобы организовать при заключении биржевых сделок учет различных видов цен (спроса и предложения, договорных, высших и низших, открытия (начальных) и закрытия (заключительных)), всех операций, предложений и т. д. На основе обобщения таких цен определяются котировальные (справочные) цепы, которые публикуются в биржевых бюллетенях и рассматриваются в качестве биржевого справочника.

Биржевой бюллетень является каталогом обработки многочисленных сведений не только по уже заключенным сделкам, но и по ценным бумагам, предлагавшимся к торгам, а также заявкам о спросе, в том числе и при внебиржевых операциях. Обязанностью котировальной комиссии является наблюдение за своевременным представлением участниками торгов достаточно полных и объективных сведений. Котировальная комиссия предоставляет в информационно-справочный отдел биржи данные о цепах и тенденциях их движения даже по тем товарам, которые не вошли в официально опубликованную котировку. Совместно с арбитражной комиссией она устанавливает цены при возникновении спорных вопросов.

Комитет по листингу разрабатывает требования к ценным бумагам, включаемым в список тех бумаг, которыми торгуют на данной бирже, и рассматривает заявки на включение в этот список акций.

Арбитражная комиссия (третейский суд) разрешает споры между покупателями, продавцам и брокерами в ходе заключения или исполнения биржевых сделок. Это своего рода согласительная комиссия, которая не наделена правом принимать решения, обязательные к исполнению сторонами конфликта. При неудовлетворенности какой-либо из сторон итогами разбирательства в арбитражной комиссии дело передается в судебные инстанции.

Комиссия по торговой (деловой) этике выполняет функцию жюри заседателей по внутренним дисциплинарным вопросам биржи. Основными функциями комиссии являются:

- контроль за исполнением правил биржевой торговли и других правил, установленных биржей участниками биржевых торгов, а также сотрудниками, членами и посетителями биржи;

- информирование биржевого комитета об имевших место нарушениях правил и подготовка соответствующих документов;

- подготовка в необходимых случаях предложений о замене полномочных представителей предприятий и организаций, нарушивших правила биржи;

- предоставление консультации заинтересованным организациям и
лицам по вопросам, входящим в компетенцию комиссии.

Комиссия по приему новых членов биржи рассматривает заявления о приеме новых членов биржи; анализирует хозяйственное и финансовое положение предприятий и организаций, изъявивших желание вступить в члены биржи, оценивает профессиональные и деловые качества полномочных представителей новых членов биржи; подготавливают предложения и рекомендации совету директоров о приеме новых членов биржи.

Комитет по торговому залу определяет режим торговли, улаживает возникающие в зале споры, следит за соблюдением инструкций по поведению в торговом зале.

К коммерческим организациям, которые создаются биржей или при ее непосредственном участии, относят расчетную (клиринговую) организацию, депозитарную организацию и др.

Расчетная (клиринговая) организация (палата) осуществляет оперативный и точный расчет по биржевым сделкам, регулирует процедуру платежей и поставки ценных бумаг при совершении операций. Подобными организациями в РФ являются расчетно-финансовые центры. Па фьючерсной бирже расчетная палата становится гарантом исполнения сделок, так как она осуществляет учет находящейся в залоге маржи и предоставляет кредит контрагентам сделки.

Депозитарная организация осуществляет деятельность по хранению и/или учету и переходу прав на цепные бумаги, выпущенные в документарной и бездокументарной формах. Помимо этого, депозитарии осуществляют регистрацию фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; передачу клиенту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг; проверку подлинности сертификатов ценных бумаг и др.

2. Биржевая торговля

Главные организаторы торговли на рынке ценных бумаг - биржи и торговые площадки.

Именно на биржах проходит основной оборот торгов по наиболее ликвидным ценным бумагам высококлассных эмитентов. Поэтому биржи являются основным структурным элементом рынка пенных бумаг. Биржа берет на себя организацию ликвидности рынка и обеспечение гарантий совершения сделок как продавцам по поставке денег за проданные бумаги, так и покупателям по поставке купленных активов.

В этом вопросе на примере четырех конкретных бирж будут отражены общие принципы устройства биржевой торговли и некоторые специфические отличия. Более подробно будет рассмотрена Фондовая биржа ММВБ.

Различия между биржами и торговыми площадками незначительны и стираются по мере развития рынка. Исторически сложилось так, что первые биржи функционировали по системе открытого выкрика и представляли собой площадку, где в определенное время собирались брокеры и дилеры и наперебой предлагали друг другу цены покупки и продажи за торгуемый актив. Если покупателя (или продавца) удовлетворяли цена и предлагаемый контрагентом объем товара, то два торговца записывали свою сделку и сдавали квиточки с такими записями, называемые тикетами, официальному лицу, называемому маклером, наблюдающему за ходом торгов и регистрирующему сделки.

В современном мире таких бирж практически не осталось. Электронные средства коммуникаций и компьютерные системы обусловили развитие электронных торговых систем. При этом изменились роли и функции участников торгов.

В качестве примера приведем старейшую мировую торговую площадку - Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE, www.nyse.com)¹¹ Твардовский, В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах/ В. Твардовский, С. Паршиков. - 4-е изд., - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 550 с.: табл. С. 53.

. Это пример биржи, торги на которой поддерживаются так называемыми специалистами. Специалист - это участник торгов, который наблюдает за ходом торговли по конкретной бумаге, за которую отвечает. За каждой бумагой закреплен один специалист. Но сам специалист может работать с несколькими бумагами и отвечать за них.

Первейшая обязанность специалиста - обеспечение ликвидности данной бумаги путем поддержания двусторонних котировок и исполнения сделок по этим котировкам. Специалист берет на себя обязательство поддерживать спред (разность котировок на продажу и покупку) на уровне не более определенного. Если нет желающих продать бумагу, то специалист обязан выставить и держать предложение на продажу бумаг. Если нет желающих купить бумагу, то специалист обязан выставить и держать предложение на покупку бумаг.

Таким образом, на биржах, организованных по принципу работы специалистов, участники торговли видят только вершину айсберга. А именно: самую высокую цену на покупку (bid, bid price - бид, иена спроса) и размер покупаемого лота (bid size), с одной стороны, а также самую низкую цену на продажу (ask, offer, ask price - аск, офер, иена предложения) и размер продаваемого лота (ask size), с другой. Кроме того, им доступна информация о ценах и объемах последних сделок. Ничего более ни широкой общественности, ни прочим профессиональным участникам торгов не доступно. Неизвестно также, кто стоит за текущим спросом и предложением - другой участник торгов или сам специалист. Например, если текущие котировки суть 51,125 X 500 на 51,625 X 1000, то это означает, что существует покупатель (или покупатели), который готов заплатить цену за бумагу 51,125 долл. и взять по этой цене 500 бумаг. А также существует продавец (или продавцы), готовый продать не более 1000 бумаг по цене 51,625 долл. за каждую.

Специалист поддерживает ликвидность рынка даже тогда, когда на рынке отсутствует спрос или предложение. Если участник торгов хочет купить 800 бумаг по текущему предложению, а на продажу есть только 500, то специалист продаст дополнительные 300 из собственного запаса. Следовательно, на рынке всегда можно купить или продать требуемое количество акций, чем и достигается его ликвидность. А отвечает за это именно специалист.

Казалось бы, на специалиста возложены довольно жесткие функции по поддержанию рынка и ликвидности конкретной бумаги.

Что же заставляет его исполнять эти функции? Во-первых, специалист - единственный, кто видит весь рынок и понимает, в какую сторону он будет двигаться. Это позволяет ему извлекать выгоду из таких движений в свою пользу. Во-вторых, он не платит таких биржевых комиссий, какие платят все остальные участники рынка. Это позволяет ему совершать свои операции очень дешево. В-третьих, самое важное, поддерживая цену и ликвидность бумаги, он является основным покупателем и продавцом. купив у кого-либо бумаги по одной цене, он тут же выставляет заявку на продажу по более высокой. Чтобы яснее понять, как работает специалист, можно представить себе определенную аналогию между ролью специалиста на бирже и валютным обменным пунктом.

Рассмотрим другой пример организованной торговой площадки - NASDAQ. Это пример так называемого дилерского рынка. Там отсутствует единый специалист по каждой торгуемой бумаге. Вместо этого присутствуют маркетмейкеры и дилеры. Дилер - это участник торгов, который может выставлять заявки и совершать сделки на рынке. Маркетмейкер в отличие от дилера имеет помимо прав и обязанности. В частности, обязанности маркетмейкера состоят в поддержании двусторонних котировок. Следовательно, такой участник обязан присутствовать на рынке по каждой бумаге, по которой он числится маркетмейкером. Это означает, что маркетмейкер обязан выставлять котировки на покупку либо на продажу, и если другой участник рынка обращается к нему с предложением осуществить сделку на объявленных условиях, то последний просто обязан это сделать. В электронной системе NASDAQ поэтому видны не только лучшие предложения по какой-либо бумаге, но и вся глубина рынка, т.е. вообще все предложения на покупку и на продажу а также имя дилера, выставившего каждое конкретное предложение. Сами сделки могут заключаться как по телефону, так и по электронной системе, с которой связан каждый маркетмейкер.

Ранее участвовать в торгах могли только члены NASD. В настоящее время ситуация изменилась, и многие клиенты, имеющие системы прямого доступа на рынок, могут выставлять свои заявки непосредственно в систему. Когда клиент брокера-дилера желает совершить сделку в такой системе, его брокер либо выставит клиентскую заявку на рынок от своего имени (в случае лимитированной заявки), либо проведет сделку с другим участником торгов (в случае рыночной заявки).

Дилерский рынок наилучшим образом отвечает рыночным требованиям в случае малоликвидных акций и низкого объема торгов. Однако при росте количества участников торгов и объемов, совершаемых ими сделок, он становится неэффективным по сравнению с рынком специалиста. Более того, при таком построении торгов заявка клиента может быть удовлетворена отнюдь не по самой лучшей цене, существующей в данный момент на рынке.

Аналогом дилерского рынка NASDAQ в России является секция классического рынка фондовой биржи РТС (www.rts.ru)¹¹ Твардовский, В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах/ В. Твардовский, С. Паршиков. - 4-е изд., - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 550 с.: табл. С. 55.. Российская Торговая Система - крупнейший организатор торговли ценными бумагами в РФ.²² Корчагин, Ю.А. Рынок ценных бумаг/ Ю.А. Корчагин. - Россов н/Д: Феникс, 2007. - 495 с.: табл. - (Высшее образование). С. 154. Первоначально РТС позиционировалась как торговая система. Запуск первых торгов состоялся в 1995 г., когда участники получили возможность вводить свои индикативные заявки в электронную систему, а договаривались о деталях и заключали сделки непосредственно по телефону. Сегодня фондовая биржа РТС - наиболее динамично развивающаяся площадка фондового рынка. Помимо основной секции (теперь так называемый классический рынок) - собственно торговой системы РТС, сохранившейся со старых времен, - торговля ведется и на других площадках. Это:

- секция гарантированных котировок (СГК) РТС, где идет биржевая торговля по наиболее ликвидным бумагам корпоративных
эмитентов;

- секция срочного рынка FORTS, где происходит торговля
фьючерсами и опционами на ценные бумаги ведущих российских
эмитентов и основные фондовые индексы;

- секция торговли облигациями RTS Bonds;

- организация торгов акциями ОАО «Газпром» (совместный
проект РТС и фондовой биржи «Санкт-Петербург»).1¹ Твардовский, В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах/ В. Твардовский, С. Паршиков. - 4-е изд., - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 550 с.: табл. С. 55.

В основной секции участники торгов выставляют котировки и заключают сделки по акциям, выбирая валюту расчета и способ исполнения обязательств. Как правило, поставка ценных бумаг покупателю происходит на третий день после заключения сделки, хотя возможны и варианты, когда перерегистрация бумаг длится две недели и более. Основные игроки здесь - дилеры и маркетмейкера, клиентами которых являются крупные западные фонды и институциональные инвесторы. Основная валюта цены сделки - доллар США. Расчеты по сделкам проходят в основном в долларах США, но могут также проходить и в рублях. Мелкому частному инвестору на этом рынке делать нечего. Большие размеры торгуемых лотов и существенные накладные расходы делают его присутствие здесь экономически невыгодным. Кроме того, эта площадка недоступна для Интернет - трейдинга.

В СГК торговля ведется лотами поменьше. Здесь расчеты проводятся только в национальной валюте. Использование электронной системы обеспечивает немедленное заключение сделок, а клиринговый центр РТС гарантирует их исполнение, поскольку введено обязательное полное предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг в расчетном банке и расчетном депозитарии. Торговля в этой секции ведется только по ценным бумагам, входящим в список для СГК. Подключение к торгам может быть осуществлено и посредством специального Интернет - шлюза, разработанного биржей и позволяющего наладить Интернет - трейдинг. Основное неудобство для частных инвесторов при торговле в системе СГК состоит в относительно низкой ликвидности рынка. В качестве преимущества перед Фондовой биржей ММВБ, о которой речь пойдет ниже, следует указать на использование биржей РТС собственных символов (тикеров) для обозначения различных бумаг.

В секции срочного рынка FORTS проходит торговля фьючерсами и опционами. В качестве базовых активов используются акции корпоративных эмитентов (РАО ЕЭС, ОАО «Сургутнефтегаз», НК «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром». ОАО «Ростелеком», ГМК «Норильский никель»), кроме того, в качестве базовых активов используются Курс доллара США и Индекс РТС. Возможность торговать через Интернет, открывать позиции и в длинную, и в короткую сторону, а также работать с малыми суммами гарантийного обеспечения сделали эту площадку очень популярной среди российских спекулянтов.

В секции RTS Bonds торговля может вестись государственными, муниципальными, корпоративными облигациями и еврооблигациями. Перейдем к описанию крупнейшей российской торговой площадки - Московской межбанковской валютной биржи или ММВБ (www.micex.com)¹¹ Твардовский, В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах/ В. Твардовский, С. Паршиков. - 4-е изд., - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 550 с.: табл. С. 57., которая являет собой пример иного построения механизма торгов. Одновременно это и самая крупная на сегодняшний день площадка, на которой проходит самый значительный оборот торгов по различным инструментам. Поэтому рассмотрим принципы организации торгов на ней более подробно.

На основе ММВБ создана общенациональная система торгов во всех основных сегментах финансового рынка - валютном, фондовом, срочном, торговли государственными ценными бумагами. Соответственно торговля по разным классам финансовых инструментов ведется в различных секциях биржи.

К торговле на ММВБ подключены региональные валютные биржи, объединенные с ММВБ в единую межрегиональную систему торговли. Торговыми представителями ММВБ в регионах являются Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ), Уральская региональная валютная биржа (УРВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ). Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ). Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ) и Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ). До 2005 г. торговля акциями, корпоративными и государственными облигациями осуществлялась в секции фондового рынка ММВБ. С 2005 г. торговля этими инструментами перенесена в специально созданную Фондовую биржу ММВБ.

Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок - главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу поставка против платежа через специализированные организации - Расчетную палату (РП) ММВБ и Национальный депозитарный центр (НДЦ), выполняющий клиринговые функции по бумагам. Мы уже касались в предыдущей главе роли и функций расчетных и клиринговых палат. Отметим лишь, что принцип поставка против платежа означает, что при совершении сделок переход как денежных средств, так и ценных бумаг между участниками сделки происходит одновременно.

В системе построения торгов ММВБ отсутствует как институт специалистов, так и институт маркетмейкеров. Все сделки осуществляются автоматическим исполнением совпадающих пар заявок. Иными словами, если в системе имеется заявка на покупку 100 акций по определенной цене и поступает заявка на продажу, скажем. 250 таких же акций по той же самой цене, то они исполняются в совпадающем объеме. В нашем примере будет куплено и продано 100 акций, а в торговой системе останется неисполненная заявка на продажу 150 бумаг. Приоритетом при исполнении заявок является цена (в первую очередь исполняются заявки по более лучшей цене), а затем время выставления заявки. При равных ценах в первую очередь будет исполнена заявка, которая была выставлена раньше.

Участники торгов на ММВБ в отличие, например, от NYSE видят большую глубину рынка, в частности первые десять лучших цен на покупку и десять лучших цен на продажу с теми объемами, которые покупаются и продаются. При этом в отличие от классического рынка РТС или NASDAQ участники лишены возможности знать кто конкретно стоит за той или иной заявкой. У такой системы торгов есть масса плюсов, но имеются и недостатки. В частности, если бумага слаболиквидна, то заявка на покупку может провисеть в торговой системе достаточно долго, и нет гарантии, что она будет исполнена.

В настоящий момент торговля на Фондовой бирже ММВБ производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:

- предторговый период (с 10:15 до 10:30 по московскому времени);

- регулярная торговая сессия (с 10:30 до 18:45);

- послеторговый период (с 18:45 до 19:00)1¹ Твардовский, В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах/ В. Твардовский, С. Паршиков. - 4-е изд., - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 550 с.: табл. С. 58..

В предторговый период игроки могут выставлять только лимитированные заявки, которые накапливаются в торговой системе до 10:29:55. Заметим, что заявки, выставленные в этот период другими участниками торгов, не видны. Другими словами, брокер вынужден ставить свою заявку вслепую. В заключительные секунды периода прием заявок прекращается, и накопленные заявки спариваются по принципу удовлетворения максимального объема.

Во время регулярной сессии идет обычная торговля. Наконец, в послеторговый период участники могут осуществлять сделки по единой цене, совпадающей со средневзвешенной ценой последних 15 минут регулярной сессии. При этом заявка может быть подана только как рыночная, без указания цены. Эти заявки накапливаются в торговой системе в течение 15 минут. Все сделки в послеторговый период проводятся в последнюю секунду периода по принципу очередности выставления заявок по времени.

Кроме того, следует упомянуть еще о возможности торговли в режиме переговорных сделок. Обычно в этом режиме торгуются крупные пакеты акций между членами биржи. Участник торгов выставляет адресную (в адрес другого конкретного участника торгов) или безадресную (в адрес всех прочих участников) заявку. Если потенциального контрагента устраивает цена, объем сделки и срок поставки активов, то стороны заключают такую сделку, а биржа ее регистрирует. Такой режим доступен только участникам торгов, но не их клиентам.

И последнее, что важно знать при торговле на бирже, это понятие лота ценных бумаг. Торговля на любой биржевой площадке происходит лотами ценных бумаг, т.е. партиями, кратными определенному числу. Стандартный лот включает в себя 100 бумаг. Но при высокой цене на бумагу лот может включать и 10 бумаг, и даже одну бумагу.

Заканчивая обсуждение биржевых принципов заключения сделок, будет уместным упомянуть о процедуре допуска бумаг к обращению на биржевых торговых площадках. Такая процедура называется листингом. Каждая фондовая биржа выдвигает свои условия листинга ценных бумаг. Обязательное требование: форма существования компании, которая претендует на допуск ее бумаг к торгам, - открытое акционерное общество (ОАО). Биржи устанавливают и иные требования к кандидатам:

- размер собственного капитала;

- размер чистых активов;

- минимальный срок осуществления коммерческой деятельности;

- минимальное количество акционеров;

- безубыточность баланса за определенный период.

Пороговые значения данных требований варьируются от биржи к бирже.

После допуска к торгам, когда пройдена процедура листинга, возникают дополнительные требования - уже к торгуемым бумагам. Это может быть, например, требование, чтобы средневзвешенная цена за определенный период времени (месяц или квартал) не опускалась ниже установленной границы. На российских торговых площадках это правило пока не используется. На западных же торги акциями, потерявшими свою стоимость, могут быть приостановлены, и. если эмитент не примет надлежащих мер, эти акции могут быть исключены из списка торгуемых инструментов.

Либо чтобы минимальный оборот бумаг на бирже за конкретный период времени (например, квартал) был не ниже определенного уровня.

Если после допуска к торгам эмитент или его бумага по какому-либо требованию не удовлетворяют нормативам, то биржа может инициировать процедуру делистинга, т.е. исключения бумаг из списка торгующихся. Такое тоже бывает, поэтому надо покупать с осторожностью бумаги тех компаний, оборот по которым очень мал.

На российских торговых площадках это правило пока не используется. На западных же торги акциями, потерявшими свою стоимость, могут быть приостановлены, и. если эмитент не примет надлежащих мер, эти акции могут быть исключены из списка торгуемых инструментов.

3. Биржевые приказы

Важным компонентом торговой тактики является правильный выбор типа приказа (ордера), который клиент отдает брокеру. В данной работе рассмотрены только основные типы биржевых приказов: приказ «по рыночной цене», «запрос котировки», «лимитированный приказ», «стоп - приказ», «лимитированный стоп - приказ» и приказ «по рыночной цене, если достигнута цена-лимит».¹¹ www. financemir.com

1. Приказ «по рыночной цене» предписывает брокеру купить или продать фьючерсный контракт по текущей рыночной цене. Такой приказ наиболее предпочтителен в условиях динамично развивающихся рынков либо в тех случаях, когда трейдер обязательно должен открыть позицию, чтобы не упустить потенциально прибыльного стремительного движения цен.

Очевидно, что использование трейдером такого приказа открывает широкие возможности манипулирования для брокера. Простая аналогия - Вы хотите обменять 100 долларов на рубли, но вынуждены это делать через посредника (брокера). Тогда рыночный приказ прозвучит примерно так: «купите рубли за 100 долларов по цене, какая будет». В данном случае Вы целиком доверяетесь порядочности брокера. Простейшая махинация, которую может провести брокер - выполнить Ваш ордер по максимальной цене, и встречную транзакцию - по минимальной, положив разницу в свой карман. Вы этого и не заметите. Именно поэтому специалисты не рекомендуют использовать маркет ордер ни при каких обстоятельствах. Он (маркет ордер) широко применяется на рынках акций и фьючерсном, на Forex, например, используется очень редко. Вместо него используется его модифицированная разновидность - «запрос котировки»²² www/forexorg.ru.

2. Запрос котировки используется для открытия позиции, хотя это и не единственный способ. При этом трейдер сообщает брокеру название валют, по которым он запрашивает котировку, и величину лота, которым он намерен совершить транзакцию. Все это нужно по единственной причине - несовпадении цены информационной и брокерской. Брокер, в ответ, сообщает пару цен - Bid и Ask. Цену брокер сообщает не мгновенно, ведь ему надо проверить, имеет ли право трейдер работать с таким лотом. Затем связаться со своим маркетмейкером и запросить у него котировку, дождаться ответа и после этого сообщить цену трейдеру. В среднем на это уходит от нескольких секунд до полминуты. Если больше - лучше не работать с таким брокером или пользоваться другими ордерами. Получив ответ на запрос (кстати, когда цена резко меняется, рынок нестабилен, брокер может и не дать котировку), трейдер должен ответить - «покупаю», «продаю» или - «ничего» (что означает отказ от открытия позиции). После произнесения трейдером слов «продаю» или «покупаю» сделка считается совершенной, брокер подтверждает ее сообщением, что куплено столько-то за столько-то по такой-то цене. Все переговоры записываются брокером на магнитофон. Несколько упрощается процедура при работе через торговый терминал посредством Интернет, но суть остается той же. В принципе, трейдер может сколько угодно раз запрашивать котировку и отказываться от совершения сделки, ожидая более выгодную цену, но некоторые брокеры ограничивают это право (иначе брокер оказывается перегружен запросами и другие трейдеры не могут дозвониться).

«Запрос котировки» - основной и наиболее широко применяемый приказ для открытия позиции, но не единственный. Рассмотрим другие инструменты трейдера.

3. В «лимитированном приказе» должна быть указана конкретная цена, по которой трейдер желает купить или продать контракт. Лимитированный приказ на покупку устанавливается ниже текущей рыночной цены. В нем оговаривается максимальная цена, которую трейдер готов заплатить. Лимитированный приказ на продажу устанавливается выше текущей рыночной цены. Он устанавливает минимальную цену, за которую продавец согласен продать контракт. Такой тип приказа используется, например, после бычьего прорыва, когда покупатель хочет купить контракт по цене, снизившейся на короткое время до уровня поддержки.

4. «Стоп - приказ» может быть использован для того, чтобы открыть новую позицию, ограничить убытки по уже существующей позиции или защитить прибыль. В таком типе приказа указывается конкретная цена, по которой он должен быть исполнен. Стоп - приказ на покупку размещается выше текущей рыночной цены, а стоп - приказ на продажу - ниже (условие, диаметрально противоположное требованию лимитированного приказа). Как только рынок достигает уровня, указанного в стоп - приказе, тот превращается в приказ «по рыночной цене» и исполняется по наиболее благоприятной текущей цене. При открытой длинной позиции стоп - приказ на продажу должен быть ниже рыночной цены, чтобы ограничить возможные убытки. При движении рынка вверх уровень стоп - приказа должен быть также повышен с целью защиты прибыли (так называемый «скользящий» стоп - приказ). Желая открыть длинную позицию на бычьем прорыве, трейдер устанавливает стоп - приказ на покупку над уровнем сопротивления. При медвежьем прорыве новую короткую позицию можно открыть с помощью стоп - приказа на продажу с уровнем ниже поддержки. Поскольку стоп - приказ на определенном этапе превращается в приказ «по рыночной цене», конкретная цена, по которой он исполняется, может отличаться от той, что указывает трейдер, - особенно в условиях динамично развивающегося рынка.

5. «Лимитированный стоп - приказ» представляет собой комбинацию лимитированного и стоп - приказов. В этом типе приказа указывается цена - стоп (при достижении которой совершается сделка) и цена - лимит. Как только рынок достигает уровня цены - стоп, приказ становится лимитированным приказом. Такой тип приказа может применяться, когда трейдер желает открыть длинную или короткую позицию на прорыве цен, но одновременно хочет сохранить контроль над ценой сделки.

6. Приказ «по рыночной цене, если достигнута цена-лимит». Этот тип приказа сходен с лимитированным приказом. Отличие заключается в том, что при достижении цены - лимит он переходит в приказ «по рыночной цене». Как и лимитированный приказ, данный тип распоряжения при покупке устанавливается ниже рыночной цены. Когда достигается цена-лимит, сделка заключается по текущей цене. Здесь есть одно крупное достоинство, которого не хватает лимитированному приказу. Лимитированный приказ на покупку, уровень которого ниже рыночной цены, не гарантирует исполнение, даже если достигнута цена-лимит. Цены могут резко подняться от уровня цены - лимит, при этом приказ останется неисполненным. Приказ «по рыночной цене, если достигнута цена-лимит» наиболее эффективен, когда трейдер желает открыть длинную позицию на кратковременном падении цен, но опасается упустить рынок после того, как он достигнет уровня цены - лимит. При медвежьей тенденции приказ такого типа следует размещать выше текущей рыночной цены.

Каждый из этих приказов годится для определенных ситуаций. У каждого есть свои достоинства и недостатки. Например, приказ «по рыночной цене» гарантирует открытие позиций, но может привести к тому, что трейдеру придется «догонять» рынок. Лимитированные приказы, в свою очередь, позволяют трейдеру добиваться более выгодной цены, но не гарантируют «попадания» в рынок. Лимитированный стоп - приказ страдает тем же недостатком - в том случае, когда цены "проскакивают" уровень цены - лимит, образуя пробел. Для ограничения возможных убытков и защиты прибыли настоятельно рекомендуется пользоваться стоп - приказами. Однако использование стоп-приказов на покупку или продажу для открытия новых позиций не гарантирует удачной цены сделки. Особенно эффективен приказ «по рыночной цене, если достигнута цена-лимит», но не на всех биржах разрешено им пользоваться. Необходимо также выяснить, какие типы приказов разрешено использовать на той или иной фьючерсной бирже.

4. Биржевые кризисы

Биржевой кризис - резкое падение курса ценных бумаг, особенно акций. Является результатом резкого превышения предложения ценных бумаг над спросом на них, что приводит к падению их курса¹¹ www.mirslovarei.com.

Биржевые кризисы - своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное «разбухание» фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах капиталистических стран резко упали курсы акций. Так, по сравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. они упали на Нью-Йоркской бирже на 36%, Токийской - более чем на 20%, Парижской и Лондонской - на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга - даже на 45-50%²² www.birga.com.ua/doc/doc_kriziss_birga.htm. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю историю биржевых кризисов. Он развернулся по «классическим образцам», т.е. произошел на пике экономического подъема и привел к уменьшению фиктивного капитала, к примеру, американских корпораций на 550 млрд. долл.

Падение курсов акций делает некоторые компании весьма уязвимыми для поглощения более сильными конкурентами. Компании - «хищники» имеют свободный капитал и хотят по дешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, что их акции скупят конкуренты, многие компании США, чей курс акций упал, начали осуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранения своей самостоятельности. В их числе оказались даже такие гиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компаний резкое снижение курса их акций означало банкротство.

Исторически сложилось два направления регулирования рынка ценных бумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков. До кризиса 1929 -33 гг. государство практически не вмешивалось в деятельность биржи. Кризис и последовавшая за ним депрессия ускорили выработку мер государственного регламентирования деятельности фондового рынка. До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933 г. и закон о фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которых строится государственное регулирование операций с ценными бумагами.

Ключевой идеей, которая была положена в основу государственного вмешательства в деятельность биржи, было достижение максимального невмешательства в процесс купли - продажи акций и облигаций. Конкретное воплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации", на котором базируются послекризисные законодательные акты. Их авторы исходили их того, что если корпорации будут предоставлять акционерам подробную и достоверную информацию о деятельности фирмы, то это автоматически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность акций и облигаций можно будет легко определить и махинации с ними станут невозможными.

Но с точки зрения общества в целом, биржевой кризис - это лишь возврат к уровню, отражающему реальное положение дел в экономике. Биржевой крах обычно дает толчок к координации всей экономической политики государства. В результате кризиса восстанавливается временное относительное соответствие процессов, происходящих в реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалось странным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая "избыток" финансового капитала, выполняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряют развитие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в руках финансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентную борьбу между держателями акций "за выживание", ведут к банкротствам предприятий и банков.

Тем не менее, нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негативных последствиях кризисы являются предпосылкой последующего оздоровления экономики. Биржевые кризисы, например, приводят к замене отсталых корпораций передовыми, более конкурентоспособными, сбивают ажиотажный спрос на ценные бумаги, удаляют с рынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков, заставляют искать и внедрять новые формы и методы организации деятельности биржи. (В частности, биржевой кризис 1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двух противоположных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовые биржи нуждаются в усилении государственного регулирования, у других - осталась уверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капитала может наступить «естественным путем», т.е. на основе стихийного действия внутрибиржевого механизма).

Для мелких держателей акций биржевые кризисы, безусловно, представляют собой грозную опасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что она неотделима от спекуляций и кризисов, лишил бы экономический механизм гибкой и эффективной системы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс. Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализации доходов членов общества, существенно увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом, что очень важно, происходит реальная децентрализация инвестиционного процесса, придающая ему гибкость и динамизм, необходимые для перестройки структуры инвестиций.

Наконец, рынок ценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных доходов населения, уменьшая тем самым спрос на товары и услуги. Это обстоятельство, оказывающее в развитых капиталистических странах весьма неоднозначное воздействие на ход воспроизводства, может иметь важное позитивное значение в условиях дефицитной экономики.

Грядет биржевой кризис?

Авторитетный швейцарский финансист Марк Фабер опубликовал материал, в котором он рекомендует как можно быстрее избавляться от акций любых компаний, представленных на рынке.

Имя Фабера хорошо известно в финансовых кругах. Анализируя «первую фазу 200 - летней истории капитализма», он пришел к выводу: «Вечного подъема экономики не может быть в принципе, поэтому вскоре один «мыльный пузырь» начнет лопаться вслед за другим»¹¹ www.e-finance.com/ru/finances/2007/10/04/Grjadet_birzhevoj_krizis.

По мнению аналитика, причину будущего кризиса следует искать в проводимой денежной политике, прежде всего, США. Согласно Фаберу, за сегодняшнюю «дутую» стоимость практически всех финансовых вложений ответственны и банки, которые ради прибыли готовы бесконечно повышать объемы кредитования.

Пока Фабер не берется с абсолютной точностью указать время предстоящего коллапса, но в прошлом он действительно верно предсказал несколько кризисов.

Никто не сомневается, что очередной кризис действительно неизбежен. Основное, что волнует всех - когда?

Экономисты с Уолл-стрит и руководители крупнейших инвестиционных банков, которые, в следствие своей профессии едва ли не обязаны оправдывать высокие цены, не считают, что финансовый крах произойдет в ближайшее время. Они предпочитают говорить уклончиво, оперируя понятием great moderation, которым Федеральный резервный банк США называет «новую эпоху глобальных рынков».