Ценные бумаги коммерческих банков

1.1.Рынок ценных бумаг: сущность, функции и классификация

В современной экономике роль рынка ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг прямо или через финансовых посредников получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку сбережения-инвестиции и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния. В то же время важнейшими предпосылками развития самого рынка ценных бумаг являются общеэкономический рост и позитивные сдвиги на микроуровне.

Вместе с тем не существует универсальной модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нормально функционирует в других странах. Так, современная модель экономического роста в США, в центре которой динамичное развитие рынка акций высокотехнологичных корпораций и рост нормы потребления, предполагает в качестве необходимого условия длительность и непрерывность этого процесса. В равной степени для России в настоящий момент неприемлема модель развития фондового рынка КНР как альтернатива провалам государственного кредитования реального сектора, которая предполагает элементы администрирования при выходе государственных компаний (в подавляющем большинстве убыточных) на рынок и искусственное снижение процентных ставок по банковским вкладам населения.

Помимо национальных экономических, исторических и психологических особенностей, существует принципиальный для России фактор переходной экономики. В целом рынок ценных бумаг в условиях переходной экономики может выполнять четыре основных функции: привлечение инвестиций, спекулятивные портфельные вложения, пост-приватизационное перераспределение прав собственности в корпорациях, механизм внешнего корпоративного управления.

Привлечение инвестиций в предприятия оставалось наиболее слабым звеном сложившейся модели рынка в течение всех 90-х гг. Во многих странах с переходной экономикой приватизация не дала каких-либо заметных инвестиций на предприятия. Это означает усиление нагрузки на формируемую национальную модель рынка ценных бумаг, однако в законодательстве пока слабо развиты многие необходимые механизмы (проблемы дополнительных эмиссий, прозрачности, защиты разных категорий акционеров и др.). Видимо, в ближайшие несколько лет основной функцией рынка, которая была характерна и для всех прежних лет, объективно остается перераспределение собственности в российских корпорациях.

Рынок ценных бумаг можно определить как механизм, позволяющий заключить сделки между поставщиками и потребителями денежных средств через куплю-продажу ценных бумаг. Причем это не просто процедура совершения сделок, а механизм, который позволяет проводить операции быстро и по справедливой цене.

Особенностью рынка ценных бумаг является то, что финансовые средства на нем могут обращаться свободно. Например, лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их, продав эти бумаги. В то же время эти действия не нарушают процесс производства, поскольку деньги не изымаются из реального производства.

Появление и развитие рынка ценных бумаг связано с появлением потребности в привлечении больших финансовых средств широкого круга лиц в связи с расширением производства и торговли.

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых средств позволяет вкладчику в определенной степени решить проблему риска - покупая то, или иное количество акций предприятия, инвестор несет риск убытков лишь в объеме стоимости купленных им ценных бумаг.

Подводя итог уже сказанному, можно сказать, что первой функцией фондового рынка является привлечение средств вкладчиков для организации и расширения хозяйственной деятельности. Второй функцией является информационная. Предоставление субъектам рынка информации об экономической конъюнктуре происходит через курсовую стоимость ценных бумаг. Например, рост курсовой стоимости акций какого-либо предприятия явно говорит о хороших перспективах его хозяйственной деятельности, и наоборот. Следовательно ситуация на рынке ценных бумаг так или иначе сигнализирует о состоянии экономики страны в целом.

В последние годы наблюдается стремительный рост вложений средств в ценные бумаги. Если в 1985 году рыночная стоимость обращающихся на рынке акций и облигаций составляла 9 трлн. долларов США, то в настоящее время по некоторым оценкам эта величина составляет около 50 трлн. долларов. Бурное увеличение инвестиций в ценные бумаги связано как с общим ростом финансовых ресурсов государств, организаций и населения, так и с глобальным перетоком средств из других секторов финансового рынка в сферу ценных бумаг. Такой перетек, обусловлен значительным прогрессом технологий и инфраструктуры фондового рынка, делающим вложение средств в ценные бумаги и управление ими более простым, доступным и эффективным. Это позволило значительно увеличить как объемы выпуска ценных бумаг, так и масштабы их приобретения инвесторами, способствовало росту вложений на новых развивающихся региональных рынках. Есть все основания полагать, что устойчивая тенденция роста значения рынка ценных бумаг в экономике, более активного использования инструментов этого рынка многими субъектами, будет иметь место и впредь (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Состав рынка ценных бумаг

Любая ценная бумага продается первый раз посредством размещения. В результате продажи ценной бумаги лицо, выпустившее ее, получает необходимые финансовые средства. На этом этапе ценная бумага выполняет первую функцию - мобилизации денежных средств для организации хозяйственной деятельности.

Когда компания предлагает новую ценную бумагу, в процессе продажи может участвовать целый ряд институтов (рис. 1.2). Корпорация-эмитент может воспользоваться услугами инвестиционного банка - института, который специализируется на размещении новых выпусков ценных бумаг. Его услуги могут включать андеррайтинг, или гарантированное размещение, когда инвестиционный банк предоставляет гарантии в том, что эмитент получит за свой выпуск новых ценных бумаг оговоренную в контракте сумму. В тех случаях, когда размеры эмиссии особенно велики, инвестиционный банк

приглашает партнеров и организует эмиссионный синдикат, с тем чтобы распределить финансовый риск, с которым связана продажа нового выпуска ценных бумаг.

Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит последующее обращение ценных бумаг. Его возникновение обусловлено тем, что первоначальный инвестор, купив ценную бумагу, вправе продать ее другим участникам рынка. Таким образом, на вторичном рынке происходит обращение ценных бумаг. В отличие от предыдущего, на этом этапе не происходит финансирование эмитента, но зато именно вторичный рынок выполняет информационную функцию и функцию перераспределения в долгосрочном периоде.

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на организованный (биржевой) рынок и внебиржевой оборот.

Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества, операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

Внебиржевой рынок включает в себя обращение бумаг вне бирж. Внебиржевой оборот является частью вторичного рынка ценных бумаг, одновременно выступая и формой первичного рынка, где размещаются новые выпуски. Как правило, здесь обращаются бумаги компаний, по тем или иным причинам не отвечающие требованиям бирж.

Говоря о вторичном рынке ценных бумаг, следует выделить биржевой и внебиржевой рынки. Первый представлен фондовой биржей - организованным местом, где происходит купля-продажа ценных бумаг. Последний из них охватывает обращение ценных бумаг вне бирж.

Виды ценных бумаг

Объектом сделок на рынке ценных бумаг является ценная бумага, которая является документом, удостоверяющим определенные отношения между ее владельцем и эмитентом.

Ценная бумага это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

В Гражданском Кодексе Российской Федерации дается следующее определение ценных бумаг: “ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдение установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении”.

К ценным бумагам Гражданский Кодекс относит: государственную облигацию, облигацию, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковскую сберегательную книжку на предъявителя, коносамент, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу таковых. Для раскрытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть их отличительные особенности.

Основным качеством, без которого документ не может претендовать на статус ценной бумаги, является то, что он должен приносить доход. Это делает ценные бумаги капиталом для их владельцев. Однако этот капитал в значительной степени отличается от капитала в обычном понимании этого слова: он не принимает непосредственного участия в процессе производства. Примером этого могут послужить облигации государственного займа, которые обычно выпускаются в непроизводительных целях (например, для покрытия бюджетного дефицита). Деньги, полученные государством, фактически не функционируют как капитал. Тем не менее, владельцы облигаций имеют право на получение дохода, и поэтому для них облигации служат капиталом. Нельзя отрицать и того, что возникновение ценных бумаг происходит на основе реального капитала - существование первого невозможно без реального производства.

Доход, приносимый ценными бумагами, возможность возврата инвестируемых средств, как правило, зависят от различных факторов. Поэтому можно говорить о рискованности инвестиций в ценные бумаги.

Нельзя не отметить и такие основные качества ценных бумаг, как ликвидность, обращаемость, рыночный характер, стандартность, участие в гражданском обороте.

Под ликвидностью понимается способность ценных бумаг быть превращенными в денежные средства путем продажи. Для этого необходимо, чтобы ценные бумаги могли обращаться на рынке. Обращаемость заключается в способности ценных бумаг выступать в качестве предмета купли-продажи (акции, облигации) или инструмента, опосредствующего обращение на рынке других товаров (чек, вексель, коносамент).

Стандартность заключается в том, что для того, чтобы ценная бумага считалась действительной, она должна иметь стандартное содержание (форма, права, предоставляемые ценной бумагой, срок действия, необходимые реквизиты). Права, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные реквизиты для бумаг, требования к форме, порядок эмиссии и другие параметры их обращения регулируются законодательно. В целом можно сказать, что государственное регулирование направлено на защиту прав инвесторов и предоставление им равных прав при операциях с ценными бумагами.

Ценной бумаге свойственно документарное закрепление прав. Лицо, получившее специальную лицензию, может фиксировать права, закрепляемые ценной бумагой, в том числе и в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники и т. п.). Ценные бумаги в документарной и бездокументарной форме должны иметь все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие или неправильное оформление хотя бы одного из них означает недействительность ценной бумаги. При заключении любых сделок с ценными бумагами все изменения прав сторон должны официально регистрироваться с соблюдением конфиденциальности.

Участие ценных бумаг в гражданском обороте заключается в их способности не только быть предметом купли-продажи, но и выступать объектом других имущественных отношений (сделок залога, хранения, займа, дарения, наследования и др.). Осуществление или передача имущественных прав по ценным бумагам возможны при предъявлении этих документов (в некоторых случаях для этого достаточно доказательства закрепления ценной бумаги в специальном реестре).

В самом общем виде классификацию основных инструментов рынка ценных бумаг можно представить следующим образом. В зависимости от характера сделок, лежащих в основе выпуска ценных бумаг, а также целей их выпуска, они подразделяются на фондовые (акции, облигации) и коммерческие бумаги (коммерческие векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства).

Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма значительных) объемах, причем каждая из них тождественна другой и представляет определенную долю в акционерном или облигационном фонде.

В отношении фондовых ценных бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено основное имущественное право или требование (акции, облигации), и вспомогательные, являющиеся носителями дополнительного права или требования. К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на периодическое получение дохода (процента или дивиденда), либо право на покупку (продажу) ценных бумаг (производные ценные бумаги). Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, становятся самостоятельными ценными бумагами и могут также обращаться на рынке.

С учетом различий в порядке оформления передачи ценных бумаг выделяются оборотные ценные бумаги, передача прав по которым производится без оформления соответствующих документов, простым вручением, либо акт вручения которых дополняется передаточной надписью. К оборотным ценным бумагам относятся казначейские и коммерческие векселя, акции и облигации на предъявителя, чеки, депозитные сертификаты и т.д.

Исходя из особенностей обращения отдельных финансовых казначейских обязательств сроком от 1 года до 5 лет с фиксированным процентом:

· казначейские обязательства (средне-и долгосрочные);

· обязательства местных органов власти;

· облигационные займы различных органов государственной власти;

· беспроцентные (товарные) облигационные займы.

· Негосударственные ценные бумаги представлены:

· акциями;

· долговыми обязательствами предприятий, организаций и банков (облигациями, краткосрочными обязательствами, депозитными сертификатами и т д.).

Наиболее распространенными из них являются акции и облигации. Их основное различие заключается в следующем. Акция в отличие от облигации не является долговым финансовым обязательством. Она представляет собой свидетельство о внесении определенной суммы средств и тем самым участвует в формировании уставного фонда акционерного общества и дает право участия в управлении. Акционер получает возможность участвовать в работе общих собраний коллектива (по вопросам управления предприятием, ревизий, утверждения годового отчета) и, что самое главное, в его прибыли. В последнем кроется еще одно существенное различие. Если по облигациям величина дохода в форме процента заранее известна ее покупателю, то обладатель акции подобной информацией не располагает. Кроме того, уплата процента по облигациям гарантируется. При покупке (продаже) той или иной акции ее владелец должен руководствоваться лишь теми сведениями, которые он имеет об экономических перспективах, финансовом положении и ряде других коммерческих характеристик эмитента. Дивиденд (доля участия каждого держателя акции в прибыли предприятия) определяется в зависимости от размера годовой прибыли и может быть вычислен лишь по истечении года после составления фактического баланса. Расчет дивиденда до окончания года может иметь лишь характер прогноза. В итоге держатель акций несет гораздо больший риск потери дохода (неуплаты дивидендов) по данному виду ценных бумаг, нежели по облигациям.

Тем самым владение акцией не дает права на обратное получение вложенных средств, а лишь право на участие в управлении и получении части прибыли. Наиболее простой способ трансформации акций в наличные деньги -- их продажа другому лицу.

В зависимости от порядка регистрации и передачи облигации подразделяются на именные и на предъявителя. Движение именной акции отражается в книге регистрации ценных бумаг, ведущейся акционерным обществом. В ней фиксируются все данные о каждой выпущенной именной акции. Возможности владельца по передаче ее другому лицу несколько ограничены. В уставе может содержаться требование об особом порядке передачи именной акции. Например, с согласия общего собрания или прав-ления общества.

Исходя из различий в способе выплаты дивидендов, можно выделить акции простые и привилегированные, предоставляющие какие-либо особые преимущества их держателям. Содержание и конкретные формы реализации преимуществ определяются в учредительных документах. Как правило, эти особые льготы заключаются в преимущественном по сравнению с владельцами простых акций праве на получение дивидендов. Одновременно для владельцев привилегированных акций в уставе может быть предусмотрено отсутствие права голоса на общем собрании акционеров. Тем самым ограничиваются права их держателей по участию в управлении хозяйственной деятельностью.

Права привилегированных акционеров могут быть реализованы также в возможности получения привилегированного дивиденда, выплачиваемого каждый год в заранее определенной пропорции к номиналу привилегированной акции. В случае недостаточности распределяемой прибыли привилегированный дивиденд обычно переносится на последующий финансовый год и выплачивается в первоочередном порядке.

Наиболее привлекательны привилегированные акции для отдельных держателей, располагающих незначительными средствами и не имеющих ни времени, ни возможностей участвовать в управленческом процессе.

Однако нелимитированный выпуск привилегированных акций чреват весьма негативными последствиями, и в первую очередь "проеданием" уставного капитала. В этой связи в большинстве стран введены определенные ограничения на выпуск данного вида акций. В соответствии с действующими нормативами в нашей стране их выпуск ограничен 25 % размера уставного капитала.

С учетом специфики оплаты акции классифицируются на денежные и натуральные. К денежным относятся акции, стоимость которых оплачивается в рублях (наличной или безналичной форме), а также в иностранной валюте. Все прочие акции представляют собой натуральные и оплачиваются путем предоставления имущества в натуральной форме в собственность акционерного общества или же во временное пользование.

В зависимости от возможностей участия в управлении делами общества могут выделяться акции с правом и без права голоса, с правом двойного, тройного и т.д. голоса. Соответственно может отклоняться от номинальной стоимости и цена реализации указанных акций: чем больше степень участия в управлении, тем выше (при прочих равных условиях) устанавливается цена акции.

Исходя из различий способа вторичного обращения, т.е. последующей за выпуском и размещением куплей-продажей, акции подразделяются на котирующиеся и некотирующисся. Продажа котирующихся акций, цена которых в официальном порядке регулярно фиксируется на фондовой бирже, беспрепятственно осуществляется на фондовой бирже либо в финансовых центрах. Вторичное обращение некотирующихся акций происходит в ограниченном масштабе.

На основании различий в правах участия акционеров в последующих выпусках можно выделить также акции с правом и без права конверсии в иные виды акций или другие ценные бумаги.

К инструментам займа относятся: облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигация - долговое обязательство, приносящее проценты, обычно выпускаемое сериями.

Эмитент облигаций обязуется выплатить через определенный период времени основную сумму долга и периодически, обычно раз в полгода, выплачивать проценты. В отличие от векселей и других долговых обязательств эмиссия облигаций санкционирована - советом директоров корпорации или иным управляющим органом. Облигации обеспечиваются залогом какого-либо имущества корпорации или гарантиями.

В мировой практике существуют следующие классификации облигаций:

· по методу доходов (см. рис. 1.2)

· по статусу эмитента (см. рис. 1.3)

· по степени надежности, обеспеченности (см. рис. 1.4)

· по срокам обращения (см. рис. 1.5)

Рис.1.2. Классификация облигаций по методу выплаты дохода

а) Облигация купонная - облигация, к которой прилагаются процентные купоны. Выплаты процентов производятся по предъявляемым владельцами купонам.

б) Дисконтная облигация - продается ниже своей номинальной стоимости. Если такую облигацию сохранить до погашения, то процентный доход по ней будет представлять собой разницу между номинальной стоимостью облигации и ценой покупки. Если облигация реализована до погашения, то доход определяется как разница между ценой продажи и ценой покупки.

в) Облигация с потоком наличности - гибридная ценная бумага, соединяющая особенности традиционных обеспеченных ипотекой облигаций и обычных ценных бумаг, выпускаемых на основе пула ипотек или других кредитов. Представляет собой долговое обязательство эмитента с фиксированным купонным доходом и графиком платежей. Является полностью окупаемым финансовым инструментом со средним сроком обращения, равным или меньшим сроку существования неделимого пула ипотек, который служит ее обеспечением.

г) Облигация с плавающей ставкой - долговой инструмент, выпускаемый крупными корпорациями и финансовыми организациями, процентная ставка по которому привязана к какой-нибудь другой процентной ставке, чаще всего к ставке по казначейским векселям, и ее периодически корректируют таким образом, чтобы она превышала базовую ставку.

д) Доходная облигация - облигация, процент по которой выплачивается только в том случае, если корпорация - эмитент получает прибыль.

е) Облигация, дающая право на участие в прибылях, - облигация, которая кроме права на получение гарантированного фиксированного процента дает еще право на участие в прибылях компании-эмитента.

Рис.1.3. Классификация облигаций по статусу эмитента

а) Облигация муниципальная застрахованная - муниципальная облигация, выпускаемая со страховым покрытием риска неуплаты основной суммы долга и процентов. Страховая премия выплачивается эмитентом, а облигация получает высокий рейтинг в силу того, что она защищена от невыполнения обязательств.

б) Облигация государственного агентства - облигация, выпускаемая американскими государственными учреждениями и корпорациями с государственным участием для покрытия своих долгов. Рейтинг надежности этих облигаций лишь немного ниже рейтинга казначейских бумаг.

в) Облигация корпорации - всякое долгосрочное финансовое обязательство, эмитированное корпорациями, действующими в отраслях, отличных от коммунального хозяйства, банковской сферы и железнодорожного транспорта. Поступления от продажи облигации используются для расширения производства, пополнения оборотного капитала и выплаты других долгов.

г) Облигация органов власти - облигация, выпущенная правительственным агентством или государственной корпорацией по управлению государственным предприятием и оплачиваемая из его доходов.

Рис.1.4. Классификация облигаций по степени надежности, обеспеченности.

а) Высоконадежная облигация - первоклассная, золотообрезная облигация, выпускаемая компанией, которая на протяжении нескольких лет получает солидную прибыль и выплачивает держателям облигаций процент без задержки.

б) Облигация с высоким рейтингом - облигация с рейтингом ААА или АА, присваиваемым рейтинговыми агентствами.

в) Мусорная облигация - бросовая облигация, высокие процентные ставки по которой служат компенсацией повышенного риска неуплаты по ней. Это бумаги низкого инвестиционного уровня, они имеют рейтинги В.

г) Облигация без обеспечения - облигация, погашение которой не обеспечено каким-либо активом.

д) Облигация “с подушкой” - облигация высшей категории надежности с высокой процентной ставкой, продается с премией, т.е. по цене выше номинала, обычно до погашения приносит более высокий доход.

Рис.1.5. Классификация облигаций по срокам обращения

а) Досрочно погашаемая облигация - облигационный выпуск, которой может быть полностью или частично погашен корпорацией-эмитентом при определенных условиях.

б) Рентная облигация - бессрочная облигация, не имеющая фиксированной даты погашения.

в) Промежуточная облигация, или временная облигация, - такие облигации часто выпускаются на период до эмиссии постоянных облигаций с целью удовлетворения потребности в капитале.

г) Краткосрочная облигация - облигация, срок погашения которой обычно не менее 2 лет.

д) Среднесрочная облигация - облигация, подлежащая погашению по требованию, не имеющая фиксированного срока погашения. Предъявить облигацию к погашению можно по истечении некоторого установленного периода времени.

е) Долгосрочная корпоративная облигация - долговые обязательства промышленных корпораций и финансовых компаний, действующих в сфере коммунальных услуг, и телефонных компаний. Срок обращения постоянных облигаций варьируется от 10 до 40 лет, а промежуточных - от 4 до 10 лет. Облигации с высокой степенью надежности

ж) Пролонгированная облигация - долговое обязательство, которое не погашается по истечении срока его обращения, а пролонгируется и продолжает приносить проценты.

Векселя

2. 1. Выпуск ценных бумаг коммерческими банками