Основные понятия валютных рынков.

Валютные курсы

Определение

Валютный курс - это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны, при сделках купли-продажи. Такая цена может устанавливаться исходя из соотношения спроса и предложения на определенную валюту в условиях свободного рынка, либо быть строго регламентированной решением правительства или его главным финансовым органом, обычно центральным банком.

Виды валютных курсов

Прямые котировки

В большинстве стран курсы иностранных валют выражаются в национальной валюте. Это так называемая система прямых котировок. К примеру, в Германии один доллар США ($) будет приравнен к определенному количеству марок ФРГ (DM), а в Нью-Йорке одна германская марка будет приравнена к определенному количеству центов (или долларов, если курс марки достаточно высокий). Прямой котировкой называется котировка, показывающая, какое количество национальной валюты содержится в одном долларе США.

USD/DEM

Косвенные котировки

Великобритания является одной из немногих стран, применяющих систему косвенных котировок. Косвенной (обратной) котировкой называется котировка, показывающая, какое количество долларов США содержится в единице национальной валюты.

GBP/USD

Кросс-курсы

Это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. При операциях на мировом рынке часто используются кросс курсы с долларом США, так как доллар США является не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций.

DEM/CHF, GBP/DEM

Все расчеты по кросс-курсам, связанные по доллару, определяются делением

DEM/CHF = USD/CHF: USD/DEM

Все расчеты по кросс курсам, связанные с фунт стерлингом, определяются умножением

GBP/DEM = GBP/USD x USD/DEM

Спот-курс

Цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки, при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки. Спот-курс отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта на момент проведения операции за пределами данной страны.

Форвард-курсы (курсы валют по срочным сделкам)

В то время как спот-курс является ценой для валюты на текущий момент времени, форвард-курс служит реальным показателем того, какую стоимость будет иметь валюта через определенный период времени. Период имеет стандартную протяженность: 1,3,6 и 12 месяцев. Форвардные операции делятся на два вида: сделки аутрайт (outright)-единичная конверсионная операция с датой валютирования, отличной от даты спот; сделки cвоп (swap)-комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.

Валютные биржи

В апреле 1991 г. в целях организации торгов по купле-продаже иностранной валюты в Москве был создан Центр проведения межбанковских валютных операций Госбанка СССР. В сентябре 1992 г. он был переименован в Москов-скую межбанковскую валютную биржу (ММВБ).

В торгах имеют право принимать участие только акци-онеры и члены биржи. Членами биржи могут быть банки, имеющие лицензию на совершение валютных операций, или финансовые организации, получившие соответствую-щее разрешение государства. Решение о приеме в члены биржи принимается Биржевым советом. Члены биржи уп-лачивают единовременный членский взнос и взнос в стра-ховой фонд биржи в размере 50 тыс. долларов США или его эквивалент в рублях.

Члены биржи имеют право

* участвовать в проведении биржевых операций от своего имени и за свой счет и от своего имени и за счет своих клиентов;

* пользоваться системой расчетов по торгам биржи;

* получать от дирекции и Биржевого совета инфор-мацию о решениях, касающихся деятельности членов биржи непосредственно на бирже;

* вносить на рассмотрение Биржевого совета предло-жения по вопросам деятельности биржи.

Члены биржи обязаны:

* соблюдать положения Устава биржи, Правил про-ведения валютных операций на бирже. Правил при-ема в члены биржи, Порядка расчетов по валютным сделкам на бирже;

* выполнять решения Биржевого совета и дирекции, регламентирующие деятельность участников торгов биржи;

* своевременно выполнять обязательства по сделкам, заключенным на бирже;

* ежегодно публиковать в открытой печати сведения об итогах своей деятельности за год и годовой ба-ланс;

* члены биржи несут полную ответственность за деятельность своих дилеров.

В конце 1994 г. членами ММВБ являлись 155 органи-заций.

В настоящее время биржевые сессии проводятся ежед-невно, кроме субботы, воскресенья и праздничных дней. Торги осуществляются дилерами организаций - членов бир-жи. Дилеры не имеют права вести операции на бирже от своего имени и за свой счет. В начале биржевой сессии дилеры подают предварительные заявки на покупку .(про-дажу) валюты, которые оформляются на специальном опе-рационном листе. В заявке указывается сумма покупки (продажи) иностранной валюты по курсу, зафиксирован-ному на последних биржевых торгах. Заявки передаются специально уполномоченному сотруднику биржи - курсо-вому маклеру, в обязанности которого входит проведение торгов и определение текущего курса иностранных валют.

Сумма покупки (продажи) иностранной валюты указы-вается в долларах США. Минимальная сумма покупки (продажи) иностранной валюты - 10 тыс. долларов США. По решению Биржевого совета на бирже могут проводить-ся операции с другими иностранными валютами - в этом случае минимальные суммы иностранных валют устанав-ливаются решением Биржевого совета.

В качестве начального принимается валютный курс, зафиксированный на последних биржевых торгах. Вначале курсовой маклер определяет первоначальные объемы спро-са и предложения. Если первоначальный спрос превышает первоначальное предложение, то маклер повышает курс иностранной", валюты к рублю, если же первоначальное предложение превышает первоначальный спрос, то курсо-вой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю. В ходе торгов их участники через своих дилеров могут подавать дополнительные заявки по изменению суммы по-купки (продажи) иностранной валюты. Все дополнитель-ные заявки подаются дилерами курсовому маклеру в пись-менной форме, устанавливаемой им самим. Очередное из-менение курса производится после того, как дилеры опре-делят объемы покупки (продажи) иностранной валюты по последнему объявленному курсовым маклером курсу. Фик-сация курса происходит при уравновешивании спроса и предложения на иностранную валюту. Для всех сделок, заключенных в течение одной биржевой сессии, применяет-ся единый курс иностранной валюты к рублю.

После завершения биржевых торгов курсовой маклер выдает участникам торгов биржевые свидетельства и опе-рационные листы, в которых фиксируются результаты состоявшихся торгов.

В связи с участившимися случаями несвоевременного выполнения коммерческими банками своих обязательств по заключенным сделкам, а также в целях предотвращения неплатежеспособности банков в условиях усилившихся кур-совых колебаний начиная с 13 октября 1994 г. на ММВБ был введен следующий временный порядок операционных расчетов по сделкам с долларами; США.

Банки - участники торгов имеют право осуществлять операции по покупке долларов США только в пределах остатков своих средств, находящихся на клиринговом счете ММВБ к моменту начала торговой сессии. В связи с этим перед началом торгов осуществляется проверка наличия денежных средств их участников на счете ММВБ в РКЦ. Если в ходе торгов в результате повышения курса доллара США к рублю суммы рублей, находящихся на счете банка-участника, недостаточно для оплаты по вновь установлен-ному выросшему курсу, то курсовой маклер снижает объем заявки "на покупку иностранной валюты до величины, до-статочной для оплаты из имеющихся рублевых средств на счете банка-участника, - это происходит в том случае, если дилер, действующий по поручению этого банка, не подаст новую заявку с внесенными в нее изменениями по объему спроса на иностранную валюту.

Перечисление рублевых средств на счета банков - про-давцов долларов США будет производиться на второй рабочий день после дня торгов.

Порядок и сроки расчетов участников торгов по другим ' иностранным валютам (немецкой марке, украинскому кар-бованцу, казахскому тенге, белорусскому рублю) как в рублях, так и в валюте остались без изменений. В связи с введением временного порядка операционных расчетов по сделкам с долларом США начало биржевых торгов на ММВБ начиная с 13 октября 1994 г. перенесено с 10 часов утра на II часов утра.

За нарушение участниками торгов срока платежей с них взыскивается штраф: с покупателей иностранной ва-люты - в рублях, в размере двойной учетной ставки Цен-трального банка России от суммы задержки за каждый день просрочки, с продавцов иностранной валюты - в дол-ларах США, в размере ставки по овердрафту, взимаемому Bank of New York с ММВБ, увеличенной в 1,5 раза, от суммы задержки за каждый день просрочки. Если участ-ник торгов не осуществит платеж по своим обязательствам по заключенным на ММВБ сделкам в сроки, установлен-ные настоящим Порядком, он может быть отстранен дирек-цией от участия в торгах до завершения расчетов по своим обязательствам. В случае задержки в уплате штрафа более чем на два рабочих дня со дня выставления штрафа участник может быть отстранен от торгов до уплаты штра-фа в полном объеме. При более длительных и системати-ческих задержках платежей участник торгов может быть исключен из членов ММВБ.

В конце 1994 г. в России действовало 8 межбанковских валютных бирж: Московская межбанковская валютная бир-жа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Уральская ре-гиональная валютная биржа (г. Екатеринбург), Си-бирская межбанковская валютная биржа (г. Новосибирск), Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г. Владивосток), Ростовская межбанковская ва-лютная биржа (г. Ростов-на-Дону), Нижегородская ва-лютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород), Самарская межбанковская валютная биржа (г. Самара).

В настоящее время межбанковские валютные биржи страны не объединены между собой единой коммуникаци-онной сетью. По существу, все биржи работают автономно, имея определенный круг участников и приоритеты в нап-равлении работы. Например, в Дальневосточном регионе во внешней торговле преобладают связи с Японией, поэтому на Азиатско-тихоокеанской межбанковской валютной бирже большую роль играют торги по японской иене, в то время как на других биржах торги по японской иене не прово-дятся.

Важной проблемой остается несовершенство коммуни-кационной связи: перевод денег между регионами очень неоперативен и занимает от нескольких дней до несколь-ких недель, при этом существует вероятность, что выслан-ные суммы могут затеряться. В этих условиях распределе-ние спроса и предложения на валюту по регионам, а соот-ветственно, и котировки иностранной валюты оказываются неравномерными и отсутствует возможность, во-первых, получить объективный рыночный валютный курс, который отражал бы соотношение общих спроса и предложения на валюту в стране, во-вторых, оперативно сглаживать крат-ковременные колебания валютного курса, вызванные не-равномерным предложением и спросом валюты по регио-нам во времени за счет "переливов" денежных средств между региональными биржами.

Необходимо отметить, что объемы торгов, проводимых на межбанковских валютных бир'жах, сильно различают-ся. Бесспорным лидером здесь является ММВБ, объемы торгов на которой колеблются от 50 до 300 млн. долларов за торговую сессию, в то время как на остальных биржах - от нескольких сотен тысяч до нескольких десятков миллионов долларов США. Это положение объясняется недостаточной развитостью инфраструктуры валютного рынка по регионам и неравномерным распределением финансово-кредитных уч-реждений, большая часть которых расположена в Московс-ком регионе (одних только банков в Москве более 1700).

Валютный рынок России

Наличие значительных диспропорций в структуре про-изводства, его высочайшая монополизация, кризис в систе-ме распределения, неудовлетворенный потребительский спрос, отсутствие развитых международных отношений из-за незначительного количества высококачественной, конку-рентной продукции, отсутствие программы выхода из кри-зиса и, наконец, пассивное поведение основной части насе-ления - вот лишь часть проблем, разрешить которые пред-полагалось путем введения рынка, в том числе и валютно-го Понятно, что для решения проблем, накапливающихся в России десятилетиями, для создания рыночной структу-ры и приведения действующих на рынке сил в равновесие требуется длительный период времени. Стабилизация на-ступит, когда в первую очередь изменятся структура про-изводства и его организация. До этого времени рынок [будет отличаться нестабильностью, и на нем возможны j резкие колебания. Валютный курс очень чувствителен ко |всем изменениям, происходящим в экономике страны, и поэтому может служить индикатором ее состояния.

Формирование валютного рынка в России началось в условиях монополии государства на международную тор-говлю, неудовлетворенного потребительского спроса, в том числе и на импорт, возникшего как следствие наличия денежной массы, не обеспеченной товарами, начинающейся инфляции и отсутствия законодательной базы в области операций с иностранной валютой. Эти факторы обуслови-ли высокий первоначальный спрос на иностранную валю-ту, не соответствующий ее предложению. В результате за несколько первых месяцев существования ММВБ бирже-вой валютный курс превысил реальный (отражающий по-купательную способность валюты) почти в 50 раз. По мере развития валютного рынка и выравнивания спроса и пред-ложения разница между реальным и биржевым курсом сократилась почти в 25 раз, и на сегодняшний день рыноч-ный валютный курс превышает реальный приблизительно в два раза.

В настоящее время структура валютного рынка находится еще в процессе формирования. Операции с валютой осуществляются через банки, имеющие лицензию на совер-шение валютных операций (их в стране более 400). Банки осуществляют валютные операции через биржи (в конце 1994 г. в стране функционировало 8 валютных бирж, еще не связанных в единую систему) и на межбанковском рын-ке. Торговля на наличную валюту в стране не производит-ся, но на руках у населения, по экспертным оценкам, в настоящее время находится от 7 до 15 млрд. долларов США наличными.

В результате изменения структуры экпортно-импорт-ных операций (за 1993 г. превышение экспорта над импор-том составило около 17 млрд. долларов США, за I полуго-дие 1994 г. - 8,1 млрд. долларов США) и состава их участ-1 ников у предприятий появились крупные валютные активы на счетах в уполномоченных банках, так как валюта в настоящее время выполняет роль как средства платежа в расчетах по экспортно-импортным операциям, так и высо-коликвидного, доходного актива. Поэтому с учетом эконо-мической ситуации, складывающейся на внутреннем рын-ке, предложение иностранной валюты на валютном рынке формируется в основном за счет обязательной продажи валюты предприятиями-экспортерами и, в меньшей степе-ни, игроками валютного рынка, а спрос - за счет предпри-ятий-импортеров и участников рынка, желающих увели-чить свои валютные активы.

Необходимо отметить, что часть иностранной валюты после совершения экспортных сделок остается за рубежом.! По оценкам экспертов, в 1992 г. эта сумма составила 7 -8 млрд. долларов США, в 1993 г. - 12 - 15 млрд. долларов США, а в 1994 г. составляла около 1-1,5 млрд. Долларов каждый месяц. Иностранные валютные инвестиции в эко-номику России незначительны и в I полугодии 1994 г. составили 278 млн. долларов США.

Валютные отношения регламентируются законами Рос-сийской Федерации, указами Президента Российской Фе-дерации, указаниями и циркулярными письмами Централь-ного банка Российской Федерации. (Банка России).

Валютную стратегию государства осуществляет Банк России, деятельность которого базируется на собственных резервах - на 1 июля 1994 г. они составили 4,8 млрд. долла-ров США. Так как основная доля объема торговли валютой приходится на московский валютный рынок и официаль-ный курс доллара определяется на торгах ММВБ, Банк Рос-сии оказывает влияние на формирование валютного курса пос-редством интервенций на ММВБ и операций на межбанков-ском рынке, а также посредством контроля уполномоченных банков. Одна из основных задач, которую ставит перед собой Банк России, проводя интервенции на ММВБ, - снижение привлекательности доллара в качестве более доходного и лик-видного актива, чем национальная валюта, и удержание рос-та курса доллара ниже уровня инфляции. Одновременно с интервенциями на валютном рынке Банк России и Министер-ство финансов проводят жесткую денежно-кредитную поли-тику, направленную на укрепление рубля: повышение реаль-ной ставки процента и ужесточение кредитной политики.

По предварительным расчетам, ведущимся сейчас в Бан-ке России и других экономических органах государственного управления, в 1995 г. возможно лишь частичное ослабление кризисных тенденций. Объем валового внутреннего продукта снизится в 1995 г. предположительно на 4 - 7%, спад в промышленности составит около 15%. В течение 1995 г. российская экономика должна перейти к Депрессивной фазе развития, при которой общественное производство в течение некоторого времени стабилизируется; на низком кризисном уровне. Следует отметить, что переход к депрессивной фазе предполагает достижение баланса между разрушительными и созидательными тенденциями в экономике. Свертывание неэффективных, устаревших производств должно компенси-роваться расширением выпуска продукции, отвечающей пот-ребностям рынка и обеспечивающей рост производственных накоплений в стране. В этой ситуации особенно важно, что-бы валютный курс отличался предсказуемостью и стабиль-ностью, чего можно достигнуть в депрессивный период только при постоянном контроле за ситуацией со стороны Банк России, так как нестабильность валютного курса отрицател! но влияет на экономику в целом. В свою очередь, восстань ление нормального ивестиционного процесса позволит укр< пить положение национальной валюты.

По заявлению представителей правительства, в ближа! шие три года особое внимание будет уделено росту произвол” ства, стимулированию инвестиций, в первую очередь в высокоэффективные производства, поддержке малого и среднег бизнеса с учетом того, что инвестиционный лаг (то eci промежуток времени между вложением капитала и пол^ чением от него отдачи) составляет 1,5-2 года, мож1 предположить, что реальное прекращение обесценен! рубля будет достигнуто не ранее 1997 г. при условии, ч' на протяжении 1995 - 1996 гг., во-первых, будут предпр! няты дальнейшие меры по сдерживанию инфляции, в те числе и монетарными методами; во-вторых, будет прим няться и совершенствоваться система банкротств как нео ходимое условие для структурной перестройки экономш страны (при одновременной поддержке социальной сф ры); в-третьих, получит распространение стимулирован! инвестиций в производство; в-четвертых, произойдет изм нение структуры экспортно-импортных операций (в час" экспорта - наращивание производства товаров (продукт< переработки и наукоемких производств), способных конк рировать на международных рынках, в части импорта увеличение доли ввоза передовых технологий и новейше] производственного оборудования); в-пятых, будут создан условия для привлечения иностранных инвестиций в Ро сию; в-шестых, усилия будут направлены на сглаживай] сезонных колебаний. 1 Какой вариант валютной стратегии с учетом сложившейся ситуации на российском валютном рынке наибол< приемлем в настоящее время для России? Проведем н большой ситуационный анализ.

а) "Свободно плавающие" валютные курсы

Такая политика наиболее распространена в странах развитой рыночной экономикой и высоким уровнем доа да. Успешное применение "плавающего" курса возможно условиях экономической и политической стабильности ] сударства, отсутствия либо незначительности инфлящ устойчивой макроэкономической политики.

Использование политики подобного рода сейчас в Рос-сии нежелательно, поскольку она приведет к усилению инфляции.

б) Регулируемое "плавание" валют

Для осуществления этой политики, при которой вмеша-тельство государства незначительно и предназначено для сглаживания резких краткосрочных, а иногда среднесроч-ных колебаний, необходимо наличие значительного резер-ва валюты у государства (причем чем менее стабильна экономика, тем выше должен быть резерв), а также солид-ной материальной и методической базы для прогнозирования курса. Опыт других государств показывает, что применение регулируемого "плавания" приводит к колоссальным потерям для государства, его использующего, требует высочайшей степени профессионализма и соответствующей подготовки.

В настоящее время использование в России регулируемо-го "плавания" валют может Привести к возникновению мало-предсказуемых кризисных ситуаций на финансовом рынке.

в) Постоянно фиксированные курсы

Этот вариант валютной стратегии предпочтителен при внутренних кризисных ситуациях нестабильной экономики и обеспечивает более низкие темпы инфляции. Дестабили-зирующая спекуляция валютой маловероятна, если нет со-мнений в способности официальных органов удерживать курс на постоянном уровне. Многие государства, выходив-шие из кризиса, на определенном этапе придерживались фиксированного курса.

г) Смешанный вариант

Можно проводить политику регулируемого "плавания", непрерывно незначительно изменяя валютные курсы и при-меняя наряду с этим корректирующие внутриэкономичес-кие меры по стабилизации экономики страны.

В настоящее время проведение подобной политики в России явилось бы наиболее перспективным, способным привести к наиболее положительным сдвигам и на валют-ном рынке, и в экономике страны в целом.

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ

Классификация факторов

Процесс формирования валютного курса можно раздеВ лить на два основных этапа: *

* формирование реального валютного курса, кото рый отражает реальную стоимость национальной ва люты (по аналогии с себестоимостью товара);

* формирование рыночного валютного курса, коте рый отражает цену национальной валюты, образую щуюся на основе реального валютного курса по, действием рыночного спроса и предложения (по ана логии с ценой товара).

Эти этапы характерны как для относительно стабильно экономики, так и для экономики, находящейся в кризисе.

Количество факторов, носящих экономический, полг тический, структурный, правовой или психологический xi рактер и прямо или косвенно влияющих на динамику BS лютного курса рубля, достигает нескольких десятков. Hai более важными из них, на наш взгляд, являются: торговы баланс, национальный доход, величина денежной массь учетные ставки, ожидаемые темпы инфляции, вид госуда] ственного регулирования.

В целом же указанные факторы можно разделить :

следующие группы:

/. Факторы, непосредственно определяющие динами валютного курса, т.е. непосредственно связанные с пр цессом международного экономического обмена:

* валовой национальный продукт (ВНП) обеих стра участвующих в международном обмене;

* платежный баланс;

* внутреннее и внешнее предложение денег;

* процентные ставки.

Указанные факторы можно квалифицировать как об-разующие факторы.

2. факторы, действие которых влияет на изменение образующих факторов и оказывает тем самым регулиру-ющее воздействие на механизм установления валютного

курса.

Их можно разделить на факторы государственного ре-гулирования и структурные факторы.

Факторы государственного регулирования:

1. Налоги;

2. Квоты;

3. Пошлины;

4. Лицензии;

5. Кредитная и эмиссионная политика;

6. Регулирование цен;

7. Законодательные методы:

а) Законы РФ,

б) Указы Президента РФ,

в) приказы, указания, циркулярные письма МВЭС, Министерства экономики Российской Федерации,

г) указания и циркулярные письма Центрального банка и др.;

8. Деятельность Центрального банка;

9. Распределение валюты.

Структурные факторы:

1. Структура биржи;

2. Банковская структура;

3. Инфраструктура связи;

4. Сезонные факторы;

5. Направления внешнеэкономической деятельности.

Указанные факторы можно квалифицировать как ре-^лирующие факторы.

3. Факторы, возникающие при выведении экономичес кой системы из динамического равновесия.

Кризисные проявления экономики:

1. Дефицит госбюджета;

2. Бесконтрольные эмиссии;

3. Инфляция;

4. Различие внутренних и внешних цен;

5. Монопольные производства;

6. Выполнение инвалютной функции денег:

а) средство платежа в полном объеме,

б) средство накопления и сбережения;

7. Утечка капиталов за границу;

8. Сокращение инвестиций;

9. Падение объемов производства:

а) изношенные основные средства,

б) нехватка оборотных средств,

в) неконкурентоспособность продукции,

г) низкая культура производства (качество),

д) неэффективное управление,

е) разрыв связей (потеря рынков),

ж) нереализованность научных разработок,

з) диктат монополистов,

и) отсутствие технического обновления в производств<

к) отсутствие высококвалифицированных специалш

тов в области рыночной экономики,

л) взаимные неплатежи;

10. Неучастие в обороте ресурсов;

11. Падение доходов потребителей;

12. Игра на валютных биржах;

13. Внешнеторговая деятельность отдельных фирм использованием демпинговых цен;

14. "Вымывание" товаров.

Политические факторы:

1. Смена представителей власти;

2. Политические решения, влекущие за собой непоср! ственные изменения в денежной системе страны;

3- Решения, определяющие:

а) долгосрочную политику государства,

б) среднесрочную политику государства,

в) краткосрочную политику государства;

4. Степень стабильности руководящих структур;

5. Уровень надежности в управлении экономической системой;

6. Степень взаимопонимания между экономическими и политическими структурами;

7. Уровень исполняемое™ законов;

8. Величина государственного сектора в экономике;

9. Степень разногласий между политическими силами & стране;

10. Отсутствие четко разработанных программ подъема экономики;

11. Степень доверия населения руководящим структу-рам;

12. Степень защищенности частного капитала.

Психологические факторы:

1. Отложенный спрос;

2. Ожидание инфляции;

3. Отсутствие экономического мышления у населения;

4. Отсутствие опыта в переходе к рыночным отношени-ям;

5. Ориентация цен на валютный курс, а не наоборот,

6. Недоверие к национальной валюте.

Список литературы

1. Д.Ю.Пискулов "Теория и практика валютного дилинга". Фирма "Финансист", 1996.

2. "Настольная книга валютного дилера". СП "Крокус Интернэшнл", 1992.

3. В.Николаев "Словарь-справочник брокера". OXIR Financial Services Ltd., 1997.

4. "Валютный рынок и валютное регулирование". Учебное пособие/Под ред. И.Н.Платоновой. - Издательство "БЕК", 1996.

5. «Финансовое право», учебник под редакцией проф. Н.И. Химичевой / «Юристъ», Москва, 1999 г., стр. 580-594