Теоретические основы финансового менеджмента

Размещено на http://www.allbest.ru/

НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБУЧЕНИЯ

Кузбасский институт экономики и права

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

КАФЕДРА ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

ДИСЦИПЛИНЫ СПЕЦИАЛИЗАЦИИ СД.10.01

ДЛЯ СТУДЕНТОВ ЗАОЧНОЙ ФОРМЫ ОБУЧЕНИЯ

ПО СПЕЦИАЛЬНОСТИ

080105.65 "ФИНАНСЫ И КРЕДИТ"

КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

КЕМЕРОВО

2009



Содержание

Введение

Тема №1. Цели, задачи, функции, принципы финансового менеджмента в условиях рыночной экономики

Тема №2. Понятийный аппарат и научный инструментарий

Тема №3. Основы финансовой математики

Тема №4. Методы оценки финансовых активов

Тема №5. Принятие решений по инвестиционным проектам

Список литературы

Введение

Дисциплина "Теоретические основы финансового менеджмента" является частью общего учебного плана профессиональной подготовки экономистов по специальности 060400 (080105.65) "Финансы и кредит", введенного Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования.

Цель преподавания дисциплины - дать студентам систематизированные основы научных знаний по управлению финансами. С позиции финансового менеджмента рассматриваются особенности предпринимательской деятельности, ее финансового обеспечения, осваиваются методы управления денежными потоками, анализа инвестиционных проектов и принятия инвестиционных решений. Данная дисциплина является основой для дальнейшего изучения финансового менеджмента в целом и отдельных его разделов, служит базой для подготовки специалистов, способных анализировать и учитывать финансовые аспекты при принятии управленческих решений, а также осуществлять эффективный финансовый менеджмент в соответствии с современными требованиями.

Настоящий конспект лекций имеет цели:

- дать студентам систематизированные основы научных знаний по теории финансового менеджмента;

- сформировать у студентов умения и устойчивые навыки, необходимые для практической работы по управлению финансами;

- стимулировать активную познавательную деятельность студентов и способствовать формированию их творческого мышления;

- оказать помощь в работе со специальной литературой.

Приступая к изучению дисциплины "Теоретические основы финансового менеджмента", студенты должны ознакомиться с программой, чтобы получить общее представление о курсе в целом, его системе, содержании, круге вопросов по каждой теме, последовательности изложения материала.

Конспект лекций в краткой форме представляет содержание учебной дисциплины. По каждой теме приводится перечень контрольных вопросов, которые дают студентам возможность проконтролировать свои знания. Для более подробного изучения материала следует обращаться к литературным источникам, где полнее раскрывается соответствующая тема, освещаются проблемные вопросы, разбираются примеры. Ссылки на литературу указываются в конце каждого раздела, а в конце конспекта представлен общий библиографический список.

Самостоятельное чтение литературы и решение практических задач поможет студентам не только овладеть теоретическими знаниями финансового менеджмента, но и выработать навыки, необходимые для профессионального их применения.

В результате изучения дисциплины студенты должны знать:

сущность финансового менеджмента, его цели, задачи, принципы организации и функции;

финансовый механизм и его основные элементы;

информационное обеспечение финансового менеджмента;

базовые концепции финансового менеджмента;

теорию простых и сложных процентов;

виды денежных потоков, аннуитеты;

виды и основные характеристики финансовых активов;

инвестиционные проекты.

После изучения учебной дисциплины студенты должны уметь:

осуществлять операции наращения и дисконтирования;

рассчитывать характеристики денежных потоков;

составлять уравнение стоимости и определять доходность сделки;

оценивать стоимость и доходность финансовых активов;

рассчитывать параметры инвестиционных проектов и обосновывать финансовые решения.

Тема №1. Цели, задачи, функции, принципы финансового менеджмента в условиях рыночной экономики

1. Понятие финансового менеджмента.

2. Финансы и финансовая система.

3. Управление финансами на предприятии.

4. Основные цели и задачи финансового менеджера, приемы и методы его деятельности.

5. Функции финансового менеджмента и принципы организации.

Понятие финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - это управление финансовыми ресурсами и отношениями, охватывающее систему принципов, методов, форм и приемов регулирования рыночного механизма с целью повышения конкурентоспособности хозяйствующего субъекта. Для правильного управления финансами, находящимися в распоряжении субъектов, необходимы профессионалы со специальной подготовкой в области финансового бизнеса - финансовые менеджеры.

Финансы и финансовая система

Финансы представляют собой совокупность денежных отношений, возникающих в процессе создания фондов денежных средств у субъектов хозяйствования и государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества.

В общей совокупности финансовых отношений выделяют три взаимосвязанных сферы: финансы хозяйствующих субъектов, государственные финансы, страхование. В совокупности они образуют финансовую систему государства. Взаимодействие между отдельными звеньями финансовой системы осуществляется при посредничестве банковских учреждений.

Финансы субъекта хозяйствования выполняют три функции:

Размещено на http://www.allbest.ru/

1) Формирование, поддержание оптимальной структуры и наращивание экономического потенциала предприятия.

2) Обеспечение текущей финансово-хозяйственной деятельности.

3) Обеспечение участия хозяйствующего субъекта в осуществлении социальной политики.

Управление финансами на предприятии

Структура и процесс функционирования системы управления финансами хозяйствующего субъекта представлены на схеме (рис. 1).

Основные цели и задачи финансового менеджера, приемы и методы его деятельности

Финансовый менеджер на предприятии отвечает за постановку проблем финансового характера, анализ способов решения и, иногда, за принятие окончательного решения по выбору приемлемого варианта действий.

Цели финансового менеджера различаются по степени формализации и возможности количественной оценки:

1) выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы;

2) избежание банкротства и крупных финансовых неудач;

3) лидерство в борьбе с конкурентами;

4) максимизация рыночной стоимости фирмы;

5) устойчивые темпы роста экономического потенциала фирмы;

6) рост объемов производства и реализации;

7) максимизация прибыли;

8) минимизация расходов;

9) обеспечение рентабельной деятельности и т.д.

Деятельность финансового менеджера в общем виде может быть структурирована следующим образом:

1) Общий анализ и планирование имущественного и финансового положения предприятия.

2) Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управление источниками средств).

3) Распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление активами).

Выделенные направления определяют основные задачи, состав которых может быть детализирован.

Приемы и методы финансового менеджера можно разбить на три группы:

1) Общеэкономические (кредитование, ссудно-заемные операции, кассовые и расчетные операции, залоговые операции, трастовые операции и др.).

2) Прогнозно-аналитические (финансовое планирование, налоговое планирование, моделирование, факторный анализ, методы прогнозирования и др.).

3) Специальные (дивидендная политика, финансовая аренда, факторинговые операции, фьючерсы и др.).

Функции финансового менеджмента и принципы организации

Традиционно для менеджмента выделяют следующие функции:

1) Планирование - формулирование целей и выбор пути их достижения на основе разграничения обязанностей в рамках организационной структуры управления.

2) Прогнозирование - разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей.

3) Организация - структурирование объекта управления для разграничения полномочий, определение прав и обязанностей функциональных подразделений.

4) Регулирование - воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости финансовой системы в случае возникновения отклонений от заданных параметров.

5) Координация - согласование работ всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов.

6) Мотивация - стимулирование деловой активности, производительности и качества труда.

7) Контроль - выработка норм и нормативов, сравнение достижений с поставленными целями и установленными критериями, обеспечение необходимых изменений в условиях и факторах деятельности.

Кроме того, непосредственно с управлением капиталом связаны следующие функции финансового менеджмента:

1) Воспроизводственная, обеспечивающая сбалансированность материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота капитала в процессе воспроизводства.

2) Распределительная, заключающаяся в формировании и использовании денежных фондов, поддержании эффективной структуры капитала предприятия.

3) Контрольная, заключающаяся в контроле рублем за реальным денежным оборотом.

Основные принципы финансового менеджмента:

1) Плановость и системность (совместное планирование материальных, трудовых и финансовых ресурсов для обеспечения их сбалансированности как системы).

2) Целевая направленность (абсолютный приоритет глобальной цели (целей) предприятия).

3) Диверсифицированность (инвестирование денег в различные ценные бумаги и объекты, создание многопрофильных предприятий).

4) Стратегическая ориентированность (выработка и обоснование политики реализации глобальных целей).



Вопросы для самоконтроля

1) Что такое финансовый менеджмент, зачем он нужен?

2) Что представляют собой финансы, каковы их функции?

3) Что входит в структуру финансовой системы государства?

4) Какова логика функционирования системы управления финансовыми ресурсами на предприятии?

5) В чем заключается деятельность финансового менеджера?

6) Каковы могут быть цели финансового менеджера?

7) Каковы приемы и методы финансового менеджера?

8) Что относят к общим функциям финансового менеджмента?

9) Каковы функции финансового менеджмента, связанные с управлением капиталом?

10) Каковы принципы финансового менеджмента?

Литература: [1, 5, 7, 8, 9].



Тема №2. Понятийный аппарат и научный инструментарий

1. Базовые концепции финансового менеджмента.

2. Первичные и вторичные финансовые инструменты.

3. Основные прогнозно-аналитические методы.

4. Основные типы моделей.

Базовые концепции финансового менеджмента

Концепция представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направление развития этого явления.

В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции:

1) денежного потока;

2) временньй ценности денежных ресурсов;

3) компромисса между риском и доходностью;

4) стоимости капитала;

5) эффективности рынка капитала;

6) асимметричности информации;

7) агентских отношений;

8) альтернативных затрат;

9) временньй неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Первичные и вторичные финансовые инструменты

Под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия.

К финансовым активам относятся:

1) денежные средства;

2) контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид финансовых активов;

3) контрактное право обмена финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально выгодных условиях;

4) акции другого предприятия.

К финансовым обязательствам относятся контрактные обязательства

1) выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другому предприятию;

2) обменяться финансовыми инструментами с другим предприятием на потенциально невыгодных условиях.

Финансовые инструменты делятся на первичные (кредиты, займы, облигации, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям и др.) и производные (финансовые опционы, фьючерсы, форварды, свопы). Особенностью производного инструмента является то, что в его основе всегда лежит некий базовый актив (товар, акция, облигация, вексель, валюта и др.), а цена обычно определяется на основе цены базового актива.

Основные прогнозно-аналитические методы

Прогнозно-аналитические методы и приемы, используемые в финансовом менеджменте:

1) Неформализованные - основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне, характеризуются определенным субъективизмом (методы экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические, сравнения, построения систем показателей, построения систем аналитических таблиц и др.).

2) Формализованные - основаны на описании аналитических процедур с помощью строгих аналитических зависимостей:

а) элементарные методы факторного анализа (цепных подстановок, арифметических разниц, балансовый, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, дифференциальный, логарифмический, интегральный, простых и сложных процентов);

б) традиционные методы экономической статистики (средних и относительных величин, группировки, графический, индексный, методы обработки рядов динамики);

в) математико-статистические методы (корреляционный анализ, регрессионный анализ, дисперсионный анализ, факторный анализ, дискриминантный анализ, метод главных компонент, ковариационный анализ, кластерный анализ и др.);

г) методы экономической кибернетики и оптимального программирования (методы системного анализа, методы машинной имитации, линейное программирование, нелинейное программирование, динамическое программирование и др.);

д) эконометрические методы (матричные методы, гармонический анализ, спектральный анализ, методы теории производственных функций, методы теории межотраслевого баланса);

е) методы исследования операций и теории принятия решений (теория графов, метод деревьев, методы байесовского анализа, теория игр, теория массового обслуживания, методы сетевого планирования и управления).

Основные типы моделей

Используемые в финансовом анализе и прогнозировании модели позволяют структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.

Основные типы моделей:

1) Дескриптивные модели (модели описательного характера) - являются основными для оценки финансового состояния предприятия (построение системы отчетных балансов, представление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, вертикальный и горизонтальный анализ отчетности, система аналитических коэффициентов, аналитические записки к отчетности).

2) Предикативные модели (модели предсказательного, прогностического характера) - используются для прогнозирования доходов предприятия и его будущего финансового состояния (расчет точки критического объема продаж, построение прогностических финансовых отчетов, модели динамического анализа, модели ситуационного анализа).

3) Нормативные модели - позволяют сравнивать фактические результаты деятельности предприятия с ожидаемыми, рассчитанными по бюджету (установление нормативов по каждой статье расходов по технологическим процессам, видам изделий, центрам ответственности и т.п., анализ отклонений фактических данных от установленных нормативов).



Вопросы для самоконтроля

1) Какие концепции лежат в основе финансового менеджмента?

2) Что представляют собой финансовые инструменты?

3) Чем отличаются вторичные финансовые инструменты от первичных?

4) Какие прогнозно-аналитические методы используются в финансовом менеджменте?

5) Какие типы моделей применяются для анализа и прогноза финансовой деятельности?

Литература: [1, 4, 5, 8, 9].



Тема №3. Основы финансовой математики

1. Временнбя ценность денег.

2. Операции наращения и дисконтирования.

3. Процентные ставки.

a. Простой и сложный процент.

b. Внутригодовые процентные начисления.

c. Начисление процентов за дробное число лет.

d. Непрерывное начисление процентов.

4. Эффективные и номинальные процентные ставки.

5. Приведенная стоимость.

6. Основные величины теории сложных процентов.

7. Денежные потоки.

a. Определение и классификация денежных потоков.

b. Оценка денежных потоков.

8. Уравнение стоимости и доходность сделки.

9. Аннуитеты.

a. Определение аннуитета.

b. Оценка срочных аннуитетов.

c. Метод депозитной книжки.

d. Бессрочный аннуитет.

Временная ценность денег

С развитием рыночных отношений деньги приобретают объективно существующую характеристику - временную ценность. Этот параметр может рассматриваться в двух аспектах: в связи с обесценивание денежной наличности с течением времени и в связи с обращением капитала. Поэтому появилась необходимость в определении истинной цены будущих доходов с позиции текущего момента.

Операции наращения и дисконтирования

Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием возврата большей суммы FV. Срок сделки для определенности возьмем равным одному году, который будем считать основной единицей времени.

Результативность сделки можно охарактеризовать либо с помощью абсолютного показателя - прироста, либо с помощью относительного показателя - ставки. Прирост находится по формуле . Ставка рассчитывается отношением прироста к базовой величине, в роли которой может выступать либо PV, либо FV. В первом случае получается формула темпа прироста, называемого процентной ставкой (она же - ставка процента, норма прибыли, доходность):

.

Во втором случае получается темп снижения, называемый учетной ставкой:

.

Обе ставки взаимосвязаны:

, .

Ставки могут выражаться либо в долях единицы, либо в процентах.

С помощью ставки можно по известной исходной сумме определить будущую (наращенную) сумму - эта операция называется наращением, или по значению ожидаемой в будущем суммы найти исходную (текущую) сумму - операция дисконтирования.

Процентные ставки

Простой и сложный процент.

Предоставляя денежные средства в долг, их владелец рассчитывает получить доход в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного промежутка времени.

Известны две основные схемы дискретного начисления процентов: схема простых процентов и схема сложных процентов.

Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление. Если обозначить исходный капитал через P, доходность (годовую процентную ставку) - через r, то размер инвестированного капитала к концу n-го года равен

.

Схема сложных процентов предполагает, что очередной годовой доход начисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также ранее начисленные и не востребованные проценты. Размер инвестированного капитала к концу n-го года равен

.

Величина n может быть как целой, так и дробной ( - полугодие, - квартал и т.п.). При этом часто год принимают равным 360 дней.

Справедливы следующие условия:

1) , если ;

2) , если ;

3) , если .

По умолчанию схема простых процентов используется в расчетах по ссудам, предоставляемым на срок до одного года с однократным начислением процентов, или в операциях по учету векселей, погашаемых менее чем через год от текущего момента. Во втором случае применяется простая учетная ставка d:

.

В остальных случаях базовой является формула сложных процентов.

Внутригодовые процентные начисления.

Если в условиях контракта указана годовая процентная ставка, но проценты начисляются чаще, чем один раз в год, то величина капитала к концу n-го года определяется по формуле

где r - объявленная годовая ставка, m - количество начислений в году, n - количество лет.

Чем чаще начисляются проценты, тем больше итоговая сумма при прочих равных условиях.

Начисление процентов за дробное число лет

Если финансовые контракты заключаются на период, состоящий из целого числа лет и дробной части года, то проценты могут начисляться одним из двух методов:

1) по схеме сложных процентов

,

2) по смешанной схеме

,

где , w - целое число лет, f - дробная часть года ().

Очевидно, что второй способ дает больший прирост исходного капитала.

Возможны финансовые контракты, в которых начисление процентов осуществляется по внутригодовым подпериодам (полугодиям, кварталам и т.п.), а продолжительность общего срока действия контракта не равна целому числу подпериодов. Тогда используются те же две схемы, формулы которых принимают следующий вид:

1) схема сложных процентов

,

2) смешанная схема

,

где

, w - целое число подпериодов в n годах, f - дробная часть подпериода (), m - количество начислений в году, r - годовая ставка.

Непрерывное начисление процентов

Уменьшая период начисления процентов и увеличивая частоту начислений, в пределе можно перейти к так называемым непрерывным процентам. При этом вводится непрерывная процентная ставка , называемая силой роста (силой процента). Накопленная за n лет сумма определяется формулой

.

Между силой роста и процентной ставкой существует связь:

, .

Непрерывные проценты применяются:

1) при анализе сложных финансовых задач;

2) при оценке работы финансовых учреждений за период, в который платежи поступают многократно;

3) при работе с клиентами (более выгодные условия по вкладам).

Эффективные и номинальные процентные ставки

Различными видами финансовых контрактов могут предусматриваться различные варианты начисления процентов с разными годовыми ставками и количествами начисления процентов в год. Указываемые при этом ставки называют номинальными, они не отражают реальной эффективности сделки и не могут быть использованы для сопоставлений.

Для сравнительного анализа эффективности контрактов вводится эффективная (фактическая) процентная ставка. Она рассчитывается как эквивалентная (т.е. обеспечивающая такое же приращение исходной суммы за единицу времени) процентная ставка в условиях начисления процентов один раз в год.

Обозначим номинальную годовую ставку r, соответствующую ей эффективную ставку , тогда будут справедливы соотношения

, ,

где m - количество начислений процентов в год.

Если , то , если же , то .

Так как для любого контракта эффективная ставка соответствует одному и тому же периоду начисления процентов (одному году), то может служить критерием эффективности сделки и применяться для сравнений.

Приведенная стоимость

Понятие приведенной стоимости используется для анализа будущих доходов при минимальном "безопасном" уровне доходности.

Основная идея метода расчета приведенной стоимости заключается в оценке будущих поступлений с позиции текущего момента.

Базовая формула имеет вид

,

где P - приведенная стоимость, - доход, планируемый к получению в n-м году, r - процентная ставка, которую инвестор может получить на инвестируемый капитал.

При определении r обычно исходят из гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может добавляться надбавка за риск. Чем более рискованным считается проект, тем больше размер платы за риск.

Величины P в данный (настоящий, текущий, нулевой) момент и через n лет являются одинаковыми по ценности.

Множитель в формуле приведенной стоимости называется дисконтирующим множителем для единичного платежа за единицу времени.

Основные величины теории сложных процентов

Упомянутые выше показатели r, d, , v являются основными величинами теории сложных процентов. Связь между ними можно представить в виде таблицы:

значение выраже- ние через		r	v	d
	-
r		-
v			-
d				-

Используя эти соотношения, по любой из основных величин можно найти все остальные.

Денежные потоки

Определение и классификация денежных потоков.

Денежным потоком называется последовательность выплат, генерируемых в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида актива.

Денежные потоки делятся на непрерывные, характеризующиеся нормой выплат на момент t, и дискретные с платежами , ..., в отдельные моменты времени , ..., .

В дальнейшем мы будем рассматривать только дискретные потоки.

В зависимости от классифицирующего признака, их можно поделить на разные категории:

1) По величине выплат , ..., различают потоки с независимыми выплатами и потоки, в которых выплаты связаны между собой определенным алгоритмом.

2) По величине промежутков между выплатами различают потоки с равными и неравными интервалами.

3) По характеру поступлений в рамках одного временного периода различают потоки с выплатами в начале периода (в кредит) - потоки пренумерандо и с выплатами в конце периода (в долг) - потоки постнумерандо (см. рис. 2).

Оценка денежных потоков.

Оценка денежного потока предполагает получение его общей суммарной стоимости с учетом временнуго аспекта (разные выплаты относятся к разным моментам времени). Эта оценка предполагает пересчет всех элементов потока (отдельных платежей) на один и тот же момент времени. Обычно оценку проводят либо с позиции будущего (на последний момент, используя схему наращения), либо с позиции настоящего (на начальный момент, используя схему дисконтирования).

Рассмотрим общий случай денежного потока с ежегодными выплатами , ..., в течение n лет. Пусть r - процентная ставка. Найдем стоимость этого потока с позиций будущего и настоящего.

Возьмем вначале случай постнумерандо.

Оценка с позиции будущего дает будущую стоимость потока на момент времени n:

.

Оценка с позиции настоящего дает приведенную стоимость потока на момент времени 0:

.

Найденные величины связаны условием

.

Теперь возьмем случай пренумерандо.

Будущая стоимость равна

,

приведенная стоимость -

.

Как и для потока постнумерандо, выполняется условие

.

Оценки потоков постнумерандо и пренумерандо с одинаковыми выплатами (различающиеся только сдвигом по времени на один период) связаны соотношениями

, .

Уравнение стоимости и доходность сделки

Формула оценки денежного потока позволяет рассчитать доходность сделки с заданными доходами , , ..., в моменты времени 0, 1, ..., n. В общем случае величины могут быть как положительными (собственно доходы), так и отрицательными (расходы), и даже равными нулю (в соответствующий момент движение капитала отсутствует).

Доходность в единицу времени (внутренняя норма прибыли) находится как положительный корень r уравнения

,

называемого уравнением стоимости или уравнением доходности. Используя соотношения между основными величинами теории сложных процентов, это уравнение можно также записать относительно d, или v.

Известно, что для любой сделки, в которой все отрицательные элементы

предшествуют всем положительным (или наоборот), уравнение стоимости имеет единственное положительное решение, т.е. доходность определена.

Другой критерий связан с использованием накопленных сумм

, .

Если

и

отличны от нуля и после исключения нулевых значений последовательность содержит ровно одну перемену знака, то доходность определена.

Аннуитеты

Определение аннуитета.

Аннуитетом (рентой) называют частный случай дискретного денежного потока, в котором все элементы (называемые аннуитетными платежами) одинаковы по величине, происходят через равные интервалы времени и однонаправлены.

Оценка срочных аннуитетов.

Срочным называется аннуитет, продолжающийся в течение ограниченного отрезка времени (срока).

Пусть ежегодные выплаты величиной A продолжаются в течение n лет при ставке годового процента r. Оценка такого аннуитета основывается на общих формулах оценки денежных потоков с учетом условия

.

При использовании схемы постнумерандо получаем следующие формулы для будущей и текущей стоимостей аннуитета соответственно:

,

.

Символы и применяются здесь для обозначения будущей и текущей стоимостей срочного аннуитета постнумерандо, выплачиваемого ежегодно в течение n лет единичными платежами при процентной ставке r. Для упрощения вычислений значения этих показателей (в зависимости от конкретных значений n и r) приводятся в специальных актуарных таблицах.

При использовании схемы пренумерандо формулы будущей и текущей стоимостей аннуитета принимают следующий вид:

,

.

Здесь, как и в предыдущем случае, для упрощения также применяются условные обозначения и , соответствующие срочным аннуитетам пренумерандо с единичными платежами. Для расчетов этих величин можно воспользоваться соотношениями

, ,

, .

Метод депозитной книжки.

Метод депозитной книжки применяется для определения величины и структуры регулярных платежей, осуществляемых для погашения текущей задолженности.

Предполагается, что исходная сумма долга выплачивается постоянными ежегодными платежами, для расчета величины которых используется формула срочного аннуитета. Сумма каждого платежа включает в себя начисленные за очередной период проценты, а также некоторую часть основной суммы долга. Как следствие, погашение исходного долга происходит постепенно в течение всего срока действия аннуитета.

При этом базовая величина долга, с которой начисляются проценты, постоянно уменьшается (как уменьшается базовая величина, на которую начисляются проценты по депозиту, при снятии с депозитной книжки некоторой суммы).

Поэтому структура годового платежа от года к году меняется - с течением времени доля процентных выплат уменьшается и увеличивается доля погашаемой части основного долга.

Эти изменения можно проследить с помощью специальной таблицы, называемой план-график кредита:

Год	Остаток ссуды на начало года	Сумма годового платежа	В том числе	Остаток ссуды на конец года
			Проценты за год	Погашенная часть долга
1
...
n

Бессрочный аннуитет.

Аннуитет называется бессрочным (вечной рентой), если его денежные поступления продолжаются неограниченно долгое время ().

Будущая стоимость для бессрочного аннуитета не имеет смысла, а формулу для расчета текущей стоимости можно получить предельным переходом из формулы срочного аннуитета.

Для бессрочного аннуитета постнумерандо имеем:

.

Тогда текущая стоимость бессрочного аннуитета пренумерандо может быть получена на основе этой формулы следующим образом:

.



Вопросы для самоконтроля

1) Чем вызвана необходимость учета временной ценности денег?

2) В чем смысл операций наращения и дисконтирования?

3) Чем отличаются простой и сложный процент?

4) Как рассчитывается итоговая сумма при начислении процентов чаще одного раза в год?

5) Когда используется смешанная схема начисления процентов?

6) Когда применяется непрерывное начисление процентов?

7) Чем отличаются эффективные и номинальные процентные ставки?

8) Что такое приведенная стоимость?

9) Какая взаимосвязь между основными величинами теории сложных процентов?

10) Что такое денежный поток?

11) Каковы основные виды денежных потоков?

12) Что характеризует уравнение стоимости?

13) При каких условиях определена доходность сделки?

14) Что такое аннуитет?

15) Какой аннуитет называют бессрочным?

16) Для чего применяется метод депозитной книжки?

Литература: [2, 3, 4, 6, 8, 9].



Тема №4. Методы оценки финансовых активов

1. Виды ценных бумаг.

2. Базовая модель оценки финансовых активов.

3. Оценка облигаций.

a. Оценка облигаций с нулевым купоном.

b. Оценка бессрочных облигаций.

c. Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом.

d. Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом.

4. Оценка акций.

a. Оценка привилегированных акций.

b. Оценка обыкновенных акций с неравными поступлениями.

c. Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами.

5. Доходность финансового актива.

a. Общая формула доходности.

b. Доходность облигации.

c. Доходность акции.

Виды ценных бумаг

Важнейшим элементом рыночной экономики является вложение денежного капитала в различные виды финансовых активов с целью получения дохода и (или) сохранения капитала от обесценения в условиях инфляции.

Для определенности в дальнейшем будем рассматривать вложения в ценные бумаги.

В зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода ценные бумаги делят на долевые и долговые.

Долговые ценные бумаги (купонные облигации, сертификаты, векселя) обычно имеют фиксированную процентную ставку и являются обязательством выплатить полную сумму долга с процентами на определенную дату в будущем; по дисконтным облигациям доход представляет собой скидку с номинала.

Долевые ценные бумаги (акции) представляют собой непосредственную долю держателя в реальной собственности и обеспечивают получение дивиденда неограниченное время.

Все прочие виды ценных бумаг являются производными от долговых либо долевых ценных бумаг и закрепляют право владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств.

Базовая модель оценки финансовых активов

Финансовый актив, являясь товаром на рынке капитала, имеет множество характеристик: цена, стоимость, доходность и др.

Цена и стоимость являются абсолютными показателями. Цена (обозначим ее ) существует реально, объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка. В отличие от нее, внутренняя (теоретическая) стоимость неопределенна и субъективна, рассчитывается инвестором по определенной методике.

Если , то, с точки зрения данного инвестора, цена актива завышена, если , - то занижена.

Равенство

характеризует равновесный рынок, в условиях которого цена количественно выражает внутренне присущую активу стоимость.

Основные подходы к оценке стоимости финансовых активов:

1) Фундаменталистский анализ - внутренняя стоимость количественно оценивается как дисконтированная сумма всех будущих поступлений, генерируемых активом.

2) Технократический подход - внутренняя стоимость актива определяется на основе динамики его цены в прошлом.

3) Теория "ходьбы наугад" - внутренняя стоимость меняется непредсказуемо, ее текущее значение полностью отражается текущей рыночной ценой.

Наиболее распространена фундаменталистская теория. В соответствии с ней строится базовая модель оценки стоимости финансовых активов:

,

где - ожидаемый денежный поток в периоде k, r - ожидаемая доходность, T - горизонт прогнозирования (может быть как конечным, так и бесконечным).

Оценка облигаций

Оценка облигаций с нулевым купоном.

Облигации с нулевым купоном (бескупонные облигации) приносят доход в виде прироста капитализированной стоимости (дисконта) за счет разницы между ценой приобретения и ценой погашения. Их теоретическая стоимость рассчитывается по формуле

,

где C - сумма, выплачиваемая при погашении облигации (обычно - номинальная стоимость), n - число лет до погашения облигации.

Оценка бессрочных облигаций.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода C при ставке r. Теоретическая стоимость определяется на основе формулы бессрочного аннуитета:

.

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом.

Денежный поток складывается из одинаковых годовых поступлений C (купонный доход) и номинальной стоимости N, выплачиваемой в момент погашения через n лет. Поэтому теоретическая стоимость находится по формуле

.

Эту же формулу можно представить в следующем виде:

.

Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом.

Отличие отзывной облигации от безотзывной заключается в том, что она может быть погашена досрочно по специально оговоренной выкупной цене . Теоретическая стоимость определяется аналогично предыдущему случаю с заменой N на :

.



Оценка акций

Оценка привилегированных акций.

Привилегированная акция предполагает неопределенно долгую выплату дивидендов постоянной величины. Если обозначить годовой дивиденд через D, то теоретическая стоимость такой акции равна

.

Эта же формула может использоваться для оценки обыкновенных акций, дивиденды по которым не меняются.

Оценка обыкновенных акций с неравными поступлениями.

В общем случае доход по обыкновенной акции зависит от результативности работы предприятия-эмитента за соответствующий период, вследствие чего дивиденды могут меняться от года к году. Поэтому для расчета теоретической стоимости следует применять базовую модель оценки финансовых активов:

,

где - величина дивиденда за k-й год.

Оценка обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами.

Если величина дивиденда ежегодно увеличивается с постоянным годовым темпом прироста g, причем , то для оценки теоретической стоимости используется модель Гордона:



,

где D - величина последнего выплаченного дивиденда, соответствующего текущему моменту времени.

Доходность финансового актива

Общая формула доходности.

Доходность является относительным показателем эффективности. Она рассчитывается отношением дохода, генерируемого финансовым активом, к величине инвестиции в этот актив.

В зависимости от вида финансового актива в качестве дохода может выступать дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости.

Общая доходность () финансового актива находится по формуле

,

где - текущая цена актива, и - ожидаемые цена и доход через один год. Первое слагаемое в правой части представляет собой текущую доходность (), а второе - капитализированную доходность ().

Доходность облигации.

Для облигации без права досрочного погашения общую доходность вычисляют приближенно с помощью соотношения

,



где N - номинал облигации, C - купонный доход, P - текущая цена на момент оценки, n - число лет, оставшихся до погашения облигации.

Найденная по этой формуле величина обозначается YTM и называется полной, конечной, среднегодовой доходностью или доходностью к погашению.

При этом текущая доходность облигации будет равна

.

Доходность облигации с правом досрочного погашения обозначается YTC и рассчитывается аналогично YTM с заменой номинала облигации ее выкупной ценой.

Доходность акции.

Для бессрочных привилегированных акций и обыкновенных акций с неизменным дивидендом общая доходность совпадает с текущей:

,

где D - ожидаемый годовой дивиденд, - текущая рыночная цена.

Если же через некоторое время (n лет) акция будет перепродана, то ее общая доходность вычисляется как сумма текущей и капитализированной доходностей по формуле

,



где - рыночная цена акции на текущий момент (момент покупки), - ожидаемая цена на момент продажи.

В частности, для обыкновенной акции с равномерно возрастающими дивидендами получаем:

,

где - последний полученный на момент оценки дивиденд, - текущая рыночная цена акции, - ожидаемый через год дивиденд, g - годовой темп прироста дивиденда.



Вопросы для самоконтроля

1) На какие два класса делят ценные бумаги?

2) Чем отличаются цена и стоимость финансового актива?

3) Каковы основные методы оценки теоретической стоимости?

4) Как формулируется базовая модель оценки финансовых активов?

5) Какие бывают виды облигаций?

6) Как определяется доход по облигациям?

7) Как оценивается стоимость облигаций?

8) Как находится стоимостная оценка акций?

9) Что характеризует доходность финансового актива?

10) Чем отличаются текущая и конечная доходность облигации?

11) Как определяется доходность акции?

Литература: [2, 3, 6, 9].



Тема №5. Принятие решений по инвестиционным проектам

1. Классификация инвестиционных проектов и инвестиционная политика фирмы.

2. Расчет характеристик инвестиционных проектов.

3. Критерии эффективности инвестиционной деятельности.

4. Сравнительный анализ проектов.

5. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.

6. Формирование бюджета капиталовложений.

Классификация инвестиционных проектов и инвестиционная политика фирмы

Инвестирование - один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации. Необходимость инвестиций обуславливается различными причинами:

1) обновление имеющейся материально-технической базы;

2) наращивание объемов производства;

3) освоение новых видов деятельности.

В зависимости от классификационных признаков различают следующие виды инвестиционных проектов:

1) по величине требуемых инвестиций - крупные, традиционные, мелкие;

2) по типу предлагаемых доходов - обеспечивающие сокращение затрат, доход от расширения, выход на новые рынки сбыта, экспансию в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта, социальный эффект и др.;

3) по типу взаимоотношений - независимые, альтернативные, комплементарные, замещающие;

4) по типу денежного потока - ординарные (отток денежных средств сменяется притоком или наоборот) и неординарные (притоки чередуются с оттоками, сменяясь неоднократно);

5) по отношению к риску - рисковые и безрисковые.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

1) формулирование долгосрочных целей ее деятельности;

2) поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала;

3) разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов;

4) подготовку бюджета капитальных вложений;

5) оценку альтернативных проектов;

6) оценку последствий реализации предшествующих проектов.

При этом принятие инвестиционных решений осложняется различными факторами:

1) вид инвестиции;

2) стоимость инвестиционного проекта;

3) множественность доступных проектов;

4) ограниченность финансовых ресурсов;

5) риск, связанный с принятием решения, и т.д.

Расчет характеристик инвестиционных проектов

В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

К критическим моментам в процессе оценки проекта или составления бюджета капиталовложений относятся:

1) прогнозирование объема реализации с учетом возможного спроса на продукцию;

2) оценка притоков денежных средств по годам;

3) оценка доступности требуемых источников финансирования;

4) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемой в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

В наиболее общем виде инвестиционный проект можно представить следующей моделью:

,

где - инвестиция в i-м году, - приток денежных средств в k-м году, n - длительность проекта, r - ставка дисконтирования.

Критерии эффективности инвестиционной деятельности

Критерии, используемые в анализе инвестиционных проектов, можно разделить на две группы в зависимости от учета временнуго фактора: основанные на дисконтировании и основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся:

1) Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект) NPV - рассчитывается как сумма дисконтированных на нулевой момент доходов и инвестиций (с учетом знака). Предположим, что инвестирование осуществляется только в начальный (нулевой) момент в размере IC, тогда получается следующая формула:

.

Это же предположение будем использовать и в дальнейшем.

При оценке отдельного проекта если , то проект приемлем, если , то его следует отвергнуть.

NPV различных проектов можно суммировать.

2) Индекс рентабельности инвестиции PI - является относительным показателем и рассчитывается как отношение дисконтированных доходов и инвестиций:

.

Если , то проект принимается, если , то отвергается.

3) Внутренняя норма прибыли (внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) инвестиции IRR - определяется как ставка дисконтирования, при которой . При этом требуется решить относительно r уравнение стоимости вида

.

Ввиду очевидной сложности, на практике часто применяется упрощенный метод вычисления IRR на основе формулы линейной интерполяции:

,

где и - две ставки дисконтирования (), выбранные таким образом, чтобы значения и были разного знака.

При принятии решения относительно некоторого инвестиционного проекта IRR сравнивается с заданной стоимостью капитала CC. Если , то проект принимается, если , то отвергается.

Ко второй группе критериев, не предполагающих временнуй упорядоченности денежных поступлений, можно отнести, например, срок окупаемости инвестиции PP, определяемый как число лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

, такое что



.

В некоторых случаях при расчете срока окупаемости все же учитывается временнуй аспект, тогда получается дисконтированный срок окупаемости DPP:

, такое что

.

Оцениваемый по критериям PP (DPP) проект, в зависимости от предъявленных требований, будет приемлемым либо если окупаемость имеет место вообще, либо если срок окупаемости (дисконтированный срок окупаемости) не превосходит установленного лимита.

Сравнительный анализ проектов

При оценке единичного проекта критерии NPV, PI, IRR, а также критерий DPP, основанный на наличии окупаемости, дают одинаковые рекомендации по поводу его принятия. Критерий PP является абсолютно самостоятельным и может противоречить другим критериям.

При сравнении нескольких проектов разные критерии могут давать различную их упорядоченность, т.е. не всегда один и тот же проект будет наилучшим по всем критериям (одновременно иметь максимальные NPV, PI, IRR и минимальный PP (DPP)). Поэтому для принятия окончательного решения необходимы дополнительные формальные или неформальные критерии. При этом считается, что методы, основанные на дисконтированных оценках, являются более обоснованными с теоретической точки зрения.



Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Учет риска осуществляется поправкой параметров проекта. Один из основных подходов заключается в корректировке ставки дисконтирования: к безрисковой ставке или некоторому ее базисному значению добавляется поправка на риск, и при расчете критериев оценки эффективности проекта используется откорректированное значение.

При этом вначале устанавливается CC - исходная стоимость капитала, предназначенного для инвестирования. Затем экспертным путем определяется премия за риск, связанный с данным проектом (для каждого проекта своя: для проекта А - , для проекта В - и т.д.). При расчете, например, NPV, используются скорректированные значения (для проекта А , для проекта В и т.д.). Проект с бульшим значением рассчитанного таким образом NPV считается более предпочтительным.

Формирование бюджета капиталовложений

Большинство компаний имеет дело не с одним проектом, а с портфелем инвестиций. Отбор и реализация проектов для портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений (БК). При разработке БК необходимо учитывать ряд исходных предпосылок:

1) Проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными.

2) Включение проекта в БК предполагает нахождение источника его финансирования.

3) Стоимость капитала не обязательно одинакова для всех проектов.

4) С ростом объема капиталовложений стоимость капитала увеличивается.

5) Возможны ограничения по ресурсному и временнуму параметрам.

При отсутствии ограничений обычно используют два основных подхода к формированию БК.

Первый основан на применении IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR и проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала CC, отбирается для реализации. По мере расширения портфеля инвестиций IRR проектов убывает, а стоимость капитала увеличивается вследствие привлечения новых источников и роста финансового риска. Поэтому рано или поздно наступает момент, когда и включение очередного проекта перестает быть целесообразным.

Второй подход основывается на критерии NPV. Здесь вначале устанавливается значение ставки дисконтирования (либо общее для всех проектов, либо индивидуальное по проектам в зависимости от источника), после чего вычисляются значения NPV. Все независимые проекты с включаются в портфель, а из каждой группы альтернативных проектов выбирается один с максимальным NPV.

Если же при формировании БК имеются определенные ограничения, то возникает задача его оптимизации.

Пусть, например, общая сумма финансовых ресурсов на момент принятия решения ограничена сверху, и имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у фирмы ресурсы. Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Решение этой задачи зависит от того, поддаются проекты дроблению или нет.

Если проекты могут дробиться, то за основу берется критерий PI, который вычисляется для каждого проекта, после чего эти проекты упорядочиваются в порядке убывания PI. В инвестиционный портфель по порядку включаются все проекты из начала списка, которые могут быть профинансированы фирмой полностью. Следующий за ними проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

Если проекты не поддаются дроблению, то расчеты основываются на критерии NPV. Рассматриваются все возможные варианты сочетания проектов, общие инвестиции по которым не превышают ресурсы фирмы. Для каждого варианта рассчитывается суммарный NPV. Комбинация, имеющая максимальное значение суммарного NPV, и образует оптимальный портфель.



Вопросы для самоконтроля

1) Чем обусловлена необходимость инвестиций и что осложняет принятие инвестиционных решений?

2) Как разрабатывается инвестиционная политика фирмы?

3) Какие выделяют виды инвестиционных проектов?

4) Как выглядит общая модель инвестиционного проекта?

5) Какие критерии используются в анализе инвестиционных проектов?

6) Как соотносятся между собой рекомендации разных критериев эффективности инвестиционной деятельности?

7) Как учитывается фактор риска при анализе инвестиционных проектов? финансовый актив инвестиционный политика

8) Что нужно принимать во внимание при разработке бюджета капиталовложений?

9) Как формируется бюджет капиталовложений?

10) Как осуществляется оптимизация бюджета капиталовложений?

Литература: [2, 3, 6, 8, 9].



Список литературы

Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие / И. Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 528 с.

Игнатова, О. А. Сборник задач по курсу "Финансовая математика": учеб.-метод. пособие / О. А. Игнатова. - Новосибирск: СибАГС, 1999. - 72 с.