Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Риск и доход

Цель лекции - ознакомиться с видами, категориями, источниками предпринимательского риска и методами его измерения.

Оценка риска и дохода - это основа, на которой базируются разумные и рациональные решения о вложении денежных средств, об инвестициях.

В обычном, житейском понимании риск - это шанс возникновения неблагоприятного события. Риск - это категория историческая. Риск появился как чувство опасности, это возможная опасность потерь. По мере развития цивилизации появляются товарно-денежные отношения и риск становится экономической категорией. Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). В условиях рыночной экономики производители, продавцы, покупатели, потребители действуют в условиях конкуренции самостоятельно, то есть на свой страх и риск.

В финансовом аспекте, риск - это мера неопределенности, связанная с реализацией инвестиционного проекта, это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Риски можно систематизировать по группам, категориям, видам, разновидностям, по определенным признакам для достижения определенных целей. Риском можно управлять, то есть использовать различные способы воздействия, которые позволяют в определенной степени прогнозировать наступление рискованного события и принять определенные меры для снижения степени риска. Эффективность организации управления риском в большой степени определяется классификацией рисков.

В зависимости от возможного результата рискового события различают две группы рисков: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

При осуществлении хозяйственной деятельности на предприятии возникают различные риски, такие как: природно-естественные, экологические, политические, транспортные, производственные, коммерческие, торговые и др.

Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе.

Коммерческие риски-это вероятность (возможность) потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности, они означают неопределенность результатов от определенного коммерческого соглашения. Эти риски возникают в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предприятием. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные (связанные с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, техническим причинам), производственные, торговые и финансовые риски.

Производственные риски - это риски, связанный с убытками от остановки производства вследствие действия различных факторов, прежде всего таких как уничтожение или повреждение основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологий, выпуском новых видов продукции (риск реивестирования).

Торговые риски представляют собой риски, связанные с потерями вследствие задержки платежей, отказа от платежа в период транспортирования товара, не поставки товара.

Финансовые риски связаны с возможной потерей финансовых ресурсов, они возникают в сфере отношений предпринимателей с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск в деятельности предприятия определяется чаще всего соотношением собственных и заемных средств. На схеме видно, что финансовые риски подразделяются на два вида:

· связанные со снижением покупательной способности денег, снижением реальной стоимости капитала в форме финансовых активов предприятия, а также ожидаемых доходов от финансовых операций, то есть инфляционные риски (дефляция - это процесс обратный инфляции, выражающийся в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег);

· риски инвестиций, то есть вложения денег.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса иностранных валют, которые используются во внешнеэкономических операциях предприятий. Например, импортируя материалы, предприятие проиграет от повышения обменного курса иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.

Риски ликвидности - это возможность потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

Инвестиционный риск - характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционные риски включают в себя:

· риск упущенной выгоды;

· риск снижения доходности;

· риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная) прибыль в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «porto-foglio», означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает такие разновидности:

· процентные риски;

· кредитные риски.

Процентный риск заключается в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Негативные финансовые последствия этого вида рисков проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии акций, облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми (от англ. «selling» - продажа) компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам (финансовым ресурсам), над ставками по предоставляемым кредитам.

К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Поскольку рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой (текущей, рыночной) стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может также начаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом.

Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента по сравнению с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет также эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом, при текущем понижении среднерыночного процента по сравнению с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать финансовые ресурсы на рынке под более низкий процент. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

Депозитный риск отображает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов).

Кредитный риск имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного, коммерческого или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

Существует и такая разновидность риска - налоговый риск, который представляет собой вероятность введения новых видов налогов и сборов; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменения сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Для предприятия этот риск является непредсказуемым, он может существенно повлиять на результаты его финансовой деятельности.

Осуществление операционной деятельности предприятия сопровождается хозяйственными рисками.

Экономический риск связан обычно с нарушением экономических параметров операционной деятельности. Проявлением этого риска является невыполнение запланированного объема производства или реализации продукции, превышение объема расхода отдельных видов ресурсов на выпуск продукции.

Одним из самых опасных видов операционных (то есть связанных с операционной деятельностью предприятия) рисков является ценовой риск, так как он существенно влияет на возможность потери операционных доходов и прибыли. Ценовой риск проявляется в повышении уровня цен на сырье, покупные материалы, в росте уровня цен и тарифов на услуги сторонних организаций.

Структурный риск связан с высоким удельным весом постоянных затрат в общей сумме.

Объективная необходимость исследования совокупного риска предприятия объясняется тем, что любая его операционная, инвестиционная и финансовая деятельность в рыночных условиях осуществляется исключительно в условиях угрозы формирования негативных (а возможно и позитивных) финансово-экономических результатов - сокращение прибыли (формирование убытков), падение рыночной стоимости предприятия или, в худшем случае, объявление предприятия неплатежеспособным с последующей его ликвидацией в соответствии с процедурой банкротства.

Основными видами предпринимательского риска являются: производственный риск, коммерческий и финансовый.

В ходе оценки альтернативных вариантов инвестиций финансовому менеджеру приходится прогнозировать возможные результаты. Такой прогноз может осуществляться при выполнении определенных условий. В частности, возможны такие варианты принятия решения:

1) решение принимается в условиях определенности, когда точно известен результат альтернативных вариантов (альтернативных проектов);

2) решение принимается в условиях риска, когда известна вероятность наступления того или иного события или же получения какого-то результата;

3) решение принимается в условиях неопределенности, когда невозможно или очень сложно оценить вероятность потенциальных результатов.

Есть два пути принятия решения.

1. Собрать наиболее полную, достоверную информацию, по возможности оценить ее и сделать ориентировочный (приблизительный) прогноз. Процесс достаточно длительный, сохраняется приблизительность.

2. Сделать точный статистический анализ на основе результатов прошлых лет или результатов аналогичного варианта. По результатам такого анализа может быть принято обоснованное решение.

Анализ риска начинается с выявления источников и причин риска.

Источники риска бывают:

· собственно-хозяйственные, а именно, сбои в работе предприятия из-за поломок оборудования, отсутствия комплектующих, неисправностей и т.д.;

· источники, связанные с личностью человека (человеческий фактор): уровень образования, опыт, черты характера - авантюрист, расчетлив, медлителен, человек-авария и т.д.;

· факторы окружающей среды - повышенная сейсмическая активность, экологические проблемы, высокие температуры или наоборот низкие (районы Севера, вечная мерзлота).

Причины возникновения риска:

· основной причиной возникновения риска является неопределенность будущего (присутствует всегда);

· непредсказуемость поведения партнеров (снова человеческий фактор);

· недостаток информации.

Риск - категория вероятностная. Риск рассматривается как шанс иметь убытки или не получить полный доход от инвестиций в определенный проект.

Каждый предприниматель устанавливает для себя приемлемую степень риска. При этом возможны такие степени риска:

1) допустимый риск, при этом предполагается угроза полной потери прибыли от реализации проекта или от коммерческой деятельности;

2) критический риск-связан не только с потерей прибыли, но и с недополучением предполагаемой выручки, при этом часть затрат возмещается за свой счет;

3) катастрофический риск - предполагает полную потерю выручки и части имущества, ведущие к банкротству.

При анализе риска выделяют две категории: уровень риска и риск времени. При этом рассматривается также связь между риском и доходом. Переходим ко второму вопросу данной темы.

Связь между риском и доходом. Субъективно уровень риска можно определить путем сравнения рискованности вкладов в те или иные проекты и сравнения рискованности различных фирм. При этом оценивается способность фирмы исполнить свои обязательства. В частности, способность к погашению краткосрочных обязательств зависит от ликвидности, то есть незамедлительного доступа к наличным деньгам. При чем более стабильная, а значит менее рискованная фирма может привлечь капиталы под меньший процент, чем высоко рискованная. Для менее рискованной фирмы ставка дисконта ниже и доходы, которые получает фирма, ценятся выше. Уровень риска при инвестировании в такую фирму будет ниже. Таким образом, субъективная оценка позволяет нам получить вполне конкретные результаты (процентные ставки).

Риск является функцией времени. Именно из тождества риска и ненадежности вытекает зависимость риска от времени: ненадежность всегда возрастает по мере удлинения временной перспективы. Поэтому, чем больше срок вложения денег, тем больше риск. Если гарантировано, что инвестиции не принесут убытков и будут сделаны на очень короткий период, их можно считать безрисковыми. Доход по этим инвестициям тоже будет безрисковым.

Прежде чем перейти к анализу взаимосвязи между риском и доходом, необходимо определиться с понятием «доход по инвестициям». Что же такое представляет собой «доход по инвестициям»?

Владельцы облигаций ожидают доход в виде процента или купона (интереса) на облигации, это текущий доход, а также за счет роста цены этой облигации в случае ее продажи (капитальный доход). Как же определить доход, который ожидают инвесторы?

Ожидаемый доход по облигациям (ожидаемую доходность) можно рассчитать следующим образом:

К_о=(Годов. купон на облиг.+Рост цены облиг.)/Цена облиг. в баз. году (1)

Купон - это часть облигации или сберегательного сертификата, которая при ее отделении от данной ценной бумаги, дает право владельцу на получение определенной установленной суммы процента.

Пользуясь буквенными обозначениями, формулу можно записать следующим образом:

К_о = (C_pt + (P_t - P_t-1)) / P_t-1,

где К_о - процентный доход, ожидаемый от облигации,

t - период времени;

C_pt - купонный процент по облигациям;

P_t - цена облигации в текущем t - ом году;

P_t-1 - цена облигации в предыдущем или в базовом году.

Ожидаемый доход по акциям образуется за счет того, что акционеры ожидают получить дивиденды и надеются на капитальный доход от роста цены акции.

Формула расчета ожидаемой доходности акций:

К_а = (Дивиденд на акцию+Рост цены акции)/Цена акции в базов. году

Пользуясь буквенными обозначениями, формулу можно записать следующим образом:

К_а = (D_t+ (P_t - P_t-1)) / P_t-1,

где К_a - процентный доход, ожидаемый от акции;

t - период времени;

D_t - купонный процент по акциям;

P_t - цена акции в текущем t - ом году;

P_t-1 - цена акции в предыдущем или в базовом году.

Инвестиции с высоким риском приносят более высокий доход (К₂), однако и уровень риска при этом выше (Х₂). Для инвесторов отдача от вложенных денежных средств должна соответствовать рискованности инвестиций. Чем выше уровень риска, тем на более высокий уровень дохода инвесторы надеются, тем большую премию за риск они ожидают. Премия за риск - это дополнительная ставка доходности, которая должна быть выплачена инвесторам, чтобы побудить их рисковать своими деньгами.

В финансах риск часто определяется уровнем изменчивости доходов, то есть отклонением текущего значения дохода от среднего уровня доходов.

Чем больше амплитуда отклонения дохода фирмы от среднего значения, тем выше рискованность деятельности этой фирмы. Фирма А является более рискованной по сравнению с фирмой В (см. Рис. 4). Как же измерить величину риска? Переходим к следующему вопросу темы.

Статистические методы оценки риска. Рассчитать величину риска можно с использованием методов статистики и теории вероятности.

Главные инструменты статистического метода расчета риска: вариация, дисперсия, стандартное отклонение.

Вариация - это мера изменения количественной оценки признака при переходе от одного случая (события) к другому.

Дисперсия характеризует плотность (частоту) распределения фактических значений признака вокруг среднего значения (средней ожидаемой величины). Общая дисперсия (у²) измеряет вариацию признака по всей совокупности под влиянием всех факторов.

Корень квадратный из дисперсии - это стандартное или среднеквадратическое отклонение.

у =

Именно стандартное отклонение является мерой риска. Порядок расчета дисперсии будет рассмотрен ниже.

Прежде чем приступить к расчетам необходимо сделать следующее допущение: распределение значений признака подчиняется нормальному закону, т.е. половина значений в распределении меньше ожидаемой величины, а половина-больше ожидаемой величины (среднего ожидаемого значения).

Ожидаемая доходность - основное (центральное) понятие в вероятностном распределении при нахождении меры риска.

Ожидаемая доходность может быть определена по формуле:

_i,

где K_i - текущие доходы (фактические значения);

Р_i - вероятность наступления события (получения дохода);

n - количество наблюдений;

i - текущий номер события, наблюдения.

Расчет стандартного отклонения выполним в следующей таблице, но прежде необходимо рассмотреть шаги измерения риска.

Итак, измерение риска выполняется в такой последовательности:

1. Первый шаг. Находим среднее ожидаемое значение показателя, то есть ожидаемую доходность по формуле (2):

_i.

2. Второй шаг. Находим вариацию показателя V:

V = K_i -.