План

• Введение
• 1. Сущность и классификация финансовых рисков предприятия
• 2. Методический инструментарий оценки уровня риска
• 2.1 Методы количественной оценки уровня финансового риска
• 2.2 Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом уровня риска
• 3. Метод оценки «стоимости под риском» (VALUE - AT - RISK)
• 3.1 Аналитический (или параметрический метод)
• 3.2 Метод исторического моделирования (или моделирования по историческим данным)
• 3.3 Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло)
• 4. Методика оценки рисков Stress Testing
• 5. Основные способы минимизации финансовых рисков
• 5.1 Избежание риска
• 5.2 Лимитирование риска
• 5.3 Диверсификация
• 5.4 Хеджирование
• 5.5 Распределение рисков
• 5.6 Самострахование (внутреннее страхование)
• 5.7 Страхование риска
• Заключение
• Список литературы
• Практическая часть


Введение

Финансовая деятельность предприятия во всех ее формах сопряжена с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты этой деятельности и уровень финансовой безопасности существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Риски, сопровождающие эту деятельность и генерирующие различные финансовые угрозы, выделяются в особую группу финансовых рисков, играющих наиболее значимую роль в общем «портфеле рисков» предприятия.

Возрастание степени влияния финансовых рисков на результаты финансовой деятельности и финансовую стабильность предприятия связано с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране и конъюнктуры финансового рынка, расширением сферы финансовых отношений хозяйствующих субъектов, появлением новых для нашей хозяйственной практики финансовых технологий и инструментов и рядом других факторов. Поэтому выявление экономической сущности финансовых рисков и установление форм их воздействия на результаты финансовой деятельности предприятия является одной из актуальных задач финансового менеджмента.

Термин «риск» имеет достаточно древнюю этимологию. В первоначальной своей буквальной трактовке, упоминаемой еще Гомером, он характеризовался как «опасность лавирования между скал».

В предпринимательской деятельности практика учета фактора риска была известна еще в древнейшие времена и связывалась обычно со страхованием имущественных ценностей.

Современный синтез теории риска включает в себя многочисленные его характеристики, связанные преимущественно с практическими аспектами ее использования в разнообразных видах экономической деятельности - страховом бизнесе, банковском деле, инвестициях и т.п.

Современная парадигма финансового риска-менеджмента, формирование которой получило интенсивное развитие начиная с 50-х годов двадцатого столетия, базируется на работах преимущественно американских исследователей. В финансовом риск-менеджменте наиболее широкое использование получили такие теории риска, как «современная портфельная теория» (Марковица, Тобина и др.), модель оценки стоимости финансовых активов (Шарпа, Линтнера, Моссина и др.), модель оценки стоимости опционов (Блека, Скоулза, Мертона и др.) и ряд других.

Риск окружает нас повсюду - это настолько же объективно, насколько объективно присутствие в окружающем нас мире наряду с элементами определенности, факторов, по своей природе являющихся случайными и неопределенными.

Экономика и, в частности, финансы - область, где фактор риска проявляется наиболее ощутимо.

Риск возникает тогда, когда результат некоторого решения невозможно заранее предугадать. В финансовой сфере результат решения часто оценивается в стоимостном измерении, и с этой точки зрения риск можно рассматривать как имеющую случайную природу возможность потери или выигрыша стоимости в результате тех или иных финансовых решений.



1. Сущность и классификация финансовых рисков предприятия

Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики:

Экономическая природа. Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятии, прямо связан с формированием его прибыли и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности. С учетом перечисленных экономических форм своего проявления финансовый риск характеризуется как категория экономическая, занимаемая определенное место в системе экономических категорий, связанных с осуществлением хозяйственного процесса.

Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия. Он сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности. Хотя ряд параметров финансового риска зависят от субъективных управленческих решений, объективная природа его проявления остается неизменной.

Вероятность реализации. Вероятность категории финансового риска проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия. Степень этой вероятности определяется действием как объективных, так и субъективных факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной его характеристикой.

Неопределенность последствий. Эта характеристика финансового риска определяется недетерминируемостью его финансовых результатов первую очередь, уровня доходности осуществляемых финансовых операций. Ожидаемый уровень результативности финансовых операций может колебаться в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми потерями для предприятия, так и формированием дополнительных его доходов.

Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя последствия финансового риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности финансовой деятельности, этот риск в хозяйственной практике характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негативных последствий финансового риска определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия, что приводит его к банкротству.

Выриабельность уровня. Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия не является неизменным. Прежде всего, он существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции, т.к. фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уровень финансового риска (проявляемое через уровень ликвидности вкладываемых финансовых средств, неопределенность движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т.п.). Кроме того, показатель уровня финансового риска значительно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления основной оценочный его показатель - уровень риска - носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, определяется различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Рассмотренные характеристики категории финансового риска позволяют следующим образом сформулировать его понятие:

Под финансовым риском предприятия понимается вероятность возникновение неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности.

Финансовые риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:

По видам. Это классификационный признак финансовых рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Видовое разнообразие финансовых рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий, использование новых финансовых инструментов и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды финансовых рисков.

К числу основных финансовых рисков предприятия относятся следующие:

· Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объектам. В составе финансовых рисков по степени опасности этот вид риска играет ведущую роль.

· Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятии во времени. относится к числу наиболее опасных.

· Инвестиционный риск. Он характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска - риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они тоже включаются в группу наиболее опасных финансовых рисков.

· Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Характеризуется возможностью обесценивания реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.

· Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия, в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.

· Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность, проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия.

· Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов. Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия.

· Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного или потребительского кредита покупателям. Форма проявления - риск неплатежа, риск несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию.

· Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены налоговых льгот и др.

· Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

· Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие.

· Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятия, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие «форс-мажорные риски».

По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков:

· Риск отдельной финансовой операции. Он характеризует в комплексе весь спектр видов финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции

· Риск различных видов финансовой деятельности. Например, риск инвестиционной или кредитной деятельности.

· Риск финансовой деятельности предприятия в целом. Комплекс различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия.

По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на следующие группы:

· Индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск присущий отдельным финансовым инструментам.

· Портфельный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в портфель.

По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:

· Простой финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды (например, инфляционный).

· Сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансового риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. (например, риск инвестиционного проекта).

По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков:

· Внешний, систематический или рыночный риск. Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. К этой группе могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск.

· Внутренний, несистематический или специфический риск. Он может быть связан с неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым финансовым операциям с высокой нормой прибыли.

По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

· Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными.

· Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся причин не может осуществить запланированную финансовую операцию.

· Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. Этот вид риска часто называют «спекулятивным риском», так как он связывается с осуществлением агрессивных финансовых операций.

По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:

· Постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов(процентный риск, валютный риск).

· Временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий на отдельных этапах осуществления финансовой операции (риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия).

По уровню финансовых потерь риски подразделяют:

· Допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции.

· Критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции.

· Катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала.

По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две группы:

· Прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков. Которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадии конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции.

· Непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков. Отличающихся полной непредсказуемостью проявления (риски форс-мажорной группы).

По возможности страхования финансовые риски подразделяются:

· Страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям.

· Нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те виды, по которым отсутствует предложение страховых продуктов не страховом рынке.



2. Методический инструментарий оценки уровня риска

Важнейшим показателем, характеризующим меру финансового риска предприятия, является его уровень. Этот показатель оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятий - эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность - риск».

Соотношение уровня доходности и риска является одной из основных базовых концепций финансового риск-менеджмента, в соответствии с которой уровень доходности финансовых операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот.

Кроме того, уровень финансового риска является главным показателем оценки уровня финансовой безопасности предприятия, характеризующим степень защиты его финансовой деятельности от угроз внешнего и внутреннего характера. Поэтому оценка уровня риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

Уровень финансового риска характеризует вероятность его возникновения под воздействием определенного фактора риска (или группы факторов) и возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.

2.1 Методы количественной оценки уровня финансового риска

Методический инструментарий количественной оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические. Экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.

Экономико-статистические методы.

Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:

Где УР - уровень соответствующего финансового риска;

ВР - вероятность возникновения данного финансового риска;

РП - размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска - одним из коэффициентов измерения этой вероятности. Уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. Расчет дисперсии осуществляется по формуле:

Где - дисперсия;

- конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

- возможная частота (вероятность) получение отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

- число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблимости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле:

Где - среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

- конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции;

- возможная частота (вероятность) получение отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;

- число наблюдений.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле:



Где - коэффициент вариации;

- среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции.

д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

Где - бета-коэффициент;

К - степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

- среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

- среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

в = 1 - средний уровень;

в > 1 - высокий уровень;

в < 1 - низкий уровень.

Экспертные методы оценки уровня финансового риска.

Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной бальной шкале, например:

Риск отсутствует	0 баллов
Риск незначительный	10 баллов
Риск ниже среднего уровня	30 баллов
Риск среднего уровня	50 баллов
Риск выше среднего уровня	70 баллов
Риск высокий	90 баллов
Риск очень высокий	100 баллов

Аналоговые методы оценки уровня финансового риска.

Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определит уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.



2.3 Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом уровня риска

Методика формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом уровня риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

1) При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула:

Где - уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту;

- средняя норма доходности на финансовом рынке;

- безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

- бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому 9фондовому) инструменту.

2) При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула:

Где - сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;

- стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;

- уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту, выраженный десятичной дробью.

3) При определении (необходимого) общего уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула:

Где - общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с учетом фактора риска;

- безрисковая норма доходности на финансовом рынке;

- уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.

Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска построен на «Модели Оценки Финансовых Активов», разработанной У.Шарпом.



3. Метод оценки «стоимости под риском» (VALUE - AT - RISK)

Традиционные для практики финансового риск-менеджмента методы оценки риска на основе показателя его уровня имеют рая недостатков. К числу основных таких недостатков относится прежде всего то, что «уровневые» показатели риска не характеризуют максимально возможную сумму финансового ущерба при наступлении рискового события, а соответственно не позволяют и страховаться от финансового риска предприятия в полном его объеме. Кроме того, отдельные «уровневые» показатели не могут быть агрегированы по портфелю финансовых инструментов, обращающихся на различных видах финансового рынка (например, на валютном, фондовом), а также по различным инструментам даже одного вида финансового рынка. Использование «уровневых»показателей меры финансового риска в процессе его контроля на предприятии является недостаточно надежным по таким финансовым инструментам, которые чувствительны к различным факторам риска.

В связи с этим получила развитие методология оценки меры финансового риска на основе использования показателя «стоимость риска» или «стоимость под риском» (value - at - risk, VAR).

Рассмотрим основное содержание концепции и методический инструментарий оценки меры финансового риска на основе показателя VAR.

«Стоимость под риском» (VAR) представляет собой показатель статистической оценки выраженного в денежной форме максимально возможного размера финансовых потерь при установленном виде распределения вероятности факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов), а также заданном уровне вероятности возникновения этих потерь на протяжении расчетного периода времени.

Основу метода расчета показателя «стоимость под риском» (VAR) составляют три основных элемента.

Одним из таких элементов является установленный риск-менеджером вид распределения вероятностей рисковых факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов) или их совокупного портфеля. Такими видами могут быть нормальное распределение, распределение Лапласа, Стьюдента и др.

Поэтому для определения используемого вида распределения вероятностей предварительно должно быть проведено статистическое исследование влияния изменения рискового фактора на изменение стоимости отдельного актива или всего их портфеля. На основе такого статистического исследования должна быть построена функция ценообразования актива (или портфеля) в зависимости от конкретного фактора (вида) финансового риска.

Если же показатель VAR определяется по всей совокупности факторов риска (например, при оценке систематического риска в целом), то в этом случае следует определить формы и тесноту корреляционных связей между различными факторами риска. корректность устанавливаемого вида распределения вероятностей в модели расчета показателя VAR прямо определяет правильность его значений.

Вторым элементом, который используется в статистической модели определения показателя «стоимость под риском» (VAR), является задаваемый риск-менеджером уровень вероятности того, что максимально возможный размер финансовых потерь не превысит расчетное значение этого показателя.

В терминологии финансового риск-менеджмента такая заданная вероятность характеризуется термином доверительный уровень. Конкретное значение доверительного уровня для модели расчета показателя VAR выбирается риск-менеджером исходя из его рисковых предпочтений. В современной практике финансового риск-менеджмента этот уровень устанавливается обычно в пределах 95 - 99%.

Третьим элементом модели определения показателя «стоимости риска» (VAR) является устанавливаемый риск-менеджером расчетный период времени его оценки (или конкретный временной горизонт в рамках которого оцениваются предстоящие возможные финансовые потери). В терминологии финансового риск-менеджмента такой отрезок времени характеризуется термином «период поддержания позиции». В практике финансового риск-менеджмента этот период определяют оычно по одному из следующих двух критериев:

· Намечаемого периода владения рассматриваемым активом (т.е. временем его удержания в портфеле предприятия);

· Или уровня его ликвидности (реального срока его конверсии в денежную форму без потери своей текущей рыночной стоимости).

Методический инструментарий оценки «стоимость под риском» ( VAR) использует ряд методов конкретных вычислений этого показетля. Основными методами являются:

3.1 Аналитический (или параметрический метод)

Аналитический метод исходит из предположения о нормальном распределении вероятностей рассматриваемых факторов риска и требует в процессе построения модели расчета VAR только оценки параметров этого распределения. После такой оценки, основанной на результатах статистического исследования, вычисление показателя VAR осуществляется путем умножения полученных стандартных отклонений на соответствующий избранному доверительному уровню расчетный коэффициент (система таких коэффициентов для каждого доверительного уровня определена математическим путем и представлена в виде определенной таблицы вычислений).

При определении на основе этого метода VAR для определенного портфеля финансовых инструментов необходимо дополнительно исследовать характер корреляционных связей между отдельными инструментами.

Хотя этот метод и является наиболее простым, ареал его использования очень ограничен, так как в реальной практике параметрическое распределение вероятностей факторов финансового риска встречается довольно редко.

3.2 Метод исторического моделирования (или моделирования по историческим данным)

Этот метод позволяет оценивать стоимость финансового риска за рамками нормального распределения вероятностей рассматриваемых факторов риска, но предполагает наличие обширной статистической базы данных по каждому из этих факторов.

Он основан на предположении о стационарности колебаний конъюнктуры финансового рынка и генерируемых ими факторов риска, т.е. исходит из того, что на протяжении рассматриваемого периода поддержания позиции колебанием конъюнктуры рынка будут присущи те же закономерности, что и в прошлом (историческом) периоде.

Соответственно, в данном случае выдвигается только одна гипотеза о виде распределения вероятностей фактора риска (или из совокупности). По сравнению с аналитическим этот метод позволяет оценивать не только стандартные, но и весьма неординарные колебания конъюнктуры финансового рынка, т.е. полнее отражать реальные факторы риска.

3.3 Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло)

В основе метода имитационного моделирования лежит многократная (доходящая при достаточности компьютерных ресурсов до десятков тысяч вариантов) имитация условий генерирования факторов риска и их отражении на изменении стоимости отдельных финансовых инструментов или их совокупного портфеля.

Такая имитация носит случайный характер, но в пределах заданных параметров. Такое искусственное моделирование факторов риска позволяет избирать любой вид распределения их вероятностей и позволяет достичь наибольшей точности расчетов «стоимости под риском» VAR.

В отличии от метода исторического моделирования этот метод не связан с выбором конкретной ретроспективы.

Процесс имитации включает в себя набор действий:

· создаются последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые являются неопределенными;

· моделирование осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений не нарушал фактических диапазонов изменения параметров;

· результаты имитации собираются и анализируются статистически с тем, чтобы оценить меру риска.

Метод Монте-Карло является самым сложным методом расчета VАR, однако его точность может быть значительно выше, чем у других методов. Метод Монте-Карло подразумевает осуществление большого количества испытаний в виде моделирования развития ситуации на рынках с расчетом финансового результата по портфелю. В результате создания большого числа разовых моделей будет получено распределение возможных финансовых результатов, на основе которого - путем отсечения наихудших согласно выбранной доверительной вероятности - может быть получена VaR-оценка.

Недостатки метода Монте-Карло:

· сложен в реализации;

· требует мощных вычислительных ресурсов;

· труден для понимания топ-менеджерами.

Среди других методов оценки стоимости под риском (VAR), используемых в практике финансового риск-менеджера, следует выделить также метод анализа сценариев, метод дерева вероятностей и некоторые другие.

Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных рассматривает ряд других наборов данных, которые могут иметь место в процессе реализации. На основе полученных результатов составляются два сценария:

· пессимистичный сценарий - "плохое" стечение обстоятельств,

· оптимистичный сценарий - "хорошее" стечение обстоятельств,

а также заключение о возможности пессимистичного сценария и связанных с ним потерь.

Оценка стоимости финансовых рисков на основе методологии расчета показателя VAR позволяет не только определять меру этих рисков, но и использовать ее для нейтрализации и контроля этих рисков на предприятии.



4. Методика оценки рисков Stress Testing

Недостатком анализа рисков по методике VАR является то, что она игнорирует очень многие значительные и интересные детали, необходимые для реального представления рыночных рисков. VАR не учитывает, какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеля увеличивают риск, а также какие инструменты хеджирования контролируют специфический риск.

Ответы на эти вопросы можно получить с помощью метода анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка Stress Testing. VАR, по определению, ориентируется на ожидаемый уровень достоверности (90%, 95%, 97,5% и 99%). Именно Stress Testing позволяет анализировать поведение портфеля в условиях реализации вероятности оставшихся 10%, 5%, 2,5% и 1% событий.

Stress Testing может быть определено как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние инвестиции ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям. Stress Testing осуществляется с применением различных методик. В рамках Stress Testing инвестор должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками. Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Идея этого метода - анализ вариаций подходящей целевой функции (например, доходности или современной стоимости портфеля) в зависимости от вариаций параметров рынка (кривой доходности, изменчивости (волатильности) рыночных цен, обменных курсов и т.п.). Но если методика VАR уже стала общепризнанным инструментом, то общепризнанного инструмента класса Stress Testing пока не существует.

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это инструмент анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров риска одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д. Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций.

Эту технологию можно отнести к классу методов "Что если" (What if). Действительно, определив кривую доходности для данного инструмента на основе, например, ставок межбанковского кредита, доходности государственных бумаг, курса доллара или инфляционных данных, можно затем исследовать поведение портфеля по отношению к изменению наклона этой кривой (т.е., например, к резкому или плавному изменению темпа инфляции), или к появлению резких скачков в кратко- и долгосрочной перспективе, что позволит определить спектр решений при возникновении соответствующего риска.



5. Основные способы минимизации финансовых рисков

В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски. Предпринимательства без риска не бывает, однако во всем нужна мера. Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого предела. Как известно, все рыночные оценки носят многовариантный характер.

Риски, сопровождающие хозяйственно-финансовую деятельность, выделяются в особую группу финансовых рисков, играющих наиболее значимую роль в общем «портфеле рисков» предприятия.

При рыночной экономике производители, продавцы, покупатели действуют в условиях конкуренции самостоятельно, т.е. на свой страх и риск, поэтому их финансовое будущее является непредсказуемым и мало прогнозируемым. Риск-менеджмент представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса. Риском можно управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к снижению степени риска.

В системе методов управления финансовыми рисками предприятия основная роль принадлежит внешним и внутренним механизмам нейтрализации рисков.

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых и рамках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, также нестрахуемые риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают большую часть финансовых рисков предприятия.

Система внутренних и внешних механизмов минимизации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов.

5.1 Избежание риска

Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких , мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:

· Отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезвычайно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;

· Отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

· Отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде;

· Отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а также риск упущенной выгоды.

Эти и другие формы избежания финансового риска лишают предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияют на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

· Если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого более высокого;

· Если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале «доходность--риск»;

· Если финансовые потери то данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия и др.

5.2 Лимитирование риска

Лимитирование риска -- это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами, он применяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определенных сумм вложения капитала и т.п.

Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выхолят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического илу катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельно;

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

· предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности;

· минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме:

· максимальный размер коммерческого или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю:

· максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке;

· максимальный размер вложения средств ценные бумаги одного эмитента;

· максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

5.3 Диверсификация

Диверсификация представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

· Диверсификация видов финансовой деятельности (предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций -- краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.);

· Диверсификация валютного портфеля предприятия (предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют);

· Диверсификация депозитного портфеля (предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках);

· Диверсификация кредитного портфеля (предусматривает разнообразие покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска);

· Диверсификация портфеля ценных бумаг (позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности);

· Диверсификация программы реального инвестирования (предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе).

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков -- инфляционного, налогового и др. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.

5.4 Хеджирование

Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. В отечественной литературе термин «хеджирование» стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущем. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен) носит название «хедж», а хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование -- «хеджер».

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей -- это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

· хеджирование с использованием фьючерсных контрактов;

· хеджирование с использованием опционов;

· хеджирование с использованием операции «своп».

5.5 Распределение рисков

Механизм этого направления минимизации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

Широкое распространение получили следующие основные направления распределения рисков:

· Распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и др. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

· Распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ;

· Распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого актива, риск потери им технической производительности;

· Распределение риска между участниками факторинговой (форрейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту -- коммерческому банку или факторинговой компании.

5.6 Самострахование (внутреннее страхование)

Механизм этого направления минимизации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолеть негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:

· Формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательств и устава предприятия. На его формирование набавляется не менее 5% суммы прибыли, получений предприятием в отчетном периоде;

· Формирование целях резервных фондов. Примером такого формирования могут служить фонд страхования ценовой риска; фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности и т.п.;

· Формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов (сырье, материалы, готовая продукция, денежные средства) устанавливается в процессе их нормирования;

· Нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде.

5.7 Страхование риска

Страхование риска является наиболее важным методом снижения степени риска.

Сущность страхование выражается в том, что инвестор готов отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, он готов заплатить за снижение степени риска да нуля.

Предпринимательский риск -- это риск неполучения ожидаемых доходов от предпринимательской деятельности. Страховая сумма не должна превышать страховую стоимость предпринимательского риска, т.е. сумму убытков от предпринимательской деятельности, которые страхователь, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхового случая.



Заключение

На сегодня нет однозначного понимания сущности риска. Это объясняется, в частности, многоаспектностью этого явления, практически полным игнорированием его нашим хозяйственным законодательством и реальной экономической практике и управленческой деятельности.