Федеральное агентство по образованию Российской Федерации

Новосибирский Государственный Университет Экономики и Управления - «НИНХ»

Институт Экономики, Учёта и Статистики

Кафедра Управления финансовым рынком и оценочной деятельности

Курсовая работа

по дисциплине: Зарубежные фондовые рынки

«Сравнительный анализ регулирования фондовых рынков США, Великобритании, Японии и Германии»

Содержание

Введение

Глава 1. Регулирование фондовых рынков

1.1 Основные принципы, структура уровней регулирования фондовым рынком

1.2 Исторические предпосылки, обозначившие специфику регулирования ценных бумаг в конкретной стране

Глава 2. Сравнительный анализ особенностей регулирования фондовых рынков США, Великобритании, Японии и Германии

2.1 Особенности сложившейся нормативной базы в США, Великобритании, Японии и Германии

2.2 Структурированная система регулирования фондовых рынков США, Великобритании, Японии и Германии

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Экономика не мыслима без соответствующей финансовой системы. Рынок ценных бумаг (или фондовый рынок) представляет собой часть финансового рынка, где происходит обращение, купля-продажа ценных бумаг.

В связи с функционированием ценных бумаг в экономике происходит своеобразное раздвоение капитала: с одной стороны существует реальный капитал, с другой - его отражение в ценных бумагах. Происходит отделение ценных бумаг как формы капитала от реального капитала и самостоятельное их движение в форме фиктивного капитала.

Актуальность темы обуславливается тем, что рынок является важным инструментом государственной финансовой политики: с его помощью происходит финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении и так далее. Все это дает предпосылки для его регулирования.

Целью курсовой работы является исследование рынка ценных бумаг США, Великобритании, Японии и Германии с точки зрения сравнительного анализа методов и форм регулирования, его структуры и современного состояния.

Задачи курсовой работы состоят в рассмотрении нормативной базы регулирования рынка ценных бумаг каждой из вышеперечисленных стран, структурировании органов регулирования, нахождении сравнительных отличий в схеме регулирования и специфики для каждой страны - США, Великобритании, Японии и Германии. При написании курсовой работы автор опирался на такую экономическую литературу, как труды Рубцова Б.Б., «Рынок ценных бумаг» под редакцией Галанова Б.В, а так же других авторов, используя периодическую литературу, такую как «Рынок ценных бумаг», «Вестник НАУФОР», «Финансист» и т.д.

Глава 1. Регулирование фондовых рынков

1.1 Основные принципы, структура уровней регулирования фондовым рынком

Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.

Структуры наиболее развитых фондовых рынков мира (США, Великобритания, Япония, Германия) схожи между собой.

Основные черты сходства:

рынки государственных и частных ценных бумаг - это параллельные (хотя и часто пересекающиеся) фондовые системы. В частности, обращение государственных бумаг находится под сильным влиянием центрального банка (осуществление денежной политики через операции с государственными ценными бумагами на открытом рынке) и Министерства финансов;

основные компоненты любого рынка ценных бумаг - это:

эмитенты (лица, испытывающие недостаток в денежных ресурсах и привлекающие их на основе выпуска ценных бумаг);

профессиональные участники - дилеры и брокеры - их еще называют финансовыми посредниками, через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. В зависимости от модели фондового рынка, принятой в данной стране, в этом качестве выступают небанковские компании по ценным бумагам (США), банки (Германия), либо они имеют смешанный - банковский и небанковский состав (Япония).

Особым профессиональным участником рынка ценных бумаг являются инвестиционные консультанты (компании, осуществляющие консультационные услуги по поводу совершения сделок с ценными бумагами); биржевой, внебиржевой, околобиржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг; инвесторы - а) частные - население, б) корпоративные инвесторы (предприятия, обладающие свободными излишками денежных средсв), в) институ-циональные инвесторы (предприятия, у которых излишки денежных средств, возникают в силу характера их деятельности); институциональных инвесторов часто называют еще институтами контрактных сбережений. Это - инвестиционные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и т.п.;

Органы государственного регулирования и надзора занимают важное место в структуре любого фондового рынка.

Это может быть самостоятельная Комиссия по ценным бумагам, Минфин, Центральный банк, смешанные модели государственного регулирования и т.д. Существуют так же саморегулирующиеся организации - объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым государством передана часть регулирующих функций;

Как основные можно выделить несколько целей регулирования:

- создание эффективного рынка,

- защита от системного кризиса

- защита прав инвесторов

Англо-американское и континентальное системы права являются предпосылками для формирования формы воздействия в качестве регулирования финансовой сферы и регулирования фондового рынка в частности.

Англо-американская система права - система права, сложившаяся в Великобритании, США и ряде стран - бывших колоний Великобритании. Характеризуется отсутствием кодифицированного писанного права. В качестве источника права выступают судебные прецеденты - судебные решения по конкретным делам.

Континентальная система права (романо-германская система права) - система права сложившаяся в большинстве стран Западной Европы, в том числе в Германии и других странах. Характеризуется наличием законов, регулирующих большинство экономических вопросов, в том числе в области регулирования рынка ценных бумаг. Судебные прецеденты не являются источником права и на них нельзя ссылаться по другим спорам.

Структуру уровней регулирования в целом можно подразделить на государственное регулирование, саморегулирование на уровне объединений участников рынка, и внутреннее регулирование.

Основные инструменты и методы регулирования финансовых рынков в основном состоят в лицензировании и допуске на рынок, а так же определении нормативов достаточности капитала участников. Регулирование в условиях кризиса, как правило, становится необходимостью.

Основными направлениями международного регулирования финансовых рынков можно условно выделить Базельское соглашение о регулировании международной деятельности банков и деятельность IOSCO по выработке рекомендаций по регулированию рынка ценных бумаг.

Среди методов защиты прав инвесторов можно выделить компенсационные и резервные фонды; разделение активов финансовых посредников и их клиентов, статус преференциального кредитора и страхование рисков инвесторов, а так же ответственность за нарушения на финансовых рынках.

Таким образом, регулирование рынка ценных бумаг соотносится с регулированием такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; рынках, на которых традиционно представлено движение денежных ресурсов.

1.2 Исторические предпосылки, обозначившие специфику регулирования ценных бумаг в конкретной стране

В США еще с 30-х гг. сложилась двухуровневая система регулирования рынка ценных бумаг: 1-й уровень -- это органы государственного регулирования, прежде всего SEC и специальные органы регулирования в штатах; 2-й уровень -- саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, к числу которых в США относятся в первую очередь фондовые биржи и Национальная ассоциация фондовых дилеров -- NASD.

Вплоть до начала XX в. регулирование рынка ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Для фондового рынка было характерно манипулирование ценами, которое в настоящее время повсеместно признано противозаконным: фиктивные операции (wash sales) -- одновременная покупка и продажа ценной бумаги для создания видимости активности на рынке -- и сделки по договоренности (matched orders) -- совершение двумя контрагентами сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу.

В Великобритании в XVIII в. в парламент представлялся законопроект об их запрете, тем не менее эта практика повсеместно процветала.

Рынок ценных бумаг контролировался исключительно саморегулируемыми организациями профессионалов фондового рынка, а саморегулирование предназначалось для поддержания честных правил игры между профессиональными участниками.

Тем не менее уже к началу XX в. многочисленные аферы и махинации на фондовом рынке вызвали необходимость решать вопрос о государственном регулировании.

В США в некоторых штатах были приняты законы, направленные на защиту инвесторов, -- так называемые законы синего неба (blue-sky law)

В мае 1933 г. в США был принят Закон о ценных бумагах (Securities Act). Затем был издан еще ряд законов, которые (с поправками), действуют и в настоящее время. Закон о ценных бумагах 1933 г. регулирует вопросы, связанные с выпуском ценных бумаг в обращение, т. е. первичный рынок ценных бумаг. Его основополагающей идеей является раскрытие информации (diclosure) для инвесторов. Иногда этот закон называют Truth in Securities Act. В 1933 г. был принят Закон о банках, известный под названием Закона Гласса-- Стигала (Glass -- Steagal Act), который однозначно решал вопрос о совмещении банками коммерческих и инвестиционных функций: отныне коммерческие банки не имели права ни осуществлять инвестиции в ценные бумаги корпораций, ни участвовать в их андеррайтинге, ни проводить каких-либо брокерско-дилерских операций с такими ценными бумагами. В 1934 г. был принят Закон о фондовых биржах (Securities Exchange Actof l934), который распространял регулирующие функции федерального правительства на вторичный рынок ценных бумаг. Согласно этому акту все профессиональные участники рынка ценных бумаг -- инвестиционные институты, фондовые биржи -- обязаны были зарегистрироваться в федеральном органе, созданном в соответствии с этим же законом, -- Комиссии по ценным бумагам и биржам SEC (Securities and Exchange Commission). Следующим законом о ценных бумагах стал Закон о холдинговых компаниях в сфере коммунального хозяйства (1935г.) (Public Utility Holding Company Act of 1935). В 1938 г. Конгресс принял так называемый Закон Мэлони (Maloney Act), распространивший контроль SEC на внебиржевой рынок. NAS осуществляет контроль за исполнением своими членами установленных правил при совершении сделок с инвесторами. Брокеры и дилеры для получения права совершать сделки с ценными бумагами (при торговле между штатами) обязаны зарегистрироваться в NASD. В 1939 г. появился Закон о доверительном договоре (Trust Indenture Act of1939), регулировавший процедуру выпуска облигаций корпорациями. В 1940 г. было принято 2 закона: Закон об инвестиционных компаниях (Investment Company Act of 1940) и Закон об инвестиционных консулътантах (Investment Advisers Act of 1940)

В итоге в 1964 г. были приняты поправки к законам 30-х гг. (Securities Act Amendments 1964), которые предусматривали распространение требований раскрытия информации на ценные бумаги, находящиеся во внебиржевом обороте.

С целью защиты инвесторов от банкротств брокерско-дилерских фирм в 1970 г. в соответствии со специальным актом Конгресса была образована Корпорация по защите инвесторов (Securities Investor Protection Corporation). В Поправках к законам о ценных бумагах 1975г. перед SEC была поставлена задача создать национальную систему торговли ценными бумагами (National Market System) и общенациональную расчетно-клиринговую систему. В 1978 г. была введена в действие Intermarket Trading System, объединившая в единую информационную сеть все биржи и NASDAQ, что позволило в режиме реального времени определять наилучшие котировки по различным ценным бумагам на всех этих рынках. Еще одним шагом на пути создания Национального рынка ценных бумаг стало введение единой системы регистрации сделок с ценными бумагами (consolidated tape) и единой системы котировки (composite quotation system). В 1977 г. Конгресс принял Закон о подкупе должностных лиц за рубежом (Foreign Corrupt Practices Act), надзор за которым был возложен на SEC. В 80-е гг. принято 2 закона, ужесточающих санкции против инсайдеров за использование внутренней информации: Insider Trading Sanctions Act 1984, Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act 1988.

Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) была организована в 1773 г. В 1802 г. были приняты правила, разрешавшие торговлю на бирже только ее членам (которых вначале было 550). До 1986 г. правила и регламент биржи в основном не претерпевали изменений. С начала 80-х гг. был отменен запрет на участие корпораций в капитале членов биржи.

Кульминацией процесса преобразований в английском финансовом секторе, в том числе на фондовом рынке, стала "Большая встряска" (Big Bang), произошедшая в октябре 1986 г. В самом общем виде под "Большой встряской" в Англии подразумевают дерегулирование финансовой системы страны.

На рынке ценных бумаг эти изменения выразились прежде всего в реформе ЛФБ: отмена фиксированных комиссионных по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже, отмена деления членов фондовой биржи на брокеров и джобберов (и тем и другим было разрешено выполнять одновременно и брокерские, и дилерские операции) и переход к новой системе торговли на базе электронной системы. Право голоса на бирже перешло от физических лиц к корпорациям.

Основным законом, в котором оговариваются права акционеров в Великобритании, является Закон о компаниях (Companies Act). Первые законы о компаниях были приняты еще в XIX в. и периодически дополняются. Компании делятся на 2 категории: частные (private) и публичные (public). Частные компании не могут прибегать к публичной (открытой) продаже своих акций. Их акционерный капитал принадлежит ограниченному кругу инвесторов. В названии таких компаний присутствует обязательная аббревиатура Ltd. (Limited). Публичные компании могут выпускать и размещать акции среди неограниченного круга лиц, что накладывает на них ряд требований, которые будут рассмотрены в дальнейшем. В названии таких компаний обязательно присутствует аббревиатура PLC (Public Limited Company).

Традиционно в Англии регулирование рынка ценных бумаг осуществляли исключительно сами профессиональные участники рынка. Закон о финансовых услугах (1986 г.) (Financial Services Act) формально установил контроль государства над фондовым рынком, но фактически сохранил традиционную систему.

В соответствии с Законом о финансовых услугах был создан специальный орган -- Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investments Board), наделенный исключительными полномочиями регулирования рынка. По статусу это некоммерческая компания, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке, т. е. это суперсаморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Формально она подчиняется Казначейству (министерству финансов), но фактически является независимым учреждением. Совет делегирует свои полномочия более специализированным организациям, которые делятся на 2 группы: саморегулируемые организации (SRO) и уполномоченные биржи (Recognised Investment Exchanges). К первой группе относятся: SFA (Совет по ценным бумагам и фьючерсам -- Securities and Futures Authority), FIMBRA (Ассоциация финансовых посредников, менеджеров и брокеров -- Financial Intermediaries, Managers & Brokers Regulatory Association), IMP О (Организация инвестиционных управляющих -- Investment Management Regulatory Organisation), LAUTRO (Организация компаний страхования жизни и юнит-трастов -- Life Assurance & Unit Trust Regulatory Organisation). Ко второй группе относятся: ЛФБ, LIFFE, Лондонская товарная биржа (London Commodity Exchange), известная также под названиемLondon Fox (London Futures and Options Exchange), Международная нефтяная биржа (London Petroleum Exchange), Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange), Лондонская биржа ОМ.

Датой основания ныне действующей Токийской фондовой биржи считается 1 апреля 1949 г., а торги на ней начались 16 мая того же года. Правила торговли, введенные на ТФБ, основывались на правилах торговли Биржи риса, возникшей двумя годами ранее. Незадолго до окончания Второй мировой войны фондовый рынок временно перестал функционировать, а когда торги возобновились, он уже регулировался рядом законов, принятых во время американской оккупации Японии, среди которых особое место занимает Закон о ценных бумагах и биржах 1948. До второй мировой войны ТФБ являлась коммерческой организацией, преследующей цель получения прибыли. В 1943 г. она была закрыта, а в 1949 г. были вновь открыты фондовые биржи в Токио и семи других городах страны.

Вплоть до 1986 г. на ТФБ существовал неформальный запрет на участие иностранных членов. Активизация деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть двери для иностранцев.

По Закону о ценных бумагах и биржах (1948 г.), принятому при непосредственном участии американской оккупационной администрации, банкам было запрещено выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами -- этим занимались так называемые инвестиционные дома или брокерско-дилерские фирмы, уже существовавшие в то время, но не игравшие еще заметной роли.

В Японии сложилась двухуровневая система регулирования, при которой контроль за рынком осуществляется как государством (министерством финансов), так и саморегулируемыми организациями. В 1948 г. в Японии по образцу SEC США была образована Комиссия по ценным бумагам Японии. Однако после окончания оккупации Комиссия в 1951 г. была упразднена, а ее полномочия вместе с персоналом перешли министерству финансов.

Традиционно регулирование фондового рынка в Германии было децентрализовано и осуществлялось специальными земельными органами. В 1994 г. в результате принятия Закона об операциях с ценными бумагами возник федеральный орган -- Комиссия по ценным бумагам (Bundesamtfurdas Wertpapiereri), который в конце концов должен полностью взять на себя функции регулирования.

Поскольку основными профессиональными участниками рынка в Германии являются банки, важную роль в деле регулирования играют центральный банк -- Немецкий федеральный банк (его полномочия распространяются только на банки), а также специальный контролирующий орган, центральный офис которого находится в Берлине, -- Федеральная надзорная палата по банкам (Bundesaufsich-tsamtfur das Kreditweseri).

Глава 2. Сравнительный анализ особенностей регулирования фондовых рынков США, Великобритании, Японии и Германии

2.1 Особенности сложившейся нормативной базы в США, Великобритании, Японии и Германии

Законодательная база регулирования рынка ценных бумаг в США складывалась еще в начале XX в. на уровне штатов, но в современном виде, как уже упоминалось, существует с 30-х гг. Основные положения, касающиеся регулирования фондового рынка, изложены в Законе о ценных бумагах (1933 г.) и Законе о фондовых биржах (1934 г.).

Закон о ценных бумагах 1933г.

Закон включает следующие основные положения.

1. Требование регистрации. Ценные бумаги, предлагаемые для публичной продажи в нескольких штатах, непосредственно эмитентом или лицом, контролирующим эмитента, сначала должны быть зарегистрированы согласно Закону путем представления регистрационной заявки (registration statement] в SEC.

2. Положения, направленные против мошенничества. Закон о ценных бумагах запрещает передачу ложной информации и другие мошеннические действия при продаже ценных бумаг между штатами и по почте.

Закон о фондовых биржах 1934г.

Закон впервые ввел единую систему регулирования рынков ценных бумаг; помимо этого, он содержит ряд положений, касающихся деятельности акционерных обществ (корпораций).

1. Регистрация "листинговых" ценных бумаг. Наиболее распространенные отчеты -- ежегодные Form 10-Ки квартальные Form 10-Q. В 90-е гг. была введена в строй система EDGAR (Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval System), позволяющая направлять всю необходимую информацию в комиссию по телефонным каналам в электронной форме.

2. Положения об "инсайдерах" листинговых компаний. Для ограничения злоупотребления внутренней информацией закон требует, чтобы инсайдеры сообщали своим компаниям о доходах, которые были получены ими от купли-продажи или продажи-купли ценных бумаг, если они осуществлены в течение 6 мес. Им запрещено осуществлять "короткие продажи", или продажи без покрытия (shortselling), ценных бумаг своих компаний.

3. Выпуск прокси. Комиссия сформулировала на основе Закона ряд "правил по организации прокси" (proxy solicitation), направленных на раскрытие информации. 4. Регистрация фондовых бирж, брокеров и дилеров. В соответствии с Законом Мэлони, внесшим дополнения в Закон о фондовых биржах, была образована NASD -- Национальная ассоциация фондовых дилеров.

5. Контроль за торговой деятельностью. Правила торговли содержат, помимо всего прочего, ограничения на продажи без покрытия (short selling) и требования к минимальному размеру собственного капитала по отношению к пассивам брокерско-дилерских фирм. Закон запрещает манипулирование ценами на рынке -- пресловутые фиктивные продажи (wash sales) и взаимно компенсирующие приказы (matched orders).

6. Право Совета управляющих ФРС устанавливать величину маржевого требования, регулирующего максимальный размер кредита, который банки и брокеры могут предоставлять при покупке листинговых ценных бумаг.

Комиссия по ценным бумагам и биржам

Решения, принимаемые Комиссией, являются квазиофициальными: их реализация осуществляется посредством судебных органов. Комиссия состоит из 11 функциональных управлений (divisions), 6 отделов (offices) и 9 региональных управлений (Атланта, Бостон, Чикаго, Денвер, Форт Уорт, Лос-Анджелес, Нью-Йорк, Сиэтл, Филадельфия). Комиссия является бюджетной организацией.

При ней создан Международный институт SEC развития фондовых рынков (SEC International Institute for Securities Market Development), ежегодно организующий 2-недельные курсы, финансируемые из бюджета США.

Закон о ценных бумагах компаний (закон об инсайдерах) (1985г) в Великобритании предусматривает, что использование инсайдерами "внутренней" информации, т. е. необнародованной, способной повлиять на цены, при совершении сделок с ценными бумагами является уголовным преступлением. Инсайдеры -- это лица, "очевидно связанные с компанией" (прежде всего директора и должностные лица компании). Закон о компаниях (1985-1989г) предусматривает, что компания должна иметь возможность получить информацию о реальных акционерах, а не только о номинальных. Часто при поглощениях компании прибегают к покупке акций поглощаемой компании за свои собственные акции. Для того чтобы предотвратить манипулирование ценами в подобных ситуациях, предусмотрена процедура раскрытия информации. Директора, совершающие сделки с акциями собственных компаний, обязаны сообщить о них своей компании в письменной форме в течение 2 дней. Акционер или группа связанных между собой акционеров, владеющих 3% акций, при изменении их пакета на 1% должны поставить об этом в известность компанию в течение 2 дней. Компания, в свою очередь, представляет эти сведения в Регистрационную палату (Registrar of Companies).

Членами Токийской фондовой биржи выступают только компании по ценным бумагам. Из 124 членов ТФБ (по состоянию на начало 2000 г.) 123 - брокерско-дилерские фирмы (из них 23 - дочерние компании иностранных финансовых учреждений), имеющие право совершать сделки как за собственный счет, так и по поручению клиентов (регулярные члены), и 1 - так называемый сайтори-член, в функции которого входит прием и исполнение приказов от регулярных членов. Они лишены права совершать сделки за собственный счет (за редким исключением). Деятельность на рынке Японии подлежит государственному лицензированию, которое осуществляет министерство финансов, выдающее лицензии на 4 вида деятельности:

1. дилерскую,

2. брокерскую,

3. андеррайтинговую,

4. на совершение "розничных" операций с частными инвесторами.

В настоящее время в Японии действуют примерно 200 фирм -- инвестиционных институтов, занимающихся операциями с ценными бумагами, но ведущие позиции на рынке занимают всего 4 компании . Это так называемая "Большая четверка": "Номура", "Дайва", "Ямаичи", "Никко".

Все инвестиционные институты являются членами Японской ассоциации дилеров фондового рынка, объединяющей профессиональных участников, имеющих лицензии министерства финансов. В 1948 г. в Японии по образцу SEC США была образована Комиссия по ценным бумагам Японии. Однако после окончания оккупации Комиссия в 1951 г. была упразднена, а ее полномочия вместе с персоналом перешли министерству финансов При министерстве финансов Японии создан совещательный орган -- Совет по ценным бумагам и биржам. В функции Совета входит подготовка рекомендаций для министерства финансов по совершенствованию законодательства по ценным бумагам. В июле 1992 г. после кризиса на фондовом рынке Японии в 1990-- 1991 гг., выявившего серьезные злоупотребления на рынке, манипулирование ценами и использование служебной (внутренней) информации, была основана новая Комиссия по ценным бумагам и биржам, в функции которой входили наблюдение и контроль за состоянием непосредственно на рынке. В отличие от SEC США японская Комиссия является аффилированным учреждением министерства финансов, которое по-прежнему выполняет надзорные функции. Иными словами, Комиссия призвана регулировать рынок, а министерство финансов -- участников рынка. 1 апреля 1993 г. в Японии вошел в силу Закон о реформе финансовой системы, который частично упразднил барьеры, существовавшие между банками и брокерскими фирмами. На основе этого Закона японским банкам (сначала долгосрочного кредита, а затем и прочим) было разрешено осуществлять андеррайтинг твердопроцентных ценных бумаг. Одновременно брокерско-дилерским фирмам был открыт доступ к доверительным банковским операциям. В 1994 г. министерство финансов разрешило городским банкам учреждать дочерние компании по торговле ценными бумагами (без права совершать сделки с акциями и производными от них ценными бумагами).

Что касается нормативной базы Германии, то она основывается в основном на трех законах: законе о биржах (Borsengeszt), законе о кредитных операциях (Kreditwesengesezt), законе о торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelgesezt). Первые два закона были приняты в XIX веке, что касается закона о торговле ценными бумагами, то он был принят в 1994г.

2.2 Структурированная система регулирования фондовых рынков США, Великобритании, Японии и Германии

Система регулирования (контроля) фондового рынка США является очень жесткой и считается самой эффективной в мире.

§ Рынок ценных бумаг США благодаря строгому законодательству является прозрачным и регулируемым

§ Система регулирования ФР США сложилась еще в 1930г. Вплоть до 2000г. законодательная база постоянно корректировалась и улучшалась.

§ Система регулирования имеет двухуровневую структуру: Первый уровень: органы государственного контроля - SEC (Комиссия по Ценным Бумагам США) и специальные органы контроля в штатах. Второй уровень: саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг США - фондовые биржи и NASD (Национальная Ассоциация Фондовых Дилеров)

§ Комиссия по ценным бумагам (SEC) традиционно считается очень влиятельным и эффективными федеральным органом и имеет репутацию защитника законодательства.

§ Преднамеренное нарушение законов о ценных бумагах или правил Комиссии (SEC) является уголовным преступлением и наказывается штрафом и тюремным заключением.

§ На рынке ценных бумаг США очень хорошо отлажены механизмы по выявлению любого рода мошенничества по торговле инсайдерской информацией. В 1988г. приняты очередные поправки ужесточающие наказание инсайдерам.

§ На рынке существует прозрачная статистика по всем профессиональным участникам фондового рынка. Она находится в открытом доступе для любого человека (сайты www.sec.gov и www.nasd.com)

§ На общегосударственном уровне существует прозрачная статистика по всем компаниям, акции и облигации которых торгуются на рынке.

§ В настоящее время в США возможности создания «пирамид» путем привлечения большого числа инвесторов на регулируемом рынке ценных бумаг не существует.

США - страна, законодательство препятствует экспроприации мелких акционеров и обеспечивает компенсационные выплаты в случае мошенничества со стороны управляющей компании.

В Великобритании наиболее обширный свод правил и полномочий на рынке ценных бумаг имеет Совет по ценным бумагам и фьючерсам (SFA). Совет выполняет большинство функций, которые в других странах осуществляют государственные. В число этих функций входит лицензирование компаний по ценным бумагам (инвестиционных институтов). Лицензирование включает в себя регистрацию директоров, управляющих и сотрудников фирм. В ряде случаев требуется сдать специальный экзамен, который также проводит SFA (SFA registered representatives exam), отличающийся от экзамена "Series 7", проводимого NASD в США, лишь меньшим количеством вопросов. Как и при проведении экзамена "Series 7", из списка вариантов ответов нужно выбрать один или несколько правильных (multiple choice questions) с помощью компьютера. SFA периодически проводит инспектирование компаний по ценным бумагам, опрашивая директоров и служащих и требуя представления любых документов учета. SFA руководит компенсационным фондом, созданным на основании Закона о финансовых услугах (1986 г.) и компенсирующим потери инвесторов в случае банкротства инвестиционного института.

Лондонский Совет по вопросам слияний и поглощений (The City Panel on Takeovers and Mergers) -- это частная организация, образованная группой юридических и физических лиц, занятых в индустрии ценных бумаг. В состав Совета входят представители Ассоциации британских страховщиков, Ассоциации юнит-трастов, ЛФБ, SFA, FIMBRA, Банка Англии и др. Благодаря своим учредителям Совет обладает большим влиянием (хотя это, повторяем, частная организация). Фактически он имеет квазиофициальный статус. Совет возглавляет председатель, исполняющий данную должность по совместительству, однако на практике большую часть решений принимает освобожденный сотрудник, имеющий офис в здании ЛФБ. Правила ограничивают возможность агрессивной неожиданной скупки акций и предполагают раскрытие информации о предложении на покупку на всех этапах реализации предложения о покупке акций компании.

Основная роль Банка Англии на рынке ценных бумаг -- регулирование и контроль рынка государственных облигаций. Банк фактически лицензирует маркет-мэйкеров по государственным ценным бумагам и следит за соблюдением ими требуемой структуры активов и пассивов. Банк выступает агентом правительства при размещении государственных облигаций; отвечает за автоматизированную систему торговли государственными облигациями; дает рекомендации для вступления в члены ЛФБ. Представители Банка Англии включены в состав практически всех профессиональных финансовых организаций. В целом Банк Англии реализует свою политику не на основе каких-либо законов, а путем рекомендаций, которые, однако, неукоснительно выполняются.

В Японии по образу и подобию Комиссии по ценным бумагам и биржам США была образована Комиссия по ценным бумагам Японии. Однако когда американцы ушли, Комиссия в 1951 г. была упразднена, а ее полномочия вместе с персоналом перешли министерству финансов (и полномочия принадлежали ему до появления в 1992 году новой Комиссии по ценным бумагам и биржам).

При министерстве финансов был создан совещательный орган - совет по ценным бумагам и биржам. Министерство финансов Японии вообще являлось главным финансовым регулирующим органом в Японии. Его полномочия распространялись также на банки. В июле 1992 г. в Японии появилась новая Комиссия по ценным бумагам и биржам, в функции которой входило наблюдение и контроль за состоянием непосредственно на рынке. В отличие от Комиссии по ценным бумагам и биржам США, японская комиссия являлась аффилированным учреждением министерства финансов, которое по-прежнему выполняло надзорные функции. Появление комиссии было связано с кризисом на фондовом рынке Японии в 1990 -1991 гг., выявившим серьезные злоупотребления на рынке, манипулирование ценами и использование служебной (внутренней) информации..

Одним из элементов реформы явилось создание специального регулирующего органа вне министерства финансов, на который возложен контроль над всей финансовой системой страны (175 национальными банками, 93 иностранными банками, 76 страховыми компаниями и 226 брокерско-диперскими фирмами и т.д.),- Агентства финансового надзора (Financial Supervisory Agency). Агентство приступило к работе в июне 1998 г. Агентство подчинено непосредственно премьер-министру. Министерство финансов отвечает за планирование и формулирование финансовой политики в целом и координировать деятельность в области международных финансовых отношений, в первую очередь вопросы, связанные с валютной политикой. Агентство, принимает участи в подготовке нормативных документов, касающихся финансовых учреждений, хотя в 1998 г. полной ясности по вопросу о том, как будут распределены между ними обязанности, не было. Банк Японии при этом сохраняет привилегию проверять банки и при необходимости блокировать счета нарушителей, но при этом наложение санкций возложено на Агентство.

Традиционно регулирование фондового рынка в Германии было децентрализовано и осуществлялось специальными земельными органами, подчиненными министерству экономики той или иной земли. Поскольку ведущий финансовый центр Германии - Франкфурт на майне, то и соответственно главным земельным органом регулирования выступает надзорное управление Земли Гессен в г. Висбаден.В 1994 году в результате принятия закона о торговле ценными бумагами возник федеральны орган - комиссия по ценным бумагам Bundesaufsichtsamt fur den Wertpapierhandel. Комиссия находится во франкфурте. Формально комиссия является главным органом контроля, осуществляет общий надзор за рынком и соблюдением заокнодательства. Управление Земли Гессен представляет статс-комиссариат непосредственно на биржу который конкретно проводит котроль за процессом торговли. Поэтому два ведомства действуют параллельно и в определенной степени дублируют друг друга.

SEC - Security Exchange Commission (USA) - Комиссия по ценным бумагам и биржам - осуществляет регулирование финансовых посредников на фондовом рынке в США, в том числе осуществляет регистрацию этих фирм, надзор за их деятельностью, выявление нарушений на фондовом рынке и наложение санкций за выявленные нарушения. В полномочия SEC входит также право издавать нормативные акты по вопросам регулирования фондового рынка, обязательные для исполнения всеми участниками рынка.

FSA - Financial Services Authority - новый орган, который регулирует финансовые рынки Великобритании. С 1997 года к нему поэтапно перешли функции банковского надзора (ранее эти функции выполнял Bank of England, Supervision and Surveillance Division), регулирования и надзора над строительными обществами (ранее эти функции выполняла Building Societies Commission), институтами ценных бумаг, страхования, коллективных инвестиций (эти функции ранее выполнялись Securities and Investments Board, Insurance Directorate of Department of Trade and Industry, Securities and Futures Authority, Personal Investment Authority, Investment Management Regulatory Organization, Friendly Societies Commission, Registrar of Friendly Societies).

Таблица 1.2 Единые органы, регулирующие финансовые рынки (мегарегуляторы). Рынок ценных бумаг, № 14 2000 год.

Страна	Мегарегулятор	Функции
Мегарегуляторы, выполняющие как надзорные функции, так и функции установления правил. Сюда так же относятся такие страны как Австралия, Канада, Сингапур
Велико-британия	Financial Services Authority	С 1997 г. поэтапно аккумулирует функции банковского надзора (Bank of England, Supervision and Surveillance Division),регулирования и надзора над строительными обществами, институтами ценных бумаг, страхования, коллективных инвестиций (эти функции ранее выполнялись Building Societies Commission, Securities and Investments Board, Insurance Directorate of Department of Trade and Industry, Securities and Futures Authority, Personal Investment Authority, Investment Management Regulatory Organization, Friendly Societies Commission, Registrar of Friendly Societies)
Мегарегуляторы, выполняющие только (или преимущественно) надзорные функции. Так же относятся Корея, Венгрия, Дания, Норвегия, Швеция, Финляндия, Южная Африка
Япония	Financial Supervisory Agency	Действуя как мегарегулятор, является только органом надзора, исполняя надзорные функции (в том числе проверки, финансовые расследования и принятие санкций) в отношении банков, страховых организаций и отрасли ценных бумаг

Заключение

В США определенные законодательные рамки, устанавливаемые комиссией по ценным бумагам. На более низком уровне существуют специальные подкомитеты по регулированию. В регулирующих органах доминируют юристы. Преимущества: регулирование получается достаточно гибким, т.к. привлекаются эксперты; регулирование оказывается простым для понимания, что способствует ее популярности и косвенно рекламирует весь инвестиционный сектор экономики; появляется возможность индивидуального подхода к каждому участнику рынка ценных бумаг. Недостатки: одновременно ведется большое количество судебных дел, что затрудняет оперативное разрешение спорных вопросов; в следствие принятия исключительно судебного порядка рассмотрения дел, система получается неспособной к быстрым и радикальным инвестициям.

В Великобритании регулирование деятельности профессионалов фондового рынка максимально отделено от государства. В ходу имеется набор различных правил, которые устанавливаются самими выборными представителями инвестиционного бизнеса. Преимущества такого подхода: система получается очень гибкой, т.к. предложения по регулированию исходят от высококомпетентных специалистов, хорошо знающих потребности и особенности рынка; правительство делегирует свои права по регулированию профессионалам и мало вмешивается в их работу; регулирование осуществляется главным образом за счет финансовых воздействий (высокие штрафы за нарушения, наказание путем принудительной оплаты расходов на комиссии, осуществляющие проверку фирм-нарушителей). Основные недостатки: ужесточается конкуренция между отдельными участниками финансового рынка; регулирование оказывается относительно дорогим для участников рынка ценных бумаг, т.к. они сами его оплачивают.

Нормативная база Германии основывается в основном на трех законах: законе о биржах (Borsengeszt), законе о кредитных операциях (Kreditwesengesezt), законе о торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelgesezt). Участниками рынка в Германии являются банки, важную роль в деле регулирования всегда играл основной надзорный орган - Федеральная надзорная палата над банками, расположенная в Берлине. Она лицензирует компании по ценным бумагам - инвестиционные фирмы, появившиеся в развитие Директивы об инвестиционных услугах ЕС. Таким образом в Германии существует множественность органов регулирования.

Европейско-континентальная модель фондового рынка характерна для Германии и Японии. В Японии сложилась двухуровневая система регулирования, при которой контроль за рынком осуществлялся как государством (министерством финансов), так и саморегулируемыми организациями. Организации фондового рынка Японии аналогична американской, что было связано с чисто политическими факторами: оккупацией Японии после второй мировой войны войсками США.

Список использованной литературы

1. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. -- М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

2. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Изд-во «Финансы и статистика», 2001 г.

3. Галкин, Комов, Сизов «Фондовые рынки США и России: становление и регулирование, М.:1998

4. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1991.

5. Новиков А.В. Рынок ценных бумаг. - Н-ск.: НГАЭиУ, 2002 г.

6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- Москва, Перспектива, 1995г

7. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг, М.; Экзамен, 2002

8. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. - М.: Инфра-М, 1997.

9. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского - Санкт-Петербург, АО «Компакт», 1994г.

10. Государственное регулирование выпуска муниципальных ценных бумаг Зарубежная практика. Чеканова Е. - Рынок ценных бумаг № 23-2002

11. Международный рынок ценных бумаг. Голосов В.Б. - Российский экономический журнал, №6, 1993г.

12. Надзор и регулирование фондовых рынков ЕС. Матросов С. - Финансист №1 - 2001

13. Регулирование фондовых бирж в ЕС. Зубченко Л. - Вестник НАУФОР №11 2003

14. Рынок ценных бумаг. Биржи. Алексеев М.Ю. - Российский экономический журнал, №4, 1994г.

15. Рынок ценных бумаг и его участники. Алексеев М.Ю. - Бухгалтерский учет, №2, 1992г.

16. Фондовые рынки США: история и современность. Бабенкова С. -Бухгалтер и банки № 2 2005

17. www.rcb.ru - Журнал “Рынок Ценных Бумаг”