Виды национальных и международных рынков

43

Содержание

Введение

Раздел 1. Основные понятия рынка ценных бумаг

1.1 Функции рынка ценных бумаг

1.2 Участники рынка ценных бумаг

1.3 Анализ рынка ценных бумаг

Раздел 2. Основные виды рынков ценных бумаг

2.1 Первичный внебиржевой рынок

2.2 Вторичный рынок ценных бумаг

2.3 Организованный рынка ценных бумаг

2.4 Свободный рынок ценных бумаг

Раздел 3. Национальные и международный рынки ценных бумаг

3.1 Структура и особенности международного рынка ценных бумаг

3.2 Модели рынка ценных бумаг

3.3 Развитие международного рынка ценных бумаг по отношению к национальным

3.4 Рынок ценных бумаг в России

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Международный рынок ссудных капиталов (международный финансовый рынок), будучи отражением реального воспроизводственного процесса, в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства, как на национальном, так и на мирохозяйственном уровнях.

Международный рынок ссудных капиталов возник на рубеже 50-х - 60-х годов текущего столетия. К концу 80-х годов общая сумма чистых заимствований на международном уровне достигла уже 14% от суммы чистых заимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых. При этом современный этап развития международного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значения рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - составная и сравнительно прочно обособленная часть рынка ссудных капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов он образует рынок капиталов (его финансовую часть). Ценные бумаги - особая сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственно связана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов, т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бумага». С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

В данный момент РЦБ развивается все больше и больше, приобретает все более организованную структуру и четкие правила работы на международном уровне. Хотя в странах с более молодой рыночной экономикой еще пока не сложился цивилизованный РЦБ, изменения, на котором можно было бы предсказывать и прогнозировать. Скорее в большинстве стран рынок ценных бумаг представляет собой специфический финансовый институт, с понятными только его участникам правилами и механизмами работы.

Ввиду всего этого, данная тема представляет интерес для исследования. В данной работе будут рассмотрены основные понятия РЦБ, охарактеризованы механизмы работы международного и основных национальных РЦБ, описаны основные виды и структура.

При написании работы использованы учебные пособия, монографии современных отечественных и зарубежных авторов, статьи из журналов по данной проблеме, а также информация с официальных сайтов фондовых бирж.

Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг

1.1 Функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг -- это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг как инструментов финансирования и развития экономики.

Фондовый рынок - организованный рынок торговли ценными бумагами. Фондовый рынок - механизм, который объединяет лиц, имеющих свободные средства, с лицами, нуждающимися в средствах.

На РЦБ товаром являются ценные бумаги. Поэтому РЦБ -- это рынок торговли ценными бумагами. РЦБ является составной частью финансового рынка.

Ценные бумаги называются фондовыми активами. Отсюда РЦБ имеет второе название -- фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование и развитие экономики.

Существуют два основных способа финансирования экономики.

1. Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).

2. Финансирование через рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает ценные бумаги (акции, векселя, облигации, депозитарные расписки и др.). Ценные бумаги продаются инвесторам, а фирма получает средства на свое функционирование и развитие.

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.

Федеральные и региональные органы власти, органы местного управления, компании, банки, фирмы, финансовые коммерческие институты и другие организации, имеющие на то право, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы.

Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие ценные бумаги частично замещают деньги в качестве средства сбережения и обращения. Опционы и фьючерсы способствуют совершению срочных сделок (осуществлению контрактов по купле-продаже ценных бумаг в будущем в конкретный срок). Банковские векселя являются квазиденьгами.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственно связана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов, т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бумага». С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

Функции рынка ценных бумаг условно разделяют на две группы:

* общерыночные функции, присущие каждому рынку;

* специфические функции, которые отличают его от других рынков.

Общерыночные функции:

* коммерческая -- получение прибыли от операций на РЦБ;

* ценовая -- формирование рыночных цен на ценные бумаги;

* информационная -- биржа доводит до участников рынка информацию об объектах торговли и ее участниках;

* регулирующая -- РЦБ (в лице государственных органов регулирования, законодательства, бирж, саморегулирующих организаций) формирует и устанавливает правила торговли и участия в ней, устанавливает приоритеты, осуществляет контроль и т. д.

Специфические функции рынка ценных бумаг:

* Перераспределение капиталов и денежных средств. Финансовые активы и денежные средства перераспределяются между отраслями и сферами экономик, территориями и странами, фирмами, группами и слоями населения, населением и государством, между физическими лицами.

Средства через РЦБ направляются инвесторами:

* в наиболее выгодные отрасли, сферы экономики, компании, организации и банки в краткосрочной перспективе (спекулятивный капитал) в расчете получить быстрый доход;

* в перспективные отрасли и предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе в расчете на прибыль и рост капитала в долгосрочном периоде (стратегические инвесторы);

* страхование ценовых и финансовых рисков (опционы и другие производные ценные бумаги -- деривативы);

* аккумулирование свободных денежных средств;

* инвестирование экономики;

* функция перетока капитала в перспективные и прибыльные отрасли и фирмы;

* функция ограничителя для отраслей и компаний от «перегрева инвестициями» (излишнего финансирования). При ажиотажном спросе на акции какой-либо компании рано или поздно наступает спад или обвал стоимости этих акций, и капитализация компании (ее рыночная стоимость) возвращается к реальной рыночной цене;

* функция инструмента государственной финансовой политики (финансирование дефицитов бюджетов различных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование денежной массы в обращении, поддержание ликвидности государственной финансово-кредитной системы);

* предоставление информации о состоянии экономической конъюнктуры через состояние рынка ценных бумаг (через фондовые индексы).

1.2 Участники рынка ценных бумаг

Сущность деятельности рынка ценных бумаг сводится ко взаимодействию эмитентов, т.е. тех его субъектов, которые выпускают ценные бумаги, и инвесторов - юридических или физических лиц, приобретающих ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Среди инвесторов выделяют институционных инвесторов. Под ними понимаются организации, располагающие значительными свободными денежными средствами, которые могут инвестироваться в ценные бумаги. К институционным инвесторам относятся, кроме страховых компаний, пенсионных фондов, различных кредитных организаций, также и коммерческие банки. Связь между эмитентом и инвестором осуществляется посредством различных субъектов фондового рынка: от брокерских контор, преимущественно ориентированных на быструю выгоду от спекуляции ценными бумагами, до инвестиционных фондов и инвестиционных банков, чья инвестиционная стратегия нацелена на долгосрочную перспективу. Все инвестиционные посредники являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, т.е. юридическими лицами, в том числе кредитными организациями, а также физическими лицами, зарегистрированными в качестве предпринимателей, которые осуществляют такие виды деятельности, как:

- брокерская;

- дилерская;

- деятельность по управлению ценными бумагами;

- клиринговая;

- депозитарная;

- деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг можно разделить на две общие группы: управление и учет ценных бумаг.

Целесообразно дать только общую характеристику перечисленных выше видов профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг в рамках выделенных групп и не рассматривать каждый из них детально, так как для раскрытия темы данной работы подробное их описание не столь важно.

К управлению ценными бумагами относятся следующие виды деятельности.

Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Дилерская деятельность - это деятельность по совершению сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем осуществления котировки ценных бумаг (объявление цен покупки и продажи на определенные ценные бумаги), по которым лицо, занимающееся указанной деятельностью и именуемое дилером, обязуется покупать и продавать эти ценные бумаги.

Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица ценными бумагами и денежными средствами , предназначенными для инвестирования в ценные бумаги.

К деятельности по учету ценных бумаг относятся следующие виды профессиональной деятельности.

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств, а точнее сбору, сверке, корректировке информации по сделкам с ценными бумагами, и подготовке бухгалтерских документов по ним и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и связанному с этим учету и переходу прав на ценные бумаги.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

1.3 Анализ рынка ценных бумаг

Фондовые рынки можно классифицировать: по видам ценных бумаг и сделок, по степени регулирования (степени централизации и качеству допущенных ценных бумаг). Пожалуй, основной характеристикой фондового рынка является массовость игроков (продавцов и покупателей), которая практически нивелирует действия каждого конкретного игрока на рынке и подверженность рынка влиянию политических, экономических, сезонных и еще множества изменений. Основным значимым фактором фондового рынка является цена, именно этот параметр позволяет зарабатывать игрокам. Оценить движения цен очень трудно. Но прибыль от удачных вложений заставляет людей пытаться предсказать поведение этого рынка. Для оценки и прогнозирования были разработаны две теории: технический анализ и фундаментальный анализ.

Технический анализ абстрагируется от внешних влияний и базируется на предсказании будущего движения цены на основании изучения данных о прошлых периодах и в основном опирается на графический анализ (причем графики могут быть разной сложности: от линейных, до учитывающих массу параметров: цены закрытия, открытия, максимумы и минимумы и т.п.). Применяется при оценке инструментов, чья цена зависит от динамики спроса и предложения. Основные принципы технического анализа:

Цена включает все (т.е. цена включает в себя всю имеющуюся информацию, в том числе - ожидания инвесторов и аналитиков, и именно цена подвергается анализу)

Изменение цены не всегда случайно (движение цены имеет определенный тренд, однако не исключены не подающиеся анализу случайные колебания, которые должны исключаться из анализа) результат важнее причины («что» более важно, чем «почему») - аналитики концентрируются только на цене и ее предыдущем поведении. Все остальное выходит за рамки технического анализа.

Технический анализ облегчает предсказание поведения цены в краткосрочной перспективе и позволяет предположить локальные минимальные и максимальные цены на денежные инструменты, что позволяет получать прибыль в краткосрочном периоде за счет изменений цен. Фундаментальный анализ, наоборот, оценивает причины изменения цен на макроуровне: изучает текущие тенденции в экономике (макроэкономические, политические факторы), оценивает эффективность инвестиций. Эти факторы определяют поведение денежных инструментов в долгосрочной перспективе, определяется основной рыночный тренд, но только в сочетании с результатами технического анализа возможно достижение максимальной прибыли и уточнение оптимального времени входа на рынок и выхода из него.

Для целей долгосрочного инвестирования фундаментальный анализ подходит как нельзя лучше. Помимо макроэкономических факторов фундаментальный анализ базируется на изучении финансовой отчетности компании. Основные индикаторы:

- отношение цены акции к доходу компании P/E (Price/Earning) позволяет выбрать из предлагаемых инвестиций наиболее эффективные (меньше затрат при том же уровне прибыли);

- доход на одну акцию EPS (Earnings Per Share) используется так же, как и P/E;

Отношение цены акции к дивиденду на акцию Div. Yield - определяет текущую дивидендную доходность, позволяет, в зависимости от целей инвестора, выбрать компанию, максимально реинвестирующую прибыль, либо выплачивающую максимум дивидендов.

Также для оценки привлекательности инвестиций могут использоваться все приемы анализа хозяйственной деятельности компании и все коэффициенты, используемые в данной оценке.

Любой анализ рынка преследует цель определения доходности того или иного проекта, в случае c фондовым рынком доходность напрямую связана с ценой, оценке текущего состояния и проведения которой посвящены как две самые популярные теории анализа фондового рынка, так и большое количество теорий, себя не оправдавших. С помощью математических инструментов (трендов, коэффициентов, графиков) аналитики пытаются предсказать поведение огромного количества игроков на рынке и обыграть их, причем все остальные игроки также в той или иной степени владеют этими инструментами.

Что же отличает игроков, получающих баснословные прибыли от тех, кто терпит убытки? Профессионализм? Развитая интуиция? Везение? Пожалуй, на этот вопрос на может дать ответ ни один анализ рынка, каким бы тщательным он не был.

Глава 2. Основные виды рынков ценных бумаг

2.1 Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг

Первичный - это тот рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. Если дать более точное определения - это механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин «размещение ценных бумаг».

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи бумаг образуют вторичный рынок.

Если мелкое производство финансируется за счет собственных накоплений и капиталов собственников - владельцев производства и банковских кредитов, то крупное акционерное производство финансирует свои капитальные затраты почти полностью за счет эмиссии акций и облигаций. Результатом является отделение собственности и финансирования предприятий от самого производства.

Государство в лице центрального правительства и местных органов власти со временем все в большей степени прибегает к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходов в дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступлениями налогов. Главную массу эмитентов акций составляют нефинансовые корпорации. Они же выпускают среднесрочные и долгосрочные облигации, предназначенные как для пополнения их основного капитала, так и для реализации различных инвестиционных программ, связанных с расширением и модернизацией производства.

Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда и 50 лет.

Таким образом, эмитентами ценных бумаг являются те, кто заинтересован в краткосрочном или долгосрочном финансировании своих текущих и капитальных расходов и при этом может доказать, что ему, как заемщику, должнику и предпринимателю, можно доверять.

Так как многие крупные клиенты через ценные бумаги сами добывают средства, у банков возникает проблема - ухудшение качества клиента.

Процесс эмиссии включает кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) заключение соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный:

а) в непосредственном (частном) контакте без посредников (характерно для Японии)

б) через финансовых посредников в виде любого кредитного учреждения

в) на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-1997 гг. преобладало (до 90%) частное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масштабного процесса приватизации в конце 1992г. и централизованным преобразованием многих государственных предприятий в акционерные общества открытого типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (то есть продать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам профессиональных посредников - банков, брокеров, инвестиционных компаний. Все они в данном случае, как организаторы и гаранты, являются посредниками на рынке ценных бумаг.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более высокий уровень престижности. Крупнейшие американские публичные акционерные компании типа АТ&Т - Американ Телефон Энд Телеграф Компани. Первичные рынки отдельных видов ценных бумаг имеют свои особенности организации.

Так, в США первичный рынок для правительственных вновь эмитированных облигаций закреплен за 41 компанией, зарегистрированных в качестве первичного дилера по правительственным бумагам.

2.2 Вторичный рынок ценных бумаг

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода. Вслед за тем, как первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны, продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

На вторичном рынке применяется термин «обращение ценных бумаг». Главная функция вторичного рынка - перераспределение капитала.

2.3 Организованный рынок ценных бумаг

Кроме того, в соответствии с мировой практикой, рынок ценных бумаг делится на два в значительной мере независимых друг от друга рынка: организованный (биржевой) и свободный (внебиржевой). В общем виде понятие «организованный рынок» подразумевает сделки, заключенные на фондовой бирже, в то время как понятие «свободный рынок» предполагает сделки с ценными бумагами вне биржи, которые осуществляются между покупателем и продавцом через посредников.

Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством.

Свободный рынок в этом смысле не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям. Здесь действуют законодательные нормы, обеспечивающие полный контроль за предпринимательской деятельностью. В той же мере, что и на организованном рынке, компании, выпускающие ценные бумаги, несут административную и уголовную ответственность за обман или дезинформацию покупателя. Посредники действуют в соответствии с официальными нормами и правилами обслуживания клиентов, а сама купля-продажа ценных бумаг подлежит юридическому оформлению и имеет абсолютно правовой характер.

Остановимся более подробно на основах функционирования организованного и свободного рынка ценных бумаг.

Организованный рынок ценных бумаг - система фондовых бирж - обладает неотъемлемыми чертами:

- сделки совершаются часто;

- между ценой спроса и ценой предложения почти никогда нет большого разрыва;

- сделки проводятся за короткое время, как правило, не бывает значительного колебания цен.

Все это обеспечивается комплексом целенаправленных организационных действий.

Прежде всего, необходимо, чтобы круг держателей ценных бумаг каждой компании был как можно более широк. Кроме того, следует всемерно способствовать совершению краткосрочных операций по купле-продаже. Другим важным фактором является наличие большого числа крупных компаний, однако на организованном рынке обязательно должны быть представлены средние и небольшие компании.

Также следует отметить тот факт, что организованный рынок обладает способностью к самоускорению и самозамедлению. Активный рынок создает впечатление легкой ликвидности ценных бумаг, чем стимулирует их покупку. Кроме того, он привлекает многообразием возможностей, что увеличивает число операций на кредитной основе.

2.4 Свободный рынок ценных бумаг

Свободный рынок ценных бумаг можно охарактеризовать как рынок, не имеющий определенного местонахождения, сделки на котором осуществляются вне биржи. Еще одно название - телефонный рынок - указывает на основной способ осуществления сделок.

Свободный рынок представляет собой вторую не менее важную сферу распространения и оборота инвестиционных ресурсов. По некоторым видам бумаг он уступает, а по другим - значительно превосходит биржевую систему. Это касается, прежде всего, государственных и муниципальных облигаций, акций многих банков, страховых и инвестиционных компаний. Вместе с ними на свободном рынке обычно циркулирует огромное число выпусков, которые в силу различных причин не могут обращаться на бирже. К ним относятся следующие:

- выпуски, ориентированные на ограниченный круг потенциальных покупателей, требующие особых методов распространения;

- малые выпуски;

- бумаги с очень высокой ценой;

· бумаги, в которых предложение соответствует спросу, т. е. покупатель широко известен и распространить бумаги легко;

- бумаги, выпущенные под залог недвижимости;

- бумаги, тесно связанные с региональными хозяйственными комплексами или социально-производственной инфраструктурой;

- безбумажная форма выпуска, когда эмитент не хочет себя афишировать.

Также на свободном рынке совершаются сделки с акциями крупных компаний, циркулирующими в биржевой системе.

Основными участниками свободного рынка являются брокерско-дилерские конторы, для которых характерна сравнительно узкая специализация по видам бумаг и сделок, а также банки и инвестиционные компании. В свою очередь банки подразделяются на инвестиционные, главным предметом деятельности которых является подписка на распространение акций и облигаций различных корпораций, и коммерческие, занимающиеся на свободном рынке главным образом распродажей федеральных и местных облигаций. Значительное число сделок на свободном рынке осуществляется не на комиссионной, а на чистой (или дилерской) основе. Это означает, что услуги клиентам оказываются ради дохода от разницы цен - от последующей перепродажи дилером бумаг по более высокой цене либо от их покупки для клиентов по более низкой цене.

Свободный рынок всегда находится не только под государственным контролем, но и под контролем со стороны ассоциации, объединяющей данных рыночных субъектов. Во всех развитых капиталистических странах участники свободного рынка, как и участники фондовых бирж, подлежат не только юридическому, но и профессионально-квалификационному контролю.

В заключение следует отметить, что комиссионные вознаграждения на свободном рынке никак не нормируются общими правилами. Фактически же комиссионные колеблются от минимальных значений на организованном рынке до 5% (а иногда и выше) от суммы сделки на свободном рынке.

Глава 3. Национальные и международный рынки ценных бумаг

3.1 Структура и особенности международного рынка ценных бумаг

Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта сделок на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценных бумаг - это, прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

Эмиссии международных акций начались в сколько-нибудь заметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - с середины 60-к годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги, эмитируемым на международном уровне.

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала, прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти. Собственно международные облигации («евробондз») эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.

Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке «Янкибондз» - такое название получил иностранный облигационный рынков США- была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации). Весьма частыми и довольно крупными заемщиками на этом рынке являются и банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили через рынок «Янкибондз», возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г., затеи к 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину величины издержек на долларовом рынке евроблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и только четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках. Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годов колебалась в пределах 9-9,7%.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959г. с введением конвертируемости западногерманской марки.

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы, поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР «Файненшл статистикс манзли» столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории "евробондз".

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала, и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии - 1,3:1.

Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение властей.

Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами, привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические иностранные облигации. Рынок "евробондз" появился в 1963г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964г.

При этом на протяжении всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке «еврооблигаций» выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала снижаться, и в настоящее время ведущими эмитентами на рынке «евробондз» выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок «евробондз» - рынок привилегированных заемщиков, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко развитых стран. Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченный доступ на этот рынок.

3.2 Модели рынка ценных бумаг

В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков: американскую и европейскую.

Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской, прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных бумаг.

Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду «Великой депрессии» 1929-1933 гг., и вот уже больше 60 лет является предметом пристального внимания правительственной администрации.

Федеральное законодательство о ценных бумагах представляет собой шесть основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 годами и систематически дополнявшихся в последующие годы. Это закон о ценных бумагах (1933 г.); Закон о ценных бумагах и биржах (1934 г.); Закон о холдинговых компаниях по коммунальному обслуживанию (1935 г.); Закон о контрактах между держателями акций и компаниями-эмитентами (1939 г.); Закон об инвестиционных компаниях (1940 г.); Закон о предоставлении консультаций по инвестированию (1940 г.). В 1970 году к ним прибавили еще ряд законов, в том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

Основная цель Акта о ценных бумагах 1933 года состояла в обеспечении всех участников фондового рынка полной и достоверной информацией, позволяющей обоснованно принимать инвестиционные решения. Для этого требовалось, чтобы любая ценная бумага до ее выпуска на рынок проходила государственную регистрацию. Первоначально регистрация поручалась Федеральной комиссии по торговле, а с 1934 г. - Комиссии по ценным бумагам и биржам. Закон об обязательной регистрации действует и в настоящее время.

В США существует типовая форма регистрационного документа. В нем содержатся сведения об эмитенте: его имя, название фирмы, вид бизнеса, информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг. Обязательно представляется финансовая отчетность: баланс эмитента, составленный не ранее, чем за три месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг, и такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие. Проверкой правдивости этой информации занимаются специальные аудиторы. Они контролируют составление регистрационных документов, проводят сравнительный анализ результатов деятельности различных фирм, как за текущий, так и за предыдущие годы.

Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных сведений, виновные подвергаются либо административному расследованию, либо судебному разбирательству. Вместе с тем каждый эмитент ценных бумаг имеет право обжаловать решение регистрационного органа и обратиться в Апелляционный суд США.

Принятие в США в 1934 г. «Закона о ценных бумагах и биржа» сопровождалось созданием при Конгрессе «Комиссии по ценным бумагам и биржам» (КЦББ). Она несет основную ответственность за применение и соблюдение федеральных законов о ценных бумагах. 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. На основе этого закона создана «Корпорация по защите инвесторов». Она может контролировать ликвидацию акционерных компаний, испытывающих финансовые трудности, и обеспечивать выплаты по претензиям владельцев ценных бумаг этих фирм. Поставлены под защиту закона интересы брокеров, дилеров и других лиц, обслуживающих фондовые биржи. Вместе с тем, законом было установлено, что и брокеры, и дилеры, и другого рода агенты рынка несут ответственность за «скалпинг», т.е. за неразрешенную спекуляцию и другие схожие с ней недобросовестные действия. В США имеют место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг. Их арсенал пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства.

Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных акций. В настоящее время в США существует два вида рынков акций - фондовые биржи и «биржи без посредников». Фондовые биржи имеют специальные помещения и операционные залы, действуют на основе жестких правил, определяющих количество и квалификацию членов биржи, выполняемые ими функции, а до 1975 года и размер комиссии, взимаемый по всем видам сделок. «Биржи без посредников» традиционно не имеют ни структуры, ни своих помещений. Это рынок, на котором любая фирма может участвовать в сделках с ценными бумагами.

Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций. Наряду с фондовыми биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская (в других странах - Токийская, Лондонская, Торонтская, Франкфуртская и др.), существует много менее крупных бирж. Это биржи региональные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж, например, Чикагская.

В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между биржами и другими рынками ценных бумаг. Этому способствуют системы котировки ценных бумаг, использующие современные технологии телекоммуникаций и глобальные информационные сети. Выступая в качестве альтернативы крупным фондовым биржам, региональные и электронные фондовые биржи выполняют специфические функции: создают рынки акций местного значения, формируют более дешевый, конкурентоспособный рынок ценных бумаг, позволяют избегать жесткого регулирования, в чем заинтересована значительная часть эмитентов и т.д. (это не исключает того, что и на этих рынках существуют строгие правила торговли).

В последние годы в России также появилась возможность заключать сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуникационную сеть, но это доступно только крупным фирмам, работающим на рынке, в большинстве своем - банкам. Поэтому эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как следствие, для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке ценных бумаг обходится в «копеечку».

Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской модели. Так, в частности, схожи законодательные требования в обеих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, участников рынка ценных бумаг, и ряд других. Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют и порой они довольно значительны. Прежде всего, это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что также «securities» США.

Согласно Закону 1933 года термин «securities» содержит только перечисление видов, не выделяя существенных признаков, которые присущи отдельным видам «securities», как объекту регулирования закона. Это произошло потому, что к 1933 году все основные виды уже реально существовали в США, и Сенат США, принимая закон, ограничился только их перечислением. По этой причине слишком широкое определение «securities» вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и, прежде всего в судебной деятельности.

Судебное толкование понятия «securities» вытекает из анализа цели, которую преследовало государство, принимая Закон 1933 года. Суды исходят из того, что важнее проанализировать смысл закона, его основную идею, не ограничиваясь только буквальным прочтением текста. Цель принятия Закона 1933 года можно охарактеризовать следующим образом: уменьшить для инвесторов риск возможных потерь, защитить права и интересы инвесторов-владельцев «securities» от недобросовестных эмитентов.

Таким образом, основная задача американских судов - определение круга инвесторов, которые должны пользоваться повышенной правовой защитой Закона 1933 года. В настоящее время определяющим для понимания является тест Ховей, который применяется в тех случаях, когда инструмент не может быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое определение.

В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и соответственно под «securities») следует понимать договор, на основании которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои деньги в предприятие, руководствуясь при этом целью получения дохода, создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого предприятия, либо третьих лиц.

Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы «securities». Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей: «Инвестирование денег». Инвестирование понимается как процесс передачи инвестором денег в собственность (пользование) другого лица (эмитента) с целью получения для себя прибыли (дохода). В соответствии с законодательством в качестве вложения могут выступать не только деньги, но и товары, услуги и результаты творческой деятельности или личного труда. С другой стороны, отмечается, что трудовой контракт, согласно которому работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения, включая пенсию, сам по себе не является инвестированием и, соответственно, не является «securities».