Аналіз інвестиційної привабливості підприємства ТОВ "Комфі Трейд"

В дипломній роботі для аналізу інвестиційної привабливості підприємства автор використовував розрахунково-аналітичний метод оцінки фінансового стану підприємства за бухгалтерською звітністю. Цей метод базується на розрахунку фінансових коефіцієнтів платоспроможності, стійкості, оборотності та рентабельності.

Для вирішення конкретних завдань аналітичного дослідження застосовуються ряд спеціальних систем і методів аналізу активів, що дозволяють отримати комплексну кількісну оцінку інвестиційної привабливості підприємства на підприємстві як в статиці, так і в динаміці.[5]

Першим етапом аналізу фінансового стану підприємства є вивчення динаміки і структури джерел фінансових ресурсів (див. табл. 2.4).

Таблиця 2.4 Аналіз динаміки і структури джерел фінансових ресурсів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рр. (тис. грн)

З даних табл. 2.4 видно, що сума всіх джерел фінансових ресурсів ТОВ «Комфі Трейд» у звітному році збільшилася в порівнянні з 2010 роком на 104599 тис. грн. - з 225715 до 330314 тис. грн., або на 46,3%.

Основний вплив на цю зміну вчинило зростання суми позикових фінансових ресурсів на 85,6% або 61237 тис. грн. Це свідчить про отримання підприємством значної суми довгострокових кредитів банків та кредитів за коротким строками.

У 2011 році на підприємстві за рахунок того, що темп збільшення суми поточних зобов'язань на 1822 тис. грн. (+9,3%) менше темпу росту інших елементів капіталу, то треба відмітити скорочення частки залучених коштів до 6,5%.

Збільшення суми власних фінансових ресурсів на 41540 тис. грн. або 30,8% відбулося за рахунок резервування підприємством частки накопленого прибутку.

Дані таблиці свідчать про те, що найбільша питома вага в структурі джерел фінансових ресурсів ТОВ «Комфі Трейд» займають власні засоби підприємства - 53,3%.

Їхня частка в 2011 році в порівнянні з 2010 роком дещо скоротилося (-6,6%). Це відбулося за рахунок підвищення позикових коштів та іншої кредиторскої заборгованості і як наслідок збільшення питомої ваги позикових і залучених фінансових ресурсів.

Зростання розміру залучених коштів негативно впливає на фінансовий стан підприємства і говорить про те, що ТОВ «Комфі Трейд» не докладає зусиль для скорочення заборгованості перед робітниками та службовцями по оплаті праці, перед бюджетом і позабюджетними фондами, по соціальному страхуванню і перед постачальниками і підрядчиками. Також позитивним моментом у складі і структурі фінансових ресурсів підприємства є наявність високої частини власного капіталу.

Більш наочне представлення про фінансові ресурси підприємства за 2010-2011 рр. дає діаграма, представлена на рисунку 2.1.

Рис. 2.1 Склад фінансових ресурсів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рр.

На наступному етапі аналізу інвестиційної привабливості розглянемо структуру і динаміку активів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

Отже, загальна вартість майна підприємства збільшилась на 107907 тис. грн. В складі майна доля основних засобів та інших необоротних активів у 2011 році збільшилась на 35290 тис. грн., питома вага склала 5,4 % у порівнянні з 2010 роком. В їх складі збільшилась доля основних засобів на 19072 тис. грн., а також фінансові інвестиції на 12753 тис. грн. у 2011 року, це слід розглядати як позитивну тенденцію.

Питома вага необоротних активів в загальному складі майна збільшилась на 5,4%. Оборотні активи за звітний період збільшились на 72641 тис. грн., у порівнянні з 2010 роком, але в загальній сумі майна питома вага склала зменшилась на 5,4%. це позитивна тенденція на підприємстві, оскільки збільшення оборотних активів відбувалося за рахунок таких показників, як виробничі запаси та товари. Це свідчить про те, що вироби користуються попитом. Причиною цього є низька собівартість продукції.

Дебіторська заборгованість має значну питому вагу в складі поточних активів і впливає на фінансовий стан підприємства. Дебіторська заборгованість за товари, роботи, послуги у 2011 році порівняно з 2010 роком збільшилась на 4848 тис. грн., а також інша дебіторська заборгованість збільшилась на 22599 тис. грн. і питома вага у загальній сумі майна склала 31,3 %у 2011 році. Те що, дебіторська заборгованість збільшилась - не є позитивний показником, бо зростання її завжди свідчить про фінансову нестабільність.

Особливо динамічно змінюються обсяги найбільш ліквідних активів досліджуваного підприємства. У 2010 році залишки грошових коштів у національній валюті становили 74 тис. грн., у 2011 році - 65 тис. грн( зменшились на 9 тис. грн). Наявність великих обсягів оборотних коштів - позитивний аспект у фінансовому стані суб'єкта господарювання, але головним завданням для підтримання нормального стану функціонування є ефективне та раціональне використання наявних ресурсів.

На основі даних таблиці 2.5. зображено динаміку структури активів за 2010-2011рр.( рис.2.2)

Таблиця 2.5 Аналіз структури оборотних активів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки. (тис. грн.)

Рис. 2.2 Динаміка структури активів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рік.

Питому вагу у структурі активів займає дебіторська заборгованість і складає у 2010 році 61,3% і у 2011 році -54% від загальної вартості активів.

Особливу увагу при вивченні стану і структури оборотних активів підприємства приділяють аналізові стану запасів і витрат, аналізові стану розрахунків з дебіторами та аналізові руху грошових коштів.

За різної ефективності використання оборотних коштів зростання запасів в одному випадку може бути оцінено як свідчення розширення обсягів діяльності, а в іншому випадку - як факт зниження ділової активності та відповідного збільшення періоду обороту коштів.

Проведемо аналіз структури й динаміки оборотних активів за 2010-2011 роки, за допомогою фінансової звітності форми №1 «Баланс».

Аналізуючи данні таблиці 2.5, треба сказати, що питому вагу у загальній сумі оборотних активів займають розрахунки з дебіторами, які у 2011 році збільшились на 41480 тис.грн. у порівняні з 2010 роком і склали 69%. На другому місці запаси і витрати, які також збільшились у 2011 році на 27981 тис. грн. і питома вага склала -27%.

Грошові кошти знаходяться на останньому місці і складають, як у 2010 так і 2011 році 0,03% питомої ваги у загальній сумі оборотних активів. Це означає, що підприємство ефективно і раціонально використовує фінансові ресурси.

На основі даних таблиці 2.5 зображено динаміку структури оборотних активів за 2010-2011рр.( рис.2.3)

Рис. 2.3 Динаміка структури оборотних активів ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

Важлива увага при аналізі поточних активів має приділятися дебіторській заборгованості. При наявності конкуренції та складності збуту підприємства продають її, використовуючи форми послідуючої оплати. Тому дебіторська заборгованість є важливою частиною оборотного капіталу.

Якщо у 2010 року дебіторська заборгованість складала 73%, то у 2011 року цей показник дорівнював 69%, а в загальному підсумку за два роки він збільшився на 41840 тис. грн. Зміни, що відбулись в структурі дебіторської заборгованості, свідчать про погіршення розрахункової дисципліни в бік погіршення платоспроможності.

Розглянемо порівняльний аналіз динаміки коштів, інвестованих в підприємство та фінансових результатів ТОВ «Комфі Трейд» за період 2009- 2011 рік (табл.2.6).

Таблиця 2.6 Порівняльний аналіз динаміки коштів інвестованих в підприємство та фінансових результатів ТОВ «Комфі Трейд» за період 2009-2011 роки. (тис.грн)

Порівняльний аналіз динаміки коштів, інвестованих в підприємство та фінансових результатів ТОВ «Комфі Трейд» за 2009 -2011 роки, наведений в табл..2.4, показує, що:

сумарний ріст активів балансу на 131,07% призвів до росту обсягу реалізації продукції на 66,53%;

але собівартість продукції зросла на 28,56%, що, відповідно, призвело до рівня чистого прибутку після оподаткування на 5,71%;

Таким чином, проведений аналіз показує, що зростання обсягів активів ТОВ «Комфі Трейд» має екстенсивний характер, тобто при зростанні обсягів активів - обсяг чистого прибутку підприємства після оподаткування знижується.

Тобто, експлуатація введених нових основних засобів на підприємстві потребує значно вищого рівня технологічних витрат собівартості, ніж раніше експлуатуємо обладнання.

Розглянемо характеристику інвестицій в необоротні активи ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рік (табл.2.7).

Таблиця 2.7 Характеристика стану інвестицій в необоротні активи ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рік.

Аналіз характеристики стану інвестицій в необоротні активи, згідно даним, наведеним в таблиці 2.7, показує, що для торгівлі рівень коефіцієнта придатності основних засобів 57,1% у 2010 році та 55,7% у 2011 році, введення нових основних засобів у 2011 році підняло рівень коефіцієнта придатності основних засобів до рівня 44,7%, тобто в підприємстві реалізується програма інвестування в розвиток торгівельних потужностей.

Розрахункові дані підтверджують оптимальне значення коефіцієнта придатності, що свідчить про сприятливу структуру запасів підприємства, про відсутність надлишкових і непотрібних виробничих запасів. Проте на кінець 2010 року відбулось перевищення коефіцієнта придатності.

Наявність дебіторської заборгованості характеризує стан розрахункової дисципліни і суттєво впливає на стійкість фінансового стану підприємства.

До нестабільності фінансового стану підприємства, зростання дебіторської заборгованості призводить недотримання договірної та фінансової дисципліни. У цьому зв'язку до завдань аналізу включаються виявлення розмірів і динаміки невиправданої заборгованості та причини її виникнення або зростання.

Для проведення аналізу інвестиційної привабливості використовуються фінансова звітність форма №1 «Баланс» ТОВ «Комфі Трейд» за 2010- 2011 роки.

Аналіз дебіторської заборгованості проводиться на основі загальної динаміки рівня та складу дебіторської заборгованості і представлена у вигляді рисунка 2.4 та таблиці 2.8.

Рис. 2.4 Динаміка рівня складу дебіторської заборгованості ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки

Таблиця 2.8 Динаміка рівня та складу дебіторської заборгованості ТОВ«Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

З таблиці 2.8 та рисунка 2.4 видно, що основне збільшення дебіторської заборгованості відбулося щодо розрахунків з іншими дебіторами. Сума неоплачених рахунків з іншими дебіторами збільшилась на 22599 тис. грн.(27,9%). Сума неоплачених рахунків покупцями і замовникам збільшилась на 4848 тис. грн. (12,6%). Така тенденція показує незалежність підприємства від партнерів.

Від правильного ведення розрахунків з контрагентами залежить інвестиційна привабливість підприємства для нових контрагентів та покупців. Тут слід провести оцінку зворотності дебіторської і кредиторської заборгованості (табл.2.9).

Таблиця 2.9 Оцінка зворотності дебіторської та кредиторської заборгованості ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

На підставі таблиці 2.9 робимо висновок про те, що дебіторська заборгованість складає 55,4 % у 2011 року , а у 2010 року 58,3 % , тобто зменшення на 2,9 % поточних активів. Підприємство збільшило продаж продукції в кредит (на виплат), і період погашення дебіторської заборгованості склав 365 днів. На 1 гривню виручки від реалізації продукції доводиться 1 грн дебіторської заборгованості. Величина кредиторської заборгованості не перевищує поточні зобов'язання і дорівнює 28 % у 2011 року, а у 2010 40,3 % До кінця 2011 року швидкість оплати заборгованості збільшилася і термін її погашення знизився до 14 днів.

На 1 гривню виручки від реалізації продукції доводитися 0.20 гривень у 2011 році кредиторської заборгованості, 2010 році 0,30 гривень.

Отже, підприємство ТОВ «Комфі Трейд» має позитивний стан зворотності кредиторської та дебіторської заборгованості, це дає можливість підприємству розрахуватися по своїх боргах, без залучення додаткових джерел фінансування.

По розрахункам проведення аналізу треба зробити висновок, що

- підприємство збільшує об'єм виробничо-господарської діяльності;

- структура активів підприємства достатньо оптимальна, що свідчить про стійкий фінансовий стан;

- за аналізований період спостерігається тенденція рівномірного збільшення величини всіх груп активів.

Таким чином, керівництво звернуло увагу на збільшення виробничих запасів і дебіторської заборгованості, а також особливу увагу звернуло на збільшення товарів, тому що це говорить про те, що товари підприємства користується попитом і не має необхідності шукати нові канали збуту продукції.

2.3 Визначення інвестиційної привабливості підприємства

В Україні розроблена й діє Методика інтегральної оцінки інвестиційної привабливості підприємств та організацій, що затверджена наказом Агентства з питань запобігання банкрутству підприємств та організацій. Інтегральна оцінка дає змогу поєднати в одному показнику багато різних за змістом і назвою, одиницями вимірювання, вагомістю та іншими характеристиками чинників фінансового стану.

В ході комплексної оцінки інвестиційної привабливості підприємства визначається ефективність використання засобів підприємства, яка характеризується рядом відносних показників. До даної групи відносяться:

- коефіцієнт оборотності активів;

- коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості;

- коефіцієнт оборотності кредиторської заборгованості;

- коефіцієнт оборотності матеріально-виробничих запасів;

- тривалість операційного циклу;

- коефіцієнт оборотності власного капіталу.

Дані показники характеризують швидкість перетворення визначної групи засобів у грошову форму, роблячи тим самим безпосередній вплив на платоспроможність підприємства. Збільшення швидкості обороту засобів свідчить про збільшення виробничо-технічного потенціалу підприємства. [25. с.105]

Розглянемо запропоновану методику оцінки ефективності використання активів підприємства ТОВ «Комфі Трейд», використавши дані фінансової звітності. ( табл.2.10)

Таблиця 2.10 Показники ефективності використання активів підприємства ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

Таким чином, після проведеного розрахунку можна сказати, що у 2010 році підприємством на одиницю коштів, інвестованих в активи було отримано чистої виручки на 0,5 більше, ніж у 2011 рік; у 2010 році виручка перевищує середню дебіторську заборгованість у 1,1 разів.

У 2010 році коефіцієнт оборотності запасів склав 1,7 - це кількість оборотних коштів, інвестованих у запаси; у 2010 році 0,80 чистої виручки від реалізації продукції припадає на одиницю власного капіталу.

Рентабельність - це показник, що характеризує економічну ефективність. Існує багато коефіцієнтів рентабельності, які використовуються в залежності від характеру оцінки ефективності фінансово-господарської діяльності підприємства, що в свою чергу, визначає вибір оціночного показника (прибутку). Це може бути чотири різних показники:

1. Рентабельність активів.

2. Рентабельність власного капіталу.

3. Рентабельність виробничих фондів.

4. Рентабельність реалізованої продукції.

Рентабельність активів показує, скільки прибутку від звичайної діяльності припадає на одиницю коштів, інвестованих в активи.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Рентабельність активу = Чистий прибуток / Активи =32736 /222397 =15% (2.1)

А також для 2011 року:

Рентабельність активу = Чистий прибуток / Активи =41540/330334 =13%

Рентабельність власного капіталу показує, скільки припадає чистого прибутку на одиницю власного капіталу.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Рентабельність власного капіталу =Чистий прибуток / Власний капітал =32736 /131230=25% (2.2)

А також для 2011 року:

Рентабельність власного капіталу =Чистий прибуток / Власний капітал =41540 / 176214=24%

Рентабельність виробничих фондів показує, скільки припадає чистого прибутку на одиницю вартості виробничих фондів.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Рентабельність виробничих фондів =Чистий прибуток / Виробничі фонди =32736 / 56334=58% (2.3)

А також для 2011 року:

Рентабельність виробничих фондів =Чистий прибуток / Виробничі фонди =41540/ 83384=50%

Рентабельність реалізованої продукції показує, скільки припадає прибутку від реалізації на одиницю виручки.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Рентабельність реалізованої продукції =Прибуток від реалізації / Виручка=36546 /108108=34% (2.4)

А також для 2011 року:

Рентабельність реалізованої продукції = Прибуток від реалізації / Виручка=54236 / 142313=38%

Для оцінки рентабельності не існує абсолютних загальноприйнятих значень тому, що ці показники різко коливаються за галузями. Але ріст показників рентабельності в динаміці є позитивною тенденцією.

Таблиця 2.11 Аналіз показників рентабельності ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 рік

Відповідно до результатів таблиці 2.11 можемо зробити наступні висновки: підприємство є досить рентабельним, тобто порівняно ефективно працює та використовує свої ресурси. Всі показники рентабельності позитивні, що є дуже добре. Спостерігається незначна тенденція їх погіршення у 2011 році. Зниження показника рентабельності активів означає, що на 1 гривню інвестовану в активи, припадає у 2010 році 0,15 гривень чистого прибутку. Рентабельність продажу є задовільною і має тенденцію до збільшення у порівнянні з 2010 роком, тобто підприємство отримує прибуток від продажу. Рентабельність власного капіталу знизилась, тобто на 1 гривню власного капіталу, припадає у 2010 році 0,25 гривень чистого прибутку, а у 2011 році 0,24 гривень.

Наступним етапом ефективності використання активів є ліквідність та платоспроможність підприємства.

Ліквідність господарюючого суб'єкта -це здатність його своєчасно сплачувати свої зобов'язання. Вона являє собою відношення величини заборгованості підприємства і його ліквідних засобів, які при необхідності можуть бути використані як засоби для погашення боргів підприємства.

Оцінити ліквідність господарюючого суб'єкта можна за допомогою коефіцієнтів ліквідності. Особливість даної групи коефіцієнтів полягає у тому, що вони дозволяють визначити, здатність оплатити підприємством свої короткострокові зобов'язання за звітний період. Найбільше важливими показниками даної групи являються наступні:

1. Коефіцієнт загальної (поточної) ліквідності;

2. Коефіцієнт швидкої ліквідності;

3. Коефіцієнт абсолютної ліквідності;

Проведемо аналіз ліквідності балансу підприємства ТОВ «Комфі Трейд» за 2010- 2011 роки.( табл.2.12)

Таблиця 2.12 Вихідні показники для аналізу ліквідності балансу ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

Баланс вважається абсолютно ліквідним, якщо має наступні показники:

А1 П1; А2 П2; А3 П3; А4 П4.

Виконання перших трьох нерівностей повинно спричинити виконання четвертої нерівності, яке носить балансуючий характер, і в той же час воно має глибокий фінансовий сенс - його виконання свідчить о виконанні мінімальної умови фінансової стійкості - наявності у підприємства власних оборотних засобів.

Баланс підприємства вважається ліквідним, якщо має відношення, приведені у таблиці 2.13 у стовпці 1. У останіх стовпцях приведені відношення груп балансу ТОВ «Комфі Трейд» за 2010-2011 роки.

Таблиця 2.13 Оцінка ліквідності балансу ТОВ «Комфі Трейд»

Згідно з проведеними розрахунками можна зробити висновок, що підприємство володіє не ліквідним балансом. Причини такого явища можна виявити, зробивши аналіз ліквідності балансу за допомогою відносних коефіцієнтів.

Перший показник, на який слід звернути увагу - це коефіцієнт загальної платоспроможності. Його економічний зміст полягає в тому, що коефіцієнт показує, яка частина стабільних активів фінансується за рахунок позикових коштів. [6]

Коефіцієнт загальної платоспроможності = (Обігові кошти + Запаси)/ (Довгострокові кредити + Короткострокові кредити) (2.5)

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт загальної платоспроможності = (36239+41975) / (56100+15451)=78214 / 71551=1,1;

А також для 2011 року:

Коефіцієнт загальної платоспроможності = 141485 / 132778=1,1;

Коефіцієнт незалежності показує достатність власних коштів для фінансування простого і розширеного виробництва (достатня здатність сплачувати всі рахунки підприємства).

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт незалежності = Власні джерела фінансування/Валюта балансу = 131230/222397=0,6; (2.6)

А також для 2011 року:

Коефіцієнт незалежності =176214 / 330304=0,6;

Коефіцієнт фінансування. Економічний зміст цього показника полягає в тому, що він характеризує співвідношення власних і позикових джерел фінансування й показує, чи спроможне підприємство відповідати за своїми обов`язками.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт фінансування = Власні джерела фінансування / (Довгострокові кредити + Короткострокові кредити) (2.7)

Коефіцієнт загальної фінансування = 131230 / (56100+15451)=1,8;

А також для 2011 року:

Коефіцієнт фінансування = 176214 / 132778=1,3;

Коефіцієнт залученого капіталу визначає співвідношення залученого та власного капіталу. Він фінансові можливості підприємства в галузі здійснення поточних зобов'язань.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт залученого капіталу = Залучений капітал/Власник капітал =19616 /131230=0,2;(2.8)

А також для 2011 року

Коефіцієнт залученого капіталу = 21312 / 176214=0,1;

Коефіцієнт покриття інвестицій. Економічний зміст показує, яку частину активу фірма фінансує за рахунок стійких джерел.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт покриття інвестицій = (Власні кошти + Довгострокові кредити + Короткострокові кредити)/Валюта балансу (2.9)

Коефіцієнт покриття інвестицій = (131230+56100)/222397=0,8;

А також для 2011 року:

Коефіцієнт покриття інвестицій = 187892 / 330334=0,6;

Ліквідність балансу визначається як ступінь покриття зобов'язань підприємства його активами, термін перетворення яких у гроші відповідає терміну погашення зобов'язань.

Перший показник цієї групи - загальний коефіцієнт покриття. Він показує, яку частку поточний зобов'язань по кредитам і розрахункам можна погасити шляхом мобілізації всіх обігових коштів.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Загальний коефіцієнт покриття = Обігові кошти / (Короткострокові кредити +Розрахунки та інші пасиви) (2.10)

Загальний коефіцієнт покриття = 186038/35067=5,3;

А також для 2011 року:

Загальний коефіцієнт покриття = 258724 / 42412=6,1;

Коефіцієнт швидкої ліквідності, показує скільки одиниць найбільш ліквідних активів припадає на одиницю термінових боргів.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт швидкої ліквідності =(Поточні активи - Запаси) / Поточні пасиви=186083-41993 / 35067=4,1;(2.11)

А також для 2011 року:

Коефіцієнт швидкої ліквідності =(258724-69956 / 42412=4,4;

Коефіцієнт абсолютної ліквідності показує, яка частина короткострокових зобов'язань може бути негайно погашена за рахунок найбільш ліквідних коштів підприємства.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт швидкої ліквідності = Кошти / Поточні пасиви =74 /35067= 0,002; (2.12)

А також для 2011 року:

Коефіцієнт абсолютної ліквідності = 65 / 42412=0,0015;

Проміжний коефіцієнт покриття показує, яка частина короткострокових зобов'язань може бути погашена за рахунок дебіторської заборгованості.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Проміжний коефіцієнт покриття = Дебіторська заборгованість / Короткострокові пасиви = 136317 / 35067=3,9; (2.13)

А також для 2011 року:

Проміжний коефіцієнт покриття = 178157 / 42412=4,2;

Коефіцієнт часткової участі основного капіталу показує долю поза обігових активів у балансі підприємства.

Розрахуємо показник для 2010 року:

Коефіцієнт часткової участі основного капіталу = Позаобігові активи / Валюта балансу =36239 / 222397=0,2;(2.14)

А також для 2011 року:

Коефіцієнт часткової участі основного капіталу =26421 / 142948=0,2;

Для виявлення коефіцієнтів ліквідності та платоспроможності підприємства ТОВ «Комфі Трейд» ми підставляємо дані в таблицю 2.14.