Теоретические аспекты анализа корпоративных облигаций

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

• Введение
• Глава 1. Теоретические аспекты анализа корпоративных облигаций
• 1.1 Экономическая сущность корпоративных облигаций и их преимущества
• 1.2 Обзор основных научных работ по теме исследования
• Глава 2. Анализ развития рынка корпоративных облигаций в России
• 2.1 Основные тенденции рынка корпоративных облигаций в России
• 2.2 Анализ ликвидности российского рынка корпоративных облигаций
• 2.3 Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в 2018 году
• Глава 3. Выявление ключевых проблем функционирования рынка корпоративных облигаций в России
• 3.1 Проблемы законодательного регулирования рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения
• 3.2 Эмпирический анализ влияния основных макроэкономических факторов на развитие рынка корпоративных облигаций
• Заключение
• Библиографический список

• ВВЕДЕНИЕ

Особая актуальность проблемы развития рынка корпоративных облигаций обусловлена тем, что в настоящее время данный финансовый инструмент является одним из наиболее стремительно развивающихся сегментов российского фондового рынка. Интенсивный рост биржевых оборотов, появление широкого круга инвесторов, а также промышленных компаний, для которых облигации являются важнейшим источником фондирования, свидетельствуют о том, что рынок корпоративных облигаций России оказывает значительное влияние на развитие экономики страны.

Однако, несмотря на то, что корпоративные облигации существуют в России уже достаточно продолжительное время, их доля в долгосрочном долге компаний растет очень медленно. На рынке, где основными участниками выступают крупные компании и банки, очень не хватает среднего бизнеса и частных инвесторов.

Следовательно, можно заключить, что вопреки сложившимся благоприятным условиям для развития российского рынка корпоративных облигаций, существуют некоторые трудности, с которыми приходится сталкиваться эмитентам при реализации подобных проектов, а также другие основные объективные причины, препятствующие развитию рынка корпоративных облигаций и влияющие на уровень экономического развития страны .

В связи с тем, цель данной работы заключается в анализе текущего состояния рынка корпоративных облигаций и выявлении основных проблем, препятствующих его функционированию.

В исследовании поставлены следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические основы анализа корпоративных облигаций как источника финансирования.

2. Проанализировать степень развития рынка корпоративных облигаций в России.

3. Выявить основополагающие количественные и качественные факторы, оказывающие влияние на состояние российского рынка корпоративных облигаций .

4. Разработать регрессионную модель зависимости объема обращающихся корпоративных облигаций от макроэкономических факторов.

Объектом исследования в данной работе является рынок корпоративных облигаций России.

В качестве предмета исследования выступают корпоративные облигации как источник финансирования.

Научная значимость настоящего исследования заключается в разработке рекомендаций по устранению проблем функционирования рынка корпоративных облигаций в России.

Практическая значимость представлена эмпирическим анализом данных, а также рекомендациями по усовершенствованию рынка корпоративных облигаций.

Что же касается методологической базы данного исследования, то используемый в настоящей работе эконометрический анализ будет основываться на различных количественных методах, включая экономическое моделирование, прикладную эконометрику, описательную статистику и корреляционный анализ. Подобные методы помогут оценить детерминанты, существенно влияющие на рынок корпоративных облигаций, а также определить основные проблемы данного сегмента фондового рынка.

Кроме того, в исследовании также могут использоваться общие научные методы (наблюдение, логический и структурно-функциональный анализ, аналогия) и методы эмпирических исследований (лингвистические, методы анализа и синтеза).

Эмпирическая база исследования состоит из публикуемых данных о динамике рынка корпоративных облигаций, монографий и учебников российских и зарубежных экспертов.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНАЛИЗА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

1.1 Экономическая сущность корпоративных облигаций и их преимущества

экономический корпоративный облигация рынок

В российском законодательстве определение «облигации» приведено в нескольких нормативно-правовых актах. На основании статьи 816 Гражданского кодекса Российской Федерации можно утверждать, что облигация является «ценной бумагой, которая удостоверяет право её держателя на получение от эмитента данной облигации в установленный срок стоимости номинала данной облигации или другого имущественного эквивалента» [1, ст. 816]. Кроме того, владелец облигации должен получать фиксированный доход, который представляет собой конкретный процент от номинала облигации.

Кроме того, данное определение находит подтверждение в статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», где утверждается, что облигация является «эмиссионной ценной бумагой, которая дает право ее обладателю на получение от эмитента в указанный срок ее номинала или другого имущественного эквивалента» [3, ст. 2]. Собственник облигации также имеет право получать регулярный доход от стоимости номинала данной облигации, который выражен в виде процента или дисконта.

Согласно статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», под облигацией подразумевается долговая эмиссионная ценная бумага, из чего следует, что она обладает всеми признаками, которые присущи данной категории финансовых активов. Среди основных признаков стоит отметить, что облигация заключает в себе совокупные имущественные и неимущественные права собственника, подлежащие удостоверению, уступке и обязательному осуществлению. Размещение данного вида ценных бумаг осуществляется всегда в виде нескольких выпусков, при условии наличия равного объема и сроков осуществления прав в рамках одного выпуска.

Каждая облигация имеет свои отличительные черты: стоимость номинала, облигационный доход, доход от владения, цену покупки, дату погашения и дюрацию.

Номинальная стоимость представляет собой величину первоначальной задолженности по облигации. Под текущей ценой облигации подразумевается определенный процент от стоимости ее номинала. Облигационный доход выражен в качестве купона или дисконта. Доход владельца купонной облигации может быть рассчитан в виде произведения купонной ставки процента и ее номинальной стоимости, а дисконтный доход владелец может получить при условии, что первоначальное размещение облигации было осуществлено по цене, меньшей стоимости номинала.

Стоит отметить, что среди показателей доходности выделяют всего три вида:

- купонную доходность, которая вычисляется как отношение суммарной величины купонов за год к стоимости номинала облигации;

- текущую доходность, которая определяется отношением суммы купонов за год к рыночной стоимости облигации;

- доходность к погашению, являющуюся ставкой, по которой приведенная стоимость всех положительных денежных потоков данной облигации приравнивается к ее цене.

Срок до погашения облигации - это временной период, начиная с даты выпуска и завершая датой погашения, по наступлению которой эмитент облигации обязан выплатить ее обладателю стоимость номинала облигации, которая в данном случае называется ценой погашения [5, c. 70].

Показатель дюрации исчисляется как средневзвешенный срок до погашения облигации (например, оферта, если она была предусмотрена согласно проспекту эмиссии). В целом, дюрация определяется как эластичность цены приобретения облигации по ее доходности, то есть показывает на сколько изменяется цена при изменении облигационной доходности.

Согласно представленным характеристическим свойствам облигаций, можно сделать вывод, что облигация является долговой ценной бумагой, удостоверяющей наличие займа. Собственник облигации является кредитором эмитента и не наделен правом на участие в управлении предприятием, в отличие от акционера, но имеет перед ним значительные преимущества:

* держатель облигации имеет возможность требовать банкротства эмитента, при условии, что он отказывается исполнять свои финансовые обязательства, например, в случае отказа выплачивать фиксированный денежный доход;

* в первую очередь происходит погашение имущественных правообладателей облигаций, поскольку облигации считаются "старшими" по отношению к таким ценным бумагам, как акции;

* в некоторых случаях, указанных в актах законодательства РФ, собственник облигации имеет право на ее досрочный полный выкуп.

Стоит отметить, что в зависимости от статуса эмитента, выпустившего облигации, они делятся на государственные (включая муниципальные, субфедеральные) и корпоративные [11, с. 75]. Данная классификация была предложена В.А. Галановым.

Научные деятели Н.Д. Эриашвили и М.В. Митрошина предпочитают иной вариант деления облигаций на корпоративные, муниципальные, государственные и иностранные. Некоторые исследователи, в том числе и В.А. Галанов, выделяют облигации коммерческих банков в отдельный класс под названием банковские облигации, в то время как другие включают их в состав корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации представляют собой финансовый инструмент, закрепляющий обязательственные отношения между их владельцем и эмитентом. В качестве последнего могут выступать корпорации, фирмы или организации любых форм собственности. Данное понятие принято считать экономическим, поскольку с юридической точки зрения термин "корпоративная облигация"не закреплен законодательством Российской Федерацией.

Достаточно продолжительное время корпоративные облигации не пользовались интересом среди предприятий, так как они отдавали предпочтение другим источникам финансирования. Однако, на сегодняшний день можно утверждать, что корпоративные облигации - это весьма конкурентоспособный финансовый инструмент.

В целом, использование облигационного займа с целью привлечения финансовых ресурсов является не самым предпочтительным и эффективным способом, который имеет свои недостатки. Тем не менее, данный инструмент финансирования характеризуется значительными преимуществами, что привлекает внимание большинства современных организаций [9, c. 8].

Эмиссия корпоративных облигаций с целью привлечения дополнительных инвестиций дает возможность урегулировать многие важные вопросы, стоящие перед фирмой. Во-первых, она помогает восполнить краткосрочные денежные активы, которые являются необходимыми для финансирования оборотных средств. Благодаря привлеченным ресурсам появляется возможность расширения состава оборотных средств, что позволяет активно пользоваться производственными мощностями, а также возможность ликвидации диспропорций в балансе текущих активов и основных средств. Во-вторых, денежные средства, приобретенные посредством размещения корпоративных облигаций, могут быть направлены на покрытие среднего и долгосрочного дефицитов финансовых ресурсов, которые необходимы для финансирования капитальных вложений. Кроме того, вырученные средства способны обеспечить обновление мощностей, ремонт оборудования, создание новых предприятий и дочерних фирм [8].

Эмиссия корпоративных облигаций с целью последующего осуществления реструктуризации бизнеса позволит решить ряд поставленных задач, а именно изменить состав собственности, закрыть неэффективные подразделения и компании, а также провести финансовое реструктурирование (исключить некачественные активы, создать ликвидный залог (ликвидные ценные бумаги), привлечь дополнительные денежные ресурсы для оздоровления).

Предприятия, выпуская корпоративные облигации, также имеют и другие намерения: создание собственной истории на бирже, маркетинговая деятельность и финансовый инжиниринг на предприятии.

Корпоративные облигации - это важнейший источник финансирования бизнеса, который дает эмитентам существенные преимущества, а также способствует [5, с. 88]:

* сохранению контроля над управлением предприятием, поскольку кредитор не принимает участия в управлении фирмой;

* получению крупных финансовых ресурсов, имеющих период возврата не менее одного года;

* диверсификации состава источников финансирования фирмы;

* уменьшению финансовых издержек по обслуживанию выпущенных облигационных займов (они гораздо ниже, чем затраты по обслуживанию кредитования или дивидендные выплаты по акциям);

* снижению налогооблагаемой базы, так как начисленные проценты по облигациям входят в себестоимость;

* в отличии от традиционных банковских вкладов облигации являются ликвидными: их можно продать и получить денежные средства без последствий для фирмы;

* облигационные займы обеспечивают хорошую кредитную историю, эмитент повышает уровень своего рейтинга на фондовом рынке

Кроме того, чтобы проанализировать заинтересованность эмитентов во вступлении на рынок корпоративных облигаций, достаточно провести сравнение стоимости банковских кредитов (которая выражена в процентной ставке по кредиту) и стоимости заимствования на рынке облигаций (которая представляет собой доходность облигаций к погашению) [6, c. 18]. Проанализируем динамику банковских среднегодовых ставок по кредитам юридическим лицам с разбиением по сроку погашения заемных средств, а также средние значения доходности к погашению корпоративных облигаций, которые входят в индексы Cbonds CBI.RU 1 -3 Years (c самым высоким уровнем ликвидности и сроком погашения от одного до трех лет) и Cbonds CBI.RU 3-5 Years(срок погашения - более трех лет) (табл. 4). Согласно приведенным данным, наибольшую привлекательность заимствований с точки зрения стоимости фондирования для предприятий имеют облигационные займы, нежели банковские кредиты. Лишь в 2015 году кредиты свыше трех лет стоили дешевле, чем заимствования на рынке облигаций.

Кроме того, кредитование является менее интересным для предприятий, поскольку кредиты предоставляются на более короткий срок (1-3 года) в отличие от облигационных займов. На рынке облигаций в последнее время прослеживается тенденция удлинения сроков заимствования вплоть до пяти - дести лет.

Таблица 1.1 Средние процентные ставки по банковским кредитам и доходность корпоративных облигаций к погашению за период с 2013 по 2017 гг.

Срок погашения	Показатель (в %)	2013	2014	2015	2016	2017
От 1 до 3 лет	Кредиты	11,71	11,89	15,62	13,03	10,68
	Облигации	8,18	10,36	12,95	10,56	9,5
	Отклонение	3,53	1,53	2,67	2,47	1,18
Свыше 3 лет	Кредиты	11,26	11,41	14,27	13,06	10,6
	Облигации	8,42	10,92	14,42	10,54	9,6
	Отклонение	2,84	0,49	-0,15	2,52	1



1.2 Обзор основных научных работ по теме исследования

Множество научных работ было посвящено изучению рынка корпоративных облигаций в целом, а также проблемам его развития.

В частности, зарубежная литература исследует ряд вопросов, связанных с выявлением детерминант развития рынка облигаций и деятельностью рынка корпоративных облигаций, которые нашли отражение в работах таких экономических деятелей, как Фрэнк Дж. Фабоцци и Ричард К. Уилсон.

Необходимо отметить, что работа Ричарда Уилсона и Фрэнка Фабоцци «Корпоративные облигации: структура и анализ» (2005) дает возможность более подробно ознакомиться с миром корпоративных облигаций, который в последнее время становится все более сложным. В данном произведении приведено описание фундаментальных параметров корпоративных облигаций с их качественной и количественной сторон. Данная книга также посвящена основным изменениям, которые произошли на рынке корпоративных облигаций за последнее время [21].

Бэрри Эйхенгрин и Пипэт Луэнгнэриметчаи (2004) изучали детерминанты развития рынка облигаций на выборке из сорока одного наблюдения, которые включали развивающиеся и развитые страны за период с 1990 по 2001 гг. Результаты их исследования показали, что такие экономические показатели, как открытость торговли, дистанция от экватора, коррупция, стандарты бухгалтерского учета и объем внутренних кредитов оказывают значимое положительное влияние на рынок корпоративных облигаций, в то время как спред процентных ставок и волатильность обменного курса оказывают отрицательное влияние на объемы рыка корпоративных облигаций [20].

Таким же образом, Джон Бюргер и Френсис Вэрнок (2006) изучали детерминанты развития рынка корпоративных облигаций с использованием выборки из 49 развитых и развивающихся стран. Они обнаружили, что политические меры и система правового регулирования являются значимыми. Более того, хорошие исторические показатели инфляции, отражающие стабильную экономику, способствуют развитию рынка корпоративных облигаций. Одна из их основных идей заключается в том, что банковская система и рынок облигаций взаимодополняют друг друга. Исследователи пришли к выводу, что условия, необходимые для развития рынка облигаций, аналогичны тем, что способствуют развитию банковской системы [19].

Также нельзя не отметить важность вклада Баи (2012), который провел анализ факторов, оказывающих влияния на развитие рынка корпоративных облигаций с использованием выборки из 43 развивающихся и развитых стран за период 1990-2009 года. Автор установил, что наиболее важным фактором является уровень экономического развития, который представлен показателем ВВП на душу населения. Кроме того, для полноценного развития рынка корпоративных облигаций необходимы следующие условия: высокий уровень развития рынка государственных облигаций, низкие процентные ставки и крупный банковский сектор. Однако, переменная качество институтов страны не является значимой [17].

Вместе с тем, множество исследований так же посвящено проблеме развития рынка корпоративных облигаций именно в России.

К примеру, Худько Е.В. (2015) внесла огромный вклад в область исследований, посвященных детерминантам развития рынка корпоративных облигаций в России. В статье данного автора было отмечено, что в 2015 году ситуация на российском рынке корпоративных облигаций начала демонстрировать признаки стабилизации, что отразилось в основных рыночных показателях, таких как объем рынка, индекс фондового рынка, а также активность эмитента. Средневзвешенная доходность облигаций снизилась, хотя, в целом, ее уровень остается довольно высоким. Основным негативным проявлением рынка стала низкая инвестиционная активность [15].

М.В. Шпилева (2016) в своем исследовании под названием "Проблемы развития рынка корпоративных облигаций в России" рассматривала проблемы выпуска и обращения корпоративных облигаций в России. Проанализировав нормы налогового законодательства, автор выявила слабые стороны нормативно-правовой базы, а также предложила комплексную модель, посвященную реформированию системы налогообложения операций, относящихся к ценным бумагам, которая повышает привлекательность корпоративных облигаций со стороны инвесторов и эмитентов. Кроме того, М.В. Шпилева провела оценку динамики объемов облигационных займов за период 2012-2014 гг., которая основана на данных Банка России и Государственной ассоциации рынков ценных бумаг. Автором также были предложены способы усовершенствования налогообложения операций с ценными бумагами, что поможет устранить проблему низкой эффективности российского рынка корпоративных облигаций [16].

Е. Г. Вуколова, Е. А. Ключникова (2016) в статье, посвященной оценке рынка корпоративных облигаций в РФ, проанализировали корпоративный сегмент финансового рынка на настоящем этапе. В данном исследовании был проведен анализ основных показателей рынка корпоративных облигаций, обусловлена важность его дальнейшего развития и раскрыты главные проблемы настоящего сегмента фондового рынка. Е. Г. Вуколова, Е. А. Ключникова также уделили большое внимание внешним и внутренним факторам, которые оказывают непосредственное влияние на рынок корпоративных облигаций. К подобным факторам авторы относят: стабилизацию взаимоотношений с мировым сообществом, совершенствование инвестиционной среды в стране, прозрачность деятельности банковского сектора, сокращение внешних заимствований, поэтапное или полное упразднение санкций, налаживание рыночных отношений с Европой.

Соколова Т. В., также уделяла значительное внимание анализу тенденций развития корпоративных облигаций в 2010 - 2015 гг. с акцентом на нестабильный период российского финансового рынка в период 2014 - 2015 гг. В данной работе с помощью эконометрического анализа выявляется значимость влияния на объем обращающихся корпоративных рублевых облигаций по отношению к ВВП таких макроэкономических факторов, как темпы инфляции, размер ключевой ставки Центрального Банка России, динамика валютного курса, отношение денежной массы (М2) к ВВП. Более того, непосредственно для сегмента корпоративных облигаций, в дополнение к основным регрессорам в модель также включается еще одна объясняющая переменная - инвестиционная активность, которая аппроксимируется с помощью показателя инвестиций в основной капитал (в процентах от ВВП). По результатам регрессионного анализа оказалось, что объем вторичного рынка корпоративных облигаций положительно зависит от денежной массы и инвестиций в основной капитал. Темпы инфляции, размер ключевой ставки и валютный курс оказывают отрицательное влияние на объем вторичного рынка корпоративных облигаций [13].

Таким образом, обзор основных научных работ по теме исследования дает основание полагать, что текущее исследование представляется актуальным, поскольку нет определенного решения проблем развития рынка корпоративных облигаций в России. Тем не менее, данная тематика достаточно качественно изучена, что позволяет нам основывать дальнейшее исследование на выводах экспертов.



2. АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИИ

2.1 Основные тенденции рынка корпоративных облигаций в России и перспективы его развития

По завершению 2017 года произошло суммарное увеличение объема рублевого облигационного рынка на 20 % относительно начала исследуемого года. Объем российского рынка облигаций достиг более 18 405 млрд. руб.

Что же касается обращающихся корпоративных облигаций, к концу исследуемого периода их объем составил 11 113 млрд. руб., что на 21,5 % превышает уровень начала года (рис. 2.1) [22].

Рис. 2.1 Объем рынка облигаций в обращении, млрд. руб.

Вследствие этого, структура облигационного рынка понесла незначительные изменения: на долю корпоративных облигаций приходится рост в размере 0,8 процентных пункта, благодаря чему корпоративные облигации составили 60,48 % всего облигационного рынка, что является наивысшим значением за все существование рынка (рис. 2.2) [22].



Рис. 2.2 Структура облигационного рынка в обращении, %

Также немаловажным является тот факт, что по завершению 2017 года нефтегазовый сектор рынка корпоративных облигаций уже второй год подряд удерживает лидирующую позицию с долей 34 % всего объема относительно 26,7 % на начало исследуемого периода. Банковский сектор занимает вторую позицию с долей 19,1 %, что на 0,8 % ниже показателя на начало 2017 года (рис. 2.3). Приблизительно 13,6 % (вместо 18,9 % на начало 2017 года) занимает финансовый сектор, который в большей степени представлен облигациями ипотечных агентов, а также облигациями страховых, лизинговых, и прочих финансовых компаний. В реальном секторе экономики лидирующие позиции разделяют транспортная (6,4 %) и энергетическая (5,8%) отрасли. Отрасль связи составляет порядка 3,3 % всего объема, примерно по 3 % занимают металлургическая и строительная отрасли. Процентное содержание облигаций эмитентов прочих отраслей снизилось до 11,8% (рис. 2.3) [22].



Рис. 2.3 Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций

Среди наиболее крупных заемщиков рынка корпоративных облигаций к концу 2017 года стоит выделить: НК «Роснефть» (с весом 27,3%), РЖД (5,2%), ФСК ЕЭС (3,3%), Транснефть (3,1%), Башнефть (1,3%). Государственная корпорация ВЭБ занимает 3,3% всего объема рынка. Самые крупные заемщики со стороны кредитных организаций - это РоссельхозБанк с удельным весом порядка 2,5%, Банк ГПБ (1,5 %). Кроме того, продолжается рост доли корпоративных облигаций, относящихся к первому эшелону (с высоким кредитным рейтингом), которая составляет около 61% на конец 2017 года, вместо 55 % на начало исследуемого года (рис. 2.4). На облигации второго эшелона приходится 20 % всего объема корпоративных облигаций, третьего эшелона - 18 % [22].

Рис. 2.4 Уровень кредитного качества корпоративных облигаций

Далее перейдем к рассмотрению основных показателей первичного рынка корпоративных облигаций.

Что касается первичных размещений облигаций, на конец 2017 года их объем составляет 4 775 млрд. рублей, что превышает значение предыдущего года на 41 % (рис. 2.5) [22]. Удельный вес государственных облигаций составляет 35 % всего объема размещений, корпоративные облигации имеют долю 60,5%, субфедеральные облигации и насчитывают всего лишь 4,5%.

Рис. 2.5 Первичные размещения облигаций в 2011-2017 гг., млрд. руб.

По состоянию на конец 2017 года объем первичных размещений корпоративных облигаций достиг 2 874 млрд. рублей, что на 32 % превышает аналогичный показатель за 2016 год.

Наивысшая активность первичных размещений зафиксирована в мае 2017 года, что произошло благодаря восстановлению цены на нефть, укреплению рубля, снижению инфляции, а также структурному профициту ликвидности в банковской системе России и приходу на облигационный рынок «новых денежных средств», а именно средств Негосударственного пенсионного фонда на сумму 234 млрд. рублей. Более того, повышенная активность в мае и июле является следствием рейтинговой реформы, поскольку произошло смещение размещений облигаций на более ранние сроки. В августе и начале сентября эмитенты вовсе не проявляли активности на первичном рынке, так как были в ожидании результатов заседания Центрального Банка РФ, основной темой которого являлся вопрос о состоянии ключевой ставки. В середине сентября Банком России было принято решение о понижении ключевой ставки на 50 б.п., что способствовало очередному всплеску активности эмитентов на первичном рынке. Результатом данных изменений стало размещение корпоративных облигации на рекордную сумму 933,3 млрд. рублей., что составляет треть годового объема размещения (рис. 2.6) [22].

Рис. 2.6 Объем размещений корпоративных облигаций по месяцам за период с 2016 по 2017 гг., млрд. руб.

Далее рассмотрим основные тенденции, характеризующие первичный рынок корпоративных облигаций в 2017 году:

1. Увеличение сроков заимствования. Сохранилась тенденция роста дюрации первичных размещений эмитентов корпоративных облигаций, ставшая заметной еще в середине 2016 года. Согласно суждениям экспертов, средняя величина дюрации ценных бумаг, которые были размещены в 2017 году составила 3,3 года вместо 3,1 лет во второй половине 2016 года.

2. Отсутствие интереса к «сложным продуктам». В 2017 году многими эмитентами были представлены облигации с дополнительной доходностью, но данный продукт повлек за собой низкий спрос со стороны инвесторов. К примеру, в апреле 2017 года банком ПАО "Сбербанк" были размещены двухлетние структурированные облигации на 37,05 % (222,3 млн. рублей) от общей величины займа. Ставка купона составила 0,01 % годовых, кроме того, данный выпуск предусматривает дополнительный доход, который привязан к американской депозитарной расписке на обыкновенные акции Газпрома. Более того, в середине мая 2017 года АО "Альфа-Банк" осуществил выпуск структурных облигаций "Альфа-Банк" БО/19 с возможностью выплаты при досрочном погашении облигаций дополнительного дохода, который привязан к динамическому индексу NXS Ultimate Fund Allocator Index. Не смотря на то, что данная эмиссия была реализована на 42,95 %, ликвидность ценной бумаги на вторичном рынке достаточно высока [23].

3. Высокий спрос на локальные облигации, которые номинированы в иностранной валюте. По завершению июня "Внешэкономбанк повторно разместил локальный выпуск облигаций в долларах с расчетами в рублях. В 2016 году банк уже размещал на рынке пятилетний бонд ВЭБ, ПБО/001Р/03 на 600 млн. долларов (со ставкой купона 4,8 % годовых). В настоящий момент Внешэкономбанк эмитировал облигации со сроком 5,5 лет серии ПБО/001Р/08 и заявленным объемом 550 млн. долларов с купонной ставкой в размере 4,25 % годовых, что предполагает доходность к погашению 4,3 %. Кроме того, инвесторы проявили большой интерес к долларовому выпуску облигаций, размещенному в августе Государственной транспортной лизинговой компанией. Бонды данной лизинговой компании имели колоссальный спрос размером 366 млн. долларов, учитывая, что изначальное предложение составило 170 млн. долларов. Финальная купонная ставка составила 4,9 % вместо первоначально заявленных 4,9 - 5,2 % годовых.

4. Повышенная активность компаний строительной отрасли. За прошедший год наблюдался подъем в размещениях облигаций строительных компаний. В общем итоге, эмитентами строительного сектора было привлечено более 69,2 млрд. рублей, 48 % которых занимают облигации группы компаний "ПИК" (три выпуска на 33 млрд. рублей). К тому же, активное участие принимали ООО "РСГ - Финанс" (3 выпуска на общую сумму 10 млрд. рублей) и ПАО "Группа ЛСР" (2 выпуска на сумму 10 млрд. рублей). В начале ноября исследуемого года после длительного перерыва на рынок вновь вернулось предприятие ООО «Сэтл - Групп», предложив рынку займ размером 5 млрд. рублей. В текущий момент облигационный рынок характеризуется избыточным предложением бумаг компаний жилищного строительства. Стоит также отметить, что сейчас строительная отрасль находится в неопределенной ситуации, а именно, правила урегулирования долевого строительства значительно ужесточились с начала июля 2018 года (согласно нормам 214 - ФЗ).

5. Лимитированный выпуск облигационных займов металлургических компаний. В 2016 году представители металлургической отрасли проявили наивысшую активность среди заемщиков рублевого долгового рынка. В 2017 же году металлургические предприятия (исключая ЧТПЗ и ТМК) не предлагали рынку новые облигационные займы, предпочитая размещение еврооблигаций.

6. Немногочисленные дебюты. Несмотря на то, что первичный облигационный рынок 2017 года характеризовался рекордно высокими оборотами, новых эмитентов возникло не много. В 2017 году впервые вступили на публичный рынок такие компании, как ООО "ГПБ Аэрофинанс", САО "ВСК", АО "Казахстанские железные дороги", АО "Концерн Калашников", АО «Связьинвестнефтехим», АО "Софтлайн Трейд". Самым интересным дебютом года можно считать размещение облигаций ООО "КТЖ Финанс" и АО «НК «Казахстанские железные дороги», которое стало дебютом с включением ценных бумаг в биржевой список Казахстанской фондовой биржи и Московской биржи с разрешением, полученным от Центрального Банка Российской Федерации и Национального Банка Республики Казахстан. Данное размещение было организовано по правилам биржевого "букбилдинг". В июне 2017 года предприятием ООО "КТЖ Финанс"было размещено облигаций на сумму 15 млрд. рублей, на срок 5 лет и с купонной ставкой 8,8 % годовых, при первоначально запланированном купоне 8,8 - 9,15 %. Итоговая сумма в книге заявок превысила 27 млрд. рублей [23].

7. Уменьшение спрэдов доходности облигаций к кривой доходности ОФЗ. Высокая активность первичных размещений, которая наблюдалась весной 2017 года, привела к значительному уменьшению спрэдов доходности корпоративных облигаций. Прежде премия по ценным бумагам, относящимся к первому эшелону, имела диапазон 90 - 150 б.п., однако весной приемлемый диапазон снизился до 70 - 90 б.п., и уже во втором полугодии 2017 года сократился до 40 - 70 б.п. Многие размещения характеризуются еще более внушительными изменениями. К примеру, Евро - Хим ПБО-02 (ВВ-/-/ВВ) имеет премию к ОФЗ размером 63 б.п., Лента ПБО-01 (ВВ-/-/ВВ) обладает премией в размере 69 б.п., Россети ПБО-01 (ВВ+/Ва2/-) торгуется с премией 32 б.п., премия Ростелеком ПБО-03 (ВВ+/-/ВВВ-) составляет 26 б.п.

8. Низкий спрос на банковский риск, принадлежащий второму и третьему эшелону. Общий размер банковских размещений в 2017 году насчитывал 552 млрд. рублей, что составляло порядка 19 % всего объема размещения за исследуемый период. Однако, несмотря на увеличение объема привлеченных средств, восстановление высокого интереса инвесторов к банковским облигациям второго и третьего эшелонов не наблюдается. Данная негативная тенденция имела начало в 2016 году в следствии случаев с Внешпромбанком, банком "АКБ Пересвет" и Татфондбанком. В 2017 году неблагоприятное отношение к банковскому сектору обострилось ввиду кризисных ситуаций в ФК "Открытие" и ПАО "Бинбанк". В условиях отсутствующего спроса на облигации банков второго и третьего эшелонов, дюрация рыночных выпусков сфокусирована на отрезке до года. Среди размещенных банками за 2017 год облигаций, 76 % составляют облигации первого эшелона - в большинстве своем это банки с государственным участием ("Внешэкономбанк", ПАО "Сбербанк", АО "РоссельхозБанк", АО "Альфа-Банк" и другие).

На следующем этапе перейдем к рассмотрению оборотов вторичного рынка корпоративных облигаций.

Аналогично прошлому году, размер торгов с ОФЗ на бирже снова превзошел величину показателя по корпоративным облигациям: удельный вес ОФЗ в общем объеме в 2017 году составил 52,2 % против 45 % по корпоративным займам (48,5 % против 47,5 % в 2016 году) (рис. 2.7) [22].

Рис. 2.7 Структура биржевых торгов с облигациями за период с 2012 по 2017 гг., в %.

В 2017 году на рынке корпоративного долга рекордные биржевые обороты на сумму 635 и 839 млрд. рублей были зафиксированы в мае и июне соответственно (рис.2.8). Высокий уровень активности на вторичном рынке может быть связан с вступлением с 14.06.2017 в силу закона об общенациональных рейтингах, что обязало многих НПФ и УК переформировать свои портфели пенсионных сбережений. Наличие новых рейтинговых требований (а именно нехватка требуемых рейтингов у некоторых заемщиков) стало причиной существенных ограничений функций НПФ на вторичном рынке в конце исследуемого года, что кардинально сократило объем сделок в сравнении с первой половиной 2017 года.

В 2017 году наивысший биржевой объем сделок с корпоративными облигациями на сумму 93,348 млрд. рублей (2,6 % суммарного объема корпоративных облигаций) был обеспечен за счет третьего выпуска ПАО "Транснефть". На втором, третьем и пятом месте находятся три выпуска НК «Роснефть», объем сделок с которыми насчитывает порядка 89,6, 69,1 и 51,6 млрд. рублей (т.е. 2,5 %, 1,7 % и 1,5 % всего выпуска соответственно). Четвертое место списка самых торгуемых бумаг занимает выпуск Внешэкономбанка ПБО/1Р9, сумма сделки составила 58,5 млрд. рублей или 1,5 % всего объема (рис. 2.8) [22,23].

Рис. 2.8 Объем торгов с корпоративными облигациями за период 2016-2017 гг., млрд. руб.

Тенденция повышения котировок и сокращения доходностей корпоративных и субфедеральных облигаций в исследуемом году сохранялась вследствие понижения ключевой процентной ставки и последующего уменьшения спрэда к ОФЗ. В первую очередь, имели спрос долгосрочные ценные бумаги эмитентов, имеющих высокое кредитное качество. По завершению 2017 года, индексы доходности, рассчитываемые группой ММВБ продемонстрировали, что размер средней доходности по субфедеральным и корпоративным облигациям понизился за год на 158 и 195 б.п. соответственно, против 102 б. п. в среднем по ОФЗ (рис. 2.9) [22].

Рис. 2.9 Доходность рублевых облигаций и уровень ключевой ставки ЦБ РФ за 2016-2017 гг.



2.2 Анализ ликвидности российского рынка корпоративных облигаций

Главной проблемой инфраструктурного характера, тормозящего развитие российского рынка корпоративных облигаций, является его низкая ликвидность.

Ликвидность - наряду с показателями доходности и риска является одной из трех важнейших характеристик любого финансового инструмента, включая облигации, которая характеризует его инвестиционную привлекательность.

Основными индикаторами ликвидности фондового рынка являются такие показатели, как объем торгового оборота вторичного рынка, доля биржевых торгов (а также биржевой оборот облигаций), а также активность участников вторичного рынка облигаций, показатель ликвидности облигационного рынка - коэффициент оборачиваемости, возврат на инвестиции (в %) и многие другие. Рассмотрим основные показатели ликвидности Российского рынка корпоративных облигаций с акцентом на период 2016 - 2017 гг.

Одна из характеристических особенностей облигационного рынка России - это наличие высокой доли биржевых торгов (более 90% общего объема всех торгов). В целом, по объему торгов c облигациями, включая сделки РЕПО, Московская биржа России занимает 2 место среди мировых бирж по итогам 2017 года (рис. 2.10) [31].

Рис. 2.10 Позиция Московской биржи среди мировых бирж



По показателю биржевого объема торгов, включающих государственные и корпоративные облигации, по отношению к ВВП, российский рынок превосходит многие развивающиеся и развитые страны (табл. 2.1), однако, существенно уступает фондовым рынкам Испании, Южной Кореи и Турции.

Таблица 2.1 Отношение объема биржевых торгов государственными и корпоративными облигациями к ВВП, 2017 г.

Страна, фондовая биржа	Объем биржевых торгов, в % от ВВП
Испания (Мадридская биржа)	698,4
Южная Корея (Корейская биржа)	103,5
Турция (Стамбульская биржа)	54,8
Россия (Московская биржа)	27,4
Китай (Шанхайская биржа)	6,7

Однако, анализ текущего вторичного рынка свидетельствует о падении ликвидности российского рынка корпоративных облигаций.

Исходя из данных рисунка 2.11 [22], можно заключить, что вторичный рынок характеризуется понижающимся количеством сделок с корпоративными облигациями за период с 2013 по 2017 гг. Как и в предыдущем году, показатель объема биржевых торгов с облигациями федерального займа снова превзошел данный показатель по корпоративным облигациям: долевая часть ОФЗ в общем объеме за девять месяцев 2017 г. с государственными облигациями составляет 49,6% против 48,5% по корпоративному займу (51,9% против 44,1% за тот же период 2016года).

Вторичный биржевой оборот корпоративных облигаций в 2017 г. оценивается примерно в 4,2 трлн. руб., то есть наблюдается снижение по сравнению с показателем 2016 года (4,9 трлн. руб) на 15 %. Вместе с тем, если сравнить с 2013 годом, когда величина сделок с корпоративными облигациями достигла рекордного показателя, то обозначается спад на 37 %.

Рис. 2.11 Объем вторичных биржевых торгов с облигациями в 2012-2017 гг., млрд. руб.

Рассмотрев анализ квартальных данных по биржевому обороту корпоративных облигаций, мы также можем заметить тенденцию к понижению (рис. 2.12) [23].

Рис. 2.12 Биржевой оборот КО (Московская Биржа, СПВБ), млрд. руб.

Кроме того, наблюдается отрицательная тенденция снижения активности инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Согласно данным ММВБ, представленным на рисунке 2.13 [31], мы можем наблюдать постепенное снижение активности вторичного оборота рынка по всем группам участников. Данный факт еще раз подтверждает снижение ликвидности рынка корпоративных облигаций.

В основном, покупатели корпоративных облигаций - это банковские учреждения, которые имеют долгосрочные планы на данные ценные бумаги и не заинтересованы в их перепродаже «малым» инвесторам.

Создается такая ситуация, при которой облигации сконцентрированы у сравнительно небольшого количества инвесторов, а физические лица не склонны к вложению своих свободных денежных средств в данный инструмент по причине пониженной ликвидности, которая в свою очередь обусловлена отсутствием заинтересованности инвесторов первичного рынка в формировании вторичного рынка.

Рис. 2.13 Активность вторичного оборота рынка корпоративных облигаций по группам участников

Коэффициент оборачиваемости, являющийся индикатором ликвидности вторичного облигационного рынка также демонстрирует снижение на целых двенадцать процентных пункта., с 63 до 51 процентов. (рис. 2.14) [23]. В целом, коэффициент оборачиваемости характеризуется долгосрочным понижающимся трендом, и начиная с 2006 года его значение сократилось приблизительно в 5,5 раза.

Рис. 2.14 Среднегодовой коэффициент оборачиваемости долгового рынка, в %



Более того, инвестиционная привлекательность рынка корпоративных облигаций может измеряться с помощью показателя суммарного дохода на инвестиции. По завершению 2017 года, индекс совокупного дохода корпоративных облигаций увеличился на 12,28% (табл. 2.2) [22]. Доходы от инвестирования в корпоративные облигации незначительно увеличились по сравнению с итогами за прошедшие два года, тем не менее они все же в 4-5 раз превысили инфляционный уровень с начала года.

Таблица 2.2 Возврат на инвестиции (Total Return) в сегмент облигаций, в %

Инструмент	Период
	2017	2016	2015	2014	2013	2012
Рынок облигаций
ОФЗ	12,8%	14,99%	29,39%	-14,35%	3,8%	14,65%
Субфедеральные	10,3%	12,05%	16,17%	-4,5%	7,8%	7,46%
Корпоративные	12,28%	10,98%	18,6%	-1,44%	8,8%	8,58%

Стоит также отметить, что российский рынок корпоративных облигаций, все более перерастая в инструмент финансового рынка, характеризуется низкой ликвидностью. Согласно статистике Группы «ММВБ», по завершению 2017 года лишь три процента всех сделок с не государственными облигациями осуществляется на рынке ценных бумаг, что значительно увеличивает риск ликвидности и справедливости образования ценна вторичном рынке корпоративных облигаций. Пониженный показатель ликвидности рынка обусловлен не только малым количеством сделок, но также и их эпизодичностью. Таким образом, для инвесторов на российском облигационном рынке в 2017-2018 гг. повышается риск ликвидности.

Кроме того, согласно оценке ликвидности отечественного рынка высококачественных облигаций, проведенной национальным депозитарием, достоверные показатели цен наблюдаются лишь у 40% ценных бумаг. 

Около 20% корпоративных облигаций России, которые входят в состав ломбардного списка Центрального Банка России и имеют рейтинг большой тройки интернациональных рейтинговых агентств, обладают достоверными рыночными ценами ежедневно. Примерно 20% характеризуются достоверными ценами не ежедневно, и целых 60% ценных бумаг не имеют подлинных цен. Таковы первоначальные оценки ликвидности облигаций, эмитированных наиболее квалитативными эмитентами фондового рынка, которые провел Ценовой центр Национального расчетного депозитария, получившего пятнадцатого декабря 2017 года аккредитацию ЦБ России. Данная оценка осуществлена с учетом методики, подтвержденной в процессе аккредитации Центральным Банком [33].

Большая часть корпоративных облигаций является неликвидной, так как представлена в виде клубных сделок или секьюритизированных кредитов в виде облигаций, и такие ценные бумаги обычно удерживаются банками до погашения. Более того, определенная часть облигаций с низкой ликвидностью относится к ценным бумагам, выпущенным в рамках перекрестных схем финансовых организаций и банков, согласно которым эмитенты обменивают свои долг по специальным договоренностям. 

В целом, уровень ликвидности ценных бумаг характеризует степень развитости фондового рынка. Проведенная оценка описывает конъюнктуру российского рынка, который на данный момент является неликвидным. Низкий уровень ликвидности облигационного рынка характерен и для прочих мировых рынков, российский же рынок в данном случае выделяется малыми объемами выпусков и небольшим количеством эмитентов, имеющих высокий инвестиционный рейтинг.

2.3 Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в 2018 году

Конъюнктура рынка корпоративных облигаций в 2018 году будет формироваться под воздействием множества внутренних и внешних обстоятельств, большинство которых происходило еще в течение 2017 года и могут продолжаться как до конца настоящего периода, так и в долгосрочной перспективе.

Основной сценарий развития обстоятельств на облигационном рынке в 2018 году расценивается как базовый (оптимистичный) сценарий, прогноз показателей которого был составлен, учитывая текущие предпосылки, сложившиеся в начале 2018 года (табл. 2.3) [22].

Таблица 2.3 Прогноз основных макроэкономических показателей в 2018 г.

Параметры	Базовый сценарий	Пессимистичный сценарий
Нефть марки Brent, в долларах за баррель	60 - 70	55 - 65
Валютный курс, Руб/$	58 - 60	60 - 65
Уровень инфляции, %	2,8 - 3,2	3,2 - 3,6
Доходность ОФЗ со сроком обращения 10 лет, в %	6,2 - 6,4	6,5 - 6,9
Доходность субфедеральных облигаций, срок обращения - 5-7 лет 1 эшелон	6,4 - 6,6	6,9 - 7,2
Доходность корпоративных облигаций, срок обращения - 3-5 лет 1 эшелон	6,5 - 6,7	7,1 - 7,3

В 2018 году планируется последующее усовершенствование рынка корпоративных облигаций ввиду сохраняющейся тенденции понижения ключевой ставки процента, темпы которой различаются в зависимости от предполагаемых выше сценариев. Наиболее важный фактор, определяющий данное движение - это состояние денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.

Предстоящее сокращение доходности на рынке корпоративного долга может привести к повышению заинтересованности в рынке капитала большого числа корпоративных заемщиков с целью рефинансирования текущих «дорогостоящих» кредитов и займов, а также для инвестирования в условиях роста экономики страны и определенных секторов. Кроме того, завершив рейтинговую реформу, национальные рейтинговые агентства смогут значительно расширить свою деятельность и круг возможных эмитентов на облигационном рынке. Наиболее вероятно, что в качестве основных покупателей на рынке корпоративного долга могут стать российские банки, которых ожидает профицит ликвидности. НПФ будут ограничены в своих действиях ввиду продления «замораживания» пенсионных накоплений, однако есть надежда, что величина активов возрастет при переходе некоторых физических лиц из Пенсионного фонда РФ в негосударственный пенсионный фонд. Более того, возможным источником финансирования корпоративных облигаций могут быть денежные средства, которые получены за счет погашения и купонных выплат по обращающимся корпоративным облигациям и реинвестированы в рынок. По прогнозам специалистов, предполагаемая сумма погашений и выплат купонных доходов в предстоящем году достигнет более 1,7 трлн. рублей.

Подводя итог, следует отметить, что рынок корпоративных облигаций, в общем, остается благоприятным, как в случае базового (оптимистичного), так и в случае пессимистичного прогноза, несмотря на ряд факторов неопределенности, которые обычно носят непродолжительный и маловыраженный характер.



3. ВЫЯВЛЕНИЕ КЛЮЧЕВЫХ ПРОБЛЕМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИИ

3.1 Проблемы законодательного регулирования рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения

Несмотря на хорошо организованную систему законодательной защиты интересов и госгарантий инвесторов, основное препятствие деятельности облигационного рынка - это недостатки российского налогового законодательства.

Проанализировав действующую нормативно-правовую базу в области налогового обложения инвестиционной деятельности в России, было выявлено, что корпоративные облигации - это один из наименее обеспеченных льготами и гарантиями инструмент инвестирования, что делает его менее привлекательным для юридических и физических лиц.

Высокие затраты в отличие от других инструментов привлечения заемных средств вынужден нести эмитент корпоративных облигаций уже на начальном этапе - эмиссии. Согласно статье № 333.33, пункту 53 налогового кодекса РФ предусмотрены определенные размеры пошлин за государственную регистрацию эмиссии облигаций, которые отражены в таблице 3.1 [2,ст. 333. 33].

Таблица 3.1 Размеры государственной пошлины за государственную регистрацию выпусков корпоративных облигаций

Выпуск эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки	0,2 % от номинала выпуска, но не более 200 000 Руб.
Выпуск эмиссионных ценных бумаг, размещаемых иными способами, за исключением подписки	35 000 Руб.
Регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг	35 000 Руб.
Предварительное рассмотрение документов для государственной регистрации выпуска ценных бумаг	160 000 Руб.
Регистрация основной доли проспекта ценных бумаг	325 000 Руб.

Недостатком этого налога является то, что он оплачивается до предоставления документации для регистрации выпуска облигаций и в дальнейшем не будет возвращен эмитенту не зависимо от итогов регистрации и размещения [2,ст. 333. 33]. Выпуская ценные бумаги, эмитент подвергается риску коммерческого характера, который связан с их возможным неразмещением на рынке. Эмитент уплачивает налог из чистой прибыли предприятия, и в то же время предоставляет документы для регистрации выпуска и перечисляет налог в федеральный бюджет.

Также следует отметить, что ставка эмиссионного сбора по операциям с облигациями вовсе не имеет зависимости от срока их обращения, таким образом, эмиссия краткосрочных облигаций становится дороже. К примеру, фирма, размещающая облигации сроком на три месяца, при уплате данного налога повышает стоимость своего заимствования до 0,8 % годовых. Это свидетельствует о фактическом увеличении ставки в четыре раза (зависит от срока обращения).

Таким образом, эмиссия корпоративных облигаций согласно самым скромным оценкам, не учитывая комиссионное вознаграждение посредникам за размещение облигаций на рынке, насчитывает от 200 до 500 тыс. рублей в случае среднего объема эмиссии.

Более того, обладатель корпоративных облигаций вынужден нести существенные расходы, связанные с уплатой налога на доход по купонам облигаций. Согласно статье 224 налогового кодекса РФ, физические лица обязаны платить налоговую ставку по инвестиционному доходу в корпоративный сектор в размере 13 %, исключая государственные и муниципальные ценные бумаги, а также банковские вклады [2,ст. 224]. Инвестиционный доход, полученный по облигациям компаний, облагается по ставке 20 %, вместе с тем, соответствующая ставка для государственных облигаций составляет 15 %, то есть наблюдается наличие дискриминации корпоративных облигаций по отношению к облигациям правительства. Размер налога на купонный доход по банковским вкладам составляет 35%, но в данном случае облагается только доход, превышающий уровень ставки рефинансирования на 5 %. Однако, вкладов с такой высокой доходностью фактически нет.

Рассмотренные налоговые издержки на купонный доход по корпоративным облигациям и другим инвестиционным инструментам представлены в таблице 3.2 [расчеты автора], [2, ст. 224 ], [2, ст. 23].

Таблица 3.2 Отличия в налогообложении доходов по инструментам инвестирования в РФ

Налоговая ставка	Корпоративные облигации	Корпоративные акции	Государственные ценные бумаги	Банковские вклады
По НДФЛ	13 % 0% (при доходах до 12,25%) - по облигациям, эмитированным с 01.01.2017 35% (при доходах сверх 12,25%)	13%	0 % (не облагаются)	0% (при доходах в пределах 12,25%); 35% (при доходах сверх 12,25%).
По налогу на прибыль

Подобные документы

• Рынок корпоративных облигаций России

  Знакомство с основными особенностями развития рынка корпоративных облигаций России. Общая характеристика мер по продвижению выпуска ценных бумаг. Анализ отраслевой структуры первичного рынка корпоративных облигаций. Рассмотрение правил листинга.
  
  дипломная работа [472,0 K], добавлен 27.06.2013
  

• Эмиссия облигаций, как источник привлечения инвестиций корпорациями

  Теоретические основы корпоративных ценных бумаг и становление рынка их размещения. Сущность, виды и классификация корпоративных облигаций, их преимущества перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [55,8 K], добавлен 03.10.2010
  

• Корпоративные облигации как финансовый инструмент инвестиций

  Понятие и виды корпоративной облигации. Преимущества корпоративной облигаций перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми. Развитие рынка корпоративных облигаций.
  
  дипломная работа [74,1 K], добавлен 23.03.2003
  

• Рынок корпоративных облигаций: тенденции и перспективы развития

  Виды корпоративных ценных бумаг, инвестиционные свойства и стоимость облигаций. Экономическая сущность корпоративной облигации, снижение ее доходности и стабилизация котировок. Анализ текущего состояния рынка в России и его характерные особенности.
  
  курсовая работа [110,8 K], добавлен 13.09.2010
  

• Рынок государственных облигаций в Российской Федерации

  Понятие, классификация государственных облигаций. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России. Внутренние и внешние долговые обязательства страны. Показатели и методы оценки доходности облигаций. Анализ финансового рынка корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [2,4 M], добавлен 15.12.2014
  

• Эмиссия корпоративных ценных бумаг как способ долгосрочного финансирования

  Корпоративные ценные бумаги. Сущность, понятие и виды корпоративной облигации. Классификация корпоративных облигаций. Преимущества корпоративной облигации перед другими финансовыми инструментами привлечения инвестиций. Эмиссия корпоративных облигаций.
  
  курсовая работа [58,9 K], добавлен 09.10.2008
  

• Облигационные займы

  Понятие облигационного займа. Развитие рынка корпоративных облигаций в России. Предпочтения инвесторов на рынке облигаций. Обеспечение размещения облигаций эмитента Первичный и вторичный рынок облигационных займов. Преимущества облигационных займов.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 20.11.2009
  

• Основные характеристики облигаций и анализ их доходности

  Общая характеристика облигаций как финансового инструмента на рынке ценных бумаг. Классификация облигаций по различным признакам. Основные характеристики государственных, муниципальных и корпоративных облигаций, методы анализа их доходности и ликвидности.
  
  курсовая работа [68,5 K], добавлен 13.02.2009
  

• Ценные бумаги как инструмент фондового рынка

  Сущность, виды корпоративных и государственных ценных бумаг. Нормативно-правовая база рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Динамика объема эмиссии акций, емкость рынка корпоративных облигаций в 2006-2010 гг. Совершенствование рынка ценных бумаг страны.
  
  курсовая работа [305,4 K], добавлен 12.10.2012
  

• Финансовый рынок России: проблемы становления и перспективы развития

  Понятие, функции и классификация финансового рынка. Общая характеристика финансового рынка (рынка облигаций федеральных займов и корпоративных облигаций) Российской Федерации, цели, задачи и результаты стратегии его развития на период до 2020 г.
  
  курсовая работа [4,5 M], добавлен 13.09.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам