Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет»

Конспект лекций по инвестициям

Составитель: Овсянникова Е.Ю.

Екатеринбург

2010

Тема 1. Инвестиции и инвестиционная деятельность

1.1 Экономическая сущность и виды инвестиций

В экономической литературе встречаются различные подходы к понятию «инвестиции». В наиболее общем смысле инвестиции - это расходы (т. е. вложения средств в денежной и иной форме), осуществляемые для получения через определенный временной период дохода или какого-то эффекта. Согласно ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Выделяют следующие виды инвестиций:

По объектам инвестиционной деятельности:

Ш Финансовые, - т. е. вложение средств в финансовые и денежные инструменты (ценные бумаги, депозиты, кредиты, валютные ценности)

Ш Реальные, - т. е. вложение средств в реальные активы (оборудования, здания, запасы товароматериальных ценностей и т. д.)

По способу расчета:

Ш Валовые - суммарные инвестиции, осуществляемые за счет национального дохода и амортизационного фонда

Ш Чистые - инвестиции, осуществляемые за счет фонда накопления, определяются как разница между валовыми инвестициями и инвестициями, направляемыми на возмещение

По сроку вложения инвестиционных ресурсов:

Ш Краткосрочные - инвестиции в оборотный капитал

Ш Долгосрочные - инвестиции в основной капитал

По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

Ш Частные - вложения средств, осуществляемые гражданами, а так же предприятиями негосударственных форм собственности

Ш Государственные - вложения, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов, заемных средств, а так же государственные предприятия и учреждения за счет собственных и заемных средств

Ш Иностранные - вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами

Совместные - вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

1.2 Инвестиционный процесс, его характеристика

Инвестиционный процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно структуры, объемов и сроков инвестирования. Включает в себя пять этапов:

ь Выбор инвестиционной политики и формирование инвестиционной стратегии на основе целей и ограничений деятельности организации, а так же тех возможностей, которые предоставляются рынком

ь Анализ рынка инвестиций, подразумевающий анализ рынка в целом, его сегментов, отдельных инвестиционных проектов и ценных бумаг

ь Формирование портфеля инвестиций

ь Пересмотр портфеля инвестиций

ь Оценка эффективности инвестиционного портфеля, инвестиционной деятельности.

1.3 Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений

Прямое государственное регулирование инвестиционной деятельности, государственная поддержка инвестиционных строительных проектов осуществляются в основном путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные государственные нужды, определяемые в порядке, установленном законодательством РФ. Суммы ассигнований на указанные цели предусматриваются ежегодно в утверждаемых в установленном порядке соответствующих бюджетах и в государственной инвестиционной программе в объемах государственных централизованных капитальных вложений.

Государственные централизованные капитальные вложения - инвестиции, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов, финансируемые за счет средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ и предназначаемые для использования на важнейших направлениях экономической политики, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и других проблем, которые невозможно осуществить за счет других источников финансирования.

Приоритетные направления, для которых необходима государственная поддержка, определяются Министерством экономики РФ и Министерством финансов РФ с участием других федеральных органов исполнительной власти в следующем порядке:

Ш Министерство экономики РФ устанавливает и сообщает государственным заказчикам в сроки, определяемые Правительством РФ предварительные объемы государственных централизованных капитальных вложений на соответствующий период;

Ш Государственные заказчики предоставляют в Министерство экономики РФ в порядке и в сроки, устанавливаемые данным министерством, предложения по инвестиционным проектам, разработанные на основе полученной от Министерства экономики информации и оформленные в соответствии с предъявляемыми требованиями. Предоставленные государственными заказчиками предложения по вновь начинаемым стройкам и объектам рассматриваются соответствующими органами, после чего принимается решение о включении их в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд;

Ш На конкурсной основе государственные заказчики определяют заказчиков (застройщиков) по строительству данных объектов и организует проведение подрядных торгов;

Ш Министерство экономики РФ и Министерство финансов РФ на основании сообщений государственных заказчиков о результатах подрядных торгов и заключенных на их основе государственных контрактов (договоров подряда) уточняют объемы капитальных вложений, размеры и источники их финансирования по каждой вновь начинаемой стройке и каждому объекту (из включенных в перечень) на весь период строительства по годам.

1.4 Инвестиционная стратегия предприятия: принципы, этапы формирования

Инвестиционная стратегия предприятия - это процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на основе прогнозирования инвестиционного климата, конъюнктуры инвестиционного рынка в целом, так и на отдельных его сегментах. Формирование инвестиционной стратегии включает ряд этапов, общих для всех предприятий. На первом этапе определяется период формирования инвестиционной стратегии. На втором этапе вырабатывается система целей инвестиционной деятельности исходя из общей стратегии экономического и производственного развития предприятия и этапа жизненного цикла предприятия. на третьем этапе разрабатываются эффективные пути реализации целей инвестиционной стратегии, в том числе разрабатываются стратегические направления деятельности предприятия, а так же разрабатывается стратегия формирования инвестиционных ресурсов предприятия. На четвертом этапе устанавливается последовательность и сроки достижения отдельных целей и решения задач, проводится согласование во времени инвестиционной стратегии, реализации отдельных направлений инвестирования между собой и с инвестиционными ресурсами.

1.5 Средневзвешенная цена предприятия, использование в процессе принятия инвестиционных решений

Капитал предприятия представляет сложный структурированный объект. Структура капитала определяется соотношением между собственными и заемными средствами и их внутренней структурой.

Управление капиталом предприятия напрямую связано с определением его цены. Цена капитала - это общая сумма средств, которые нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Каждый структурный элемент капитала предприятия имеет свою цену и свою долю в общей сумме источников финансовых ресурсов. Цену капитала по совокупности его структурных элементов находят в виде средневзвешенной суммы по всем источникам.

Расчет цены капитала можно вести по итогам предыдущих периодов, а так же по прогнозируемым вариантным значениям. Это производится для оценки вариантов развития, для оценки текущей инвестиционной деятельности, для оценки позиций на рынке. Экономический смысл цены капитала заключается в том, что предприятие может принимать решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не должен быть ниже текущего значения цены капитала предприятия. Поэтому предприятию выгодно снижать цену капитала, так как это повышает его инвестиционные возможности. Снижение цены капитала предприятия достигается в процессе оптимизации.

Тема 2. Инвестиционный проект

2.1 Инвестиционный проект: понятие и классификация

По закону РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а так же описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В зависимости от различных классификационных признаков выделяют следующие виды инвестиционных проектов:

По степени связанности:

Ш Независимые, - если решение о принятии одного из проектов не влияет на решение о принятии другого

Ш Альтернативные, - если принятие решения по реализации одного проекта автоматически означает отказ от другого

Ш Проекты связаны отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам

Ш Проекты связаны отношениями замещения, если принятия нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

По степени обязанности:

Ш Обязательные, реализация которых необходима для выполнения действующих правил, норм, контрактных обязательств

Ш Необязательные - любые необязательные проекты развития.

По срочности:

Ш Неотложные, - которые нельзя отсрочить либо по причине недоступности таких проектов в будущем, либо по причине существенного снижения их привлекательности в будущем

Ш Откладываемые, - которые можно отложить и их привлекательность не претерпит существенных изменений.

По величине требуемых инвестиций:

Ш Крупные

Ш Традиционные

Ш Мелкие

По типу денежного потока:

Ш Инвестиционные проекты с ординарным денежном потоком, если он состоит из исходной инвестиции, вложенной единовременно или в течение нескольких последовательных базисных периодов

Ш Инвестиционные проекты с неординарным денежным потоком, если он состоит из притоков и оттоков денежных средств чередующихся в любой последовательности.

По типу предполагаемых доходов:

Ш Сокращение затрат

Ш Получение дополнительных доходов

Ш Социальный эффект

По значимости:

Ш Глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экономическую ситуацию на Земле

Ш Народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния

Ш Крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях

Локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

2.2 Инвестиционный цикл, его структура

Инвестиционный цикл - это период времени от первоначальной идеи, то есть от начала осуществления проекта до его ликвидации. Знание структуры инвестиционного цикла позволяет ясно понимать последовательность действий при разработке инвестиционного проекта и необходимо для уменьшения потерь имеющихся ограниченных ресурсов. На практике деление инвестиционного цикла на этапы или стадии может быть различным.

Наиболее распространенным считается деление инвестиционного цикла на три стадии (этапа):

1) Прединвестиционная стадия - включает в себя мероприятия от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;

2) Инвестиционная стадия - осуществление проектирования, заключение контракта на строительство, непосредственно строительство и сдача объекта в эксплуатацию;

3) Эксплуатационная или производственная стадия - осуществление хозяйственной деятельности и эксплуатация объекта инвестиций, заканчивая его ликвидацией.

Прединвестиционная стадия начинается с определения инвестиционных возможностей конкретного проекта, которые должны содержать определенную базовую информацию на основе общих оценок (включая информацию о предполагаемых к выпуску товаров с учетом изученного потребительского спроса, об основных тенденциях и методах производства Жанной продукции и т. д.) с целью выявления принципиальных аспектов возможного предложения по инвестированию объекта. В случае положительной оценки инвестиционных возможностей и проявленной заинтересованности участников инвестиционной деятельности должно быть составлено предварительное технико-экономическое обоснование проекта (ПТЭО). Основными разделами ПТЭО являются:

ь Резюме - где дается краткий обзор всех рассматриваемых в ПТЭО вопросов;

ь Предпосылки и история проекта;

ь Сведения о спонсорах и стоимость выполненных исследований;

ь Анализ рынка и концепция маркетинга;

ь Материальные ресурсы;

ь Месторасположение объекта инвестиций, участок и окружающая среда;

ь Проектно-конструкторские работы;

ь Организация и накладные расходы;

ь Трудовые ресурсы;

ь Финансовый анализ инвестиций

Инвестиционная стадия включает в себя: 1- создание юридического, финансового и организационного базиса; 2- детальное проектирование и заключение договоров, в рамках этого направления осуществляется подготовка площадки к строительству, планирование сроков строительства, организация торгов и т. д. На инвестиционной стадии в процессе детального проектирования разрабатывается технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта (ТЭО). Структура ТЭО аналогична структуре ПТЭО. Каждый раздел ТЭО содержит текстовое изложение сущности проектных решений, результаты расчетов и необходимые графические материалы.

Если в результате подготовки ТЭО инвестиционный проект оказывается убыточным или маловероятным, необходимо подготовить обоснованное заключение в целях предупреждения неэффективного размещения капитала и для приостановки убыточного проекта. Если проект оказывается эффективным, то его реализация продолжается;

Строительство и предпроизводственный маркетинг. В рамках этого направления осуществляются: аренда или покупка земли, строительно-монтажные работы, монтаж оборудования, ввод в эксплуатацию объекта, предпроизводственный маркетинг.

Тема 3. Методы финансирования инвестиционных проектов

3.1 Методы финансирования инвестиционных проектов

Одним из важнейших этапов формирования инвестиционных ресурсов предприятия является определение методов финансирования отдельных инвестиционных проектов. Выделяют следующие основные методы финансирования инвестиционных проектов:

ь Самофинансирование - финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет формируемых предприятием собственных ресурсов (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, амортизационных отчислений и т. д.) Данный метод применяется для реализации, как правило, мелких и средних инвестиционных проектов;

ь Акционирование-метод финансирования инвестиционного проекта за счет мобилизации требуемых финансовых ресурсов путем выпуска простых и привилегированных акций. Акционирование используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

ь Кредитное финансирование - метод финансирования инвестиционного проекта за счет привлечения предприятием банковского кредита на условиях срочности, платности и возвратности. Данные метод финансирования может применяться для различных по своему объему инвестиционных проектов в зависимости от их инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия-заемщика;

ь Проектное финансирование - финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект служит способом обслуживания долговых обязательств. При этом инвесторы оценивают ожидаемый уровень дохода по реализуемому инвестиционному проекту, который должен обеспечить погашение предоставленной ссуды, или других видов капитала;

ь Бюджетное финансирование- метод финансирования инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета (или бюджетов других уровней), предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе. На безвозвратной основе финансируются инвестиционные проекты в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд при отсутствии других источников или в порядке государственной поддержки согласно действующим законодательным нормам и требованиям. На возвратной основе средства федерального бюджета выделяются Министерству Финансов РФ в пределах кредитов, выделяемых Центральным Банком РФ установленном действующим законодательством порядке. Министерство Финансов направляет указанные средства через коммерческие банки заемщикам;

ь Лизинг - метод финансирования инвестиционных проектов по приобретению имущества, которое предполагается использовать для предпринимательской деятельности и которое согласно федеральному законодательству может выступать предметом лизинга. При данном методе на основе заключенной лизинговой сделки имущество приобретается за счет собственных или привлеченных средств лизингодателем, после чего последний предоставляет его за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях лизингополучателю, который в свою очередь может выкупить арендуемое им имущество по остаточной стоимости после окончания договора лизинга;

ь Смешанное финансирование - метод финансирования инвестиционных проектов, основанный на комбинировании в определенных пропорциях различных методов финансирования одновременно.

3.2 Лизинг, виды лизинга

Лизинг - метод финансирования инвестиционных проектов по приобретению имущества, которое предполагается использовать для предпринимательской деятельности и которое согласно федеральному законодательству может выступать предметом лизинга. При данном методе на основе заключенной лизинговой сделки имущество приобретается за счет собственных или привлеченных средств лизингодателем, после чего последний предоставляет его за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях лизингополучателю, который в свою очередь может выкупить арендуемое им имущество по остаточной стоимости после окончания договора лизинга.

Лизинговый механизм имеет тройственную основу и содержит элементы кредитной, инвестиционной сделки и арендной деятельности. Основными субъектами лизинговых отношений являются:

ь Лизингодатель - юридическое или физическое лицо, которое за счет собственных или привлеченных денежных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга на условиях, определенных договором;

ь Лизингополучатель - юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на фиксированный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование;

ь Продавец (поставщик) - юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает последнему в обусловленный срок производимое (закупаемое) им имущество которое является предметом лизинга.

В зависимости от классификационных признаков различают следующие виды лизинга:

§ По участникам: внутренний (если все участники лизинга являются резидентами РФ) и международный;

§ По срокам предоставления имущества в лизинг: долгосрочный (срок более трех лет), среднесрочный (от полутора до трех лет), краткосрочный (срок до полутора лет);

По сделке: прямой финансовый лизинг (двухсторонняя сделка). Имеет ряд разновидностей: лизинг с обслуживанием, леверидж - лизинг в пакете; косвенный лизинг (трехсторонняя сделка)

3.3 Ипотечное кредитование в РФ

Современный термин ипотека означает форму обеспечения исполнения каких-либо обязательств должника недвижимым имуществом. Ипотека в РФ регулируется следующими основными законодательными актами: Гражданским Кодексом РФ, Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке». Наиболее распространенной формой обязательств, обеспечиваемых ипотекой, является кредит. Кредит, обеспечиваемый залогом недвижимости, называется ипотечным кредитом. Создание и развитие национальной системы ипотечного кредитования является первоочередной задачей, которая лежит в основе решения жилищной проблемы в РФ развитие ипотечного кредитования в России происходит по двум направлениям:

Ш Первое - это централизованное внедрение схем ипотеки государством;

Ш Второе - это разработка и внедрение разнообразных моделей ипотечного кредитования в регионах России.

В рамках первого направления осуществляется формирование государственной программы, которое связано с созданием в 1997 году Федерального агентства по ипотечному жилищному кредитованию с целью последующего формирования с его помощью эффективного механизма рефинансирования выданных ипотечных кредитов. Зарегистрировано оно в форме открытого акционерного общества, уставный капитал которого на 100% принадлежит Правительству РФ. Деятельность агентства направлена на создание и развитие, как первичного рынка ипотечных кредитов, так и инфраструктуры вторичного рынка. С 1998 года активная реализация программы агентства была начата в Санкт-Петербурге, который был выбран на федеральном уровне как наиболее подготовленный регион и где был создан региональный Северо-Западный филиал, был открыт городской консультационный центр по вопросам ипотечного кредитования, а в 1999 году в целях отработки технологии ипотечного кредитования и рефинансирования ипотечных кредитов были выданы первые ипотечные кредиты за счет собственных средств агентства. На сегодняшний момент аналогичное соглашение подписано между агентством и Новосибирской областью, где так же создан филиал, деятельность которого должна охватить регионы «Сибирского соглашения». Кроме этого агентство активно ведет работу с местными администрациями по созданию организационно-правового механизма реализации федерального законодательства.

Для финансирования своих операций агентство планирует привлекать средства путем выпуска собственных ценных бумаг, обеспеченных правами по приобретенным кредитам, а так же гарантиями правительства РФ и субъектов РФ.

В рамках второго направления при поддержке местных органов власти более чем в 20 субъектах РФ на подведомственных им территориях, внедряются региональные программы ипотечных отношений, которые базируются на различных моделях:

Ш Создание специальных внебюджетных фондов поддержки жилищного строительства, когда данный фонд, используя средства муниципалитета или области, финансирует строительство жилья, с его последующей продажей тем жителям города (области), которые согласны продать (сдать по «зачету») свое уже имеющееся жилье фонду, а недостающую сумму частично оплатить за счет собственных средств, частично - получить рассрочку на 1-2 года;

Ш Создание внебюджетных фондов для льготного кредитования населения на цели покупки жилья по ставке процента ниже, чем уровень инфляции;

Ш Выпуск муниципальных жилищных облигаций;

Ш Другие модели.

В регионах России на различных уровнях и различными субъектами жилищного рынка принимаются попытки привлечь средства граждан в сферу финансирования жилья с использованием различных схем, в большей части суррогатных, где присутствуют только элементы ипотечного кредитования и имеющих изначально ограниченный характер.

Таким образом, ипотечное кредитование в регионах не может активно развиваться без деятельности государства, направленной на устранение законодательных, налоговых, экономических препятствий, без поддержки, в том числе и в виде государственных инвестиционных ресурсов со стороны правительства и Банка России.

3.4 Проектное финансирование: сущность, перспективы применения в РФ

Проектное финансирование - финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект служит способом обслуживания долговых обязательств. При этом инвесторы оценивают ожидаемый уровень дохода по реализуемому инвестиционному проекту, который должен обеспечить погашение предоставленной ссуды, или других видов капитала.

Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют финансированием с определением регресса и различают следующие его формы:

ь Финансирование с полным регрессом на заемщика. При данной форме ответственность кредиторов проекта ограничена, риски проекта в основном падают на заемщика, поэтому, как правило, невысокая цена займа и быстрый доступ к финансовым средствам для реализации проекта. Используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

ь Финансирование без права регресса на заемщика. При данной форме риски, связанные с реализацией проекта принимает на себя кредитор, поэтому цена займа является высокой, и финансируется при данной форме проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию;

ь Финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками, так чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски, цена займа при этом становится умеренной.

Данный метод финансирования широко используется за рубежом, так как имеет ряд преимуществ перед традиционными методами финансирования:

Ш Позволяет более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

Ш Позволяет рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

Ш Позволяет прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Применение проектного финансирования в РФ стало возможным с выходом Закона о соглашении о разделе продукции, но по ряду причин не нашло широкого распространения. Это обусловлено неразвитостью внутренних источников долгового (особенно долгосрочного) финансирования, нестабильностью законодательства, отсутствием специалистов по проектному финансированию и т. д. Поэтому необходимым условием успешного применения проектного финансирования в РФ должна стать работа со следующим направлениям: привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов ,государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования, последующих или привилегированным статусом кредиторов и т. д.

Тема 4. Оценка эффективности инвестиционного проекта

4.1 Определение и виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность - соотношение показателей результата и затрат, использованных для его достижения.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

ь Эффективность проекта в целом (с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования). Она включает в себя: во-первых, общественную (социально-экономическую) эффективность проекта, во-вторых, коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности кроме непосредственных результатов и затрат инвестиционного проекта учитывают и «внешние», то есть затраты и результаты в смежных отраслях экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты, таким образом данные показатели учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего данный инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения

ь Эффективность участия в проекте (с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников).

Эффективность участия в проекте включает в себя:

ь Эффективность участия предприятий в проекте (определяется для предприятий - участников)

ь Эффективность инвестирования в акции предприятия (определяется для акционеров акционерных предприятий-участников инвестиционного проекта)

Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам инвестиционного проекта, в том числе: региональную и народнохозяйственную эффективность, отраслевую эффективность и бюджетную эффективность (то есть эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней. инвестиционный вложение финансирование риск

4.2 Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применяемые к любым типам проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых и прочих особенностей:

Ш Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла

Ш Моделирование денежных потоков

Ш Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проектов)

Ш Учет фактора времени

Ш Учет только предстоящих затрат и поступлений

Ш Сравнение «с проектом» и «без проекта»

Ш Учет всех наиболее существенных последствий проекта

Ш Учет наличия разных участников проекта

Ш Многоэтапность оценки

Ш Учет влияния инфляции

Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

4.3 Методы и критерии оценки инвестиционных проектов

В настоящее время существуют две группы методов оценки инвестиционных проектов: 1- простые или статические, 2- динамические или методы дисконтирования. Отличие данных методов заключается в том, что в первом случае применяются критерии оценки инвестиционных проектов рассчитываемые по прогнозируемым данным без их корректировки (т. е. без учета временной стоимости денег). При использовании динамических методов критерии оценки инвестиционных проектов рассчитываются на основе временной стоимости денег, то есть затраты и доходы по инвестиционному проекту оцениваются с уменьшающей корректировкой проектных данных.

При применении простых методов оценка инвестиционных проектов производится на основе следующих критериев:

Ш Чистый доход

Ш Срок окупаемости

Ш Потребность в дополнительном финансировании

Ш Индексы доходности затрат и инвестиций.

При применении динамических методов в практике инвестиционного проектирования используются следующие критерии оценки эффективности инвестиционных проектов:

Ш Чистый дисконтированный доход

Ш Внутренняя норма доходности

Ш Срок окупаемости с учетом дисконтирования

Ш Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта

Ш Индексы доходности дисконтированных затрат

Ш Индексы доходности дисконтированных инвестиций.

Преимущества статических методов - простота расчета используемых критериев.

Преимущества динамических методов - при расчете критериев можно учесть влияние инфляции, риска и возможности альтернативного вложения денежных средств.

4.4 Денежный поток инвестиционного проекта

Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки, то есть потоки реальных денег. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока характеризуется:

ь Притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении)

ь Оттоком, равным производственным платежам

ь Сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

ь Денежного потока от инвестиционной деятельности

ь Денежного потока от операционной (производственно-хозяйственной или текущей) деятельности денежного потока от финансовой деятельности.

Тема 5. Анализ рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

5.1 Анализ рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов

Так как инвестиционные проекты изначально базируется лишь на прогнозах и предложениях о будущих денежных потоках, то при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать риск и неопределенность. Независимо от отношения к риску задача минимизации риска инвестиционного проекта для большинства инвесторов так же важна как и задача максимизации прибыли. Риск - это потенциальная численно измеримая возможность потери. Риск инвестиционного проекта - это возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Неопределенность - это полнота и неточность информации об условиях реализации проекта.

Основными методами анализа проектных рисков являются:

ь Метод экспертных оценок, когда на основе опыта экспертов в процессе анализа инвестиционного проекта выявляется влияние разнообразных качественных факторов, независимые мнения экспертов обрабатываются и отражаются в виде количественного результата или обобщающего результата экспертизы. Применяется в условиях недостаточности статистических данных

ь Метод аналогий, когда риски конкретного проекта оцениваются на основе ретроспективного анализа всех имеющихся данных по уже осуществленным аналогичным проектам с целью расчета вероятностей возникновения потерь

ь Метод ставки процента с поправкой на риск, основан на включении в безрисковую ставку процента премии за риск. Величина надбавки за риск варьируется в зависимости от сущности проекта и целевой направленности инвестиций

ь Метод, основанный на использовании показателей дисперсии и среднего квадратического (стандартного) отклонения. Расчет данных показателей позволяет количественно оценить риск нескольких проектов или нескольких вариантов одного проекта. Дисперсия при этом характеризует степень рассеивания случайной величины (например, чистого дисконтируемого дохода) вокруг своего среднего значения

ь Метод критических значений, основан на поиске таких значений параметров проекта, которые приводят расчетное значение соответствующего критерия эффективности проекта к критическому пределу

ь Метод анализа чувствительности

ь Метод анализа сценариев

ь Метод имитационного моделирования Монте-Карло.

5.2 Методы количественного и качественного анализа инвестиционных рисков

Анализ инвестиционных рисков включает в себя два основных направления: качественный и количественный анализ проектных рисков.

Алгоритм проведения качественного анализа проектных рисков:

Первое - выявление и описание всех возможных рисков проекта (маркетинговых, финансовых, экологических, социальных, юридических и др.)

Второе - установление причин возникновения выявленных для данного проекта видов рисков. Т

Третье - анализ и предположительная стоимостная оценка возможных последствий при реализации выявленных видов риска.

Четвертое - разработка мероприятий, направленных на минимизацию рисков, снижение ущерба и их стоимостная оценка.

Количественный анализ проектных рисков включает в себя:

Ш Анализ чувствительности

Ш Анализ сценариев

Ш Имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Количественный анализ проектных рисков (независимо от метода) проводится на основе результатов расчета всех показателей и критериев инвестиционного проекта, отраженных в базисном варианте, рассчитанном на основе фактической и прогнозной информации и доказавшем эффективность данного инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности основан: во-первых, на последовательном изменении единичных факторов, способных повлиять на проект и последовательном пересчете критериев (или критерия) эффективности; во-вторых, на оценке процентного изменения нового значения используемого критерия по сравнению с базисным вариантом и расчете показателя чувствительности (как отношение процентного изменения критерия к изменению значения фактора на один процент). В результате анализа чувствительности проверяется воздействие последовательных изменений важнейших факторов на результаты проекта и выявляются наиболее и наименее рискованные для проекта переменные.

Анализ сценариев основан на одновременном изменении группы факторов с учетом их взаимозависимости в соответствии с разработанными экспертным путем сценариями. Сценарием может быть любое в достаточной степени вероятное событие или состояние, существенно влияющие на несколько параметров одновременно. Как правило, разрабатываются три варианта сценариев: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный, после чего оценивается доходность и вероятность развития событий по каждому из них.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта и их корреляцию, получить распределение доходности проекта.

Тема 6. Капитальные вложения

6.1 Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений: объекты и субъекты, права, обязанности и ответственность

Правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, регулируются ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Согласно данному закону, объектами капитальных вложений в РФ являются находящиеся в различных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого (в соответствии с законодательством РФ) имущества.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и др.

Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные инвесторы. Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных и (или привлеченных) средств в соответствии с законодательством РФ. Инвесторы могут быть так же заказчиками и пользователями объектов инвестиций. Заказчики-уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договорим между ними. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, распоряжения и пользования капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством РФ.

Подрядчики - физические и юридические лица, выполняющие работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским Кодексом РФ, и имеющие лицензию на осуществление тех видов деятельности, которые согласно законодательству подлежат лицензированию.

Пользователи объектов инвестиций - физические, юридические лица, в т. ч. иностранные, государственные органы, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются объекты инвестиций.

Инвесторы имеют равные права на осуществление капитальных вложений, разрешенных законодательством, самостоятельное определение их направлений и объемов; на владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных капитальных вложений, или на передачу своих прав по ним или осуществление других прав в соответствии с законодательством РФ.

Субъекты инвестиционной деятельности обязаны:

Осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами РФ, федеральным РФ, федеральным законодательством и иными нормативными правовыми актами РФ, субъектов РФ, а так же в соответствии с утвержденными в установленном порядке нормами и правилами; исполнять требования, предъявляемыми государственными органами и их должностными лицами в рамках действующих норм законодательства РФ, использовать средства, направляемые на капитальные вложения по целевому назначению.

Субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством РФ в случае нарушения требований законодательства РФ, условий договора и (или) государственного контракта.

6.2 Капитальные вложения, структура капитальных вложений

Капитальные вложения - это затраты на создание новых, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных фондов, производственных мощностей, объектов народного хозяйства производственного и непроизводственного назначения.

Структура капитальных вложений характеризует соотношение затрат в общем их объеме, которое может иметь различные направления. Выделяют технологическую, воспроизводственную и отраслевую структуру капитальных вложений.

Технологическая структура капитальных вложений позволяет определить материально-вещественный состав капитальных вложений и представляет собой соотношение затрат на проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы (СМР), оборудование и прочие затраты.

Стоимость проектно-изыскательских работ включает в себя затраты связанные с проектированием объектов строительства, изысканиями и обоснованиями будущего строительства.

Стоимость строительно-монтажных работ включает в себя затраты по возведению, расширению, переустройству зданий и сооружений, санитарно-техническому устройству, водоснабжению и канализации, устройству осветительных проводок, сооружению фундаментов под оборудование, а так же сборке и установке оборудования, строительству нефтепроводов, газопроводов, линий электропередачи.

Стоимость оборудования включает в себя затраты на приобретение технологического, энергетического, подъемно-транспортного и прочего оборудования, а так же стоимость инструмента и инвентаря.

Стоимость прочих затрат включает в себя затраты, связанные с расходами по отводу земельных участков, переселению в связи со строительством, затратами по подготовке кадров для строящихся предприятий и т. д.

Воспроизводственная структура капитальных вложений представляет собой соотношение затрат на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий, на их расширение и на новое строительство.

При этом к техническому перевооружению действующих предприятий относится осуществление комплекса мероприятий по повышению технического уровня отдельных участков производства или отдельных агрегатов путем внедрения новой техники и технологии, путем модернизации и замены оборудования и т. д.

К реконструкции действующего предприятия относится полное или частичное переоборудование и переустройство производства.

К новому строительству относится строительство предприятия, здания, сооружения, осуществляемое на новой площадке по первоначально утвержденному проекту до завершения строительства и ввода в действие на полную проектную мощность.

Отраслевая структура капитальных вложений представляет собой соотношение затрат, направляемых на развитие различных отраслей народного хозяйства.

При обосновании выбора района и пункта строительства формируется территориальная структура капитальных вложений.

6.3 Методы определения стоимости и строительства

Основой для капитальных вложений, финансирования строительства, формирования свободных цен на строительную продукцию является сметная стоимость. При составлении смет инвестором и подрядчиком могут применяться различные методы определения стоимости строительства:

Ш Ресурсный метод - это калькулирование в текущих (прогнозных) ценах и тарифах ресурсов, необходимых для реализации проектного решения. Данный метод представляет собой способ составления смет, при котором по видам работ показываются в натуральных измерителях расходы материалов, изделий и конструкций, затраты времени эксплуатации машин и затраты труда рабочих, а цены и тарифы на указанные ресурсы принимаются текущие, то есть на момент составления смет. Этот метод позволяет определить сметную стоимость строительства зданий (сооружений) на любой момент времени, в том числе учитывать дополнительные затраты на ресурсы в ходе осуществления строительства. Необходимые для производства работ ресурсы устанавливаются исходя из проектных материалов, различных и иных источников;

Ш Ресурсно-индексный метод - это сочетание ресурсного метода с системой индексов цен на ресурсы, используемые в строительстве. Индексы цен в строительстве - это отношение текущих стоимостных показателей к базисным на сопоставимые по номенклатуре и структуре ресурсы;

Ш Базисно-индексный - это использование системы текущих и прогнозных индексов цен по отношению к стоимости, определенной в базисном уровне или в текущем уровне предшествующего периода;

Ш Базисно-компенсационный метод - это суммирование стоимости, исчисленной в базисном уровне сметных цен, и определяемых расчетами дополнительных затрат, связанных с ростом цен и тарифов на потребляемые в строительстве ресурсы (материальные, технические, трудовые и т. д.), с уточнением этих расчетов в процессе строительства в зависимости от реальных изменений цен и тарифов. При этом методе стоимость определяется в два этапа:

§ На первом этапе определяется базисная стоимость и производится ориентировочный прогноз ее удорожания в связи с предполагаемым уровнем инфляции и ростом цен и тарифов на ресурсы, используемые при строительстве;

§ На втором этапе, при оплате работ, проводят расчет дополнительных затрат, вызванных реальным изменением цен.

Итоговая стоимость при данном методе складывается из ее базисного уровня на начало строительства и всех фактических дополнительных затрат (компенсационного фонда).

В условиях рыночных отношений приоритетное значение имеют ресурсные и ресурсно-индексные методы определения стоимости строительства.

6.4 Организация подрядных отношений в строительстве в современных условиях

Организация подрядных отношений в строительстве в современных условиях регулируется Гражданским Кодексом РФ и составляет наиболее важную сферу применения подряда. Строительный подряд может охватывать строительство или реконструкцию предприятия, жилого дома или другого здания, сооружения или иного объекта, а так же неразрывно связанные со строящимся объектом работы: монтажные, пусконаладочные и др. Одной из сторон в договоре строительного подряда являются инвесторы, которые могут в договоре подряда сами выступать в качестве заказчиков или передать свои полномочия по осуществлению реализации инвестиционных проектов в установленном законом порядке гражданам, юридическим лицам, государственным и муниципальном органам. В том случае, если заказчик не является инвестором, то на период и в пределах полномочий, которые установлены договором с ним (государственным контрактом), он наделяется правами владения, пользования, распоряжения капитальными вложениями. Второй стороной договора подряда являются подрядчики.

Подрядчиками согласно действующему законодательству могут быть физические и юридические лица, выполняющие работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским Кодексом РФ, и имеющие лицензию на осуществление тех видов деятельности, которые согласно законодательству подлежат лицензированию.

По договору строительного подряда подрядчик обязуется в установленный договором срок построить по заданию заказчика определенный объект либо выполнить иные строительные работы, а заказчик обязуется создать подрядчику необходимые условия для выполнения работ, принять их результат и уплатить установленную цену. Особую роль в правом регулировании строительного подряда играют СниПы - строительные нормы и правила. Строительные нормы и правила. Строительные нормы и правила определяют цели, которые должны быть достигнуты соответствующей деятельностью, принципы, которыми необходимо руководствоваться в процессе создания строительной продукцией. Различаются СниПы, применение которых является обязательным для всей территории России, и СниПы, которые рассчитаны на применение их только в определенных регионах с учетом природных и других особенностей. В СниПах содержатся, кроме организационно-методических, и технические требования, которые относятся к строительным, изыскательским и проектным работам и данные требования должны соблюдаться участниками инвестиционной деятельности.

Специфической формой строительного подряда является строительство «под ключ». В данном договоре предусматривается выполнение подрядчиком полного цикла работ от проектирования, проведения строительных, монтажных и других специальных строительных работ до сдачи объекта в соответствии с условиями договора готовым к эксплуатации.

Широко используемой в международной строительной практике формой строительного подряда является договор «продукция на руки», при котором в обязанность подрядчика входит не только завершить строительство всего объекта, но и передать персоналу заказчика технические и управленческие навыки и знания, необходимые для успешной эксплуатации объекта. Объем, стоимость и прочие характеристики услуг, связанных с эксплуатацией объекта (обучение работников заказчика, подготовка инструкций по эксплуатации и т. д.) определяются в самом договоре подряда.