Оценка и анализ рискованных инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы оценки рисков инвестиционного проекта

1.1 Понятие и сущность неопределенности и инвестиционных рисков

1.2 Виды и классификация инвестиционных рисков

1.3 Методы оценки инвестиционных рисков и их модели

Глава 2. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов в различных отраслях экономики на современном этапе

2.1 Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

2.2 Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта в различных отраслях экономики

Глава 3. Основные направления по совершенствованию управления рисками инвестиционных проектов

3.1 Методы снижения рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов

3.2 Рекомендации по управлению рисками инвестиционного проекта

Заключение

Список использованной литературы



Введение

Важным условием стабильного функционирования и развития экономики является эффективно проводимая инвестиционная политика, которая обеспечивает увеличение объемов производства, рост национального дохода, развитию различных отраслей и предприятий.

При этом, анализируя эффективность различных инвестиционных проектов, наблюдается ситуация, при которой главный элемент инвестиционного проекта: потоки денежных средств (доходы и расходы), относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке. Учитывая долгосрочность инвестиционной деятельности и многообразие влияющих на нее факторов внешней среды, следует отметить, что инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском.

Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично.

Таким образом, инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском, который представлен вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуациях неопределённости условий инвестирования. Процедура оценки рисков инвестиционных проектов является важнейшей составной частью процесса расчёта их экономической эффективности.

Поэтому, для обеспечения своей конкурентоспособности перед инвесторами в лице предприятий, государства, а также частных лиц, встает задача разработки эффективной системы оценки и управления инвестиционными проектами. В настоящее времяи инвесторами используется достаточно простая модель управления рисками: при размещении капитала с целью его приумножения они меняют структуру своих активов в зависимости от стратегии предприятия и изменения экономической конъюнктуры. Риск инвестирования отождествляется с потенциальным уровнем угроз либо шансов получения ожидаемых инвестором результатов. Стремление к корректной оценке рисков считается одной из фундаментальных идей современной экономики. На наш взгляд применение разнообразных современных методов оценивания риска позволяет уменьшить число ошибок, ограничивает иррациональную деятельность за счёт оптимального выбора и грамотных инвестиционных решений, что обуславливает актуальность данной магистерской работы.

Теоретические и методические вопросы, анализом инвестиционных проектов, широко обсуждаются в научной литературе и в периодической печати. Целый ряд ключевых вопросов, связанных с оценкой рискованных инвестиционных проектов рассматриваются в работах Черновой С.А., Ковалева В.В., Виленского П.Л, Лившица В.Н., Шапиро В.Д., Ильина Н.И., Лукманова И.Г., Логинов В.А. и др.

Цель магистерской работы - оценка и анализ рискованных инвестиционных проектов, а также формирование политики по управлению рисками инвестиционной деятельности. В соответствии с целью поставлены следующие задачи:

1) обобщить теоретико-методические проблемы оценки рисков инвестиционного проекта;

2) провести анализ и оценку рисков инвестиционных проектов в различных отраслях экономики.

3) определить методы снижения и рекомендации по управлению инвестиционными рисками.

Объектом исследования является множество методов, позволяющих оценить спрогнозировать риски инвестиционного проекта.

Предмет исследования - анализ инвестиционных рисков, как части процесса оценки эффективности инвестиционных проектов.

Информационную базу исследования составили законодательные акты, материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, Центрального банка, Министерства финансов, Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации; данные научно-исследовательских институтов и периодической печати, а также интернет-ресурсы международных и российских аналитических агентств.

Наиболее существенные результаты и их научная новизна.

На защиту выносятся следующие положения магистерской работы, определяющие научную новизну.

1. Уточнено содержание категории «инвестиции», «риск» и понятия «инвестиционный портфель».

В самом общем смысле под инвестициями следует понимать финансовые и иные средства, используемые для получения некоего положительного результата. Любые инвестиции сопряжены с риском.

Риск -- это оценка уникальных ситуаций реализации максимальной неопределенности, скорректированной эквивалентом замещения недоступной всем инвесторам информации, в процессе формирования структуры инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель -- это целенаправленно сформированная совокупность вложений инвестора в различные относительно уровня систематического и специфического риска финансовые активы долевого и долгового сектора в соответствии с инвестиционной стратегией в ситуациях максимальной неопределенности.

2.Определены виды рисков и методы оценки рисков инвестиционного проекта.

На данный момент единой классификации инвестиционных рисков не существует, выделяют различные классификационные признаки, которые раскрыты в первой главе.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

- методы качественной оценки рисков,

- методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика - исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

- экспертный метод,

- метод анализа уместности затрат,

- метод аналогий.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

- определение предельного уровня устойчивости проекта;

- анализ чувствительности проекта;

- анализ сценариев развития проекта;

- имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

3.Раскрыты общие и специфические особенности рисков инвестиционного портфеля для условий современной экономики.

Специфические особенности рисков инвестиционного портфеля формируются под воздействием современной экономической системы.

Во-первых, в период трансформации возникает большое количество уникальных ситуаций, в которых вынуждены действовать хозяйствующие субъекты, что обусловливает повышенные риски инвестиционного портфеля систематического и специфического характера.

Во-вторых, в трансформационной системе возникают особые риски, называемые трансформационными. В реальных условиях трансформационные риски обусловливают наличие большой амплитуды колебания доходности инвестиционного портфеля.

В-третьих, некоторые категории участников процесса инвестирования обладают информацией, недоступной всем прочим в равной мере. Возникает риск-рента, характеристикой которой служит чувствительность доходности портфеля к информационным потокам, определяемая как эквивалент замещения недоступной информации. Следовательно, наряду с наблюдаемой неопределенностью инвесторы должны оценить еще и «теневую» часть информации, т.е. дать субъективно индивидуальную оценку.

Теоретические и методологические положения исследования дополняют портфельную теорию риска в части уточнения категории «риск», понятия «инвестиционный портфель», выявления общих и специфических особенностей рисков в современной экономике, построения стохастической факторной модели рисков.

4. Определены методы снижения рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов, а также даны рекомендации по управлению рисками инвестиционного проекта.

Эффект от внедрения процедур снижения рисков в 10 - 20 раз превосходит и оправдывает издержки на разработку. Построение частей и процедур системы управления рисками инвестиционного проекта позволяет обеспечить своевременное реагирование на рисковые ситуации при планировании и реализации проекта, достигнуть минимизации отклонений фактических характеристик эффективности от запланированных при проектировании характеристик, минимизировать степень неопределенности в процессе реализации проекта, и, как следствие, обеспечить гарантии реализации целей инвестиционный деятельности методом минимизации уровня риска на 50%.

Структура и объем работы. Исследование выполнено на 124 страницах основного текста, содержит рисунки и таблицы. Список литературы содержит 38 источников.

Работа состоит из трёх глав. В первой определены теоретические основы проведённого исследования, а именно: основные понятия, классификация инвестиционных рисков а также методы оценки инвестиционных рисков и их модели.

Вторая глава состоит из двух разделов. В ней про анализированы основные показатели эффективности инвестиционного проекта, а также определена необходимость оценки и анализа рисков инвестиционного проекта в различных отраслях экономики. На основе проведённого анализа заключён соответствующий вывод.

Третья глава состоит из двух разделов. В первом разделе указаны методы снижения рисков, возникающих при реализации инвестиционных проектов, а во втором способы оптимизации управления инвестиционными рисками. Так же работа имеет в своей структуре введение и заключение, где содержатся основные выводы по проведённому исследованию, дана оценка степени выполнения задач, поставленных во введении. Кроме того, после подведённых итогов исследования приводится список используемой литературы, который содержит все использованные в ходе исследования труды авторов (названия, фамилии, года выпуска, издательства).

В процессе исследования использовались труды отечественных и зарубежных исследователей по теории и практике инвестирования на рынке ценных бумаг, основные положения общей теории риска, статистического анализа динамических данных и теории случайных процессов. Учитывались разработки ведущих организаций по фондовому рынку, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и регулирующие нормативные акты, в том числе методические указания по процедуре оценки риска, организации системы управления рисками, прежде всего материалов Базельского комитета по банковскому надзору (Basel Committee on Banking Supervision), Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), Ассоциации консультантов по риску фондового рынка (Capital Market Risk Adviser).



Глава 1.Теоретические основы оценки рисков инвестиционного проекта

риск инвестиционный экономика затрата

1.1 Понятие и сущность неопределенности и инвестиционных рисков.

В самом общем смысле под инвестициями следует понимать финансовые и иные средства, используемые для получения некоего положительного результата (экономического, социального, интеллектуального, оборонного и т.д.). Такое определение выходит далеко за пределы экономической интерпретации, которая в широком смысле трактует слово «инвестировать» как «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем», или инвестиция -- это использование денег для получения больших денег, для извлечения дохода или достижения прироста капитала, либо для того и другого. Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения финансовых и экономических ресурсов с целью получения доходов и (или) иных благ (социальных, экологических, образовательных, инфраструктурных и других) в будущем Кузнецов Б.Т. Инвестиции. - М.: Юнити, 2009. - с. 9. Приведенное нами определение охватывает экономическое представление об инвестициях как средстве наращивания капитала, а также представление о них как средстве достижения инвестором неэкономических целей. Например, государство, инвестируя бюджетные средства в развитие астрофизики, вряд ли рассчитывает на получение прибыли, и подобных примеров можно привести очень много. Таким образом, следует отличать общее (в широком смысле) и экономическое (в узком смысле) определения понятия инвестиций. Первое из них основывается на ожидании от вложенных средств достижения не только экономических, но и других целей. Второе сводит цели инвестиций к приращению вложенных средств. В литературе можно встретить различные варианты указанных нами групп определений. http://www.grandars.ru/student/fin-m/investicii.html

Инвестиции являются необходимым фактором развития страны, региона, а также создания или развития организации. Однако сами по себе инвестиции не являются достаточным фактором успешного развития и реализации. Важен инвестиционный процесс, который регулируется через инвестиционную политику, в основе которой лежит инвестиционный проект.

Инвестиционный проект в определяется в Законе «Об инвестиционной деятельности», как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект - это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды.

Для успешной реализации инвестиционного проекта инвестору необходимо понять, какого рода неопределённость или риски связаны с выполнением данного инвестиционного проекта. То есть, обязательным структурным элементом процесса анализа инвестиционных проектов является оценка их рисков: исходя из определения инвестиций, данного выше - весьма важен процесс определения объективной вероятности получения ожидаемых доходов и иных благ.

В настоящее время существует большое число различных определений самих понятий "риск" и "неопределенность".

В экономической практике обычно не делают различия между риском и неопределенностью. При этом под термином «риск» понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий Четыркин, Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е. М. Четыркин. - М. : Дело, 1998. - 256 с..

В ряде случаев под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект Теплова, Т. В. Финансовые решения: стратегия и тактика : учеб. пособие / Т. В. Теплова. - М. : ИЧП "Издательство Магистр", 1998. - 264 с..

Однако еще в первом в экономике научном определении риска Ф. Найтом было предложено различать понятия " риск" и " неопределенность". Риск имеет место тогда, когда некоторое действие может привести к нескольким взаимоисключающим исходам с известным распределением их вероятностей. Если же такое распределение неизвестно, то соответствующая ситуация рассматривается как неопределенность.

В настоящее время многие авторы определяют риск как производную от факторов неопределенности. При этом под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений.

Под неопределенностью в общем смысле понимается неполнота и неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды.

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты и неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и (или) недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие:

· неполнота и неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамики наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта;

· ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических и организационно-экономических систем;

· производственно-технический риск;

· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, и т.д.;

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или к прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены.

Инвестиционные риски отражают вероятность потери части доходов, благ, средств, собственности при реализации инвестиционных проектов, функционировании производств, компаний, фондов, организаций, при инвестиционных сделках.

Инвестиционная деятельность всегда связана с риском, уровень которого резко увеличивается с переходом к рыночным отношениям. Инвестор в зависимости от проводимой инвестиционной политики: агрессивной-направленной на быстрое увеличение инвестиционного портфеля путем проведения высокорискованных вложений или пассивной- направленной на сохранении имеющегося инвестиционного портфеля с доходностью немного превышающей уровень инфляции - приобретая какой-либо актив, ориентируется не только на доходность этого актива, но и на уровень риска.

Основными источниками риска можно считать:

· стихийные силы природы;

· форс мажорные обстоятельства - отравления, вредные выбросы, пожары, взрывы, несчастные случаи;

· ограниченность материальных, природных, трудовых и финансовых ресурсов;

· техногенные процессы - неполная информация, недостаточное научное познание;

· политическая обстановка в стране;

· конкуренция предпринимателей и бизнесменов;

· социальные конфликты.

Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений, опасность потери инвестиций (или неполучения полной отдачи от них), обесценения вложений и возникновения непредвиденных финансовых потерь (утрата доходов, капитала, снижение прибыли) в ситуации неопределённости условий инвестирования средств в экономику Инвестиции: теория и практика / Ю.А. Корчагин, И.П. Маличенко. - Ростов н/Д: Феникс, 2008. - с. 47.

Риск, как событие, либо происходит, либо нет. В случае его возникновения возможны три экономических результата:

· отрицательный (убыток, проигрыш, ущерб);

· нулевой;

· положительный (выгода, выигрыш, прибыль).

Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия: неопределённость, вероятностный исход и альтернативность. Вероятностный же исход из рискованной ситуации в свою очередь может быть: желаемым или счастливым, благополучным, но не совсем и неблагоприятным или полным крахом.

Инвестиционные решения принимаются, учитывая внешние и внутренние факторы риска. К первым относятся: изменение рыночного спроса, цен, будущий уровень инфляции, изменение ставки ссудного процента, инвестиционную ценность, налоговые ставки и т. д. Ко вторым относятся: изменение темпов роста текущей доходности по инвестиционному портфелю, сроков стоимости и погашения элемента инвестиционного портфеля и т. д.

Исходя из вышесказанного можно отметить, что основное различие между риском и неопределенностью заключается в том, известны ли принимающему решения субъекту количественные вероятности наступления определенных событий. Как правило, термин «риск» используется для характеристики экономической ситуации, в которой известны все вероятности происхождения событий. В случае же, когда не имеется возможности оценить на субъективной или объективной основе вероятности получения тех или иных результатов (возникновения событий), используется термин «неопределенность».

Таким образом, чем выше степень риска по тому или иному инвестиционному проекту, тем выше и норма ожидаемой доходности при положительной реализации и инвестиционного проекта, что обусловливает первостепенное значение применения механизмов защиты от рисков. При этом, наиболее сложными для управления являются риски экономического окружения, которые требуют проведения непрерывного анализа на всех стадиях реализации проекта и оперативного реагирования на возникающие изменения.

1.2 Виды и классификация инвестиционных рисков

Под рисками инвестиционных проектов понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности или риск обесценивания вложенного капитала (потеря первоначальной стоимости) в результате неэффективных действий руководства предприятия или государства. Умный управляющий, составляя инвестиционный портфель должен оценивать в первую очередь риски инвестирования и лишь затем смотреть на потенциальную доходность. Верно и то, что высокая потенциальная доходность заключает в себе инвестиционный риск.

На данный момент единой классификации инвестиционных рисков предприятия не существует. Приведем несколько классификаций рисков, возникающих при планировании инвестиционных проектов.

Выделяют два типа риска -- статический (катастрофический) и динамический. Статический риск соответствует чистой неопределенности, а динамический риск -- спекулятивной. Статический (катастрофический) риск -- это вероятность необратимых потерь активов вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды. Динамический риск связан с возникновением непредвиденных изменений стоимости рассматриваемого объекта под действием факторов внешней среды (например, колебаний экономической конъюнктуры), а также неадекватных управленческих решений (фактической реализации стратегии, отличающейся от той, которая соответствует заранее оцененному максимальному значению критерия эффективности). Отличие динамических рисков от статических заключается в том, что последние могут проявиться, как правило, только однократно на протяжении срока инвестирования, и их появление означает прекращение инвестиционного проекта, тогда как динамические риски могут реализовываться неоднократно за время реализации проекта, не приводя при этом к его прекращению.

Определенному виду деятельности, как правило, соответствует некоторый набор рисков, который можно назвать комплексом рисков. Инвестиционная деятельность включает в себя комплекс предпринимательских и финансовых рисков. Инвестиционные риски классифицируются в зависимости от особенностей реализации проекта и способа привлечения средств. Структура инвестиционных рисков в графическом виде представлена на рис. 1.

Рис. 1. Классификация инвестиционных рисков



Существует и другая классификация рисков. Так, при оценке инвестиций выделяют следующие наиболее существенные виды рисков и неопределенности:

· риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

· внешнеэкономические риски -- возможности введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.;

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе;

· неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии, качестве продукции;

· колебания рыночной конъюнктуры (совокупности признаков, характеризующих текущее состояние экономики в определенный период, например, цен, валютных курсов, ВВП и т.д.), природно-климатические условия, возможность стихийных бедствий.

По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

Систематический риск (рыночный, недиверсифицируемый). Обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных проектов. Систематический риск невозможно уменьшить путём диверсификации.

Основными составляющими систематического риска являются:

· страновой риск - риск вложения средств в конкретную страну с низким инвестиционным рейтингом и неустойчивой экономикой;

· региональный риск - риск вложения средств в регион с низким инвестиционным рейтингом и неустойчивой экономикой;

· риск законодательных изменений - например, изменение налогов;

· инфляционный риск - резкое изменение уровня инфляции;

· политический риск - риск потерь в связи с международной обстановкой, с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;

· валютный риск - риск, связанный с изменениями курсов иностранных валют.

Несистематический риск (специфический, диверсифицированный) - риск, связанный с конкретным проектом. Он включает составляющие:

· селективный риск - риск неверного выбора проекта;

· риск ликвидности - возникает вследствие затруднений с финансированием проекта;

· риск ненадёжности партнёров;

· финансовые риски - связанные с кредитами и займами по проекту);

· риск предприятия - связан с предприятием, реализующим проект.

· Функциональный инвестиционный - вероятность получения потерь в следствие неправильного формирования инвестиционного портфеля и его управления

· Операционный инвестиционный - возможность получения инвестиционных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, сбоев программного обеспечения и т.п.

Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей Марголин А.М. Инвестиции: Учебник. - М.: РАГС, 2010. - 464 с.:

Ш Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

Ш Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путём повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

Ш Рыночный риск - вероятность динамики стоимости активов из-за изменения курсов валют, котировок акций, цен товаров, процентных ставок и т.д., являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности валютный и процентный риск

Ш Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных убытков в результате ошибок в процессе деятельности, совершаемых сотрудниками фирмы и так далее на операционном уровне; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т.д.

Ш Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

Ш Селективный инвестиционный риск - вероятность выбора менее привлекательного объекта инвестирования, чем можно было бы.

Ш Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

Ш Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счёт заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства в соответствии с условиями кредитного договора.

Ш Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты страны, с не внушающими экономическими, политическими и социальными показателями.

Ш Риск упущенной выгоды - вероятность получения ущерба из-за неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.

При этом при всем многообразии инвестиционных рисков можно выделить следующее основные риски, присущие практически всем инвестиционным проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

1) Маркетинговый риск. Маркетинговый риск -- это риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж.

2) Риск несоблюдения графика проекта. Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растормаживания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективные (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Все это приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки. Аналогичным образом на общие показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета.

3) Общеэкономические риски. К общеэкономическим относят риски, связанные с внешними по отношению к предприятию факторами, например: риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране и риск выхода на рынок новых игроков и др.

1.3 Методы оценки инвестиционных рисков и их модели

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача -- определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, и т.д., т.е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать все возможные риски. Наиболее широко используемыми методами качественной оценки риска вложении являются анализ уместности затрат и метод аналогий. Анализ уместности затрат ориентирован на выявление социальных зон риска. Он базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих четырех факторов:

· изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

· отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

· увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. В конкретных случаях несложно составить контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.

Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реализации проекта и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

При анализе рискованности нового проекта строительства промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты (метод аналогий). Оперируя методом аналогий, следует проявлять определенную осторожность, так как, даже основываясь на самых тривиальных и известных случаях неудачного завершения проектов, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта. Дело в том, что для большей части подобных ситуаций характерно следующее: возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, так как имеют длительный «инкубационный» период; они качественно различны; их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, -- проблема более сложная. Сначала все риски измеряют в единицах, свойственных каждому из них, затем в денежных единицах и, наконец, оценивают риск проекта в целом. Наиболее очевидный способ оценки риска -- это вероятностная оценка исходя из самого его определения. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного, которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания (математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления).

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит событие. Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базируются на различных предположениях, в том числе на суждениях оценивающего, его личном опыте, мнении финансового консультанта и т.п. Когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное значение вероятности для одного и того же события и делать свой выбор. Необходимо сделать одно замечание: среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

Использование разнообразных методов оценивания риска инвестиционных проектов зависит от нескольких основных критериев их выбора Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачёвой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - с. 99.:

· наличие информации;

· временной горизонт инвестирования: долго средне либо краткосрочные инвестиции;

· владение методами оценивания риска и умение их применять в инвестиционной практике;

· возможность применения прикладного программного обеспечения (использование математических моделей при оценке риска, то есть применение количественных методов).

Рассмотрим подробнее основные методики оценки рисков инвестиционных проектов.

Метод скорректированной по риску ставки процента

Методы уточнения эффективности повсеместно применяются в качестве технологий страхования инвестора от риска. В расчёте эффективности инвестиций учитываются как определённые, так и подверженные риску, неопределённые параметры. Изменениям подлежат параметры, подверженных существенному для инвестора риску, особенно такие, которые играют роль нормативов экономической эффективности. В анализируемой группе методов верификация заключается в увеличении либо уменьшении значений переменных, полученных в результате предыдущего расчёта (без учёта риска). Цель подобной верификации состоит в определении такого уровня значений, который был бы более реальным в фактических условиях реализации проекта с учётом заданного временного горизонта.

Часто возникают ситуации, благоприятные для более детального изучения возможностей и угроз для данного инвестиционного проекта. Поэтому инвесторы с помощью экспертов и при консультативной поддержке исполнителей и потенциальных учредителей компании стараются повторно уточнить параметры Островская Э. Риск инвестиционных проектов. - М., 2009. - с. 78:

– неопределённые (то есть подверженные риску);

– относительно определённые (постоянные), которые подвержены относительно небольшому риску.

Благодаря коррекции подверженные риску параметры становятся относительно определёнными переменными. Большая динамика внешней и внутренней обусловленности развития предприятий приводит к тому, что в расчётах эффективности остаётся меньше абсолютно определённых переменных. Такая неблагоприятная ситуация характерна главным образом для новых инвестиций с длительным периодом реализации и эксплуатации.

Особенно подвержены риску такие переменные, как:

– ставка дисконтирования и норма прибыли;

– срок окупаемости капиталовложений.

Для различных значений ставки дисконтирования и нормы прибыли составляются альтернативные расчёты эффективности. Они основаны на анализе следующих вариантов:

– безрисковая ставка дисконтирования;

– ожидаемая повышенная или удвоенная ставка дисконтирования, учитывающая риск в меньшей или большей степени; это связано с присутствием двух дисконтирующих переменных.

Инвесторы заинтересованы в как можно более коротком сроке окупаемости капиталовложений, связанных с данным инвестиционным мероприятием. Содержащиеся в инвестиционных проектах оценки сроков реализации и эксплуатации инвестиций часто оказываются результатом не совсем объективных решений. Это определяется фактом, что решения по оцениванию таких сроков принимаются без достаточно глубокого изучения предпосылок возможных изменений в стратегии инвестирования. Подобный подход часто связан с необходимостью смены стратегической ориентации фирмы вследствие серьёзных изменений в конъюнктурном окружении. Из опасений перед возможными угрозами для реализации производственно-рыночной стратегии фирмы инвесторы проявляют склонность чрезмерно сокращать срок эксплуатации инвестиций. По этой причине его длительность рассматривается как относительно определённая величина, что не имеет экономического обоснования. В данном вопросе инвесторы должны проявлять умеренность с учётом опасности выбрать неудовлетворительный вариант инвестиционного проекта и, соответственно, отклонения таких инвестиций, большой срок реализации и эксплуатации которых мог бы компенсироваться большей экономической эффективностью Кузнецов Б.Т. Инвестиции. - М.: Юнити, 2009. - с. 164.

Метод безрискового эквивалента

Метод безрискового эквивалента, или гарантированной доходности, представляет собой альтернативу методу простой квантификации риска инвестиционных проектов с целью коррекции ставки дисконтирования. Концептуальный базис этого метода отличается от основ метода скорректированной по риску ставки дисконтирования. Согласно методу безрискового эквивалента значение NPV уточняется не за счёт коррекции ставки дисконтирования, а путём изменения потока денежных поступлений, то есть оценки будущих доходов и расходов.

С практической точки зрения метод безрискового эквивалента заключается в замене величины рисковых потоков денежных средств в конкретные периоды t временного интервала инвестирования (t = 0, 1, …, n) соответствующими безрисковыми эквивалентами, то есть Шаповал А.Б. Инвестиции: математические методы: Учебное пособие. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - с. 54:

В свою очередь чистая приведённая стоимость (NPV) инвестиционного проекта определяется путём дисконтирования всех безрисковых эквивалентов для последующих периодов t по ставке дисконтирования, скорректированной по риску. Значение NPV рассчитывается по формуле:

Где S_t - величина потоков денежных средств в период t;

б - коэффициент корректировки неопределённости в период t;

r₀ - скорректированная по риску ставка дисконтирования, которая считается определённой величиной (например, в случае государственных облигаций со сроками выкупа, идентичными распределению денежных потоков по времени).

Инвестора интересует безрисковый эквивалент значения единицы рисковых денежных потоков в период t. Он стремится сбалансировать коэффициент корректировки неопределённости б, который дисконтируется по безрисковой ставке r₀, с единицей потока денежных средств, дисконтируемой с применением скорректированной по риску ставке r_r. Таким образом, существует зависимость Шаповал А.Б. Инвестиции: математические методы: Учебное пособие. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - с. 56.:

то есть

Следовательно, коэффициент корректировки неопределённости, по сути, представляет собой соотношение безрисковой и скорректированной по риску ставок дисконтирования. Если начальные инвестиционные затраты в год t = 0 определены, то коэффициент безрискового эквивалента для этих затрат равен 1 (б_t = 1, 0). В то же время для последующих периодов этот коэффициент принимает значения из интервала 0 ? б_t ? 1. В общем случае, если риск возрастает, то значение данного коэффициента уменьшается, поскольку оно отражает отношение к риску лиц, принимающих решения.

Можно сделать вывод, что идея безрискового эквивалента базируется на теории полезности и учёте склонности инвестора к риску. Этот показатель предназначен для определения будущих величин потоков денежных средств, которые могут оказаться меньше ожидаемых рисковых значений, но информация о которых не менее ценна для инвестора.

Чувствительность инвестиционного проекта к изменениям параметров расчёта.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям условий, в которых принимаются решения и которые определяют результат расчёта эффективности инвестиций, проводится в следующих ситуациях Старик Д.Э. Оценка эффективности инвестиционных проектов// Финансы. - 2008. - №10. - с. 40.:

· изменения только одной базовой переменной;

· изменения двух и более базовых переменных (неопределённых инвестиционных событий и их окружения).

В хозяйственной практике чаще всего рассматривается неопределённость не одной, а нескольких переменных, считающихся важными параметрами расчёта эффективности инвестиций. Процедура анализа чувствительности состоит из четырёх основных этапов:

Ш выбор одной или нескольких неопределённых переменных, например, отпускной цены, объёма продаж, периода рентабельной эксплуатации инвестиций, ставки дисконтирования;

Ш построение модели анализа изменений результатов расчёта как функции от выбранных неопределённых переменных;

Ш установление допустимых границ изменения результатов расчёта эффективности инвестиций, то есть изменений принятого критерия эффективности.

Цель анализа чувствительности - определения влияния изменения выбранных базовых переменных (как простых, так и агрегированных) на уровень чистой приведённой стоимости (NPV) или на внутреннюю ставку доходности (IRR) данного инвестиционного проекта. На первом этапе рассчитываются математические ожидания NPV и IRR, которые наиболее реальны для сложившихся неопределённых условий инвестирования. На втором этапе производится варьирование последовательно выбранных переменных, а также исследуются величина и направление влияния этих переменных на уровень NPV и IRR. Каждая базовая переменная может изменяться в большую и меньшую сторону относительно математического ожидания на фиксированное количество процентов (например, +10% и -10% или же +10, +15, +20% и -10, -15, -20%) при неизменности постоянных условий Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачёвой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - с. 198. Кроме того, для сравнения с основным сценарием при каждом изменении величин рассчитывается новое значение NPV.

Чувствительность инвестиционного проекта в условиях вариации выбранных параметров иллюстрируется на рис. 2.

Рис. 2. Анализ чувствительности инвестиционного проекта в условиях изменения объёма продаж и единичных переменных издержек

На оси ординат обозначено базовое значение NPV₀, используемое в расчёте чувствительности, а на оси ординат - границы варьирования значений анализируемой неопределённой переменной относительно ожидаемого базового значения NPV₀, т.е. отклонения от базового объёма продаж (А) и базового уровня единичных переменных издержек (В).

В специализированной литературе утверждается, что на графиках наклон указанных прямых к оси абсцисс даёт представление о величине и направлении чувствительности проекта к изменению каждой из анализируемых базовых переменных. Чем больше угол наклона прямой к оси абсцисс, тем более чувствительно значение NPV к любым изменениям базовых переменных. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачёвой. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - с. 201. Этот наклон считается показателем риска, связанного с данным параметром расчёта. Из представленного на рис. 2 примера следует, что эффективность проекта, измеряемая значением NPV, в большей степени зависит от изменения переменных издержек на единицу продукции, чем от изменений объёма продаж.

Любые расчёты, связанные с определением чувствительности, можно выполнить быстро, точно при помощи компьютера. Построение модели для анализа изменений результатов расчёта эффективности инвестиций путём программирования или с применением табличного процессора позволяет быстро и безошибочно ориентироваться в возможных последствиях вариации значений выбранных параметров исследуемого проекта. Выражение результатов расчётов в табличном и графическом видах даёт хорошее представление об изменениях привлекательности проекта даже при внесении некоторых изменений по сравнению с первоначальным сценарием.

риск инвестиционный экономика затрата



Глава 2. Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов в различных отраслях экономики на современном этапе

2.1 Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционный проект - планируемая и осуществляемая система мероприятий по вложению капитала в создаваемые материальные объекты, технологические процессы, а также в различные виды предпринимательской деятельности в целях ее сохранения и расширения.

Инвестиционные проекты могут классифицироваться по разным признакам:

- по целям инвестирования: обеспечивающие прирост объема производства; расширение (обновление) ассортимента продукции; повышение качества продукции; сокращение затрат; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект и решение других задач;

- по срокам реализации: долгосрочные (свыше 3 лет), краткосрочные (от 1 года до 3 лет); краткосрочные (до года);

- по уровню автономности реализации: взаимоисключающие (альтернативные); независимые; связанные отношением комплиментарности (дополняющие друг друга) и связанные отношением замещения;

- по источникам финансирования: финансируемые за счет внутренних источников, за счет внешних источников и за счет смешанных источников;

- по типу денежного потока: с ординарным денежным потоком (одной суммой) и с неординарным (несколькими суммами в разное время);

- по уровню инвестиционного риска: высоко-, средне-, низко- и безрисковые;

- по национальной принадлежности: национальные (внутренние) и иностранные.

Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками -- показателями эффективности, отражающими (хорошо или плохо, точно или неточно) указанное соответствие в том или ином аспекте, "выгодность" реализации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками. Чтобы рассчитать показатели эффективности, надо не только знать, какие действия выполняет участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приводит. Это означает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участника.

Как категория эффективность проекта имеет много разных видов. В общем случае она включает:

3.. ? производственную эффективность -- отношение экономии производственных ресурсов компании (снижение себестоимости) к объему инвестиций;

? коммерческую эффективность -- отношение прироста объема реализации за счет улучшения технико-экономических показателей продукции, реализации маркетинговых мероприятий к объему инвестиций по проекту;

? экологическую эффективность -- отношение уровня снижения вредных выбросов (иногда -- объема платежей за вредные выбросы) к объему инвестиций в природоохранные мероприятия;