Главная Коллекция "Otherreferats" Финансы, деньги и налоги Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Информационная значимость рекомендаций аналитиков

Исследования реакции цен акций российских эмитентов на рекомендации аналитиков. Гипотезы, тестируемые при помощи алгоритма Event study. Анализ краткосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций. Инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 23.07.2016
Размер файла 845,9 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

В рамках настоящей работы реализуется программный алгоритм, позволяющий избавиться от наблюдений, событийные окна которых пересекаются. Кроме того, чтобы снизить влияние на результат прочих событий, были удалены пересмотры, вышедшие за день до и в течение 5 дней после публикации годовой финансовой отчетности. Таким образом, теперь основным ограничением использования широкого событийного окна стало то, что после фильтрации событий остается достаточно мало наблюдений, что делает результаты менее устойчивыми и надежными.

Для определения максимальной ширины событийного окна, при которой остается приемлемое для анализа количество наблюдений, была построена гистограмма, отражающая распределение величины интервала между пересмотрами рекомендаций (рисунок 4).

Рисунок 4

Из представленного распределения можно сделать вывод, что при использовании событийного окна, шириной более 100 дней, останется крайне мало наблюдений. Поэтому для оценки долгосрочного воздействия пересмотров на котировки было принято решение использовать событийное окно, длиной в 66 дней (5 дней до и 60 дней после пересмотра рекомендации), при котором остается 137 наблюдений. Включение в событийное окно периода до пересмотра рекомендации обусловлено наличием определенной прогнозируемости данного типа событий.

Кроме того, для оценки краткосрочного воздействия пересмотров рекомендаций на котировки целесообразно рассмотреть более узкое событийное окно. Преимущество использования более узкого событийного окна заключается в том, что в него попадает меньшее количество прочих информационных событий, способных исказить результат. Кроме того, в этом случае реже встречается пересечение событийных окон, а значит даже после удаления рекомендаций, событийные окна которых пересекаются, количество наблюдений снизится незначительно.

Поэтому в рамках данной работы дополнительно будет рассмотрено окно, длиной в 11 дней (5 дней до и 5 дней после события).

В этом случае после работы программы, удаляющей ненужные наблюдения, остается 616 пересмотров: 306 - на повышение и 310 - на понижение.

Относительно выбора модели для оценки «нормальной» доходности стоит отметить, что Brown S. J. и Warner J. B. в работах [13] и [14] показали, что даже простейшая модель со средним приемлема для проведения событийного анализа, а результаты при использовании более сложных многофакторных моделей незначительно отличаются от результатов, полученных в модели со средним и в однофакторной модели CAPM. С учетом этого факта, для расчета «нормальной» доходности в данной работе использовалась рыночная модель CAPM с переменным во времени бета-коэффициентом. Расчет бета-коэффициента производился регрессионным методом на основе дневных данных по котировкам за 3-х месячный прогнозный период, предшествующий окну событий. Таким образом, бета-коэффициент рассчитывался для каждого пересмотра рекомендации в отдельности. Для поправки «сырого» бета была использована корректировка Блюма.

3.4 Результаты исследования

3.4.1 Анализ краткосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций

Ниже представлены графики, демонстрирующие краткосрочную реакцию средней абнормальной доходности (AR) и кумулятивной абнормальной доходности (CAR) на позитивные и негативные события (рисунок 5). В рамках данной работы под положительным событием понимается любое повышение рекомендации (изменение с sell на buy, с sell на hold и с hold на buy), а под отрицательным - любое понижение.

Рисунок 5

Для определения статистической значимости результатов был произведен расчет тестовой t-статистики (таблица 1). Нулевая гипотеза о равенстве нулю отвергается, если наблюдаемое значение тестовой статистики по модулю превысит критическое значение , соответствующее 1%, 5% или 10% уровню значимости. Здесь и далее знак «-» означает, что средняя абнормальная доходность в соответствующий день событийного окна не значима, «+», «+ +», «+ + +» - AR значима на 10%, 5% и 1% уровне значимости соответственно.

Таблица 1

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

t-стат.

Значимость

AR

t-стат.

Значимость

-5

-0,01%

-0,09

-

-0,23%

-3,98

+ + +

-4

-0,08%

-0,71

-

0,25%

4,33

+ + +

-3

-0,05%

-0,45

-

-0,19%

-3,29

+ + +

-2

-0,15%

-1,34

-

-0,21%

-3,63

+ + +

-1

0,89%

7,93

+ + +

-0,39%

-6,75

+ + +

0

0,47%

4,19

+ + +

-0,38%

-6,58

+ + +

1

0,41%

3,65

+ + +

-0,16%

-2,77

+ + +

2

0,49%

4,36

+ + +

-0,15%

-2,60

+ +

3

-0,15%

-1,34

-

-0,25%

-4,33

+ + +

4

0,07%

0,62

-

-0,03%

-0,52

-

5

0,03%

0,27

-

-0,12%

-2,08

+ +

Проведенный анализ позволяет сделать несколько выводов. Прежде всего, пересмотр рекомендации сопровождается значимым изменением абнормальной доходности ценной бумаги. При повышении рекомендации происходит рост абнормальной доходности, при понижении - падение.

Стоит отметить, абнормальная доходность становится значимо больше нуля за 1 день до повышения рекомендации и значимо меньше нуля за 3 дня до пересмотра на понижение. Указанный результат в целом согласуется с результатом, полученным Погожевой А.А. в рамках своей кандидатской диссертации [4]. Наличие значимой абнормальной доходности до наступления события можно объяснить несовершенством используемого источника данных (изредка информацию о пересмотрах рекомендаций на ленте агентства «Интерфакс» публикуют с задержкой в 1-2 дня), утечкой инсайдерской информации о выходе аналитического отчета, а также прогнозируемостью рассматриваемого типа событий.

Заметим, что влияние негативного события сильнее распределено по времени, но меньше по абсолютной величине. После пересмотра рекомендации на понижение абнормальная доходность остается значимо отличной от нуля 3 дня, при пересмотре на повышение - 2 дня.

Таким образом, важным и новым результатом является то, что влияние позитивного события сказывается на котировках быстрее и сильнее повышает среднюю абнормальную доходность, чем понижает ее пересмотр рекомендации на понижение. Указанную асимметрию реакции можно объяснить тем, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации «покупать», поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации «продавать», вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж.

Далее попытаемся определить, не вызвана ли рассматриваемая нами реакция котировок другими факторами, влияющими на принятие решения о пересмотре рекомендации. Иными словами, проведем проверку устойчивости полученных результатов при помощи смены метода расчета «нормальной доходности», изменения ширины окна событий, а также выбора различных временных интервалов.

Ранее для расчета «нормальной» доходности в данной работе использовалась рыночная однофакторная модель CAPM с переменным во времени бета-коэффициентом. Ниже представлены результаты для случая, когда «нормальная» доходность равна доходности индекса ММВБ (таблица 2). Как можно увидеть из представленной таблицы, результаты очень близки к полученным ранее.

Таблица 2

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

t-стат.

Значимость

AR

t-стат.

Значимость

-5

0,00%

0,00

-

-0,26%

-4,20

+ + +

-4

-0,04%

-0,36

-

0,27%

4,36

+ + +

-3

-0,07%

-0,63

-

-0,17%

-2,75

+ + +

-2

-0,11%

-1,00

-

-0,25%

-4,04

+ + +

-1

0,88%

7,98

+ + +

-0,42%

-6,78

+ + +

0

0,43%

3,90

+ + +

-0,37%

-5,98

+ + +

1

0,39%

3,54

+ + +

-0,19%

-3,07

+ + +

2

0,52%

4,72

+ + +

-0,13%

-2,10

+ +

3

-0,18%

-1,63

+ +

-0,23%

-3,71

+ + +

4

0,04%

0,36

-

0,01%

0,16

-

5

0,05%

0,45

-

-0,17%

-2,75

+ + +

Далее рассмотрим более узкое и более широкое событийные окна.

Ниже представлены результаты для 7-дневного и 31-дневного событийных окон, центрированных около даты пересмотра рекомендации (таблицы 3 и 4 соответственно).

Таблица 3

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

t-стат.

Значимость

AR

t-стат.

Значимость

-3

-0,11%

-1,29

-0,20%

-8,32

+ + +

-2

-0,16%

-1,87

+ +

-0,21%

-8,73

+ + +

-1

0,58%

6,78

+ + +

-0,34%

-14,14

+ + +

0

0,52%

6,08

+ + +

-0,42%

-17,46

+ + +

1

0,43%

5,03

+ + +

-0,30%

-12,47

+ + +

2

0,34%

3,97

+ + +

-0,18%

-7,48

+ + +

3

-0,09%

-1,05

-0,35%

-14,55

+ + +

Таблица 4

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

t-стат.

Значимость

AR

t-стат.

Значимость

-15

0,07%

0,40

-

0,10%

0,80

-

-14

-0,41%

-2,36

+ +

0,23%

1,83

+ + +

-13

-0,13%

-0,75

-

-0,16%

-1,27

-

-12

-0,01%

-0,06

-

-0,03%

-0,24

-

-11

-0,33%

-1,90

+ +

-0,04%

-0,32

-

-10

0,14%

0,81

-

-0,06%

-0,48

-

-9

0,06%

0,35

-

0,15%

1,20

-

-8

-0,29%

-1,67

+

0,28%

2,23

+ +

-7

-0,18%

-1,04

-

0,29%

2,31

+ +

-6

0,17%

0,98

-

0,41%

3,27

+ + +

-5

0,02%

0,12

-

-0,22%

-1,75

+

-4

-0,15%

-0,87

-

0,35%

2,79

+ + +

-3

0,08%

0,46

-

-0,19%

-1,51

+

-2

-0,33%

-1,90

+ +

-0,38%

-3,03

+ + +

-1

0,63%

3,63

+ + +

-0,38%

-3,03

+ + +

0

0,86%

4,96

+ + +

-0,40%

-3,19

+ + +

1

0,40%

2,31

+ +

-0,24%

-1,91

+ +

2

0,65%

3,75

+ + +

-0,23%

-1,83

+ +

3

-0,46%

-2,65

+ + +

-0,21%

-1,67

+ +

4

-0,03%

-0,17

-

0,09%

0,72

-

5

0,03%

0,17

-

-0,08%

-0,64

-

6

0,08%

0,46

-

-0,29%

-2,31

+ +

7

-0,33%

-1,90

+ +

0,11%

0,88

-

8

0,22%

1,27

-

-0,13%

-1,04

-

9

-0,10%

-0,58

-

-0,05%

-0,40

-

10

0,03%

0,17

-

0,03%

0,24

-

11

0,03%

0,17

-

-0,10%

-0,80

-

12

0,28%

1,62

+

-0,01%

-0,08

-

13

-0,13%

-0,75

-

-0,17%

-1,35

+

14

0,24%

1,38

+

-0,42%

-3,35

+ + +

15

0,33%

1,90

+ +

-0,21%

-1,67

+ +

Как можно увидеть из представленных таблиц, влияние негативного события сильнее распределено по времени, но меньше по абсолютной величине. Результаты очень близки к полученным ранее, что говорит об их устойчивости.

Стоит отметить, что выбранный период исследования примечателен тем, что включает в себя период бурного восстановительного роста (июль 2009 г. - март 2011 г.), падения (март 2011 г. - май 2012 г.) и бокового движения (май 2012 г. - январь 2015 г.) (рисунок 6).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 6

Указанное обстоятельство позволяет провести проверку на устойчивость полученных результатов при помощи деления исходной выборки на три подвыборки, соответствующих росту, падению и боковому движению рынка.

Особый интерес представляет анализ реакции котировок на позитивные и негативные события в разрезе различных тенденций рынка.

Таблица 5. Реакция на позитивное событие

День событийного окна

Растущий рынок

Падающий рынок

Боковая тенденция

AR

Значимость

AR

Значимость

AR

Значимость

-5

-0,03%

-

0,12%

-

0,24%

+ + +

-4

-0,17%

+

0,39%

+ +

-0,08%

-

-3

-0,11%

-

-0,06%

-

0,16%

+ ++

-2

-0,12%

-

0,11%

-

-0,04%

-

-1

0,23%

+ +

0,94%

+ + +

0,43%

+ + +

0

0,72%

+ + +

0,20%

-

0,69%

+ + +

1

0,56%

+ + +

0,49%

+ +

0,45%

+ + +

2

0,42%

+ + +

1,32%

+ + +

0,59%

+ +

3

-0,16%

+

-0,42%

+ +

-0,01%

-

4

0,16%

+

-0,21%

-

0,10%

-

5

0,09%

-

-0,60%

+ + +

0,13%

+

Обратим внимание, что представленные результаты свидетельствуют о том, что инвесторы активнее реагируют на повышение рекомендаций на падающем рынке, чем на растущем (рисунок 7).

Рисунок 7

Однако при негативных событиях подобной картины не наблюдается (таблица 6, рисунок 8).

Таблица 6

День событийного окна

Растущий рынок

Падающий рынок

Боковая тенденция

AR

Значимость

AR

Значимость

AR

Значимость

-5

-0,23%

+ + +

-0,31%

+ +

-0,53%

+ + +

-4

0,31%

+ + +

0,47%

+ + +

0,59%

+ + +

-3

0,07%

-

0,04%

-

0,27%

+ + +

-2

-0,26%

+ + +

-0,04%

-

0,04%

-1

-0,21%

+ +

-0,32%

+ +

0,22%

+

0

-0,54%

+ + +

-0,90%

+ + +

-0,61%

+ + +

1

-0,20%

+ +

-0,63%

+ + +

0,05%

2

-0,04%

-

0,12%

-

0,15%

3

-0,53%

+ + +

-0,20%

+

-0,59%

+ + +

4

-0,35%

+ + +

-0,04%

-

-0,17%

5

-0,19%

+ +

0,04%

-

-0,25%

+ +

Рисунок 8

Таким образом, при негативных событиях реакция абнормальной доходности на растущем и падающем рынке не имеет значительных отличий. Самая слабая реакция на пересмотры в сторону понижения наблюдается при боковой тенденции рынка.

3.4.1 Анализ долгосрочной реакции котировок на пересмотры рекомендаций

Долгосрочная реакция котировок на пересмотры рекомендаций аналитиков прежде не была исследована на российском рынке. Исследование данного вопроса позволяет определить имеет ли место «откат» котировок к «нормальному» уровню. Для исследования указанного вопроса использовалось 66-дневное событийное окно, включающее 5 дней до и 60 дней после пересмотра (обоснование выбора ширины окна см. в 3.3. «Выбор спецификации модели»).

Рисунок 9

Графический анализ и значения t-статистик (см. таблицу 9 в приложениях) позволяет сделать вывод, что при пересмотре рекомендации в сторону повышения с течением времени кумулятивная абнорнальная доходность начинает снижаться и примерно после 45 дней с момента пересмотра становится равной нулю. В случае понижения рекомендаций, напротив, с течением времени наблюдается «дрейф» котировок в соответствующем направлении.

Указанный результат можно объяснить тем, что при пересмотре рекомендации на повышение «шумовые» инвесторы из-за высоких затрат на проведение регулярного фундаментального анализа, полагаются на рекомендацию, двигая тем самым котировки акций в соответствующем направлении. Стоимость бумаги становится завышенной и в скором времени благодаря действиям профессиональных инвесторов происходит «откат» котировок на прежний уровень.

При этом реакция «шумовых» инвесторов на понижение рекомендации ограничена вследствие возможного отсутствия нужной бумаги в портфеле и редкого использования ими механизма коротких продаж. В этом случае профессиональные инвесторы обоснованно реагируют на новую и важную для рынка информацию, содержащуюся в аналитическом отчете, поэтому цены акций не демонстрируют возвращение к прежнему уровню вскоре после события.

4. Инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков

После оценки информационной значимости рекомендаций логично провести проверку их инвестиционной значимости, то есть определить, может ли торговая стратегия, основанная на рекомендациях, принести доходность выше рыночной. Отличие между информационной и инвестиционной значимостью рекомендаций состоит в том, что в первом случае оценивается влияние пересмотров на динамику цен акций, при этом игнорируется корректность рекомендаций и прибыльность действий на их основе. Во втором случае ключевое значение имеет прибыльность использования рекомендаций в инвестиционных целях с учетом транзакционных издержек, а не реакция котировок на пересмотры.

В литературе не существует единого подхода к оценке инвестиционной значимости рекомендаций. В одних работах (Jegadeesh & Kim,2006) [27] торговая стратегия строится таким образом, что сигналом к покупке акций выступает любое повышение рекомендации, а сигналом к продаже - любое понижение. В других исследованиях покупка происходит при выходе рекомендации «покупать», а продажа - при рекомендации «продавать», в третьих используется консенсус по рекомендациям (Barber, 2001) [8], (Jegadeesh и др., 2004) [26]. Кроме того в исследованиях сильно варьируются время нахождения ценной бумаги в портфеле и частота его пересмотра.

Тем не менее, доходность торговой стратегии в большинстве работ сравнивается с доходностью рыночного индекса, поскольку наиболее очевидной альтернативой является стратегия инвестирования в рыночный портфель «buy and hold».

В работе (Jegadeesh & Kim,2006) [27] авторы пришли к выводу, что доходность торговой стратегии снижается при увеличении периода времени между пересмотром рекомендации и сделкой с ценной бумагой. Учтем указанный результат при построении собственной торговой стратегии.

В рамках настоящей работы для того, чтобы снизить транзакционные издержки от частого пересмотра портфеля и при этом иметь возможность быстрого реагирования на пересмотр рекомендаций, была разработана стратегия, которая задействует портфель ценных бумаг и депозит «до востребования».

В рамках указанной стратегии сигналом к покупке акций соответствующего эмитента служит повышение рекомендации до уровня «покупать», а сигналом к продаже - понижение до «продавать». Считаем, что в первоначальный момент времени на депозите «до востребования» мы имеем денежные средства в размере N рублей, условно поделенные на 35 равных частей, соответствующих каждому из эмитентов. Далее по мере выхода пересмотров рекомендаций до уровня «покупать» мы незамедлительно инвестируем по 1/35 N в акции соответствующих эмитентов.

Купленные акции находятся в портфеле до тех пор, пока по соответствующему эмитенту не произойдет понижение рекомендации до уровня «продавать». В случае если при выходе рекомендации «продавать» акции соответствующего эмитента в портфеле отсутствуют, рекомендация игнорируется. Денежные средства, полученные от продажи акций, вновь помещаются на депозит «до востребования» до тех пор, пока по соответствующему эмитенту вновь не появится рекомендация «покупать».

Ставка по депозиту «до востребования» взята равной 0,1% годовых, сумма комиссий брокеру и бирже - 0,035% от величины каждой сделки. Результаты работы указанного торгового механизма на всем периоде с июля 2009 г. по март 2015 г., а также на растущем, падающем и боковом рынке представлены ниже (таблица 7).

Таблица 7

Доходность индекса ММВБ, в % годовых

Доходность стратегии с учетом комиссий, в % годовых

Доходность стратегии без учета комиссий, в % годовых

Весь период

13,44

17,96

17,99

Растущий рынок

52,83

94,74

94,84

Падающий рынок

-24,32

-30,02

-29,95

Боковой рынок

2,19

-3,71

-3,67

Таким образом, при рассмотрении всего периода торговая стратегия даже с учетом комиссии брокеру и бирже, способна принести доходность выше рыночной: 17,96% против 13,44%. Стоит отметить, что комиссионные расходы не оказывают значительного влияния на доходность, что объясняется спецификой стратегии, которая не требует большого количества сделок. Особенную привлекательность указанная стратегия имеет на растущем рынке, позволяя практически в два раза превышать доходность рыночного портфеля. Тем не менее, на падающем и боковом рынке данная торговая система уступает инвестированию в рыночный портфель.

Интересным является тот факт, что доходность стратегии можно увеличить, если не реагировать на пересмотры слишком часто. Ниже представлен график, отражающий доходность стратегии в зависимости от количества дней «игнорирования» рекомендаций после очередной сделки с акциями соответствующего эмитента.

Рисунок 10

Как можно увидеть из представленного графика, если не реагировать на пересмотры рекомендаций в течение 5 дней после совершения очередной сделки с акциями соответствующего эмитента, то доходность стратегии можно увеличить с 17,96% до 18,23% годовых. Указанный результат может быть объяснен тем, что котировкам требуется несколько дней, чтобы «отыграть» пересмотр рекомендации, что согласуется с результатами первой части настоящего исследования, когда абнормальная доходность оставалась значимо отличной от нуля в течение нескольких дней после пересмотра.

Заключение

В рамках данной работы при помощи метода Event study оценивалась информационная значимость рекомендаций, опубликованных на информационной ленте Интерфакс, по акциям 35 крупнейших российских эмитентов, котирующихся на ММВБ. Для целей настоящего исследования была создана база данных, включающая в себя 952 случая пересмотра рекомендаций с июля 2009 г. по март 2015 года.

В ходе проведенного исследования была подтверждена гипотеза о том, что котировки реагируют на пересмотры рекомендаций, снижаясь при понижении рекомендации и увеличиваясь - при повышении.

Вместе с тем, выяснилось, что котировки начинают реагировать еще до наступления события, что можно объяснить несовершенством используемого источника данных, утечкой инсайдерской информации о выходе аналитического отчета, а также прогнозируемостью рассматриваемого типа событий.

Кроме того, нашла подтверждение гипотеза о том, что рост котировок при повышении рекомендации превышает падение котировок при понижении. Причем оказалось, что влияние негативного события не просто меньше по абсолютной величине, но и сильнее распределено по времени, чем влияние позитивного события. Указанную асимметрию реакции можно объяснить тем, что непрофессиональные инвесторы чутко реагируют на рекомендации «покупать», поскольку это помогает им выбрать ценные бумаги для инвестирования. При этом непрофессиональные инвесторы слабо реагируют на рекомендации «продавать», вследствие отсутствия в их портфеле акций данной компании и редкого использования ими механизма коротких продаж.

Полученные результаты успешно прошли проверку на устойчивость, осуществленную путем смены метода расчета «нормальной доходности», изменения ширины окна событий, а также выбора различных временных интервалов. В ходе указанной проверки было выявлено, что инвесторы гораздо активнее реагируют на повышение рекомендаций на падающем рынке, чем на растущем. При этом при негативных событиях реакция абнормальной доходности на растущем и падающем рынке не имеет значительных отличий. Самая слабая реакция на пересмотры в сторону понижения наблюдается при боковой тенденции рынка.

В рамках настоящей работы впервые была оценена долгосрочная реакция котировок на пересмотры рекомендаций аналитиков. Основной проблемой при исследовании поведения цен акций на продолжительных промежутках времени является пересечение событийных окон, а также попадание в событийное окно прочих информационных событий, что может значительно исказить результат. В рамках настоящей работы указанная проблема была решена при помощи реализации программного алгоритма, позволяющего избавиться от наблюдений, событийные окна которых пересекаются. Кроме того, чтобы снизить влияние на результат прочих событий, были удалены пересмотры, вышедшие за день до и в течение 5 дней после публикации годовой финансовой отчетности.

В результате при анализе широкого событийного окна было выявлено, что при пересмотре рекомендации в сторону повышения с течением времени кумулятивная абнорнальная доходность начинает снижаться и примерно после 45 дней с момента пересмотра становится равной нулю. В случае понижения рекомендаций, напротив, с течением времени наблюдается «дрейф» котировок в соответствующем направлении. Таким образом, гипотеза о том, что котировки реагируют на пересмотр рекомендаций, но в ближайшем будущем демонстрируют «откат» к «нормальному» уровню, была подтверждена для пересмотров в сторону повышения и была отвергнута для пересмотров в сторону понижения.

Указанный результат можно объяснить тем, что при пересмотре рекомендации на повышение «шумовые» инвесторы из-за высоких затрат на проведение регулярного фундаментального анализа, полагаются на рекомендацию, двигая тем самым котировки акций в соответствующем направлении. Стоимость бумаги становится завышенной и в скором времени благодаря действиям профессиональных инвесторов происходит «откат» котировок на прежний уровень. При этом реакция «шумовых» инвесторов на понижение рекомендации ограничена вследствие возможного отсутствия нужной бумаги в портфеле и редкого использования ими механизма коротких продаж. В этом случае профессиональные инвесторы обоснованно реагируют на новую и важную для рынка информацию, содержащуюся в аналитическом отчете, поэтому цены акций не демонстрируют возвращение к прежнему уровню вскоре после события.

Дополнительно была оценена инвестиционная значимость рекомендаций аналитиков. Гипотеза о существовании торговой стратегии, основанной на следовании рекомендациям и позволяющей получить доходность выше рыночной, была подтверждена для всего исследуемого периода и для периода растущего рынка. При этом на падающем и боковом рынке разработанная торговая система не смогла превзойти результаты инвестирования в рыночный портфель.

Кроме того, было выявлено, что если не реагировать на пересмотры рекомендаций в течение 5 дней после совершения очередной сделки с акциями соответствующего эмитента, то доходность стратегии можно незначительно увеличить. Указанный результат может быть объяснен тем, что котировкам требуется несколько дней, чтобы «отыграть» пересмотр рекомендации, что согласуется с результатами оценки информационной значимости рекомендаций, когда абнормальная доходность оставалась значимо отличной от нуля в течение нескольких дней после пересмотра.

Относительно будущих направлений исследования стоит отметить, что уточнить полученные результаты можно при помощи увеличения числа наблюдений и учета влияния не только публикации финансовой отчетности, но и прочих информационных событий, например, отклонения величины дивидендных выплат от ожидаемого значения и т.д.

Кроме того, для оценки инвестиционной значимости рекомендаций существует возможность усовершенствования разработанной в рамках настоящей работы торговой стратегии, например, путем включения в нее возможности коротких продаж.

Приложения

Таблица 8

Порядковый номер эмитента

Эмитент

Порядковый номер эмитента

Эмитент

1

Сбербанк

19

Новолипецкий металлургический комбинат

2

Банк ВТБ

20

Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии «ОГК-2»

3

Роснефть

21

Э.ОН Россия

4

Новатэк

22

ДВМП

5

Уралкалий

23

Газпром

6

Аэрофлот

24

Полюс Золото

7

ФСК ЕС?

25

Фармстандарт

8

Акрон

26

Группа Компаний ПИК.

9

Мосэнерго

27

ОАО "Распадская"

10

Татнефть

28

Ростелеком

11

Белон

29

«Сургутнефтегаз»

12

"Группа "Черкизово"

30

"Газпром нефть

13

Дикси

31

Россети

14

РусГидро

32

Трубная Металлургическая Компания (ТМК)

15

Лукойл

33

Мвидео

16

Ленэнерго

34

Волжская ТГК

17

Магнитогорский Металлургический Комбинат

35

Банк Возрождение

18

МЕЧЕЛ

Таблица 9

День событийного окна

Позитивное событие

Негативное событие

AR

t-стат.

Значимость

AR

t-стат.

Значимость

-5

-0,06%

-0,20

-

-0,18%

-0,72

-

-4

-0,62%

-2,09

+ +

-0,04%

-0,16

-

-3

0,25%

0,84

-

0,25%

1,00

-

-2

-0,50%

-1,69

+ +

-0,74%

-2,96

+ + +

-1

0,57%

1,92

+ +

0,11%

0,44

-

0

1,21%

4,09

+ + +

-0,67%

-2,68

+ + +

1

0,70%

2,36

+ +

-0,41%

-1,64

+

2

0,63%

2,13

+ +

0,04%

0,16

-

3

-0,77%

-2,60

+ + +

-0,62%

-2,48

+ + +

4

0,05%

0,17

-

-0,21%

-0,84

-

5

-0,08%

-0,27

-

0,29%

1,16

-

6

-0,01%

-0,03

-

0,14%

0,56

-

7

-0,21%

-0,71

-

0,28%

1,12

-

8

0,27%

0,91

-

-0,15%

-0,60

-

9

-0,27%

-0,91

-

-0,01%

-0,04

-

10

0,11%

0,37

-

0,10%

0,40

-

11

0,41%

1,38

+

0,04%

0,16

-

12

0,83%

2,80

+ + +

-0,02%

-0,08

-

13

-0,06%

-0,20

-

0,46%

1,84

+ +

14

0,10%

0,34

-

-0,94%

-3,76

+ + +

15

0,57%

1,92

+ +

-0,55%

-2,20

+ +

16

0,46%

1,55

+

-0,31%

-1,24

-

17

-0,09%

-0,30

-

0,18%

0,72

-

18

-0,58%

-1,96

+ +

-0,06%

-0,24

-

19

0,17%

0,57

-

-0,44%

-1,76

+ +

20

-0,09%

-0,30

-

-0,17%

-0,68

-

21

-0,27%

-0,91

-

-0,01%

-0,04

-

22

-0,06%

-0,20

-

-0,14%

-0,56

-

23

0,20%

0,68

-

-0,04%

-0,16

-

24

-0,09%

-0,30

-

0,08%

0,32

-

25

-0,33%

-1,11

-

-0,57%

-2,28

+ +

26

-0,17%

-0,57

-

-0,14%

-0,56

-

27

0,16%

0,54

-

0,05%

0,20

-

28

0,26%

0,88

-

-0,47%

-1,88

+ +

29

-0,16%

-0,54

-

-0,68%

-2,72

+ + +

30

0,18%

0,61

-

-0,29%

-1,16

-

31

0,29%

0,98

-

-0,05%

-0,20

-

32

0,02%

0,07

-

0,12%

0,48

-

33

-0,23%

-0,78

-

-0,01%

-0,04

-

34

-0,26%

-0,88

-

-0,34%

-1,36

+

35

-0,11%

-0,37

-

0,08%

0,32

-

36

0,12%

0,41

-

-0,09%

-0,36

-

37

-0,36%

-1,22

-

0,21%

0,84

-

38

0,04%

0,14

-

0,38%

1,52

+

39

0,13%

0,44

-

0,38%

1,52

+

40

-0,02%

-0,07

-

0,17%

0,68

-

41

-0,36%

-1,22

-

0,04%

0,16

-

42

-0,17%

-0,57

-

-0,17%

-0,68

-

43

-0,44%

-1,49

+

-0,29%

-1,16

-

44

-0,78%

-2,63

+ + +

-0,21%

-0,84

-

45

0,08%

0,27

-

-0,35%

-1,40

+

46

-0,37%

-1,25

-

-0,62%

-2,48

+ + +

47

-0,11%

-0,37

-

-0,13%

-0,52

-

48

0,08%

0,27

-

-0,04%

-0,16

-

49

-0,16%

-0,54

-

-0,82%

-3,28

+ + +

50

0,00%

0,00

-

-0,49%

-1,96

+ +

51

0,35%

1,18

-

0,05%

0,20

-

52

-0,25%

-0,84

-

-0,02%

-0,08

-

53

-0,42%

-1,42

+

-0,48%

-1,92

+ +

54

-0,19%

-0,64

-

-0,45%

-1,80

+ +

55

0,29%

0,98

-

-0,36%

-1,44

+

56

-0,11%

-0,37

-

-0,24%

-0,96

-

57

0,17%

0,57

-

0,11%

0,44

-

58

-0,06%

-0,20

-

-0,02%

-0,08

-

59

0,29%

0,98

-

-0,02%

-0,08

-

60

-0,34%

-1,15

-

-0,11%

-0,44

-

«-» - абнормальная доходность не значима;

«+», «+ +», «+ + +» - абнормальная доходность значима на 10%, 5% и 1% уровнях значимости соответственно

Размещено на Allbest.ur

Страница:


Подобные документы

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.

© 2000 — 2023, ООО «Олбест» Все права защищены