Механізм управління грошовими потоками та інвестиційна діяльність акціонерних товариств

Размещено на http://www.allbest.ru/

НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ НАУК УКРАЇНИ

ІНСТИТУТ РЕГІОНАЛЬНИХ ДОСЛІДЖЕНЬ

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Спеціальність 08.00.08 - Гроші, фінанси і кредит

Механізм управління грошовими потоками та інвестиційна діяльність акціонерних товариств

ВИКОНАЛА ЖАЛКО ОЛЕНА ВОЛОДИМИРІВНА

Львів - 2009

АНОТАЦІЯ

Жалко О.В. Механізм управління грошовими потоками та інвестиційна діяльність акціонерних товариств. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - Гроші, фінанси і кредит. - Інститут регіональних досліджень НАН України. - Львів, 2009.

У дисертації розглянуті теоретичні аспекти грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств в умовах становлення фондового ринку. Визначено сутність поняття інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств, розглянуто основні методичні підходи щодо аналізу та управління інвестиційними потоками суб'єктів господарювання, а також виокремлено основні складові механізму управління грошовими потоками в результаті здійснення акціонерними товариствами інвестиційної діяльності. Визначено основні цілі, завдання та методи, які доцільно використовувати в процесі аналізу інвестиційних грошових потоків.

Проведено аналіз стану інвестиційних потоків в Україні та у Волинській області зокрема та досліджено роль фондового ринку в інвестиційному процесі. Визначено основні фактори впливу на рівень формування та використання інвестиційних грошових потоків. Проаналізовано рух грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств машинобудування Волинської області.

Запропоновано теоретико-методичні рекомендації щодо оцінки економічної ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств. Здійснено прогнозування рівня інтегрального показника ефективності інвестиційних грошових потоків з використанням парної регресійної моделі, яка має вигляд параболи другого порядку.

Ключові слова: грошові потоки, інвестиційна діяльність акціонерних товариств, механізм управління інвестиційними грошовими потоками, інвестиційна привабливість, економічна ефективність інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств.

грошовий фондовий інвестиція

1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Функціонування акціонерного товариства є динамічним процесом та результатом неперервного циклічного руху грошових коштів. У сучасних умовах перед суб'єктами господарювання постає проблема відновлення і збереження збалансованої динаміки циклів операційної, інвестиційної та фінансової діяльності, що є запорукою його ліквідності та реалізації його попиту на кошти. Вирішення цієї проблеми неможливе без глибоких досліджень економічних механізмів, що визначають грошові потоки кожного окремого суб'єкта господарювання. В існуючих дослідженнях зроблено акцент на проблемах нестачі грошових коштів, що стримує економічний розвиток підприємств, та майже не розглянуто особливостей грошових потоків, які властиві окремим напрямкам діяльності суб'єктів господарювання.

Розширене відтворення акціонерних товариств залежить від обсягів та ефективності використання інвестиційних грошових потоків. У сучасних умовах господарювання в акціонерних товариствах виникає проблема нестачі грошових коштів не лише для здійснення інвестиційної діяльності, а й для забезпечення достатнього рівня своєї операційної діяльності. Одним із основних інструментів ринкової економіки, який сприяє формуванню системи руху грошових потоків, а також забезпечує стабілізацію та розвиток суспільного виробництва через взаємозв'язки з інвестиційним процесом, є фондовий ринок.

Питанням управління грошовими потоками підприємства за кордоном присвячені праці Р. Брейлі, Ю. Бріхгема, Л. Гапенські, Дж. К. Ван Хорна, О.В. Єфімової, Є. М. Сорокіної, А. Д. Шеремета та ін. Заслуговують на увагу дослідження французьких економістів - Б. Коласса, Ж. Перара, Д. Ру, Д. Сульє, які оперують показниками грошового потоку в межах концепції фінансової рівноваги. Щодо українських учених-економістів, то окремим аспектам сутності, принципам, методам оцінки, аналізу та управління грошовими потоками підприємств приділяють увагу Г. М. Азаренкова, І. В. Алєксєєв, Є. В. Бикова, І. О. Бланк, А. А. Гриценко, О. М. Деменіна, В. Н. Єгоров, О. С. Єфремов, Г. Г. Кірейцев, М. А. Козоріз, Р. О. Костирко, М. Н. Крейніна, А. В. Ластовенко, Л. О. Лігоненко, О. Г. Махмудов, С. І. Надточій, В. М. Порохня, Р. А. Слав'юк, А. Н. Хорін та ін.

Управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств необхідне для забезпечення ефективного функціонування господарського механізму, формування потенціалу для розвитку суб'єктів господарювання, ефективного використання капіталу, підтримки конкурентоспроможності та інвестиційної привабливості суб'єктів господарювання, а також забезпечення фінансової стійкості та економічного зростання. Проте ефективні важелі управління інвестиційними грошовими потоками, запропоновані в роботах вітчизняних та зарубіжних авторів, розглядаються лише для сукупного грошового потоку підприємства в результаті усіх видів його діяльності. Окремі прикладні аспекти управління грошовими потоками у системі фінансового менеджменту досліджуються в межах управління залишками грошових активів, а також в антикризовому фінансовому управлінні підприємством при загрозі банкрутства.

Недостатній рівень теоретичних розробок та необхідність вирішення проблеми вдосконалення методів оцінки, вибору показників ефективності інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств в умовах нерозвиненості фондового ринку, потреба у розробці методики дослідження та аналізу грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання, системи аналітичних та модельних способів управління грошовими потоками інвестиційної діяльності обумовлюють актуальність теми дослідження.

Зв'язок з науковими програмами, планами, темами. Дослідження, проведені автором, є частиною комплексних робіт, що виконувалися у межах науково-дослідної роботи Волинського національного університету імені Лесі Українки за темою: “Вартісні чинники регулювання реального сектору економіки” (номер державної реєстрації 0106U000273). Участь автора у її виконанні полягає в обґрунтуванні теоретико-методичних аспектів управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств та розробці практичних рекомендацій щодо підвищення ефективності управління інвестиційними грошовими потоками на основі економіко-математичного моделювання.

Мета і завдання наукового дослідження. Метою дисертаційної роботи є вдосконалення теоретичних аспектів, розробка методичних підходів та практичних рекомендацій щодо управління грошовими потоками інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання в умовах становлення фондового ринку. Для досягнення поставленої мети сформульовано такі завдання, які визначили логіку і структуру дисертаційної роботи:

- уточнити сформовані сутнісні підходи та визначити роль інвестиційних грошових потоків у функціонуванні акціонерних товариств;

- узагальнити теоретичні положення та визначити складові механізму управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств;

- сформулювати основні цілі, напрями та завдання аналізу інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання;

- визначити місце фондового ринку в розвитку інвестиційних процесів в Україні;

- з'ясувати особливості інвестиційних потоків у регіональному та галузевому розрізі в умовах становлення фондового ринку;

- здійснити оцінку якості формування та встановити рівень достатності грошових потоків акціонерних товариств, сформованих із власних джерел, для здійснення ними інвестиційної діяльності;

- виявити вплив ефективності використання грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств на їх інвестиційну привабливість;

- визначити механізм прийняття інвестиційних рішень акціонерними товариствами в сучасних умовах розвитку фондового ринку;

- розробити теоретико-методичні рекомендації щодо кількісної оцінки впливу основних факторів на інтегральний показник ефективності управління грошовим потоком інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання.

Об'єктом дослідження є механізм управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств в умовах становлення фондового ринку.

Предметом дослідження є теоретичні та практичні підходи до управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств.

Методи дослідження. З метою вирішення поставлених завдань у роботі використані загальнонаукові та спеціальні методи досліджень, методи системного аналізу, інвестиційного та фінансового аналізу, а також методологія та загальносистемні принципи проведення комплексних наукових досліджень. Під час розкриття сутності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств використано структурно-функціональний метод і методи теоретичного узагальнення; для аналізу інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання та оцінки сучасного стану розвитку інвестиційних процесів в Україні використано економіко-статистичні методи порівняння, групування та методи економічного аналізу; графічний метод використано у процесі вивчення та встановлення залежностей між досліджуваними показниками; методи економіко-математичного моделювання застосовано під час оцінювання впливу управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств на їх інвестиційну привабливість; багатофакторний аналіз використано при розробці методичних підходів щодо оцінки ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання і прогнозування їх майбутнього рівня.

Інформаційну базу дослідження складають монографії, науково-аналітичні статті й доповіді вітчизняних і зарубіжних учених-економістів та практиків з фінансового менеджменту, оцінки та управління грошовими потоками, оцінки ефективності інвестицій, аналізу фінансово-господарської діяльності підприємств з урахуванням законодавчих і нормативно-правових актів України, а також офіційні статистичні дані Державного комітету статистики України, матеріали Волинського територіального управління Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку України, фінансова звітність акціонерних товариств машинобудівної галузі Волинської області.

Наукова новизна одержаних результатів полягає у таких теоретико-методичних розробках:

вперше:

- запропоновано теоретико-методичний підхід щодо факторного аналізу впливу фінансових чинників на інтегральний показник ефективності інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств. Визначено, що основними чинниками, які впливають на інтегральний показник ефективності інвестиційних грошових потоків є такі: рентабельність, ліквідність та окупність інвестиційних грошових потоків, показники надходження та вибуття грошових потоків інвестиційної діяльності, показник забезпеченості вихідних інвестиційних грошових потоків довгостроковими джерелами фінансування, а також рівень покриття довгострокових зобов'язань чистим грошовим потоком акціонерних товариств. Такий підхід дозволяє кількісно оцінити вплив кожного з факторів та визначити прогнозні значення інтегрального показника ефективності інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств;

удосконалено:

- сутність поняття “грошовий потік інвестиційної діяльності акціонерних товариств”, під яким розуміється організована у просторі та часі сукупність вхідних (позитивних) і вихідних (негативних) грошових потоків, що виникають у процесі здійснення акціонерним товариством інвестиційної діяльності, характеризують її місце у формуванні його фінансових ресурсів і супроводжують рух вартості. Доведено, що вхідні та вихідні інвестиційні грошові потоки є визначальними під час формування ринкової вартості акціонерних товариств;

- метод оцінювання інвестиційної привабливості акціонерних товариств на фондовому ринку, який відображає вплив ефективності управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств на приріст їх капіталу, що дає змогу забезпечити розширення активів суб'єктів господарювання та зростання їх ринкової вартості;

- науково-методичний підхід до визначення основних напрямів і завдань процесу аналізу інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств відповідно до поставленої мети аналізу з наступною їх логічно-послідовною інтерпретацією: аналіз вхідних і вихідних інвестиційних грошових потоків й оцінка реальних та фінансових інвестицій акціонерних товариств;

отримав подальший розвиток:

- положення концепції фінансової рівноваги підприємств, в межах якої виокремлено рівноважний вектор інвестиційної політики акціонерних товариств, який полягає у досягненні рівності між попитом та пропозицією інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання шляхом здійснення ефективного управління такими грошовими потоками.

Практичне значення одержаних результатів. Практична значимість дисертаційної роботи полягає в комплексному системному дослідженні місця та ролі грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств у процесі їх функціонування, а також у розробці теоретичних і практичних підходів щодо оцінки й аналізу інвестиційних грошових потоків у системі управління. Результати дослідження дозволять підвищити ефективність використання інвестиційних грошових потоків за рахунок покращення якості та підвищення оперативності прийняття управлінських рішень.

Запропоновані автором теоретико-методичні підходи щодо оцінки ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств застосовуються фінансовими аналітиками у роботі Волинського територіального управління Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку (довідка № 776/01 від 12.12.2008 р.). Пропозиції щодо використання економіко-математичної моделі прогнозування ефективності інвестиційних грошових потоків враховуються Управлінням капітального будівництва Луцької міської ради в процесі реалізації інвестиційних проектів (довідка № 697/12-3 від 17.12.2008 р.). Прикладне значення результатів дисертації підтверджується використанням у практичній діяльності ВАТ “ЕНКО” методичних рекомендацій щодо прогнозування ефективності та комплексної оцінки інвестиційних грошових потоків (довідка № 1883/10 від 23.11.2008 р.). Основні теоретичні положення дослідження використовуються у навчальному процесі Волинського національного університету імені Лесі Українки під час викладання студентам економічного факультету навчальних дисциплін “Інвестування”, “Економіка підприємств” і “Фінансовий менеджмент” (довідка № 2/4139 від 12.12.2008 р.).

Особистий внесок здобувача. Дисертаційна робота є результатом особистого наукового дослідження. Всі опубліковані роботи виконані самостійно та відбивають основні положення і результати дослідження.

Апробація результатів дисертації. Основні висновки та практичні рекомендації, що відображені в роботі, були представлені на наступних науково-практичних конференціях, а саме: науково-практична конференція “Теорія та практика державного управління в умовах євроінтеграції” (м. Луцьк, 8?9 червня 2006 р.); V Міжнародна науково-практична конференція “Динаміка наукових досліджень - '2006” (м. Дніпропетровськ, 17?28 липня 2006 р.); ІІІ Міжнародна науково-практична конференція “Науковий потенціал світу - '2006” (м. Дніпропетровськ, 18?29 вересня 2006 р.); Міжнародна науково-практична конференція “Фінансові ресурси регіону: організація та управління” (м. Івано-Франківськ, 9?11 листопада 2006 р.); ХІІ Міжнародна науково-практична конференція “Проблеми і перспективи функціонування інноваційної системи держави в умовах глобалізації” (м. Луцьк, 27?28 вересня 2007 р.); Міжнародна науково-практична конференція “Проблеми і перспективи розвитку підприємництва” (м. Харків, 14?15 грудня 2007 р.); IV (X) Міжнародна науково-практична конференція аспірантів і студентів “Проблеми розвитку фінансової системи України в умовах глобалізації” (м. Сімферополь, 19?21 березня 2008 р.); ІІ Міжнародна науково-практична конференція аспірантів і студентів “Волинь очима молодих науковців: минуле, сучасне, майбутнє” (м. Луцьк, 16?17 квітня 2008 р.); І Науково-практична конференція молодих науковців, аспірантів, здобувачів і студентів “Актуальні проблеми і перспективи розвитку економіки України” (м. Луцьк, 13?14 листопада 2008 р.); Друга Всеукраїнська науково-практична конференція “Сучасні проблеми фінансово-господарського контролю” (м. Кривий Ріг, 21 листопада 2008 р.); Всеукраїнська науково-практична конференція “Сталий розвиток підприємств сфери послуг” (м. Ялта, 28-29 листопада 2008 р.).

2. ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційної роботи, сформульовані мета, завдання, об'єкт і предмет дослідження, проаналізовано методи дослідження наукової проблеми, теоретичне та практичне значення отриманих результатів, наведено інформацію про зв'язок дисертаційного дослідження із науковими програмами, темами і планами, а також відображено ступінь апробації основних положень дисертаційної роботи.

У першому розділі дисертації “Теоретичні основи аналізу суті та механізмів управління грошовими потоками акціонерних товариств” досліджено існуючі підходи до розуміння сутності поняття “грошовий потік”, проведено оцінку методів аналізу та поглядів щодо управління інвестиційними грошовими потоками суб'єктів господарювання. Визначено, що основним завданням сучасного розвитку економіки України є розробка способів і механізмів формування ефективної інвестиційної діяльності акціонерних товариств. Ефективність діяльності суб'єктів господарювання значною мірою обумовлюється станом їх грошових потоків, які відображають усю сукупність економічних процесів, що відбуваються на підприємстві.

Господарська діяльність суб'єктів підприємницької діяльності в економічній системі держави характеризується інтенсивністю здійснення ними інвестиційної діяльності, тобто обсягами та формами інвестицій. На основі узагальнення поглядів науковців на трактування сутності грошових потоків і враховуючи особливості інвестиційної діяльності акціонерних товариств зроблено висновок, що грошові потоки інвестиційної діяльності акціонерних товариств - це сукупність розподілених й організованих у просторі та часі позитивних (вхідних) і негативних (вихідних) грошових потоків, які виникають у процесі здійснення акціонерними товариствами інвестиційної діяльності, характеризують її місце у формуванні фінансових ресурсів і супроводжують рух вартості.

Важливим моментом аналізу грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств є постановка цілей та визначення завдань, які необхідно вирішити для їх досягнення. У роботі виділено основні напрями та завдання, які вимагають вирішення у процесі аналізу грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств, а саме: оцінка реальних і фінансових інвестицій підприємств, що передбачає визначення структури інвестицій та їх динаміки, дослідження збалансованості грошових потоків за напрямами використання й джерелами надходження, визначення частки вхідних і вихідних грошових потоків реального та фінансового інвестування й аналіз ефективності реальних і фінансових інвестицій; аналіз вихідних і вхідних інвестиційних грошових потоків підприємств, завданнями якого є визначення основних напрямів використання грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств, аналіз достатності власних коштів для здійснення інвестиційної діяльності, вивчення обсягів і джерел інвестиційних потоків та дослідження якості управління підприємством. У роботі зазначено, що ефективність функціонування суб'єкта господарювання залежить від організації механізму управління інвестиційними грошовими потоками. Механізмом управління інвестиційними грошовими потоками можна вважати комплекс дій, за допомогою якого здійснюється вплив на стан грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання або сукупність ланок, що здійснюють управління для досягнення акціонерним товариством намічених стратегічних та тактичних цілей. Складові механізму управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств відображено на рис. 1.

Рис. 1. Складові механізму управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств

На основі порівняльного аналізу методик управління грошовими потоками підприємств нами удосконалено основні етапи процесу управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств. Серед основних етапів управління інвестиційними грошовими потоками суб'єктів господарювання виділено такі: 1) забезпечення повного і достовірного обліку грошових потоків; 2) аналіз грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств; 3) виявлення факторів впливу на інвестиційні грошові потоки підприємств; 4) оцінка грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств у звітному періоді; 5) визначення типу політики управління грошовими потоками; 6) оптимізація грошових потоків акціонерних товариств; 7) планування грошових потоків суб'єктів господарювання; 8) забезпечення контролю грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання.

У другому розділі дисертації “Грошові потоки інвестиційної діяльності акціонерних товариств в умовах становлення фондового ринку” проведено оцінку інвестиційних потоків в Україні у регіональному та галузевому розрізі.

У дисертації визначено, що важливу роль у забезпеченні стабільної інвестиційної діяльності як окремих акціонерних товариств, регіонів, так і у стабільному розвитку національної економіки в цілому відіграє стан фондового ринку. Основним завданням функціонування фондового ринку є залучення капіталу в економіку країни внаслідок створення сприятливих умов інвестування. Темпи приросту інвестицій в основний капітал у відсотках до попереднього року характеризуються так: 2003 рік - 131,3 %; 2004 - 128,0 %; 2005 - 101,9 %; 2006 - 119,0 %; 2007 - 129,8 %. Проте покращення стану основних засобів економіки України в цілому відбувається досить повільними темпами: рівень їх зносу тільки збільшувався і лише у 2005 році скоротився з 47 % до 40,2 %, незважаючи на те, що щорічно приблизно 45 % інвестицій в основний капітал спрямовується на закупівлю машин та обладнання.

Вартість цінних паперів, випущених в Україні у 2007 році, складає 250 546,31 млн грн. При цьому валюта балансу підприємств України протягом 2007 року зросла на 218 153,6 млн грн, тобто вартість емітованих цінних паперів складає 114,85 % приросту валюти балансу. Така ситуація свідчить, що залучення капіталу шляхом емісії цінних паперів є важливим джерелом інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання. Проте обсяги випуску цінних паперів як засобу залучення додаткових інвестиційних ресурсів не є достатніми та зумовлені несприятливим інвестиційним кліматом, незавершеністю процесів приватизації багатьох акціонерних товариств, небажанням власників використовувати фінансові інструменти через ризик втрати контролю над підприємством, недосконалістю захисту прав малих інвесторів, діяльністю стратегічного інвестора на фондовому ринку лише з метою придбання контрольного пакету акцій, низький рівень розкриття інформації. Варто зазначити, що вітчизняний фондовий ринок на даний час не є достатньо розвинутим, оскільки основним видом цінних паперів є акції обмеженої кількості підприємств та векселі як інструменти регулювання неплатежів; відсутня розвинута біржова та розрахунково-клірингова система з цінних паперів, залишається недосконалою система оподаткування операцій з цінними паперами. Проблеми фондового ринку стримують його розвиток і не виконують його основну функцію - залучення інвестицій.

Дослідження стану інвестиційних потоків у регіональному розрізі свідчить про те, що свобода вибору інвестиційних рішень обмежена фізичним і моральним станом основних засобів, поточною кон'юнктурою, що передбачає умови виробництва та збуту, з однієї сторони, а також системою фінансових взаємовідносин між регіонами, з іншої сторони. Аналізуючи статистичні дані, можна стверджувати, що Волинська область має перспективи до економічного зростання, оскільки темпи приросту інвестиції в основний капітал в області у відсотках до відповідного періоду характеризується такими показниками: 2004 рік - 126,9 %, 2005 - 92,0 %, 2006 - 137,9 %, 2007 - 132,8 %, а темпи зростання обсягів виробництва є такими: 2005 рік - 121,9 %, 2006 - 119,2 %, 2007 - 143,7 %. Проте, крім динаміки інвестиційних потоків, важливим є також визначення їх якості. Аналіз інвестиційних потоків Волинської області протягом 2002? 2007 років свідчить, що обсяг капітальних вкладень в основний капітал зростає (рис. 2), а пріоритетними галузями інвестування у Волинській області повинні стати виробництво продуктів харчування, легка промисловість, машинобудування, розвиток сільського господарства та галузі експортно орієнтованого виробництва, оскільки вони складають основу виробничого потенціалу регіону.

Рис. 2. Інвестиції в основний капітал у Волинській області в розрізі основних видів промислової діяльності протягом 2002-2007 років

У дисертаційній роботі зазначено, що однією з пріоритетних галузей промисловості Волинської області є машинобудування, оскільки на цих підприємствах виробляється майже 40 % промислової продукції, а у структурі комплексу області машинобудування займає 87,2 %. Крім того, визначено, що привабливість акціонерних товариств машинобудівного комплексу зумовлена також рівнем прибутковості галузі. Для обґрунтування зроблених висновків, що характеризують стан машинобудівної галузі, зведені показники її розвитку відображено у таблиці 1.

Таблиця 1. Зведені показники розвитку машинобудівної галузі в Україні та у Волинській області протягом 2004-2007 років

У результаті комплексного підходу щодо аналізу інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств виділено екзогенні та ендогенні фактори впливу на формування й ефективність використання грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання. Обґрунтовано, що на грошові потоки інвестиційної діяльності акціонерних товариств впливає нерозвиненість фондового ринку; темпи інфляції; недостатній обсяг і висока вартість банківських ресурсів для середньо- та довгострокового кредитування; несприятливий інвестиційний клімат; державні та регіональні програми розвитку машинобудівного комплексу України; наявність ринкової інфраструктури, що забезпечує ефективне функціонування підприємств цієї галузі; кваліфікована інформаційна та науково-технічна допомога; відсутність джерел довгострокового фінансування капіталу; тінізація господарського обороту; низький рівень менеджменту; некомпетентність фінансового керівництва; неефективна дивідендна політика; відсутність ефективної системи контролю інвестиційних грошових потоків підприємства.

Залежно від методичних підходів практики сучасного менеджменту і фінансового аналізу з метою оцінки стану та ефективності управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств машинобудівної галузі їх проаналізовано за такими напрямками:

1) горизонтальний аналіз грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств машинобудування, що здійснюють свою діяльність у Волинській області;

2) вертикальний (структурний) аналіз інвестиційних грошових потоків;

3) аналіз коефіцієнтів, що характеризують якість управління грошовими потоками інвестиційної діяльності підприємств;

4) інтегральний аналіз інвестиційних грошових потоків суб'єкта господарювання.

Проведений аналіз структури грошових потоків інвестиційної діяльності досліджуваних акціонерних товариств дав змогу зробити висновок, що підприємства машинобудування Волинської області спрямовують свою інвестиційну діяльність у реальне інвестування, що зумовлено обмеженим доступом акціонерних товариств до позикових ресурсів, високим ступенем інфляційного захисту порівняно з фінансовими інвестиціями та нерозвиненістю фондового ринку як Волинської області, так і України в цілому.

Структура інвестиційних грошових потоків свідчить про практичну відсутність грошових потоків для здійснення інвестиційної діяльності, залучених акціонерними товариствами через фондовий ринок, що, у свою чергу є наслідком низького рівня його розвитку. Тому акціонерні товариства змушені здійснювати інвестиції за рахунок грошових потоків, сформованих із власних джерел. За результатами обчислення елементів матриці, побудованої для функції

у якій CF ? сукупні грошові потоки, що можуть бути використані суб'єктом господарювання для здійснення інвестицій, а здійснені підприємством інвестиції - І, визначено, що на досліджуваних підприємствах частка власних коштів у загальних обсягах інвестиційної діяльності акціонерних товариств була досить стабільною й навіть перевищувала середнє значення на 10?15 % у різних періодах, чого не можна сказати про 2002 рік, коли вихідні інвестиційні потоки забезпечувалися власними коштами лише на 7,2 %. Таке зростання показника можна пояснити:

1) зростанням обсягу отриманого прибутку та амортизаційних відрахувань акціонерних товариств;

2) збільшенням обсягів коштів, отриманих суб'єктами господарювання у результаті реалізації зношених необоротних активів;

3) зростанням обсягів інвестиційної діяльності акціонерних товариств.

Під час аналізу абсолютних показників інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств машинобудівного комплексу визначено динаміку темпів зростання вихідних інвестиційних грошових потоків і чистого грошового потоку операційної діяльності суб'єктів господарювання. Дослідження показало, що інвестиційна діяльність акціонерних товариств є ефективною, оскільки темпи зростання чистого руху коштів від операційної діяльності перевищують темпи витрачання інвестиційних грошових потоків протягом 2002?2006 років (рис. 3).

Рис. 3. Динаміка темпів зростання показника чистого руху коштів від операційної діяльності та вихідних інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств машинобудівної галузі Волинської області протягом 2002-2006 років

У роботі визначено, що інвестиційний потенціал акціонерних товариств можна оцінити через визначення їх інвестиційної привабливості. Водночас, важливою мірою визначення можливостей суб'єкта господарювання до здійснення інвестиційної діяльності є аналіз етапів руху інвестиційних грошових потоків, який запропоновано оцінювати за допомогою коефіцієнта життєздатності акціонерного товариства та розраховувати як відношення ринкової вартості інвестованого капіталу до річного доходу акціонерного товариства. Для оцінки взаємозв'язку між ефективністю управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств та їх інвестиційною привабливістю у роботі використано кореляційно-регресійний аналіз, результатом чого стало рівняння залежності інвестиційної привабливості від значення коефіцієнта життєздатності акціонерних товариств машинобудівної галузі

у = 0,0784х + 5,9677. (1)

При зміні коефіцієнта життєздатності акціонерних товариств, а отже, й покращенні управління їх інвестиційними грошовими потоками на 1 одиницю, показник інвестиційної привабливості таких суб'єктів господарювання в середньому збільшиться на 5,9677 одиниць. Перевірка істотності та тісноти зв'язку свідчить про те, що зв'язок між цими показниками є прямим за напрямом (коефіцієнт Фетнера становить 0,2; коефіцієнт кореляції рангів Спірмана становить 0,6) і помітним (коефіцієнт кореляції Пірсена становить 0,6730). Оскільки ці величини є статистично значущими, то їх можна використовувати в процесі аналізу та прогнозування. Отже, дослідженням доведено, що зі зростанням ефективності управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств зростає й показник їх інвестиційної привабливості (рис. 4).

Рис. 4. Динаміка зміни показника інвестиційної привабливості підприємств машинобудування у Волинській області протягом 2002-2006 років

У третьому розділі дисертації “Теоретико-методичні рекомендації та перспективи вдосконалення механізму управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств“ обґрунтовано та методичні підходи щодо оцінки ефективності управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств, визначено основні складові інвестиційної рівноваги в умовах нерозвиненості фондового ринку, здійснено прогнозування рівня інтегрального показника економічної ефективності інвестиційних грошових потоків досліджуваних акціонерних товариств на період 2007?2011 років.

При визначенні інтегрального показника економічної ефективності інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання зазначено, що їх ефективність полягає у кількості грошових одиниць чистого грошового потоку, що генерується одиницею вихідних інвестиційних потоків акціонерних товариств. Так виявлено, що на рівень економічної ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств машинобудування (Е) впливають чинники, які повинні враховувати стан грошових коштів підприємства, обсяги вхідних і вихідних інвестиційних потоків, використання підприємством залучених довгострокових джерел фінансування інвестиційної діяльності та результативність інвестиційних потоків, а саме: коефіцієнт ліквідності грошових потоків інвестиційної діяльності (К_ЛІКВ); коефіцієнт надходження інвестиційних грошових потоків (К_НАДХ); коефіцієнт вибуття грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання (К_ВИБ); показник забезпеченості вихідних інвестиційних грошових потоків довгостроковими джерелами фінансування (К_ЗАБЕЗП); рентабельність грошового потоку інвестиційної діяльності господарюючих суб'єктів (К_РЕНТ); рівень покриття довгострокових зобов'язань чистим грошовим потоком акціонерних товариств (К_ПОКР); окупність грошового потоку інвестиційної діяльності акціонерних товариств (К_ОКУП).

У зв'язку з цим формалізовано вплив зазначених фінансових коефіцієнтів на інтегральний показник ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання від ображено так:

Е = К_ЛІКВ Ч К_НАДХ Ч К_ВИБ Ч К_ПОКР Ч К_РЕНТ Ч К_ЗАБЕЗП Ч К_ОКУП (2)

Розрахунки показали, що 1 грн вихідних інвестиційних грошових потоків у 2003 році генерувала 1,0776 грн. чистого грошового потоку підприємств машинобудування, а у 2006 році - лише 23,26 коп. Зниження показника економічної ефективності інвестиційних грошових потоків знижує загальний рівень управління грошовими потоками на досліджуваних акціонерних товариствах. Така тенденція найбільшою мірою зумовлена значним зниженням показника рентабельності інвестиційних грошових потоків підприємств.

Наявність динамічного ряду інтегрального показника економічної ефективності управління інвестиційними грошовими потоками дала змогу визначити майбутні параметри ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств на основі використання парної регресійної моделі у вигляді параболи другого порядку. Результатом вирішення системи нормальних рівнянь є наступне таке рівняння:

. (3)

Унаслідок здійснення математичних розрахунків ми отримали прогнозовані рівні показника ефективності управління інвестиційними грошовими потоками підприємств машинобудування та відобразили їх графічно на рис. 5.

Рис. 5. Прогнозні значення показника ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств машинобудування протягом 2007?2011 років

Отже, отримані прогнозовані результати показника ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств машинобудівної галузі на основі статистично значущого рівняння (3) свідчать про тенденції до зниження ефективності інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання (), що не відповідає основним цілям діяльності підприємств. Досягнення таких цілей можливе через підвищення рівня дохідності інвестиційних потоків або їх відносної стабільності на підприємствах машинобудування.

ВИСНОВКИ

У дисертації здійснено теоретичне узагальнення і запропоновано вирішення наукового завдання, що виявляється у формуванні механізму управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств. Результати проведеного дослідження дали змогу зробити такі висновки:

1. У результаті теоретичних досліджень сутності грошових потоків підприємств визначено, що під грошовими потоками інвестиційної діяльності підприємств слід розуміти розподілену й організовану у просторі та часі сукупність вхідних (позитивних) і вихідних (негативних) грошових потоків, що виникають у процесі здійснення підприємством інвестиційної діяльності, характеризують її місце у формуванні фінансових ресурсів підприємства та супроводжують рух вартості. Основним завданням емітента цінних паперів є акумуляція грошових коштів для забезпечення розширеного відтворення, а інвестора - вкладення вільних коштів у цінні папери для отримання додаткового прибутку. Це дало змогу виділити таку ознаку класифікації інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств, як напрям використання, в межах якої виокремлено грошові потоки реального інвестування і грошові потоки фінансового інвестування.

2. Залежно від мети аналізу інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств, автор виокремив такі його напрями:

- оцінка реальних і фінансових інвестицій підприємств, що передбачає визначення структури та динаміки інвестицій, дослідження збалансованості грошових потоків за напрямами використання й джерелами надходження, визначення частки вхідних і вихідних грошових потоків реального й фінансового інвестування, аналіз ефективності реальних і фінансових інвестицій;

- аналіз вихідних і вхідних грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств, в основі якого є визначення напрямів використання інвестиційних грошових потоків підприємств, аналіз достатності власних коштів для здійснення інвестиційної діяльності акціонерними товариствами, вивчення обсягів і джерел інвестиційних потоків, дослідження якості управління підприємством.

3. На підставі аналізу численних підходів щодо структуризації процесу управління грошовими потоками підприємств виділено такі етапи управління інвестиційними грошовими потоками акціонерних товариств: забезпечення повного і достовірного обліку грошових потоків підприємств; аналіз грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств; виявлення факторів впливу на формування грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств; оцінка інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання у звітному періоді; обґрунтування типу політики управління грошовими потоками підприємств; оптимізація інвестиційних грошових потоків; планування грошових потоків; забезпечення контролю грошових потоків суб'єктів господарювання.

4. Ефективне функціонування механізму управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств безпосередньо залежить від його складових. У роботі виділено такі складові механізму управління інвестиційними грошовими потоками: об'єкт управління, суб'єкт управління, функції управління, фінансові методи, фінансові інструменти та інформаційне забезпечення.

5. В умовах переходу до ринкових відносин та економічного розвитку країни забезпечення фінансової стабільності країни на базі ефективного використання реальних інвестиційних потоків досягається через ефективне функціонування фондового ринку. В ході дослідження з'ясовано, що однією з основних функцій фондового ринку є сприяння залучення вітчизняного й іноземного капіталу в економіку країни внаслідок створення сприятливих умов інвестування. Аналіз інвестиційних грошових потоків в Україні дав нам змогу зробити висновок, що фондовий ринок України не виконує покладених на нього функцій. Про це свідчить аналіз джерел фінансування інвестиційної діяльності акціонерних товариств, який засвідчує низький рівень інвестиційної активності й спрямованості на ринкові механізми самофінансування суб'єктів господарювання, оскільки основними джерелами фінансування інвестиційної діяльності акціонерних товариств були власні та позичені кошти підприємств.

6. На основі проведених досліджень визначено, що суттєва роль у реалізації стратегії реформування української економіки належить мезоекономічному рівню, який охоплює міжгалузеву, галузеву і регіональні складові господарсько-економічного простору України. Для оцінки функціонування економіки Волинської області встановлено взаємозв'язок між параметрами інвестиційних потоків регіону та показниками оцінки динаміки розвитку суспільного виробництва. Дослідження інвестиційних потоків у Волинській області дали можливість зробити висновок, що зростання обсягів інвестицій в основний капітал відображає спрямованість капіталу у високоефективні види промисловості, такі як хімічну (рентабельність виробництва у 2005 році становить 7,1 %), харчову (рентабельність 3,7 %), машинобудування (рентабельність 3,2 %).

7. Вивчення тенденцій інвестиційної діяльності у галузевому розрізі свідчить, що одним з найбільш привабливих видів промислової діяльності у Волинській області є машинобудування. Інвестиційна привабливість цієї галузі у Волинській області зумовлена широким внутрішнім ринком, значним експортним потенціалом, високим рівнем розвитку. Машинобудування є важливою галуззю промисловості Волинської області, оскільки на цих підприємствах виробляється майже 45 % промислової продукції. Показники його розвитку свідчать про зростання обсягів інвестицій у галузь протягом 2003- 2007 років, зростання індексів виробництва продукції машинобудування з 146,5 % у 2005 році до 169,1 % у 2007. Проте спостерігалися й негативні тенденції у розвитку машинобудування у Волинській області у 2005 році, а саме: наявне перевищення індексів виробництва продукції машинобудування над темпами зростання інвестицій в основний капітал (146,5 % та 92,0 %, відповідно), що стало основною перешкодою на шляху економічного зростання машинобудування, оскільки віддача від інвестиційних потоків настає лише через декілька років.

8. Дослідження залежності якості управління суб'єктами господарювання від структури грошових потоків свідчить, що протягом 2002 - 2006 років у більшості досліджуваних періодів підприємствам була притаманна “нормальна” або “успішна” якість управління підприємством. Аналіз достатності грошових потоків, сформованих з власних джерел, підприємств машинобудування Волинської області для здійснення інвестиційної діяльності дозволив зробити висновок, що частка власних коштів у загальних обсягах інвестиційної діяльності підприємств машинобудування була досить стабільною і навіть перевищувала середнє значення на 10?15 % у різних періодах, чого не можна сказати про 2002 рік, коли вихідні інвестиційні потоки були забезпечені власними коштами лише на 7,2 %. Таке зростання показника пояснюється зростанням обсягу отриманого прибутку та амортизаційних відрахувань підприємств машинобудування; збільшенням обсягів коштів, отриманих підприємством у результаті реалізації зношених необоротних активів; зростанням обсягів інвестиційної діяльності підприємств.

9. В умовах ринкового середовища кожне підприємство прагне до збільшення прибутків, зростання їх ринкової вартості, а отже, й підвищення рівня їх інвестиційної привабливості. У дисертації визначено, що вхідні та вихідні інвестиційні грошові потоки є основними факторами створення вартості підприємств, тому комплексний підхід до управління інвестиційними грошовими потоками відображає логічну послідовність “управління інвестиційною діяльністю - управління вхідними і вихідними інвестиційними грошовими потоками - управління ринковою вартістю підприємства - управління інвестиційною привабливістю”. На основі проведених розрахунків доведено, що зростання коефіцієнта життєздатності акціонерних товариств впливає на показник інвестиційної привабливості. Для виявлення такої залежності у роботі побудоване кореляційно-регресійне рівняння, на основі якого можна зробити висновок, що при зміні коефіцієнта життєздатності підприємства, а отже, й покращенні управління інвестиційними грошовими потоками підприємств машинобудування на 1 одиницю, показник інвестиційної привабливості таких суб'єктів господарювання в середньому збільшиться на 5,96 одиниць.

10. У роботі визначено основні фінансові чинники, що дали змогу здійснити кількісну оцінку їх впливу на інтегральний показник економічної ефективності управління грошовими потоками інвестиційної діяльності акціонерних товариств. Наявність динамічного ряду показника ефективності також дозволив визначити прогнозні параметри показника ефективності управління інвестиційними грошовими потоками підприємств машинобудування. На основі такого ряду запропоновано модель, що дала можливість спрогнозувати значення інтегрального показника ефективності інвестиційних грошових потоків підприємств машинобудування на період 2007-2011 років. Така модель є парною регресійною моделлю у вигляді параболи другого порядку. Отримані прогнозні результати рівня ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності акціонерних товариств на основі статистично значущого рівняння свідчить про тенденції до зниження ефективності грошових потоків інвестиційної діяльності суб'єктів господарювання (), що зумовлено значним падінням рівня рентабельності інвестиційних грошових потоків. Досягнення таких цілей можливе через підвищення рівня доходності інвестиційних потоків або їх відносної стабільності на підприємствах машинобудування.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

1. Стащук О.В. Особливості аналізу грошових потоків інвестиційної діяльності підприємств / О.В.Стащук // Економіка: проблеми теорії та практики : зб. наук. праць. ? Вип. 212: В 6 т. Т. ІІІ. - Д. : ДНУ, 2006. - С. 743?751. (0,33 д.а.)

2. Стащук О.В. Проблеми функціонування вільних економічних зон в Україні / О.В.Стащук // Економіка: проблеми теорії та практики : зб. наук. праць. ? Вип. 215: В 4 т. Т. ІІІ. - Д. : ДНУ, 2006. - С. 787?792. (0,21 д.а.)

3. Стащук О.В. Грошові потоки в інвестиційній діяльності підприємств / О.В.Стащук // Фінансова система України : зб. наук. праць. - Острог : Вид-во НаУ “Острозька акад.”, 2006. - Вип. 8. - Ч. 2. - с. 364-371. (0,29 д.а.)

4. Стащук О.В. Особливості іноземного інвестування в економіку України / О.В.Стащук // Наук. вісн. Волин. держ. ун-ту ім. Лесі Українки, 2006. ? № 7. - С. 189?192. (0,12 д.а.)

5. Стащук О.В. Теоретичні основи управління інвестиційними грошовими потоками підприємств / О.В.Стащук // Наук. вид. “Вісн. Нац. ун-ту водного госп-ва та природокористування”. Економіка : зб. наук. праць. ? Вип. 4 (36). - Рівне, 2006. - С. 160?167. (0,29 д.а.)

6. Стащук О.В. Аналіз суті грошового потоку інвестиційної діяльності підприємств / О.В.Стащук // Наук.-виробн. журн. “Держава та регіони”. Серія : Економіка та підприємництво. - ГУ “ЗІДМУ”, 2007. ? № 1. - С. 328?331. (0,12 д.а.)

7. Стащук О.В. Оптимізація в системі управління грошовими потоками інвестиційної діяльності підприємства / О.В.Стащук // Фінансова система України : зб. наук. праць. - Острог : Вид-во НаУ “Острозька академія”, 2007. - Вип. 9. - Ч. 2. - С. 451?458. (0,29 д.а.)

8. Стащук О.В. Оцінка інвестиційного клімату Волинської області / О.В. Стащук // Актуальні проблеми розвитку регіону : наук. зб. / за ред. І. Г. Ткачук. - Івано-Франківськ : ВДВ ЦІТ Прикарпат. нац. ун-ту ім. Василя Стефаника, 2008. - Вип. ІV. - С. 82?85. (0,12 д.а.)

9. Стащук О.В. Методичні аспекти планування інвестиційних грошових потоків суб'єктів господарювання / О.В.Стащук // Наук. вид. “Вісн. Нац. ун-ту водного госп-ва та природокористування”. Економіка : зб. наук. праць. ? Вип. 1 (41). - Рівне, 2008. - С. 254?259. (0,21 д.а.)

10. Жалко О.В. Аналіз інвестиційних грошових потоків акціонерних товариств як складової механізму їх управління / О.В.Жалко // Наук. вид. “Вісн. Нац. ун-ту водного госп-ва та природокористування”. Економіка : Зб. наук. праць. - Рівне, 2009. -- Вип. 1 (45). - С. 60-67. (0,29 д.а.)

11. Стащук О.В. Результати діяльності вільних економічних зон в Україні / О.В. Стащук // Теорія та практика державного управління в умовах євроінтеграції : матеріали наук.-практ. конф. Тези доп. (8?9 черв. 2006 р.) / відп. ред. Р. А. Слав'юк. - Луцьк : Волин. обл. друк, 2006. - С. 89?91. (0,08 д.а.)

12. Стащук О.В. Методичні засади оцінки інвестиційної привабливості підприємств : матеріали V Міжнар. наук.-практ. конф. “Динаміка наукових досліджень - `2006”. - Економічні науки. / О.В.Стащук .- Д. : Наука і освіта, 2006. - Т 1. - С. 34?36. (0,08 д.а.)

13. Стащук О.В. Проблеми іноземного інвестування в Україні : матеріали ІІІ Міжнар. наук.-практ. конф. “Наук. потенціал світу - `2006”.- Економічні науки / О.В.Стащук- Д. : Наука і освіта, 2006. - Т. 4. - С. 25?27. (0,08 д.а.)

14. Стащук О.В. Особливості інвестування в економіку Волинської області / О.В.Стащук // Проблеми і перспективи функціонування інноваційної системи держави в умовах глобалізації: Матеріали ХІІІ Міжнар. наук.-практ. конф. (27?28 верес. 2007 р.) / відп. ред. М. І. Карлін. - Луцьк : РВВ “Вежа” Волин. держ. ун-ту ім.Лесі Українки, 2007. - С. 191?194. (0,12 д.а.)