Оценка эффективности инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Инвестиции - это все виды финансовых, материальных и иных ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства и другие виды деятельности с целью извлечения дохода.

Инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности объема, сроков осуществления инвестиций, источников финансирования, проектно- сметная документация, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Инвестиции трактуются также как отказ от сегодняшнего (немедленного) потребления благ ради полного удовлетворения потребностей в последующие периоды.

В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестициями понимают денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестирование в создание и воспроизводство основного капитала осуществляется в форме капитальных вложений.

Капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал. В т. ч. затраты на новое строительство и расширение производства, реконструкцию и модернизацию, приобретение машин, инструментов и инвентаря, проектно- изыскательные работы.

1. Основные критерии оценки эффективности инвестиций

В практике инвестиционных расчетов используют операцию дисконтирование, которая определяет сегодняшнюю текущую стоимость по известной (спрогнозированной) будущей стоимости.

PV= FV/(1+q)

Таким образом, учет фактора времени, при оценке эффективности инвестиций направлен на преодоление главного недостатка простых методов - игнорирование факта неравноценности одинаковых сумм поступлений и платежей, относящихся к разным периодам времени. При этом используют следующие основные критерии:

1. чистая дисконтированная текущая стоимость (NPV);

Чистая дисконтированная стоимость (NPV) определяется как разница между дисконтированными результатами проекта и дисконтированными затратами на его осуществление.

Условие эффективности инвестиций по показателю NPV имеет следующий вид: NPV>0.

Это означает, что дисконтированные доходы за весь расчетный период должны быть больше дисконтированных инвестиционных затрат. Показатель NPV считается самым надежным критерием эффективности инвестиций. Однако, у него имеется ряд недостатков, и он не является единственным средством оценки спрогнозированных денежных потоков. Данный показатель определяет абсолютную величину отдачи от инвестиций. И, скорее всего, чем больше будут инвестиции, тем больше будет результат. Следовательно, результаты сравнения инвестиций различных масштабов могут быть искажены.

2. внутренняя норма окупаемости (IRR);

IRR определяется как такая ставка дисконтирования, при которой суммы дисконтированных доходов и затрат равны между собой.

Очевидно, что в этом случае величина NPV =0.

Подсчет показателя IRR начинается с приближенного задания такой нормы дисконта, при которой суммарная текущая стоимость денежных поступлений равнялась бы текущей стоимости денежных затрат. Затем рассчитывается величина NPV и сравнивается с нулем, если она положительна, то величину q изменяют на определенный шаг. На том шаге, когда величина NPV меняет свое значение с положительного на отрицательное (или наоборот) определяется искомое значение величины IRR. Часто при этом используется метод графической интерполяции.

Условие эффективности для показателя IRR выглядит следующим образом:

IRR>q

Показатель IRR определяет для инвестора ту границу, при которой инвестиции начинают давать эффект. Обычно, он сравнивается с каким- либо барьерным, приемлемым для инвестора, уровнем доходности.

3. Коэффициент рентабельности инвестиций (BCR).

Коэффициент рентабельности инвестиций определяется как отношение суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных затрат или к сумме дисконтированных инвестиционных затрат.

Условие эффективности инвестиций по данному показателю:

BCR>1

Данный показатель тесно связан с показателем NPV,так, если BCR>1, то это означает, что сумма дисконтированных доходов больше чем сумма дисконтированных инвестиций, следовательно, NPV будет положительной величиной.

Если BCR>1, то NPV>0;

Если BCR<1, то NPV<0;

Если BCR=1, то NPV=0.

4. Период возврата (возмещения) инвестиций (PBP). Комплексная оценка эффективности инвестиций.

Период возврата (возмещения) инвестиций определяется как такой срок окупаемости, при котором суммарные дисконтированные доходы равны суммарным дисконтированным инвестициям.

Очевидно, что и в этом случае величина NPV=0.

Значение показателя PBP определяется суммированием, нарастающим итогом денежных потоков до того момента, когда величина NPV будет равна нулю.

Условие эффективности инвестиций для данного показателя:

PBP<T

Показатель PBP позволяет судить не только об общей эффективности или неэффективности инвестиций путем сравнения с величиной расчетного периода, но и о степени ликвидности инвестиций. Т. е. данный показатель определяет, за какой период времени, распределенный во времени доход покрывает инвестиционные затраты. Это особенно важно для фирм, активно использующих заемный капитал для инвестирования, а также для фирм, имеющих нетрадиционную структуру пассивов. Очень часто показатель PBP определяется графическим способом.

Основным недостатком показателя PBP является то, что доходы, полученные за пределами рассматриваемого периода возврата, не влияют на величину срока окупаемости. Показатель PBP активно используется в тех случаях, когда экономическая ситуация является нестабильной, как на макро, так и на микро уровне.

Проведенный выше анализ основных показателей эффективности инвестиций, учитывающий фактор времени, указывает на то, что по отдельности использование этих критериев нецелесообразно. Следовательно, на практике чаще всего данные критерии анализируются совместно (проводится комплексная оценка эффективности).

5. Средневзвешенная стоимость капитала.

СВСК - показатель, используемый для измерения стоимости капитала компании. В средневзвешенной стоимости капитала учитываются относительные веса каждого компонента и общая стоимость привлечения капитала для организации, в том числе стоимость собственного и заемного капитала.

СВСК=Wd*Rd*(1-n)+Wp*Rp+Ws*Rs,

где: Wd, Wp, Ws - вес (доля) источников средств в общей сумме инвестиций; Rd - процентная ставка по привлеченным кредитам; Rp - проценты, выплачиваемые по привилегированным акциям; Rs - проценты, выплачиваемые по обыкновенным акциям; n - ставка налога на прибыль.

(1-n) характеризует эффект налогового прикрытия (если процент по кредиту включает себестоимость продукции, то уменьшается налогооблагаемая база и снижается величина налога на прибыль). СВСК = q (q - ставка дисконтирования).

2. Расчетная часть

Оценка эффективности инвестиций для первого варианта структуры инвестиционного капитала: доля акционерного капитала в структуре инвестиций равна 20%; доля заемного капитала - 80%.

Табл. 1 Исходные данные

Наименование показателей	Годы эксплуатации
	Год инвестиций	1	2	3	4	5
Капитальные вложения (инвестиции), тыс.д.ед.	1600
Объем выпуска продукции шт./год.		1000	1200	1200	1100	1600
Цена реализации, д.е./шт.		1500	1700	1700	1600	1500
Средние общие издержки, д.ед./шт.		1000	1100	1150	1200	1300
Ликвидационная стоимость ОФ, тыс.д.ед.						150

Для того чтобы определить эффективность инвестиций для первого варианта структуры в начале рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала по формуле:

СВСК=Wd*Rd*(1-0,2)+Wp*Rp,

где: Wd, Wp - доля источников средств в общей сумме инвестиций; Rd - процентная ставка по кредиту; Rp - выплачиваемые дивиденды по привилегированным акциям;

СВСК=0,8*10%*0,8+0,2*4%=7,2%

Так как СВСК приравнивается к ставке дисконтирования, получаем, что q = 7,2%.

Далее для составления инвестиционного плана необходимо рассчитать следующие показатели:

1. Валовая выручка = объем выпуска продукции * цена реализации.

2. Общие издержки = объем выпуска продукции * средние общие издержки.

3. Амортизация = капитальные вложения (инвестиции)/амортизационный период.

Амортизационный период - 5 лет.

Амортизация = 1600/5=320 тыс. д. ед./год.

4. Балансовая прибыль = валовая выручка - общие издержки - амортизация.

5. Налог на прибыль = ставка налога на прибыль * балансовую прибыль, налог на прибыль - 20%.

6. Проценты по кредиту: банковский кредит погашается равными частями в течение 5 лет. Среднегодовая ставка по кредиту - 10%. Доля заемного капитала составляет 80% от инвестиций, а именно - 1280 тыс. д. ед. сумма ежегодного погашения кредита будет равна 1280000/5лет=256000 д. ед.

7. Дивиденды = собственный капитал * проценты по выплатам, % выплат по привилегированным акциям 4%. Доля собственного капитала составляет 20% от инвестиций, а именно 320 тыс. д. ед.

Дивиденды по акциям будут равны 12800 д. ед.

8. Чистая прибыль = балансовая прибыль - налог на прибыль.

9. Денежный поток = чистая прибыль - проценты по кредиту - дивиденды по привилегированным акциям + амортизация.

Все полученные результаты сведем в таблицу - инвестиционный план проекта.

Далее рассчитаем критерии эффективности инвестиций:

1. Чистая дисконтированная стоимость (NPV).

Для начала вычислим коэффициенты приведения:

q = 7,2%, б1 = 0,932; б2 = 0,87; б3 = 0,813; б4 = 0,76; б5 = 0,704.

PV = денежный поток * бn.

NPV=-1600+294,512+442,656+397,3944+263,872+214,2976= 12,732> 0.

Это значит, что дисконтированные доходы за весь расчетный период больше дисконтированных затрат. Проект считается экономически целесообразным.

2. Внутренняя норма окупаемости (IRR).

Подсчет показателя IRR начинается с приближенного задания такой нормы дисконта, при которой суммарная текущая стоимость денежных поступлений равнялась бы текущей стоимости денежных затрат. Затем рассчитывается величина NPV и сравнивается с нулем, если она положительна, то величину q изменяют на определенный шаг. На том шаге, когда величина NPV меняет свое значение с положительного на отрицательное (или наоборот) определяется искомое значение величины IRR. Часто при этом используется метод графической интерполяции.

3. Коэффициент рентабельности инвестиций (BCR).

BCR=?PV/ инвестиции

BCR= (294,512+442,656+397,3944+263,872+214,2976)/1600=1,008 > 1

Условие эффективности по показателю рентабельности выполняется.

4. Срок окупаемости инвестиций (PBP).

Срок окупаемости -- период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции.

Определим период по истечении, которого года инвестиция окупается.

Сумма доходов за 4 года:

294,512+442,656+397,3944+263,872=1398,4344, что меньше размера инвестиции равного 1600.

Сумма доходов за 5 лет:

1398,4344+214,2976=1612,732 больше 1600, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 5 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается, что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от пятого года.

Остаток = (1 - (1612,732 - 1600)/214,2976) = 0,941 года

Период окупаемости равен 4 года 11 месяцев и 22 дня.

Срок окупаемости меньше расчетного периода значит, проект выгоден.

Далее составим финансовый план проекта по результатам деятельности предприятия.

В каждый инвестиционный год предприятие имеет положительное сальдо, значит, оно может считаться платежеспособным.

Вывод.

Согласно расчетам получаем следующие результаты: все критерии для оценки инвестиций соответствуют условиям эффективности, NPV> 0; IRR>q; BCR> 1; PBP<T. Чистый дисконтированный доход равен 12,732 тыс. д. ед., отдача с 1 д. ед. инвестиционного капитала составила 1,008 д. ед. Внутренняя норма окупаемости равна 7,5%, а ставка дисконтирования 7,2% что говорит о том что проект с запасом окупает затраты на инвестиции. Срок окупаемости инвестиций составил 4 года и 11 месяцев вместо 5 лет, т. е. полностью окупил себя раньше. Сальдо в каждый инвестиционный год положительно, что говорит о платежеспособности предприятия.

На основании проведенного анализа можно сделать вывод о том, что данный инвестиционный проект является экономически выгодным.

Оценка эффективности инвестиций для второго варианта структуры инвестиционного капитала: доля акционерного капитала в структуре инвестиций равна 80%, доля заемного капитала - 20%.

Табл. 2 Исходные данные:

Наименование показателей	Год инвестиции.	Годы эксплуатации
	Год 0	1	2	3	4	5
Капитальные вложения (инвестиции), тыс.д.ед.	1600
Объем выпуска продукции шт./год.		1000	1200	1200	1100	1000
Цена реализации, д.ед./шт.		1500	1700	1700	1600	1500
Средние общие издержки, д.ед./шт.		1000	1100	1150	1200	1300
Ликвидационная стоимость ОФ, тыс.д.ед.						150

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала по формуле:

СВСК=Wd*Rd*(1-0,2)+Wp*Rp,

где: Wd, Wp - доля источников средств в общей сумме инвестиций; Rd - процентная ставка по кредиту; Rp - выплачиваемые дивиденды по привилегированным акциям;

СВСК=0,2*10%*0,8+0,8*4%=4,8%

Так как СВСК приравнивается к ставке дисконтирования, получаем, что q = 4,8%.

Проценты по кредиту: банковский кредит погашается равными частями в течение 5 лет. Среднегодовая ставка по кредиту - 10%. Доля заемного капитала составляет 20% от инвестиций, а именно - 320 тыс. д. ед. сумма ежегодного погашения кредита будет равна 320000/5лет=64000 д. ед.

Дивиденды = собственный капитал* проценты по выплатам,

% выплат по привилегированным акциям 4%. Доля собственного капитала составляет 80% от инвестиций, а именно 1280 тыс. д. ед.

Дивиденды по акциям будут равны 51,2 тыс. д.ед.

Денежный поток = чистая прибыль - проценты по кредиту - дивиденды по привилегированным акциям + амортизация.

Инвестиционный план проекта.

1. Чистая дисконтированная стоимость (NPV).

Для начала вычислим коэффициенты приведения:

q = 4,8%, б1 = 0,954; б2 = 0,873; б3 = 0,816; б4 = 0,763; б5 = 0,714.

PV = денежный поток * бn.

NPV=-1600+356,4144+498,4992+441,452+287,8288+213,2536=197,448 > 0 ,

Это значит, что дисконтированные доходы за весь расчетный период больше дисконтированных затрат. Проект считается экономически целесообразным.

2. Внутренняя норма окупаемости (IRR).

Подсчет показателя IRR начинается с приближенного задания такой нормы дисконта, при которой суммарная текущая стоимость денежных поступлений равнялась бы текущей стоимости денежных затрат. Затем рассчитывается величина NPV и сравнивается с нулем, если она положительна, то величину q изменяют на определенный шаг. На том шаге, когда величина NPV меняет свое значение с положительного, на отрицательное (или наоборот) определяется искомое значение величины IRR. Часто при этом используется метод графической интерполяции.

3. Коэффициент рентабельности инвестиций (BCR).

BCR=?PV/ инвестиции

BCR = (356,4144+498,4992+441,452+287,8288+213,2536)/1600=1,12> 1

Условие эффективности по показателю рентабельности выполняется, следовательно, проект можно считать экономически целесообразным.

4. Срок окупаемости инвестиций (PBP).

Срок окупаемости -- период времени, необходимый для того, чтобы доходы, регенерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции.

Определим период по истечении, которого года инвестиция окупается.

Сумма доходов за 4 года:

356,4144+498,4992+441,452+287,8288=1584,1944, что меньше размера инвестиции равного 1600.

Сумма доходов за 5лет: 1584,1944+213,2536=1797,448 больше 1600, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 5 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течение всего периода (по умолчанию предполагается, что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от 3 года.

Остаток = (1 - (1797,448 - 1600)/213,2536) = 0,074 года

Период окупаемости равен 4 года 27 дней.

Срок окупаемости меньше расчетного периода значит, проект выгоден.

Финансовый план проекта по результатам деятельности предприятия.

В каждый инвестиционный год предприятие имеет положительное сальдо, значит, оно может считаться платежеспособным.

Вывод.

Согласно расчетам получаем следующие результаты: все критерии для оценки инвестиций соответствуют условиям эффективности, NPV> 0; IRR>q; BCR> 1; PBP<T. Чистый дисконтированный доход равен 197,448 тыс. д. ед., отдача с 1 д.ед. инвестиционного капитала составила 1,12 д. ед. Внутренняя норма окупаемости равна 9,5%, а ставка дисконтирования 4,8% что говорит о том что проект с запасом окупает затраты на инвестиции. Срок окупаемости инвестиций составил 4 года 27 дней вместо 5 лет, т. е. полностью окупил себя намного раньше. Сальдо в каждый инвестиционный год положительно, что говорит о платежеспособности предприятия.

На основании проведенного анализа можно сделать вывод о том, что данный инвестиционный проект является экономически выгодным.

Проведем сравнительный анализ двух вариантов структуры.

Очевидно, что во втором случае проект является наиболее выгодным по всем показателям:

- показатель NPV в 15 раз выше, значит, абсолютная величина отдачи будет больше;

- показатель IRR для второго случая дает более высокий запас устойчивости проекта;

- BCR выше, значит, отдача с одной д.ед. больше;

- срок окупаемости проекта меньше по сравнению с первым, следовательно, проект окупится быстрее.

Преимущество второго случая структуры инвестиционного капитала обусловлено тем, что в проекте №2 выплаты по процентам за кредит будут меньше.

инвестиционный дисконтированный окупаемость

Заключение

После проведения анализа критериев оценки эффективности инвестиций, для двух вариантов структуры капитала, стало очевидно, что второй вариант является наиболее экономически выгодным.

Все критерии оценки инвестиций соответствуют условиям эффективности. Абсолютная величина отдачи от инвестиций будет выше, т. к. NPV в 15 раз выше. Определенно существует запас устойчивости проекта, т. к. q=4,8%, следовательно, инвестиции еще долгое время будут оставаться эффективными. Показатель рентабельности так же выше чем в первом варианте, следовательно, отдача с 1 д. ед. тоже будет больше. Показатель срока окупаемости проекта меньше, т. е. проект окупится быстрее расчетного времени.

Причиной такой разницы между двумя вариантами в том, что в первом случае инвестиции по большей части состоят из заемного капитала, процент возврата по которому гораздо выше процента выплат по привилегированным акциям. Во втором же случае инвестиции, напротив, в основном состоят из средств акционеров выплаты которым, соответственно меньше процента по кредиту.

Подводя итог совершенно точно можно сказать, что предпочтение необходимо отдать второму варианту структуры инвестиций.

Литература

1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / под ред. Л.П. Белых, ЮНИТИ, 2007.

2. Ковалёв В.В. «Методы оценки инвестиционных проектов» М., ФиС, 2002.

3. Беркович М.Н., Беркович И.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие, Самар. Гос. Техн. Ун-т, Поволжский институт бизнеса. Самара, 2007.

4. Ример М.И. и др. «Экономическая оценка инвестиций», уч. пособие, Самара СГЭА, 2002.

5. Федеральный закон РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений».

6. Шарп У, Александер Г, Бейли Дж. «Инвестиции» М: ИНФРА-М, 1998.

7. Липсиц И.В., Коссов В.В. «Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа», учебно-справочное пособие, М, БЕК 1996.

8. Лемитовский М.А. «Основы оценки инвестиционных и финансовых решений» М, ДЕКА, 1996.

9. Сергеев И.В., Веретенников И.И. «Организация и финансирование инвестиций», уч. пособие М: ФиС, 2000.

10. Жданов В.П. «Организация и финансирование инвестиций», Калининград, «Янтарный сказ», 2000.

Размещено на Allbest.ru