Пути повышения инвестиционной привлекательности предприятия

ь Срок окупаемости инвестиций (PP) - один из самых простых и широко распространенных методов в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

ь Метод простой нормы прибыли (ARR)

Суть метода: средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Динамические методы

ь Метод чистой приведенной стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

(9)

(10)

Если: NPV>0 - проект следует принять, NPV<0 - проект следует отвергнуть,

NPV = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный.

ь Метод внутренней нормы доходности

Под внутренней доходностью (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0: [7, c.12-27]

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Если: IRR>CC - проект следует принять, IRR<CC - проект следует отвергнуть, IRR=CC - проект ни прибыльный, ни убыточный.

ь Метод дисконтированного срока окупаемости инвестиции

Дисконтированный срок окупаемости представляет собой число периодов (лет), в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенный риск проекта.

DPP устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета DPP, имеет вид:

(11)

Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n. Если DDP?n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

ь Индекс рентабельности

Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

(12)

Если PI>1 - проект следует принять, PI<1 - отвергнуть, PI=1 - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Показатель инвестиционной привлекательности объекта инвестиций рассчитывается по формуле: [8, 241-243]

(13)

где S_i - показатель инвестиционной привлекательности (стоимости) i-го объекта

Ф_i - ресурсы i-го объекта, участвующего в конкурсе

Н - значение потребительского заказа.

Потребительский заказ рассматривается, как гипотетическая готовность будущего инвестора вкладывать свободные денежные средства в товарную собственность.

Таким образом, во многих методиках оценки инвестиционной привлекательности предприятия одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Но, ни одна из них в полной мере не покрывает возможное поле факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, определенное на основании теоретической модели фирмы, выбранной для целей настоящего исследования.

2 АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ НАПРАВЛЕНИЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЗАО «ВМЗ «КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ»

2.1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

инвестиционный привлекательность финансовый доходность

ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь» использует новейшие технологии для выплавки стали и изготовления металлопроката различного профиля. Поэтому качество и доступность продукции предприятия выгодно отличается от производителей в аналогичной сфере деятельности.

ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь» предъявляет очень высокие требования к квалификации персонала и учитывает их стаж работы в производственно-технической сфере. Все работники являются грамотными пользователями ПК.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Динамика выручки от реализации ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь»

Выручка от реализации предприятия в период с 2006 по 2008 г. имела тенденцию к сокращению.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Динамика себестоимости услуг и прибыли от продаж ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь»

Себестоимость предприятия в течение рассматриваемого периода методично увеличивалась. Та же тенденция характерна и для прибыли. Рисунок 2 наглядно показывает, что прибыль от реализации значительно ниже себестоимости оказываемых предприятием услуг.

2.2 АНАЛИЗ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Баланс ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь» по состоянию на 01.01.2008 имеет следующий вид. [см. приложение]

Балансовая стоимость равна:

активы - (долгосрочные обязательства + краткосрочные обязательства)= =16273- 15029=1244 тыс. руб.

Стоимость чистых активов предприятия равна 1244 тыс. руб.

В целом можно сделать положительные предварительные выводы о финансовом состоянии предприятия.

Финансовые показатели предприятия приведены в таблице 2.1.

Таблица 2.1 Анализ финансового состояния ЗОА «ВМЗ «Красный Октябрь»

Пояснения к расчетам:

1)

К_ТЛ - коэффициент текущей ликвидности

ОА - оборотные активы

КО - краткосрочные обязательства

на начало 2007 года:13540/14405=0,94

на начало 2008 года: 14000/15029=0,93

2)

К_БЛ - коэффициент быстрой ликвидности

ДС - денежные средства

КФВ - краткосрочные финансовые вложения

ДЗ - дебиторская задолженность

на начало 2007 года: (169+580+4869)/14405=0,39

на начало 2008 года: (134+469+3416)/15029=0,27

3)

на начало 2007 года: 144/14405=0,01

на начало 2008 года: 134/15029=0,01

4)

- коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

В - выручка от реализации

ДЗ - остатки дебиторской задолженности

на начало 2007 года: 1780/(680+4794)=0,33

на начало 2008 года: 1978/(469+3416)=0,51

5)

П_ДЗ - период погашения дебиторской задолженности

N - число дней в периоде

на начало 2007 года: 360/0,33=1091 день

на начало 2008 года: 360/0,51=707 дней

6)

- коэффициент оборачиваемости запасов

З - остатки запасов

на начало 2007 года: 1780/9760=0,18

на начало 2008 года: 1978/9889=0,19

6)

- оборачиваемость запасов в днях

N - число дней

на начало 2007 года: 360/0,18=2000 дней

на начало 2008 года: 360/0,19=1895 дней

7)

Ч_ОК - чистый оборотный капитал

ОК - оборотный капитал

на начало 2007 года: 15463-14405=1058 тыс. руб.

на начало 2008 года: 14000-15029=-1029 тыс. руб.

8)

- коэффициент концентрации заемного капитала

ЗК - заемный капитал

ВБ - валюта баланса

на начало 2007 года:14405/16100=0,89

на начало 2008 года: 15029/16273=0,92

9)

К_АВТ - коэффициент автономии

СК - собственный капитал

А - активы

на начало 2007 года: 1695/16100=0,11

на начало 2008 года: 1244/16273=0,07

10)

Р_СК - рентабельность собственных средств

ЧП - чистая прибыль

на начало 2007 года: 188/1695=0,11

на начало 2008 года: 201/1244=0,16

11)

Р_{ПРОДУКЦИИ} - рентабельность продукции

П_ПРОДАЖ - прибыль от продаж (оказания услуг)

на начало 2007 года: 111/1780=0,06

на начало 2008 года: 138/1978=0,07

12)

Р_А - рентабельность активов

на начало 2007 года: 188/16100=0,01

на начало 2008 года: 201/16273=0,01

13) Модель Альтмана:

Х1 - оборотный капитал/сумма активов

Х2 - нераспределенная прибыль/сумма активов

Х3 - операционная прибыль/сумма активов

Х4 - рыночная стоимость акций/задолженность

Х5 - выручка/сумма активов

на начало 2007 года:

на начало 2008 года:

В соответствии с проведенными расчетами отметим следующее:

Значение коэффициента текущей ликвидности за весь период анализа составляло менее 1. Так как данный коэффициент показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 рубль текущих обязательств, можно сказать, что текущие обязательства предприятия не обеспечены его текущими активами. Среднеотраслевой показатель коэффициента по аналогичным предприятиям колеблется от 0,69 до 1,95. В состав кредиторской задолженности включены авансы по бюджетной тематике, по которой фактические объемы выполненных на данный момент работ превышают авансированные суммы, поэтому данный показатель несколько занижен.

Показатели оборачиваемости активов (деловой активности). Согласно проведенным расчетам:

Низкое значение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности указывает на связывание средств в долгах и ограничивает краткосрочную ликвидность предприятия. Значение данного показателя менее 1, в то время когда ориентировочное нормативное значение равно 8. Период погашения дебиторской задолженности около 3х лет в начале 2007 года, а в начале 2008 года около 2х лет - является неудовлетворительным.

Низкий показатель коэффициента оборачиваемости запасов предприятия указывает на наличие устаревших запасов. Высокое значение оборачиваемости запасов в днях указывает на то, что на складах предприятия скопилось большое количество запасов. Это может объясняться использованием позаказного метода бухгалтерского учета, обусловленного долгосрочным характером договоров с потребителями.

Появление в начале 2008 года отрицательного значения показателя чистого оборотного капитала характеризует невозможность покрыть текущие обязательства за счет текущих активов и острую нехватку оборотных средств.

Показатели структуры баланса

Коэффициент концентрации заемного капитала предприятия показывает его зависимость от привлеченных средств. Процент собственных средств предприятия, который характеризуется коэффициентом автономии, имеет чрезвычайно низкое значение. Отсутствие собственных средств ведет к реальным рискам невыполнения обязательств перед кредиторами, поставщиками и иными лицами.

Значительное превышение показателя кредиторской задолженности (за вычетом авансов) над дебиторской ухудшает финансовое состояние.

Показатели рентабельности

Рентабельность продукции предприятия не превышает за весь рассматриваемый период 10%, что показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле оборота. Этот показатель характеризует эффективность не только хозяйственной деятельности, но и ценообразования.

Рентабельность собственных средств за рассматриваемый период имеет низкое значение, что обусловлено преобладанием заемного капитала в структуре баланса.

Показатели вероятности банкротства. Для оценки вероятности банкротства предприятия использовался Z-счет Альтмана. Предприятие имеет значение данного показателя на протяжении всего рассматриваемого периода в размере 1,28-1,18. На основании статистических данных в случае, если данный показатель меньше 1,8, у предприятия существует очень высокая вероятность банкротства.

По результатам проведенного экспресс-анализа финансового состояния предприятия можно сделать следующие выводы.

Предприятие на начало 2007 года не имеет возможности оплачивать свои текущие обязательства за счет текущих активов, что является негативным фактором, характеризующим его неустойчивость на рынке.

Предприятию необходимо срочно принять меры к взысканию долгов, а также повысить период оборачиваемости оборотных активов, так как связывание денег в запасах и дебиторской задолженности негативно сказывается на хозяйственной деятельности.

Предприятие имеет неприемлемую структуру капитала в связи с подавляющим преобладанием заемного капитала. Отсутствие достаточной величины собственных средств может привести к угрозе ликвидации при возникновении претензий со стороны контрагентов, тем более что по результатам расчетов у предприятия очень высока вероятность банкротства.

Рентабельность продукции предприятия за рассматриваемый период находилась на низком уровне, что может быть следствием неправильной ценовой политики; наличие убытка по данным бухгалтерского баланса может привести к негативным последствиям вплоть до ликвидации в соответствии с законодательством РФ. Несмотря на то, что по итогам анализа отчетных форм предприятия выявлен ряд тревожных финансовых показателей, обусловленных описанными выше причинами, существуют предпосылки их улучшения.

Планируемые стабильные темпы роста прибыли в 2008-2010 гг. обусловлены следующими факторами:

1) Заинтересованностью государства в лице соответствующих министерств и ведомств в успешной деятельности предприятия.

2) Проведением переоценки основных средств и получением доходов от прочих операций, включая реализацию избыточных активов.

3) Получением доходов от внереализационных операций (в основном за счет сдачи в аренду неиспользуемых нежилых помещений на территории предприятия под офисы, торговое использование и иные цели).

4) Проведением инвентаризации нематериальных активов и постановки на баланс с дальнейшим их коммерческим использованием.

2.3 КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ПУТЕЙ ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЗАО «ВМЗ «КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ»

ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь» планирует разработать новую технологию для плавки стали. Для этого необходимо профинансировать квалифицированное обучение специалистов предприятия с учетом новых современных достижений в области литья, а также закупить современную технику. Необходимо определить будет ли выгоден данный инвестиционный проект. Ниже рассмотрим альтернативные варианты вложения средств для осуществления данного проекта.

Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т.п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект.

Инвестиционный проект в сумме 1000 тыс. руб. сегодня позволит вернуть 1331 тыс. руб. через три года. Внутренняя норма доходности составит 0,10, и годовой рост составит также 0,10 (табл.2.2).

Проиллюстрируем процесс вычисления внутренней нормы доходности на базовом примере, в котором инвестиционный проект имеет чистую текущую стоимость 886 тыс. руб. при ставке дисконтирования 0,10 (см. таблицы для денежных потоков). Необходимо найти ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость денежных потоков равна нулю. Предположим, что первое значение (произвольная догадка) равно 0,10. Находим, что чистая текущая стоимость при использовании ставки 0,10 положительна и составляет 886 тыс. руб. (таблица 2.3).

Таблица 2.2 Расчет годового роста доходности

Таблица 2.3 Расчет текущей стоимости при ставке 0,1

Нужно изменить ставку дисконтирования так, чтобы чистая текущая стоимость стала равной нулю. Поскольку денежные потоки традиционные (отрицательный с последующими положительными), чтобы уменьшить чистую текущую стоимость будущих денежных потоков, следует повысить ставку дисконтирования (таким образом, сделав положительную текущую стоимость будущих денежных потоков меньше). Примем ставку дисконтирования 0,20 (табл. 2.4).

Чистая текущая стоимость стала отрицательной, показывая, что ставка дисконтирования 0,20 чрезмерно высокая. Для следующей оценки выберем величину между 0,10 и 0,20, например 0,16 (табл. 2.5).

При ставке дисконтирования 0,16 чистая текущая стоимость равна нулю, что по определению означает, что 0,16 равно внутренней норме доходности инвестиционного проекта.

Таблица 2.4 Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,2

Таблица 2.5 Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,16

Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил название дисконтированного срока окупаемости.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 тыс. руб. и ожидается получение доходов в размере 100 тыс. руб. в год в течение пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив 300 тыс. руб. на 100 тыс. руб., и он составит три года.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

В табл.2.6 приведен расчет дисконтированного срока окупаемости.

При этом была использована формула:

(14)

где Р - сегодняшняя ценность денежного потока

CF_i - денежные поступления в период n

r - ставка дисконтирования

Расчет показывает, что за период немногим менее четырех лет инвестор сможет не только окупить первоначальные капиталовложения, но и обеспечить доходность вложенных средств на уровне 10% годовых.

Таблица 2.6 Расчет дисконтированного срока окупаемости, в тыс. руб

Рассмотрим применение бухгалтерской нормы доходности (ARR). Этот метод является простым и доступным. Бухгалтерская норма доходности показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвестиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций. Допустим, что денежные доходы отличаются от прибыли только на величину амортизации, и рассчитаем бухгалтерскую норму доходности, предположив, что система амортизации линейная (ежегодно бухгалтером списывается на затраты 1/5 часть капитальных затрат). Рассмотрим следующий проект (таблица 2.7)

Таблица 2.7 Расчет бухгалтерской нормы доходности

Средняя годовая величина инвестиций при линейной системе амортизации определяется как среднее между бухгалтерской оценкой инвестиций на начало и конец рассматриваемого периода, т.е.: (2000+0)/2=1000

Рассчитаем сегодняшнюю ценность проекта (NPV) при ставке дисконтирования 10%:

(15)

Чистый денежный поток инвестиционного проекта обеспечивает инвестору доходность в размере 10% годовых в течение 5 лет и сверх этого дополнительно 220,2 тыс. руб. (в оценке на сегодняшний момент).

Это означает, что сегодняшнее благосостояние инвестора увеличилось на 220,2 тыс. руб.

Докажем это с помощью следующего расчета. Допустим, инвестор, реализующий данный проект, привлекает кредит в размере 2220,2 тыс. руб. Причем 2000 тыс. руб. направляет на капиталовложения, а 220,2 тыс. руб. рассчитывает использовать как чистый эффект будущего проекта по своему усмотрению.

Покажем, что денежный поток доходов проекта обеспечит инвестору возврат данного кредита и выплату процентов (табл. 2.8).

Легко заметить, что сумма в размере 2220,2 тыс. руб. является максимальной величиной кредита, которую может «обслужить» чистый денежный поток данного проекта.

Теперь на основе тех же исходных данных рассчитаем IRR:

Сравним критерии NPV и IRR. Оба критерия характеризуют эффект реализации проекта. В ситуации, когда необходимо оценить отдельный инвестиционный проект, оба критерия приводят к единому решению (таблица 2.9)

Таблица 2.8 Расчет размера выданного кредита

Таблица 2.9 Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проект

Таким образом, инвестиционный проект может обеспечить прирост благосостояния инвестора.

2.4 РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УЛУЧШЕНИЮ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Проведенный сравнительный анализ предприятия за истекшие три года работы (с 2007г. по 2009 г.) позволил сделать ряд выводов и рекомендаций.

На сегодняшний день анализируемое предприятие, в общем, оценивается как платежеспособное и обладающее удовлетворительной структурой баланса.

За анализируемый период значительно возросла рентабельность по всем показателям.

В настоящий момент предприятие обладает достаточно сильным имущественным потенциалом. Предприятие не испытывает трудностей со сбытом продукции.

Устойчивое состояние собственных средств. За весь анализируемый период у предприятия сохраняется устойчивая величина собственных средств.

Все показатели устойчивости и ликвидности не ниже критических значений.

В связи с этим, как негативную тенденцию, можно отметить уменьшающуюся эффективность использования средств предприятия, выраженную в увеличении срока оборачиваемости активов, периода получения дебиторской задолженности.

Для улучшения эффективности использования средств предприятия можно порекомендовать проведение следующих мероприятий:

С целью погашения дебиторской задолженности предприятию следует организовать работу по анализу структуры дебиторской задолженности, давности ее возникновения, причин ее образования, реальности взыскания и пр. и активному взаимодействию с дебиторами.

Оптимизация складских запасов. Для этой цели необходимо выявить, какая часть текущих активов мобилизована в запасы, определить их ликвидность и наметить возможные пути их использования. Увеличение товарных запасов за счет необоснованного отвлечения средств из оборота приводит к росту кредиторской задолженности и ухудшению финансового состояния предприятия.

Совершенствование договорной дисциплины. При заключении договоров с поставщиками необходимо четко оговаривать сроки поставки и оплаты услуг, с покупателями - сроки, форма расчета и условия оплаты.

Активизация работы юридической службы предприятия по неоплаченным договорам, по взысканию штрафов, пени, грамотному заключению договоров.

Целесообразно разработать платежный календарь - при этом необходимо установить четкую очередность платежей, зависящую от планируемых поступлений таким образом, чтобы обеспечить к моменту составления бухгалтерской отчетности достаточный уровень коэффициента текущей ликвидности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции - это протяженный во времени процесс, поэтому при анализе инвестиционной привлекательности предприятия необходимо учитывать:

? привлекательность предприятия по сравнению с альтернативными предприятиями с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска, т.к. именно эта цель является главной для финансового менеджмента

? рискованность реализации инвестиций, т.к. чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее инвестиционный проект

? временную стоимость денег, т.к. с течением времени деньги изменяют свою ценность.

В курсовой работе проведена оценка финансовой привлекательности предприятия ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь».

ЗАО «ВМЗ «Красный Октябрь» планирует разработать новые технологии для выплавки стали. Для этого необходимо профинансировать квалифицированное обучение специалистов предприятия с учетом новых современных достижений в области литья, а также закупить современную технику. Необходимо определить будет ли выгоден данный инвестиционный проект. В курсовой работе рассмотрены альтернативные варианты вложения средств для осуществления данного проекта.

В итоге был сделан вывод о том, что инвестиционный проект может обеспечить прирост благосостояния инвестора.

ПРИЛОЖЕНИЕ

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изм. и доп. от 2 января 2000 г., 22 августа 2005 г.) // Система «Гарант».

2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие. - М: Дело, 2007. - 492 с.

3. Финансовый менеджмент: учебник для вузов / Под ред. Г.Б. Поляка. - М. Финансы, ЮНИТИ, 2007. - 518 с.

4. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. - М.: Перспектива, 2006. - 656 с.

5. Бланк И.Л. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс.-- Киев: Ника-Центр; Эльга-Н, 2008. - 112 с.

6. Идрисов А. Планирование и анализ эффективности инвестиций.--М.: 2007. - 186 с.

7. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта // Бухгалтерский учет.-- 2004.-- №3. - С. 12-27.

8. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 541 с.

Размещено на Allbest.ru