Формы выплаты дивидендов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ

ХАРЬКОВСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

имени В.Н. КАРАЗИНА

факультет последипломного образования

КУРСОВАЯ РАБОТА

по курсу «Финансовый рынок»

ТЕМА: «Формы выплаты дивидендов»

ХАРЬКОВ-2008г.

ВВЕДЕНИЕ

Термин “дивиденд” часто используется, поскольку обозначает часть доходов компании (акционерного общества), не зависящую от каких-либо посторонних обстоятельств, которая приходится на одного человека, владеющего акцией, представляющей его участие в капитале. Общее собрание акционеров определяет объем дивиденда после утверждения итоговых показателей работы предприятия и регистрации наличия сумм, которые возможно использовать для распределения. Принципиальной основой является тот факт, что дивиденд -- результат дохода, распределяемого по доле каждой акции в капитале компании. Акция, таким образом, оплачивается в соответствии с той долей, которую она представляет в капитале, а акционер, после принятия решения собранием о распределении, рассматривается, как кредитор, на сумму дивиденда, временно, до реального распределения дивидендов, относимую на краткосрочную задолженность предприятия. Дивиденд, в конечном счете, является доходом, в котором отражаются результаты управления предприятием и его политики распределения.

1. Дивиденды и дивидендная политика

Политика выплаты дивидендов является покупательной политикой, поскольку показывает, насколько можно доверять денежные средства этой компании (акционерному обществу). Если дивиденды выплачиваются стабильно и примерно на одном уровне -- это свидетельствует о стабильности компании и о том, что ведется правильная политика в области формирования доходов капитала фирмы. Стабильные результаты работы располагают к доверию и привлекают инвесторов. С другой стороны, рынок всегда отрицательно реагирует на нестабильные выплаты. Компании, которые, желая привлечь инвесторов, начинают проводить осторожную политику, основанную на определенных гарантиях, что в значительной степени работает на пользу таких компаний, усиливает свои позиции на фондовом рынке. В то же время, когда нестабильно выплачиваются дивиденды, а шумные рекламные кампании обещают «золотые горы», высокие проценты за счет эффективно вложенных средств в перспективные производства, все меньше желающих обращают внимание на подобные заверения акционерных обществ, так как опасаются, что слова расходятся с делами. Следовательно, дивидендная политика -- это тактика компании (акционерного общества) на рынке, которая зависит от ряда факторов, хорошо известных тем, кто занимается этой проблемой, но мало известных для тех, кто отдален от нее.

1.1 Теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики

В теории финансов получили известность такие подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

Теория независимости дивидендов

Ее авторы Ф.Модильяни и М.Миллер. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе. В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая, в конце концов, и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Теория предпочтительности дивидендов (иди "синица в руках").

Ее авторы - М. Гордон и Д. Линтнср утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»).

В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

Сигнальная теория дивидендов (или «теория сигнализирования»).

Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории неразрывно связана с высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиентуры» станет более однородным.

1.2 Подходы к формированию дивидендной политики

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный».

Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Определяющий подход дивидендной политики	Варианты используемых типов к формированию дивидендной политики
1. Консервативный подход	1.Остаточная политика дивидендных выплат 2.Политика стабильного размера дивидендных выплат
2. Умеренный (компромиссный)	3.Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
3. Агрессивный подход	4.Политика стабильного уровня дивидендов 5.Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размерен в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятий, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется по индексу инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия и процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом -- «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности -- если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании -- если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

1.3 Факторы, определяющие дивидендную политику

В свое время Центр приватизации подготовил ряд материалов, связанных с проблемой рынка ценных бумаг, в частности, очень удачно была разработана таблица, в которой собраны воедино факторы, влияющие на формирование дивидендной политики. Факторы дивидендной политики:

1. Финансовые и прочие

2. Инвестиционные возможности АО

3. Возможности и расходы по привлечению источников финансирования инвестиций

4. Уровень ставки дохода на оплаченный капитал

5. Налоговая политика

6. «Эффект клиентуры»

7. Финансовые ограничения:

o задолженность по обязательствам с фиксированными выплатами;

o долговые обязательства (кредиты, облигации);

o привилегированные акции;

o ликвидность компании по обязательствам перед акционерами (достаточность денежных фондов корпорации для выплаты за их счет дивидендов)

Договорные ограничения - ограничения по дивидендной политике, включенные в учредительные документы компании, налоговая политика, порядок налогообложения дивидендов, налоговые льготы по реинвестированным доходам. Соотношение между налогом на дивиденды и налогом на прирост капитала.

«Эффект клиентуры» - предпочтение различными группами инвесторов акций с различным уровнем дивидендов (в зависимости от уровня дохода инвестора и его налогообложения).

Инвестиционные возможности, имеющиеся у компании- возможности для АО осуществления капитальных вложений в прибыльные проекты, определяющие потребность компании в финансовых ресурсах. Возможности и расходы по привлечению источников финансирования - возможности компании привлечь внешние источники финансирования при недостатке инвестиций внутренних источников, а также стоимость этих источников, приводящая к изменению структуры и стоимости капитала компании. Уровень ставки дохода на оплаченный капитал - уровень выплачиваемых дивидендов должен быть достаточен для сохранения привлекательности акций компании по сравнению с альтернативными объектами инвестиций. Фактор риска при оценке различных форм выплаты дивидендов - риск по денежным выплатам дивидендов ниже риска по выплатам акциями и нераспределенным прибылям (концепция «синицы в руке»). Каждый из указанных факторов важен и для измерения их влияния на результат применяют коэффициенты, которые варьируют в определенных интервалах в зависимости от времени года, ситуации на фондовом рынке (соотношения спроса и предложения), а также от информированности участников. Именно от информации, ее роли в функционировании рынка ценных бумаг и, в частности, от динамики рыночных цен на ценные бумаги во многом зависит как результат финансово-хозяйственной деятельности субъектов рынка, так и активность участников фондового рынка. В связи с этим все чаще поднимается проблема «эффективного рынка». Сущность этого понятия отражает скорость изменения цен в связи с появлением какой-либо новой информации о ценных бумагах, котирующихся или выставленных на торги. По мнению зарубежных ученых только три фондовые биржи (Нью-йоркская, Лондонская и Токийская) считаются эффективными. Европейские рынки менее эффективны, а развивающихся стран - неэффективны. К сожалению, наш рынок ценных бумаг неэффективен, а это значит, что рынок находится в слабой форме эффективности и текущие цены отражают всю информацию о постепенных изменениях цен, которые наблюдались на рынке в прошлом. Поэтому на таком рынке нельзя получить никаких дополнительных доходов, поскольку для анализа имеется только один вид информации - движение цен, которое происходило с данными ценными бумагами раньше. Для владельцев ценных бумаг вероятность оказаться в неприятной ситуации снижается, если они обладают всей необходимой информацией, а именно: какова цена была вчера или неделю назад, сколько продано данного вида ценных бумаг в течении определенного периода времени; каков предусмотрен дивиденд на акцию, выплачивается он или нет; размер дохода в виде процентов на вложенный капитал (дивиденд) за прошлый период; зависимость цены акции от доходов, получаемых компанией, что позволяет определить относительную ценность акций (не по цене акций, а по доходу, приносимому компанией); объем продаж акций за определенный период времени и т. д. Наличие такой и более широкой информации позволяет каждому участнику торгов на фондовом рынке чувствовать себя относительно уверенно и в соответствии со своей выработанной стратегией поведения на фондовом рынке проводить дивидендную политику.

2. ПРАВОВАЯ ОСНОВА ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ

2.1 Порядок принятия решения о выплате дивидендов

Срок и порядок выплаты дивидендов определяются в решении общего собрания о распределении прибыли и выплате ее части в виде дивидендов по итогам финансовой работы общества один раз в год. Но общее собрание, независимо от размера полученной прибыли, может принять решение не выплачивать дивиденды, а направить прибыль на развитие производства, в резервный фонд или на другие цели.

Поэтому право акционерного общества выплачивать дивиденды не является абсолютным. Оно также ограниченно с целью охраны интересов держателей привилегированных акций, которым принадлежит абсолютное право на получение дивидендов (фиксированный дивиденд).

Одним из важных нарушений законодательства при решении вопроса о выплате дивидендов является косвенное ограничение права общего собрания на принятие такого решения. Так, в устав одного ОАО внесено следующее требование: «Размер дивидендов на одну акцию общества не может быть установлен больше, чем предложен правлением, но может быть уменьшен общим собранием акционеров».

Запорожским теруправлением ГКЦБФР было вынесено распоряжение о приведении устава в соответствие с требованиями действующего законодательства. Было указано на то, что эта норма устава не отвечает требованиям пункта «д» статьи №41 Закона Украины «О хозяйственных обществах», в соответствии с которой принятие решения о распределении прибыли, в том числе и принятие решения о выплате и размере дивидендов, отнесено к исключительной компетенции общего собрания. Такие требования устава лишают общее собрание акционерного общества права принимать решение о выплате дивидендов в том случае, если правление ОАО приняло решение о невыплате дивидендов за прошлый финансовый год, и как следствие нарушают права и охраняемые законом интересы акционеров. Эмитент не согласился с выводами ГКЦБФР и обратился с иском в Хозяйственный суд Запорожской области. Решением Хозяйственного суда Запорожской области указанный пункт устава общества был признан судом недействительным. Этот же вывод хозяйственного суда был в дальнейшем подтвержден Судебной коллегией по пересмотру решений, постановлений Высшего хозяйственного суда Украины. Основным доводом в пользу законности таких положений устава представители акционерных обществ выдвигают то, что это же именно вышестоящий орган общества (то есть сами акционеры) добровольно ограничил себя в правах.

Но поскольку решение на общем собрании относительно внесения изменений в устав принимается 3/4 голосов, а не единогласно, невозможно утверждать, что акционеры ограничили себя в правах, они также ограничили в правах других акционеров, голосовавших против или не явившихся по каким-либо причинам на собрание. Кроме того, состав общего собрания постоянно изменяется в связи со свободным обращением акций, поэтому ограничиваются права и тех акционеров, которые приобретали акции этого эмитента после принятия таких изменений в устав.

Ограничения по выплате дивидендов установлены статьей №158 Гражданского кодекса Украины (ГК). Акционерное общество не имеет права объявлять и выплачивать дивиденды:

до полной оплаты всего уставного капитала;

при уменьшении стоимости чистых активов акционерного общества до размера, меньшего, чем размер уставного капитала и резервного фонда;

в других случаях, установленных законом.

Дивиденды выплачиваются за счет прибыли, которая остается в распоряжении акционерного общества после уплаты установленных законодательством налогов, иных платежей в бюджет и процентов по банковскому кредиту. Дивиденды выплачиваются пропорционально стоимости принадлежащих акционеру акций. Срок и порядок выплаты дивидендов определяется исключительно общим собранием.

2.2 Определение срока выплаты дивидендов

Чаще всего общее собрание, принимая решение о выплате дивидендов, забывает определить срок их выплаты, хотя он является основным фактором, по которому определяется, кто именно имеет право на их получение.

Так, в соответствии с пунктом №2.6 Положения о порядке получения инвесторами доходов от владения корпоративными правами в акционерных обществах, утвержденного решением ГКЦБФР №386 от 25декабря 2001года, решение о выплате дивидендов оформляется протоколом, который может содержать (хотя точнее было бы установить не «может», а «должен») дату начала и окончания выплаты дивидендов. Необходимо обратить внимание и на то, что срок выплаты дивидендов должен указываться также:

в уставе акционерного общества (статья 37 Закона Украины «О хозяйственных обществах»);

в проспекте эмиссии (часть 3 статьи 30 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»);

в сертификатах акций (пункт 8 Положения о требованиях к сертификатам ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, утвержденного решением ГКЦБФР №95 от 31июля 1998года).

Срок выплаты дивидендов (начало и окончание) обязательно должен содержаться и совпадать во всех вышеперечисленных документах (то есть быть единым). При этом общее собрание, реализуя свое право на определение срока выплаты дивидендов, должно учесть срок, установленный раньше во всех вышеуказанных документах.

Поскольку для внесения изменений в устав требуется время, а изменить проспект эмиссии возможно лишь на протяжении 30дней после ее публикации (статья 30 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»), то, определяя срок выплаты дивидендов, необходимо учитывать реальную возможность предприятия начать выплату дивидендов в такой срок. Например, с учетом возможности проведения очередного общего собрания, на котором будет решаться вопрос об утверждении итогов финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

В противном случае, если в сертификате акций указан срок начала выплаты дивидендов, например, 1февраля, а реально общее собрание по итогам года состоялось намного позже и приняло решение выплачивать дивиденды с 1июля, можно говорить о невыполнении эмитентом условий выпуска акций. В результате может последовать подача акционерами иска в суд о нарушении прав и возмещении упущенной выгоды.

2.3 Порядок выплаты дивидендов

После объявления общим собранием дивидендов они становятся собственностью каждого из акционеров данного общества пропорционально номинальной стоимости акций и отображаются в бухгалтерском учете на счете 67 «Расчеты с участниками».

Выплата объявленных дивидендов является обязательством эмитента, по которому эмитент является должником, а акционер -- кредитором.

В соответствии с общими принципами гражданского законодательства, обязательство должно быть выполнено. Односторонний отказ от выполнения обязательств не допускается. Согласно статье 526 ГК, обязательство должно выполняться надлежащим образом не только в соответствии с условиями договора или требованиями Кодекса, но и с другими требованиями, которые обычно предъявляются. В данном случае согласно решению общего собрания.

Срок выполнения обязательства должен быть установлен общим собранием: дата начала и дата окончания выплаты дивидендов. На практике возможны несколько вариантов порядка выплаты дивидендов, которые могут быть приняты на общем собрании общества: выплата средств из кассы общества, открытие персональных текущих счетов акционеров в одном из банков Украины, внесение средств в депозит нотариуса.

Для осуществления выплаты дивидендов из кассы общества в такую кассу должна быть на дату начала выплаты дивидендов исполнительным органом общества представлена платежная ведомость с указанием акционеров, являющихся таковыми именно на эту дату. Должник обязан выполнить свое обязательство, а кредитор -- принять выполнение лично (статья 527 ГК).

В том случае, если на дату окончания выплаты дивидендов не все акционеры получили их, исполнительный орган общества может или открыть на имя акционеров текущие счета в любом из банков Украины и перечислить на них сумму неполученных дивидендов (статья 1063 ГК Украины), или в соответствии с пунктом 2 части 1 статьи 537 ГК внести эти средства в депозит нотариальной конторы либо частного нотариуса.

На практике может возникнуть одна проблема: не все акционеры добросовестно выполняют требования действующего законодательства и своевременно подают регистратору (хранителю) информацию о полученном номере налогоплательщика. Поэтому чаще всего такая информация у эмитента отсутствует.

Расходные операции по таким счетам осуществляются банком после обращения к нему физического лица, предъявления им документов, позволяющих банку идентифицировать этого клиента, вывода договора банковского счета. Естественно, что после открытия счетов акционерное общество должно соответствующим образом сообщить об этом всем акционерам и по возможности разъяснить порядок получения дивидендов в банке.

Есть еще один выход. Статья 537 ГК предусматривает возможность выполнения обязательств внесением долга в депозит нотариуса, в случае, например, уклонения кредитора или уполномоченного им лица от принятия выполнения или в случае другой просрочки с их стороны.

Порядок внесения денег в депозит нотариуса урегулирован разделом 31 Инструкции о порядке совершения нотариальных действий нотариусами Украины, утвержденной приказом Министерства юстиции Украины № 20/5 от 3марта 2004года.

Передача денег в депозит нотариуса осуществляется по заявлению эмитента. Заявление должно содержать сведения об эмитенте и акционере. А именно:

1). об эмитенте -- наименование, местонахождение, код ЕГРПОУ, реквизиты текущего счета, данные о том, что эти деньги являются дивидендами за определенный год; причины, по которым обязательство не может быть выполнено непосредственно (акционер не является за их получением);

2). об акционере -- фамилия, имя, отчество, серия и номер паспорта, когда и кем выдан, местожительство, идентификационный код (то есть данные системы реестра).

Нотариусы при принятии денег в депозит нотариальной конторы руководствуются Инструкцией о порядке учета депозитных операций в государственных нотариальных конторах и у частных нотариусов, утвержденной приказом Министерства юстиции Украины № 13/5 от 18февраля 2003года.

Согласно этой Инструкции, внесение в депозит частного нотариуса осуществляется путем перечисления денежной наличности через банки или предприятия почтовой связи, безналичным перечислением сумм со счета лица, вносящего деньги в депозит, на отдельный текущий счет частного нотариуса. Для сохранности средств, принятых в депозит государственными нотариальными конторами, в органах Государственного казначейства открываются соответствующие счета для сохранности депозитных средств.

Возвращение денежных сумм лицу, которое внесло их в депозит, допускается только по согласию депонента. Требование о возврате средств и согласие на их возвращение должны быть изложены в письменной форме.

При этом необходимо обратить внимание на то, что в случае перечисления средств на текущие счета в банке они могут быть получены их владельцем в любое время, не ограниченное никакими сроками. Намного сложнее со сроками сохранения средств на депозитном счете нотариуса. В пункте 21 Инструкции № 13/5 от 18февраля 2003года указано, что неистребованные из депозита денежные суммы, подлежащие передаче физическим и юридическим лицам, сохраняются на протяжении трех лет. После истечения этого срока деньги перечисляются в доход государства. Однако срок, на протяжении которого можно потребовать денежные суммы из депозита нотариуса, никем и нигде не установлен.

Кроме того, данное положение нарушает нормы статьи 346 ГК, в которой указаны основания прекращения права собственности. И среди них нет такого основания, как «окончание срока сохранения на депозитном счете нотариуса».

Если исходить из содержания слова «депозит» (в переводе с латыни «вещь, сданная на сохранение»), то к сохранению средств на депозитном счете нотариуса необходимо применять нормы ГК, регулирующие общие положения о сохранении. По сути, заявление лица, которое вносит денежные суммы на депозитный счет нотариуса, и квитанция нотариуса о принятии этих сумм являются доказательством того, что фактически заключен договор сохранения в письменной форме. При этом если в договоре сохранения не указан срок сохранения, то хранитель обязан сохранять вещь (средства) до предъявления требований о ее возвращении (часть 2 статьи 938 ГК).

ГК в статье 100 относит право участия в обществе к личным неимущественным правам. А участие в обществе предусматривает и получение части прибыли в виде дивидендов (статья 10 Закона «О хозяйственных обществах»). На требования, которые вытекают из нарушения личных неимущественных прав, исковая давность вообще не распространяется (пункт 1 части 1 статьи 268 ГК).

Учитывая это, предлагаю общим собраниям принимать взвешенные и реальные решения по срокам и порядку выплаты дивидендов.

2.4 Право на получение дивидендов

Итак, право на получение дивидендов принадлежит лицам, которые являются акционерами на начало срока выплаты дивидендов. Например, общее собрание, состоявшееся 1февраля, приняло решение выплачивать дивиденды с 1марта по 1июня. Право на получение таких дивидендов будут иметь акционеры, которые являются таковыми по состоянию на 1марта. Подтверждением права на получение дивидендов будут:

- реестр владельцев именных ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, составленный реестродержателем по состоянию на 1марта;

- сводный учетный реестр депозитария при бездокументарной форме выпуска или при обездвижении акций по состоянию на 1марта.

При этом для держателей именных акций обязательным условием также является то, что они должны быть внесены в реестр владельцев именных ценных бумаг или обязаны открыть счет у хранителя до начала срока выплаты дивидендов.

На практике это выглядит так: общим собранием определены срок выплаты дивидендов с 1мая по 1июля. Гражданин А. приобрел акции такого эмитента 2февраля, однако обратился к регистратору для внесения его в реестр как владельца только 3мая.

Такому гражданину дивиденды начислены и выплачены не будут. На сегодня остается нерешенным вопрос о выплате дивидендов акционерам, владеющим акциями на предъявителя. (После вступления в силу Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» акции на предъявителя не выпускаются).

Так, акции на предъявителя, согласно действующему законодательству, обращаются свободно, не регистрируются у эмитента и передаются другому лицу путем их вручения. То есть установить, когда лицо приобрело акцию на предъявителя, практически невозможно и вследствие этого подтвердить, что акционер -- держатель акций на предъявителя был таким на начало выплаты дивидендов и имеет право на них, можно лишь по предъявлению таким акционером сертификата акций (акции) в день, определенный общим собранием акционеров как начало выплаты дивидендов.

Поскольку срок означает не только начало, но и окончание какого-либо процесса, то в случае возникновения права на получение дивидендов акционером, держателем акций на предъявителя, такой акционер может требовать выплаты дивидендов не только в первый день выплаты (определенный как начало срока), но и в любой другой, вплоть до дня окончания такого срока.

В данной ситуации, когда невозможно установить дату возникновения права собственности на акции на предъявителя, дивиденды следует выплачивать первому, кто обратился с сертификатом акций на предъявителя, зафиксировать в ведомостях по выплате дивидендов номер и серию такого сертификата. А в случае обращения другого лица с этим же сертификатом акций на предъявителя, который купил такие акции в период срока выплаты дивидендов, отказать в выдаче дивидендов.

Дивиденды не начисляются и не выплачиваются по акциям, выкупленным самим акционерным обществом -- их эмитентом.

акция дивидендный право

2.5 Форма выплаты дивидендов

По форме выплаты дивиденды можно классифицировать на два вида:

--дивиденды, выплачиваемые денежными средствами. Они наиболее распространены в практике и выплачиваются на каждую акцию в сумме, обусловленной самим акционерным обществом в зависимости от полученной прибыли;

--дивиденды, выплачиваемые в форме акций этого акционерного общества. В этом случае на общем собрании принимается решение о выплате дивидендов, прибыль направляется в фонд дивидендов и осуществляется начисление надлежащей суммы каждому акционеру, имеющему право на получение дивидендов. В случае если акционеры персонально заявляют, что желают получить дивиденды акциями, то начисленные им средства перечисляются на счет акционерного капитала, принимается решение об увеличении уставного фонда, осуществляется выпуск акций на эту сумму и акционерам выдается соответствующее количество акций реинвестицией дивидендов нового выпуска.

Других форм выплаты дивидендов (например, продукцией предприятия) не существует. Пункт 1.9 Закона Украины «О налогообложении прибыли предприятий» определяет дивиденд как «платеж, который осуществляется юридическим лицом -- эмитентом корпоративных прав или инвестиционных сертификатов в пользу владельца таких корпоративных прав (инвестиционных сертификатов) в связи с распределением части прибыли такого эмитента, рассчитанной по правилам бухгалтерского учета».

Согласно статье 3 декрета Кабинета Министров Украины «О системе валютного регулирования и валютного контроля», валюта Украины является единственным законным средством платежа на территории Украины, которая принимается без ограничений для оплаты каких-либо требований и обязательств, если иное не установлено этим декретом, другими актами валютного законодательства Украины.

Согласно пункту 1 статьи 1 этого декрета, под валютой Украины подразумеваются дензнаки в виде банкнот, казначейских билетов, монет и в других формах; платежные документы и другие ценные бумаги, выраженные в валюте Украины.

2.6 Выплата дивидендов на государственную долю

В соответствии со статьей 319 ГК, всем владельцам обеспечиваются равные условия реализации своих прав. Статья 13 Конституции Украины и статья 318 ГК регламентируют равенство всех субъектов права собственности перед законом. То есть независимо от того, кто является владельцем акций -- физическое, юридическое лицо или государство в лице уполномоченных органов, -- всем им законом установлены и гарантированы равные условия реализации и защиты права собственности.

К сожалению, на практике дела идут не так: устанавливаются преимущества реализации права собственности на акции (в частности, по начислению и выплате дивидендов), принадлежащие государству. Примером тому являются Методические рекомендации по проведению проверки начисления дивидендов, полученных от акций (долей, паев) хозяйственных обществ, находящихся в государственной собственности, и перечисление дивидендов в соответствующий бюджет, утвержденные заместителем начальника ГлавКРУ 20августа 1998года. Ими установлено, что в случае, если доля государственного имущества в уставном фонде АО на протяжении календарного года изменялась, то для расчета суммы дивидендов необходимо применять величину среднегодовой доли имущества, находящегося в государственной собственности, и даже приведен ее расчет.

Такое положение прямо противоречит требованиям Закона Украины «О хозяйственных обществах» (статья 10), в соответствии с которыми право на получение дивидендов пропорционально своей доле имеют акционеры, которые были таковыми на начало срока выплаты дивидендов. То есть если государство или другое физическое или юридическое лицо в отчетном году владели акциями, но на начало срока выплаты дивидендов продали их, право на получение дивидендов такие лица утрачивают. И ни о какой «среднегодовой доле» не может быть и речи.

Еще одно преимущество государства как акционера перед другими акционерами установлено этим документом: «На основании принятого по итогам года решения о распределении прибыли и начислении дивидендов АО определяет сумму дивидендов, которая подлежит внесению в бюджет в пятидневный срок со дня принятия этого решения».

Не говоря уже о том, что данная норма противоречит требованиям статьи 41 Закона Украины «О хозяйственных обществах», которая решение вопроса о сроке и порядке выплаты дивидендов относит к исключительной компетенции общего собрания АО, а не к компетенции КРУ.

Проанализируем дальше этот документ: «...Учитывая изложенное, в случае, если в уставном фонде АО есть доля государственного имущества, оно обязано при наличии прибыли начислять на эту долю государственного имущества дивиденды и направлять их в Госбюджет Украины».

Данный вывод КРУ можно расценить как вмешательство в финансово-хозяйственную деятельность АО и нарушение прав акционеров на управление АО, в частности, путем участия в общем собрании и решения на них вопросов, отнесенных к их компетенции. Ведь наличие прибыли еще не допускает обязанности выплаты дивидендов. Общее собрание может принять решение: всю прибыль направить на развитие производства, а дивиденды вообще не выплачивать. Можно только предположить, чем закончится проверка АО работниками КРУ, если они будут в процессе проверки руководствоваться этими Методическими рекомендациями. Наверное, судебным решением, вынесенным не в пользу КРУ.

2.7 Ответственность за нарушение порядка выплаты дивидендов

В соответствии со статьей 625 ГК за просрочку выполнения денежного обязательства (а именно им является выплата дивидендов) по требованию акционера АО обязано оплатить сумму долга (начисленных дивидендов) с учетом установленного индекса инфляции за все время просрочки, а также 3% годовых от просроченной суммы.

Так что, советуем АО внимательнее отнестись к вопросу выплаты дивидендов и приложить все усилия для предоставления всем акционерам равных возможностей для реализации ими своих прав, предоставленных законодательством.

3. Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

3.1 Методика дробления акций

Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров. Так, в феврале 1989 г. компания "General Motors" впервые с момента своего образования в 1955 г. объявила о дроблении акций в отношении 2 : 1; в результате цена акций резко возросла, что привело к увеличению капитализированной стоимости компании на 1,3 млрд. долл. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности.

Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае также не меняется -- увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура -- консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров, в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту -- они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

3.2 Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина -- желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Т.о. компания должна выбрать такую дивидендную политику, которая бы удовлетворяла и саму компанию, и её акционеров.

3.3 Регулирование курса акций

Говоря о дивидендной политике и ее факторах, нельзя забывать о том, что компания, выпускающая акции и распространяющая их, не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям ее акций. Поскольку владельцы акций являются совладельцами капитала и, как таковые, добровольно берут на себя все риски, связанные с возможностью убытков или разорения капитала. Однако этот момент почему-то забывают упомянуть при привлечении средств инвесторов. А ведь именно в этом заложены колебания дивиденда, ибо он зависит от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Поэтому очень важно до того, как вкладывать денежные средства в ценные бумаги, просчитать эффективность (целесообразность) вложения в данные ценные бумаги, что позволит инвестору оценить линию собственного поведения на фондовом рынке. С этой целью обычно используют следующую формулу

Э=(Ц0-Ц1)/d

Э -- эффективность вложения средств в ценные бумаги;

Ц0 -- цена покупки ценной бумаги;

Ц1 -- цена продажи ценной бумаги;

d -- величина дивидендов, полученных от владения определенной ценной бумагой.

Эта формула абсолютно применима к анализу финансовой привлекательности всех видов ценных бумаг относительно к прошлому периоду. Рассчитать же эффективность будущих вложений можно только по ограниченному перечню ценных бумаг, т. к. по акциям (за исключением привилегированных) наперед нельзя предсказать точно два показателя -- цену их продажи и величину дивидендов. Совсем другое дело -- вложения в ценные бумаги с фиксированным доходом, что позволяет спрогнозировать их будущую эффективность. Говоря о дивидендной политике, под которой мы понимаем совокупность используемых акционерным обществом принципов и методов выплаты дивидендов в соответствии с его экономическими целями в определенный период, подразумевается пять основных методов проведения дивидендной политики:

· остаточный,

· постоянного размера дивидендов,

· устойчивого прироста дивидендов,

· постоянного коэффициента выплат,

· постоянной и переменной части дивиденда.

Выбор того или иного метода зависит от ряда условий и общей экономической обстановки. И поэтому забота о выплате дивидендов сейчас и в будущем - головная боль рассудительных финансовых менеджеров, которые соотносят средства с покрытием кредитов и пожеланиями акционеров. Для эмитентов проблема ликвидности имеет приоритет перед проблемой выплаты дивидендов. Договорные ограничения на выплату дивидендов возникают в отдельных отраслях. Например: сумма дивидендов к оплате ограничивается определенным процентом от доходов. Эти ограничения также направлены на защиту кредиторов, т. е. на поддержку способности фирмы покрыть свои фиксированные финансовые обязательства.

Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение инвесторов к фирме, и это отражается на цене акций фирмы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Дивиденды важны потому, что они сигнализируют акционерам и инвесторам о способности фирмы получать доход. Дивиденды служат основой определения цены акций и являются важнейшим компонентом определения эффективности вложений в ценные бумаги. Лучшая дивидендная политика та, которая привлекает инвесторов и максимально увеличивает цену акций фирмы. Когда стабильно выплачиваются дивиденды, тогда появляется взаимодействие в работе с инвесторами и все вместе дает положительный результат. С другой стороны, дивидендная политика должна быть достаточно консервативной, чтобы свести к минимуму неопределенность будущих выплат. Компании, доходы которых периодически изменяются, должны регулярно платить низкие дивиденды, поступательно растущие, и тем самым демонстрировать общественному мнению свое последовательное развитие или имитировать его.

В практике дивидендной политики используются различные формы выплаты дивидендов, но основных известно только три: денежная, неденежная и смешанная. Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. дивиденды в виде дополнительных акций, могут быть выплачены вместо «денежных» дивидендов тогда, когда фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и руководство не желает изымать средства из оборота для выплаты дивидендов. Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но оно связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заявляет, что она дробит свои акции в состоянии 2:1, то это значит, что инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит дополнительно еще 20. При этом номинал акций пропорционально уменьшается вдвое. Две вышеназванные формы «неденежных» дивидендов не нарушают прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в обороте. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект для инвесторов и акционеров, хотя с ухудшением материального положения трудящихся такие формы постепенно начинают вызывать недовольство в коллективах. Каждая компания по-своему ограничивает выплату дивидендов. Поскольку в украинском законодательстве не предусматриваются специальные юридические ограничения, остановимся на финансовых и возможных договорных ограничениях. Финансовые ограничения вызваны потребностью поддерживать активное финансовое состояние эмитентов, избежать высокой стоимости финансирования и исключить случайность неплатежеспособности. Тот факт, что фирма имеет высокие доходы, не обязательно говорит о том, что у нее есть деньги для выплаты высоких дивидендов своим акционерам. Фирма всегда учитывает инвестиции, которые необходимы для достижения определенного уровня доходов. При этом, молодым компаниям требуются значительные средства для развития и становления в нынешних условиях, и поэтому на выплату дивидендов направляется незначительная сумма прибыли.

Исходя из всего сказанного, каждому следует делать вывод о том, какие акции покупать, анализируя при этом условия выплаты дивидендов. Сделанный правильный выбор о том, в какие ценные бумаги вкладывать денежные средства, чтобы получить стабильный рост капитала, позволит каждому акционеру приумножить свой доход.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара: Самвен, 1995.

Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом М.: Финансы и статистика, 1997.

Палий В.Ф. Анализ деятельности акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 1996.

Финансы: Учебное пособие/ Под ред. А.М. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 1996.

Справочник бухгалтера '97. Налоги и отчетность в нормативных документах/

Сб. нормативных документов. М.: ИНТЭК-ЛТД, 1997.

Размещено на Allbest.ru