Размещено на http://www.allbest.ru/

Норми законодавчого регулювання фінансових ринків (на прикладі США)

1. Підґрунтя для формування законодавчого регулювання в США

Програму реформ, за допомогою якої Франклін Делано Рузвельт переміг Велику депресію, називають «новий курс», хоча більше їй підійшла б назва «сильна рука». Основні принципи програми Рузвельта - посилення регулюючої функції держави в економіці через обмеження приватних підприємницьких свобод - багато хто вважав (і продовжують вважати до цього дня) реакційно-диктаторськими. Щоб зупинити падіння цін на сільськогосподарську продукцію і не допустити розорення фермерів і торговців, президент віддав розпорядження виливати молоко на сільські дороги - а в цей самий час діти робітників вмирали в містах з голоду. Щоб врятувати національну валюту від гіперінфляції, Рузвельт, загрожуючи співгромадянам величезними штрафами і тюремним висновком, примусив американців здати все що знаходилося в їх руках золото у Форт-Нокс.

Реформа банківського і інвестиційного законодавства не менше радикальній: роботу всіх банків в країні припинили, а біржових гравців зобов'язали реєструвати кожну операцію в новому відомстві - комісії по цінних паперах і біржах. Найрентабельніші галузі - електроенергетика і поставка природного газу для промисловості і комунальних потреб - перейшли під контроль державних холдингов. Підрозділ закону про банки, прийнятого в 1933 році (так званий закон Гласса-Стігола), заборонив всемогутнім американським банкам володіти і торгувати акціями промислових корпорацій і взагалі суміщати кредитну і фінансову діяльність, а також вимусив їх витрачати величезні суми на страхування депозитів.

Взагалі антикризові заходи Рузвельта на початковому етапі боляче вдарили по інтересах американців, лише усугубляючи їх убогість. Що стосується перетворень у сфері підприємництва, то Рузвельт не тільки отримав від конгресу надзвичайні повноваження на проведення своїх реформ, але ще і, як затверджує більшість джерел, користувався таким довір'ям і підтримкою населення, що міг ввести в країні примусову працю або націоналізувати банківську сферу. Невже «новий курс» - це єдиний випадок в історії, коли національні інтереси запанували над особистими і заради порятунку нації робітники були готові безкоштовно працювати, а олігархи безвідплатно передавали в казну «кров'ю і потім нажиту власність»? Якщо відкинути патріотичну риторику і віру в безмежний альтруїзм американців, то можна помітити, що за політикою Рузвельта стояли інтереси ряду найбільших банків і корпорацій. Президент-реформатор потребував їх підтримки, а вони, у свою чергу, пропонували Рузвельту допомогу в обмін на перегляд принципів взаємостосунків між владою і бізнесом.

З чого почалася криза американського капіталізму і кого слід вважати винен в паніці на біржі? Однозначної відповіді на ці питання немає дотепер. Відомо, що першою ознакою катастрофи, що насувається, стало падіння «роздутого земельного ринку» Флориди в 1927 році. Дрібний підприємець Чарльз Понци і декілька його компаньйонів в 1924 році сталі скуповувати флоридські болота і пустки нібито для споруди фешенебельних гольф-клубів. Вартість акра землі, яка раніше взагалі не користувалася ніяким попитом на ринку, підскочила в середньому до $30 тис., а окремі ділянки продавалися по $80 тис. - $100 тис. за акр.

Три роки опісля вороги Понци організували проти нього викривальну кампанію у пресі. З'ясувалося, що інвестиційна фірма Понци і десятки її таємних «дочок» штучно роздували бум навкруги флоридських боліт, щоб збільшити вартість своїх активів і спекулювати акціями на Нью-йоркській фондовій біржі. Приступати до споруди гольф-клубів ніхто і не думав, а дивіденди на акції, в 10 разів перевищуючі середню облікову ставку, виплачувалися із засобів, що притягувалися у формі нових інвестицій і кредитів.

Поліцейські пристави потягнули Понци в суд, корпорація була ліквідована, декілька тисяч дрібних вкладників розорилися, а у флоридських болотах продовжували мирно квакати жаби - типова історія фінансового шахрайства, яке вже в ті часи називалося «пірамідою». Проте біржові аналітики затурбувалися: махінації Понци з нещадною точністю вдалої карикатури нагадували принципи роботи більшості серйозних американських компаній 1920-х років. Та і вся економіка США була не що інше, як більш масштабна і ускладнена схема Понци.

На той час на фондовому ринку панував Leverage - принцип важеля, який дозволяв керівникам крупних інвестиційних трестів управляти вартістю що належали їм акцій. Схема зводилася до того, що банк, що входив до інвестиційної групи, кредитував на пільгових умовах підконтрольні їй же промислові підприємства. Засоби збиралися за рахунок емісії цінних паперів з фіксованим відсотком. Акції компанії - одержувача кредиту росли в ціні, за рахунок чого гасилися зобов'язання по облігаціях, а також надавалися пільги і кредити компаніям - постачальникам і покупцям, з'єднаним в тому ж пулі. Їх акції, у свою чергу, теж дорожчали і приносили інвестору, що стояв на вершині цієї піраміди, додатковий дохід. Leverage в складних багаторівневих корпораціях давав прибуток, в 20 - 30 разів перевищуючу вартість спочатку запозичених засобів.

Економіст Джон Гелбрейт затверджував, що рано чи пізно вони неминуче приведуть до залежності економіки від постійного незабезпеченого зростання акцій і - як наслідок - до краху. Дійсно, до 1927 - 1928 рокам зростання біржових котирувань в геометричній прогресії вже неможливо було зупинити: від цього залежала доля тисяч кредитних, промислових і посередницьких компаній, і навіть незначне уповільнення темпів зростання могло викликати катастрофу. Через крах піраміди Понци Велика депресія трохи не трапилася двома роками раніше. Запобігти краху вдалося лише завдяки новим грошовим емісіям федеральної резервної системи, славослів'ї учених-економістів і газетярів, підгодованих фінансистами, і зверненню до нації президента Куліджа, який заявив, що «майбутнє американської економіки світиться оптимізмом».

В основі «наркозалежності» від зростання біржових курсів лежали маржеві операції з цінними паперами. Спочатку вони повинні були привернути на ринок засобу дрібних інвесторів, які не могли повністю сплатити акції, що придбавалися. В кінці 1920-х років клієнт міг сплатити до 90% операції за рахунок кредиту, отриманого від брокерської контори - при цьому пакет акцій залишався у брокера в заставі до тих пір, поки покупець не повертав кредит. Брокер, у свою чергу, закладав клієнтський пакет приватному банку, що кредитувався за рахунок казни. Маржева схема мала сенс лише в умовах, коли закладені акції швидко росли в ціні і їх можна було продати з прибутком. Тоді всі учасники цієї схеми могли своєчасно повернути кредити і отримати свою частину прибутку. Восени 1929 року, напередодні Великої депресії, було вчинено близько 1 млн. таких операцій, а загальний біржовий індекс виріс на 20%.

На вершині піраміди знаходилася федеральна резервна система, емісії якої і примушували американську економіку, рухатися вперед, зберігаючи рівновагу. Коштувало ФРС трохи скоротити емісію долара, як приватні банки втратили можливість надавати дешеві кредити брокерам, брокери кинулися збувати маржеві пакети, а їх клієнти - стрибати з вікон.

На роль рятівника Америки спочатку висувалися банкіри «грошового тресту» - міжнародного фінансового альянсу, потужність якого обчислювалася сотнями мільярдів доларів. Моргани, Рокфеллери, Барухи, Варбурги, представляючі інтереси альянсу, під час біржової паніки не постраждали. Вони вчасно встигли вивести гроші з цінних паперів і обернути їх в золото і стабільні валюти. В офіс Томаса Ламонта, другої людини в імперії Морганов (сам Джон Пірпонт Морган вже втік до Європи), попрямувала делегація банкірів, брокерів і представників уряду. В 1907 році банкірський будинок J.P. Morgan припинив аналогічну біржову паніку за рахунок незабезпеченої доларової емісії.

Але на цей раз «трест» (хоч він і не відмовив прямо і категорично) зовсім не збирався рятувати Америку. Ламонт пообіцяв зібрати крупну суму для скупки акцій і зміцнення їх курсу, але обіцянки обернулися жалюгідними $20 млн. - $30 млн., які ринку були що слону дробина. Ламонта можна зрозуміти: до цього моменту все, хто зміг зберегти свої капітали після «чорного четверга», вже поховали їх в Європі, головним чином в Швейцарії.

Ще більш вигідним каналом витоку капіталу із США були різні програми допомоги Німеччини. Саме вони багато в чому пояснюють феномен «нацистського економічного чуда», що мало місце в перші роки перебування Гітлера у влади. Конгресмен Луї Макфедден в 1934 році відкрито звинувачував американську фінансову олігархію в тому, що вона фінансує економічні програми Адольфа Гітлера: «Керівники федерального резерву закачали до Німеччини стільки мільярдів доларів, що соромляться назвати загальну суму… У нас в США через колапс фінансової системи збанкрутіло більше 15000 компаній, 10 млн. чоловік не можуть знайти роботу і голодують. Борги казни за роки депресії досягли 80% від національного багатства. А в той же час в Німеччині реалізуються масштабні проекти: будуються будівлі і величезні планетарії, спортивні зали і плавальні басейни, прекрасні державні автотраси і передові фабрики і заводи».

В результаті президентських виборів 1932 року господарем Білого будинку став Франклін Делано Рузвельт. Першим його кроком на новому посту стало вживання заходів, направлених на оздоровлення банківської системи країни. Принципи реформування галузі були розроблені ще в років правління Герберта Гувера, але той був республіканцем, а оскільки американський народ поклав відповідальність за кризу саме на «велику стару партію», то Гувер не отримав від конгресу антикризових повноважень.

Рузвельт почав з того, що назвав ім'я головного винуватця депресії. «Неохайні дії банкірів і фінансистів вже осуджені судом громадської думки. Вони осоружні серцю і розуму народу… Прийшла пора вигнати міняв з храму нашої цивілізації, як це зробив Христос», - цитата з інаугураційної мови Рузвельта.

Шляхи виходу з кризи були очевидні: необхідно оголосити поза законом маржеві і інші операції, стимулюючі постійне зростання котирувань, після чого дати добро федеральному резерву на масштабну емісію доларів. Оскільки нові долари друкувалися без золотого забезпечення, Рузвельт заборонив вільне ходіння і вивіз з країни золота, яке американці вважали єдиним надійним засобом накопичення. Тепер приватна особа, що володіла золотом на суму більше $100, зобов'язано було продати його казні по фіксованій ставці - $22,6 за унцію. Порушнику загрожували тюремний висновок строком до 10 років або штраф до $10 тис.

Закон Гласса-Стігола остаточно передав все кермо влади американською економікою в руки ради директорів федеральної резервної системи - групи приватних банків, які, як вважається, здійснюють фінансову політику уряду США. Рузвельт не міг подібно своїм попередникам - республіканцям відкрито співробітничати з крупними банкірами (раз вже пообіцяв «вигнати їх з храму»), але і без механізмів економічного регулювання, що знаходилися в їх руках, обійтися теж не міг.

Закон Гласса-Стіголла, прийнятий в 1933 році, передбачав ряд обмежень в діяльності комерційних банків і інвестиційних компаній. Зокрема, даний закон:

· встановив вельми обмежений перелік операцій з цінними паперами, які могли здійснювати банки;

· заборонив практику створення філіалів банків, що здійснюють операції з цінними паперами;

· заборонив компаніям, що здійснюють операції на ринку цінних паперів, проводити банківські операції по прийому внесків, проводити виплати по чеках і т.п. види банківських операцій;

· заборонив директорам, що служать інвестиційних компаній, бути одночасно посадовцями, директорами, що служать банківських компаній.

Деякі американські економісти схильні оцінювати «новий курс» як операцію століття між державою і «грошовим трестом», що стояв за ФРС. Рузвельт і демократи забезпечували собі місце в історії як рятівники Америки, а громадяни одержували певну гарантію від майбутніх економічних і соціальних катаклізмів - тепер їх внески в приватних банках були застраховані ФРС. Втім, швидка стабілізація в результаті «нового курсу» не більше ніж легенда демократичної партії: хоча в шкільних підручниках пишуть, що Велика депресія продовжувалася з 1929 по 1933 рік, насправді убогість і безробіття царювали в США до початку 1940-х.

Банкіри теж поживилися: без особливих витрат знайшовши контроль над американським золотом, стали розміщувати засоби на монополізованих державними холдингами ринках, а також знайшли спосіб частково обійти положення закону Гласса-Стігола про розділення інвестиційної і комерційної діяльності. Вже в 1935 році окремі банки, в числі яких були компанії Морганів, Рокфеллерів, отримали право тримати акції страхових компаній.

Зрозуміло, не обійшлося і без тих, що програли. Дрібні банки опинилися в повній залежності від крупних банківських структур, оскільки без їх позик і страхових схем кредитна діяльність стала практично неможлива. Серед потерпілих від «нового курсу» переважали громадяни з авантюрним складом характеру. Швидко сколотити гроші в Америці після 1933 року було важко: будь-хто хоч трохи перспективний бізнес негайно виявлявся під контролем «тресту». Вдалі біржові спекуляції залишилися тільки в спогадах про романтичні двадцяті.

2. Правові норми регулювання фінансового ринку США в умовах глобалізації