Финансовые рынки

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

На современном этапе развития российской экономики становится все более распространенным составление инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект - документ, обосновывающий экономическую целесообразность, объемы и сроки осуществления инвестиционных вложений, а также необходимая проектно-сметная документация и описание практических действий по осуществлению инвестиций. Он состоит из нескольких разделов, главным из которых является финансовый план.

В финансовым плане рассчитывают те денежные потоки, которые породит рассматриваемый инвестиционный проект.

Денежные потоки - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей, порожденных инвестиционным проектом на всем горизонте расчета. Для достижения большей точности расчетов денежные потоки дисконтируют, т.е. приводят их значения, относящиеся к различным шагам расчета, к их стоимости на определенный момент времени.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма (ставка) дисконта, выраженная в долях единицы или в процентах в год. Ставка дисконта - это норма прибыли, которую обычно получает инвестор от инвестиций аналогичного содержания и степени риска.

Так как ставка дисконта задается экзогенно, т.е. не изнутри, то необходимо рассчитать ее величину. Это является одной из главных задач при составлении инвестиционного проекта.

Существуют различные методы расчета ставки дисконта. Этому вопросу и посвящена первая часть данной курсовой работы.

Во второй части рассматриваются финансовые институты и финансовые рынки. На сегодняшний момент финансовый рынок России набирает большие обороты. Если недавно в его функционировании по большей части участвовали только «акулы бизнеса», то сейчас многие граждане становятся участниками валютного рынка, рынка ценных бумаг. Это вызвано возросшим доверием к современной российской экономике, а также доступностью игры на биржах. Так, на сегодняшний момент, простые граждане могут покупать акции таких гигантов российского бизнеса, как «Сбербанк», «РАО ЕЭС» и др. Также регулирование на финансовом рынке со стороны государства увеличилось.

Но вместе с тем люди забывают о многих правилах игры на биржах и часто проигрывают все свое имущество. Поэтому сейчас так необходимы знания в этой области экономики.

Во второй части также рассматриваются различные финансовые институты, которые функционируют и развиваются на российском финансовом рынке.

1. МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТА

С математической точки зрения ставка дисконта -- это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или -- это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Такая ставка используется в методе дисконтированных денежных потоков - это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия инвестор должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.

Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени.

Фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Закладываемый в расчет при оценке текущей остаточной стоимости продуктовой линии (бизнес-линии) на момент предполагаемой перепродажи предприятия тип денежного потока должен однозначно определить (забегая вперед) тип адекватной ему ставки дисконта, по которой следует дисконтировать прогнозируемые по продукту денежные потоки.

Если работают с номинальным денежным потоком, учитывающим при расчете ожидаемых прибылей цены в их прогнозируемой действительной величине (включая инфляционный рост цен), то и ставка дисконта должна быть номинальной, т.е. включать в себя средние за срок полезной жизни проекта (осваиваемой продуктовой линии) в расчете на единичный период t инфляционные ожидания. Если денежные потоки планируют как реальные (в ценах базисного периода), то ставка-дисконта также должна быть очищена от инфляционных ожиданий.

Используя в инвестиционных расчетах денежный поток для собственного капитала, в качестве ставки дисконта достаточно применять номинальную или реальную (в зависимости от того, номинальные либо реальные будущие денежные потоки оцениваются) безрисковую ставку процента (на практике -- соответствующую ставку по государственным долгосрочным облигациям). Согласно приводимым ниже методам, если сами ожидаемые денежные потоки не корректируются с учетом рисков бизнеса также рассматриваемым ниже методом сценариев, эта ставка с целью приведения безрисковой ссудной альтернативы инвестирования той же суммы стартовых инвестиций к сопоставимому с оцениваемым проектом уровню рисков наращивается на величину принятых на рынке премий за риски данного проекта (бизнеса). Она и называется ставкой дисконта для оценки собственного капитала предприятия i.

Поскольку размер и стоимость заемных средств, привлекаемых для финансирования инвестиций по проекту, уже учтены в расчете самих прогнозируемых денежных потоков, в ней не принимается во внимание разная стоимость использования собственного и заемного капитала предприятия.

Если в ставке дисконта не учитывать риски бизнеса, то в качестве ставки дисконта вместо ставки i достаточно использовать безрисковую ставку доходности R.

В тех случаях, когда по каким-либо причинам невозможно планировать денежные потоки по продуктовой линии с учетом движения заемных средств (конкретный способ финансирования инвестиций, которые намечаются в будущие периоды t, начиная со стартовых инвестиций, еще не проработан, все соответствующие кредитные соглашения не подготовлены, кредиторы лишь только приглашаются профинансировать бизнес-проект по компенсирующим их риски ставкам), сравнительную стоимость заемного и собственного капитала следует отразить хотя бы в ставке дисконта.

Ставка дисконта, которую следует использовать для дисконтирования бездолговых денежных потоков (не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств), представляет собой стоимость использования единицы собственного и заемного капитала инвестора для финансирования рассматриваемого бизнеса.

Согласно методу средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков представляет собой минимально требуемую норму отдачи на единицу (рубль, доллар) смешанного (собственного и заемного) финансирования проекта. В части собственного финансирования проекта эта минимально требуемая норма отдачи представляет собой восстановление потерянного дохода от неиспользования единицы собственных средств для инвестирования в сопоставимую по рискам альтернативу капиталовложений. Иначе говоря, минимально требуемая норма отдачи с доли собственного финансирования единицы стоимости бизнеса равна ставке дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора.

Численно ставка дисконта для дисконтирования ожидаемых по бизнесу бездолговых денежных потоков (она же -- средневзвешенная стоимость капитала) устанавливается следующим образом.

дисконт ставка фондовый рынок

, если i_кр ?i_цб+0,03;

, если i_кр>i_цб+0,03,

где i - ставка дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора;

d_ck, d_зк - соответственно доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого проекта;

i_цб - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

h - ставка налогообложения прибыли (с учетом прочих налоговых сборов, взимаемых с прибыли);

i_кр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение t проекта кредитным соглашениям.

В случае нескольких кредитных соглашений ставка дисконта определяется так:

где i_крj - ставка процента по j-му кредитному соглашению;

j = 1,…, M - номера кредитных соглашений;

V_крj - объемы j-х кредитных соглашений.

Если в течение срока полезной жизни особо долгосрочных проектов можно выделить два-три длительных периода, в течение которых ставки i и i_крt, будут в одном случае существенно разными, а в другом -- все же относительно постоянными внутри этих двух-трех периодов, то для указанных периодов может быть рекомендовано оценивать свои переменные ставки дисконта по формуле средневзвешенной стоимости капитала и применять для дисконтирования бездолговых денежных потоков по годам, входящим в более поздние (второй-третий) выделенные периоды срока полезной жизни, ставки i_свк, которые представляли бы собой средние величины (по нарастающей) из ставки для текущего длительного периода и ставок для предыдущих выделенных длительных периодов срока жизни бизнеса.

Существуют и другие методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала -- модель оценки капитальных активов (САРМ -- Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; для денежного потока для всего инвестированного капитала -- модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC -- Weighted Average Cost of Capital).

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

- для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

- для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственные капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

В соответствии с моделью WACC, ставка дисконта рассчитывается по формуле

,

где k_d - стоимость привлечения заемного капитала;

t_c - ставка налога на прибыль предприятия;

k_p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ, ставка дисконта находится по формуле:

где r -- требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

r_f -- безрисковая ставка дохода;

в -- коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

r_m -- общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ -- премия для малых предприятий;

S₂ -- премия за риск, характерный для отдельной компании;

С -- страновой риск.

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно -- изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент в представляет собой меру риска. В мировой практике коэффициенты в обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах в публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. В России первой стала публиковать данные о коэффициенте в известная консалтинговая фирма АК&М.

Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие (S₁) объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовложений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых поначалу убытков, -- следовательно, ненадежностью финансового плана развития малого предприятия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим размером уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

То же касается и численной величины премии за риск, характерный для отдельной компании (S₂).

Дополнительную премию за страновой риск (С) в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет отличаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в целом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочтительны, чем для отечественных инвесторов (согласно современному отечественному законодательству более вероятным все же является второе).

При оценке бизнеса с использованием денежного потока, приносимого собственным и заемным капиталом, ставка дисконта определяется:

где Е - доля собственного капитала в капитале компании;

М- доля заемного капитала;

r_е и r_m - ставка дохода на собственный и заемный капитал соответственно.

Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

1. «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов) -- риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т. п.;

2. недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;

3. недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов;

4. недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия;

5. контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам;

6. узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его недоиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования);

7. финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т. п.) и т. д.

Все перечисленные риски, будучи несистематическими, характеризуют не рискованность бизнеса как рода деятельности, а рискованность управления предприятием (фирмой), ведущим бизнес. Именно она тогда и влияет на колеблемость (нестабильность) доходов с бизнеса на данном предприятии и для его владельцев (при зачастую общем высоком в среднем за длительный период уровне доходов).

Математически способ кумулятивного построения можно представить в виде формулы:

где J_б -- базовая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка);

dJ_i -- i-я поправка.

При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базовой ставке используется метод экспертных оценок.

Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. Средние премии за отдельные указанные риски в развитых странах Европы и США достигают в отдельных случаях 50-60% номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

В общем виде ставка дисконта на собственный капитал (J_c) выглядит следующим образом:

где J_б -- безрисковая ставка процента;

J_н -- ставка премии за риск неликвидности;

J_п -- ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте;

J_д -- ставка премии за прочие (дополнительные) риски.

Как правило, исчисляя ставку дисконта, консервативные (не склонные к рискам) инвесторы (оценщики) при обнаружении на осуществляющем бизнес предприятии признаков соответствующего несистематического риска выставляют за них премии по максимуму. Это означает, что применение метода кумулятивного построения ставки дисконта позволяет при желании резко завысить ставку дисконта и занизить оценку бизнеса. Поэтому непременное условие использования данного метода для учета рисков бизнеса -- необходимость предварительно доказать, что несистематические риски действительно являются в оцениваемом бизнесе главными и что именно они определяют наблюдаемую либо ожидаемую колеблемость доходов от этого бизнеса.

В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомленность экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построения дает достаточно хорошие результаты.

Учет рисков проекта в ставке дисконта может быть осуществлен и еще несколькими способами, применимость которых ограничивается определенными условиями.

Так, если бизнес заключается в выпуске продукции, на которой специализируются несколько открытых компаний с ликвидными или хотя бы регулярно котируемыми акциями, то систематические (отраслевые, определяемые конъюнктурой рынка сбыта этой продукции, а также конъюктурой рынков необходимых для него покупных ресурсов) риски могут быть отражены в ставке дисконта, которая представляет собой величину, обратную соотношению «Цена Прибыль» (Р Е, «Price/Earnings») по указанным компаниям (должно использоваться среднее по ним 'соотношение, взвешенное на объем реализации этих компаний, которое тогда может быть принято за среднеотраслевое соотношение («Цена Прибыль»)_отр), т.е.:

Использовать приведенный показатель в качестве ставки дисконта можно по двум причинам.

Во-первых, ставка дисконта -- это норма дохода, т.е. минимально приемлемая для инвестора отдача с рубля капиталовложения. В то же время отношение всей прибыли компании, которую уже сейчас могут изымать из компании ее владельцы, к стоимости всех ее акций, т.е. к стоимости права на такое изъятие (наблюдаемое на рынке соотношение «Прибыль/Цена»), может рассматриваться как минимально приемлемая для инвестора отдача с рубля капиталовложения потому, что такую отдачу с рубля капиталовложений в покупку компании ее бизнес способен обеспечивать инвесторам компании уже в настоящий момент. Отталкиваясь от достигнутого, естественно потребовать, чтобы и в будущем среднегодовая доходность инвестиций в этот и аналогичный бизнес была не меньшей.

Во-вторых, учет систематических рисков бизнеса, как это должно делаться ставкой дисконта, осуществляется соотношением «Прибыль/Цена» потому, что фондовый рынок, «выставляя» цену за ту или иную компанию (ее акции), ориентируется не только на текущие объявляемые прибыли, но и на надежность их получения (или даже увеличения) в будущем. Так что чем большим оказывается соотношение «Цена/Прибыль», тем более перспективной и надежной в смысле получения стабильных прибылей считает компанию фондовый рынок. Если же более высокими оказываются соотношения «Цена/Прибыль» для нескольких характерных для отрасли компаний, то это означает, что фондовый рынок считает всю данную отрасль более перспективной и надежной. Соответственно для такой отрасли ставка дисконта как обратная величина соотношения «Цена/ Прибыль» меньше, она как бы включает меньшую совокупную премию за риск.

Конечно, предложенный способ исчисления адекватной рискам бизнеса ставки дисконта действительно корректен, только если коэффициент «Цена/Прибыль» стабилизировался во времени, так что становится несущественным, что цена компании в нем берется по текущему периоду, а ее объявленная прибыль -- по предыдущему.

Ставка дисконта на уровне коэффициента «Доход на инвестиции» ROI, который рассчитан по балансу компании, уже осуществляющей оцениваемый бизнес. Еще одна ситуация, когда можно достаточно корректно и нестандартно в ставке дисконта учесть риски проекта, возникает, если оценивается бизнес или инвестиционный проект, направленный на расширение или поддержание выпуска и продаж той продукции, которую данное предприятие уже выпускает и специализируется на ней. Тогда в качестве ставки дисконта можно использовать уже достигнутую данным предприятием или компаниями с аналогичным бизнесом отдачу с ранее сделанных инвестиций, которая хорошо отражается наблюдаемым по балансу предприятия стабилизированным финансовым коэффициентом типа «Доход с инвестированного капитала». Основанием для такого подхода служит то, что экономической природой ставки дисконта является минимально требуемая средняя доходность с инвестиций определенного риска. В качестве такой нормы дохода в описанной ситуации продолжения ранее начатой деятельности логично принять уже достигнутую в ней доходность, которая фактически компенсировала владельцам предприятия ее риски.

Расчет ставки дисконта на основе арбитражной теории стоимости капитальных активов (Arbitrary Pricing Theory). Данный вариант может быть осуществлен как продвинутая версия определения ставки дисконта согласно модели оценки капитальных активов -- с учетом рыночных премий за отдельные составляющие систематического инвестиционного риска и частных коэффициентов «бета», адекватных проекту и соразмеряющих его рискованность по сравнению со средним инвестиционным риском в стране по соответствующей отдельной составляющей систематического риска:

где в₁, в₂,…, в_n - частные коэффициенты «бета»;

R_m1, R_m2,…, R_mn - средние доходности по группе отраслей или компаний, в которых особенно проявляются составляющие систематического риска.

В настоящее время применение данного варианта, с точки зрения необходимой для него информации, в российских условиях осложняется недостаточной емкостью и информационной прозрачностью фондового рынка в России. Поэтому единой методики по расчету используемых в этом варианте показателей пока не может быть предложено. Для реализации приведенного варианта необходимо привлечение профессиональных инвестиционных консультантов.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что инвестиционный проект способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы инвестируемого предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития предприятия в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

1) Метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

2) Метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

3) Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

4) По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Определение величины ставки дисконтирования для оценки земельного участка производится несколькими способами:

- деление величины земельной ренты по аналогичным земельным участкам на цену их продажи;

- увеличение безрисковой ставки отдачи на капитал на величину премии за риск, связанный с инвестированием капитала в оцениваемый земельный участок.

При отсутствии информации о продажах земельных участков сельскохозяйственного назначения для оценки используют второй способ определения величины ставки дисконтирования, который предполагает следующую последовательность действий:

- определение величины безрисковой ставки отдачи на капитал;

- определение величины премии за риск.

Формула расчета имеет следующий вид:

,

где r₀ - безрисковая ставка отдачи на капитал;

r_i - премия за риск по i-му фактору.

Т.о. инвестор сам выбирает метод определения ставки дисконта, наиболее подходящий под условия данного проекта.

2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ

Финансовый рынок - это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей (то есть инструментов образования финансовых ресурсов), между их стоимостью и потребительной стоимости.

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам.

Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Принято выделять несколько основных видов финансового рынка: валютный рынок, рынок золота и рынок капиталов.

На валютном рынке (foreign exchange market) совершаются валютные сделки. Основой этого рынка являются банки и другие кредитно-финансовые учреждения.

На рынке золота (gold market) совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками. Основной объем операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными фирмами; фьючерсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.

На рынке капиталов (capital market) аккумулируются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обязательства. Он является основным видом финансового рынка в условиях рыночной экономики, с помощью которого компании изыскивают источники финансирования своей деятельности (рисунок 1).

Логика приведенных на рисунке денежных потоков фирмы заключается в следующем:

1 -- начало работы, размещение на рынке ценных бумаг и получение средств инвесторов;

2 -- инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и текущие активы;

3 -- генерирование денежного потока как результата успешной деятельности;

4 -- уплата предусмотренных законом налогов;

5 -- выплата инвесторам и кредиторам части оставшейся прибыли;

6 -- реинвестирование в активы фирмы части прибыли;

7 -- направление на рынок капиталов части прибыли в виде финансовых инвестиций.

Приведенная схема относится к акционерным обществам, предприятия других форм собственности также могут взаимодействовать с рынками капиталов, выступая на них в роли инвесторов.

Рынок капиталов иногда подразделяется на рынок ценных бумаг и рынок ссудных капиталов. Рынок ценных бумаг, в свою очередь, подразделяется на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок ценных бумаг (primary market) представляет собой рынок, обслуживающий выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Именно на этом рынке компании получают необходимые финансовые ресурсы путем продажи своих ценных бумаг.

Вторичный рынок (secondary market) предназначен для обращения ранее выпущенных ценных бумаг. На вторичном рынке компании не получают финансовых ресурсов непосредственно, однако этот рынок является исключительно важным, поскольку дает возможность инвесторам при необходимости получить обратно денежные средства, вложенные в ценные бумаги, а также получить доход от операций с ними. Возможность перепродажи ценных бумаг основана на том, что первоначальный инвестор свободен в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепродать их другому инвестору. Существование вторичного рынка само по себе стимулирует деятельность первичного рынка.

Биржевой рынок представляет собой рынок ценных бумаг, осуществляемый фондовыми биржами. Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяется биржами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения ценных бумаг, не получивших допуска на фондовые биржи.

На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, т. е. получившие допуск к официальной торговле на бирже. Поскольку условия получения биржевой котировки устанавливаются биржей и могут быть достаточно сложными для некоторых эмитентов, существует внебиржевой рынок (over-the-counter stock market), на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах. Внебиржевой рынок может быть довольно объемным -- до 2/3 всего оборота рынка ценных бумаг. Например, в Великобритании функционирует свыше сорока внебиржевых рынков, на которых продаются ценные бумаги более 150 компаний. В США на внебиржевом рынке продаются:

а) большинство облигаций американских компаний;

б) большинство облигаций государственных и местных органов управления;

в) ценные бумаги «открытых» инвестиционных трастов (компаний, которые могут постоянно выпускать в обращение дополнительные акции);

г) новые выпуски ценных бумаг;

д) крупные блоки ценных бумаг при их повторном размещении.

Одной из характерных особенностей российского рынка ценных бумаг является его дробление на региональные замкнутые анклавы. По данным Федерации фондовых бирж России (ФФБР), более 90% видов ценных бумаг, по которым совершались биржевые сделки в июне 1994 г., котировалось только на одной бирже; более 97% -- на двух. Межрегионального перемещения ценных бумаг практически нет, т. е. они являются продуктом местных эмиссий и не выходят за пределы своих регионов.

Финансовый рынок состоит из различных финансовых институтов.

В мире известны три наиболее общих типа финансовых институтов: депозитного, контрактно-сберегательного и инвестиционного типа. Большинство из них так или иначе присутствуют в России. Некоторые из них достигли уже достаточно зрелого уровня своего развития.

К началу 1997 г. на российском фондовом рынке действовало более 5000 лицензированных инвестиционных институтов. Большой сегмент среди профессиональных участников рынка составляют коммерческие банки, число которых превышает 2500 (хотя реально функционируют 1800). В 1997 г. в России также существовало около 350 работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, функционируют около 40 инвестиционных фондов, созданных вне приватизационных программ. Быстрыми темпами развивается индустрия негосударственных пенсионных фондов (800) и страхового рынка (около 2500 компаний), возникло около 130 кредитных союзов.

Бесспорна существенная роль банков в корпоративном контроле, хотя имеющиеся нормативные документы ограничивают их инвестиционную деятельность.

Среди причин инвестирования банков в корпоративные ценные бумаги выделим следующие:

- установление контроля над конкретным перспективным приватизируемым предприятием;

- покупка акций для создания определенных плацдармов экспансии в те или иные отрасли;

- как доминирующий мотив - скупка акций приватизированных предприятий в пользу крупных иностранных и отечественных инвесторов (комиссионный доход или курсовая разница при перепродаже пакета акций);

- перераспределение в свою пользу части доходов от продажи акций, принадлежащих государству (система уполномоченных банков);

- обладание своеобразным “страховым фондом” (учитывая, что государство не допустит банкротства промышленных гигантов и, скорее всего, пойдет даже на субсидии или какие-то льготы, которыми может воспользоваться и внешний акционер);

- владение акциями крупнейших промышленных АО для создания имиджа серьезного инвестора.

Вместе с тем, пока не представляется возможным говорить о банках как о реальном стратегическом собственнике, ответственном за долгосрочное развитие предприятия в контексте европейской континентальной модели, где помимо контроля банк осуществляет и финансирование предприятия в той или иной форме.

Среди причин, по которым доля долгосрочных кредитов банков реальному сектору остается очень небольшой, традиционно выделяются следующие:

- недостаток средств для долгосрочного кредитования (т.е. банк должен располагать значительным капиталом для того, чтобы возможные потери не были бы для него критическими);

- напротив, при наличии свободных средств недостаток опыта для работы с проектами реального сектора;

- высокий риск невозврата кредита и неокупаемости проекта в срок;

- отсутствие привлекательных инвестиционных проектов;

- неблагоприятный налоговый климат;

- отсутствие жестких гарантий контроля над предприятием даже при наличии контрольного или блокирующего пакета акций;

- само руководство банка должно иметь устойчивые долгосрочные персональные позиции, чтобы быть заинтересованным в долгосрочных проектах.

В целом проникновение банков в реальный сектор происходит по следующим основным направлениям:

- краткосрочные кредиты предприятиям;

- финансирование инвестиционных проектов как в прямой (долгосрочное кредитование), так и в портфельной (покупка акций новых выпусков, эмитированных специально под инвестиционные проекты) формах;

- приобретение пакетов акций (в определенных отраслях, регионах, по определенным характеристикам предприятий разных отраслей и регионов и т.д. в зависимости от стратегии конкретного банка);

- доверительное управление пакетами акций предприятий;

- скупка долгов предприятий реального сектора.

Инвестиционная деятельность страховых компаний, связанная с размещением средств страховых резервов, регламентируется Законом РФ “О страховании” и рядом других документов. К разрешенным направлениям инвестиций относятся: государственные ценные бумаги; ценные бумаги субъектов РФ и органов местного самоуправления; иные ценные бумаги; банковские вклады; права собственности на долю участия в уставном капитале; недвижимое имущество, в том числе квартиры; валютные ценности; денежная наличность.

Основу инвестиционных портфелей страховщиков в составляют государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ) как наиболее доходные, ликвидные и надежные финансовые активы.

Быстрыми темпами происходит в России развитие негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Их возникновению способствовал Указ Президента РФ № 1077 от 16 ноября 1992 г., который только обозначил легитимность существования таких инвестиционных институтов, как НПФ. В соответствии с Указом пенсионные фонды функционируют независимо от системы государственного обеспечения. Учредителями пенсионных фондов могут быть как юридические, так и физические лица. Размещением пенсионных активов фондов занимаются специализированные компании по управлению активами.

Учредителями НПФ в основном стали крупные промышленные или добывающие предприятия, коммерческие банки, а также финансово-промышленные группы. Большой интерес к созданию НПФ проявили страховые компании, чековые инвестиционные фонды, краевые и областные комитеты профсоюзов, местные органы власти.

Средний инвестиционный портфель НПФ в основном состоит из государственных ценных бумаг (68%), банковских депозитов (14%) и ценных бумаг других эмитентов (13%). Этот тип интитуционального инвестора остается одним из наиболее проблемных в силу фактического отсутствия правовой базы и эффективного регулирования.

Большие надежды возлагаются в России на паевые инвестиционные фонды. Согласно законодательству, паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, переданного гражданами и юридическими лицами (инвесторами) в доверительное управление управляющей компании в целях прироста имущества, составляющего фонд. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Предусмотрено создание паевых инвестиционных фондов двух типов - открытых и интервальных. Отличие этих типов связано с различиями в структуре их активов и соответственно, содержанием обязательств управляющей компании (сроков) по выкупу инвестиционных паев у их владельцев.

Гипотетически эти фонды должны стать привлекательными для инвесторов, ибо для них ликвидировано двойное налогообложение и предусмотрен жесткий государственный контроль за всеми аспектами деятельности - от лицензирования и рекламы до структуры активов, введены отдельные понятия «специализированный депозитарий» и «специализированный регистратор».

В целом краткий сравнительный анализ места и роли различных институциональных инвесторов на российском финансовом и фондовом рынках показывает, что после коммерческих банков ведущие позиции по величине активов и объему инвестиций занимают страховые компании и пенсионные фонды.

Организационные структуры финансового рынка включают различные финансовые институты, но ключевыми среди них являются фондовые биржи, постоянное функционирование которых оказывает существенное влияние не только на сферу финансово-кредитных отношений и денежное обращение, но и на экономическое и социальное развитие страны.

Фондовая биржа. Организация взаимодействия между данными субъектами, т.е. функционирование рынка ценных бумаг, осуществляется с помощью фондовых бирж, занимающих ведущее место на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа является основным организованным финансовым рынком, т. е. местом, где осуществляются операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно. В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж. Наиболее крупные из них -- Токийская, Нью-йоркская, Лондонская.

Согласно российскому законодательству биржа создается в форме некоммерческого партнерства и должна иметь не менее 20 членов, в качестве которых могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами.

Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:

- продажи собственных акций, дающих право вступить в ее члены;

- регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов фондовой биржи;

- биржевых сборов со сделок, осуществляемых на бирже;

- иных доходов.

Минимальный размер собственного капитала биржи -- 600 тыс. экю. Она является некоммерческой организацией и не преследует цели получения собственной прибыли. Биржа предоставляет своим участникам помещение для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, получая за это комиссионные. Таким образом, ее работа основана на принципах самоокупаемости, причем члены биржи не получают доходов от ее деятельности.

Исключительным предметом деятельности биржи являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночной цены и надлежащее распространение информации о них. В ее основные функции входят: организация операций по продаже и покупке ценных бумаг, перераспределение финансовых ресурсов, предоставление эмитентам ценных бумаг дополнительных финансовых ресурсов, предоставление сберегателям возможности сохранения и выгодного использования накопленных ими денежных средств, информационное обеспечение агентов биржевого рынка, выявление рыночной стоимости ценных бумаг и др.

Фондовая биржа не вправе заниматься деятельностью в качестве инвестиционного института, а также выпускать ценные бумаги, за исключением собственных акций. Обязательным условием деятельности биржи является наличие лицензии Министерства финансов России.

В мировой практике различают два основных вида бирж:

1. Замкнутая биржа, в торгах, на которой могут принимать участие лишь члены биржи;

2. Биржа со свободным доступом посетителей.

Российским законодательством предусмотрено существование только замкнутых бирж, при этом сдача брокерских мест в аренду не членам фондовой биржи не допускается.

Фондовая биржа вправе устанавливать минимальные обязательные требования к инвестиционным институтам, необходимые для вступления в члены биржи, а также квалификационные требования к представителям членов на биржевых торгах.

В международной практике биржевого дела является обычным, когда биржи предъявляют требования, порой весьма жесткие, к компаниям, желающим быть зарегистрированными на бирже. Эти требования носят специфический характер. В качестве примера можно привести Нью-йоркскую фондовую биржу, выдвигающую пять необходимых требований:

а) налогооблагаемая годовая прибыль в большинстве предшествующих лет должна быть не менее 2,5 млн. дол, а в последние два года -- 2,0 млн. дол. либо суммарная прибыль за последние три года должна составлять не менее 6,5 млн. дол.;

б) материальные активы (в оценке нетто) должны быть не менее 18 млн. дол.;

в) рыночная цена акций составляет не менее 18 млн. дол.;

г) среди акционеров должно быть распространено не менее чем 1,1 млн. акций;

д) не менее 2000 акционеров должны владеть 100 и более акциями каждый.

Т.о., можно сделать вывод о том, что главным финансовым институтом является фондовая биржа.

Размещено на Allbest.ru