Методы прогнозирования элементов денежного потока

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретические основы формирования денежных потоков

2. Методы прогнозирования элементов денежного потока

3. Прогнозирование денежных потоков в ОАО «ГМК «Норильский никель»

Заключение

Список использованных источников

Введение

Рыночная стоимость активов и размер доходов, получаемых в результате эффективного осуществления текущей деятельности - два наиболее важных фактора, влияющих на стоимость функционирующей компании. Доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое значение, как для собственников, так и для инвесторов (потенциальные инвесторы рассчитывают на получение определенной доли прибыли на вложенный капитал) и учитывается при проведении оценочных работ в целях определения стоимости бизнеса.

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса, и позволяет повысить финансовую гибкость компании, хотя и в современных условиях кризиса достаточно тяжело спрогнозировать устойчивые денежные потоки.

Целью данной курсовой работы является изучение понятия денежных потоков, определение взаимосвязи денежных потоков и оценки стоимости бизнеса. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- определить теоретические основы формирования денежных потоков;

- рассмотреть методы прогнозирования элементов денежного потока;

- спрогнозировать реальные денежные потоки на ОАО «ГМК «Норильский никель».

При написании курсовой были изучены учебники и пособия, а также периодические издания по оценке стоимости бизнеса, финансовому менеджменту, экономике предприятия, анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятия, планирование и расчеты денежных средств организации, а также различная вспомогательная информация с официальных интернет-источников. При анализе использовались бухгалтерские отчеты: бухгалтерский баланс, отчеты по прибылям и убыткам.

1. Теоретические основы формирования денежных потоков

В соответствии со Стандартами оценки существуют три подхода к определению стоимости бизнеса: затратный, сравнительный и доходный, внутри которых могут быть различные методы расчетов.

В основе доходного подхода лежит принцип ожидания, который подразумевает, что любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько принесёт доходов. Для оценки с использованием доходного подхода наиболее важными являются метод дисконтированных денежных потоков и метод прямой капитализации.

Кратко суть метода дисконтирования денежного потока можно сформулировать следующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов. При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозньй (остаточный). В практической деятельности критериями выбора прогнозного периода могут являться: принадлежность компании к той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период более продолжительный, при этом стоимость бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании. Хотелось бы отметить: метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса выступают не прогнозируемые прибыли, а именно денежные потоки.

Денежный поток - это денежные средства, под которыми понимаются депозитные (или текущие) счета и наличные деньги, получаемые предприятием от всех видов деятельности и расходуемые на обеспечение дальнейшей деятельности [7, c.249]. Кроме того, в расчет денежных средств могут приниматься краткосрочные высоколиквидные ценные бумаги, такие как государственные казначейские векселя, банковские депозитные сертификаты, вклады в инвестиционные фонды открытого типа и привилегированные акции с плавающей процентной ставкой. В целом под денежным потоком понимают величину денежных средств, доступных инвесторам/собственникам предприятия после удовлетворения всех потребностей предприятия в финансировании, инвестициях и собственных оборотных средствах [1, с.62].

Преимущества оценки бизнеса в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем [4, c.64]:

1) будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию;

2) прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчётным показателем, подвержена значительным манипуляциям - ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции, от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и т.д.;

3) вся реальная жизнь предприятия и реальные деньги инвесторам как результат вложения зависит от движения и наличия у предприятия денежных средств - остатка средств на расчетном счете и наличности в кассе.

Главным фактором формирования денежного потока является оплата покупателями стоимости проданной предприятием продукции. Исходные показатели для расчета денежных поступлений - это выручка и прибыль от продаж. Выручка и прибыль от продаж имеют большое значение для оценки финансового состояния предприятия. Однако она была бы неполной, если бы отсутствовала информация о потоке денежных средств, возникающем в результате продаж.

В конечном счете, именно наличие или отсутствие денег определяет возможности и направления развития предприятия; превышение денежных поступлений над платежами обеспечивает возможность вложения денег в целях получения дополнительной прибыли. Однако при этом надо иметь в виду, что предприятию необходимо постоянное наличие определенной суммы денежных средств как наиболее ликвидных активов, поддерживающих его платежеспособность [7, c.17].

Денежные потоки бывают двух видов: положительные и отрицательные. Положительные потоки (притоки) отражают поступление денег на предприятие, отрицательные (оттоки) - выбытие или расходование денег предприятием. То есть положительный денежный поток (приток денежных средств) складывается из следующих поступлений денежных средств: выручки от реализации товаров, продукции, работ, услуг, основных средств и иного имущества, авансов полученных, бюджетных ассигнований и иного целевого финансирования, безвозмездно полученных денежных средств, кредитов и займов полученных, дивидендов и процентов по финансовым вложениям и других денежных средств.

Соответственно отрицательный денежный поток (отток денежных средств) формируется из следующих расходов и выбытий: денежных средств, направленных на оплату приобретенных товаров, работ, услуг, на оплату труда, долевого участия в строительстве, машин, оборудования, транспортных средств, платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на выдачу подотчетных сумм, авансов, на финансовые вложения, на выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам, на оплату процентов и основных сумм по полученным кредитам, займам и другим выплатам.

Перевод денег из кассы на расчетный счет и подобные ему внутренние перемещения денег не рассматриваются в качестве денежных потоков. Важнейшим условием возникновения денежного потока является пересечение им условной “границы” предприятия. Разница между валовыми притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени называется чистым денежным потоком. Он также может быть положительным или отрицательным (притоком или оттоком).

Чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на предприятии, оценить синхронность поступлений и платежей, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, следует выделить и проанализировать все направления поступления, а также их выбытие. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой.

Разделение всей деятельности предприятия на три самостоятельные сферы очень важно в российской практике, поскольку хороший (т.е. близкий к нулю) совокупный поток может быть получен за счет элиминирования или компенсации отрицательного денежного потока по основной деятельности притоком средств от продажи активов (инвестиционная деятельность) или привлечением кредитов банка (финансовая деятельность). В этом случае величина совокупного потока маскирует реальную убыточность предприятия.

Текущая деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций. При этом в качестве «притока» денежных средств будут выручка от реализации продукции в текущем периоде, погашение дебиторской задолженности, авансы, полученные от покупателя. «Отток» денежных средств происходит в связи с платежами по счетам поставщиков и подрядчиков, с выплатой заработной платы, отчислениями в бюджет и внебюджетные фонды, уплатой процентов за кредит, отчисления на социальную сферу. Поскольку основная деятельность компании является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанные с приобретением, продажей долгосрочных активов и доходы от инвестиций. В этом случае «притоки» денежных средств связаны с продажей основных средств, нематериальных активов, с получением дивидендов, процентов от долгосрочных финансовых вложений, с возвратом других финансовых вложений. «Оттоки» денежных средств объясняются приобретением основных средств, нематериальных активов, капитальными вложениями, долгосрочными финансовыми вложениями. Поскольку при благополучном ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность включает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам, и выплату дивидендов. «Притоки» денежных средств могут быть за счет краткосрочных кредитов и займов, долгосрочных кредитов и займов, поступлений от эмиссии акций, целевого финансирования. «Оттоки» средств происходят в связи с возвратом краткосрочных кредитов и займов. Возвратом долгосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов, погашением векселей.

Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

Анализ и прогнозирование денежных потоков, составление бюджета является одним из важнейших направлений деятельности оценщика при применении метода дисконтированных денежных потоков. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.

Оценка движения денежных средств предприятия за отчетный период, а также планирование денежных потоков на перспективу выполняет следующие задачи:

- определение объема и источников, поступивших на предприятие денежных средств;

- выявление основных направлений использования денежных средств;

- оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности;

- определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.

Как было сказано выше, у нормально функционирующего предприятия совокупный чистый денежный поток должен стремиться к нулю, то есть все заработанные в отчетном периоде денежные средства должны быть эффективно инвестированы. Однако к достижению такого результата ведут различные пути: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который предприятие использует для расширения основных фондов. Но возможна и противоположная ситуация - реализуя часть своего основного капитала, предприятие тем самым перекрывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант крайне нежелателен для предприятия, так как основным источником денежных средств должна служить его основная, операционная деятельность, а не распродажа имущества. Отрицательный денежный поток - первый симптом финансового неблагополучия предприятия, то есть, одним из основных критериев правильности управленческих решений, принимаемых в финансовой сфере, является неотрицательность совокупного потока денежных средств в любой момент времени.

Дефицит денежных средств может вызываться как внешними, так и внутренними причинами. К числу последних можно отнести падение объемов продаж продукции как следствие потери крупных потребителей, недостатков в управлении ассортиментом продукции и т. д., а также изъяны в системе управления финансами (слабое финансовое планирование, отсутствие управленческого учета, потеря контроля над затратами и т. п.). К внешним причинам, наиболее часто вызывающим возникновение дефицита денежных средств, можно отнести: повышение конкуренции со стороны других товаропроизводителей, использование неденежных форм расчетов (бартера), рост цен на энергоносители, изменение котировок валют, давление налогового законодательства, высокая стоимость заемных средств, высокий уровень инфляции и т. д.

Другая ситуация, с которой может столкнуться предприятие, - это переизбыток денежных средств в отдельные моменты времени, образующийся в связи с тем, что величина положительного денежного потока превосходит потребности компании в денежных выплатах. В данном случае неизбежно возникает вопрос об их целесообразном использовании (инвестировании). Необходимость инвестирования (краткосрочное вложение средств) обусловлена тем, что при избытке денежных средств компания несет убытки, связанные либо с упущенной выгодой от неиспользования потенциально прибыльного размещения свободных средств, либо с их обесцениванием в результате инфляции.

Другими словами, управление денежными потоками сводится к выявлению причин недостатка или избытка денежных средств, а также определению источников их поступления и направлений использования. При этом в рамках финансового анализа под денежными средствами понимают: денежную наличность, т.е. свободные средства, которыми компания обладает в настоящий момент и разность между чистым оборотным капиталом и потребностью в оборотном капитале (она указывает на необходимость привлечения внешних средств).

Основополагающими принципами управления потоком денежных средств являются:

а) продажа как можно больших объемов и по разумным ценам; цена продажи включает в себя не только реальные денежные затраты, но и амортизацию, которая на деле увеличивает денежный поток;

б) максимальное ускорение оборачиваемости всех видов запасов, избегая их дефицита, который может привести к падению объема продаж;

в) сбор денег у дебиторов, не забывая, что чрезмерное давление на всех без исключения потребителей может привести к снижению объема будущих продаж;

г) достижение разумных сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для дальнейшей деятельности компании.

Результаты анализа финансовых результатов предприятия должны быть согласованы с общей оценкой финансового состояния предприятия, которое в большей мере зависит не от размеров прибыли, а от способности предприятия своевременно погашать свои долги, т. е. от ликвидности активов.

Основным источником информации для проведения анализа движения денежных потоков является баланс (форма № 1), отчет о прибылях и убытках (форма № 2), приложение к балансу (форма № 5). Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы, или понесенные затраты могут не соответствовать реальному "притоку" или "оттоку" денежных средств на предприятии.

В отчете может быть показана достаточная величина прибыли и тогда оценка рентабельности будет высокой, хотя в то же время предприятие может испытывать острый недостаток денежных средств для своего функционирования. И наоборот, прибыль может быть незначительной, а финансовое состояние предприятия - вполне удовлетворительным. Показанные в отчетности предприятия данные о формировании и использовании прибыли не дают полного представления о реальном процессе движения денежных средств.

Поэтому в некоторых странах в настоящее время отдается предпочтение отчету о движении денежных средств (форма № 4) как инструменту анализа финансового состояния фирмы.

Отчет о движении денежных средств - это документ финансовой отчетности, в котором отражаются поступление, расходование и нетто-изменения денежных средств в ходе текущей хозяйственной деятельности, а также инвестиционной и финансовой деятельности за определенный период. Он дает возможность оценить будущие поступления денежных средств, проанализировать способность фирмы погасить свою краткосрочную задолженность и выплатить дивиденды, оценить необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Основной целью отчета о движении денежных средств является обеспечение информацией о поступлении и выплате денежных средств предприятия за отчетный период. Эта информация должна помочь дать ответы на следующие вопросы [13, с.56]:

- получает ли фирма достаточно средств для покупки основных и оборотных активов с целью дальнейшего роста;

- требуется ли дополнительное финансирование из внешних источников для обеспечения необходимого роста предприятия;

- располагает ли фирма достаточными свободными денежными средствами для их использования на погашение долга или вложений в производство новой продукции;

- осуществляло ли предприятие эмиссию ценных бумаг и, если да, на какие цели использовались полученные средства.

Главная цель отчета о движении денег состоит не в том, чтобы оценить величину денежного потока, как разницу между суммой денежного счета и статьи “легко реализуемые ценные бумаги” на конец и начало года. Это можно сделать и с помощью баланса. Цель составления отчета о движении денег состоит в анализе основных направлений притока денег и путей их оттока из предприятия.

Таким образом, вся реальная жизнь предприятия и реальные деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от движения и наличия у предприятия средств. В следующей же главе мы рассмотрим теоретические основы прогнозирования элементов денежных потоков и денежных потоков в целом.

2. Методы прогнозирования элементов денежного потока

денежный капитализация дисконтирование бизнес

Поскольку в условиях рыночной экономики большинство составляющих денежных потоков достаточно трудно спрогнозировать точно, часто учитываются лишь их основные составляющие: общий объем продаж, реализация за наличный расчет, поступления от погашения дебиторской задолженности и реализации крупных активов, а также основные прогнозируемые оттоки: переменные и фиксированные издержки, заработная плата работников, основные налоги, планируемое приобретение отдельных активов и др. При этом учет отдельных незначительных по величине налоговых платежей (например, отчислений в фонд НИОКР) и прочих оттоков не имеет смысла в силу того, что результат их учета находится в пределах погрешности прогнозирования объема продаж как исходной точки финансового прогнозирования.

Особенностью прогнозирования является альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая вариантность развития финансового состояния предприятия на основе наметившихся тенденций. Работа над прогнозом способствует более глубокому изучению всех сторон производства, что позволяет более успешно решать возникающие вопросы.

Прогнозирование может осуществляться как на основе экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспертной оценки тенденции изменения, так и прямого предвидения изменений.

В самом общем виде процедура прогнозирования денежных потоков включает три этапа:

а) прогнозирование денежных поступлений по периодам;

б) прогнозирование оттоков денежных средств по периодам;

в) расчет чистых денежных потоков как разности поступлений и оттоков.

На первом этапе рассчитывается объем прогнозируемых денежных поступлений. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров. Прочие источники денежных поступлений (прочая реализация, внереализационные операции), как правило, прогнозируются легче, чем объем продаж, и также должны быть учтены.

На втором этапе осуществляется расчет оттоков денежных средств. Достаточно обоснованным представляется предположение о том, что переменные издержки можно задавать в процентах от объема продаж (считается, что предприятие вовремя погашает свою кредиторскую задолженность). Прочие направления использования денежных средств включают в себя административные и другие фиксированные издержки, заработную плату работников, приобретение тех или иных активов, выплаты налогов, процентов, дивидендов и пр. Перечисленные направления оттока денежных средств обычно легко прогнозируемы на достаточно длительный период.

На третьем этапе путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

Прогнозирование потока денежных средств позволяет предвидеть дефицит или излишек средств еще до их возникновения и дает возможность за определенное время скорректировать поведение фирмы. Чем более отдален период, на который составляется прогноз, тем менее точным становится предсказание.

При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока [12, с.107]:

- денежный поток для собственного капитала;

- денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток)

В первой модели денежные потоки рассматриваются как прямо пополняющие акционерный капитал, потому что при этом в расчет включаются характеристики стоимости обслуживания долга путем выплаты процентов и погашения основного долга, и то, что в результате остается, распределяется только между владельцами акций, то есть денежный поток для собственного капитала используется для расчета рыночной стоимости собственного капитала (таблица 1).

Таблица 1. Расчет денежного потока для собственного капитала [12, с.108]

Знак действия	Показатель
Плюс	Чистая прибыль после уплаты налогов
	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала

Во второй модели денежные потоки - это те ресурсы, которые доступны для обслуживания инвестированного капитала, то есть общей величины акционерного капитала и долгосрочной задолженности заемного капитала, по которому необходима выплата процентов. Это модель, свободная от долгов в том смысле, что она не учитывает проценты и соответствующий привлеченный заемный капитал.

Другими словами, расчет денежного потока для всего инвестированного капитала производится аналогично определению денежного потока для собственного капитала, но только не учитывает:

- прирост и уменьшение долгосрочной задолженности;

- денежные выплаты по процентам за обслуживание долгосрочной задолженности.

Порядок расчета денежного потока для всего инвестированного капитала представлен в таблице 2.

Как для собственного, так и для заемного капитала денежный поток может быть номинальным (в ценах текущего периода) или реальным (цены корректируются с учетом инфляции).

Прогнозируя номинальные денежные потоки, в ожидаемые цены покупных ресурсов и продукта закладываем разные темпы инфляционного роста, затем пытаемся определить, по каким будущим действительным ценам станут осуществляться продажи и закупки. Таким образом, работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность инвестиционных расчетов - однако, при условии, что оценщик действительно хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктурах на рынках сбыта и рынка покупных ресурсов, представляет себе влияние будущей конкуренции. Если же он плохо ориентируется в указанных конъюнктурах, применение номинального денежного потока способно внести в расчет большую ошибку [4, c.69].

Таблица 2. Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала [12, с.108]

Знак действия	Показатель
	Денежный поток для собственного капитала
Плюс	Выплата процентов по задолженности, которые раннее были вычтены при расчете чистой прибыли
Минус	Часть налога на прибыль (так как ранее проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад следует уменьшить сумму на величину налога на прибыль)
Итого	Денежный поток для всего инвестированного капитала

Дисконтирование денежного потока осуществляется на конец, и на середину года, необходимо отметить, что предпочтительнее использовать дисконтирование на середину года для получения более точных результатов.

Чистая прибыль -- главный показатель эффективности деятельности любого предприятия, отражающий денежный поток от основной производственной деятельности. Прогноз прибыли до налогообложения строится на базе прогноза выручки и себестоимости продукции, а также операционных и внереализационных доходов и расходов, объем которых зависит в первую очередь от особенностей самого производства. Указанные показатели прогнозируются исходя из прошлой динамики, отраслевых тенденций, планов предприятия. Для получения чистой прибыли прибыль до налогообложения должна быть очищена от налога на прибыль.

Прогнозирование выручки от реализации может осуществляться двумя способами - укрупненным и детальным.

Укрупненный поход подразумевает прогнозирование роста выручки в зависимости от темпов роста предыдущих лет (компании или отрасли, в которой действует компания). При этом важно фиксировать, что является в основе темпов роста выручки: если в основе темпов роста лежит увеличение объемов производства в натуральном выражении, важно чтобы прогнозируемый рост не опережал имеющиеся резервы производственных мощностей. Укрупненный подход может использоваться для проведения предварительной оценки, а также в случае отсутствия информации.

Детальный подход подразумевает использование большего объема информации. Здесь анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения целого ряда факторов. Необходимо учитывать номенклатуру выпускаемой продукции, объем производства и цены на продукцию, ретроспективные темпы роста предприятия, спрос на продукцию, темпы инфляции, имеющиеся производственные мощности, перспективы и возможные последствия капитальных вложений, общую ситуацию в экономике, определяющую перспективу спроса, ситуацию в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции, долю оцениваемого предприятия на рынке, долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период. Однако мы считаем, сто основой для расчета показателей валовой выручки всё-таки являются данные о физических объемах реализуемой продукции прошлых лет (фактические показатели), фактические и прогнозные цены на производимый продукт (экспортные, импортные), а также прогнозы специалистов отрасли, позволяющие моделировать различные сценарии развития при различных внешнеэкономических условиях.

Прогнозирование реализационных расходов также может осуществляться с помощью укрупненного и детального подходов. Укрупненный подход подразумевает построение прогноза себестоимости путем использования информации о доле переменных затрат в выручке компании и условно-фиксированной величины постоянных затрат. Рост переменных затрат прогнозируется пропорционально росту выручки. Рост постоянных затрат возможен в том случае, когда планируется резкое увеличение объема реализации в натуральном выражении и, как следствие, рост затрат на рекламу, аренду и т.п.

Детальный подход подразумевает определение себестоимости произведенной и реализованной продукции по элементам затрат. Также во внимание принимаются варианты условий поставок продукции и услуг.

Как правило, при использовании детального подхода при построении прогноза затрат выделяются наиболее значимые затраты (т.е. те затраты, которые занимают наибольший удельный вес в себестоимости), по которым проводится детальный анализ и строится прогноз. В качестве наиболее значимых статей затрат могут быть:

- сырье и материалы;

- топливо;

- энергия;

- заработная плата;

- отчисления на социальные нужды;

- амортизационные отчисления;

- прочие затраты.

Таким образом, на этапе анализа и прогнозирования расходов оценщик должен [6, с.60]:

- учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

- оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

- определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

- рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Подходя к прогнозированию амортизационных отчислений необходимо, прежде всего, ориентироваться на имеющуюся информацию о составе амортизируемого имущества, уровне амортизационных отчислений на предприятии, а также планах по приобретению дополнительного имущества, то есть прогнозирование амортизации может осуществляться:

- методом фиксации;

- методом экстраполяции;

- методом поэлементного планирования.

Метод поэлементного планирования подразумевает наличие достаточной информации о составе амортизируемого имущества, уровне амортизационных отчислений по каждой группе амортизируемого имущества, планах приобретения и списания объектов на предприятии в прогнозном периоде.

Поэлементное планирование позволяет наиболее точно спрогнозировать суммы амортизационных отчислений на предприятии, однако информация, необходимая для поэлементного планирования амортизационных отчислений, как правило, недоступна, поэтому чаще используются два других метода прогнозирования.

Один из них - метод фиксации амортизационных отчислений на уровне текущего года. В этом случае в плане капитальных вложений необходимо запланировать расход, равный величине амортизационных отчислений. Данный метод отличается простотой использования, поскольку не требует анализа ретроспективной информации о структуре амортизируемого имущества и нормах амортизации, но позволяет получить адекватный результат лишь при условии высокой стабильности предприятия.

Чаще всего информация, имеющаяся в распоряжении оценщика, ограничивается данными бухгалтерского учета и годовыми бизнес-планами предприятий. При этом, как правило, неизвестна структура амортизируемого имущества, однако имеется информация о величине основных фондов и нематериальных активов в ретроспективном периоде, а также суммы бухгалтерской амортизации.

Ретроспективные данные по амортизационным отчислениям экстраполируются на прогнозный период и корректируются на рост показателя в случае, если предприятие планирует расширение производства (метод экстраполяции). Здесь важно учитывать взаимосвязь таких двух элементов денежного потока, как амортизационные отчисления и капитальные вложения. Так, если предприятие запланировало приобретение новых основных фондов в прогнозном году, то в следующем году следует ожидать увеличения амортизационных отчислений. В свою очередь, капитальные вложения зависят от степени изношенности основных фондов предприятия.

Потребности с собственных оборотных средствах - сумма денежных средств, удержанная из денежного потока для финансирования инвестиций в счета дебиторов и товарно-материальные запасы по мере роста бизнеса [1, с.65]. Их величина зависит от выручки: чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала потребуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому изменение собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки (с помощью укрупненного подхода), либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов (с помощью детального подхода).

Как выше было указано, укрупненный метод подразумевает расчет изменения собственного оборотного капитала, через изменение выручки (формула 2.1) [18]:

,(2.1)

где Доля СОК -- доля собственного оборотного капитала в выручке (по данным компании, либо среднеотраслевые данные);

-- выручка 1-го прогнозного года;

-- фактически сложившаяся выручка.

При дальнейшем прогнозировании прирост собственного оборотного капитала рассчитывается от предшествующего прогнозного года.

Детальный подход осуществляется исходя из постатейного планирования отдельных показателей баланса в прогнозный период (дебиторская задолженность, запасы, кредиторская задолженность) на основании ретроспективных показателей оцениваемой компании и компаний отрасли.

После построения прогнозных балансов определяется собственный оборотный капитал для каждого прогнозного года, затем на основании полученных данных рассчитывается изменение собственного оборотного капитала, которое фиксируется в денежном потоке.

Капитальные вложения - инвестиции, вложенные в здания машины, оборудование, они отражают поток от инвестиционной деятельности. Объем капиталовложений зависит, в первую очередь, от потребности предприятия в инвестициях (степень изношенности основных фондов, наличие планов по осуществлению крупных проектов), а также от наличия средств на осуществление данных инвестиций. Капитальные вложения планируются, исходя из информации, предоставленной компанией, либо на основании информации, полученной при проведении финансового анализа.

Проведение полномасштабной реконструкции производственных мощностей может привести к резкому оттоку денежных средств и, как следствие, снижению стоимости бизнеса до момента начала окупаемости инвестиций. Как известно, капиталовложения учитываются в качестве расходов не тогда, когда они были сделаны, а скорее через амортизационные отчисления в течение всего срока службы актива, поэтому расходы денежных средств на капиталовложения должны быть вычтены при расчете денежного потока.

При расчете денежного потока для собственного капитала чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, должна быть уменьшена на величину процентов по долгосрочным обязательствам. Объем долгосрочной задолженности и процентная ставка в прогнозном периоде определяются исходя из условий текущих кредитных соглашений, а также из планов руководства компании и достигнутых договоренностей по привлечению новых займов.

Прогноз изменения долгосрочной задолженности осуществляется исходя из фиксации текущей кредитной истории компании, изучения представленных кредитных договоров и на основании полученной информации по планируемому привлечению заемных средств из внешних источников.

Таким образом, прошлые денежные потоки учитываются просто как такие показатели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств. Что касается будущих денежных потоков, то они прогнозируются на основе учета чистых прибылей от бизнеса с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

В итоге мы получаем значения денежных потоков на определенный прогнозируемый период, но деятельность предприятия на этом не всегда заканчивается, а так как прогнозировать на длительный период нецелесообразно, чтобы учесть доходы, которые может принести бизнес в постпрогнозный период, определяется стоимость реверсии.

Под реверсией понимается доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце прогнозного периода или стоимость имущества (предприятия) на конец прогнозного периода [12, с.115].

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирается один из представленных в таблице 3 способов расчета его стоимости:

Таблица 3. Методы расчета стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсии) [12, с.115]

Название метода	Условия и особенности применения
Метод расчета по ликвидационной стоимости	Применяется, если в постпрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Учитываются расходы, связанные с ликвидацией, и скидка на срочность в случае срочной ликвидации. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот метод неприменим.
Название метода	Условия и особенности применения
Метод расчета по стоимости чистых активов	Метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы, или если на конец прогнозного периода ожидается продажа активов предприятия по рыночной стоимости.
Метод предполагаемой продажи	Денежный поток пересчитывается в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Метод применим, если аналогичные предприятия часто покупаются-продаются и можно обосновать тенденцию изменения их стоимости. На российском рынке из-за малого количества рыночных данных применение метода весьма проблематично.
Модель Гордона	Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

В российской практике основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.

Таким образом, мы рассмотрели, как формируются элементы денежных потоков. Поскольку денежный поток для собственного капитала отражает в своей структуре планируемый способ финансирования, с его помощью можно непосредственно оценивать рыночную стоимость предприятия. Поэтому лучше всего прогнозировать денежные потоки для собственного капитала, что мы и делаем в следующей главе на примере ОАО «ГМК «Норникель».

3. Прогнозирование денежных потоков на ОАО «ГМК «Норильский никель»

В качестве примера прогнозирования денежных потоков нами рассмотрено ОАО «ГМК «Норильский никель». ОАО «ГМК «Норильский никель» - крупнейшая в России диверсифицированная горно-металлургическая компания, являющаяся крупнейшим в мире производителем никеля и палладия и одним из крупнейших в мире производителей платины, родия, меди и кобальта; помимо этого компания выпускает большое количество сопутствующих металлов.

Прогнозирование денежных потоков ведется на основе ретроспективных данных за 2002-2007г.г. (таблица 4, таблица 5):

Таблица 4. Консолидированный баланс ОАО "ГМК "Норильский никель" за 2002 - 2007 гг. в млн. руб.

Статьи	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Активы
Основные средства	205416,6	230098,6	268191,2	264137	291590,6	569128,2
Краткосрочные активы	104170,6	101352,9	110079,1	159829,2	137053,4	307073
Денежные средства	13478,28	28099,59	37349,75	26537,47	57349,14	98381,17
Итого активов	309587,2	331451,5	378270,3	423189,1	428644	876201,2
Обязательства и акционерный капитал
Акционерный капитал	229003,6	241615,3	285173,4	317643,7	337485,7	478724,5
Обязательства	80583,59	89836,23	93096,89	105545,4	91158,27	340357,6
Долгосрочные обязательства	33663,92	41943,21	54609,44	59666,12	58218,06	182648,3
Текущие обязательства	46919,68	47893,02	38487,45	45879,31	32940,21	157709,3
Итого обязательства и акционерный капитал	309587,2	331451,5	378270,3	423189,1	428644	876201,2

Денежный поток формируется на базе чистой прибыли с учетом амортизации и за вычетом капитальных затрат на развитие основных фондов как наиболее рискованных активов предприятия. Как уже было сказано во второй главе курсовой, будущие денежные потоки могут формироваться в реальных и прогнозных ценах. Однако, учитывая сложности определения долгосрочных темпов инфляции и неустойчивость экономики в целом, для ОАО «ГМК «Норильский никель» мы спрогнозируем реальные денежные потоки.

Таблица 5. Консолидированный отчет о прибылях и убытках ОАО "ГМК "Норильский никель" за 2002 - 2007 гг. в млн. руб.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Выручка от реализации	98353,31	153045,6	182891,7	206341,7	304124,2	390505,5
Себестоимость реализации	42405,73	71073,71	67512,59	68675,05	64484,86	115833,5
Валовая прибыль	55947,58	81971,87	115379,1	137666,7	239639,3	275825,6
Операционные расходы	30230,77	37318,85	41401,06	46195,91	54689,69	390505,5
в т.ч. Амортизация	13255,76	13460,71	14013,09	17499,76	18668,75	22999,79
Прибыль до процентов и налога на прибыль	25716,82	44653,02	73978,03	91470,79 91470,79	184949,6	182402,8
Финансовые доходы (расходы)	1939,092	-4771,63	-3829,32	431,7375	20274,95	-7535,68
Прибыль до налогообложения	27655,91	39881,39	70148,71	91902,52	205224,6	189864,9
Налог на прибыль	9091,482	14521,07	19313,1	24119,74	47527,64	60359,11
Чистая прибыль	18564,43	25360,32	50835,62	67782,79	157697	390505,5
Прибыль на 1 акцию (руб)	88117,44	120380,5	247795,9	326105,7	697774,2	716749

По оценкам Международного института чугуна и стали, за период с 2000 по 2007 гг. потребление стали в России увеличилось на 67%. Согласно правительственным прогнозам, с 2007 по 2015 гг. производство стального проката в России увеличится на 123%, тогда как его потребление вырастет на 142%. Производство и потребление алюминия в стране повысится на 144% и 178%, соответственно. Как ожидается, к 2015 году более 90% конструкционных материалов, используемых отечественной промышленностью, будет поставляться металлургическим комплексом [11]. Однако в связи со сложившейся экономической ситуацией в мире в 2009 г. на стальном рынке будет избыток предложения стали на 3%, в 2010 г. -- на 7% и в 2015 г. -- на 15%. Таким образом, прогноз темпов роста выручки в прогнозном периоде 2008-2011г.г. на основе предположения ежегодного роста выручки составит 10% ежегодно [17]. Это даже при учете сложившихся экономических условиях, когда оценивать перспективы развития отрасли можно как умеренно пессимистичные. Другими словами, когда возможен нулевой рост либо даже небольшой спад. Таким образом, планируем рост выручки, расходов, а, следовательно, и прибыли в зависимости от темпов роста предыдущих лет.

Динамика основных средств прогнозировалась на основе планов руководства, а именно, предполагается инвестировать в основные средства в 2008г. 1 843 млн. долл., в 2009г. - 686 млн. долл., в 2011г. - 2 252 млн. долл. Перевод из долларов в рубли производили по курсу 24,5462 руб. за 1 USD, по состоянию на 31 декабря 2007г.

Амортизация планируется на основе сохранения исторического отношения к основным средствам - примерно 5,77% (таблица 6).

Таблица 6. Расчет нормы амортизации ОАО "ГМК "Норильский никель" за 2002-2007г.г.

Показатели	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Основные средства (млн.руб.)	205416,6	230098,6	268191,2	264137	291590,6	569128,2
Амортизация (млн.руб.)	13255,76	13460,71	14013,09	17499,76	18668,75	22999,79
Норма амортизации (%)	6,45	5,85	5,23	6,63	6,40	4,04

Средняя норма амортизации = 5,77%. Таким образом, расчет прогнозных значений амортизации на период с 2008 по 2011г.г. для ОАО «ГМК «Норильский никель» представлена в таблице 7.

Таблица 7. Расчет прогнозных значений амортизационных отчислений в 2008-2011гг. в млн. руб.

Показатель	2008	2009	2010	2011
Первоначальная стоимость основных средств на начало года.	569128,193	569128,193	569128,193	569128,193
Стоимость основных средств, поступивших в эксплуатацию в течение года.	45238,647	16838,693	0,000	55278,042
Стоимость основных средств, выбывших в течение года	30159,098	30159,098	30159,098	30159,098
Среднегодовая величина первоначальной стоимости основных средств	576667,968	562467,991	554048,644	581687,666
Среднегодовая норма амортизационных отчислений	0,0577	0,0577	0,0577	0,0577
Амортизационные отчисления за год.	33251,63	32432,84	31947,37	33541,08

Высокие темпы роста, демонстрируемые российской экономикой с начала 2000-х годов, обуславливают повышение внутреннего спроса на продукцию металлургической отрасли. Активная господдержка инфраструктурных проектов, реализация которых связана с использованием металлопродукции, гарантировала металлургическим компаниям стабильный поток заказов, обеспеченных бюджетными средствами. Таким образом, обеспечивалась на протяжении нескольких лет средняя норма прибыли на уровне 30,18%, но на 2008-2011г.г. норма чистой прибыли составит порядка 29%. За основу берем среднее значение рентабельности продаж за 6 лет (таблица 8).

Таблица 8. Расчет рентабельности продаж ОАО "ГМК "Норильский никель" за 2002-2007г.г.

Показатели	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Выручка от реализации (млн.руб.)	98353,31	153045,6	182891,7	206341,7	304124,2	390505,5
Чистая прибыль (млн.руб.)	18564,43	25360,32	50835,62	67782,79	157697	129505,8
Норма чистой прибыли (%)	18,875	16,570	27,795	32,850	51,853	33,164

Собственный оборотный капитал в среднем ежегодно увеличивается на 10179,6 млн. руб., что может проследить в таблице 9.

Таблица 9. Прирост собственного оборотного капитала ОАО «ГМК «Норильский никель» за 2003-2007г.г. в млн. руб.

Показатели	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Краткосрочные активы	104170,6	101352,9	110079,1	159829,2	137053,4	307073
Денежные средства	13478,28	28099,59	37349,75	26537,47	57349,14	98381,17
Текущие обязательства	46919,68	47893,02	38487,45	45879,31	32940,21	157709,3
Величина СОК	43772,63	25360,32	34241,9	87412,45	46764,03	50982,46
Доля СОК	0,445055	0,165704	0,187225	0,42363	0,153766	0,130555
Прирост СОК	-	9062,75	5587,936	9934,138	15035,64	11277,51

Прогноз капитальных затрат учитывает инвестиции в основные средства и завершение строительства. ОАО «ГМК «Норильский никель» планировало инвестировать в производство в 2008-2011г.г. в среднем 39 126 млн. руб.: в 2008 году инвестирует 45 238 млн. руб., в 2009 году - 16 838 млн. руб., в 2011 году - 55 278 млн. руб.

Увеличение долгосрочной задолженности в ближайшие годы не планируется. Таким образом, мы спрогнозировали реальные денежные потоки для ОАО «ГМК «Норильский никель» на 2008-2011г.г. с учетом сложившейся экономической ситуацией в стране и мире (таблица 10).

Таблица 10 Прогнозирование реальные денежные потоки для ОАО «ГМК «Норильский никель» на 2008-2011г.г. в млн. руб.

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011
Темп роста выручки (%)		10,00	10,00	10,00	10,00
Выручка	390505,50	429556,05	472511,65	519762,81	571739,10
Норма чистой прибыли (средневзвеш)		0,29	0,29	0,29	0,29
Чистая прибыль		126289,48	138918,43	152810,27	168091,29
Капитальные затраты		45238,65	16838,69	0,00	55278,04
Амортизация		33251,63	32432,84	31947,37	33541,08
Долгосрочная задолженность		0,00	0,00	0,00	0,00
Изменение СОК		10179,60	10179,60	10179,60	10179,60
Реальный денежный поток для собственного капитала		104122,87	144332,98	174578,04	136174,74

Мы видим, что в 2009г. наблюдается рост чистого денежного потока, что происходит за счет роста чистой прибыли и сокращения капитальных вложений. Поскольку в 2010г. не планируются инвестиции в основные средства, то показатель чистого денежного потока возрастает на 30 245,06 млн. руб., а в 2011г. этот показатель опускается даже ниже значения 2009г.

Все остальные составляющие денежных потоков каждый год в течение прогнозируемого периода изменяются не столь значительно, поэтому и не так сильно влияют на изменение чистых денежных потоков на протяжении всего прогнозируемого периода.

В целом по методам прогнозирования элементов денежных потоков отметим, что при возможности выбора между детализированным и укрупненным подходами, мы выбирали детализированный подход в силу недостатка необходимой информации.

Заключение

Таким образом, максимально приемлемая для любого потенциального покупателя стоимость предприятия, определенная согласно доходному подходу к оценке бизнеса, представляет собой сумму всех приведенных по фактору времени доходов бизнеса. Прогнозируемые доходы предприятия, которые инвестор способен получить от предприятия, могут учитываться в виде бухгалтерских прибылей и денежных потоков. Наиболее точный анализ будущих доходов и оценка предприятия имеют место, когда будущие доходы представлены в виде денежных потоков. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Итак, денежный поток - разница между притоками и оттоками средств на предприятии. Денежные средства - это наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечивает предприятию наибольшую степень ликвидности, а, следовательно, и свободу выбора действий. С движения денежных средств начинается и им заканчивается производственно-коммерческий цикл. Деятельность предприятия, направленная на получение прибыли, требует, чтобы денежные средства переводились в различные активы, которые обращаются в дебиторскую задолженность в процессе реализации продукции. Результаты деятельности считаются достигнутыми, когда процесс инкассирования приносит поток денежных средств, на основе которого начинается новый цикл, обеспечивающий получение прибыли.

Стоит отметить, что применение метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, так как отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.