Теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Характеристика предприятия как объекта оценки

1.1 Общая характеристика предприятия ЗАО «АЗСМ»

1.2 Характеристика имущественного комплекса предприятия

1.3 Характеристика финансового состояния предприятия

Глава 2. Оценка рыночной стоимости ЗАО «АЗСМ»

2.1 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода

2.2 Оценка стоимости предприятия методом чистых активов в рамках затратного подхода

2.3 Оценка стоимости предприятия методом отраслевых мультипликаторов в рамках сравнительного подхода

Глава 3. Согласование результатов и разработка рекомендаций по росту рыночной стоимости ЗАО «АЗСМ»

3.1 Анализ результатов оценки рыночной стоимости ЗАО «АЗСМ» различными методами

3.2 Рекомендации по росту потребительной полезности ЗАО «АЗСМ»

Заключение

Список используемой литературы

Приложения

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка стоимости предприятия - представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания. При этом подходы и методы, используемые оценщиком, определяются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

Из всего вышесказанного, можно сделать однозначный вывод о том, что оценка стоимости предприятия (бизнеса) в нашем современном мире - это очень актуальная тема, исследованию которой и посвящена представленная курсовая работа.

Цель данной работы - определить рыночную стоимость компании ЗАО «АЗСМ» и разработать рекомендации по увеличению ее потребительной полезности.

финансовый оценка стоимость полезность

Глава 1. Характеристика предприятия как объекта оценки

1.1 Общая характеристика предприятия ЗАО «АЗСМ»

Полное наименование предприятия - ЗАО «Азаровский завод стеновых материалов» (сокращенно ЗАО «АЗСМ»).

Юридический адрес: г. Калуга, пос. Северный, ул. Байконурская, 10

Азаровский завод стеновых материалов - закрытое акционерное общество, которое уже более 50 лет является одним из первых производителей строительных материалов в России.

Основным направлением деятельности завода является производство строительных материалов:

- Кирпича полнотелого марки М100, М125, морозостойкость F 50

- Кирпича полнотелого утолщенного марки М100, М125, морозостойкость F 50

- Гравия керамзитового плотностью М 350, М400, фракции 10 к 20 мм

- Блоков стеновых из керамзитового бетона М35, М50

- Камня стенового лицевого М150, морозостойкость F 50 любой цветности и по лицевой поверхности гладкие или в виде «диких камней».

Продукция завода известна далеко за пределами Калужской области. Это, прежде всего, кирпич, проектная мощность которого составляет 43 миллиона штук в год. Производство кирпича из глинистого сырья методом пластического формования (прессования) осуществляется на двух технологических нитках.

Недавно завод освоил и стал выпускать новый вид продукции - каменный кирпич. После развития новых принципов производства искусственных материалов, на заводе стало возможно "готовить" силикатный кирпич. Также на заводе ежедневно производится 200 кубометров керамзита. Все процессы автоматизированы. Вся продукция высокого качества и пользуется большим успехом.

Вся продукция сертифицирована в московской системе добровольной сертификации, в наличии санитарно-эпидемиологические заключения на всю производимую продукцию.

Завод был основан в августе 1956 года и сразу стал участвовать в восстановлении народного хозяйства, разрушенного войной. За эти 50 лет завод изготовил один миллиард шестьсот миллионов штук кирпича - такого количества достаточно для строительства ещё одного города.

Сегодня Азаровский завод стеновых материалов - самостоятельное, экономически независимое предприятие, успешно работающее в рыночных условиях. В среднем за год завод производит около 44 млн штук кирпича, 70 тыс. м. керамзитового гравия и 1200 тыс. штук стеновых блоков.

Азаровский завод входит в сотню лучший предприятий страны. Грамотный менеджмент и чуткая ориентация на потребителя, внедрение перспективных технологий и расширение ассортимента производимых строительных материалов позволяют заводу увеличивать объём производства и создавать новые рабочие места.

Предприятие является одним из наиболее успешных в своей отрасли, работает без перебоев, трудовой коллектив обеспечен полным социальным пакетом и вовремя выплачиваемой зарплатой.

Основные технико-экономические показатели деятельности предприятия ЗАО «АЗСМ» представлены в таблице 1.

Таблица 1

Основные технико-экономические показатели ЗАО «АЗСМ»

№ п/п	Показатели	2008	2009	2010
1.	Выручка от продажи продукции (за минусом НДС, акциза и аналогичных обязательных платежей), тыс. руб.	332329	155256	174027
2.	Полная себестоимость, тыс. руб.	262302	145601	188864
3.	Прибыль (убыток) от продаж, тыс. руб.	60684	-6021	-32514
4.	Оборачиваемость оборотных средств, обороты	3,66	1,52	2,01
5.	Чистая прибыль, тыс. руб.	51954	276	-30678
6.	Среднесписочное количество работающих, чел.	478	412	339
7.	Стоимость основных средств, тыс. руб.	29473,5	33280	26700
8.	Рентабельность капитала	0,38	0,03	-0,22
9.	Рентабельность продаж	0,18	0,03	-0,14
10.	Фондоотдача основных и оборотных активов	2,17	1,13	1,58
11.	Производительность труда, тыс.руб./чел.	695,25	376,83	513,35

1.2 Характеристика имущественного комплекса предприятия

Динамика изменения стоимости основных средств за исследуемый период приведена в таблице 2.

Таблица 2

Стоимость основных средств ЗАО «АЗСМ»

N п/п	Наименование группы объектов основных средств	2008 г.	2009 г.	2010 г.
		Сумма, тыс. руб.	Уд. вес, %	Сумма, тыс. руб.	Уд. вес, %	Сумма, тыс. руб.	Уд. вес, %
1	Здания	2783,817	7,65	2649,105	8,78	2514,786	10,83
2	Зем. участки	470,109	1,29	470,109	1,56	470,109	2,02
3	Машины и оборудование	14704,906	40,41	12304,585	40,79	9950,607	42,84
4	Передаточные устройства	87,089	0,24	73,148	0,24	63,212	0,27
5	Производственный и хозяйственный инвентарь	144,245	0,40	109,719	0,36	93,565	0,40
6	Прочие основные фонды	29,887	0,08	16,085	0,05	6,869	0,03
7	Сооружения	2026,263	5,57	1876,731	6,22	1728,55	7,44
8	Транспортные средства	16143,054	44,36	12663,73	41,98	8401,132	36,17
Итого:	36389,370	100	30163,212	100	23228,830	100

Как можно увидеть из представленной таблицы большая часть основных средств предприятия представлена машинами и оборудованием и транспортными средствами. Причем, до 2010 года наибольшим удельным весом в стоимости основных средств обладали транспортные средства, а в 2010 году эту позицию заняли машины и оборудование. Т.о. стоимость машин и оборудования составила 9950, 607 тыс. руб. (или 42,84%), а стоимость транспортных средств 8401,132 тыс. руб., что составляет 36,17% от общей стоимости основных средств предприятия.

Имущество предприятия ЗАО «АЗСМ» в 2008 году составляло 36389,370 тыс. руб., в последующем году наблюдается уменьшение этой суммы на 17% до 30163,212 тыс.руб. В 2010 году сумма основных средств предприятия также сокращается, становится равной 23228,830 тыс.руб., тем самым теряя 23% стоимости по сравнению с предыдущим годом.

На рисунке 1 наглядно представлена структура основных средств предприятия ЗАО «АЗСМ» на конец 2010 года.

Рис. 1. Структура основных средств ЗАО «АЗСМ» на конец 2010 года

1.3 Характеристика финансового состояния предприятия

Для оценки финансового состояния предприятия ЗАО «АЗСМ» проанализируем показатели его платежеспособности, финансовой устойчивости и деловой активности.

Информацию о платежеспособности предприятия ЗАО «АЗСМ» получим, рассчитав финансовые коэффициенты ликвидности и платежеспособности. Данные для расчета коэффициентов абсолютной, быстрой и общей текущей ликвидности и результаты вычислений сведем в таблицу 3.

Таблица 3

Расчет коэффициентов ликвидности

Показатели	2008	2009	2010
ДС, тыс.руб.	67373	30121	40226
КФВ, тыс. руб.	0	0	0
ССО, тыс. руб.	12591	9005	13879
ОА, тыс. руб.	106401	98367	75553
МРА, тыс. руб.	30987	58148	26636
НЛА, тыс. руб.	67373	30121	40226
БРА, тыс. руб.	8041	10098	8691
З, тыс. руб.	30700	58128	26616
Кабс	5,350886	3,344919	2,898336
Кбыс	5,989516	4,466297	3,524533
Ктек	8,427766	10,92138	5,442251

Анализ данных таблицы показал, что ЗАО «АЗСМ» платежеспособно, о чем говорит коэффициент текущей ликвидности, который составил 8,4 в 2007 году, 10,9 - в 2009 году и 5,4 - в 2010.

Коэффициент быстрой ликвидности превышает 1 на протяжении всего рассматриваемого периода, что свидетельствует о том, что предприятие может полностью погасить все краткосрочные обязательства при погашении дебиторской задолженности.

Результат расчета коэффициента абсолютной ликвидности говорит о том, что организация может расплатится со всеми срочными обязательствами имеющимися у нее денежными средствами.

Проследим динамику изменения коэффициентов абсолютной быстрой и текущей ликвидности предприятия по годам (рисунок 2).

Рис. 2. График изменения ликвидности предприятия

По графику можно увидеть, что коэффициенты ликвидности предприятия снизились за последние три года.

Следующим этапом анализа платежеспособности является расчет общего показателя платежеспособности по формуле:

Кпл = (Х₁*А1 + Х₂* А2 + Х₃* A3) / (Х₁*П1 + Х₂ *П2 + Х₃*П3) (1.1)

где X₁, Х₂, X₃ -- весовые коэффициенты, характеризующие значимость

соответствующей группы активов, обязательств.

В практических расчетах часто используют следующие значения:

X₁ = 1; Х₂ = 0,5; Х₃ = 0,3;

Кпл = (А1 + 0,5*А2 + 0,3*A3) /(П1 + 0,5*П2 + 0,3*ПЗ) (1.2)

[7]

Значения этого коэффициента равны 6,4; 5,8; 3,8 соответственно по годам. График изменения данного показателя деятельности ЗАО «АЗСМ» представлен на рис.3.

Рис. 3. График изменения общего показателя платежеспособности предприятия

Как видно из графика платежеспособность рассматриваемого предприятия резко снизилась за последний год.

Этот показатель обычно рассчитывается в целях прогноза, т.е. когда предприятие анализируют в условиях ликвидации, сможет ли оно собственными средствами ответить по всем видам обязательств. В данном случае видно, что организация сможет ответить по всем видам обязательств, т.к. коэффициент больше 1 на протяжении всего рассматриваемого периода.

Финансовую устойчивость предприятия можно характеризовать, как состояние финансовых ресурсов, их распределение и использование, обеспечивающее развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности в условиях допустимого риска.[15]

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется следующими показателями:

· Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами показывает, какая часть оборотных средств финансируется за счет собственных источников;

· Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными оборотными средствами показывает, какая часть запасов и затрат финансируется за счет собственных источников;

· Коэффициент маневренности собственных средств указывает на степень мобильности (гибкости) использования собственных средств организации;

· Коэффициент финансовой независимости показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования;

· Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников.

Расчеты данных показателей за 2010 год представлены в таблице 4.

Таблица 4

Расчет коэффициентов финансовой устойчивости

№ п/п	Показатель	Способ расчета	Колич. знач.	Комментарии
а.	Внеоборотные активы (р.I баланса)	-	34381	баз. показатели
б.	Оборотные активы (р. II баланса)	-	75553	баз. показатели
в.	Запасы (стр.210 баланса)	-	26616	баз. показатели
г.	Капитал и резервы (р. III баланса)	-	128841	баз. показатели
д.	Долгосрочные обязательства (р.IV баланса)	-	0	баз. показатели
е.	Валюта баланса (итог баланса)	-	137846	баз. показатели
1.	Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами	(итог р.III - итог р.I)/итог р.II	1,25	Коэффициент показывает, что предприятие финансируется за счет собственных оборотных источников на 100%.
2.	Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собств. оборот. средствами	(итог р.III - итог р.I)/ стоимость запасов	3,55	Коэффициент показывает, что финансирование запасов и затрат производится за счет собственных оборонных средств предприятия.
3.	Коэффициент маневренности собственных средств	(итог р.III - итог р.I)/итог. Р.III	0,73	Коэффициент маневренности имеет среднее значение и показывает, что собственные оборотные средства составляют 73% всех собственных средств предприятия.
4.	Коэффициент финансовой независимости	итог р.III /итог баланса	0,93	Собственные средства составляют 93% в общей сумме источников финансирования, что говорит о финансовой независимости предприятия от кредиторов.
5.	Коэффициент финансовой устойчивости	(итог р.III + итог р.IV)/ итог баланса	0,93	93% актива баланса финансируется за счет устойчивых источников предприятия.

В большинстве случаев принято считать финансово независимым то предприятие, удельный все собственного капитала которого составляет 50% и более в общей величине источников финансирования.

Установление критической точки на уровне 50% достаточно условно и является итогом следующих рассуждений: если в определенный момент банк, кредиторы предъявят все долги к взысканию, то предприятие сможет их погасить, реализовав половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной.[9]

По результатам проведенным нами расчетов можно сделать вывод, что рассматриваемое предприятие является финансово устойчивым.

Оценка деловой активности предприятия является основой финансового анализа. Одним из способов оценки деловой активности предприятия является соотношение темпов роста выручки, прибыли и капитала. При этом предприятие развивается нормально, если темпы роста прибыли выше темпов роста выручки, а темпы роста выручки выше темпов роста капитала и их значения должны быть более 100%.[21]

В таблице 5 представлены значения выручки, прибыли и капитала ЗАО «АЗСМ» за 2009-10 гг. и рассчитано изменение этих показателей в абсолютном и относительном выражении.

Таблица 5

Изменение показателей выручки, прибыли и капитала ЗАО «АЗСМ»

Показатели	2009	2010	Изменения
			Абсол.,(+,-)	Относ.,%
Выручка, т.р.	156510	174470	17960	111,48
Прибыль чист., т.р.	276	-30678	-30954	не соизмеримы
Капитал, т.р.	128841	96055	-32786	74,55

Из пропорций следует, что основное правило соотношения темпа роста выручки к темпу роста прибыли и темпа роста капитала к темпу роста выручки не сохраняется.

Относительные показатели прибыли не соизмеримы, т.к. в 2009 году предприятием получена прибыль, а в 2010 убыток.

Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод, что деловая активность предприятия снизилась, что обусловлено снижением покупательского спроса на выпускаемую продукцию вследствие финансового кризиса и продажей продукции ниже себестоимости.

В финансовом аспекте деловая активность проявляется прежде всего в скорости его оборотных средств, которая характеризуется следующими коэффициентами:

ь коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

ь коэффициент оборачиваемости материальных активов;

ь коэффициент загрузки средств в обороте.

Информация для расчета вышеназванных коэффициентов представлена в таблице 6.

Таблица 6

Информация для расчета коэффициентов скорости оборотных средств

№ п/п	Показатели	Значение
1.	Выручка, т.р.	174470
2.	Себестоимость, т.р.	206984
3.	Оборот. активы на начало года, т.р.	98367
4.	Оборот. активы на конец года, т.р.	75553
5.	Запасы на начало года, т.р.	58128
6.	Запасы на конец года, т.р.	26616

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств рассчитывается как соотношение годового объема выручки к среднегодовой стоимости оборотных активов. Для ЗАО «АЗСМ» данный показатель за 2010 год равен 2,01. Это означает, что оборотные средства, авансированные в производство прошли оборот за год 2,01 раза, и было получено 2,01 руб. на один рубль затраченных средств.

Коэффициент оборачиваемости материальных активов рассчитывается как соотношение годовой себестоимости к среднегодовой стоимости запасов. По результатам расчетов для рассматриваемого предприятия в 2010 году данный показатель равен 4,88. Это означает, что материальные оборотные средства, авансированные в производство, прошли оборот за год 4,88 раза и получено 4,88 руб. на 1 рубль затраченных средств.

Коэффициент загрузки средств в обороте рассчитывается как соотношение среднегодового значения активов к годовому объему выручки. Этот показатель означает, сколько средств надо держать в обороте, чтобы получить 1 рубль выручки. В 2010 году на ЗАО «АЗСМ» данный показатель был равен 0,50 руб.

Из приведенных показателей следует сделать вывод, что предприятие достаточно эффективно использует свои оборотные средства в производственном процессе.

Деловая активность предприятия также зависит от оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности. При этом по длительности кредиторская задолженность должна быть больше по сравнению с дебиторской задолженностью.

Оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности характеризуется следующими показателями:

o коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

o оборачиваемость дебиторской задолженности в днях;

o коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности;

o оборачиваемость кредиторской задолженности в днях.

В таблице 7 рассчитаны данные показатели по ЗАО «АЗСМ» за 2010 год.

Таблица 7

Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности

№ п/п	Показатели	Значение
1.	Выручка, тыс. руб.	174470
2.	Себестоимость, тыс. руб.	206984
3.	Дебиторская задолженность на начало года, тыс. руб.	10098
4.	Дебиторская задолженность на конец года, тыс. руб.	8691
5.	Кредиторская задолженность на начало года, тыс. руб.	9005
6.	Кредиторская задолженность на конец года, тыс. руб.	13879
7.	Коэффициент оборачиваемости деб. задолженности	18,57
8.	Оборачиваемость дебиторской задолженности, дн.	20
9.	Коэффициент оборачиваемости кред. задолженности	18,09
10.	Оборачиваемость кредиторской задолженности, дн.	20

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как соотношение годового объема выручки к среднегодовой величине дебиторской задолженности.

Оборачиваемость дебиторской задолженности - 360 дней, деленные на коэффициент. Данный показатель означает, что покупателю в среднем предоставлена отсрочка платежа за выполненные работы и оказанные услуги в 20 дней.

Следует отметить, что для эффективной и стабильной работы предприятия оборачиваемость дебиторской задолженности должна быть наименьшей.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как соотношение годовой себестоимости к средней величине кредиторской задолженности.

Оборачиваемость кредиторской задолженности определяется аналогично оборачиваемости дебиторской задолженности. Данный показатель у анализируемого предприятия равен 20 дням, что говорит о том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в среднем за 20 дней.

Кредиторская задолженность - это бесплатный источник формирования оборотных средств. Однако надо иметь в виду, что после определенного времени часть кредиторской задолженности является основанием для штрафов, пени и других финансовых потерь. Поэтому следует придерживаться средней величины оборачиваемости кредиторской задолженности - 30 дней и вместе с тем своевременно гасить срочные платежи.[17]

Еще одним немаловажным показателем деловой активности предприятия является показатель финансовой активности. Для анализа финансовой активности предприятия необходимо исследование этого коэффициента в динамике (на начало и конец года).

Таблица 8

Анализ финансовой активности ЗАО «АЗСМ»

Показатель	2009	2010	Темп роста
Заемный капитал, тыс.руб.	9005	13879	54,13
Собственный капитал, тыс.руб.	128841	96055	-25,45
Коэффициент финансовой активности	0,069892	0,14449	106,73

Коэффициент финансовой активности рассчитывается как соотношение заемного и собственного капитала на начало и конец года

Темпы роста коэффициента финансовой активности выше 100%. На основании этого показателя можно сделать вывод, что у предприятия имеется тенденция к росту финансовой активности, в результате увеличения кредиторской задолженности.

Глава 2. Оценка рыночной стоимости ЗАО «АЗСМ»

2.1 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтирования денежных потоков.[11]

Данный метод подходит для оценки ЗАО «АЗСМ», т.к. использование этого метода целесообразно, когда будущие денежные потоки предприятия будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса. Такая ситуация как раз находит отражение в современной деятельности ЗАО «АЗСМ».

При оценке бизнеса может быть применена одна из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала. В данной работе расчет будет основан на модели денежного потока для собственного капитала, в которой расчет начинается с чистой прибыли после уплаты налогов.

В сложившейся нестабильной ситуации рыночной экономики прогнозным периодом планирования денежного потока был выбран временной отрезок, составляющий 3 года, а именно с 2011 года по 2013 год.

В 2011 году предприятие планирует приобретение нового итальянского пресса для производства высококачественного кирпича, позволяющего увеличить объемы выпуска продукции и повысить автоматизацию труда на предприятии.

Также в 2011 году ожидается значительный рост спроса на выпускаемую продукцию после кризисного периода и постепенный возврат предприятия на докризисные темпы развития.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках за выбранный период представлен в таблице 9.

Таблица 9

Прогнозный отчет о прибылях и убытках за 2011-13 гг., тыс. руб.

Наименование показателя	Код стр.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	010	338040	409083	514016
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	267052	327266	419366
Валовая прибыль	029	70988	81817	94650
Коммерческие расходы	030	10821	17786	19495
Управленческие расходы	040	-	-	-
Прибыль (убыток) от продаж	050	60167	64031	75155
Прочие доходы и расходы		-	-	-
Проценты к получению	060	602	513	522
Проценты к уплате	070	-	-	-
Доходы от участия в других организациях	080	-	-	-
Прочие операционные доходы	090	3125	3789	4204
Прочие операционные расходы	100	2879	2966	3157
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	60413	64854	76202
Отложенные налоговые активы	141	560	961	1099
Отложенные налоговые обязательства	142	-	-	-
Текущий налог на прибыль	150	11522,6	12009,8	14141,4
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	190	48890,4	52844,2	62060,6

Определим значения денежного потока в прогнозном периоде, для этого составим таблицу 10.

Таблица 10

Расчет прогнозного денежного потока за 2011-2013 гг., тыс. руб.

Показатель	2011 год	2012 год	2013 год
Чистая прибыль после уплаты налогов	48890,4	52844,2	62060,6
Амортизационные отчисления	41266,6	46218,8	50840,4
Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала (+/-)	7809	8966	10582
Продажа активов (капитальные вложения) (+/-)	-	-	-
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности (+/-)	-	-	-
Чистый денежный поток	97966	108029	123483

Для расчета ставки дисконта был выбран метод кумулятивного построения, вследствие того, что данный метод является наиболее распространенным при определении денежного потока для собственного капитала. Расчет ставки дисконтирования представлен в таблице 11.

Таблица 11

Расчет ставки дисконтирования для денежных потоков

Слагаемые дисконтной ставки	Значение, %
Безрисковая ставка	8
Премия за финансовое состояние предприятия	3
Премия за отраслевой риск	1
Премия за диверсификацию рынков сбыта	1
Премия за диверсификацию деятельности	2
Премия за компетенцию менеджмента	1
Премия за страновой риск	2
ИТОГО ставка дисконтирования	18

В качестве безрисковой ставки берем ставку рефинансирования ЦБ РФ, действующую с 28 февраля 2011 года. В силу того, что финансовое состояние предприятия за годы кризиса резко ухудшилось, принимаем премию за финансовое состояние предприятия равной 3%. Премия за отраслевой риск - 1%, т.к. предприятие производит строительные материалы, конкуренция в отрасли достаточно высока. Премия за диверсификацию рынков сбыта принята равной 1% в связи с тем, что рынки сбыта не достаточно диверсифицированы, что ставит предприятие в зависимость от конкретных покупателей. Премия за риск, учитывающая диверсификацию деятельности, выбрана в размере 2%. Риск здесь выражается в том, что в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры по основному виду деятельности предприятие не сможет быстро и с меньшими затратами перепрофилироваться на выпуск другой продукции. Принимаем премию за компетенцию менеджмента в 1%, по причине наличие у предприятия управленческого состава достаточно высокой квалификации. Премия за страновой риск для России выбрана в размере 2%. На основании вышеизложенного принимаем ставку дисконтирования в размере 18%.

Далее рассчитываем дисконтированные чистые денежные потоки по годам прогнозного периода.

Таблица 12

Расчет прогнозного денежного потока с учетом ставки дисконтирования, тыс. руб.

Показатель	2009 год	2010 год	2011 год
Чистый денежный поток	97966	108029	123483
Коэффициент дисконтирования	0,85	0,72	0,61
Дисконтированный денежный поток	83271,1	77780,9	75324,6

Таким образом, суммарный дисконтированный денежный поток в течение 3-летнего периода составит 236377 тыс. руб.

Будем считать, что по окончании прогнозного периода предприятие будет стабильно функционировать, имея при этом ежегодные темпы роста денежного потока в размере 7%.

Далее определим стоимость предприятия в постпрогнозный период по модели Гордона:

 (2.1)

тыс.руб.

Таким образом, стоимость всего предприятия с помощью метода ДДП будет определяться как сумма текущей стоимости денежных потоков прогнозируемого периода и текущего значения стоимости предприятия в постпрогнозный период. Стоимость, рассчитанная в рамках доходного подхода, составит:

123483+ 1 201152,8 = 1 324 635,8 тыс. руб.

2.2 Оценка стоимости предприятия методом чистых активов в рамках затратного подхода

В рамках затратного подхода стоимость бизнеса будет оценена методом чистых активов. Активы предприятия, которые будут оцениваться, представлены в таблице 13.

Таблица 13

Состав оцениваемых материальных активов (по состоянию на 1 января 2011 года)

N п/п	Наименование группы объектов основных средств	Балансовая стоимость, руб.
	Основные средства, в т.ч.	59112871
1	Земельный участок	270109
2	Контора завода	258500
3	Пресс СМК 217	195000
	Запасы, в т.ч.	26616
4	Готовая продукция и товары для перепродажи	15470
5	Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	8691

2.1.1 Определение стоимости земельного участка

Стоимость участка по балансу составляет 270 109 тыс. руб.

Оцениваемый земельный участок земли находится в частной собственности компании, то есть собственник имеет право владеть, пользоваться и распоряжаться ею.

Общая площадь участка составляет 176433,5 м², он располагается на территории завода, то есть имеет все необходимые коммуникации, транспортный и железнодорожный подъезды.

Затратный подход

В рамках данного подхода оценим рыночную стоимость оцениваемого земельного участка, учитывая фактические затраты, которые может понести потенциальный инвестор при его приобретении. Для этого с помощью данных о стоимости земли промышленного назначения определена средняя стоимость продажи 1 м² на окраинах города Калуга, которая составила на дату оценки 1,4 тыс. руб. / м²

Таким образом, общая стоимость оцениваемого участка составила:

S = 1,4 • 176433,5 = 247006,9 тыс. руб.

Доходный подход

В рамках доходного подхода к оценке земли определим стоимость рассматриваемого участка методом капитализации, так как участок является освоенным, и при этом застроен объектами бизнеса и коммерческой недвижимости.

Стоимость земли будет определяться по следующей формуле:

(2.2)

Определим ставку капитализации с помощью метода кумулятивного построения, при этом она будет включать в себя безрисковую ставку, премию за региональный риск и премию за риск ликвидности.

В качестве безрисковой выберем ставку рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, она составляет 8% годовых на дату оценки. Премия за региональный риск составляет 1%, данная премия не велика в связи с тем, что участок находится вблизи города недалеко от автомобильной и железнодорожной трасс. Также следует учесть, что он находится в центральном регионе страны, где довольно развита деловая активность предпринимателей, и который обладает высокой привлекательностью как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Премия за риск ликвидности выбрана в размере 4%, так как участок располагается в непосредственной близости от основных производственных площадей предприятия.

Таким образом, ставка капитализации составит: 8 + 1 + 4 = 13%

Далее определим сумму дохода, который может получить завод при условии сдачи рассматриваемого участка в аренду. В нашей ситуации в аренду будет сдан земельный участок общей площадью 176433,5 м² при условии выплаты ежегодной фиксированной арендной платы за его пользование в размере 120 руб. за 1 м².

Таким образом, доход предприятия от сдачи данного участка в аренду составит:

176433,5 *130 = 22936 тыс. руб.

Тогда стоимость оцениваемого земельного участка будет равна:

S = 22936 / 0,13 = 176431 тыс. руб.

Сравнительный подход

В рамках сравнительного подхода оценим рыночную стоимость земельного участка методом сравнения продаж.

Для проведения сравнительного анализа стоимости оцениваемого участка земли была изучена ситуация на Калужском рынке земли, в результате чего были выбраны 3 объекта, аналогичных оцениваемому по целевому назначению (земля для промышленных застроек), местоположению, передаваемым правам собственности (таблица 14).

Таблица 14

Сравнительные характеристики участков-аналогов

Земельный участок	Площадь участка, м2	Стоимость 1 м2, тыс. руб.	Стоимость участка, тыс. руб.	Стоимость 176433,5 м2, тыс. руб.	Весовой коэффици-ент
Участок 1	35000	1,5	53000	267120,3	0,5
Участок 2	32000	1,4	45000	247006,9	0,3
Участок 3	391000	1	391000	176433,5	0,2

Далее скорректируем стоимость площади оцениваемого участка с учетом стоимости 1 м² сравниваемых, для этого по каждому из участков рассмотрим передаваемые права собственности, условия финансирования, условия продажи, дату продажи, местоположение, физические характеристики. При продаже участков 1, 2, 3, как и при продаже (возможной) оцениваемого участка были переданы права на его владение, пользование и распоряжение, также идентичны условия финансирования, условия продажи и физические характеристики. Даты продажи сравниваемых аналогов относятся к текущему полугодию, поэтому приведением их стоимости к настоящему времени можно пренебречь. Весовые коэффициенты были выбраны на основании непосредственной близости участков-аналогов к оцениваемому участку, наличии ограничений и сервитутов, данных об их взаимосвязи с окружением.

Таким образом, стоимость оцениваемого земельного участка составит:

0,5 • 267120,3 + 0,3 • 247006,9 + 0,2 • 176433,5 = 242949 тыс. руб.

Определим средневзвешенную стоимость земельного участка по всем примененным подходам. Весовые коэффициенты для стоимости по затратному и рыночному подходам более значительны в связи с применением для их расчета реальных цен 1 м² земельных участков промышленного назначения: _затрат = 40%, _доход = 20% и _{сравнит} = 40%.

Таким образом, стоимость земельного участка будет равна:

0,4 • 247006,9 + 0,2 • 176431+ 0,4 • 242949= 231268,6 тыс. руб.

2.1.2 Определение стоимости конторы завода

Оцениваемое административное здание состоит из 2 этажей, общая площадь каждого из которых составляет 330 м², таким образом, площадь всего здания 660 м². Данное здание было построено в 1957 году, во время основания завода, то есть на дату оценки (1 января 2011 года) физический срок его жизни составил 54 года. Балансовая стоимость конторы завода составляет 258500 тыс. руб.

Доходный подход

В рамках доходного подхода к оценке недвижимости применим для расчетов метод капитализации доходов. Определим потенциальный валовой доход от возможной сдачи оцениваемого административного здания в аренду:

S_зд ? в, (2.3)

где S_зд - площадь здания,

в - арендная ставка за 1 м².

Средняя арендная ставка для офисных помещений в г. Калуга в среднем составляет 0,5 тыс. руб. за м² в месяц, тогда годовая арендная ставка составит 6 тыс. руб. за м².

Потенциальный валовой доход от возможной сдачи оцениваемого административного здания в аренду составит:

660 • 6 = 3960 тыс. руб. / год

При этом предполагается, что арендодатель не понесет потерь от недоиспользования сдаваемой в аренду недвижимости и потерь при сборе платежей, так как объект будет сдаваться в аренду полностью и только проверенным партнерам.

Далее определим возможные издержки по эксплуатации оцениваемого здания (операционные расходы), к которым относятся расходы на текущий ремонт. Других издержек арендодатель во время сдачи в аренду оцениваемого здания не несет, так как по договору аренды коммунальные платежи и расходы по обслуживанию территории оплачивает арендатор.

Для данного вида зданий текущий ремонт проводится один раз в 5 лет и обходится владельцу 2625 тыс. руб., а капитальный ремонт каждые 25 лет. Последним был капитальный ремонт и он был проведен 4 года назад. Предполагаемый срок владения - 5 лет. Таким образом, годовые расходы на ремонт составят: 2625 тыс. руб. / 5 лет = 525 тыс. руб.

Имея рассчитанные выше данные, можем рассчитать чистый операционный доход, который определяется как разница между потенциальным валовым доходом, операционными расходами и налогом на прибыль с арендной платы:

3960 - 525 - 3960 • 0,24 = 2484,6 тыс. руб.

Рассчитаем ставку капитализации с помощью метода кумулятивного построения. Ставка капитализации будет включать следующие составляющие:

· безрисковая ставка - 8% ,

· премия за риск, включающая в себя премию за возможную неуплату арендной платы, порчу имущества, изменение налогообложения, расторжение договора аренды, - 13%

· премия за низкую ликвидность здания составит 9%, так как здание имеет большой срок жизни, находится на окраине города и менее привлекательно для покупателей офисных зданий, чем расположенные на центральных улицах города и его будет трудно реализовать в короткие сроки.

Таким образом, ставка капитализации будет равна: 8+13+9 = 30%

Далее определим рыночную стоимость административного здания доходным подходом:

2484,6 / 0,3 = 8282 тыс. руб.

Затратный подход

Остаточная стоимость здания затратным подходом определяется как разница между затратами на строительство здания и совокупным его износом.

Определим стоимость строительства с помощью метода сравнительной единицы. В качестве сравнительной единицы выбираем 1 квадратный метр. Норматив затрат на строительные работы 1 м² составляет 32,6 тыс. руб. Тогда затраты на строительство всего здания составят:

32,6 • 660 = 21516 тыс. руб.

Далее определим размер общего износа здания с помощью метода срока жизни объекта. Износ здания определяется по следующей формуле:

(2.4)

Срок экономической жизни - это временной отрезок, в течение которого здание можно использовать, извлекая прибыль.

В нашем случае хронологический возраст оцениваемого здания на дату оценки составил 54 года. Срок экономической жизни по нормативу - 100 лет. Таким образом, совокупный износ составит 54%.

Остаточная стоимость здания: 21516 • (1 - 0,54) = 9897,4 тыс. руб.

Сравнительный подход

В рамках сравнительного подхода оценим стоимость здания методом сравнения продаж. Для этого выберем 3 объекта недвижимости, аналогичных оцениваемому, которые были проданы в последние полгода. При продаже сравниваемых зданий были полностью переданы права пользования, владения и распоряжения, применялись идентичные условия финансирования сделки, условия продажи. Рассматриваемые объекты недвижимости расположены на окраинах города, то есть имеют похожие условия месторасположения.

Также здания имеют и схожие физические характеристики:

– общая площадь: 500-700 м²,

– этажность: 2-3 этажа,

– возраст: 50-60 лет,

– все коммуникации: газ, вода, отопление.

Стоимость и общая площадь проданных аналогов указаны в таблице 15.

Таблица 15

Сводная таблица характеристик аналогичных объектов недвижимости

Объект - аналог	Площадь здания, м2	Стоимость единицы сравнения (1 м2), тыс. руб.	Стоимость здания, тыс. руб.
Здание 1	690	17,4	12000
Здание 2	520	20,4	10584
Здание 3	640	17,8	11369

Единицей сравнения в данном случае будет являться стоимость 1 м². Далее определим поправки стоимости 1 м² каждого из объектов аналогов с помощью экспертного метода.

По мнению экспертов, здание 1 лучше оцениваемого на 7%, так как капитальный ремонт был сделан менее полугода назад; здание 2 лучше оцениваемого на 5%, так как находится на меньшем расстоянии от центра города; здание 3 не уступает и не превосходит оцениваемое.

Таким образом, стоимость единицы сравнения с внесение поправок будет выглядеть следующим образом (таблица 16):

Таблица 16

Стоимость единицы сравнения (1 м²) с учетом поправок

Объект-аналог	Стоимость 1 м2 с учетом поправки, тыс.руб.
Здание 1	17,4 • 0,93 = 16,2
Здание 2	20,4 • 0,95 = 19,4
Здание 3	17,8 • 1,00 = 17,8

Определим стоимость оцениваемого здания как произведение среднеарифметического значения стоимости 1 м² объектов-аналогов (так как поправки уже внесены) и общей площади:

Средневзвешенная стоимость административного здания по всем примененным подходам определяется на основе весовых коэффициентов для каждого подхода: _доход = 25%, _затрат = 25%, так как сдать здание такого размера полностью на практике достаточно сложно, а при расчете стоимости затратным методом использовались цифры, определенные экспертным методом и _{сравнит} = 50%, в связи с применением для ее расчета реальных цен продажи аналогичных объектов в г. Калуга.

Таким образом, стоимость административного здания будет равна:

0,25 • 8282 + 0,25 • 9897,4 + 0,50 • 11748 = 10418,9 тыс. руб.

2.1.3 Определение стоимости пресса СМК 217

Балансовая стоимость оцениваемого оборудования составляет 195 тыс. руб.

Рассматриваемый пресс произведен в России, предназначен для изготовления красного кирпича. Предприятие приобрело данное оборудование в конце 2007 года.

Доходный подход к оценке оборудования не применяется на практике.

Затратный подход

Хронологический возраст оборудования - 3 год. Нормативный срок службы оборудования - 30 лет. Период обновления техники - 20 лет.

Физический износ составляет:

Моральный износ:

Экономический износ: 0 %

Общий накопленный износ составит: 1 - 0,1 - 0,05 - 0 = 0,85

Остаточная стоимость пресса:

195 • 0,85 = 165,8 тыс. руб.

Сравнительный подход

Известно, что цены предложения двух аналогичных прессов, отличающихся от оцениваемого более высокой производительностью (на 7 и 10%) , а также сроком службы 1 год составляют соответственно 180 тыс.руб. и 200 тыс. руб.

Поправка к стоимости первого пресса принята равной 10%, второго - 15%

.

Средневзвешенная рыночная стоимость оборудования по всем примененным подходам: _затрат = 30%, так как на стоимость машин и оборудования влияет огромное число факторов; _рын = 70%, так как расчет основан на достоверных данных продажи аналогов и вероятнее всего, что именно по этим ценам можно будет перепродать имеющиеся объекты.

Стоимость станка: 165,8 • 0,30 + 166 • 0,70 = 166 тыс. руб.

Скорректированная (рыночная) стоимость основных средств:

109934 - 270 + 231269 - 259 + 10419 - 195 + 166 = 351064 тыс. руб.

2.1.4 Определение стоимости готовой продукции

Балансовая стоимость готовой продукции на дату оценки составляет 15470 тыс. руб.

Для оценки готовой продукции используются затратный и сравнительный подходы.

Затратный подход

При определении стоимости готовой продукции затратным подходом используется информация о производственной себестоимости произведенной продукции. На складе рассматриваемого предприятия находится несколько наименований выпускаемой продукции общей себестоимостью 15470 тыс.руб.

Сравнительный подход

В рамках сравнительного подхода необходимо определить возможную цену реализации оцениваемой готовой продукции в действующих рыночных ценах и затраты на нее.

В результате оценки информации различных источников о ценах продажи аналогичной продукции было выявлено, что имеющуюся продукцию на дату оценки можно реализовать за 17945 тыс. руб., причем затраты на их реализацию составят 1,5% от цены.

Тогда, стоимость запасов, рассчитанная сравнительным подходом, будет следующая: 17945 • (1 - 0,015) = 17676 тыс. руб.

Средневзвешенная стоимость запасов с учетом всех примененных подходов: _затрат = 50%, так как расчет основан на точных данных о себестоимости продукции, а _{сравнит} = 50%, так как расчет основан на данных о ценах розничной торговли, действующих в современных условиях.

Таким образом, скорректированная (рыночная) стоимость готовой продукции: 15470 • 0,5 + 17676 • 0,5 = 16573 тыс. руб.

Скорректированная (рыночная) стоимость всех запасов:

26616-15470+16573 = 27719 тыс. руб.

2.1.5 Оценка дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты

Таблица 17

Сведения о расчетах с дебиторами

Дебиторы	Дата образования задолженности	Ожидаемая дата погашения задолженности	Задолженность на 01.01.2011 г., тыс. руб.
ЗАО «Монтажник»	10.07.2010	01.08.2011	4300
ЗАО «Стройсервис»	21.08.2010	01.03.2011	1100
Прочие дебиторы	28.11.2010	01.02.2011	3291
Итого	-	-	8691

Доходный подход

Определяем денежные потоки по месяцам в соответствии с условиями заключенных договоров. Для этого рассчитаем ставку дисконтирования, которая включает в себя безрисковую ставку и премию за риск.

Годовую ставку безрисковых вложений примем 8% (ставка рефинансирования), премия за риск составит 5% исходя из имеющихся сведений о предприятиях-дебиторах. То есть годовая ставка дисконта будет равна 13%. Условно примем, что месячная ставка дисконта равна 1 / 12 годовой ставки, то есть:

r = 13 / 12 = 1,08 %.

С помощью рассчитанной ставки дисконтирования определим дисконтированную сумму дебиторской задолженности по каждому дебитору с учетом срока ее погашения (таблица 18). При этом коэффициент дисконтирования буде рассчитан по формуле:

, (2.5)

где t - срок погашения задолженности.

Таблица 18

Денежные потоки от погашения покупателями своих задолженностей

Дебиторы	Погашение дебиторской задолженности, тыс. руб.
	В течение 3-х мес.	3 - 4 мес.	4 - 5 мес.	5 - 6 мес.	6 - 7 мес.
ЗАО «Монтажник»	-	-	-	-	4300
ЗАО «Стройсервис»	-	1100	-	-	-
Прочие дебиторы	3291	-	-	-	-
Суммарный поток	-	-	-	-	-
Коэффициент дисконтирования	1	0,979	0,968	0,958	0,948
Дисконтированный поток	3291	1077	0	0	4076

Общая текущая стоимость ликвидной дебиторской задолженности:

3291 + 1077 + 4076 = 8444 тыс. руб.

Затратный подход

В результате анализа состояния расчетов с покупателями и заказчиками не было выявлено просроченной не вероятной к получению дебиторской задолженности, тогда дебиторская задолженность, оцененная затратным подходом равна 8691 тыс.руб.

Сравнительный подход

На основании анализа рыночной стоимости продажи уступки прав требования погашения краткосрочной дебиторской задолженности было установлено, что в данной ситуации предприятие сможет продать свои права требования к покупателям и заказчикам со скидкой 10% от их балансовой стоимости. Таким образом, стоимость дебиторской задолженности будет определена следующим образом: 8691 • (1 - 0,1) = 7822 тыс.руб.

Средневзвешенная стоимость средств в дебиторской задолженности по всем примененным подходам: _затрат = 60%, так как расчет основан на данных бухгалтерского баланса предприятия и информации о проверенных предприятиях; _доход = 20%, так как определение ставки дисконта всегда предполагает некоторую степень неопределенности при принятии решений; _{сравнит} = 20%, так как рыночные данные не всегда носят достаточно объективный характер.

Таким образом, скорректированная (рыночная) стоимость дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты - 8468 тыс. руб.

2.1.6 Корректировка пассивной части бухгалтерского баланса

После расчета рыночной стоимости активов предприятия необходимо произвести корректировку его обязательств, то есть выявить просроченные обязательства и продисконтировать те, срок погашения которых еще не наступил.

Завод не имеет просроченных обязательств, поэтому начисления штрафных санкций и премий за пользование чужими средствами не потребуется.

В качестве безрисковой ставки выберем процентную ставку рефинансирования ЦБ РФ, которая равна 8%. Премию за риск примем равной 3%, т.к. предприятие функционирует стабильно и вероятность невыплаты задолженности довольно невелика. Таким образом, годовая ставка дисконтирования: 7 + 3 = 11%, а квартальную ставку дисконтирования условно примем равной 11 / 4 = 2,75%.

Таблица 19

Денежные потоки от выплат по налогам и сборам в 2011 году, тыс. руб.

Период	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	Итого
Денежные потоки	984	1567	2131	720	5402
Коэффициент дисконтирования	0,976	0,952	0,929	0,906
Дисконтированный поток	960,4	1491,8	1979,7	652,3	5084,2

Текущая стоимость сумм задолженности по налогам и сборам: 5084 тыс. руб.

Аналогично дисконтируем задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

Таблица 20

Денежные потоки по расчетам с поставщиками и подрядчиками в 2011 году, тыс. руб.

Период	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	Итого
Денежные потоки	210	259	214	314	997
Коэффициент дисконтирования	0,976	0,952	0,929	0,906
Дисконтированный поток	204,9	246,6	198,8	284,5	934,8

Текущая стоимость задолженности перед поставщиками и подрядчиками: 935 тыс. руб.

Таблица 21

Денежные потоки от выплат прочим кредиторам в 2011 году, тыс. руб.

Период	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	Итого
Денежные потоки	680	540	589	600	2409
Коэффициент дисконтирования	0,976	0,952	0,929	0,906
Дисконтированный поток	663,7	514,1	547,2	543,6	2268,6

Текущая стоимость задолженности прочим кредиторам составляет 2268,6 тыс.руб.

Задолженность перед персоналом организации и перед государственными внебюджетными фондами предполагается к погашению за первый квартал года и корректировке не подлежит.

Корректировка бухгалтерского баланса предприятия на 01.01.2011 представлена в приложении 21.

После проведения корректировки обязательств предприятия было выявлено, что нераспределенная прибыль предприятия составила 417666,9 тыс. руб., а величина чистых активов предприятия составила:

438140,5- 13358,6 - 0 = 424781,9 тыс. руб.

2.3 Оценка стоимости предприятия методом отраслевых мультипликаторов в рамках сравнительного подхода

Метод отраслевых мультипликаторов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе статистических наблюдений. Отбор аналогичных компаний осуществляется по следующим критериям: отраслевое сходство, сходная продукция, размер компании, перспектива роста, структура капитала, качество менеджмента и др. Редко находится предприятие, абсолютно идентичное оцениваемому, поэтому на основе анализа критериев делается вывод о сопоставимости или несопоставимости предприятий. К интервальным мультипликаторам относятся: цена/чистая прибыль, цена/денежный поток, цена/выручка. К моментным мультипликаторам относятся цена/балансовая стоимость активов или цена/стоимость чистых активов.[14]

В качестве аналогов были выдраны предприятия-конкуренты ЗАО «АЗСМ», также производящие строительные материалы.

Таблица 22

Характеристика объекта оценки и его аналогов

Показатель (2010г.)	Объект оценки	Аналог А	Аналог Б	Аналог В
Выручка, тыс. руб.	174027	125375,4	130833,1	116199,1
Балансовая стоимость активов, тыс. руб.	109934	120766,9	171146,6	72923,8
Чистая прибыль, тыс. руб.	30678	21391,8	14858,5	1982,0
Доля внеоборотных активов в валюте баланса	0,31	0,30	0,40	0,35
Рентабельность активов, %	1,15	0,73	0,01	0,11

Расчеты мультипликаторов «цена/выручка», «цена/балансовая стоимость активов» и «цена/чистая прибыль» представлены в табл. 23. Результаты оценки рыночной стоимости предприятия с помощью рассчитанных мультипликаторов представлены в табл. 24.

Таблица 23

Расчет отраслевых мультипликаторов

Аналог	Цена, тыс. руб.	Финансовый показатель, тыс. руб.	Значение мультипликатора
«цена/выручка»
А	406280	125375,4	3,24
Б	385840	130833,1	2,95
В	275000	116199,1	2,37
«цена/балансовая стоимость активов»
А	406280	120766,9	3,36
Б	385840	171146,6	2,25
В	275000	72923,8	3,77
«цена/чистая прибыль»
А	406280	21391,8	18,99
Б	385840	14858,5	25,97
В	275000	1982,0	138,75

Выручка как финансовый показатель в большей степени характеризует деловую активность предприятия и его способность реализовывать произведенную продукцию. Балансовая стоимость активов как финансовый показатель характеризует производственную базу для выпуска продукции, так как для производства высококачественных, отвечающих современным требованиям строительных материалов требуется высокотехнологичное и дорогое оборудование. Чистая прибыль как финансовый показатель характеризует конечный результат деятельности предприятия, который учитывает не только результаты производства и реализации продукции, но и операционные и внереализационные доходы и расходы. [12]

Для согласования результатов оценки каждому мультипликатору присвоена следующая значимость: первому - 0,45, второму - 0,35, третьему - 0,2.