Депозитарные расписки как инструмент привлечения иностранных инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования Российской Федерации

Московский Экономический Институт

Дисциплина «Рынок ценных бумаг»

Курсовая работа

на тему:

«Депозитарные расписки как инструмент привлечения иностранных инвестиций»

Выполнила: Елена Владимировна

Группа № 52

Москва

2008 г.

Содержание

Введение

1. Виды депозитарных расписок и их экономическое содержание

2. Депозитарные расписки: особенности выпуска и обращения

3. Особенности выпуска и обращения депозитарных расписок в РФ

4. Оценка взаимовлияния цен депозитарных расписок и акций российских эмитентов, торгуемых на российских биржах

Заключение

Список используемой литературы

Введение

В начале ХХI в. глобализация превратилась в доминирующую тенденцию мирового развития. При этом важнейшую роль в функционировании мировой экономики начинают играть не знающие границ финансовые рынки, представляющие собой сложную систему.

Финансовый рынок России достаточно молод. Его развитие в условиях глобализации в основном обусловлено спросом на российские ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов. Если ряду российских компаний уже удалось привлечь значительные средства иностранных инвесторов, то другим только предстоит это сделать.

Однако из-за достаточно сложного механизма международных инвестиций даже во многих развитых странах, в отношении большинства инвесторов существуют определенные ограничения, как на покупку акций на зарубежных биржах, так и на вложение средств в активы, деноминированные в иностранной валюте. К настоящему времени сформировался весьма удобный способ привлечения иностранного капитала, удовлетворяющий как инвесторов, так и компании, - выпуск депозитарных расписок на ценные бумаги иностранного эмитента.

Популярность этого финансового инструмента растет год от года. Так, три четверти институциональных инвесторов осуществляют вложения в виде депозитарных расписок, а сами расписки эмитированы компаниями более чем в 60 странах мира. Это производные ценные бумаги, удостоверяющие владение акциями компании иностранного государства. Каждая расписка представляет определенное количество акций иностранного эмитента.

1. Виды депозитарных расписок и их экономическое содержание

Депозитарная расписка (ДР) представляет собой ценную бумагу, обеспечением которой являются акции зарубежной компании. ДР, как правило, номинированы в долларах США или в Евро, хотя существуют примеры выпуска акций в некоторых других странах, включая Гонконг и Японию. Фактически депозитарные расписки - это непрямое владение акциями иностранных компаний.

На международных фондовых рынках ценных бумаг существуют два вида депозитарных расписок:

· GDR (Global Depository Receipts) - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться в нескольких странах;

· ADR (American Depository Receipts) - американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке.

ADR - Американские депозитарные расписки (American Depository Receipts). Главный государственный регулирующий торговлю ценными бумагами орган США - Комиссия по ценным бумагам и Нью - Йорская фондовая биржа определяют ADR (АДР) как «расписку, выпущенную американским депозитарным банком и представляющую финансовый актив иностранной акции или часть финансового актива». Здесь же говорится о возможной конвертации сертификата (то есть депозитарной расписки) в акцию, но, как утверждает источник, «инвесторы предпочитают владеть АДР». Нью - Йоркский Банк дает разъяснение в том, что расписка - «это торговый сертификат на акции или долговые ценные бумаги, публично торгуемые иностранной компанией». Сертификаты появляются в том случае, когда брокер покупает ценные бумаги на национальном (по отношению к ценным бумагам) рынке и передает их в банк - кастодиан, который инструктирует банк - депозитарий по выпуску депозитарных расписок. ФКЦБ рассматривало АДР как полноценную замену ценной бумаги, базовым активом которой является ценная бумага (акция) российского эмитента (см. сноску). Официальное определение депозитарной расписки по Российскому законодательству примерно соответствует вышеперечисленным определениям - это «именная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости и удостоверяющая право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента».

Впервые АДР были выпущены США в 1927 году банком, известным сегодня как J.P. Morgan Chase & Co, для «удобства» торговли ценными бумагами английской компании Selfridges Retail Ltd., владеющей сетью универмагов. Первопричиной выпуска стала некая преграда на пути американских инвесторов по выходу на фондовый рынок Великобритании, так как английское правительство запретило вывоз акций национальных компаний за границу. Эмиссия депозитарных расписок на акции английских компаний позволяла финансовым институтам США осуществлять «законные» инвестиции в Соединенном Королевстве и обходить законы о запрете вывоза акций, которые могли оставаться на территории Великобритании в банке - кастодиане, а сертификатам, подтверждающим наличие депозитарного вложения в виде акций, обращаться на фондовом рынке в США. Выпуск АДР - это секьютиризация ценностей. В данном случае акций, хранящихся в этих учреждениях на специальных счетах, как многие столетия назад, так и в настоящее время.

Американские депозитарные расписки - это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР - расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР проводятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя. Этот инвестиционный инструмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США. Суть их состоит в том, что банк хранит некоторые акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, служащие их обеспечением, эмитируются и обращаются на американском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде вознаграждения за эмиссию и обработку расписок. Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.

По мере роста интереса к иностранной акционерной собственности депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на биржевой. Так Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд надежных и известных компаний: Sony, Honda Motor, Hitachi, British Airways, British Telecom. Выпуск и обращение ADR регулируются в США законами «О ценных бумагах» - 1933 г. (Glass-Steagall Act), «Об обмене ценными бумагами» - 1934 г. и с 1955 г. правилами SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам) Rule 144A. Американские депозитарные расписки допущены к обращению только на американском фондовом рынке.

GDR - Глобальные депозитарные расписки (Global Depository Receipts). Были созданы в 1990 г. Отличаются от ADR возможностью обращаться еще и на европейских биржах; деноминированы в долл. США.

EDR - Европейские депозитарные расписки (European Depository Receipts). Были разработаны Ситибанком и Парижской фондовой биржей в 1999 г. Являются разновидностью GDR; деноминированы в евро.

Наибольшее развитие рынок депозитарных расписок получил в 1980-1990-е годы, с процессами интеграции мирового капитала, усилением взаимосвязи и взаимозависимости национальных рынков ценных бумаг, формированием мирового фондового рынка, стремлением инвесторов получать доходы на рынках ценных бумаг развивающихся стран.

К настоящему времени на мировом фондовом рынке обращаются более 1100 выпусков депозитарных расписок на акции различных эмитентов, основная часть которых представлена компаниями из развивающихся стран, в том числе и российскими.

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преимуществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в связи с тем, что:

· обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых они выпущены;

· обычно котируются в долларах США;

· помогают институциональным инвесторам при покупке ценных бумаг иностранных эмитентов и других операциях с ними преодолеть законодательные ограничения;

· предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний;

· позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

Депозитарные расписки предоставляют эмитентам ряд преимуществ:

· они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубежный рынок, повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями;

· успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании - эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;

· компании могут определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то они считаются спонсируемыми : эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов (например, The Bank of New York выпустил неспонсируемые ADR на пакет акций РАО «ЕЭС России»). Держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги. Первоначально все программы ADR были неспонсируемыми. В 1983 г. SEC ввела в действие правила, значительно усложняющие создание неспонсируемых АДР. Сегодня все новые программы АДР должны получить разрешение от компании, торговля ими должна осуществляться только на внебиржевом рынке. Их котировки размещаются в "Розовых страницах" (Pink Sheets), публикуемые Национальным бюро котировок (National Quotation Bureau) или в электронной системе котировок внебиржевого рынка (OTC Bulletin Board). Неспонсируемые расписки в настоящее время считаются устаревшими и выпускаются редко. Виды депозитарных расписок представлены на рис.1

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.1. Виды депозитарных расписок.

2. Депозитарные расписки: особенности выпуска и обращения

Спонсируемые американские депозитарные расписки (ADR) выпускаются по инициативе акционерного общества.

Таким же путем организуется и выпуск GDR. Существует четыре уровня программ ADR . Главное их различие состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем эмиссии акций. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишь против уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий и четвертый уровни позволяют выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение.

Для выпуска спонсируемых ADR первого уровня требуется такой же пакет документации, как и для неспонсируемых . Но в данном случае необходимо соответствие правовой основы обращения акций эмитента законодательству страны эмитента. Поэтому Комиссия по ценным бумагам и биржам США получает дополнительную информацию в этой области. ADR первого уровня могут выпускаться только на уже находящиеся в обращении акции. Торговля ADR первого уровня осуществляется на внебиржевом рынке, и эти бумаги лишены статуса «публично» обращающихся ценных бумаг.

Одновременно в соответствии с действующим в США законодательством в области депозитарных расписок по так называемому правилу данные расписки могут обращаться на фондовых биржах других стран. Такие расписки называются глобальными депозитарными расписками (GDR). Исходя из этого российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус ADR-1, имеют возможность реализовать их на европейских фондовых биржах.

Спонсируемые ADR второго уровня предусматривают представление в Комиссию части финансовой отчетности эмитента по стандартам, принятым в США, которые требуют более детальной информации о деятельности компании, чем законодательство соответствующей страны . АДР второго уровня могут быть включены в листинг Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж и NASDAQ. В последние годы ADR второго уровня практически не выпускаются в связи с тем, что требования к отчетности эмитента совпадают с нормативами, предъявляемыми к выпуску ADR третьего уровня.

ADR третьего уровня - расписки на акции, которые только проходят первичное размещение. Это дает возможность привлекать прямые инвестиции.

Существует два вида ADR третьего уровня: так называемые ограниченные ADR (RADR restricted ADR), которые разрешено размещать лишь среди ограниченного круга инвесторов и распространять по открытой (публичной) подписке (public offer).

Для реализации выпуска открытых ADR третьего уровня требуется представить в Комиссию по биржам и ценным бумагам определенную финансовую отчетность по принятым в США стандартам бухгалтерского учета. Этот вид АДР обращается на рынке США наравне с американскими акциями и котируется на биржевом рынке и в системе NASDAQ.

ADR четвертого уровня, или ограниченные ADR, эмитируются в соответствии с правилом 144-А. Приобретать ADR-4 могут только «квалифицированные институциональные инвесторы», т.е. компании, которые инвестировали в ценные бумаги более 100 млн. долларов. Эти инвесторы могут совершать между собой операции посредством электронной системы PORTAL, которая входит в общенациональную систему NASDAQ.

Программы ограниченных ADR позволяют привлекать дополнительный капитал, при этом не требуется предоставления в Комиссию по ценным бумагам финансовой отчетности, принятой в США.

Организация выпуска депозитарных расписок - достаточно сложная процедура, включающая экономические, юридические и организационные составляющие, связанные с выходом акций на зарубежные фондовые рынки.

Для российской корпорации депозитарные расписки выпускаются следующим образом. Российский брокер приобретает акции российской компании на местном рынке и передает их в местный кастодиальный банк. В России такого рода деятельностью занимаются банки ING Eurasia и Внешторгбанк. Затем данные банки передают приобретенные акции в депозитарный банк страны предполагаемого выпуска ДР. Если речь идет о выпуске расписок в США, то таковой операцией, как правило, занимается Bank of New York . Наконец, взамен полученных акций российской компании Bank of New York выпускает депозитарные расписки, которые выпускаются в свободное обращение на американском фондовом рынке. Он также обязуется обслуживать выпущенные расписки через сбор дивидендов, выплачиваемых российской корпорацией в российских рублях, обмен их на доллары США и последующее распространение данных дивидендов американским акционерам-держателям АДР. Американские же акционеры имеют возможность свободно торговать купленными расписками, а также оставляют за собой право требования обмена АДР на лежащих в их основе акций российской компании.

3. Особенности выпуска и обращения депозитарных расписок в РФ

Выпуск депозитарных расписок - это основной способ проникновения российских ценных бумаг на мировой финансовый рынок. Для российских эмитентов выпуск ADR это не только способ привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику, но и получение доступа к фондовому рынку США и Европы, расширение круга потенциальных инвесторов, улучшение их имиджа среди зарубежных инвесторов, привлечение внимания к выпуску предполагаемой продукции или услугам, повышение ликвидности ценных бумаг, развитие инструментария слияний и поглощений и т.д.

Российские ценные бумаги обращаются на мировых финансовых рынках с 1995 года. Все российские активы на американских биржевых площадках представлены в виде особого инструмента - американских депозитарных расписок - АДР (ADR - American Depository Receipt). Вне американского рынка, например, на Российской фондовой бирже, РТС (Российская Торговая Система), в секторе электронной торговли IOR (International Order Book) Лондонской фондовой биржи (London Stock Exchange - LSE) тоже продаются АДР, но выпущенные специально для иностранного (по отношению к США) рынка. Они называются ГДР (GDR - Global Depository Receipt) - глобальные депозитарные расписки и, соответственно, поскольку выпущены в основном американскими банками и прошли регистрацию или листинг в Комиссии по ценным бумагам США, оцениваются в долларах США. Все российские акции, трансформированные в АДР, а затем в ГДР, продаются не на основном рынке Лондонской биржи (main market), там, где обращаются ценные бумаги «крупнейших в мире, наиболее успешных и в высшей степени динамичных компаний», а в секторе биржевой торговли IOB, где, как официально сообщает английская информационная служба, обращаются финансовые активы стран «с развивающейся экономикой (дословно «emergencymarket)». В 2007 году на Лондонской фондовой бирже объявлен к продаже производный финансовый инструмент - дериватив, имеющий базовую основу - Российскую депозитарную расписку, которую английская служба фондового рынка именует как «DR»: слово «российская» подразумевается, но не употребляется.

До конца 2006 года в российском законодательстве документа «депозитарная расписка» не существовало. Двенадцать лет на мировом финансовом рынке торговались ценные бумаги, базовым активом которых являлись акции российских компаний, но они были абсолютно не известны российскому законодательству. То есть, в соответствии с российским законодательством, статус подобного финансового инструмента, не имеющего полного соответствия российскому закону о ценных бумагах, определялся как «ничтожный».

Федеральным законом «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»» № 282-ФЗ от 30 декабря 2006 г. введен новый вид эмиссионной ценной бумаги - российская депозитарная расписка.
Российская депозитарная расписка - именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

4. Оценка взаимовлияния цен депозитарных расписок и акций российских эмитентов, торгуемых на российских биржах

финансовый рынок депозитарный расписка

Помимо большого числа российских компаний с АДР выпусками I уровня, в настоящее время пять российских компаний торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и имеют зарегистрированные АДР второго или третьего уровня (табл.1).

Таблица 1

При рассмотрении вопроса о возможностях выпуска расписок на зарубежных финансовых рынках, необходимо четко определить те преимущества, которыми могут воспользоваться корпорации-эмитенты. К таковым преимуществам относятся следующие факторы.

Доступ к широкому рынку капитала. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяют компаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российские инвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабного инвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциям отечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же перевода торгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему, так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве и является более мобильным.

Преодоление инфраструктурных ограничений местных рынков. Многие рынки, в особенности в развивающихся странах, не являются эффективными с точки зрения наличия всей необходимой инфраструктуры. Под инфраструктурой здесь понимается значительное количество независимых и конкурирующих между собой инвестиционных компаний, проводящих независимую оценку ценных бумаг, полное и качественное информационное обеспечение торгов и открытость данной информации для частных инвесторов. Наконец, эффективная инфраструктура подразумевает наличие своевременной информации о существующих акционерах компании. Во многих случаях российские компании сами ведут реестр акционеров, что значительно увеличивает риски неполноты и неточности данных о владельцах компаний и их трансакций.

Учитывая значительный потенциал российского бизнеса и наличие большого количества потенциально конкурентоспособных отечественных корпораций, возникает проблема отсутствия надлежащей инфраструктуры финансового рынка при наличии большого количества потенциально интересных ценных бумаг. Соответственно, выходом из сложившейся ситуации может являться перевод части торгов ценными бумагами на зарубежные, и в первую очередь, европейский и американский рынки.

Возвращаясь к вопросу о недостаточности объективной информации и об отсутствии большого количества каналов ее распространения, следует вспомнить теорию эффективных рынков. По существу большинство инвесторов согласны с утверждением, что рынки развитых стран высокоэффективны, т.е. в них отсутствует возможность извлечения чрезмерных прибылей за счет доступа к определенной информации о рынках и компаниях. Различают три формы эффективных рынков:

Слабая форма, при которой наличие исторической информации о рынках не дает возможности прогнозировать поведение рынка в будущем. Существует крайне незначительная корреляция между доходами в прошлом и в будущем. Это еще раз подтверждает тот факт, что ценообразование на финансовых рынках построено на определении будущих доходов, так как цена любой ценной бумаги - не что иное как дисконтированные доходы, ожидаемые в будущем. Как следует из этого определения, российский рынок представляет собой значительный риск, так как крайне сложно, если вообще возможно, сделать прогноз будущих доходов.

Частичная форма эффективности. Данная форма утверждает, что рынки реагируют на новую публично распространяемую информацию мгновенно. К примеру, если выходит информация о том, что цены на нефть вырастут в течение следующего года, то цена акций таких компаний, как Бритиш Петролеум или Эксон Мобил, возрастает практически в течение одного дня, не оставляя инвесторам возможности получить быструю прибыль. В выигрыше остаются только те инвесторы, которые на момент объявления о возможности повышения цен имели на руках акции данных компаний. Другими словами, они были вознаграждены за правильный прогноз и предусмотрительную покупку ценных бумаг.

В случае с данной формой эффективности рынка необходимо выяснить, как быстро российский рынок реагирует на публичную информацию и как такая информация распространяется. В США инвесторы имеют возможность получения бесплатной информации о рынках через Интернет посредством таких служб, как Finance.Yahoo.com, CBS Marketwatch или Multexinvestor.com. Как правило, бесплатная информация распространяется с задержкой в двадцать минут, что, в зависимости от типа инвестора, может играть решающую роль. Поэтому используя такие службы, как Bloomberg или Reuters, инвесторы имеют доступ к самой свежей информации в реальном времени.

Россия пока еще не сумела создать у себя устойчивую форму эффективности распространения информации, что дает возможность определенным группам инвесторов использовать неэффективность информационных каналов в своих интересах. С другой стороны, наличие таких каналов, как РосБизнесКонсалтинг и их новая инициатива РБК ТВ, а также агентств АК&M и Финмаркет, газеты «Ведомости» и издательского агентства «Эксперт», позволяет постепенно решать проблему информационной поддержки финансовых рынков.

Устойчивая форма эффективности рынка. Свидетельствует о том, что даже при наличии закрытой, «инсайдеровской» информации о той или иной компании, профессиональные инвесторы вряд ли имеют возможности ее использования для извлечения прибылей. Законодательные ограничения и контроль за инсайдеровской торговлей должны обеспечить достижение устойчивой формы эффективности рынков. Однако даже наиболее развитые рынки, к которым, например, относится рынок США, не могут полностью защитить инвесторов от действий инсайдеров, что свидетельствует только о теоретической возможности достижения высокоэффективностых рынков.

Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.

Новые рыночные возможности. Выпуск депозитарных расписок и котировки на ведущих зарубежных биржах открывают российским компаниям новые возможности, доступ к которым им был до этого закрыт. Речь идет о возможности выпуска дополнительных эмиссий акций или долговых обязательств. Если компания уже имеет ДР, которые активно торгуются на биржах, и если она своевременно и аккуратно выполняет все требования по бухгалтерской отчетности, потенциальные инвесторы могут гораздо более благоприятно отнестить к выпуску новых ценных бумаг.

Улучшение имиджа российских компаний. Бесспорно, выход российских компаний на американские и европейские рынки чрезвычайно положительно складывается на имидже последних. Особенно это важно, если компания имеет зарубежных поставщиков, клиентов или иных партнеров и контрагентов.

Рассмотрение последствий выпуска ДР для российских компаний не может быть полным без анализа негативных сторон данного канала привлечения средств. К ним относятся:

Относительно высокие затраты выхода на зарубежные рынки. К затратам относят как непосредственную стоимость регистрации эмиссии в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, так и стоимость перевода бухгалтерии на международные стандарты отчетности. Последнее является наиболее весомым фактором, оказывающим влияние на принятие решения о выпуске ДР. Международные стандарты отчетности представляют собой новую стратегию компании, направленную на открытость финансовой информации и ее аккуратность. В реальности решение Минфина РФ перевести внутренние требования по бухгалтерской отчетности на мировые стандарты позволит многим компаниям использовать данный механизм для вывода своих акций на международные рынки.

Большая открытость корпорации. Данный вопрос является стратегическим для владельцев и менеджмента компании. Готовы ли они к такой ответственности и как они собираются поддерживать финансовую и операционную открытость своих корпораций в будущем? Настоящий вопрос является крайне важным и требует четкого решения. Если компания не готова, то выпуск ДР не принесет всех тех преимуществ, о которых говорилось выше.

Выше были рассмотрены преимущества выпуска депозитарных расписок для корпораций-эмитентов. Необходимо также коснуться вопроса о том, чем расписки могут быть привлекательны для иностранных инвесторов.

Новые возможности инвестирования за пределами своей страны. В случае, если существуют потенциальные возможности для наращивания капитала за пределами своей страны, инвесторы должны принимать решение о таковом вложении средств. Однако прямое инвестирование за рубеж чревато определенными рисками, способными отбить охоту покупки акций зарубежных корпораций. Инвесторы обязаны переводить свои средства в валюту страны инвестирования, быть знакомыми с местными стандартами бухучета и отчетности, по возможности знать местный язык и т.д. Не всегда зарубежные инвесторы имеют все эти возможности. В связи с этим депозитарные расписки являются значительно более приемлемым способом инвестирования, так как капитал фактически не покидает страну, инвесторы не вовлечены ни в какие валютообменные операции и имеют доступ к корпоративной отчетности по знакомым им стандартам. Все это облегчает задачу и повышает интерес инвесторов к зарубежным, в том числе и к российским компаниям.

Диверсификация портфеля инвестиций и снижение его риска. Основная цель диверсификации инвестиций, в том числе и диверсификации на зарубежные рынки, заключается в низкой корреляции доходности между различными странами. Если инвестор вкладывает средства исключительно в США, то он подвержен риску ухудшения общеэкономической ситуации в стране. Например, в настоящий момент доходность на американском рынке отрицательная, при этом общий пессимизм передается практически на все американские компании без исключения. Даже если инвестор инвестирует в устойчивую даже в период кризиса компанию, риск того, что она может потерять в цене, -- существенный. Для того чтобы избежать такой ситуации, следует диверсифицировать свой инвестиционный портфель и вкладывать средства в зарубежные рынки, которые не всегда следуют влиянию американского рынка. К примеру, с начала 2002 г. американский рынок потерял около 20%, тогда как финансовый оборот российского рынка увеличился в два раза. Если инвестор инвестирует часть своего капитала за рубеж, это позволит ему хотя бы частично избежать проблем внутреннего рынка. При этом, как уже говорилось ранее, депозитарные расписки являются наиболее практичным способом инвестирования в зарубежные компании.

Итак, выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок для достижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций по всему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данные корпорации могут выходить через участие в ДР -- программах. Теперь следует рассмотреть деятельность корпораций и их ДР на микроэкономическом уровне. В качестве примера выбраны ДР российской компании Мобильные Телесистемы (далее МТС), на основе показателей которой сделана попытка сформулировать общие выводы об оценке российских выпусков расписок.

Таблица 2 представляет собой выборку некоторых наиболее важных финансовых коэффициентов МТС и их сравнение с усредненными показателями американской телекоммуникационной индустрии и американского рынка в целом. Последний представляет собой усредненные показатели американских компаний, входящих в сводный индекс Стэндард энд Пурз 500. Данный индекс представляет собой выборку 500 наиболее крупных американских компаний из всех отраслей и секторов экономики, тем самым имитируя собой модель американской экономики.

Таблица 2

Как видно из табл.2 МТС превышает практически все финансовые показатели, как аналогичных телекоммуникационных фирм, так и в целом американского рынка. Наиболее важным показателем является рентабельность собственного капитала, которая представляет собой доходность на капитал, вложенный акционерами компании. Чем выше данный показатель, тем компания более привлекательна для инвесторов. Рентабельность капитала МТС значительно превышает средние американские показатели и значительно выше аналогичного показателя телекоммуникационной отрасли.

Помимо рентабельности следует обратить внимание на такие коэффициенты, как прибыльность и финансовый левередж (Долг/Собственный капитал).

Прибыльность телекоммуникационных компаний США отрицательна и связана во многом с непомерно высокими операционными затратами, существенной долей капитальных активов на балансе и непомерными долговыми обязательствами. МТС, напротив, показывает впечатляющие результаты в плане прибыльности своих операций при практическом отсутствии долга на своем балансе.

При всех позитивных результатах своей деятельности у МТС коэффициент «Цена/Прибыль» занижен по сравнению с американскими компаниями. Данный факт означает, что американские инвесторы готовы платить меньше за денежные потоки, производимые российской компанией, нежели за потоки аналогичных американских корпораций. Учитывая данный факт, хотелось бы вкратце остановиться на процессе ценообразования акций корпораций, анализ которого позволит выявить те факторы, которые негативно влияют на стоимость российских акций на американских и иных зарубежных рынках.

Как известно, доходность любой акции складывается следующим образом:

Д = БР + РП, где

Д - доходность на обыкновенную акцию;

БР - доходность на безрисковый инструмент, например, на облигации казначейства США. Предполагается, что риск дефолта американского казначейства по своим обязательствам минимальный;

РП - премия (надбавка) за риск. Инвестируя в акции частных корпораций, инвестор подвергает себя определенному риску потери своих вложений.

Если доходность по безрисковому инструменту у всех инвесторов одинакова, то любая разница в оценке стоимости компании зависит от той премии за риск, которую инвесторы требуют от компании. Данная премия делится на следующие компоненты: бизнес-риск, финансовый риск, риск ликвидности акции, политический, или страновой риск и валютный риск. Рассмотрим данные компоненты подробнее.

Бизнес-риск. Измеряется как устойчивость выручки корпорации и уровня операционного рычага. Последний оценивает долю постоянных расходов в общем объеме расходов компании. Если постоянные расходы, т. е. те расходы, которые значительно не меняются независимо от объема выручки, высоки, то операционный риск компании велик (компании необходимо больше выручки, чтобы покрыть свои расходы). К отраслям с высоким операционным риском можно отнести, к примеру, металлургическое производство, когда наличие существенных капитальных активов требует от компаний значительно больших усилий для покрытия постоянных расходов. Очевидно, что доменная печь должна работать круглые сутки вне зависимости от объема производства.

В нашем случае МТС показывает высокий темп роста выручки, что отвергает возможность высокого бизнес-риска компании. К тому же, будучи компанией, продающей телекоммуникационные услуги, ее постоянные расходы умеренны, о чем свидетельствуют ее высокие показатели прибыльности.

Финансовый риск. Измеряется наличием уровня долговых обязательств, за счет которых компания увеличивает риск дефолта по своим обязательствам. Долг МТС минимален и крайне ниже аналогичного показателя американских корпораций. Вывод - финансовый риск не является фактором влияния на оценку стоимости акций МТС.

Риск ликвидности. Ценная бумага является ликвидной, если в любой момент времени ее можно продать (или купить) большому числу инвесторов. Ликвидность измеряется в первую очередь оборотом торгов данной бумагой на бирже. В нашем примере с МТС ее средние дневные обороты за последние три месяца составили 120 тыс. акций. При этом обороты корпораций Verizon и Sprint PCS, аналогичных по своему роду деятельности, составляют в среднем 8-9 млн. акций. Очевидно, что риск ликвидности у МТС выше, особенно для тех инвесторов, которые управляют большими пакетами акций.

Валютный риск. МТС зарабатывает в рублях и это означает, что возможность изменения курса обмена валют вносит неопределенность в прогнозирование доходности в долларах США, которая влияет на формирование цены расписок на американских биржах. С другой стороны, рубль в последнее время отличается относительной стабильностью, при которой снижение стоимости российской валюты легко прогнозируемо. Таким образом, существенного валютного риска не существует за счет того, что инвесторы способны без труда прогнозировать изменение курса рубля к доллару.

Страновой риск. Принимая во внимание все выше перечисленные риски и их незначительное влияние на оценку расписок МТС, можно предположить, что страновой риск является определяющим при анализе относительно низкой капитализации МТС. По мере улучшения экономической и политической ситуации в России можно уверенно утверждать, что акции российских корпорации будут расти. Более того, можно сделать вывод, что оценка большинства депозитарных расписок (здесь Россия не является исключением) в первую очередь зависит от странового риска, а не рисков отдельно взятой корпорации.

Заключение

Из рассмотренного выше материала, можно сделать вывод, что депозитарные расписки привлекательны для российских корпораций тем, что они дают возможность выхода на развитые рынки за пределами России, открывают новые возможности для привлечения капитала и в целом повышают корпоративный имидж эмитента.

Иностранные инвесторы используют инструментарий ДР для инвестирования за рубеж без существенных трансакционных и информационных затрат и рисков, а также с целью диверсификации своих инвестиционных портфелей.

Несмотря на то, что в России в настоящее время существует определенное количество успешных с точки зрения бизнеса компаний, которые подчас отличаются от многих зарубежных конкурентов более высокими показателями своей деятельности, инвесторы все еще оценивают Россию как страну с существенным страновым риском. Это проявляется в относительно более низкой оценке акций российских компаний на зарубежных рынках.

С 1996 г. около 70 российских эмитентов использовали возможности депозитарных расписок для проникновения на европейский и американский рынки ценных бумаг. Из них АО "Вымпелком" (1998г.), МТС (2000г.), «Вим-Биль-Данн» (2002 г.) и Стальная группа «Мечел»(2004г.) - реализовали программы выпуска АДР III уровня, которые дают возможность посредством эмиссии дополнительных акций и выпуска АДР привлекать капитал непосредственно в компанию. Еще две компании АО "Ростелеком" и АО "Татнефть" выпустили АДР II уровня. Всего из российской телекоммуникационной отрасли 13 предприятий электросвязи выпустили АДР. В настоящее время еще несколько российских телекоммуникационных компаний завершают подготовку выпусков АДР.

Доля депозитарных расписок в капитале крупнейших российских компаний составляет 10-30%, их оборот в среднем составляет более 40% оборота соответствующих акций в России, а по ряду компаний оборот рынка ADR/GDR превосходит объемы торгов акциями в России. Это показывает большую ликвидность депозитарных расписок по сравнению с базовыми акциями.

Объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках.

В 2006 году на фондовых рынках США предлагали к продаже ценные бумаги 70 российских компаний и одно государственное ведомство - Министерство финансов России, всего 124 выпуска. В 2005 году соотношение выпущенных и обращающихся российских ценных бумаг на зарубежных (в том числе американском) и российском рынках составило 63,5 % против 36,5 % . Это означает, что совокупная рыночная стоимость финансовых активов российского бизнеса, и, следовательно, его рыночная капитализация на две трети оценивается на внероссийских фондовых площадках и рынках через депозитарные расписки.

Расширение сферы действия депозитарных расписок , с одной стороны, дает возможность предприятиям получить иностранные инвестиции, с другой стороны - ведет к тому, что рынок российских акций перемещается за границу и все в большей степени становится зависимым от поведения иностранных инвесторов.

Список используемой литературы

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2000, 270с.

2. Колесников В.И. Ценные бумаги. Учебник. 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2000, 352 с.

3. Белолипецкий В.Г., Финансы фирмы: Курс лекций / МГУ под ред. И.П. Мерзлякова. - М.: Инфра-М, 1999 г.

4. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие М. Фонд «ИФРУ», 2004 г.

5. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. Учебникк., 2 изд.,М., ЮНИТИ 2006г.

6. Воронцовский А.В., Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. - СПб. - 528 с.;

7. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг М., Экзамен, 2002 г.

8. Шарп У.Ф. и др. Инвестиции. М., ИНФРА-М, 2001 г.

9. Журнал Финансовый менеджмент №6 / 2002 г.

10. Журнал «Финансовый директор» №4/2007 г.

Размещено на Allbest.ru