14

Содержание

Введение

1. Оценка инвестиционного проекта: общие требования, порядок проведения

2. Методики оценки эффективности инвестиционного проекта

3. Методики сравнительной оценки инвестиционных проектов

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований:

- полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.

- получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Следует различать две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

- экономическая эффективность инвестиций.

- финансовая состоятельность проекта.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности.

При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте.

1. Оценка инвестиционного проекта: общие требования, порядок проведения

Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов):

1. Формулирование идеи проекта

2. Оценка инвестиционной привлекательности проекта

3. Выбор схемы финансирования проекта

На первой стадии происходит оценка возможности осуществления проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта и временной график его осуществления.

Вторая стадия в большинстве случаев оказывается решающей. Здесь происходит оценка эффективности инвестиций и определение возможной стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация для второй стадии - это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всего оформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая современная ценность (NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка доходности (IRR).

В целом, основными критериями целесообразности вложения денег как в производство, так и в ценные бумаги можно считать следующие:

- чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

- рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

- рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;

- рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится) и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам;

- рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения необходимых поступлений и т.д.

Инвестиции - это протяженный во времени процесс, поэтому при анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать:

- привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска, т.к. именно эта цель является главной для финансового менеджмента;

- рискованность проектов, т.к. чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

- временную стоимость денег, т.к. с течением времени деньги изменяют свою ценность.

К основным методам анализа инвестиционных проектов относятся:

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект..

Основным достоинством данного метода является его простота для понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатком его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

2. Метод расчета периода окупаемости проекта.

Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Метод игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег.

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Однако обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

3. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV).

Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала.

Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

4. Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).

Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат.

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным способом оценки и выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого из проектов.

Общий порядок работы по оценке любого инвестиционного проекта, вне зависимости от отраслевой принадлежности и степени его сложности, содержит основных пять этапов:

1. Подготовка (сбор и верификация) исходных данных;

2. Выполнение предварительных расчетов, выявление "узких мест" проекта и оценка его финансовой состоятельности;

3. Корректировка или дополнение исходных данных по результатам предварительных расчетов и финансовой оценки;

4. Выполнение окончательных расчетов, развернутый анализ полученной информации, оценка эффективности инвестиций и оценка риска;

5. Подготовка отчета (заключения) о целесообразности осуществления проекта.

2. Методики оценки эффективности инвестиционного проекта

Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиций предлагается разделить на две группы:

(1) простые (статические) методы;

(2) методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.

Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются два: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма прибыли представляет собой аналог показателя рентабельности капитала. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени (обычно, за год) к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):

ПНП = ЧП / ИЗ.

Для облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректируется на величину процентных выплат.

Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Для оценки эффективности проекта используются дисконтированные денежные потоки наличности, представляющие собой притоки и оттоки денежных средств в процессе реализации проекта.

Баланс наличности для конкретного периода корректируется с учетом дисконтного множителя:

D=1/(1+i)ⁿ

где

D - дисконтный множитель;

i - ставка сравнения (процентная ставка);

n - число периодов.

Умножая величину чистого денежного потока на соответствующий дисконтный множитель получается чистая текущую стоимость. Дисконтирование производится для устранения различия в ценности денег, относящиеся к различным временным периодам.

В мировой практике, в т.ч. и российской, в настоящее время наиболее употребимы следующие показатели эффективности:

1. Чистый приведенный доход (Net present value) - NPV

2. Период окупаемости (Payback period) - PB

3. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return) - IRR

4. Индекс прибыльности (Profitability index) - PI

1. Чистый приведенный доход

где n-номер месяца проекта;t1, t2-интервал расчета

На основе дисконтированного NPV инвестор определяет чистую выгоду от участия в проекте. Другими словами значение NPV является той выгодой, образующаяся сверх ставки дисконтирования, которая может отождествляться с аналогичным объектом вложения или банковским депозитом.

Период окупаемости - срок, за который возмещаются первоначальные вложения за счет чистых поступлений.

где: n - месяц проекта; t1, t2 - границы расчета; D - дисконтный множитель.

В зависимости от интересов инвестора выбирается тот или иной период окупаемости. Статистический период окупаемости отражает простое покрытие вложенных в проект средств чистыми поступлениями. Дисконтированный период окупаемости отражает покрытие вложений в проект с учетом их временной стоимости. Как правило, абсолютные значения периодов окупаемости различны. Дисконтированный период окупаемости, как правило, длиннее статистического.

Внутренняя норма рентабельности - ставка сравнения в дисконтном множителе, при которой чистый приведенный доход обращается в нуль. Рассчитанный на базе NPV, коэффициент внутренней нормы рентабельности показывает максимальную стоимость инвестиций, например, максимальную ставку процента по кредиту, привлекаемого на всю сумму инвестиций и весь срок проекта. Данный коэффициент может определять максимальный уровень притязаний на ставку доходу со стороны всех участников проекта.

где: n - месяц проекта; t1, t2 - границы расчета; D - дисконтный множитель.

Индекс прибыльности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость поступлений в ходе реализации проекта на единицу вложений.

PI = NPV / I

где NPV - чистый приведенный доход; I - вложения.

Представленные выше четыре показателя эффективности проектов присутствуют практически во всех бизнес-планах. Поэтому можно сказать, что они являются универсальным средством их оценки. Однако, помимо этих показателей эффективности существуют и другие, которые используются гораздо реже. Это: показатель простой нормы рентабельности и интегральная текущая стоимость.

Простая норма рентабельности показывает возмещение вложений в проект за счет чистой прибыли. Данный критерий может быть важным например для акционеров, чей доход преимущественно зависит от величины чистой прибыли. Недостаток простой нормы рентабельности - нет учета временной стоимости денег.

SRR = NP/ I

где: NP - чистая прибыль; I - вложения.

Несмотря на нечастое использование, интегральная текущая стоимость отражает реальную "приведенную" полезность вложений.

GPV=NPV + LV D

где: GPV - интегральная текущая стоимость (gross present value); NPV - чистый приведенный доход; (net present value); LV - ликвидационная стоимость (liquidated value); D - дисконтный множитель.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

3. Методики сравнительной оценки инвестиционных проектов

Каждый из методов оценки инвестиционных проектов дает возможность менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.

Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

минимизация риска потерь от инфляции;

краткость срока окупаемости капитальных вложений;

дешевизна проекта;

обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

Используя комбинацию указанных показателей, инвестор (кредитующий его банк) может принять обоснованное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев целесообразно выделить ключевые и на их основе выбрать приемлемый для инвестора вариант.

В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 - 20% годовых ).

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1. Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Инвестору следует делать выбор только из тех проектов, которые имеют положительное значение NPV. Отрицательное значение данного показателя свидетельствует о неэффективности проекта.

Принцип принятия (или непринятия) проекта к реализации совпадает с принципом, основанным на NPV, т.е. NPV должно быть больше нуля. Если проект имеет большие значения PI, то он более устойчив по отношению к аналогичным проектам (например с одинаковым NPV).

Заключение

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой. Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.

Главная задача оценки состоит в информационном обеспечении принятия адекватного решения о целесообразности осуществления инвестиционного проекта. С этой точки зрения расчеты в постоянных ценах имеют неоспоримое преимущество перед расчетами в текущих ценах.

Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и все результаты расчетов, включая величину внутренней нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении. Это ясно, но именно здесь, по выражению Алисы из известной сказки, и начинается путаница.

Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости капитала, должна сопоставляться, в частности, с действующими ставками ссудного процента. Однако, практически все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть, включают в качестве одной из составляющих темп инфляции. Для сравнения с расчетным значением IRR и, разумеется, для использования в самих расчетах, процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Сделать это можно только определив размер инфляционной компоненты.

Список использованной литературы

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 1997.

2. Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи ИО «ЮНИТИ», 1997.

3. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. - СПб.: Питер, 2002.

4. Вахрин П. И. Инвестиции. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2002.

5. Гитман Л. Д., Джонк М. Д. Основное инвестирование. - М.: Дело, 1997.

6. Игошин Н. В. Инвестиции. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

7. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация, управление и финансирование. - М.: ЮНИТИ, Финансы и кредит, 1999.

8. Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 1997.

9. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 1998.

10. Пеньевская И.С. Планирование инвестиций / Международный педагогический университет. - Магадан: Изд. МПУ, 1997.

11. Розенберг Дж. М. Инвестиции: терминологический словарь. - М.: ИНФРА-М, 1997.

12. Старик Д.Э. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. - М.: «Финстатинформ»,2001.

13. Шеремет В. В., Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. Управление инвестициями. - М.: Высшая школа, 1998.