Понятие конвертируемых облигаций

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ КАЛИНИНГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

Кафедра «Экономики и предпринимательства»

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

на тему: Понятие конвертируемых облигаций

по дисциплине: Финансовые рынки и инструменты

Работу выполнила студент

Учебной группы 06-ВИМ-3

____________Николаева А.Н.

шифр: 099

«___»____________ 2009 г.

Калининград 2009 г.

Понятие конвертируемых облигаций

Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций.

«Прелесть» конвертируемых облигаций (convertible securities, convertibles, или Cvs) - в том, что они объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций. В настоящее время инвестировать в эти «гибриды» стало проще, чем когда бы то ни было.

Резкий взлет технологического сектора способствовал значительному увеличению объемов эмиссии конвертируемых облигаций, часто и совершенно несправедливо недооцениваемых или вообще не замечаемых инвесторами. Многие небольшие компании, принадлежащие к технологическому и телекоммуникационному секторам, воспользовавшись ростом этих секторов, стали «выбрасывать» на рынок огромное количество конвертируемых облигаций (эмитированные ими бумаги составили 50% объема всех новых выпусков конвертируемых ценных бумаг, появившихся в 1999 г.). Подобные компании, испытывающие потребность в денежных средствах для расширения бизнеса, либо не могут получить эти средства на «остепенившемся» рынке акций, где инвесторы уже перестали без оглядки скупать все и вся, либо не желают “разводнять” стоимость своих акций, увеличивая их количество. В то же время они не хотят платить в полном размере проценты по долговым обязательствам. Конвертируемые облигации, в которых соединены характерные черты акций и облигаций, являются в этом случае наиболее удобным финансовым инструментом. Эти «гибридные» облигации выпускаются несколько чаще, чем их «близкие родственники» - конвертируемые привилегированные акции, по которым выплачиваются квартальные дивиденды.

Конвертируемые облигации - это инструмент, не только выгодный компаниям, но и представляющий «великое благо» для инвесторов. Даже в периоды спада они позволяют получать процентный доход, который обеспечивает определенную доходность на основную сумму капиталовложений. Кроме того, существует условие, предусматривающее, что если цена обыкновенных акций компании упадет, то рыночная стоимость ее конвертируемых ценных бумаг будет близка к стоимости облигаций, рейтинг и текущая доходность которых сопоставимы с рейтингом и текущей доходностью этих бумаг (в последнее время составлявшей в среднем около 4,3%). Для сравнения: средний размер дивидендов по обыкновенным акциям составляет менее 1,5%. Если же котировки акций компании, выпустившей конвертируемые облигации, растут, то эти бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции в фиксированной пропорции и по заранее оговоренной цене. За право получения регулярного дохода инвесторы, приобретающие недавно выпущенные конвертируемые бумаги, как правило, платят премию в размере 20-25% стоимости обыкновенных акций, в которые эти бумаги могут быть конвертированы.

По мнению Брюса Олстона (Bruce H. Alston), портфельного менеджера из фонда Value Line Convertible, конвертируемые облигации являются идеальным вариантом для тех, кто хочет получать доход, сравнимый с доходом от акций, но не может вынести неопределенности, связанной с волатильностью. Исторически рост конвертируемых бумаг составляет около 80% от роста обыкновенных акций, тогда как показатели волатильности тех и других соотносятся приблизительно как 2 к 3. Таким образом, если акции растут на 10%, то стоимость конвертируемых облигаций повышается на 8%; если акции падают на 10%, конвертируемые бумаги теряют 6% стоимости.

Конвертируемые облигации компании, как правило, могут быть обменены на ее обыкновенные акции в любое время до истечения срока их действия, если стоимость обыкновенных акций поднимается выше фиксированной цены конверсии. Но большинство инвесторов не стремится воспользоваться этой возможностью. Аналитик Джейсон Восс (Jason Voss) из фонда Davis Convertible Securities объясняет этот факт тем, что, когда конвертируемые бумаги торгуются как акции, их владельцы фактически владеют обыкновенными акциями, но при этом имеют дополнительную привилегию получения регулярного дохода, которую они не хотят терять. Компании обычно дают обещание не «отзывать» конвертируемые бумаги, т.е. не производить их выкупа за наличные до истечения срока их действия, который составляет не менее трех лет с момента выпуска. Однако когда компания-эмитент все же требует вернуть конвертируемые облигации, чтобы в ее бухгалтерских книгах не числилась задолженность, инвесторы, не желающие «расставаться» с компанией, должны обратить эти бумаги в обыкновенные акции в соответствии с заранее установленными условиями конверсии.

Рыночная стоимость конвертируемых облигаций зависит от того, насколько стоимость обыкновенных акций того же эмитента близка к цене конверсии этих бумаг. Когда котировки акций приближаются к цене конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как акции, и их стоимость определяется мнением инвесторов относительно перспектив роста прибыли компании. Но если обыкновенные акции торгуются намного ниже цены конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как облигации, т.е. их стоимость колеблется в зависимости от повышения или понижения процентных ставок.

Большинство инвесторов игнорируют конвертируемые облигации, во первых, потому, что на рынке их довольно мало, а во-вторых, потому, что их достаточно трудно отслеживать. Кроме того, инвесторов может смущать «гибридная» природа этих инструментов, которые иногда торгуются как акции, а иногда - как облигации. Однако конвертируемые ценные бумаги могут быть великолепным (и значительно менее рискованным, чем акции) способом инвестирования в быстрорастущие технологические компании, которые имеют блестящие перспективы, но не слишком хорошие финансовые показатели.

Разумеется, обыкновенные акции, в которые можно обратить конвертируемые облигации, всегда могут резко обвалиться. Когда цена акций падает значительно ниже цены конверсии, так что разрыв между этими величинами доходит до 50% или более, такие облигации называются «сломанными конвертируемыми облигациями» (busted convertibles). Они торгуются точно так же, как обычные облигации, т.е. в зависимости от колебаний процентных ставок, до тех пор, пока обыкновенные акции вновь не вырастут в цене. Но «сломанные конвертируемые облигации» - это не всегда плохо. Восс указывает на Xerox (XRX) и Waste Management (WMI) - две стабильные компании, у которых обыкновенные акции значительно упали, но конвертируемые облигации приносят инвесторам значительный доход (примерно 10%).

Итак, покупка конвертируемых облигаций выглядит как весьма выгодная сделка, однако среднему инвестору приобрести их гораздо труднее, чем обыкновенные акции или облигации. Существует всего лишь около 640 компаний, выпускающих такие бумаги. Причем многие из эмитентов - это компании малой капитализации, чьи акции являются переоцененными, а прибыль низка или вообще отсутствует. Чтобы не платить комиссионных брокерским фирмам, такие компании часто продают эмитируемые ими бумаги большими партиями непосредственно институциональным инвесторам. А индивидуальные инвесторы должны покупать конвертируемые облигации у брокера и могут, по желанию, платить ему $120 в год за отслеживание изменений в стоимости этих бумаг.

По этой причине взаимные фонды пока являются для индивидуальных инвесторов наиболее простым и удобным способом инвестирования в конвертируемые ценные бумаги. По данным Morningstar, 56 взаимных фондов, специализирующихся на этих бумагах, выросли в прошлом году в среднем на 30%, тогда как рост фондов, инвестирующих в обычные акции, составил 27,5%. По мнению аналитика из Morningstar Уильяма Хардинга (William Harding), главной причиной этого был взрыв интереса к технологическому сектору. Технологические и телекоммуникационные компании выпустили в прошлом году половину всех новых конвертируемых облигаций, и эти бумаги, обеспечивающие своим владельцам дополнительный процентный доход, двинулись вверх вслед за стремительно «набравшими высоту» акциями, в которые их предполагалось конвертировать.

Инвесторам, желающим найти агрессивный фонд, специализирующийся на конвертируемых ценных бумагах, следует обратить внимание на Fidelity Convertible Securities (FCVSX). Активы данного фонда, владеющего крупными пакетами акций таких технологических компаний, как Veritas Software и Qualcomm (QCOM), увеличились в 1999 г. на 44%. Более того, за последние 10 лет среднегодовой рост Fidelity составил 18,3%, что соответствует росту индекса Standard & Poor's 500 [i:SPC] за этот период и превышает показатели 94% конкурентов фонда. Несмотря на потери, понесенные в связи с обвалом рынка в апреле нынешнего года, к 31 июля рост фонда составил 14,4%. Более консервативным инвесторам можно посоветовать обратиться в фонд Vanguard Convertible Securities (VCVSX), который вкладывает средства в основном в конвертируемые облигации с солидным уровнем доходности, обеспечивая, таким образом, защиту от риска падения стоимости. В 1999 г. активы Vanguard увеличились на 30,4%, а на конец июля нынешнего года рост активов составил 10,4%, что, по данным Morningstar, превышает средний показатель для подобных фондов, равный 6,3%.

ПРИМЕР

Конвертируемая облигация, выпущенная по стоимости 100$ с купоном 7% (т. е. фиксированный доход в размере 7%). Ставка конверсии: 80 обыкновенных акций за 100$ стоимости (эквивалент 1,25$ за одну обыкновенную акцию), цена акций на настоящий момент 100 центов и текущий дивиденд -- 4 цента.

Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание. Во-первых, дифференциал (разница) доходов, а во-вторых -- конверсионная премия.

Доход на акцию равен 4% (т.е. 4 цента разделить на цену акции 100 центов). Доход конвертируемой облигации 7% (т.е. купон в размере 7% разделить на цену 100$). Это можно рассматривать как увеличение дохода на 3 пункта в текущем году (и это оправдывает тот факт, что инвестор платит по конвертируемой облигации на 3% больше).

Конверсионная премия равна 25% (эквивалент соотношения между ценой обыкновенной акции 1,25$ и рыночной ценой обыкновенной акции 1,00$).

Пусть через пять лет ситуация будут выглядеть следующим образом:

Цена обыкновенных акций выросла до 1,50$, а дивиденд вырос до 8 центов на акцию. Стоимость конвертируемой облигации могла вырасти до 125$ (т. е. обыкновенная акция выросла в цене на 50%, а конвертируемая облигация -- на 25%).

Доходность долевых инструментов теперь 5,33% (т. е. 8 центов разделить на 150 центов). Доходность конвертируемой облигации 5,6% (т. е. 7% разделить на цену 125$). Увеличение дохода теперь составляет только 0,27%, но необходимо помнить, что владелец конвертируемой облигации в течение четырех лет получал дополнительный доход, который теперь он может использовать для того, чтобы покрыть низкую результативность акций, и также здесь сокращается риск (благодаря защите со стороны базового дохода по облигации) в том случае, если цена акции начнет падать.

Конверсионная премия в этой ситуации только 4%. Это представлено соотношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156,25 центов (т. е. конверсионная цена 125$, разделенная на число акций, 80) и рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.

Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по акциям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к акциям упала до нуля. В вышеприведенном примере такая ситуация может возникнуть в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям вырастут в следующем году или если цена обыкновенных акций вырастет до следующей даты конверсии. Следует также заметить, что если по большинству выпусков конвертируемых облигаций устанавливается только одна дата конверсии, то по американским выпускам конвертируемых облигаций, особенно в случае облигаций, обращающихся на еврорынках, конверсия может проводиться в любой момент.

С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям.

Инвестору необходимо учитывать еще два фактора.

* Когда начнется конверсия некоторых облигаций, то это приведет к более низкой ликвидности для оставшихся владельцев конвертируемых облигаций, что усложнит торговлю этими инструментами.

* Более важно, что большинству профессиональных инвесторов, которые по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в инвестиции в низким риском (т. е. облигации), конвертируемые облигации предоставляют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструментов, не нарушая своих обязательств и мер регулирования.