Финансовый кризис 2007-2010 годов

Мировой финансовый кризис XXI века: причины и последствия

1. Зарождение кризиса

В середине 2007 г. в США начал развертываться финансовый кризис. Его эпицентром послужила сфера ипотечного кредита. Сначала в США обанкротилось несколько ипотечных компаний. Проблемы перекинулись на другие сектора финансового рынка, спровоцировав, в частности, острую ситуацию с ликвидностью сначала в США, а затем и в мировой банковской системе. Эффект оказался столь значительным по причине того, что доля ипотечных ценных бумаг, обращающихся на американском фондовом рынке, очень велика. И если этот сектор начинает лихорадить, безусловно, лихорадка распространяется на весь рынок.

Кризис в сфере ипотеке принял по истине грандиозный масштаб. По оценкам специалистов, число несостоятельных должников по линии ипотечного кредита увеличивалось в США каждый квартал на десятки тысяч человек. По мере того, как росло число неплательщиков, банки были вынуждены отчуждать у них дома по причине невыплаты долга. Поэтому представляется правильным принять в качестве непосредственной причины кризиса в США неспособность большого числа граждан, взявших ипотечные кредиты, вовремя их погасить.

Такому положению вещей способствовало на наш взгляд несколько факторов. Во-первых, в 2000 - 2008 годах в США происходили серьезные колебания ставки процента (см. рис. 1). Для борьбы с рецессией ФРС США начиная с 2000 года последовательно снижало ставку рефинансирования, доведя ее в 2003-2004 гг. до 1% годовых. В этих условиях американские банки стали вовлекать в ипотечное кредитование американцев с плохой кредитной историей, но у которых появился реальный шанс стать участниками ипотечных схем, пользуясь преимуществами низкого процента. Помимо этого банки предлагали американцам уже взявшим ранее ипотечные кредиты переоформить их на новые кредиты (рефинансировав их), выданные под низкий процент. Ключевым моментом этого процесса являлся пункт о плавающем, а не фиксированном проценте в новых ипотечных кредитных договорах, на который в тот момент клиенты банков не обращали особого внимания, полагая, что низкие процентные ставки установились надолго. Агрессивная тактика американских банков по выдаче ипотечных кредитов дала свои результаты и объем выданных (включая переоформленные) кредиты резко возрос.

В дальнейшем, начиная с середины 2004 года, ФРС США изменила свою процентную политику, и стала постепенно повышать ставку рефинансирования, доведя ее в 2007 году до 5,25 % годовых.

Рисунок 1.Ставка рефинансирования ФРС США в 2000-2008гг.

Источник: Федеральная резервная система США,

Повышение процента привело к резкому удорожанию ипотечных кредитов, что и привело к многочисленным дефолтам по ним.

Рассмотренное выше объяснение кризиса не выходит за рамки стандартного процесса ипотечного кризиса, которые происходили и раньше и ограничивались сферой банк-клиент. Однако кризис начала двадцать первого века в США имел одну важную особенность. Поэтому следует подробнее остановиться на втором факторе кризиса - деривативах.

Одним из мощных факторов расширения рискованного ипотечного кредитования стало бурное развитие в последнее десятилетие процессов секъюритизации банковских активов в сфере ипотеки. Феномен роста масштабов и значения кредитных деривативов (разновидности производных ценных бумаг, деривативов) расценивался в аналитической финансовой литературе и в практике деятельности финансовых институтов как позитивное явление, позволяющее кредитным учреждениям хеджировать риски ипотечных кредитов, а инвесторам - предоставляющее перспективный инструмент для выгодного вложения денежных средств.

Реальность оказалась менее радужной. Очень точно природу производных ценных бумаг подметил профессиональный финансист и ученый Бернар Лиетар: «Финансовые производные дают свободу при формировании инвестиционных портфелей, но также требуют намного больше знаний, чем те, которыми обладают средние инвесторы…. Они способны обеспечивать головокружительные перемены, в мгновение ока превращая потрясающий рост в жуткое падение».

На рисунке 2 представлен совокупный номинальный объем производных ценных бумаг у банков США в 1998-2008 гг.

Рисунок 2. Номинальный объем деривативов у банков США в 1998-2008 гг., трлн. долл. на начало года

Источник: Derivative Contracts by Product, All Commercial Banks, Comptroller of the Currency, Administrator of National Banks “OCC's Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities”, First Quarter 2008 P.10

Система страхования ипотечных кредитов, а также система их секъюритизации в большой степени способствовала тому, что раздутость ипотечного кредитования приобрела в 2007 г. угрожающие размеры. В эпицентре кризиса оказались как раз кредитные деривативы - облигации, выпущенные под обеспечение ипотечными кредитами. Рисунок 3 дает представление о стремительном росте использования кредитных деривативов банками США.

Рисунок 3 Номинальный объем кредитных деривативов у банков США в 1998-2008 гг., млрд. долл., на начало года

Источник: Derivative Contracts by Product, All Commercial Banks, Comptroller of the Currency, Administrator of National Banks “OCC's Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities”, First Quarter 2008 P.10

Всего за пять лет (с 2001 по 2008 год) объем кредитных деривативов у банков США возрос с 1 триллиона долларов до почти 16. Обеспечение значительной части массива облигаций, участвовавших в сделках по выпуску данных производных ценных бумаг, было недостаточно надежным. Только облигации, выпущенные институтами с государственно поддержкой, еще какое-то время можно было считать благополучными. Но в ходе ипотечного кризиса доверие и к ним также было существенно подорвано.

Прекращение платежей по ипотечным обязательствам, которое стало с лета 2007 г. нарастать как снежный ком, стало сильным ударом по экономике и финансовой системе США. В ипотечный кризис оказались вовлечены крупнейшие американские и европейские банки, потери которых, по разным оценкам, приблизились к середине 2008 г. до одного триллиона долларов, что повлекло за собой развертывание кризиса ликвидности мировых масштабов. Мировая экономика оказалась на грани рецессии. По сути, можно с высокой долей уверенности говорить о начале полноценного мирового экономического кризиса. Спорить следует лишь о его продолжительности и разрушительности.

В результате краха ипотечного рынка банки лишились значительной части своих активов, начали испытывать проблемы с притоком ликвидности и стали гораздо менее охотно выдавать кредиты как частным лицам, так и другим банкам и компаниям. Что касается реального сектора, то дорогой кредит лишает возможности получать финансирование на создание новых проектов и развитие старых. Все это приводит к снижению экономической активности. А в условиях нынешней взаимозависимой глобальной системы кризис, как вирус гриппа, мгновенно перекидывается с одного организма на другой.

Многие сегодня полагают, что денежным властям все же удалось сбить накал мировой финансовой нестабильности. Но вопросы остаются. Все ли делалось правильно в мировой финансовой сфере? Нельзя ли было бы избежать столь драматических событий. Некоторые эксперты полагают, что денежные власти вряд ли смогли бы остановить кризис из-за самой природы финансовой системы. Суть финансового прогресса состоит в приобретении навыков взаимодействия с незнакомыми партнерами по все более сложным схемам. Деревенские ростовщики, бизнес которых ограничен необходимостью знать тех, с кем они имеют дело, ушли в прошлое. Теперь мир имеет дело с быстро растущими обезличенными рынками, которые способны дешево мобилизовывать колоссальные суммы и продавать гораздо более продвинутые продукты. Как отмечает английский «Экономист», удивительно не то, что финансовые системы испытывают подъемы и спады, а то, что они вообще функционируют. Люди, которым и в голову не придет одолжить 1000 фунтов стерлингов милой семье, живущей за три дома от них, запросто отдают в долг все свои сбережения совершенно неизвестному им южнокорейскому чеболю (финансово-промышленной группе, контролируемой одной семьей) или стартапу из Атланты. И все зиждется на доверии.

Регуляторы не знают заранее, будет ли уменьшаться или укрепляться вера в финансовые системы по мере того, как новые рынки накапливают нужный опыт и практические навыки, необходимые им, чтобы лучше работать. Поэтому финансовые власти не в состоянии предвидеть возможные риски, которые приносят с собой свежие идеи. Они могут только либо позволять новым рынкам развиваться, либо сдерживать их рост. Финансовая система усваивает уроки: опасные "мусорные" облигации превращаются в респектабельные высокодоходные долговые инструменты; теперь банкиры будут опасаться использовать крупные заемные суммы - ведь прошлым летом всему миру стало понятно, что обращаться с ними нужно осторожно. Контролеры обречены учиться на ходу и выискивать новые средства контроля и управления финансовыми рынками.

Мир не может предотвратить кризисы посредством регулирования, каким бы всеобъемлющим и сильным это регулирование ни было. Следует исходить из того, что кризис - это цена, которую приходится платить за экономические новшества, что ставит правительства перед выбором. Они могут использовать свежие финансовые идеи, держа рынки открытыми. Вмешательство государства будет незначительным, но кризисы при этом неизбежны. Иногда властям придется приводить рынок в порядок, и их воздействие на экономику будет носить как лечебный, так и профилактический характер. Или же правительства выберут своим приоритетом безопасность и отдадут предпочтение упрощенным финансовым системам, которые станут сдерживать рост экономики и лишат граждан преимуществ быстрого экономического развития. Но даже в этом случае может грянуть кризис.

2. Возможные изменения конфигурации мирового финансового рынка

Наблюдаемый в настоящее время кризис ставит целую серию серьезных вопросов о дальнейшем развитии мирового финансового рынка.

Современный мировой финансовый рынок представляется нам совокупностью национальных финансовых рынков (НФР), международных финансовых центров (МФЦ) и центром силы и притяжения капиталов - США (рис. 4).

Рисунок 4 Мировой финансовый рынок на современном этапе

США, безусловно, доминируют в современных мировых финансах. На США приходится примерно одна треть всех финансовых ресурсов мира (см. табл. 1). С большим отрывом идет Япония (около 10%) и Великобритания (около 6%). Совокупные финансовые ресурсы всех развивающихся стран составляют всего 16% всех финансовых ресурсов мира или половину финансовых ресурсов США.

Таблица 1 Объем и структура мирового финансового рынка

*Совокупная капитализация рынков акций, объема непогашенных облигаций и суммы банковских активов. Данные на конец 2006г.

Источник: IMF, Global Financial Stability report, April 2008, P. 147, Table 3. Selected Indicators on the Size of the Capital Markets, 2006

Основные потоки капитала перераспределяются между США и мировыми финансовыми центрами (МФЦ), которые имеют свои определенные специализации. В свою очередь, мировые финансовые центры связаны с национальными рынками капитала, которые могут иметь связи и напрямую друг с другом.

Международные финансовые центры - это, прежде всего, площадки по перераспределению капитала между странами, обладающими избытками сбережений, и странами, характеризующимися дефицитом инвестиций. Сегодня места распределились следующим образом: лидеры экспорта капитала - Китай, Япония, Германия и Саудовская Аравия, импортеры - США, Испания, Великобритания, Австралия. Поэтому для финансового центра важны связи с другими центрами, поскольку они выступают узлами, через которые перекачиваются региональные потоки капитала.

В нашей стране существует, к сожалению, мало авторитетных профессиональных работ, посвященных мировым финансовым центрам. Одной из наиболее солидных работ выступает монография профессора Г.Г. Матюхина, в которой он отмечает следующее - «мировые финансовые центры рассматриваются как звенья единой цепи, формирующей международный рынок капитала во всех его проявлениях, то есть как рынок золота, волюты, банковских кредитов и ценных бумаг».

Американский профессор С. Сасския добавляет, что капитал из таких центров «в соответствии с мировой хозяйственной конъюнктурой устремляется не только в страны базирования таких центров, но и на периферию мирового финансового рынка.

Среди современных оценок значения мировых финансовых центров представляет интерес та оценка, которую вырабатывает консалтинговая компания Z/Yen Group. Специалисты данной фирмы разработали методику опроса ведущих бизнесменов и финансовых экспертов мира, включающую в себя набор критериев, которые придают стране/городу привлекательность с точки зрения финансовых услуг. На основе этих критериев финансовому центру присваивается рейтинг, в зависимости от которого финансовый центр получает ранг в мировой элите. Всего специалисты Z/Yen Group анализируют 59 финансовых центров (см. табл. 2).

Таблица 2 Индекс международных финансовых центров

Источник: Report “The Global Financial Centers Index 3” by the Z/Yen Group for the City of London, 2008

С точки зрения мировых финансовых потоков Россия находится на периферии. Российский частный капитал в одностороннем порядке взаимодействует с финансовыми центрами. Инвестиции в Россию идут главным образом с Кипра и имеют российское происхождение. Важным источником капитала для российских банков и компаний выступают также Великобритания и страны еврозоны. Поэтому Россия на приведенном выше рисунке 4 представлена в виде одного из множества национальных финансовых рынков.

Заглядывая в будущее, можно сформулировать несколько принципиальных положений. Во-первых, велика вероятность оттеснения со временем США из позиции главного центра мировых финансов. Во-вторых, есть основания для превращения России в один из мировых финансовых центров. При реализации отмеченных сценариев мировая финансовая архитектура может принять следующий вид (рис. 8).

Рисунок 5 Возможная трансформация мирового финансового рынка

Впервые идея о создании в Москве мирового финансового центра была озвучена министром финансов РФ Алексеем Кудриным на Давосском экономическом форуме. Именно тогда он назвал Россию "островком безопасности", потому что Россия, как и ряд других развивающихся государств, в меньшей степени оказалась подвержена возрастающему финансовому кризису. По его мнению, именно репутация такого "островка" дает РФ возможность стать региональным и международным лидером по созданию МФЦ.

В июне 2008 г., выступая на XII международном экономическом форуме в Санкт-Петербурге, президент РФ Дмитрий Медведев заявил, что руководство страны приложит все усилия для превращения России в мировой финансовый центр, что позволит обеспечить конкурентоспособность российской финансовой системы.

По сути, для того, чтобы стать таким центром, в России необходимо сосредоточить крупные международные капиталы и осуществлять (тоже международные) валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Для того, чтобы превратиться в полноценный МФЦ, мощную финансовую систему страны, опирающуюся на достаточно серьезный объем ВВП и развитую капитализированную банковскую систему, необходимо дополнить развитой и консолидированной инфраструктурой.

Безусловно, для того чтобы выйти на международный уровень, для начала необходимо стать финансовым центром регионального значения. У России достаточно велики шансы занять такую позицию. Россия вполне может стать центром притяжения для стран СНГ. Россия имеет уникальное географическое расположение и, по сути, находимся в тех часовых поясах, которые на сегодняшний день в смысле биржевых торгов практически никем не заняты.

Еще одним важным направлением повышения отдачи от интеграции России в мировую экономику могло бы стать формирование Государственного инвестиционного фонда, конкурирующего на равных с ведущими суверенными фондами других стран. Представляется, что вся практика управления золотовалютными резервами (ЗВР) нашей страны нуждается в кардинальном совершенствовании. В настоящее время политика управления ЗВР крайне закрыта и противоречива. Россия со своим Стабфондом могла бы войти в число лидеров по объему и приросту капитала, пригодного для инвестиций.

Причем, характер зарубежных инвестиций необходимо существенно изменить. Из портфельного инвестора наша страна должна превратиться в прямого инвестора, стратегического партнера крупнейших компаний мира. Это существенно повысит роль и престиж страны в мировой экономике.