Государственный долг России

89

Тема «Государственный долг РФ: основные структурные параметры и механизм управления»

План

Введение

Глава 1. Государственный долг: понятие, структура и современное состояние

1.1 Понятие государственного долга РФ

1.2 Внешний государственный долг РФ

1.3 Внутренний государственный долг РФ

1.4 История и структура государственного долга РФ

1.5 Современное состояние государственного долга РФ

Глава 2. Государственное регулирование внешнего и внутреннего долга РФ

2.1 Государственные программы регулирования внешнего и внутреннего долга

2.2 Формы и инструменты государственных заимствований

2.3 Рынок государственных и муниципальных долгов

2.4 Управление долгом

Глава 3. Проблемы и пути погашения государственного долга

3.1 Международный опыт реструктуризации государственных долговыхобязательств

3.2 Модели решения проблемы погашения (регулирования) государственного долга, инновационные механизмы в данном направлении

Заключение

Список литературы

Введение

Актуальность темы исследования заключается в следующем: весь мир живёт в долг. Будущие поколения, еще не родившись, уже потенциальные должники. Подавляющее число стран испытывает недостаток собственных ресурсов для осуществления внутренних вложений, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям. Кто-то является больше кредитором, чем заемщиком, кто-то наоборот. Но практически во всех этих странах сложилась долговая экономическая система. Причем зависимость национальных хозяйств от внешних подпиток будет укрепляться и дальше по ходу либерализации и глобализации финансовых рынков, несмотря на все-таки еще ощутимое сохранение их изолированности.

Не для кого не секрет, что всё мировое сообщество берёт в долг. Берёт для нужд собственного государства, для покрытия государственного дефицита, для финансирования каких-то социальных программ, или как африканские государства в 90-х годах «для восстановления мира и спокойствия в своих государствах», то есть для вооружения населения.

В прессе можно встретить очень много публикаций на тему государственного внешнего и внутреннего долга и соответственно истории его возникновения. Многие политики сражаются за право называться первооткрывателями в области урегулирования государственного внешнего долга. Кто-то как коммунисты в каждом выступлении буквально кричат о том, что государство должно отказаться платить по долгам, совершенно не задумываясь о том, к каким последствиям для России это может привести. Проблема долга важна и для нас простых граждан, потому что пока государство не выплатит государственный долг, оно не сможет вкладывать больше денег в социальную сферу: в образование, в здравоохранение, в увеличение оплаты социальных нужд и т.д.

Но не нужно думать, что у России самый большой государственный долг. Мы и в этом плане далеко отстаём от Соединённых Штатов, у которых по официальным данным государственный долг достигает $7 трлн.

Цель дипломной работы проанализировать историю возникновения долга России, и его современное состояние.

Исходя из цели исследования задачи

1. Показать основные направления решения проблему государственного долга правительством России;

2. Выявить основные составляющие государственной долговой политики;

3. Проанализировать методы решения этой немаловажной проблемы, опираясь на международный опыт.

Объект дипломной работы государственный долг РФ, как структурообразующий элемент экономики.

Предмет дипломной работы современное состояние государственного долга РФ.

Степень разработанности проблемы: данной проблемой занимались такие зарубежные исследователи, как Томас Ман (1571 - 1641), Француа Кенэ(1694 - 1774),Жак Тюрго(1721 - 1781), Адам Смит(1723 - 1790), Давид Рикардо (1772 - 1823), Карл Маркс (1818 - 1883), Фридрих Энгельс (1820 - 1895). И российские исследователи: Вавилов А. П., Шохин А. Н., В.П. Литовченко,, Э.Х. Махмутова, Б.И. Златкис, Корчагин, Ю. А., Г. Н. Белоглазовой, Карасева. И. М.

Методы. Анализ, комплексный анализ, графический метод.

Структураработы. «Работа состоит из трех глав» введения, первая глава состоит из пяти разделов; вторая глава из четырех разделов; третья из двух разделов, заключения, списка использованной литературы, приложений.

Глава 1. Государственный долг: понятие, структура и современное состояние

1.1 Понятие государственного долга РФ

Государственным долгом являютсявсе накопленные обязательства по возврату средств (с процентами), принятые от имени государства или от имени его уполномоченных органов перед кредиторами Ковалев В.В. Финансы: учеб. 2 - е изд. - М. : ТК Велби, Изд - во Проспект, 2007 С. 248..

Государственный долг - это по существу сумма задолженностей государства по размещенным и непогашенным государственным займам (включая начисленные по ним проценты). В соответствии с действующим законодательством БКРФ ст. 98 долговые обязательства Российской Федерации могут существовать в форме:

* кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени Российской Федерации как заемщика с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями;

* государственных займов, осуществленных путем выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации;

* договоров и соглашений о получении Российской Федерации бюджетных ссуд и бюджетных кредитов от бюджетов других уровней бюджетной системы Российской Федерации;

* договоров о предоставлении Российской Федерацией государственных гарантий;

В общую сумму государственного внутреннего долга Российской Федерации включаются:

* основная номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам Российской Федерации:

* объем основного долга по кредитам, полученным Российской Федерацией;

* объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленнымРоссийской Федерацией.

В общую сумму государственного внешнего долга Российской Федерации включаются:

* объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией;

* объем основногодолга по полученным Российской Федерацией кредитам от правительств иностранных государств, кредитных организаций, фирм и международных финансовых организаций.

Объем государственного долга Российской Федерации в настоящее время составляет около 26 % ВВП, что является невысоким показателем, учитывая зависимость экономики страны от мировой конъюнктуры цен на энергоносители По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru

При обсуждении проблемы государственного долга, прежде всего необходимо обратить внимание на его качество. Потребность в заемных средствах обусловлена различными причинами. Например, дефицит финансовых ресурсов в бюджете может возникнуть в результате чрезвычайных обстоятельств (войн и локальных конфликтов, террористических актов и техногенных катастроф, крупных стихийных бедствий и т.д.), когда резервных фондов недостаточно и правительству приходится прибегать к дополнительным заимствованиям.

Российское законодательство гласит: «Государственным долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права, включая обязательства по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией» Бюджетнsq Кодекс РФ. Глава 14 статья 97. Государственный долг Российской Федерации полностью и без условий обеспечивается всем находящимся в федеральной собственности имуществом, составляющим государственную казну.

Государственный долг подразделяется на внутренний и внешний. Государственным внутренним долгом РФ являются долговые обязательства Правительства РФ перед юридическими и физическими лицами, номинированные в рублях. Государственный внутренний долг РФ обеспечивается всеми активами, находящимися в распоряжении Правительства РФ.

Внутренний государственный долг РФ включает в себя задолженность по ГКО (государственным краткосрочным обязательствам), ОФЗ (облигациям федерального займа), ОГСЗ (облигациям государственного сберегательного займа), реструктурированную задолженность по ОВГВЗ (облигациям внутреннего государственного валютного займа), а также просроченную задолженность по централизованным кредитам сельскому хозяйству и северным регионам Материалы сайта «Файненшл Бридж» http://www.superbroker.ru.

Эмитентом облигаций государственного займа от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов РФ, владельцами облигаций государственного сберегательного займа РФ могут быть юридические и физические лица, которые по законодательству РФ являются резидентами и нерезидентами.

Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации производится Центральным банком РФ и его учреждениями. Правительство РФ публикует ежегодно, не позднее мая текущего года, сведения о состоянии государственного внутреннего долга за предыдущий финансовый год.

Государственным внешним долгом РФ являются долговые обязательства Правительства РФ перед юридическими и физическими лицами, номинированные в основном в евро и долларах США. Внешний государственный долг РФ включает в себя задолженность по кредитам правительств иностранных государств (в том числе официальным кредиторам Парижского клуба и бывшим странам СЭВ), по кредитам иностранных коммерческих банков и фирм (кредиторы Лондонского клуба), по кредитам международных финансовых организаций (МВФ, МБРР, ЕБРР) и государственные ценные бумаги России (еврооблигационные займы, ОВВЗ) Материалы сайта «Файненшл Бридж» http://www.superbroker.ru.

Внешние заимствования осуществляются на основе международных договоров Правительством РФ или от имени российских юридических лиц. Законом установлен предельный размер государственных внешних заимствований РФ, который не должен превышать годовой объем платежей по обслуживанию и выплате российского долга. Учет и регистрация заимствований и предоставляемых кредитов находится в ведении Минфина РФ, а их порядок определяется Правительством РФ.

Государственные долговые обязательства могут быть классифицированы по следующим параметрам:

1. срок действия - долговые обязательства РФ могут носить краткосрочный характер (до 1 года), среднесрочный характер (от 1 года до 5 лет) и долгосрочный характер (от 5 до 30 лет); все долговые обязательства РФ погашаются в сроки, определяемые конкретными условиями займа, но не могут превышать 30 лет;

2. право эмиссии - эмитентом долговых обязательств РФ могут выступать центральное правительство, правительства национально-государственных и административно-территориальных образований, а также органы местного самоуправления;

3. признак субъектов - держателей ценных бумаг - долговые обязательства РФ могут быть реализуемыми только среди населения, только среди юридических лиц, а также как среди юридических лиц, так и среди населения;

Взятые взаймы денежные средства у населения, хозяйствующих субъектов и других стран поступают в распоряжение органов государства, превращаясь в дополнительные финансовые ресурсы. Как правило, государственные займы в разных формах используются для покрытия бюджетного дефицита Материалы сайта «Мировая экономика -экономические статьи» http://www.ereport.ru.

Источником погашения государственных займов и выплаты процентов по ним выступают средства бюджета, где ежегодно эти расходы выделяются в отдельную строку. В условиях нарастания бюджетного дефицита или отсутствия средств для обслуживания долга государство может прибегнуть к реструктуризации своих долгов. Возможные схемы реструктуризации долговых обязательств включают Материалы сайта «Мировая экономика -экономические статьи» http://www.ereport.ru:

1. списание долга - если обязательства страны превышают ее ожидаемую платежеспособность, то возможно частичное или полное списание задолженности;

2. выкуп долга - некоторые страны-должники имеют в своем активе значительные объемы золотовалютных резервов, в таком случае можно разрешить заемщику самостоятельно выкупить собственные долги на открытом рынке;

3. секьютеризация - основная идея секьютеризации состоит в том, что страна должник эмитирует новые долговые обязательства в виде облигаций, которые либо непосредственно обмениваются на старый долг, либо продаются; в случае продажи, вырученные средства направляются на выкуп старых обязательств.

1.2 Внешний государственный долг РФ

Внешний (международный) государственный долг представляет собой совокупность отношений, в которых государство выступает на мировом финансовом рынке в роли заемщика или кредитора. Эти отношения принимают форму государственных внешних займов. Как и внутренние займы, они предоставляются на условиях возвратности, срочности и платности. Сумма полученных внешних займов с начисленными процентами включается в государственный долг страны.

Получателями займов могут быть центральные правительства, республиканские и местные органы власти. Кредиторами могут выступать правительства, финансово-кредитные организации и другие юридические лица иностранных государств, частные лица, а также международные финансовые организации.

Основной целью государственных внешних займов является содействие укреплению экономического потенциала, преодоление финансовых трудностей страны-получателя, оказание продовольственной помощи Под ред. д. э. н., проф. Литовченко В.П. Финансы : учебник / - 2 - е изд., перераб. и испр. - М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2007. С. 368.. Государственные внешние займы предоставляются в денежной или товарной форме.

Использование различных форм внешнего финансирования позволяет государству получать дополнительные финансовые ресурсы сверх того, что может произвести его собственная экономика. В этой связи проблема внешнего долга и управления им становится весьма актуальной для государства, испытывающего острую потребность во внешних заимствованиях.

Государство может осуществлять внешние заимствования в следующих формах:

* еврозаймы;

* кредиты международных финансовых организаций;

* межправительственные кредиты;

* частные кредиты коммерческих структур (фирменные кредиты).

Проблема внешних долгов для России включает финансовые и юридические взаимоотношения с организациями, составляющими различные группы кредиторов:

* задолженность перед официальными кредиторами, т. е. перед коммерческими банками зарубежных стран, предоставляющими кредиты под гарантии соответствующих правительств или под страхование кредитов в государственных структурах. Регулирование задолженности подобного рода входит в компетенцию Парижского клуба;

* кредиты коммерческих зарубежных банков без государственных гарантий. Задолженность по таким кредитам регулируется Лондонским клубом;

* задолженность различным зарубежным коммерческим структурам по фирменным кредитам;

* долги международным валютно-финансовым организациям.

После 2000 г. общая сумма внешней задолженности России ежегодно возрастала, что связано как с новыми заимствованиями, так и с увеличением задолженности по процентным платежам. На конец 1999 г. объем внешнего государственного долга России (с учетом просроченных процентов, но без учета задолженности перед держателями ГКО - нерезидентами) равнялся 123,5 млрд. долл., в том числе 91,4 млрд. долл. - долг бывшего СССР, 32,1 млрд. долл. - собственный долг РФ. По состоянию на конец 2000 г. этотпоказатель составлял 150,8 млрд. долл., на 1 января 2002 г. - 158,4 млрд. долл., на 1 января 2005 г. - 153, 5 млрд. долл. Под ред. д-ра экон. наук, проф. Лушина С.И., д - ра экон. наук, проф. Слепова В.А. Финансы : учебник /- 2 - е изд., перераб. и доп. - М. : Экономистъ, 2007. С. 376.

Оживление экономики России, начавшееся в 2001 г., активные переговоры с иностранными кредиторами позволили переломить неблагоприятную тенденцию в динамике внешнего долга и сократить его общий объем. На 1 января 2004 г. внешний долг России оценивался в 151 млрд. долл., включая долги банков и корпораций, его доля по отношению к ВВП снизилась с 94% в конце 2000 г. до 50% в начале 2004 г.

Снижениеобъема расходов федерального бюджета в 2007 г. по обслуживанию государственного долга обусловлено существенным сокращением размера внешнего государственного долга Российской Федерации за последние годы.

В связи с этим расходы по обслуживанию внешнего государственного долга сократились на 37,2 млрд. руб. и составили 185,9 млрд. руб.

При этом в связи с увеличением государственных внутренних заимствований, а также ростом государственного внутреннего долга в 2007 г. расходы по его обслуживанию возросли на 3,9 млрд. руб. и составили 68, 2 млрд. руб.

Из вышесказанных данных видно, что абсолютная величина государственного внешнего долга Российской Федерации за последние годы стала снижаться, и на сегодняшний день основная проблема заключается не в самой величине внешнего долга, а в непомерной тяжести его обслуживания (уплаты процентов и сумм погашения, которые по оригинальному графику платежей приходятся на данный календарный год) за счет расходов федерального бюджета табл. 2.

Таблица 2

Погашение и обслуживание государственного долга (% ВВП)

Годы	Всего	Погашение	Обслуживание
2003	6,4	3,8	2,6
2004	5,5	3,1	2,4
2005	6,0	3,9	2,1
2006	3,0	1,5	1,5
2007	2,7	1,8	0,9

Выплаты по погашению основной суммы внешнего государственного долга Российской Федерации в 2007 г. составили 11,5 млрд. долл., что на 2,5 млрд. долл. больше объема погашения государственного долга 2006 г.

В 2006 г. внешние государственные долговые обязательства Российской Федерации сократились с прогнозируемых на 1 января 2007 г. 115,7 млрд. долл. до 106, 9 млрд. долл. на 1 января 2008 г. Внутренние государственные заимствования Российской Федерации увеличились с 843,2 млрд. руб. на 1 января 2007 г. до 995,8 млрд. руб. Таким образом, совокупный государственный долг на 1 января 2008 г. 4202,8 млрд. руб., что составляет 22,2% ВВП Под ред. Ковалева В.В. Финансы : учеб. - 2 - е изд., перераб. и доп. /. - М. : ТК. Велби, Изд -во Проспект, 2007. С. 250..

Надо не только стремиться избавиться от внешнегодолга, но главное - уметь эффективно его использовать на благо отечественной экономики. Для этого нужны глобальные и эффективные инвестиционные проекты и надежная кредитно-банковская система.

Вто же время порядок выплат в 2005 - 2008 гг.показывает, что даже если Парижский клуб согласиться перенести большую часть своих требований на последующие годы, то без радикального изменения экономической ситуации вероятность долгового кризиса все равно очень велика. В связи с этим следует обратить внимание на практику принятия федеральных бюджетов с огромным бюджетным дефицитом. Именно продолжительный и значительный дефицит бюджета явился одной из основных причин стремительного роста объема государственного долга.

Таблица 3

График выплат по внешнему долгу 2001 - 2010 гг. (млрд. долл.) Минфин РФ. Оценка Альфа-банка.

Структура долга	Год
	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Российский долг:	7,5	7,7	8,1	5,1	7,4	3,0	4,8	4,2	1,4	1,3
вврооблигации	2,6	1,5	3,1	2,5	4,9	0,9	3,2	3,2	0,7	1,7
привилигированные кредиторы	2,8	4,4	3,8	2,0	2,1	1,9	1,4	0,9	0,6	0,5
правительства иностранных государств	2,1	1,8	1,2	0,6	0,4	0,2	0,2	0,1	0,1	0
Советский долг:	4,1	5,0	5,2	5,2	5,2	5,8	6,8	7,4	8,9	8,8
Лондонский клуб	0,9	1,1	1,1	1,1	1,1	1,7	2,0	2,2	2,7	2,4
Парижский клуб*	1,1	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	2,1	2,5	3,3	3,4
платежи государствам, не входящим в Парижский клуб	0,3	0,4	0,4	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
др.платежи	1,8	2,0	2,2	2,1	2,2	2,3	2,2	2,3	2,4	2,6
ОВГВЗ	0,3	0,3	3,8	0,2	0,2	2,5	0,7	2,9	0,1	0,1
Всего (без других платежей)	10,1	10,9	14,9	8,4	10,7	9,1	10,1	12,3	7,9	7,6
Всего	11,9	12,9	17,1	10,5	12,9	11,4	12,3	14,6	10,3	10,2
Платежи до реструктуризации	15,7	16,2	21,8	17,9	21,2	19,8	20,2	24,0	17,7	19,8
*После реструктуризации долга РФ Парижскому клубу

1.3 Внутренний государственный долг РФ

Внутренний государственный долг регулируется законом «О государственном долге Российской Федерации» и обслуживается ЦБ РФ. Он обеспечивается активами, находящимися в распоряжении Правительства РФ и находится на обслуживании в ЦБ РФ. Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований, если такие обязательства не были гарантированы РФ.

Внутренние долговые обязательства можно условно разбить на рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг, и нерыночные, возникшие по итогам исполнения федерального бюджета и выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности. Если выпуск и обращение первых достаточно регламентированы и включаются в программу внутренних заимствований на очередной финансовый год, то вторые выпускаются регулярно несмотря на принятие соответствующих законодательных актов.

К рыночным инструментам можно отнести государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным и постоянными купонами (ОФЗ), облигации федерального государственного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа («вэбовки»), к нерыночным - векселя Минфина, задолженность Центральному Банку и пр А. Г. Качалич. Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глоболизации. Учебное пособие. М. : Экономистъ, 2006. С. 379.. В 1996 г. внутренние финансирование дефицита федерального бюджета осуществлялось в основном путем выпуска ГКО. В целях увеличения срока заимствования и уменьшения % ставок в июле 1995 г. были введены в обращение облигации федерального займа (ОФЗ). Технология размещения, обращения и погашения этих бумаг полностью совпадает с технологией выпуска ГКО, поэтому недостаток, присущий учету расходов по обслуживанию последних, в полной мере относится и к данному виду ценных бумаг.

Первая попытка российских денежных властей создать рынок государственных ценных бумаг, как известно, окончилась 17 августа 1998 г. полным провалом. Позитивная, по своей сути, идея отхода от эмиссионного финансирования дефицита федерального бюджета посредством предоставления ЦБ прямых кредитов правительству и их замена выпуском ценных бумаг реализовалась в то, что позднее было названо «пирамидой ГКО», а в конечном итоге - системным финансовым кризисом. Российское правительство объявило дефолт по государственным ценным бумагам, чем были вызваны валютный и банковские кризисы, а Россия фактически оказалась исключена из мировой финансовой системы.

К лету 1998 года на выплаты по ГКО/ОФЗ уходило до 70% доходов бюджета По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru. Рефинансировать долг на финансовом рынке было невозможно, а на резкое снижение расходов бюджета не соглашалась Государственная Дума. В результате из трех известных способов решения долговой проблемы - увеличение первичного профицита бюджета, эмиссии и дефолта Правительство выбрало последнее. Девальвация рубля, с одной стороны, помогла еще в большей степени снизить объемы рублевых обязательств в долларовом выражении.

Заявленный Правительством уровень сбалансированности бюджета на ближайшие годыпредполагает превышение выплат повнутреннему долгу над суммой средств, привлеченных с финансового рынка. При рациональном подходе к возможностям заимствований с внутреннего рынка по ставкам, превышающим уровень инфляции не более, чем на 30-50%, денежное предложениес рынка внутреннего долга составил в 2000 году - около 100 млрд. рублей, в 2002 году - 87 млрд. рублей и в 2003 году - 78 млрд. рублей. Такой высокий уровень ожидаемого поступления средств с рынка государственного внутреннего долга связан, прежде всего, с погашением в течение рассматриваемого периода выпущенных в значительных объемах в 1997-1998 гг. с купонными расходами от 12 до 20 % годовых. Кроме того, это

связано с погашением, начиная с 2001 года, ОФЗ, выпущенных в ходе новации, отказом от привлечения длинных, дорогих заемных средств, а также выплатами через систему внутреннего долга компенсационных средств по долгам Советского Правительства, по обесцененным сбережениям в Сбербанке и т.д.

По итогам 2004 г. государственный внутренний долг увеличился на 93,3 млрд. руб. (или 14,1%) и составил по состоянию на 1 января 2005 года756,791 млрд. руб. Прирост внутренней задолженности Правительства РФ обеспечивался только за счет ОФЗ - АД. За 2004 г. объем обязательств по этим бумагам увеличился на 166,8 млрд. руб. (44,1%), при этом долг, представленный другими бумагами, сокращался. Более подробно структура государственного внутреннего долга по состоянию на начало 2004 и 2005 гг. представлена на рисунках ниже Copyright @ 2001 - 2006. Русское экономическое общество

Итак, если в начале 2004 г. государственный внутренний долг был представлен шестью бумагами, то в начале 2005 г. их осталось всего три. При этом доля ОФЗ - АД возросла на 14,4 п.п., составив 71%. Увеличился также удельный вес ОФЗ - ПД - 2,4 п.п. - до 6%. Доля ОФЗ - ФК напротив сократилась на 7 п.п. и составила 23% Минфин РФ. Расчеты РЭО..

График погашения внутреннего долга остается далеко не оптимальным (см. рисунок ниже).

В ближайшие 5 - 7 лет объем погашений будет примерно одинаковым, при этом в период с 2013 по 2019 гг. погашения будут минимальными. Лишь после 2020 г. на графике вырисовывается цивилизованный план погашения обязательств центрального правительства.

Рынок государственных ценных бумаг в 2004 г. был довольно неспокойным, активное размещение облигаций сменялось ростом вторичного рынка. Ситуацию на российском рынке государственных облигаций в начале года определял прогноз снижения ставок на казначейские облигации США, а также высокие показатели банковской ликвидности, оптимистический инфляционный прогноз на 2004 г. Однако летний банковский кризис, проявившийся, в частности, в снижении показателей ликвидности, стал причиной снижения объемов торгов на рынке. Вместе с тем, рост вероятности повышения ставки рефинансирования ФРС в 2005 г. и угроза несоблюдения инфляционных целей добавляли рынку негатива По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru

Государственный внутренний долг РФ, по уточненным предварительным данным министерства финансов страны, за 2006 увеличился на 189, 4 млрд. руб. (21,6%) и на 1 января 2007 г. составил 1 трлн. 64, 9 млрд. руб. при верхнем пределе, установленном законом « О федеральном бюджете на 2006 г», в 1 трлн. 148,7 млрд. руб. Такие данные приводятся в годовом отчете Банка России за 2006 г. Ранее Минфин сообщал о 1 трлн. 28 млрд. 36 млн. руб.

Согласно новым данным, отношение объема государственного внутреннего долга к ВВП к 1 января 2007 г. составило 4% против 4,1% на 1 января 2006 г. В структуре государственного внутреннего долга РФ государственные ценные бумаги составили 1 трлн. 28 млрд. руб., или 96,5% от общего объема. Это на 176, 9 млрд. руб. больше, чем годом ранее. Государственные гарантии в структуре внутреннего госдолга составили 31,2 млрд. руб. (2, 0% от общего объема), что на 12,4 млрд.руб. больше, чем в 2005 г.

Удельный вес задолженности Минфина Банку России в государственном внутреннем долге РФ сократился за 2006 г. на 5,9% . В составе задолженности 84% занимают облигации федеральных займов с уплатой купонного дохода в размере от 0 до 6% годовых (206,3 млрд. руб.), 16% - облигации федеральных займов с уплатой купонного дохода в размере 6 - 10% годовых (39,2 млрд. руб.). Сроки погашения облигаций федеральных займов в сумме 232,9 млрд. руб. по номинальной стоимости составляют от 5 до 29 лет и в сумме 12,6 млрд. руб. по номинальной стоимости - от 1 до 5 лет Издательский дом «Управление персоналом» http://www.top-personal.ru.

1.4 История и структурагосударственногодолга РФ

Не для кого не секрет, что немалую часть в общем внешнем долге России составляют долги бывшего Советского Союза. России достался достаточно крупный внешний долг СССР. Попробуем разобраться в истории данного вопроса. Это достаточно проблематично, т.к. сумма некоторых обязательств бывшего СССР ещё до конца не урегулирована, это связано с постоянно ведущимися переговорами России с внешними кредиторами, о методах и способах исчисления «союзного» долга.

Начнём с 50-х годов прошлого столетия, времени когда в СССР сформировалась долговая политика. В 1950-е гг. внешние заимствования использовались в узких пределах: в форме краткосрочных и среднесрочных кредитов для финансирования импорта в относительно благоприятных условиях роста экономического потенциала страны, смягчения международной напряженности.

В 1960-е гг. при оплате импортного оборудования для крупных объектов активно привлекались прямые долгосрочные кредиты западных банков. Так, в 1964-1965 гг. Внешторгбанк СССР заключил с английскими, французскими и итальянскими банками девять долгосрочных соглашений о банковских кредитах сроком на 10 - 15 лет на общую сумму 480 млн. руб. Интернет - журнал «Экономика России XXI век». http://edu.of.ru Страна нуждалась в технологическом оборудовании для химической и легкой промышленности, развитие которых рассматривалось как важный фактор роста благосостояния. Такая практика стала устойчивой, что позволило построить многие крупные промышленные предприятия, игравшие структурообразующую роль в своих отраслях и основательно ускорившие экономический подъем в СССР в годы "косыгинской реформы".

Начиная с 1960-х гг. целевые кредиты Советскому Союзу предоставлялись государствами - членами СЭВ. В 1960-1980-е гг. было заключено более 20 соответствующих многосторонних соглашений о сотрудничестве с использованием долгосрочных целевых кредитов.

В конце 1980-х гг. экономическое положение СССР быстро ухудшалось. Резко сократились золотовалютные резервы - с 15,3 млрд. долл. в 1988 г. до 7,6 млрд. долл. в 1991 г. В 1990 г. было продано золота на 2,7 млрд. долл. и в 1991 г. - на 3,8 млрд. долл. Для решения платежных проблем непомерно тратились золотые запасы государства: если в середине 1980-х гг. они составляли около 2,5 тыс. т, то к концу 1991 г. - уже всего 240 т, достигнув небывало низкого уровня за всю историю России XX в.

Экономическая политика "перестройки" и "ускорения" тех лет, не обеспеченная соответствующими ресурсами, привела к резкому увеличению государственных капиталовложений в промышленность, росту незавершенного капитального строительства по всем "долгостроям", уменьшению доли потребительских товаров в импорте. Попытки реализовать социальные программы, повысить уровень оплаты труда не были подкреплены товарными ресурсами. Нарастали инфляционные процессы. В 1991 г. кризис стал глубже и масштабнее: экспорт нефти сократился на 50%, снижение валютных резервов диктовало свертывание импорта. Давало о себе знать падение к 1986 г. цены экспортируемой нефти (до 10 долл. за баррель, в конце 1970-х гг. она составляла 30 долл.) и газа, привязанного к нефти. Экономические трудности диктовали внешние заимствования при необходимости скорейшего погашения прежних, поскольку процентная ставка по кредитам достигала в среднем 8% годовых. Выплаты задолженности осложнились весной 1990 г., когда впервые несколько всесоюзных внешнеторговых объединений допустили просрочку платежей и в результате иностранные фирмы потребовали перехода на аккредитивную форму расчетов с советскими внешнеторговыми организациями. Внешэкономбанк СССР, обслуживавший внешнеторговые операции в СССР, 19 ноября 1991 г. объявил о своей неплатежеспособности, а иностранные коммерческие банки практически прекратили предоставлять кредиты без гарантий правительства. В 1990 - первой половине 1991 гг. было получено внешних займов на 7,5 млрд. долл. уже под его гарантии. Положение несколько улучшилось вследствие выхода СССР в 1988 г. на рынок еврооблигаций, где в 1988-1992 гг. было размещено ценных бумаг на 1,9 млрд. долл.

Ситуация стала угрожающей после 1985 г.: в начале 1986 г. СССР занимал 12-е место по размеру внешнего долга (после Польши, Аргентины, Египта, Индии, Мексики, Бразилии, Китая, Венесуэлы, Индонезии, Южной Кореи и Турции), а к 1992 г. - второе после Бразилии. Отношение внешнего долга к экспорту поднялось с 52% в 1987 г. до 164% в 1993 г., а к объему ВВП - с 8 до 29%. Увеличивались заимствования у правительств иностранных государств.

Распад СССР диктовал необходимость обоснованного распределения государственного долга СССР. Итогом первого этапа этой работы было определение расчетных долей бывших республик СССР по ряду нижеприведенных параметров.

По расчетным долям следовало распределить порядка 81 млрд. долл. Из них на Россию приходилось около 49 млрд. долл. Шохин А. Н. Внешний долг России - М. : 2007. С. 163. Однако этот проект распределения внешнего долга между республиками реализован не был. К дележу долга подключилась "семерка". Не обошлось без давления со стороны ЕС. В результате 28 октября 1991 года от имени Союза и восьми союзных республик в Москве был подписан так называемый Меморандум о взаимопонимании, который в ЕС рассматривался как предварительное условие для предоставления России финансовой помощи, поскольку в ЕС в перспективе ее видели как правопреемницу долга СССР. На "сговорчивость" России ей было обещано предоставление отсрочки платежей по внешнему долгу СССР. Документ определял, что союзные республики принимали на себя "совместную и солидарную ответственность" по внешнему долгу СССР, т. е. чтобы все республики отвечали за погашение всего долга СССР. Если одна из них не платит, за нее это должны сделать остальные. Если же не платят республики, то Россия одна должна была обслуживать весь союзный долг.

Под Меморандумом первоначально поставили подпись только восемь республик, а три прибалтийские отказались, мотивируя это их насильственным присоединением к Союзу. Созревало убеждение, что расплачиваться за весь Советский Союз должна одна Россия. Не случайно было решено пойти на "нулевой вариант" - передать ей ответственность по внешнему долг и права на внешние активы СССР (долги иных стран перед СССР). Это для России было крайне невыгодно, ибо внешние активы значились за неплатежеспособными государствами. Поскольку СССР намного раньше "самоликвидации" остался без республик Прибалтики, то первые соглашения о "нулевом варианте" были подписаны летом 1992 г. с Беларусью, Туркменистаном и Кыргызстаном. В 1992 г. главы СНГ подписали документ об отказе от многосторонних форм и механизмов управления союзным долгом и активами, вследствие чего все расчеты переводились на двусторонний уровень. В ноябре 1992 года было подписано соглашение с Узбекистаном и протоколы о "нулевом варианте" с Арменией, Казахстаном, Молдовой и Таджикистаном, согласно которым долги и активы передавались России в управление на неопределенный срок.

В 1975-1985 гг. внешний долг СССР возрос в 2 раза, тогда как за более короткий период 1986-1992 гг. - в 2,5 раза. В целом после 1985 г. темп роста задолженности удвоился и составил 41,7% в среднем за год (при падении ВВП) По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru.

Внутренний государственный долг СССР с 1970 г. по 1990 г. возрос в 13,1 раза. В конце 1988 г. при обсуждении проекта бюджета на 1989 г. речь шла об изыскании средств для покрытия его дефицита в размере около 100 млрд. руб. По итогам 1989 г. дефицит государственного бюджета достиг 120 млрд. руб. В бюджете на 1990 г. его намечалось сократить до 60 млрд. руб. а в 1991 г. - до 27 млрд. руб. Был впервые обнародован объем государственного внутреннего долга СССР, составивший на конец 1989 г. около 400 млрд. руб. Интернет - журнал «Экономика России XXI век». http://edu.of.ru

Для мирного времени рост внутреннего долга был исключительно динамичным. Если это было привычным явлением в годы Великой отечественной войны и в восстановительный период, то на этапе "развитого социализма" это означало использование "встроенного стабилизатора" экономики по схемам западных стран, особенно практикуемым в период кризисов перепроизводства, где используются и схемы "цикличного бюджета". На мой взгляд, не вполне правомерно полагать, что крупные заимствования специфичны лишь для трансформационных рыночных преобразований. Тенденция их роста постоянно проявлялась как тенденция увеличения "платы" за неэффективное хозяйствование. Она неизбежно усилилась вследствие ухудшения социально-экономического положения после распада СССР, тем более что встал вопрос распределения внешнего долга СССР.

Государственный долг формируется как результат внутренней и внешней долговой политики. Объем внешнего долга СССР в конце 1990 г. при обсуждении проекта бюджета на 1991 г. был представлен величиной, которую надо увеличить до 39 млрд. руб. по официальному курсу Госбанка СССР По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru. В то время он составлял 55 коп. за 1 долл. Следовательно, величина задолженности в пересчете на доллары должна была составить около 71 млрд. долл. Поскольку Россия не смогла после распада Советского Союза "распределить" между республиками его внешний долг и стала его правопреемницей, общая величина формирующегося суверенного долга включала и это наследие. Углубление кризиса потребовало новых заимствований. Для них была создана институциональная основа - в 1992 г. Россия вступила в МВФ и могла обслуживаться Всемирным банком (МБРР), а также Европейским банком реконструкции и развития.

Одной из основных проблем российской экономики времен переходного периода стал непомерно возросший внутренний государственный долг.

Учитывая высокую доходность на данном сегменте рынка, а она в определенные отрезки времени превышала 200% годовых в реальном исчислении (за вычетом инфляции), внутренний долг возрастал в геометрической прогрессии и его обслуживание к середине 1996 г. превратилось в серьезную проблему - государственные заимствования требовали значительно больше ресурсов, чем были внутренние ликвидные сбережения, при этом возможность внешних заимствований оставалась весьма ограниченной. Для решения данной проблемы был найден вполне логичный выход - в 1996 г. на данный сегмент был разрешен доступ внешним инвесторам. Вполне естественно, что зарубежные инвесторы, ориентированные на доходность в 18-20% в долларах США, присущую развивающимся рынкам, сочли российские госбумаги привлекательными инструментами, и в скором времени доля внешних инвестиций достигла 30% от объема рынка, а доходность снизилась до 17-19% годовых.

От сильного внешнего шока (из-за падения сырьевых цен на мировом рынке и оттока капиталов с развивающихся рынков) эта уязвимая долговая конструкция, основанная на постоянном рефинансировании старых долгов новыми, рухнула. К апрелю 1998 г. бюджет начал работать на ГКО. Накануне 17 августа 1998 г. казна выплачивала по $1 млрд. в неделю по старым облигациям, а покупать новые инвесторы перестали. На выплаты по ГКО-ОФЗ уходило до 70% доходов бюджета. Инструмент покрытия дефицита бюджета превратился в свою противоположность. Рефинансировать долг на финансовом рынке было невозможно, а на резкое снижение расходов бюджета не соглашалась Государственная Дума. Привлечение внешних инвесторов поначалу замедлило наступление краха ГКО, а затем их уход с российского рынка ускорил его.

За период 1985 - 1991 гг. общая сумма внешнего долга СССР западным странам возросла почти в три раза - с $22,5 до 65,3 млрд. По данным счетной палатыРоссийской Федерации. http://www.ach.gov.ru Рост задолженности Западу продолжился и при российских властях: за счет начисления процентов по советским долгам, которые фактически перестали погашать, и за счет новых кредитов, в том числе международных валютно-финансовых организаций - к концу 1997 г. внешний долг России возрос до $124 млрд., а к концу 1998 г. - до $142 млрд. По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru , что поставило ее в один ряд с Мексикой и Бразилией, являющимися крупнейшими мировыми должниками. При этом унаследованные Россией долги имели крайне неблагоприятную структуру. Они состояли, главным образом, из среднесрочных и краткосрочных кредитов, и их основная масса подлежала погашению в 1992 - 1995 гг.

Круг западных кредиторов России достаточно велик - в него входят около 600 коммерческих банков из 24 стран, а также Международный валютный фонд, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития. Основной массив долгов приходится на банки 6 стран - Германии, Италии, США, Франции, Австрии и Японии.



В январе 1992 г. правительство РФ заключило первое соглашение о реструктуризации долга с Парижским клубом кредиторов, за ним последовали три реструктуризации в 1993-1995 гг., которые охватывали процентные выплаты в период с декабря 1991 г. по конец 1995 г. В апреле 1996 г. было достигнуто принципиальное соглашение с Парижским клубом о реструктуризации приблизительно $40 млрд. задолженности кредиторам клуба По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru . Около 45% этой суммы будет выплачено в период до 2020 г., остальные 55% (которые включают все краткосрочные долги Парижскому клубу) - до 2016 г. Выплаты по основному долгу, постепенно увеличиваясь, будут производиться с 2002 г. Размер задолженности РФ Парижскому клубу кредиторов составил $35 млрд. По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru

После распада СССР перед Россией встаёт вопрос об урегулировании задолженности перед Лондонским клубом кредиторов. Лондонский клуб кредиторов - крупная (около 1 тыс. членов) неофициальная организация зарубежных коммерческих банков и финансовых институтов, созданная ими для ведения переговоров со странами-должниками, столкнувшимися с серьезными проблемами обслуживания и погашения своих соответствующих обязательств по внешнему долгу. Предметом переговоров с Лондонским клубом являются не покрытые гарантиями государства долги частным банкам. Первое заседание Лондонского клуба состоялось в 1976 г. в связи с платежными проблемами Заира, а к середине 80-х годов клубом было подписано уже около 50 соглашений о пересмотре условий погашения задолженности с широким кругом развивающихся стран.

Россия является одной из главных стран - должников Лондонскому клубу (после Бразилии, Мексики и Аргентины). Это - задолженность по межбанковским кредитам, предоставленным Внешэкономбанку СССР частными коммерческими банками ФРГ, США, Великобритании, Франции, Японии, Италии и других зарубежных стран в советское время, т.е. до 1 января 1992 г., а также по некоторым внешнеторговым векселям того же периода.

В ноябре 1998 г. Правительство РФ обратилось к кредиторам-членам Лондонского (а также Парижского) клуба с предложением о проведении переговоров о дополнительной реструктуризации ранее оформленных финансовых обязательств. По состоянию на 31 декабря 1998 г. задолженность России перед Лондонским клубом, включая просроченные проценты (362 млн долл.), достигла 29,6 млрд. долл. По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru При этом предложение российской стороны урегулировать просроченные на 2 декабря 1998 г. суммы путем выпуска процентных облигаций IANs вместо осуществления в соответствии с базовыми соглашениями платежей наличными не получило поддержки со стороны необходимого количества кредиторов (требовалось 95% голосов, было получено 72%).

1.5 Современное состояние государственного долга РФ

Благодаря благоприятной конъюнктуре мировых сырьевых рынков в 2003-2004 г., а также грамотной политике правительства в монетарной и фискальной сферах, добившегося также существенного улучшения отношений с Западом, долговое бремя России значительно сократилось. Долговое бремя России снижается, как в абсолютном выражении, так и относительно ВВП, в то время как обслуживание внешнего долга осуществляется исключительно за счет внутренних ресурсов. При этом если раньше долговые выплаты связывали всю экономику страны и являлись для нее непосильным грузом, то теперь, благодаря гибкой фискальной политике, они не являются столь обременительными, федеральный бюджет сводится с профицитом, а правительство может себе позволить производить досрочные выплаты по долгам и расходы на другие сектора экономики. В прошлом году правительство досрочно произвело выплаты в счет погашения внешней задолженности, в результате чего расходы по обслуживанию и погашению долга в 2004 г. сократились до $16,1 млрд.

В 1992 г. внешний долг правительства РФ более чем в два раза превышал номинальный объем ВВП. В 1999 г. отношение внешнего долга к ВВП составляло 57%, в 2001 г. - уже 42%, а к концу 2005 г. общий объём государственного долга (включая внутренний) сократился до 29- 30 % ВВП По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru..

В абсолютном выражении внешний долг на конец 1998 г. был равен $156 млрд., а на конец 2001 - около $130 млрд. Согласно проекту федерального бюджета РФ, государственный внешний долг России на 1 января 2004 года составил $124,5 млрд., из которых задолженность по кредитам иностранных правительств составит $54,4 млрд., задолженность перед Парижским клубом кредиторов - $43,6 млрд. Проект федерального бюджета РФ на 2004 г. Из стран Парижского клуба наибольшая задолженность у России перед Германией - $18,6 млрд. Долг перед Италией на 1 января 2004 года составил $5,5 млрд., США - $3,8 млрд., Японией - $3,7 млрд., Францией - $3 млрд., Канадой - $1,7 млрд., Австрией - $2,6 млрд., Великобританией - $1,4 млрд. Долг перед кредиторами, не являющимися членами Парижского клуба, на 1 января 2004 года составил $4,4 млрд., задолженность бывшим странам СЭВ - $3,3 млрд., по кредитам иностранных коммерческих банков и фирм - $3 млрд., перед международными финансовыми организациями - $11,1 млрд. Объем долга по государственным ценным бумагам РФ, выраженным в иностранной валюте, на 1 января 2005 года был равен $49,8 млрд., по еврооблигационным займам - $42,5 млрд., по ОВВЗ - $7,3 млрд. По данным сайта Центрального Банка РФ http://www. cbr. ru.

Таким образом, Россия подошла к 2005 году с достаточно неплохими показателями. В настоящий момент на мировом рынке сложилась благоприятная конъюнктура, для нашей страны это выражается в высоких ценах на сырьевых рынках. Последние годы Россия является чистым нетто-экспортёром, по разным оценкам в страну поступает 22 - 25 $ млрд. платёжной выручки. В 2004 году в России заработал стабилизационный фонд, деятельность которого снижает риски российских евробондов, а следовательно и выплаты по ним.

В середине текущего года правительство разработало концепцию управления государственным долгом, главная идея которой заключается в устранении существующего дисбаланса между внешним и внутренним долгом. Другими словами, платить иностранным кредиторам государство собирается за счет заимствований у россиян.

На данный момент занять у населения и внутренних кредиторов можно под 6-8 % годовых, в то время как внешние заимствования обходятся сейчас России в 8-12 %, а если индекс сырьевых рынков пойдёт вниз, а соответственно и увеличатся риски, то внешние заимствования будут обходиться гораздо дороже. «В российских бумагах отсутствуют курсовые риски и риски, связанные с ценами на нефть и т.д. Поэтому размещение на внутреннем рынке нам более удобно».

По последней официальной информации Россия в 2005 году выплатила по внешнему долгу 17,7 млрд. долларов. На погашение основного долга было направлено 11,5 млрд. долл., на выплату процентов - 6,2 млрд. долларов.

Объем погашения государственного внешнего и внутреннего долга России в 2006-2008 годах составит 1 трлн. 306 млрд. рублей ($ 47,6 млрд.). Об этом РИА «Новости» заявил источник в правительстве в преддверии рассмотрения на заседании кабинета министров основных направлений долговой политики государства на 2006-2008 годы.

По словам источника, государство намерено выплатить в 2006-08 годах внешних долгов на сумму $ 31,5 миллиардов, внутренних долгов - на сумму $ 16,1 миллиардов.

При сохранении бюджета объем привлеченных средств за аналогичный период времени составит $ 40,5 миллиардов. Основными источниками погашения государственных долгов станут государственные бумаги на внутреннем рынке, Стабилизационный фонд, который потратит за 2006-08 годы$ 7,1 миллиардов, а также поступления от приватизации. Это говорит о том, что при погашении долгов будет проводиться консервативная политика государственных заимствований.

Таким образом, совокупный государственный долг к концу 2008 года сократится до $ 132 миллиардов или 12,4% от ВВП. Доля государственного долга возрастет до 42,7% в 2008 году при соответственном снижении внешних долгов. Таким образом, внутренние долги будут расти, а внешние уменьшаться По данным сайта РИА « Новости» http://www.rian.ru.

Государственныйвнутренний долг РФ в госбумагах за 1-й квартал 2008 г. вырос на 4,3 % до 1,303 трлн. руб.

В структуре внутреннего госдолга, выраженного в госбумагах, на 1 апреля 2008 г. большая часть - 65, 06 %, приходилась на ОФЗ - АД на общую сумму 847, 534 млрд. руб. ОФЗ - ПД составляли 291, 1690 млрд. руб. 22,35% , ГСО - ФПС - 111 млрд. руб. 8, 52% , ОФЗ - ФК - 42, 628 млрд. руб. 3,27% , ГСО - ППС - 10, 415 млрд. руб. 0, 8%.

Минфин РФ разместит в 2009 г. ОФЗ на 374 млрд. руб., а ГСО - на 105 млрд. руб. В 2009 г. ОФЗ - ПД со сроком обращения 3 года будет размещено на 85 млрд. руб., ОФЗ - ПД со сроком обращения 5 лет - на 90 млрд. руб., ОФЗ - АД со сроком обращения 10 лет - на 60 млрд. руб., ОФЗ - АД со сроком обращения 15 лет - на 75 млрд. руб. и ОФЗ - АД со сроком обращения 30 лет - на 64 млрд. руб.

Таким образом, в 2009 г. предполагается разместить два выпуска 3 - летних и 5 - летних облигаций, причем 5 - летние будут размещены выпусками по 40 и 50 млрд. руб. Общий объем 10 - летних облигаций в обращении с учетом выпуска в 2009 г. на конец текущего года достигнет 115 млрд. руб. по 15 - летним облигациям - 75 млрд. руб. и по 30 - летним облигациям - 143 млрд.руб. Новости рынка ГКО - ОФЗ - ОБР. http://www.rosevrobank.ru Таким образом, Минфин продолжит в 2009 г. размещение 10 - летних и 30 - летних облигаций и начнет размещать новыевыпуски облигаций со сроком погашения 3, 5 и 15 лет.

В течение 2009 пройдет 11 аукционов по 3 - летним облигациям и 12 аукционов - по 5 - летним облигациям. По 10, 15 и 30 - летним облигациям и в течение года пройдет по 8 аукционов. В течение этого года будут размещены ГСО : краткосрочные со сроками погашения до одного года в объеме примерно 10 млрд. руб., на 5 - 10 млрд. руб. предполагается разместить среднесрочные облигации, остальные облигации примерно на 85 - 90 млрд. руб. будут долгосрочными, средний срок обращения составит примерно 16 лет. У Минфина нет конкретного графика аукционов по размещению ГСО. В то же время, на аукционах ГСО предполагается разместить эти облигации не более, чем на 10 млрд. руб., остальные бумаги будут размещаться по закрытой подписке.

По 3- летним облигациям купон будет выплачиваться раз в квартал по ставке 5,8 %. годовых. По 5 - летним облигациям - также один раз в квартал по ставке 6,1% годовых. По 10 - летним облигациям - два раза в год по ставке от 8 до 5 % годовых в зависимости от срока амортизации долга. По 15 - летним облигациям купон будет выплачиваться также два раза в год по ставке 7 - 6,9% годовых в зависимости от амортизации долга.