Определение риска при проведении внешнеэкономической операции методом экспертных оценок

Валютные риски представляют собой вероятность денежных потерь в результате изменения курса валюты (реальной стоимости денег) за какой-то период. Существуют операционный, трансляционный и экономический валютные риски.

Операционный валютный риск возникает при проведении компаниями международных торговых или финансовых операций. Так, постоянные изменения стоимости валют приводят к тому, что полученные доходы могут значительно отличаться (в ту или иную сторону) от запланированных. Например, экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, теряет от снижения ее курса по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, теряет от повышения ее курса. В обоих случаях окончательные результаты в пересчете на национальную валюту будут меньше ожидаемых.

Если активы и пассивы выражены в валютах разных стран, то компании могут столкнуться с трансляционным валютным риском -- риском несоответствия между активами и пассивами. Например, если компания взяла кредит в долларах, которые затем обменяла на евро для финансирования европейского проекта, то в случае, если доллар подорожает, балансовый отчет покажет увеличение стоимости пассивов в евро. По сути, этот риск не связан с реальными потоками денежных средств, а является чисто номинальным (бумажным) риском изменения стоимости зарубежного подразделения в валюте материнской компании на протяжении отчетного года.

Экономический валютный риск связан с влиянием колебаний валютных курсов на такие показатели компании, как объемы продаж, уровень издержек, величина прибыли и др. Например, ориентированная исключительно на внутренний рынок, национальная компания пострадает от подорожания "родной"  валюты, поскольку конкурентные импортные товары окажутся дешевле.

Однако в отличие от других видов риска (риск потери товара в пути, риск изменения законодательства и пр.), валютный риск обладает следующей особенностью. Поскольку колебания валют имеют разнонаправленный характер, и благоприятные отклонения столь же вероятны, как и неблагоприятные, то и валютный риск может давать как положительный финансовый результат, так и отрицательный. То есть он является двусторонним или спекулятивным.

Таким образом, компания может с равной долей вероятности, как дополнительно заработать на изменении стоимости денег, так и потерять. Но не стоит забывать, что финансовая деятельность компании, если только она не занимается специально валютными спекуляциями, направлена на получение заранее запланированного денежного потока. И, следовательно, отрицательный исход такую компанию не устроит. Поэтому такая задача как устранение, а если быть точнее, снижение риска неопределенности будущих платежей возникает очень часто. Решить ее можно путем хеджирования с помощью различных инструментов.

Способы хеджирования валютных рисков претерпевали изменения с изменением валютного устройства мира. Наиболее простыми и самыми первыми были защитные оговорки (золотые, валютные, многовалютные), которые начали применять после Второй мировой войны.

Золотая оговорка применялась следующим образом. На момент заключения контракта фиксировалось золотое содержание валюты платежа, а на дату его исполнения сумма платежа пересчитывалась пропорционально изменению этого золотого содержания. Валютная оговорка определяла пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки. А в условиях нестабильности плавающих валютных курсов получили распространение многовалютные оговорки. По таким оговоркам сумма платежа пересчитывалась в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых участниками сделки. В настоящее время защитные оговорки не используются.

На сегодняшний день существует большое многообразие инструментов хеджирования валютных рисков при проведении международных операций. К наиболее популярным из них относится хеджирование с помощью: форвардных контрактов, фьючерсов и опционов.

Другой инструмент хеджирования -- валютные фьючерсы. Сделки с ними проходят через биржу и, соответственно, все взаиморасчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату биржи. При этом обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит. К другим преимуществам фьючерсов перед форвардами относится их высокая ликвидность, а также то, что по ним не берется комиссия в зависимости от суммы сделки, а взимается только брокерская комиссия, которая намного меньше банковской. К недостаткам хеджирования фьючерсами можно отнести наличие стандартизации у таких контрактов по всем параметрам (сумма контракта, дата исполнения, условия платежа и т. д.), кроме цены.

Пример. Американский импортер осуществляет платеж по контракту в евро ($4 млн.) в октябре. С учетом текущей сентябрьской цены $1 - $1,1400, на покупку $4 млн. ему понадобится $4,56 млн. Анализируя валютный рынок, он приходит к выводу, что возможен очередной рост евро в этот период. Принимая решение о страховании сделки, американский импортер приобретает в сентябре на $4 млн. фьючерсные контракты с поставкой евро в октябре по цене $1 - $1,1420. Притом, что общая стоимость такой сделки составляет 4000000 Х 1,1420 = $4568000, требуемый гарантийный депозит на открытие позиции составляет около 2% от стоимости контракта -- всего $91000.

Прогнозы американского импортера оправдались -- в октябре евро подорожало до $1,1750. Продавая по этой цене ранее купленные фьючерсные контракты, импортер получает прибыль:

(1,1750 - 1,1420) Х 4000000 = $132000.

В то же время, покупая по этой цене ?4 млн. для осуществления платежа по контракту, американский импортер переплачивает:
(1,1750 - 1,1400) Х 4000000 = $140000.

Однако в результате прибыли по фьючерсной сделке его убытки уменьшатся до:

$140000 - $132000 = $8000.

Менее рискованными, чем фьючерсы, инструментами хеджирования являются опционы. Покупатель опциона имеет право за уплаченную им премию осуществлять или не осуществлять опцион. То есть покупать (продавать) актив по заранее определенной цене или отказаться от сделки.

Так, американский импортер из предыдущего примера мог купить в сентябре опцион на покупку ?4 млн. по цене 1? - $1,1500. При этом он должен заплатить продавцу этого опциона премию в размере $16000.

В октябре, реализуя свое право на покупку евро по цене $1,15, американский импортер получает прибыль в размере:

(1,1750 - 1,1500) Х 4000000 = $100000,
которая, за вычетом премии, составит $84000.

И, покрывая прибылью от опционной сделки затраты на покупку евро по цене $1,1750, американский импортер уменьшает свои убытки до $140000 - $84000 = $56000.

В том случае, если бы стоимость евро в октябре понизилась, например до $1,11, импортер отказался бы от исполнения опциона и его убыток по опционной сделке составил бы $16000 -- размер уплаченной премии.

В то же время, покупая по этой более низкой, чем планировалось в сентябре ($1,14) цене евро, американский импортер экономит:
(1,14 -1,11) Х 4000000 - 16000 = $104000.

ЗАДАЧА