Предмет микроэкономики как науки

В заключение, необходимо отметить, что в развитых странах на долю заработной платы приходится большая доля национального дохода, что является позитивным фактором для развития экономики (в США до 80%). Для России, приближение к таким показателям, также является задачей экономической политики.

Тема 10. РЫНОК КАПИТАЛА И ССУДНЫЙ ПРОЦЕНТ

1. Общая характеристика рынка капитала, его структура и виды

2. Спрос и предложение на капитал (инвестиции). Виды и необходимость инвестиций

3. Дисконтирование как способ определения эффективности инвестиционного проекта

10.1 Общая характеристика рынка капитала, его структура и виды

Получение определенного потока товара и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного пользования, т.е. капитала.

Капитал как термин имеет много значений: он может трактоваться и как некоторый запас материальных благ, и как нечто, включающее в себя не только материальные предметы, но и нематериальные элементы, такие, как человеческие способности, образование, интеллект (человеческий капитал).

Самое общее из определений - капитал как отношение. Распространены и более узкие определения, среди которых можно выделить финансовое и экономическое определение капитала.

Согласно финансовому определению капиталом называются все активы (средства) фирмы.

По экономическому определению, капитал - это только реальный капитал, т.е. все средства производства, созданные людьми с целью увеличения производства товаров и услуг. Капитал, таким образом, это ресурс, создаваемый с целью производства большего количества благ. Так, А. Смит рассматривал капитал как накопленный труд, Д. Риккардо считал, что капитал - это средства производства.

Таким образом, капитал включает в себя следующие материальные и нематериальные объекты длительного пользования: машины, здания, сооружения, средства передвижения, инструменты, запасы сырья, полуфабрикаты, патенты, «ноу-хау» и т.д.

Капитал в овеществленной форме воплощен в средствах производства, а вкладываемый в средства производства - в инвестициях.

Взгляды на капитал разнообразны, но общее в них одно: капитал ассоциируется со способностью приносить доход. Т.е. капитал - это ценность, приносящая поток дохода.

Анализ основного и оборотного капитала

Капитал как средства производства делится на средства и предметы труда, т.е. основной и оборотный капитал, или, по российской терминологии, на основные фонды и оборотные производственные фонды (рис. 10.1).

К основному капиталу обычно относят имущество, служащее больше 1 года - земля, здания, сооружения, машины, оборудование, передаточные устройства, транспортные средства и т.д.

Рис. 10.1 Структура средства производства

Основной капитал - это капитал, материализованный в зданиях, оборудовании, функционирующий несколько лет, обслуживая несколько производственных циклов, в течение которых он по частям в форме амортизационных отчислений учитывается в издержках и переносит свою стоимость на товары. Более того, именно этот капитал и дает фирме возможность со временем получать определенный доход.

Оборотный капитал - материализован в сырье, ресурсах энергии, тепла и т.п. Он расходуется полностью за один производственный цикл, и полностью при этом переносит свою стоимость на изготовленные товары, т.е. стоимость оборотного капитала включается в издержки производства целиком.

Существуют и другие понятия капитала.

Физический капитал - включает в себя машины, здания, сооружения, средства передвижения и т.д. Он подразделяется на основной и оборотный капитал.

Человеческий капитал состоит из знаний, навыков, умений, производственного опыта, опыта управления, интеллекта и т.п.

В любой момент действующая фирма имеет определенную величину капитала, т.е. основные производственные фонды, которые стареют физически и морально и должны заменяться, пополняться. Для замены, создания и увеличения капитала необходимы капиталовложения или вложения денежных средств - инвестиции.

Виды износа основного капитала: физический и моральный износ.

Физический износ капитала - это процесс, в результате, которого элементы основного капитала становятся физически непригодными для дальнейшего использования в производстве.

Факторы износа: продолжительность, интенсивность использования машин, оборудования, особенности технологии производства и т.д.

Моральный износ капитала - это процесс обесценивания основного капитала вследствие более дешевых или более производительных образцов машин, оборудования и т.п. Он связан с темпами научно-технического прогресса.

С целью возмещения, замены основного капитала осуществляются амортизационные отчисления.

Амортизационные отчисления - это часть стоимости основного капитала, которая ежегодно входит в стоимость производимой продукции. Отношение суммы амортизационных отчислений к стоимости основного капитала, выраженное в процентах называется нормой амортизации.

Амортизационные отчисления осуществляются в законодательном порядке от прибыли. Может проводиться как обычная, так ускоренная амортизация. Более эффективной является ускоренная амортизационная политика предприятия, которая позволяет быстрее списывать стоимость оборудования на изготавливаемую продукцию, быстрее избавляться от морально устаревшего оборудования, машин и т.п.

Основной капитал (основные фонды) анализируются по нескольким направлениям.

1) Динамика основных фондов в рыночных ценах с учетом инфляции. Эту динамику можно сопоставлять с выпуском продукции в неизменных ценах и на этой основе определять, растет отдача от основных фондов или нет.

2) Анализ структуры основного капитала, в том числе:

- производственной (отраслевой) структуры, показывающей распределение основных фондов по разным производствам (отраслям);

- технологической структуры, показывающей соотношение между активной частью основных фондов (рабочие машины и оборудование, непосредственно участвующие в выпуске продукции) и пассивной (здания, сооружения и др.);

- возрастной структуры, характеризующей основные фонды по их сроку службы.

3) Анализ обновления, выбытия и износа основного капитала, которые характеризуются соответствующими коэффициентами обновления и выбытия. Они определяются, соответственно, как отношения или введенных, или ликвидированных основных фондов к стоимости основных фондов на конец и на начало года.

Коэффициент износа - это доля фондов, возраст которых превышает нормативные сроки.

4) Технический уровень основного капитала. Он определяется сравнением с главными конкурентами фирмы на внутреннем и внешнем рынках.

5) Эффективность использования основных фондов, которая характеризуется рядом коэффициентов:

- коэффициентом интенсивности использования основных фондов во времени, в том числе коэффициентом сменности работы оборудования.

- коэффициентом использования производственной мощности, т.е. отношением фактической мощности оборудования к паспортной;

- фондоотдачей, которая равна отношению стоимости выпущенной продукции и среднегодовой стоимости основных фондов, руб.

Показатель стоимости основных фондов следует рассчитывать по рыночным ценам;

- ростом фондовооруженности в расчете на одного работника в сопоставлении с ростом производительности труда. Этот коэффициент показывает - за счет чего как растет выпуск продукции - или за счет преимущественно экономии человеческого труда, или в основном за счет наращивания основных фондов.

Анализ оборотного капитала (оборотных производственных фондов) имеет важное значение хотя бы потому, что в себестоимости большинства видов промышленной продукции в России главной статьей затрат являются расходы на сырье, топливо, материалы и полуфабрикаты. Конечно, в большинстве случаев стоимость основного капитала фирмы намного больше, чем оборотного. Но основной капитал переносит свою стоимость на изготавливаемую продукцию несколько лет, а оборотный - не более чем за год.

Главным показателем оборотного капитала является материалоемкость. Она равна отношению стоимости, использованного сырья, топлива и энергии, материалов и полуфабрикатов к стоимости выпущенной продукции. Вариантами этого показателя могут быть: энергоемкость, металлоемкость и др.

10.2 Спрос, предложение на капитал (инвестиции) и сущность процента. Виды и необходимость инвестиций

Рынок капитала - это составная часть рынка факторов производства, сфера формирования спроса и предложения на капитал, аккумулирующая и перераспределяющая денежные средства, движение основного капитала, максимизирующая прибыль, поддерживающая экономические отношения и т.д.

Субъектами спроса на капитал будут выступать субъекты хозяйствования: бизнес, предприниматели, государство. Капитал пользуется спросом потому, что он производителен.

Спрос на капитал предполагает спрос не на деньги, а на инвестиционные средства, поэтому капитал в данном случае может выступать не только в виде финансирования, но и в виде капитального строительства или средств производства, материальных и нематериальных активов и т.д.

Рис. 10.2 Кривая спроса на капитал

Спрос на капитал имеет ту же конфигурацию, что и спрос на другие факторы производства. Кривая потребительского спроса на капитал представляет собой кривую, имеющую отрицательный наклон (приближающийся к оси абсцисс - величине инвестиционных средств). Спрос на капитал подчиняется закону убывающей производительности капитала, т.е. уровень доходности капитала снижается по мере роста инвестиционных средств (увеличения капитала).

Чисто внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме - это не одно и тоже. Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, т.е. ему требуется определенная денежная сумма для покупки производственных фондов, капитала в физической форме. Домашние хозяйства (население) тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная, она не связана с предпринимательской деятельностью (рис. 10.2). Из графика видно, что по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала (MPK).

Таким образом, чистая производительность капитала по мере роста инвестиционных средств убывает.

Изменение цены капитала графически показывается движением вдоль кривой спроса, а изменение неценовых факторов (например, внедрение новой технологии) сдвигает кривую спроса в пространстве - вправо или влево.

Субъектами предложения капитала являются домашние хозяйства, личные средства или средства юридических образований, а также средства государства.

Кривая предложения капитала аналогична кривым предложения других факторов производства, т.е. это восходящая кривая. При предоставлении инвестиционных средств домашние хозяйства упускают возможность использовать денежные средства в целях собственного бизнеса или производства, следовательно, чем больше денежных средств будет предложено в виде инвестиций, тем больше будет доля упущенных возможностей и издержек упущенных возможностей.

Кривая предложения, поэтому, является отражением издержек упущенных возможностей использования капитала (рис. 10.3).

Рис. 10.3 Кривая предложения

Перенесем теперь кривую спроса и кривую предложения на один график. Так мы получили графическое изображение рынка капиталов как взаимодействие спроса и предложения (рис. 10.4).

Процент и процентная ставка, их роль в экономике

Рисунок позволяет определить величину цены капитала или процента как своеобразную равновесную цену, при которой спрос равен предложению, т.е. позволяет определить условия равновесия на рынке капитала.

Рисунок показывает, что в точке Е происходит совпадение предельной доходности капитала и предельных издержек упущенных возможностей; спрос на судный капитал при этом равен его предложению.

Таким образом, процент (или годовая процентная ставка) является обобщающим выражением дохода (издержек) на капитал.

Процент (процентная ставка) - это такая величина дохода (издержек), которая исчисляется за определенный период времени, чаще всего за год, в процентном отношении к величине применяемого капитала.

Рис. 10.4 Рынок капитала

Размер получаемого дохода выступает, по существу, ценой капитала. Формы капитала различны, но обобщающим знаменателем их стоимости является денежная оценка.

Процент, как доход на капитальные активы будет тем выше, чем выше производительность этого фактора. Такой капитал принесет большую прибыль. Именно с этой целью осуществляется накопление капитала и его инвестирование.

Оценка прибыльности капитала осуществляется на основе чистой производительности капитала исчисляемой, во-первых, после всех платежей от прибыли, и, во-вторых, в сопоставлении с осуществленными затратами.

Эффективный инвестиционный проект - это проект, годовой доход которого не ниже рыночной нормы процента по любому другому капитальному активу, включая банковскую процентную ставку. То есть в основе процента лежит норма прибыли, которая определяется по формуле:

Чистый доход или чистая плата

Норма прибыли = ------------------------ х 100 %

Сумма инвестиций в данный объект

Процент (от англ. interest - «доля») - это сумма поверх займа, рассчитанная в процентном отношении к сумме заемных средств. Он представляет собой важнейшую категорию рыночной экономики.

Процент двулик - с одной стороны он результат для заемщика ресурсов, с другой - результат для кредитора, процент на его ресурсы.

В чем же состоит необходимость уплаты процента? Для ответа на этот вопрос сформулируем несколько положений раскрывающих сущность процента:

1) процент - это плата за использование денег в форме займа для использования их в своих интересах;

2) процент - это плата (цена) за право располагать ресурсами в настоящий момент, вместо того, чтобы ожидать подчас длительное время, когда будут заработаны денежные средства, на которые можно будет приобрести ресурсы, которые могли бы начать «работать» значительно раньше.

3) сегодняшние, настоящие ресурсы ценнее будущих, люди ценят больше то, чем располагают в настоящее время. Это называется временным предпочтением, т.е. склонностью предпочесть реальный товар в настоящий момент, нежели его получение в неком будущем. Возрастание дохода является следствием возрастания объема имеющихся ресурсов, но за это надо платить. Эта плата и есть процент.

4) за денежные средства, взятые в заем надо платить и потому, что кредитор, отдавая в заем денежные средства, несет издержки упущенных возможностей альтернативного использования этих средств. Возмещение этих издержек и есть процент.

5) процент - это и издержки производства тех лиц, которые его выплачивают владельцу заемных средств, но это особые издержки, обусловленные желанием экономического агента иметь и использовать ресурсы для получения дохода сегодня, а не завтра.

6) величину процента можно трактовать как разницу превышения ценности сегодняшних благ над будущими благами.

7) чтобы побудить владельца денег отказаться от сегодняшнего распоряжения ресурсами необходимо вознаградить его за такой отказ платой процента.

Уровень ссудного процента за кредит прямо пропорционален размеру ссуд, сроков, их обеспеченности, форме кредитования и степени кредитных рисков.

Экономическая сущность процента заключается в том, что процент есть цена, которую люди платят за то, чтобы получить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти ресурсы можно купить.

Хейне «Экономический образ мышления».

Существует множество видов процента в зависимости от признака классификации. Так, по времени проценты классифицируются как: долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные.

Другими видами процента являются проценты: фиксированные и плавающие; простые и сложные; нетто и брутто; временный, точный, коммерческий.

Особую роль в экономике играет ссудный процент.

Ссудный процент - такой процент, который выплачивается ссудополучателем за предоставление ему суммы денег на принципах: срочности, платности и возвратности. Проценты выплачиваются или по мере их начисления, или плюсуются к сумме долга. Они могут исчисляться как простые (плюсуются к одной и той же начальной сумме на протяжении всего срока ссуды) или сложные (когда ссудный процент начисляется на сумму с уже начисленными в предыдущем периоде процентами).

Ссудные проценты могут быть фиксированными на протяжении действия контракта и не меняться или плавающими (гибкими в зависимости от динамики инфляции, валютного курса и т.п.).

Анализ показывает, что величина доходов на капитал и ставки процентов различны для краткосрочного и долгосрочного периодов. На рисунке 10.4. точка E - это точка краткосрочного равновесия с большей величиной процентной ставки. Точка EL - это точка долгосрочного равновесия с меньшей величиной процентной ставки. Колебания вокруг точки EL неизбежны как результат соотношения спроса и предложения. На изменение величины процентной ставки влияет много факторов: от научно-технического прогресса до разделения труда и других факторов.

Возможен и иной подход к определению процента с помощью диаграммы Фишера. В частности, диаграмма Фишера показывает влияние ожидания технических изменений и производительности капитала на уровень процента (рис.10.5).



Рис. 10.5 Диаграмма Фишера: «Влияние ожидания технических изменений на уровень процента»

На диаграмме Фишера показано, как воздействуют на величину процента два фактора: ожидание и производительность капитала. Производительность капитала, как выражение степени использования научно-технического прогресса, непосредственно определяет уровень процента. В свою очередь, склонность к текущему (сегодняшнему) потреблению ограничивает инвестиции, и, соответственно, мультипликатор накопления становится меньше.

Кривая производственных возможностей показывает, как экономия может трансформировать текущее потребление в будущее потребление. Касательная линия в точке E есть точка максимизации потребления. Наклон двух кривых безразличия выше и ниже точки равновесия Е соответствует минусу (1 + r), где r - реальный уровень процента (т.е. учитывающий степень инфляции) или доход, используемый на потребление товаров завтра как жертва сегодняшнего текущего потребления.

Выделяют следующие виды процентных ставок.

Номинальная процентная ставка (rн) - это текущая ставка процента без учета темпов инфляции.

Реальная процентная ставка (rр) - это номинальная ставка процента за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции (р). То есть:

rР = rН - р

Диапазон процентных ставок и их величина зависит от: срочности, размера ссуды, риска, налогообложения, ограничения конкуренции на рынке и многих других факторов.

Роль процентной ставки в экономике

Существуют различные оценки роли процента, процентной ставки в обществе и экономике. Так, известна радикальная оценка процента в деятельности предпринимателей, данная К. Марксом в работе «Капитал». Он отмечал, в частности, что «при десяти процентах капитал согласен на любое применение. При двадцати он становится оживленным, а при пятидесяти процентах капитал готов сломать себе голову. При ста процентах капитал попирает все человеческие законы, а при трехстах процентах - нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя и под страхом виселицы». Примеры этим, хоть и радикальным высказываниям К. Маркса, мы часто видим и в современной жизни.

Остановимся, однако, на позитивной оценке процентной ставки в экономике.

Процентная ставка влияет одновременно на уровень и структуру производства инвестиционных товаров. В частности:

1) ссудный процент через регулирование денежного предложения и спроса влияет на объем производства. Так, низкая процентная ставка приводит к увеличению инвестиций и расширению производства и, наоборот.

2) ставка процента выполняет функцию распределения денежного и, соответственно, реального капитала среди фирм и инвестиционных объектов. Так, на инвестиционные объекты, на которых доходность объекта больше и выплата процента реальнее - поступает больше денежных средств в форме ссуд.

Но идеального распределения капитала по его производительности все равно нет. Крупные олигополистические заемщики, находятся в лучшем положении, чем конкурирующие заемщики, перекладывая затраты на ссудный процент на потребителей, так как они в состоянии контролировать предложение и манипулировать своими ценами.

Анализ инвестиций, их сущность, виды

Финансовые ресурсы используются предприятием, фирмой, физическими и юридическими лицами в целом для финансирования текущих расходов и для долгосрочных вложений капитала или инвестиций.

Инвестиции - это комплекс расходов в виде долгосрочных вложений государственного или частного капитала в любые отрасли экономики, реализуемых с целью получения крупных доходов: денежных средств, банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, оборудования. Технологий, машин, лицензий, в том числе и на товарные знаки (кредиты, интеллектуальные ценности, любое другое имущество, вкладываемое в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли (дохода)).

Инвестирование или капиталовложение - это процесс создания или пополнения капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. Или это вклад инвестиции и комплекс необходимых действий по реализации инвестиций. Инвестирование осуществляется в виде капиталовложений с целью разработки, создания и работы основных фондов. Инвестирование может быть прямым и по формуле.

Прямое инвестирование - вложение денежных средств за границу на открытие в другой стране собственных предприятий.

Инвестирование по формуле - капиталовложения в ценные бумаги на фондовом рынке, которое определяются с использованием фиксированного набора критериев.

В зависимости от признаков различают следующие виды инвестиций: финансовые, реальные, валовые, чистые, рисковые, прямые, портфельные, долгосрочные и краткосрочные, иностранные, интеллектуальные, нефинансовые, фактические инвестиции. Дадим определения основным видам инвестиций.

Финансовые инвестиции - это капиталовложения финансов в ценные бумаги и банковские депозиты. Они учитываются по счету 06 «Долгосрочные финансовые вложения».

Реальные инвестиции - вложения финансов в производство любой продукции. Они учитываются на счете 08 «Капитальные вложения». Они представляют собой долгосрочное инвестирование в производство продукции, в материально-вещественные виды деятельности. Инвестиции реальные, как правило, представляют собой капитальные вложения, характеризующиеся отраслевой, воспроизводственной и технологической структурами, соотношение которых во многом определяют эффективность накопления.

Валовые инвестиции (Iq) равны сумме чистых инвестиций (Iq) и величины амортизационных отчислений (A - амортизации).

Iq = In + A, тогда:

Чистые инвестиции равны разнице валовых инвестиций и амортизации или:

In = Iq - A

Если чистые инвестиции положительны, то налицо прирост запаса капитала, обеспечивающий расширение масштабов производства. Если чистые инвестиции отрицательны, то происходит «проедание» имеющего капитала. И, наконец, если чистые инвестиции равны нулю, то запас капитала остается на прежнем уровне и предприятие стагнирует.

Прямые инвестиции - денежные вложения в производство и реализацию определенного вида товара; финансовый вклад, который может обеспечить обладание контрольным пакетом акций компании.

Портфельные инвестиции - денежные вложения в покупку ценных бумаг, которые обеспечивают диверсификацию активов, источников получения доходов (прибыли) предприятия (фирмы, компании) и регулирования их ликвидности. Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, в которую включаются акции различных компаний, облигации и другие долговые обязательства (по большому счету долгосрочного характера) государственных предприятий, центральных и местных органов власти. Входящие в инвестиционный портфель ценные бумаги подразделяются на собственные инвестиции и так называемые вторичные ликвидные резервы (ликвидные активы, в основном это государственные долговые обязательства). Применяется определенная техника управления инвестиционным портфелем, например, установление ступенчатой структуры погашения ценных бумаг.

Рисковые или венчурные инвестиции (рисковый, венчурный капитал) - это термины, применяемые для обозначения рискованного капиталовложения. Венчурный капитал представляет собой денежные вложения в форме выпуска новых акций, производимые в сферах деятельности, связанных с большим риском, но и с большей доходностью в случае успеха.

Иностранные инвестиции - разновидность интеллектуальных и имущественных материальных ценностей, которые вкладывают зарубежные инвесторы в объекты любых видов деятельности любой отрасли экономики с целью получения дохода (прибыли).

Долгосрочные инвестиции расходы на приобретение внеоборотных активов длительного пользования (больше одного года), исключение составляют долгосрочные инвестиции в ценные бумаги государства и уставные капиталы других компаний.

Поскольку владельцам денежного капитала все равно, куда вкладывать средства (с поправкой компенсирующих различий в доходности, связанных с различием риска), рынок обеспечивает выравнивание доходности капиталовложений и единую ставку процента. При этом все равно, с собственным или заемным капиталом работает фирма - принцип альтернативных издержек диктует необходимость обеспечить доходность не ниже рыночной доходности даже на «свой» капитал.

Интеллектуальные инвестиции - финансовые капиталовложения в научные разработки, исследования, испытания, подготовку достаточно квалифицированных кадров, передачу лицензий и ноу-хау и т.п.

Нефинансовые инвестиции - это инвестиции без вложения денежных средств, но связанные с вложением в инвестиционный проект лицензии, прав, ноу-хау, машин, технологий, оборудования, земельных участков и т.д.

Осуществляют инвестиции люди, которых называют инвесторами.

Инвестор - (от англ. investor - «вкладчик») - лицо, осуществляющее капиталовложения (инвестиции), обеспечивающее ему получение от них дохода (прибыли). Целью деятельности инвестора может быть и получение власти (экономической и политической) через покупку контрольного пакета акций.

В качестве инвестора может выступать предприятие (фирма), которое осуществляет для этого соответствующую инвестиционную политику.

Инвестиционная политика - политика, проводимая государством и (или) предприятиями с целью установления структуры и размеров финансовых вложений. Она представляет собой неотъемлемую часть экономической политики и определяет направления выгодных и рациональных использований инвестиций, источников получения доходов с учетом необходимости усовершенствования основных фондов и повышения их технического уровня.

Анализ инвестиций весьма разнообразен. Укажем лишь на некоторые его направления:

1. Анализ динамики инвестиций, очищенный от инфляции, позволяет судить об инвестиционной активности фирмы.

2. Анализ структуры инвестиций, объектами которого могут являться:

- производственная 9отраслевая0 структура инвестиций, во многом характеризующая будущую картину производственной диверсификации фирмы;

- география инвестиций, включая затраченные капиталовложения, во многом характеризующая территориальную экспансию фирмы;

- воспроизводственная структура инвестиций, т.е. соотношения между вложенными: а) в новое строительство; б) в расширение действующих предприятий; в) в техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий. Обычно последние виды вложений обходятся дешевле, чем новое строительство;

- технологическая структура капиталовложений, т.е. соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и на приобретение оборудования, машин, инструмента (активная часть). Наиболее эффективной является такая структура, в которой преобладает активная часть;

- концентрация инвестиций: чем меньше стоимость незавершенного строительства по отношению к годовому объему инвестиций, тем лучше.

3. Проектный анализ инвестиций, который представляет собой процесс анализа доходности капитального проекта. Иными словами, это сопоставление затрат на капитальный проект и выгод, которые будут получены от этого проекта. Он предусматривает, в частности следующие виды анализа: технический, коммерческий, институциональный, социальный, окружающей среды, финансовый, экономический и т.д.

10.3 Дисконтирование как способ определения эффективности инвестиционного проекта

Общее правило принятия решений на инвестирование таково: инвестиции следует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по ссудам. В этом и видна альтернативность экономических решений. Такое сравнение уровня дохода капитала с процентной ставкой - это первый способ обоснования эффективности инвестиционных решений.

Второй способ - это процедура дисконтирования, которая связана с фактором времени и той ролью, которую вообще играет время при определении категории процента.

Сложность анализа инвестиций заключается в необходимости сопоставления двух потоков - затрат и будущих доходов. Полезность доходов, получаемых в будущем, считается меньшей, чем сегодняшняя: на текущие доходы к будущему можно получить проценты. Поэтому необходимо специальным образом пересчитывать будущие поступления путем дисконтирования.

Дисконтирование - это метод, который применяется при оценке и отборе программ по капиталовложению. Суть его заключается в следующем: разновременные инвестиции приводятся к фиксированному периоду времени при помощи ставки дисконтирования и определения коэффициента окупаемости инвестиций. Иными словами, дисконтирование - это приведение экономических показателей (выручки, издержек) будущих лет к сегодняшней стоимости, или процедура, с помощью которой вычисляется сегодняшний аналог суммы, выплачиваемой через определенный срок при существующей ставке процента.

Ставка дисконта (r) - это процент, который можно получить на рынке за предоставленный в кредит капитал (возможная норма прибыли на вложенный капитал). Она должна включать независимо от вида капиталовложений минимально гарантированный уровень доходности, темп инфляции и коэффициент степени риска данного инвестиционного вложения.

Ставка дисконтирования показывает, что инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному инвестированию тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска при минимально допустимой отдаче на конкретное капиталовложение.

В общем случае минимальная доходность, инфляция и степень риска оказывают взаимное влияние, поэтому можно предположить, что:

(1 + Е) = (1 + R) х (1 + р) х (1 + b),

где Е - ставка дисконтирования;

R - минимально гарантированная реальная норма доходности;

р - процент инфляции;

b - рисковая поправка.

Так, дисконтирование затрат - это метод, при котором будущие затраты приводятся к настоящему моменту времени, сегодняшний эквивалент устанавливается к выплате в будущем.

Стоимость будущей суммы в настоящее время определяется дисконтирующим множителем, который зависит от нормы банковского процента и периода дисконтирования.

Например, при вложении в проект 2 млн. рублей в банк по 50% годовых, через 2 года сумма увеличилась в 1,5 х 1,5 + 2,25 раза, что и является коэффициентом дисконта, или дисконтирующим множителем. Так, что нынешний эквивалент будущей суммы в 2 млн. рублей составляет 2 / 2,25 = 0,89 млн. рублей.

Дисконтирование лежит в основе оценки ценных бумаг. Оно математически связано также с формулами простых и сложных процентов.

Ставка дисконта может быть учетной ставкой процента (discount rate), под которую Центральный банк выдает ссуды банкам, или какой-нибудь иной ставкой. Это зависит от того, какие альтернативные способы использования капитала доступны данному агенту. Если не вкладывать капитал в данный проект, то можно было бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое. Поэтому ставку дисконта можно рассматривать как норму прибыли, которую можно получить от наилучшего из всех других альтернативных способов капиталовложения. При этом предполагается, что альтернативные способы капиталовложения обладают таким же риском. Как правило, чем более рискованно капиталовложение, тем больше должна быть ожидаемая от него в среднем прибыль. Поэтому при определении ставки дисконта для данного проекта рассматриваются лишь альтернативные проекты или ценные бумаги с аналогичным риском. В случае, если проект совсем не связан с риском и в оценке ценности проекта рассматривается лишь свободная от риска прибыль, за ставку дисконта принимается учетная ставка процента.

Действительно, когда фирма нанимает рабочую силу, то суть ее выбора сводится лишь к сравнению текущих затрат MRC с текущим предельным доходом MRP. Но капитал отличается от рабочей силы тем, что является ресурсом длительного пользования. В его создании и использовании большую роль играет фактор времени. Поэтому большинство инвестиций носит долгосрочный характер. Следовательно, когда фирма принимает решение, например, строить завод или закупать оборудование, она должны сравнивать капиталовложения, которые ей предстоит сделать сейчас с дополнительной прибылью, которую принесет новый капитал в будущем.

Для ответа на этот вопрос необходимо осуществить дисконтирование.

Например, через год вы хотите получить доход 100 тыс. руб. Во сколько вам эта сумма обойдется сегодня, если ставка процента равна 10%.

Для определения сегодняшней стоимости будущего дохода необходимо воспользоваться формулой дисконтирования.

 FVn

PDV = ----,

(1 + r)n

где PDV - сегодняшняя стоимость будущей суммы;

FV - будущая стоимость сегодняшней суммы;

n - количество лет;

r - ставка процента.

100 тыс. руб.

Тогда: PDV = -------- = 91 тыс. руб.

(1 + 0,1)1

Таким образом, чтобы через год получить доход 100 тыс. руб., необходимо сегодня вложить в банк 91 тыс. руб., при r = 10%. Если продолжить вычисления, то можно показать, что 100 тыс. руб. через 2 года стоят сегодня 83 тыс. руб., а 100 тыс. руб. через 3 года стоят сегодня 75 тыс. руб. и т.д.

С помощью дисконтирования можно осуществить оценку будущих доходов. Рассмотрим два вида дохода. Доход А равен 200 тыс. руб. Из них 100 тыс. руб. выплачивается сейчас и 100 тыс. руб. через год. Доход В равен 220 тыс.руб.: 20 тыс. руб. выплачивается сейчас, 100 тыс. руб. через год и еще 100 тыс. руб. через два года.

Какой из двух доходов вы предпочитаете? Очевидно, что ответ на этот вопрос будет зависеть от величины ставки процента. Допустим, r = 15%, тогда:

100 тыс. руб.

PDV дохода А =100 тыс. руб. + --------- = 190,9 тыс. руб.

(1 + 0,1)1

100 тыс. руб. 100 тыс. руб.

PDV дохода В = 100 тыс. руб. + -------- + -------- = 193,5 тыс.

(1 + 0,1)1 (1 + 0,1)2 руб.

Таким образом, при ставке 10% или меньше доход В предпочтительнее дохода А.

Оценка будущих доходов играет важную роль при принятии фирмой инвестиционных решений.

Допустим, что для строительства магазина необходимо 5 млн. рублей. Предполагается, что в течение 10 лет ежегодно магазин будет приносить доход 600 тыс. руб. Выгоден ли фирме такой инвестиционный проект?

За 10 лет собственник магазина получит доход в размере 6 млн. рублей. Казалось бы, можно сравнить затраты в 5 млн. рублей и доход в 6 млн. рублей и сделать вывод о том, что проект был выгоден. Но это будет неверное решение, т.к. для принятия инвестиционного решения необходимо подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов. Ожидаемых от инвестиций и сравнить ее с размером инвестиций. Таким образом, мы получим критерий чистой дисконтированной стоимости NPV.

NPV = PDV - I

FV1 FV2 FVn

или NPV = ----- + ----- + … ----- + I, (1)

(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n

где NPV - (Net Value) критерий чистой стоимости;

PDV - (Present Value) дисконтированная стоимость будущих доходов;

FV1, FV2 …. FVn - поток будущих доходов;

I - размер инвестиций;

r - ставка процента;

n - количество лет.

Уравнение (1) дает описание чистой прибыли от инвестиций. Фирме следует производить капиталовложения тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в том случае, если NPV > 0.

Вернемся к нашему примеру. Допустим, что r = 2%. Будет ли фирма получать чистую прибыль, если примет данное инвестиционное решение?

NPV = - I + PDV

600 млн. руб. 600 млн. руб. 600 млн. руб.

NPV = - 5 млн. руб. + ------- + ------- …+ ------- =

(1 + 0,02)1 (1 + 0,02)2 (1 + 0,02)10

= - 5 млн. руб. + 5,34 млн. руб. = 0,34 млн. руб.

NPV = 0,34 млн. руб. > 0.

Таким образом, можно сделать вывод, что фирме стоит принимать данное инвестиционное решение, так как оно обеспечивает ей получение чистой прибыли в размере 340 тыс. руб.

Далее предположим, что ставка процента составляет 4%. Будет ли в этом случае инвестиционный проект выгодным?

600 млн. руб. 600 млн. руб. 600 млн. руб.

NPV = - 5 млн. руб. + -------- + --------… + ------- =

(1 + 0,04)1 (1 + 0,04)2 (1 + 0,04)10

= - 5 млн. руб. + 4,80 млн. руб. = - 0,20 млн. руб.

В этом случае фирма не только не получит прибыли, но и понесет убытки. Следовательно, при ставке процента равной 4%, фирме не следует принимать инвестиционное решение.

В целом, этот пример позволяет сделать следующий вывод: фирме выгодно инвестировать, если дисконтированная стоимость ожидаемых доходов больше, чем издержки на инвестиции. В случае, если NPV будет равен нулю, то доход от капиталовложений будет просто равен вмененным издержкам, и поэтому фирма будет безразлична к тому, осуществлять ей инвестирование или нет.

Если в течение будущего периода будут не только доходы, но и издержки, то формула дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

R1 - C1 R2 - C2 Rn - Cn

NPV = - I + ----- + ----- +… -----,

(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n

где R - доходы проекта;

С - издержки проекта;

n - количество лет.

Если прибыль за каждый год есть постоянная величина в течение всего срока деятельности проекта:

R1 - C1 = R - C, i = 1, …, n.

то формула расчета принимает следующий вид:

R - C 1

NPV = - I + ------ (1 - -------).

r (1 + r)n

При весьма длительном сроке деятельности проекта (формально при

t > ?) эта формула упрощается:

R - C

NPV = - I + ----

r

Величина NPV является функцией ставки дисконта r:

NPV = NPV(r).

Решение уравнения NPV(r) = 0 относительно ставки дисконта r называется внутренней нормой окупаемости инвестиций (или внутренней нормой отдачи) - IRR (Internal Rate of Return). Величина IRR по проекту равна ставке дисконта, при которой суммарные выгоды равны расходам. Иными словами, IRR является ставкой дисконта, при которой чистая приведенная ценность равна нулю. Это значит, что IRR равняется максимальному проценту по ссудам, который можно платить за финансирование ресурсов, идущих на инвестирование и эксплуатацию проекта, работая при этом безубыточно.

Дисконтирование является процессом обратном алгоритму начисления сложного процента. Вычисление сложного процента показывает результат процесса роста основной суммы, например, вклада или ссуды, за счет капитализации сложного процента.

FV = PDV (1 + r)n

Данная формула и есть формула сложного процента или определения наращенной суммы вклада, ссуды.

Начисление простого процента, в отличие от сложного процента, не предусматривает капитализации процентных накоплений.

Формула простого процента, поэтому выглядит следующим образом:

S = P + I = P + P • i • n = P (1 + i • n),

где S - сумма, например, или образовавшаяся к концу срока ссуды, или сумма вклада в банк к концу срока вклада;

P - первоначальная сумма ссуды (вклада);

i - ставка простого процента;

n - количество периодов начисления. n = T / t, где T - срок ссуды (вклада), а t - период начисления.

I - проценты за весь период ссуды (вклада). I = P • i • n.

Концепцию внутренней доходности можно использовать при анализе вложений в ценные бумаги. Так, облигация обычно обеспечивает некоторый поток дохода и погашается (ее номинал выплачивается владельцу) по истечении ее действия. Применив формулу к ежегодным платежам по купонам и дисконтируя собственную ценность облигации (номинал), которая будет выплачена при поступлении срока погашения, можно получить внутреннюю доходность вложения в облигацию. Сопоставляя ее с рыночной ставкой процента, мы определяем выгодность вложения средств в данный вид ценных бумаг.

Следующая задача заключается в том, чтобы определить, какую часть своего дохода потребитель предложит на рынок в виде сбережений (инвестиций) при различных ставках процента. Эта проблема решается в рамках жизненного цикла, которая предполагает, что потребитель максимизирует свою суммарную полезность на протяжении жизни. Здесь достигается компромисс между сегодняшним и будущим потреблением. Связь между ними осуществляется через норму процента, в соответствии с которой потребитель будет вознагражден за свои сбережения и «наказан», если он наделал долгов. Для каждого уровня ставки процента потребитель определяет максимизирующий его полезность уровень настоящего и будущего потребления. В результате мы получаем кривую предложения для сбережений (будущих инвестиций). Форма этой кривой предложения определяется предельной нормой временного предпочтения, т.е. относительной оценкой потребления в различные периоды времени, которая показывает, от какого будущего потребления индивид склонен отказаться. Чтобы иметь дополнительную единицу текущего потребления (для последней, предельной единицы).

Предельная норма временного предпочтения всех потребителей определяет альтернативные издержки, связанные со сбережениями. Поэтому ставка дисконтирования, используемая при принятии решений об инвестициях, равна предельной норме временных предпочтений.

Равновесие спроса и предложения дает нам уровень рыночной процентной ставки. Поскольку не существует какого-то единственного рынка капитала, а целая система рынков, где различается период кредитования, степень риска, используемые инструменты и т.д., существует целая система равновесных процентных ставок.

Степень риска при выборе инвестиционного проекта определяется различными методами.

Впервые на возможность соизмерения риска и дохода указал Бернулли, который на примере розыгрыша лотереи вывел методику определения точной оценки отрицательного отношения к риску (премии за риск). На основе его эксперимента другие ученые-математики Нойман и Моргенштерн построили функцию полезности, позволяющую понять, как осуществляется выбор в условиях неопределенности и риска. Такая функция носит название функции Ноймана-Моргенштерна.

Модели, описывающие поведение инвесторов на рынке ценных бумаг, называются теориями портфельного анализа. Речь идет о выборе оптимального набора ценных бумаг не приемлющим риск вкладчиком капитала, при котором при наименьшем риске достигается наибольшая доходность.

Чем выше степень неприятия риска для данного экономического субъекта, тем больше доля надежных, но низко доходных ценных бумаг в его портфеле.

Таким образом, рынок капиталов, как и любой другой рынок, функционирует на основе механизмов взаимодействия спроса и предложения; результатом является установление цены равновесия. Этот рынок является мощным двигателем развития экономики.

Тема 11. РЫНОК ЗЕМЛИ (ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ) И ЗЕМЕЛЬНАЯ РЕНТА

1. Общая характеристика рынка земли (природных ресурсов). Спрос и предложение земли, их особенности.

2. Понятие земельной ренты и ее виды.

3. Рента и цена земли

11.1 Общая характеристика рынка ресурсов (природных ресурсов). Спрос и предложение земли, их особенности

Среди факторов производства особая роль принадлежит земле и другим природным факторам (полезным ископаемым, воде, лесам, воздуху и др.), многие из которых ограничены, редки и невосполнимы.

Природные ресурсы представляют собой - 1) фактор производства, который может быть использован в производстве в натуральной необработанной форме, например плодородные земельные участки, свободные участки для строительства, леса, минералы, полезные ископаемые, водоемы и др.; 2) пространство, на котором осуществляется некоторая производственная деятельность (рис.11.1).

Рис.11.1 Классификация природных ресурсов

По мере истощения невозобновляемых природных ресурсов будет изменяться и конъюнктура на рынке факторов производства, цены на исчезающие ресурсы будут подниматься. Это будет побуждать к поиску их заменителей и еще более эффективному и рациональному использованию.

Земля - как средство производства является необходимой материальной предпосылкой процесса труда, это один из главных вещественных факторов. В отраслях хозяйства основным средством производства является земля. У нее имеется ряд признаков, которые оказывают влияние на характер производственных процессов в этих отраслях.

Значение земли как фактора производства в различных отраслях народного хозяйства неодинаково. В обрабатывающей промышленности земля дает предприятию место, на котором оно стоит, и сферу действия для технологического процесса. В добывающей промышленности она, кроме того, дает предмет труда, который превращается в сырье для обрабатывающей промышленности. В сельском хозяйстве, в котором экономический и естественный процесс воспроизводства переплетаются, земля является главным средством производства. Здесь она служит: во-первых, всеобщим предметом труда, когда подвергается обработке; во-вторых. Выступает в качестве активного средства труда, обладая плодородием и являясь той сферой, где развиваются растения. Человек, воздействуя на почву и используя ее жизненные силы, производит необходимые для него продукты.

Земля является невоспроизводимым средством производства, что обуславливает ограниченность земельных ресурсов и зависимость свойств земли от климатических и природных факторов.

Сельскохозяйственные угодья при абсолютной ограниченности общей площади земли ограничены относительно. По мере роста технической оснащенности появляются возможности превращать в сельскохозяйственные угодья новые земли. Но подобные возможности нельзя преувеличивать, так как по мере развития индустрии совершается и обратный процесс - это изъятие части земли из сельскохозяйственных угодий.

Удовлетворение возрастающих потребностей в сельскохозяйственной продукции, возможно, прежде всего, за счет более интенсивного использования уже освоенных земель.

Земля может находиться в различных формах владения.

Землевладение - обладание землей на определенных основаниях, обусловливающих соответствующие права и обязанности ее владельцев. Формы землевладения определяются господствующим способом производства и социально-экономическим строем государства.

Под землевладением в узком смысле слова понимается собственность на землю в сложившейся исторически форме. Термин «землевладение» охватывает все многочисленные случаи, когда владение землей не отделено от права земельной собственности, т.е. владелец земли с ее собственником является одним и тем же лицом.

Землевладение бывает нескольких видов - крупное, мелкое и среднее - и имеет в зависимости от этого различный правовой режим.

Более узким понятием является термин землепользование - это пользование земельным участком или земельный участок, который используется в установленном законом порядке. Развитие и усовершенствование труда, который связан с переходом к оседлости, постепенно повлекли за собой раздел земли и привели к формированию устойчивых форм землепользования.

Уникальность земли как важнейшего фактора производства состоит в следующем:

· в ее неподвижности;

· в ее фиксированности с точки зрения общего количества;

· в совершенно неэластичном предложении;

· в том, что используется в любом виде хозяйственной деятельности.

Специфика земли как фактора производства состоит в том, что:

1) ей принадлежит важнейшая роль в существовании и развитии общества;

2) земля тесно связана с биологическими средствами производства (скот, птица, семена, органические и бактериальные удобрения), которые в основном производятся в самом сельском хозяйстве. Они, таким образом, являются еще не только продуктами природы, но и искусственно созданными продуктами биологической науки и человеческого труда, т.е. в известной мере могут быть отнесены к технике сельскохозяйственного производства;

3) В сельском хозяйстве, тесно связанным с землей, есть свои особенности в структуре материально-технических ресурсов. В нем относительно выше доля транспортных и энергетических средств (здесь все перемещается на большие расстояния: трактора, сеялки и т.д.);

4) в работах на земле очень заметна сезонность производства, связанная с биологическими стадиями развития растения и животных, которые не могут быть произвольно изменены;

5) в сельском хозяйстве по-прежнему продолжается процесс перехода от мануфактурной стадии к индустриально-технологическому способу сельскохозяйственного производства.

Индустриализация и интенсификация - материальная основа интенсификации сельского хозяйства. В частности, интенсификация сельского хозяйства - связана с добавочными вложениями в землю с целью улучшения ее плодородия, увеличения выхода продукции, расширения обрабатываемых площадей, снижение издержек и повышение доходности и рентабельности сельскохозяйственного производства.

Факторным доходом от природных ресурсов (земли) является природная (земельная) рента, которая представляет собой часть экономической ренты.

Дадим им определения.

Экономическая рента - это разность между платой за использование ресурсов и минимальным количеством средств, которые необходимо затратить, чтобы побудить владельцев ресурсов предложить их использование на рынке. Такой платой является величина предельных издержек.

Экономическая рента представляет собой излишек, выигрыш по сравнению с вероятной стоимостью предложения на рынке ресурсов.