Эффективность слияния и поглощения компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретические основы слияний и поглощений

1.1 Экономическая природа слияний и поглощений

1.2 Принципы слияний и поглощений

1.3 Методы оценки эффективности поглощений

2. Организационно-экономическая характеристика предприятия ООО "Улзыта"

Выводы и предложения

Заключение

Список литературы

Введение

На сегодняшний день в общемировой и российской практике сложилась ситуация, когда для обеспечения роста бизнеса предприятия возникает необходимость в процессах слияния и поглощения и это неудивительно, ведь особенно в последние годы резко возрос уровень глобальной конкуренции в большинстве сфер деятельности, который вынуждает компании к интегрированию.

Актуальность темы исследования состоит в том, что для российских предприятий осуществляющих свою производственную деятельность в конкурентной борьбе необходимо эффективно адаптироваться к стремительно изменяющимся рыночным условиям. Именно слияния и поглощения становятся той стратегией роста, которая позволяет предприятию не только сохранить свои позиции на рынке, но и "выбиться" в лидеры.

На фоне быстрорастущего рынка слияний и поглощений в России остро встаёт вопрос об эффективности проведения сделок по слиянию или поглощению. Общемировой опыт в данной области показывает, что около 76% сделок оканчиваются неудачей. Таким образом, стратегия роста предприятия путём интеграции является крайне эффективной, но лишь при условии правильно проведённой сделки по слиянию или поглощению на всех этапах.

Целью дипломной работы является анализ и обоснование эффективности слияния и поглощения компаний и разработка рекомендаций по повышению эффективности сделок в данной области.

В соответствие с целью в данной работе были поставлены следующие задачи:

1. исследовать место и роль процессов слияния и поглощения на основе анализа и обобщения теорий существующих современных западных и российских школ институционального направления в области экономики и теории финансов;

2. сформулировать основные принципы слияний и поглощений;

3. проанализировать современные методы оценки эффективности слияния или поглощения, а также выявить основные мотивы, руководствуясь которыми менеджеры принимают решения о проведении сделки по слиянию или поглощению;

4. проанализировать мировой и российский опыт в сфере слияний и поглощений предприятий и выявить основные причины неудач при проведении сделки по интегрированию, а также предложить пути увеличения эффективности сделок по поглощению предприятий.

5. Оценить стоимость бизнеса ООО "Улзыта" и ООО "Заря";

6. Определить экономический эффект от поглощения ООО "Заря", "Заря" при реализации проектов по производству окиси пропилена и простых полиэфиров. Предмет исследования данной работы - слияния и поглощения предприятий, как стратегия роста компании в условия рынка. Объектом исследования является оценка эффективности возможного поглощения ООО "Улзыта" ООО "Заря" при реализации проекта по производству окиси пропилена и простых полиэфиров.

Предмет исследования данной работы - слияния и поглощения предприятий, как стратегия роста компании в условия рынка.

Объектом исследования является оценка эффективности возможного поглощения ООО "Улзыта" ООО "Заря", при реализации проекта по производству окиси пропилена и простых полиэфиров.

В отчетной работе были использованы статистико-экономический метод исследования, метод сравнения, методы анализа и синтеза теоретического и практического материала, индукции и дедукции.

Данные для исследования были взяты из годовых отчетов ООО "Улзыта" за период 2012 - 2014 годы, производственно-финансовых планов, первичных и сводных документов по бухгалтерскому учету, а также экономическая литература.

1. Теоретические основы слияний и поглощений

1.1 Экономическая природа слияний и поглощений

В настоящее время, слияния и поглощения стали одной из основных стратегией роста компаний в условиях мировой глобализации экономики. И с каждым днём всё больше предприятий в стремлении к увеличению своего масштаба, экономии издержек, получения эффекта синергии выбирают стратегию слияния и поглощения.

На настоящий момент в зарубежной практике нет чёткого разграничения между слиянием и поглощением. Даже сами английские аналоги данных понятий не имеют однозначного значения.

Merger - поглощение (путём приобретения ценных бумаг или основного капитала), слияние компаний.

Acquisition - приобретение (например акций), поглощение компаний.

Mergers & acquisitions - слияния и поглощения компаний.

В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом [1, С.10]. Следовательно, как отмечает Левин А.А., "необходимым условием оформления сделки слияния компании является появление нового юридического лица, при этом, новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью своё самостоятельное существование. Новая компания берёт под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются" [18, С.19].

Поглощение компании можно определить, как взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на неё. Поглощение компании зачастую осуществляется путём скупки всех акций предприятия на бирже, означающей приобретение этого предприятия [20, С.33]. Следует отметить, что в экономической реальности достаточно трудно определить, чем является та или иная форма объединения компаний - слиянием или поглощением. Джафаров Д.А., в своей работе на наш взгляд достаточно верно отметил тот момент, что "в большинстве сделок, связанных со слиянием или поглощением компаний, какова бы ни была правовая судьба объединяющихся юридических лиц, всегда можно выделить доминирующую и зависимую сторону сделки, автор считает целесообразным придерживаться именно зарубежного подхода и использовать термины "слияние" и "поглощение" на взаимозаменяемой основе.

Существует достаточно большое количество слияний и поглощений по различным признакам. В зависимости от характера объединения выделяют:

- полное поглощение (происходит фактическое объединение фирм и их активы сливаются;

- частичное поглощение (компания приобретает такой пакет акций другой компании, который позволяет ей полностью контролировать деятельность последней).

В зависимости от формы проведения поглощения можно выделить:

- дружественное поглощение (при котором управляющие обеих компаний одобряют проведение поглощения и рекомендуют своим акционерам также на него согласиться);

- враждебные поглощения, при котором управляющие целевой компании не согласны с поглощением стараются сорвать сделку.

В зависимости от сферы деятельности участников поглощения различают:

- горизонтальное поглощение (при котором происходит объединение фирм, занятых в одной сфере бизнеса);

- вертикальное поглощение (когда объединяются компании, занятые различными стадиями производственного процесса одного и того же продукта);

- конгломератное поглощение (происходит, когда объединяются компании, ведущие бизнес в различных сферах деятельности);

На мой взгляд наиболее существенным для конкретной работы будет исследовать поглощения в зависимости от сферы деятельности участников процесса слияния.

Существуют различные теории, объясняющие причины слияний и поглощений компаний. В течение многих лет выдающиеся умы мировой экономики в своих работах в той или иной степени касались процессов объединения, слияния и поглощения компаний. А. Смит, Давид Рикардо, К. Маркс, А. Маршалл, на протяжении многих лет в своих трудах выявляли необходимость в объединении компаний с целью увеличения эффективности их функционирования. Р. Коуз, О. Уильямсон, и Р. Фаулер рассматривают слияние, как способ сократить транзакционные издержки (расходы, связанные с поиском информации, издержки на заключение контрактов, а также на принятие решений внутри организации).

Четко сформулировать свое понимание связи между интеграцией и специализацией удалось Р. Фаулеру. Он считает, что "в целом проблема интеграции выглядит следующим образом, как правило, любая экономия, любое снижение издержек благодаря более эффективным методам производства является следствием большей специализации. Большая производительность при горизонтальном расширении производственной единицы зависит от большей производительности в условиях специализации, и фактически можно сказать: специализация и горизонтальное расширение суть две стороны одного явления. [12, С.9].

О. Уильямсон в своем исследовании пришел к заключению, что если предприниматель хочет минимизировать издержки от приобретения специфичных активов, ему гораздо выгоднее производить специфичный ресурс самостоятельно, чем заключать с поставщиком долгосрочный контракт. Как только, на предприятии принимается решение о производстве продукта, требующего специфичных ресурсов, сложность производственного процесса увеличивается, а, следовательно, уменьшается отдача от управленческих ресурсов. Все это приводит к выводу о необходимости изменения структуры организации предприятия. В то же время Коуз и Уильямсон приходят к заключению о том, что эффективность менеджеров на крупном предприятии гораздо ниже, чем на более мелком предприятии, и вертикальная интеграция позволяет сократить издержки на управление. К тому же Коуз и Ульямсон, так же как и Маршалл делают акцент на том, что крупное предприятие, в отличие от более мелкого может себе позволить более эффективно использовать капитал и осуществлять инвестиции в оборудование и новые технологии, за счет концентрации капитала.

В дальнейшем, различные аспекты интеграции компаний были рассмотрены в работе К.М. Кристенсена. Он считает, что предпосылки к интеграции возникают в зависимости от того, насколько сильна конкуренция на конкретном рынке и насколько конечный потребитель удовлетворен качествами производимого продукта. К.М. Кристенсен выделяет два типа архитектуры продукта:

1. Взаимосвязная архитектура (если хотя бы один компонент продукта нельзя создать отдельно от других и если его разработка и производство зависят от того, как разработаны и производятся остальные составляющие);

2. Модульная архитектура (компоненты продукта стыкуются и работают вместе по понятным и чётко определённым правилам, такие компоненты можно разрабатывать в независимых рабочих группах или в разных компаниях, управляемых из центрального офиса).

В дальнейшем исследования специалистов в сфере слияния и поглощений, а именно Динза Грейма, привели к выводу о том, что любая компания в любой отрасли должна поглощать, либо быть поглощённой более сильным "игроком" рынка [12, С. 9].

В своей работе он выделил несколько этапов (стадий), которые обязательно пройдёт каждая компания, стремящаяся завоевать лидирующие позиции в долгосрочном периоде.

На первой, начальной стадии, на рынке присутствует небольшое количество игроков, которое постоянно нарастает и к концу данного этапа, рынок становится "перегретым" от количества фирм, реализующих по сути, одинаковые услуги или товары.

Затем начинается вторая стадия (стадия роста), когда возникает необходимость наращивания размера фирмы, начинается процесс консолидации путём слияний и поглощений, количество фирм уменьшается с одновременным увеличением размеров их самих. Возникает несколько крупных компаний, которые возглавляют данную сферу рынка.

На третьей стадии (стадия специализации), перед фирмой остро встаёт вопрос о ликвидации непрофильных компаний и выделение основной сферы деятельности, в которой необходимо продолжать агрессивную политику по опережению конкурентов.

И на четвёртой стадии (стадия равновесия и альянсов) в отрасли доминирует небольшое число "игроков", так называемых "титанов отрасли", которые могут образовывать альянсы с другими крупными "игроками".

Таким образом, Динз Грейм выделяет процессы слияний и поглощений одних компаний другими, как обязательные условия развития любого предприятия в условия рынка. И, следовательно, большая часть предприятий, в определенный момент времени будет вынуждена столкнуться с процессами слияния и поглощения и стать либо поглощающей фирмой, либо поглощаемой.

1.2 Принципы слияний и поглощений

Прежде чем выделить основные принципы слияний и поглощений необходимо разобраться с теми мотивами, которые движут руководством компании при принятии ими решения о слиянии.

Так, Левин А.А. выделяет следующие группы мотивов исходя из стремления компаний к максимизации прибыли:

- мотивы уменьшения оттока ресурсов (в первую очередь имеются в виду денежные ресурсы, являющиеся издержками предпринимателя);

- мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов;

- нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы [19, С.20].

К первой группе мотивов, нацеленных, прежде всего на уменьшение издержек можно отнести следующие:

- Экономия на масштабе. Она достигается, тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения производства продукции. Основная идея экономии за счёт масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объём работы на тех же мощностях, при тоё же численности работников, при тоё же системе распределения.

- Мотивы повышения эффективности работы, за счёт централизации функций. Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочных цен.

- Мотивы ликвидации дублирующих функций. Данный мотив тесно связан с мотивом экономии на масштабах. Смысл здесь заключается, прежде всего, в том, что сокращается управляющий и обслуживающий персонал и расширяются функции за счёт устранения дублирования полномочий различных работников и централизации ряда услуг. Многие компании добиваются значительной экономии в краткосрочной перспективе за счёт централизации маркетинга и сбыта, бухгалтерского, финансового контроля, делопроизводства и т.д.

- Мотив устранения неэффективности управления. Распространение качественного менеджмента на поглощаемую компанию и привнесение более совершенных технологий управления способны стать важным фактором успеха объединенной организации.

- Мотив кооперации в области НИОКР. Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых продуктов. Стоит отметить, что данным мотив пересекается с мотивами ликвидации дублирования, взаимо дополнения и эффекта масштабов, однако его важность для будущего предприятия позволяет выделить его в отдельную группу.

- Мотив преимущества на рынке капитала. Размер компании нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рейтинг, что, как правило, открывает доступ к менее дорогим кредитам.

- Мотив уменьшения отчислений в бюджет. Например, высоко прибыльная фирма, несущая высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом.

Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение/стабилизацию ресурсных поступлений, можно отнести:

- Мотив взаимодополняющих ресурсов. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с сумой их стоимостей до слияния, так как, каждая приобретает то, чего ей не хватало, причём получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно.

- Мотив приобретения крупных контрактов. У новой компании появляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные, контракты - возможность, которой не обладала ни одна из объединившихся компаний.

- Мотив монополии. Порой при слиянии, прежде всего горизонтального типа, решающую роль (гласно или негласно) играет стремление достичь или усилить монопольное положение.

- Диверсификация производства, возможность использования избыточных ресурсов. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компании, и поставщикам, и потребителям (через расширение ассортимента товаров услуг).

- Мотив доступа к информации. Приобретая компанию с видимыми активами, предприятие получает в своё распоряжение дополнительные знания о продуктах и рынке.

К третьей группе нейтральных по отношению к движению ресурсов мотивов относятся:

- Мотив разницы в рыночной цене компании и стоимости её замещения. Зачастую проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании - мишени значительно меньше стоимости замены её активов.

- Мотивы разницы между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью (продажа "вразброс"). Этот мотив можно сформулировать следующим образом: "дёшево купить и дорого продать".

- Мотивы защиты от поглощения. Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические.

- Мотив "tо big to fail". Как показывает опыт большинства стран, размеры корпорации сами по себе являются гарантией её надёжности (так называемый эффект "tо big to fail" - слишком велик, чтобы обанкротиться). Поскольку государство в силу целого ряда социально-экономических причин вынуждено "опекать" наиболее крупные компании, они получают дополнительные преимущества в конкуренции с более мелкими.

- Личные мотивы менеджеров. Стремление увеличить политический вес руководства компании. Безусловно, большинство деловых решений относительно слияний компаний основываются на экономической целесообразности [19, C.29].

Большинство вышеперечисленных мотивов, направлены на достижение так называемого синергетического эффекта, в результате которого, взаимо дополнение различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к совокупному результату, превышающему сумму результатов действующих разрознено компаний [14, C.18].

Исходя из вышесказанного, нами были выделены основные принципы слияний и поглощений:

1. Принцип объединения. Данный принцип характеризует добровольное (либо недобровольное), двустороннее (или многостороннее) объединение активов компании и её ресурсов;

2. Принцип структурной оптимизации. Для обеих компаний, участвующих в слиянии возникает необходимость отказа от "старой" уже сложившейся организационной структуры и формирование новой. Это связано, прежде всего с тем, что для наиболее эффективного использования всего потенциала обеих организаций в объединившейся компании необходимо изменение оргструктуры каждой из них и формирование новых способов взаимодействия между подразделениями внутри компании;

3. Принцип синергии. Данный принцип определяет необходимость в эффективности взаимодействия слившихся компаний с целью достижения мотивов объединения. Функционирование компании, как единого целого не обязательно подразумевает создание нового юридического лица и объединение в нём активов объединившихся компаний, совсем нет. Компании могут оставаться в рамках функционирования.

4. Принцип дополнения специфичными активами. Этот принцип выявляет возможность воспользоваться "недостающими активами", а именно, у объединившихся компаний появляется возможность воспользоваться навыками, опытом, ресурсами другой организации.

5. Принцип изменения стоимости компании. В большей степени данный принцип относится к крупным акционерным компаниям, чьи акции торгуются на фондовых биржах.

1.3 Методы оценки эффективности поглощений

Согласно исследованию, проведённому Устименко В.А. можно отметить, что количество сделок по слияниям и поглощениям растёт год от года, но они зачастую не дают желаемого эффекта, не создают добавочной стоимости для собственников поглощающей фирмы, хотя требуют длительного и недешёвого процесса юридических и финансовых переговоров. [8, С.512]

Исследования, регулярно проводимые ведущими консалтинговыми компаниями, такими, как McKinsey, Pricewaterhouse Coopers, KPMG, показывают, что одной из ключевых проблем, связанных с итоговой эффективностью слияний и поглощений является правильная оценка компании - цели сделки по слиянию (далее "компания - цель") покупателем.

Существует достаточное количество подходов к оценке компаний. Выделяют три основных подхода, которые отражены в таблице 1., это сравнительный, затратный и доходный подходы.

Таблица 1. - метод оценки компаний

Затратный подход	Сравнительный подход	Доходный подход
Метод чистых активов	Метод компаний-аналогов	Метод дисконтированных денежных потоков
Метод ликвидационной стоимости	Метод ретроспективных сделок	Метод капитализации доходов
-	Метод отраслевых коэффициентов	Метод капитализации дивидендов

Следует заметить, что проведенный Устименко В.А. сравнительный анализ существующих подходов и методов оценки компаний позволил сделать вывод о том, что каждый оценочный метод находит своё применение при оценке компании в целях её реорганизации. "В то же время наиболее универсальным методом оценки компании в целях приобретения, является классический метод дисконтирования денежных потоков" [20, C.29].

Ендовицкий Д.А. в своей работе, проводит анализ инвестиционной привлекательности компании при проведении интеграции также на основании дисконтирования денежных потоков.

Ряд авторов определяют чистый денежный поток, как сумму денежных средств, которая остаётся после того, как удовлетворены все потребности в денежных средствах на данный операционный цикл.

Для определения денежного потока для инвестированного капитала используется формула:

ДП = ЧП + Ам - Кап. Влож +(-) прирост СОК +(-) прирост ДЗ + прирост ПрЗ, (1)

где ДП - денежный поток;

Ам - амортизация;

Кап. Влож - капитальные вложения; прирост

СОК - прирост собственного оборотного капитала; прирост

ДЗ - прирост долгосрочной задолженности; прирост

ПрЗ - прирост % по задолженности..

Конечной целью сделок по слиянию и поглощению (М&A) является достижение синергетического эффекта, т.е. в результате объединения двух или более компаний образуется одна, характеризующаяся более высокими показателями эффективности деятельности. В самом общем виде эффект слияния может быть выражен формулой (2).

ЭM&A=ВM&A- ИМ&A, (2)

где ВM&A - выгоды от сделки по слиянию;

ИМ&A - издержки связанные с осуществлением сделки по слиянию.

Т.е. интеграция оценивается положительно в том случае, когда выгоды от её проведения (экономические, социальные, экологические) превосходят величину издержек, связанных с проведением слияния [7, C.252].

Как уже отмечалось ранее, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели Ендовицкий Д.А. придерживается мировой практики, а именно проведение анализа на основе дисконтированных денежных потоков, генерируемых компаниями, поскольку решение об интеграции является стратегическим, ориентированным на будущее.

Существуют различные методы и модели по определению ставки дисконтирования денежного потока. Наиболее распространенными являются:

- модель по оценке капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model);

- метод кумулятивного построения;

- модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС - Weighted Average Cost Capital).

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы: собственный или инвестированный. Метод кумулятивного построения и модель по оценке капитальных активов (САРМ) используются для оценки стоимости собственного капитала, модель средневзвешенной стоимости капитала - для оценки стоимости инвестированного капитала.

Определение ставки дисконтирования с использованием модели САРМ проводится по формуле (3):

r = r + в r (r-r), (3)

где rRF - безрисковая ставка процента;

в - коэффициент систематического риска;

rm - среднерыночная доходность;

Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, проводится в соответствии с таблицей рисков инвестирования [13, C.70].

Таблица 2. - Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

№	Факторы риска	Предел	Примечание
1	Безрисковая ставка дохода	4-15	Зависит от страны- инвестора.
2	Ключевая фигура	0-5	Качество управления - образованность менеджеров
3	Размер компании	0-5	В зависимости от размера активов
4	Финансовая структура	0-5	В зависимости от финансового состояния предприятия
5	Товарная/территориальная диверсификация	0-5	В зависимости от разнообразия выпускаемой продукции
6	Диверсификация клиентуры	0-5
7	Страновой риск	0-10
8	Отраслевой риск
	Ставка дисконта (стр.1+...8)

Определение ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле (4) [13, C.73]

WACC = kd (1? t)w +kw+kw, (4)

где kd- стоимость привлечения заёмного капитала;

tc- ставка налога на прибыль предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

wd - доля заёмного капитала в структуре капитала предприятия;

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws- доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

На основе имеющийся информации о величине денежных потоков, в прогнозируемом периоде, а также определив ставку дисконтирования, можно рассчитать текущую рыночную стоимость бизнеса компании по формуле (5):

СБ= ? ДП/ (1+r) +ОСБ, (5)

где СБ - текущая рыночная стоимость бизнеса компании;

?= ДП/ + (1+r) -

текущая стоимость денежных потоков за прогнозируемый период;

ОСБ - остаточная стоимость бизнеса компании.

В ходе расчёта стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.

Остаточная стоимость компании, рассчитывается в соответствии с моделью Гордона [13, С.119] по формуле (6):

ОСБ = D/ R-K, (6)

где: ОСБ - остаточная стоимость бизнеса

D - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R - ставка дисконта;

K - долгосрочные темпы роста предприятия.

При помощи модели Гордона капитализируется годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.

На этапе объединения следует рассчитать новую ставку дисконтирования, общую для интегрируемых компаний.

Для оценки синергии, необходимо выявить её источник (например, в результате объединения компании А и В произойдёт увеличение объёмов продаж за счёт расширения каналов сбыта, изменения качества и ассортимента продукции и т.п.). На основе данной информации можно определить прогнозируемые операционные денежные потоки объединённой компании и зная новую ставку дисконтирования рассчитать текущую стоимость компании с учётом синергии.

Для оценки стоимости бизнеса часто применяется затратный подход, а именно метод стоимости чистых активов. Он базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, но не учитывает будущие доходы бизнеса и ситуацию на рынке. Данный подход используют в основном при оценке стоимости предприятий, для которых сложно достоверно спрогнозировать будущие доходы в силу специфики деятельности, а также для компаний близких к банкротству.

Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса, как стоимость имущества за вычетом обязательств.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1) Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;

2) Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

3) Выявляются и оцениваются нематериальные активы;

4) Определяется рыночная стоимость финансовых вложений;

5) Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

6) Оценивается дебиторская задолженность;

7) Оцениваются расходы будущих периодов;

8) Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

9) Определяется стоимость собственного капитала по формуле (7).

Собственный капитал = Активы - Обязательства (7)

В ходе оценки стоимости бизнеса предприятия методом чистых активов особо уделяют внимание корректировке стоимости основных средств, включая здания, сооружения и прочие основные средства, применяют затратный подход, предусматривающий следующие действия:

- определение полной стоимости воспроизводства или полной стоимости замещения объекта оценки;

- определение совокупного износа;

- определение рыночной стоимости уменьшением полной стоимости воспроизводства объекта на величину накопленного совокупного износа.

В теории оценки различают следующие виды износа имущества:

1. Физический износ характеризует уменьшение стоимости имущества вследствие потери его элементами своих первоначальных свойств;

2. Функциональный износ характеризует уменьшение стоимости имущества вследствие потери им способности использоваться по прямому назначению;

3. Внешний износ характеризует уменьшение стоимости имущества вследствие изменений условий окружающей среды (социальных стандартов общества, законодательных и финансовых условий, демографической ситуации, градостроительных решений, экологической обстановки и других качественных параметров окружения).

В таблице 3. приведена сводка величин функционального износа имущества, используемая российскими оценщиками в своей практике. В этой сводке функциональный износ ставится в зависимость от характеристик конкурентоспособности имущества.

В связи с существованием технического прогресса степень снижения конкурентоспособности имущества имеет прямую зависимость со степенью расходования экономически полезного срока службы имущества. Чем больше степень расходования экономически полезного срока службы имущества, тем больше величина функционального износа. Поскольку физический износ при рациональном использовании имущества напрямую характеризует степень расходования экономически полезного срока службы имущества, то величину функционального износа допустимо связывать с уровнем физического износа.

Таблица 3. - Сводка величин функционального износа имущества

Характеристика состояния имущества	Величина износа, %
Соответствует лучшим мировым образцам. Вполне вписывается в современный технологический процесс	0
Вполне конкурентоспособно, однако имеются образцы, лучшие по второстепенным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя и незначительно устаревшей	5-10
Конкурентоспособно, однако, имеются образцы, лучшие по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя устаревшей	15-35
Не конкурентоспособно, значительно уступает лучшим образцам по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя значительно устаревшей	40-70
Безнадежно не конкурентоспособно, снято с производства, во всех отношениях проигрывает аналогам. Не вписывается в действующий технологический процесс (не нужно в принципе в рамках используемой технологии)	75-100

Совокупный износ имущества вычисляется по формуле (8).

И сов = 1 - (1 - И физ / 100) * (1 - И фун / 100)* (1 - И вн / 100), (8)

где: И сов - износ совокупный,

И физ - износ физический,

И фун - износ функциональный,

И вн - износ внешний.

Таким образом, слияния и поглощения предприятий на сегодняшний день являются обязательным элементом развития компании в большинстве сфер деятельности. Именно удачно проведённая стратегия слияния, поглощения позволяет компаниям добиваться новых результатов, выходить на принципиально новый уровень своего развития, реализовывать потенциал в области инноваций, максимизировать эффективность от использования совместного опыта двух или нескольких предприятий.

На основании мотивов предприятий к проведению сделки по поглощению, нами были выделены следующие основные принципы слияний и поглощений:

- принцип объединения;

- принцип структурной оптимизации;

- принцип синергии;

- принцип дополнения специфичными активами;

- принцип изменения стоимости компании.

Они отражают на наш взгляд основные правила, по которым можно классифицировать успех проведённой сделки слияния/поглощения.

В качестве оценки эффективности слияния (поглощения) предприятий нами используется разница между стоимостью бизнеса компании до проведения сделки и стоимостью бизнеса после проведения сделки, за вычетом затрат на саму сделку. Такой подход на наш взгляд, позволит оценить целесообразность слияния, и выявить потенциальный синергетический эффект от сделки по интеграции предприятия.

2. Организационно-экономическая характеристика предприятия ООО "Улзыта"

Колхоз "Дружба" организован в 1962 г., а в марте 2003г. было реорганизовано, а также изменило организационно-правовую форму и стало ОАО "Дружба", затем в 2006 году снова изменила свою организационно-правовую форму и стало ООО "Улзыта". Землепользование состоит из одного массива и расположено в юго-восточной части Кяхтинского района. Центральная усадьба находится в поселке Октябрьский и селе Холой, в 65 км.от районного центра г. Кяхта, в 101 км. от ближайшей железнодорожной станции Наушки, в 300 км. от столицы республики Бурятия г. Улан-Удэ.

Пункты сдачи сельскохозяйственной продукции находятся:

- зерно - Кяхтинский хлебоприемный пункт, г. Кяхта;

- молоко - п. Кудара-Самон, в 27 км.от центральной усадьбы;

- шерсть - г. Улан-Удэ.

С этими пунктами хозяйство связано автомобильные дороги с твердым покрытием, состояние дорог удовлетворительное.

Климат местонахождения хозяйства резко континентальный, с холодной продолжительной зимой и коротким жарким летом. По природно-хозяйственному районированию территория хозяйства относится к степной зоне.

Органом хозяйственного управления ООО "Улзыта", является Управление сельского хозяйства района. Форма собственности акционерное общество открытого типа. Отрасль деятельности - сельское хозяйство, которое ведётся по двум направлениям:

Растениеводство - хозяйство занимается возделыванием сельскохозяйственных культур пшеницы, картофеля, овощей открытого грунта, многолетние и однолетние травы.

Животноводство - в хозяйстве разводят крупный рогатый скот молочного направления, овец, лошадей, пчёл, продукция которых в основном реализуется своим рабочим, часть идет на продажу по установленным ценам.

Земля - это главное незаменимое средство сельскохозяйственного производства. В сельском хозяйстве земля выступает не только пространственным базисом его размещения и развития, как предмет труда, средства труда, главное средство производства. Улучшение использования земельных угодий является обязательным условием урожайности сельскохозяйственных культур, продуктивности лугов и пастбищ.

От рационального использования земли повышается ее плодородие и зависит развитие всех отраслей сельскохозяйственного производства. Состояние землепользования (табл. 4).

Таблица 4. - Состав и структура земельных угодий

Виды угодий	2012 г.	2013 г.	2014 г.	В среднем за 3 года
	Га	%	Га	%	Га	%	Га	%
Общая земельная площадь всего:	10783	100	10783	100	10783	100	10783	100
в том числе всего с/х угодий	10783	100	10783	100	10783	100	10783	100
из них: пашня	6186	57,2	6186	57,2	6186	57,2	6186	57,2
Сенокосы	1000	9,2	1000	9,2	1000	9,2	1000	9,2
Пастбища (без оленьих)	3597	33,5	3597	33,5	3597	33,5	3597	33,5

Оценив состав и структуру земельных угодий, можно сделать вывод: общая земельная площадь с 2012 г. по 1214 г. составила 10783 га. Площадь сельскохозяйственных угодий составила 10783 га., из них пашня -6186 га, сенокосы -100 га и 3597 га - пастбища. Таким образом, за анализируемый год изменений не произошло. Это, в обусловлено тем, что предприятие решило на данный период времени не расширять предприятие сельскохозяйственные угодья занимают всю общую земельную площадь - 100%.

Важной характеристикой экономической деятельности является обеспеченность трудовыми ресурсами, которая владеет необходимыми физическими данными, знаниями и трудовыми навыками в соответствующей отрасли.

Эффективность хозяйства в значительной мере зависит от наличия средств производства, их качеств и количества. Рассмотрим состав и структуру основных фондов (табл. 5).

Таблица 5. - Состав и структура основных фондов

Виды основных средств	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Темп роста в 2014 г. к %.
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	2012 г.	2013 г.
Основные средства (без учета доходных вложении в материальные ценности) всего:	10739	100	15027	100	19231	100	179,07	127,97
В том числе: Здания, сооружения передаточные устройства	653	6,08	653	4,35	653	3,40	100	100
Машины и оборудования	6620	61,64	7553	50,26	11073	57,58	167,26	146,60
Транспортные средства	82	0,76	82	0,55	82	0,43	100	100
Рабочий скот	167	1,56	167	1,11	167	0,87	100	100
Продуктивный скот	3199	29,79	6554	43,61	7294	37,93	228,01	111,29
Другие виды основных средств	18	0,17	18	0,12	18	0,09	100	100

На основании таблицы 2 можно сделать вывод, что, состав и структура основных средств наибольший удельный вес занимают машины и оборудование, а также продуктивный скот 35,47% и 11,30%соответственно Увеличение в 2014 г. по сравнению с 2012 годом происходит за счет роста удельного веса таких основных производственных фондов таких продуктивного скота 11,33%.

Результаты работы сельскохозяйственных предприятий во многом зависят от эффективности использования основных производственных фондов. Рассмотрев показатели состава и структуры основных средств предприятия за три года, выявлено, что состав основных средств менялся с годами произошло увеличение, а по некоторым статьям изменении не произошло. Изменении не произошло по таким статьям как транспортные средства, рабочий скот и другие виды основных средств.

Увеличение стоимости данных основных средств произошло из - за того, что предприятие ввело в эксплуатацию новые машины и оборудования, и за чего дела организации пошли быстрее

Обеспеченность хозяйства трудовыми ресурсами приводит к эффективному использованию оборудования, машин, механизмов.

Таблица 6. - Оснащенность и экономическая эффективность использования производственных фондов

Показатели	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Темп роста в 2014 г. к %.
				2012 г.	2013 г.
Стоимость валовой продукции в сопоставимых ценах отчетного года	15302	19460	27385	178,96	178,96
Среднегодовая численность работников, чел.	30	17	15	50	88,23
Среднегодовая стоимость основных средств, тыс.руб.	9945	12883	17129	172,23	132,95
Фондоотдача, тыс.руб.	1,53	1,51	1,59	103,92	105,29
Фондоемкость, тыс.руб.	0,64	0,66	0,62	96,87	93,99
Фондовооруженность, тыс.руб.	331,5	758,31	1141,93	344,47	150,46

По данным таблицы 6 можно сделать вывод, что показатель фондоотдачи в динамике за период 2012- 2014 годов увеличивается. Если в 2012 году на 1 рубль основных производственных фондов приходилось 1 рубль 53 копеек стоимости валовой продукции, то в 2014 году 1рубль 59 копеек валовой продукции. Показатель фондоёмкости в свою очередь увеличивается в 201 г. на 66 копеек, а в 2014 г. уменьшается 0,4 копеек.

Рост фондовооружённости способствует снижению ручного труда и повышению производительности труда, так как большая часть работ выполняется с помощью механизмов, о чём и свидетельствует увеличение стоимости машин и оборудования в предыдущем и отчётном году по отношению к базисному году.

В результате снижения трудоёмких процессов труда с введение механизмов для выполнения работ, происходит высвобождение работников из процесса труда, и соответственно сокращается число рабочих мест, а это способствует рациональной организации рабочих процессов в основном производстве, в первую очередь в отрасли животноводства, при производстве молока, от производства которого предприятие получает прибыль. Использование основных производственных фондов без трудовых ресурсов не возможно и поэтому рассмотрим их состав и структуру работников.

Таблица 7. - Состав и структура работников

Категорий работников	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Темп роста в 2014 г. к %.
	Чел.	%	Чел.	%	Чел.	%
По организации	30	100	17	100	15	100	2013 г.	2014 г.
в том числе: работники, занятые в с/х производстве	30	100	17	100	15	100	50	88,23
в том числе: Рабочие постоянные	23	76,66	11	64,70	8	53,33	34,78	72,72
из них: трактористы-машинисты	10	33,33	3	17,64	2	13,33	20	66,66
операторы машинного доения, дояры	2	6,66	2	11,76	2	13,33	100	100
скотники КРС	6	20	4	23,52	2	13,33	33,33	50
Работники свиноводства	1	3,33	-	-	-	-	-	-
Работ овцеводства и козоводства	1	3,33	1	5,88	1	6,66	100	100
Работники коневодства	1	3,33	1	5,88	1	6,66	100	100
Рабочие сезонные и временные	4	13,33	3	17,64	5	33,33	125	166,66
Служащие	3	9,99	3	17,64	2	13,33	66,66	66,66
Из них руководители	1	3,33	2	11,76	1	6,66	100	50
специалисты	2	6,66	2	11,76	1	6,66	50	50

Из таблицы 7 видно, что в анализируемый период времени среднегодовая численность работников сельского хозяйства осталась относительно на постоянной основе. В 2012 г. всего работников в хозяйстве насчитывалось 30 чел., в 2013 г. - 17 чел., в 2014 г. - 15 чел., т.е. за три года численность работников сократилась в два раза.

В организации по сравнению с 2014 года к 2012 года организация сократила работников организации, основное сокращение произошло у постоянных рабочих на 15 человек, а так же трактористов машинистов на 8 человек и скотников КРС на 4 человека, служащих на 1 человека и специалиста, в основном изменения произошли из - за того, что предприятие приобрело техническое оборудование. На предприятий убрали таких работников как, работники свиноводства из - за того, что на предприятии перестали держать свиней. Изменении не произошло у работников машинного доения и дояры, работники овцеводства и козоводства, работники коневодства и руководитель организации потому, что работники справляются со своей работой. Увеличились только работники сезонные и временные на время работы летом, для помощи работникам организации.

Производственная специализация предприятия определяется по основной, ведущей товарной отрасли, обеспечивающей наибольшую выручку от реализации продукции.

Таблица 8. - Размер и структура товарной продукции

Отрасли и виды продукции	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Темп роста в 2014 г. к %.
	тыс. руб	%	тыс. руб	%	тыс. руб	%	2013 г.	2014 г.
Зерновые и зернобобовые культуры-всего	6263	52,26	13209	78,87	16397	78,28	261,81	124,14
В том числе: пшеница	3315	27,66	9345	0,47	8581	40,97	258,85	91,82
Овес	2948	24,6	3864	23,07	7816	37,32	265,13	202,28
Прочая продукция растениеводства	707	5,9	712	4,25	217	1,04	30,69	30,48
Итого реализовано продукции растениеводства	6970	58,16	13921	83,12	16614	79,32	238,36	119,34
Скот и птица в живой массе	5581	46,57	1229	7,34	762	3,64	13,65	62,00
В том числе; крупный рогатый скот	3117	26,01	1223	7,30	762	3,64	24,45	62,31
Свиньи	1290	10,76	-		-	-	-	-
Овцы и козы	701	5,85	6	0,04	-	-	-	-
Лошади	473	3,95	-	-	-	-	-	-
Молоко цельное в физическом весе	176	1,47	-	-	64	0,31	36,36	-
Мед	1879	15,68	1429	8,53	850	4,06	45,24	59,48
Продукция животноводства собственного производства, реализованная в переработанном виде	3084	25,73	169	1,01	2656	12,68	86,12	1571,6
Итого собственная продукция животноводства	10720	89,45	2827	16,88	4332	20,68	40,41	153,24
Всего по хозяйству	17690	100	16748	100	20946	100	118,41	125,07

Из таблицы 8 видно, что доля товарной продукции растениеводства (67%) превышает долю товарной продукции животноводства (33 %).

Однако при сравнении 2014г. и 2012г. видно, что увеличилась товарная продукция растениеводства, а животноводства напротив, уменьшилась. Следует отметить, что в растениеводстве увеличилась производительности зерна на 261,87 тысяч рублей, в том, числе пшеница на 258,85 тысяч рублей, а так же овес на 265,13 тысяч рублей, но уменьшилась прочая продукция растениеводства на 30,69 тысяч рублей. Наблюдается снижение товарной продукции животноводства по всем статьям, особенно, так как в 2014 г. производство. Предприятие перестало реализовывать свиней, овцы и коз, а также же лошадей. Сокращение животных было в птице на 13,65 тысяч рублей, КРС на 24,45 тысяч рублей, меда на 45,24 и собственная продукция на 86,12. Изменения были из - за того, что предприятие сокращала рабочих, а вместе с ними и соответственно животных, предприятие стала реализовываться за счет растениеводства.

Функционирование предприятия невозможно без наличия финансовых ресурсов. В качестве их основного источника выступает выручка от реализации продукции, которая используется для покрытия производственных затрат и выполнения обязательств перед государством.

Таблица 9. - Финансовые результаты деятельности

Наименование показателей	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Темп роста в 2014 г. к %.
				2012 г.	2013 г.
Выручка, тыс.руб	17690	16748	20946	118,41	125,07
Себестоимость продаж, тыс.руб	(11298)	(13124)	(19754)	174,85	150,52
Валовая прибыль (убыток), тыс.руб	6392	3624	1192	18,65	32,89
Прибыль/убыток от продаж, тыс.руб	6392	3624	1192	18,65	32,89
Проценты к уплате, тыс.руб	98	354	71	72,45	20,06
Прочие доходы, тыс.руб	96	3259	3788	3945,83	116,23
Прочие расходы, тыс.руб	3261	3619	35	1,07	0,97
Прибыль/убыток(до налогообложения), тыс.руб	3129	2910	4894	156,41	168,18
Чистая прибыль (убыток), тыс.ру	3129	2910	4894	156,41	168,18
Рентабельность производства, %	0,56	0,27	0,06	10,71	22,22
Рентабельность продаж, %	36,13	21,63	5,69	15,75	26,31

Результаты 9 таблицы свидетельствуют о том, что выручка (нетто) от реализации работ и услуг в 2014 г., по сравнению с 2012 г. увеличилась на 118,41 тыс. руб. В результате этого увеличения увеличилась и себестоимость реализованных товаров.

В 2014 г., по сравнению с 2012 г. на 174,85 тыс. руб. валовая прибыль и прибыль от продаж не изменилась, а так же не изменилась прибыль (до налогообложения) и чистая прибыль. Значительно снизилась процент к уплате на 72,45 тыс.руб и прочие расходы на 1,07 тыс.руб. Прочие расходы увеличились на 3945,83 тыс.руб. Рентабельность показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. Она рассчитывается как отношение прибыли (убытка) от реализации к себестоимости реализованной продукции.

Выводы и предложения

Слияние или поглощение играет двойственную роль в хозяйственной жизни, как предприятия, так и региона, в котором осуществляет свою деятельность данное предприятие.

С одной стороны, это "наглое" поглощение одного предприятия другим, в связи с не компетентным руководством, которое не могло найти другого выхода из кризиса. Но с другой стороны, это вынужденное слияние двух несущих убытки предприятий, в целях увеличения дохода для дальнейшего существования на рынке. В данной работе мы рассмотрели именно второй пример, т.к. для большинства сельскохозяйственных предприятий Республики Бурятия, их нахождение на рынке в условиях кризиса стали очень тяжелыми. И это мы видим из выше изложенных таблиц. Данная экономическая ситуация не дает большого выбора действий для сельхозтоваропроизводителей. И слияние в данном случае, является наиболее верным действием, для повышения рентабельности предприятия.

Государство уделяет особое внимание финансированию сельского хозяйства, но, тем не менее, сельское хозяйство зависит от многих внешних факторов. И не всем удается подстроится под эти факторы. В таких условиях организации остается самой постараться, чтобы пережить кризис.

При рассмотрении повышения эффективности сделок по поглощению предприятий были проанализированы причины неудач сделок по интеграции компаний и рассмотрены пути улучшения финансовых результатов поглощения компании и увеличения эффективности в целом, а именно:

1. руководителям предприятия, планирующим сделку по поглощению, следует заранее, как можно более детально, разработать план по интеграции и привлечь наиболее способных менеджеров для его реализации;

2. проведение самой сделки по поглощению предприятия следует проводить в максимально сжатые сроки (100 дней - идеальный вариант);

3. руководителям предприятия-поглотителя и менеджерам по интеграции необходимо определиться с долгосрочными целями "Новой компании" и того, как эти цели соотносятся с краткосрочными, выявить потенциальные источники создания стоимости (в краткосрочном и долгосрочном периодах), а также выявить проблемы, связанные с организационной эффективностью и предложить решения для увеличения эффективности "Новой компании";

Это основные направления, которые необходимо контролировать в первую очередь. Говоря об определении долгосрочных целей и соотнесения их с краткосрочными целями "Новой компании" нами была предложена пирамида создания стоимости, которая позволит ключевым стратегическим менеджерам наглядно определиться с экономическими эффектами от интеграции. На первом уровне пирамиды выявляются краткосрочные синергетические эффекты, на втором уровне реализуются скрытые стратегические возможности, а на верхнем уровне пирамиды реализуются новые стратегические возможности.

Большую роль в том, насколько удачно будет проведена сделка по интеграции, играют две группы факторов: первая группа факторы, относящиеся к управлению сделкой по поглощению в момент, когда предприятие ещё только собирается совершить её и в начале процессов интеграции компании, и относятся ко всей структуре предприятия осуществляющей сделку; вторая же часть факторов в большей степени оказывает влияние на те проекты, которые будут реализовываться в ходе поглощения предприятия. В связи с этим, нами предложены следующие решения для управления первой группой факторов:

1. необходимо больше времени уделять на общение с сотрудниками участвующих в интеграции предприятий, доводить до их сведения планы и перспективы поглощения;

2. следует как можно скорее выявить наиболее компетентных и опытных сотрудников и принять все вилы к тому, чтобы они не уволились, для этого проводить беседу с каждым, а также по возможности привлекать к работе по интегрированию предприятия в тех областях, в которых он максимально компетентен.

3. необходимо не только выявить наиболее талантливых и компетентных сотрудников, но и провести назначения их на должности в "Новой компании", этот шаг позволит снять неопределённость в их будущем и увеличить отдач от их работы в настоящем;

4. в обязательном порядке контролировать процессы формирования корпоративной культуры, для этого проводить беседы о ходе работе небольшими группами как модно чаще, размещение сотрудников разных предприятий в одном офисе, проведение ротации членов команды, проводящей интеграцию, введение новых культурных преобразований и символических жестов.

Для управления второй группой факторов, с целью увеличения эффективности сделки по интеграции необходимо применять механизмы финансового менеджмента, а именно:

1. бюджетирование;

2. управление издержками по проекту в целях снижения себестоимости продукции, АВС анализ;

3. оптимизация деятельности в сфере расчётов с поставщиками и покупателями;

4. применение современных способов финансирования проекта.

Таким образом, эффективность проведения слияния и поглощения зависит от множества факторов, которые необходимо учитывать и контролировать в ходе интеграции. Работа по достижению тех экономических выгод, которые получит компания после слияния или поглощения отличается высокой напряженностью команды по интегрированию, и требует большой отдачи от руководителей и топ- менеджеров на всех этапах.